锦华新材精细化工基石稳固电子化学品崭露头角

内容目录锦华新材：酮肟产品优质供应商 4长期深耕酮肟领域，国内硅烷交联剂细领域龙头 4近年业绩向好，2025略有承压 6羟胺盐市场规模攀升，下游市场产业规模扩大 8精细化工行业发展迅速，细分市场羟胺市场规模稳定扩大 8下游行业市场规模攀升，市场需求扩大 10羟胺水溶液双赛道共振，打开长期增长间 技术创新能力强劲，优质客户资源丰富 13细分市场龙头企业，大量优质客户 13研发高端半导体清洗清洗剂，电子级羟水溶液构建技术壁垒 14首创绿色循环产业链，绿色化创新技术先 15盈利预测与评级 16盈利预测 16估值与评级 16风险提示 18图表目录图1：公司发展时间线 5图2：锦华新材股权结构图（截至2025年10月24日） 6图3：公司2021-2024营收及同比增速 6图4：公司2021-2024归母净利润及同比增速 6图5：公司2024年各业务营收占比 7图6：公司2024年各业务毛利占比 7图7：公司2021-2025H1销售毛利率及销售净利率 7图8：锦华新材及可比公司2022-2025Q1-3销售毛利率 7图9：锦华新材及可比公司2022-2025Q1-3销售净利率 7图10：公司2021-2025Q1-3期间费用率及构成 8图2002-2028E中国功能性硅烷产量统计及预测（万吨） 9图12：中国羟胺盐市场规模（亿元） 9图13：金属萃取剂市场规模及预测（十亿美元） 10图14：全球刻蚀后清洗液市场规模及预测 图15：芯片清洗液产业链示意图 12图16：公司硅烷交联剂市场占有率 13图17：公司羟胺盐市场占有率 13图18：公司首创绿色循环产业链 15表1：公司主要产品 4表2：公司募投项目情况 14表3：公司未来盈利预测拆分 16表4：可比公司估值（截至2026年2月2日） 17锦华新材：酮肟产品优质供应商长期深耕酮肟领域，国内硅烷交联剂细分领域龙头表1：公司主要产品

GB/T33074-2016HG/T5093-2016/硅交联 主作关硅交联 主作关原用生有硅封和粘，端广剂 应于筑材能电、子及能汽等他域羟盐类 保属取、型子换脂绿环型料代终产品 产包常的草广灵常的菌肟酯常抗药物头孢克肟、阿奇霉素、罗红霉素以及抗癌药羟基脲等主要作为关键原料用于生产农药杀菌剂、抗菌药物，代表性终端产甲氧胺盐品包括全球用量前五的农药杀菌剂肟菌酯、常见抗菌药物头孢呋辛酸盐等主要作为关键原料用于农药杀虫剂、杀菌剂，代表性终端产品包括乙醛肟常见的杀虫剂硫双威、常见的杀菌剂叶菌唑等招股说明书、--2023得浙江省人民政府颁发的浙江省首届知识产权奖专利奖二等奖、2024年获得国家知识图1：公司发展时间线

公司前身衢州锦华化工，主营酮/（招股说明书20251076.49%13.51%图2：锦华新材股权结构图（截至2025年10月24日）近年业绩向好，2025略有承压20222021-2024CAGR2.4%，CAGR-4.7%，202412.392.05820252025H15.7111.68%1.13511.48%1.106亿元，同比下降12.78%。图公司2021-2024营收及同比增速 图公司2021-2024归母净利润及同增速营业收（元） YoY（右轴141312111098765432102021 2022 2023 2024

