流动性｜春节下的资金存单怎么看

内容目录2月资金存单怎么看? 51月资金存单复盘 52月资金存单展望 6周度资金存单跟踪关事项提示 9周度资金存单跟踪 9周度资金存单判断 9央行：下周3M买断式回购到期7000亿元 11政府债：下周净缴为4679亿元 11票据：票据利率短走，中期分化 12汇率：人民币汇率值，逆周期因子延续为正 12市场资金供需：市杠率上抬 14CD：存单净融资续值，发行加权久期长 17一级发行市场：存净资持续负值，发行权期拉长 17二级交易市场：1年期单收益率破1.60%，银为主要买盘 19风险提示 20图表目录图1： 资金中枢环比上抬同保持低位 5图2： 分层保持相对稳健 5图3： 大型银行加大对于久债券买入 5图4： 大型银行融出能力对强 5图5： 存单净融资为负值 6图6： 中小行买入较多存单 6图7： 2月资金扰动情况展望 7图8： 春节前后DR001变化 7图9： 春节前后R001-DR001变化 7图10： 2月DR001变化 8图11： 2月R001-DR001变化 8图12： 月度存单托管数据 8图13： 日度存单买盘变化 9图14： 货基卖盘边际收敛 9图15： 下周资金扰动因素 10图16： 央行周度操作和资价走势 11图17： 逆回购存量略低于节性 11图18： 统计期资金到期情况 11图19： 统计期或有中长期金期情况 11图20： 政府债发行和缴款历 12图21： 票据绝对利率走势 12图22： 票据相对利率走势 12图23： 即期汇率相对中间贬情况 13图24： USDCNY、USDCNH期点 13图25： USDCNY和中间价停价之间关系 13图26： 逆周期因子情况 13图27： 资金周度融入融出况 14图28： 大型银行资金融出况 14图29： 中小行资金融出情况 14图30： 货基资金融出情况 15图31： 理财资金融出情况 15图32： 基金净融入情况 15图33： 券商净融入 15图34： 全市场杠杆情况 15图35： 银行间杠杆季节性图 15图36： 商业银行杠杆季节图 16图37： 广义基金杠杆季节图 16图38： 券商杠杆季节性图 16图39： 保险杠杆季节性图 16图40： 资金价格走势 16图41： 同业存单净融资额 17图42： 年内同业存单到期模 17图43： 分主体同业存单净行模占比 18图44： 分主体存单募集成率 18图45： 分主体长久期存单行比 18图46： 分期限存单发行占比 18图47： 存单一级发行价格况 19图48： 日度存单买盘情况 19图49： 周度均值视角买盘况 19图50： 存单曲线形态 20图51： 1年期存单季节走势 2021月资金存单复盘7OMO”图1：资金中枢环比上抬同保持低位 图2：分层保持相对稳健% 2021 2022 2023 2024 2025 20262.22.01.81.61.4

% 2021 2022 2023 2024 2025 2026403530252015101.0

1月2月

3月4月5月

6月7月

8月9月

10月

11月

12月

01月2月3月

4月5月

6月7月

8月9月

10月

11月

12月财证研所 财证研所21.31图3：大型银行加大对于久债券买入 图4：大型银行融出能力对强亿元 2023 2024 2025 20262,0001,5001,000500001-0101-0201-0101-0201-0301-0401-0501-0601-0701-0801-0901-1001-1101-1201-1301-1401-1501-1601-1701-1801-1901-2001-2101-2201-2301-2401-2501-2601-2701-2801-2901-3001-31

0

融出，亿元 2021 2022 2023 2024 20261月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月财证研所 财证研所1月存单收益率小AAA1.60图5：存单净融资为负值 图6：中小行买入较多存单存单整体净融资，亿元 2021 2022 20230

2024 2025 2026 21-25均值1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

亿元 2022 2023 2024 2025 20264,0003,5003,0002,5002,0001,5001,00050001-0101-0301-0501-0701-0901-1101-1301-1501-1701-1901-2101-2301-2501-2701-2901-31001-0101-0301-0501-0701-0901-1101-1301-1501-1701-1901-2101-2301-2501-2701-2901-31财证研所 财证研所整体来看，资金存单的表现一方面同近期邹行长在发布会中所表示的“引导隔夜利率在政策利率水平附近运行”表述相符，一方面说明前期担忧的信贷投放、政府债供给、存款流失等因素，对银行负债端的损耗可能弱于预期，银行负债端表现良好，存单收益率中枢下移。1.2 2211⚫ （1）1.86（2.28元4000亿150001900010000亿元（前值25000亿元）；（4）2月信贷季节性走弱。⚫13图7：2月资金扰动情况展望核心影响因素2026年1月2026年2月环比变化中长