110%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%

2.72.552.42.252.11.951.81.651.51.351.21.050.90.750.60.450.30.150

归母净润亿元） YoY（右轴2021 2022 2023 2024

350%300%250%200%150%100%50%0%-50%-100%2025H130%年H12024图公司2024年各业务营收比 图公司2024年各业务毛利比其他主营产品9%羟胺盐其他主营产品9%羟胺盐31%硅烷交联剂60%14%硅烷交联剂47%羟胺盐39%2021年-2024202217.%，2023年起开始回升，2025年上半年销售毛利率回升至31.7%。销售净利率在设备更新情况下承压、总体保持稳定态势，2025年上半年销售净利率增至19.9%。图7：公司2021-2025H1销售毛利率及销售净利率销售毛利率 销售净利率34.1%31.7%34.1%31.7%27.7%27.9%21.1%17.7%15.5%17.0%19.9%8.0%30%20%10%0%2021 2022 2023 2024 2025H1、图锦华新材及可比公司2022-2025Q1-3销售毛利率 图锦华新材及可比公司2022-2025Q1-3销售净利率0%

锦华新毛率 江瀚新毛率 上海新毛2022 2023 2024 2025Q1-3

0%

锦华新净率 江瀚新净率 上海新净率2022 2023 2024 2025Q1-34.5%管理费用率（不含研发费用，）财务费用率()管理费用率（不含研发费用，）财务费用率()9.22%8.80%8.88%9.02%8.23%4.84%4.62%5.23%5.27%4.28%4.98%0.21%0.28%-0.1%0.20%0.28%0.30%-1.4%4.09%4.62%4.81%4.46%-0.9%-1.0%-1.0%14%9%4%-1%2021 2022 2023 2024 2025Q1-3羟胺盐市场规模攀升，下游市场产业规模扩大精细化工行业发展迅速，细分市场羟胺盐市场规模稳定扩大2027ACMI/SAGSI202859.8883.28%，2024-20286.30%。图11：2002-2028E中国功能性硅烷产量统计及预测（万吨）7059.8846.934.8646.934.8637.3226.0927.0127.82 27.822.121.5504030201002002 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2028EACMI/SAGSI羟胺盐市场规模稳定扩大，根据贝哲斯咨询预测，全球羟胺盐市场规模将由202327.14202831.793.21%QYResearch数据，202316.06202921.602023-20295.06%。图12：中国羟胺盐市场规模（亿元）2016.0615

17.09

18.77

20.66

21.610502023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2029EQYResearch下游行业市场规模攀升，市场需求扩大WiseGuy202430.82032434.26%。图13：金属萃取剂市场规模及预测（十亿美元）Reports备注：202520252,5174kg2030取剂消费量有望达到3.03万吨，行业增长确定性较强。65.4万吨，EVTank2030424.62024-203036.58%羟胺水溶液双赛道共振，打开长期增长空间46.43%30%QYResearch20232.0690.47%20303.7892.55%。20232.28亿美元，预计2030年将达到4.09亿美元，2024-2030年复合增长率（CAGR）为7.60%。图14：全球刻蚀后清洗液市场规模及预测408.78375.93354.68408.78375.93354.68333.03304.64282.96245.02260.32263.44227.91177.48195.08400350300250200150100500201920202021202220232024E2025E2026E2027E2028E2029E2030EQYResearch机遇。图20233,51420274,93720171,4483,87420266,8272023年-202620.79%20231,376.10吨、763.052,158.65吨、1,428.306.64%、9.37%。202391.742030143.91增长率为6.64%；中国莱赛尔纤维产能将由2023年的50.87万吨增加至2030年的95.22万吨，年均复合增长率为9.37%。技术创新能力强劲，优质客户资源丰富细分市场龙头企业，大量优质客户/27.85%38.16%，根据中2021年、2022图16：公司硅烷交联剂市场占有率招股说明书其中，羟胺盐产品表现更为突出，2022-2024年国内市占率从34.86%跃升至42.37%，全球市场占有率超过35%，成为该领域的领军。图17：公司羟胺盐市场占有率招股说明书（Bayer）（Brenntag）研发高端半导体清洗清洗剂，电子级羟胺水溶液构建技术壁垒20251231订单。表2：公司募投项目情况项目投资金额（万元）拟使用募集资金金额（万元）60kt/a高端偶联剂项目50,689.7550,689.75500t/aJH-2中试项目3,058.182,300.00酮肟产业链智能工厂建设项目6,310.506,310.50合计60,058.4359,300.25招股说明书、60kt/a500t/aJH-260kt/a500吨/JH-22026957首创绿色循环产业链，绿色化创新技术领先-20241231362021202220232024图18：公司首创绿色循环产业链招股说明书GB/T33074-2016HG/T5093-2016/盈利预测与评级盈利预测公司的功能性硅烷产品业务受房地产承压的影响正在边际减弱，在2025年将触底反弹，产品价格也将企稳，因此我们预计在2025-2027年期间营收将分别达到5.14亿、5.405.6723%2025-20273.75亿、3.944.1340%其他主营业务方面，由于2026年电子羟胺水溶液投产，并于2027年继续扩大产能；20272025-20271.652.655.1539%43.15%43.56%。综上，我们整理公司未来盈利预测拆分如下表所示。表3：公司未来盈利预测拆分收入(百万元)202320242025E2026E2027E功能性硅烷658.82713.80513.94539.63566.61增速26.47%8.34%-28.00%5.00%5.00%毛利率28.45%22.77%23.00%24.00%23.00%羟胺系列产品275.31367.70374.80393.54413.21增速-7.68%33.56%1.93%5.00%5.00%毛利率25.66%36.45%40.00%40.00%40.00%其他主营业务172.60151.26165.00265.00515.00增速4.18%-12.36%9.08%60.61%94.34%毛利率28.26%32.30%39.00%43.15%43.56%其他业务7.786.7210.0011.0012.10增速-15.18%-13.62%48.83%10.00%10.00%毛利率17.23%12.36%20.00%20.00%20.00%总计1,114.511,239.481,063.731,209.171,506.93总增速12.13%11.21%-14.18%13.67%24.63%整体毛利率27.65%27.94%31.44%33.37%34.67%预测2025-202710.64/12.09/15.071.99/2.57/3.44亿元，EPS1.47/1.90/2.54估值与评级2026222025-202734.00/26.29/19.63141002025-2027表4：可比公司估值（截至2026年2月2日）公司代码公司简称总市值（亿元）归净润百元） PE20242025E2026E2027E20242025E2026E2027E603125.SH常青科技72.87204.24125.00155.00201.0035.6858.3047.0136.25可公均可公均： 97.62 93.58 27.33 41.18 33.39 26.11920015.BJ 锦新材 67.58 210.94 198.77 257.08 344.23 32.04 34.00 26.29 19.63备注青科技江瀚材盈预测来自 致（截至2026年2月2日华新盈利测来吴证研究所风险提示（一）宏观经济波动及市场需求下降的风险（二）技术风险（三）财务风险15%（四）毛利率波动风险（五）关联交易风险锦华新材三大财务预测表资产负债表（百万元）2024A2025E2026E2027E利润表（百万元）2024A2025E2026E2027E流动资产9811,6831,9302,335营业总收入1,2391,0641,2091,507货币资金及交易性金融资产5511,3601,6312,006营业成本(含金融类)893729806985经营性应收款项386285257278税金及附加7568存货42364049销售费用4679合同资产0000管理费用53535460其他流动资产2222研发费用57535468非流动资产341407459492财务费用(12)000长期股权投资0000加:其他收益11101114固定资产及使用权资产268303339375投资净收益0000在建工程19456260公允价值变动0000无形资产41403938减值损失(8)000商誉0000资产处置收益0000长期待摊费用0000营业利润240226292391其他非流动资产13191919营业外净收支0000资产总计1,3222,0902,3892,827利润总额240226292391流动负债463394435529减:所得税292735472222净利润211199257344经营性应付款项368304336410减:少数股东损益0000合同负债40434860归属母公司净利润211199257344其他流动负债53454956非流动负债17212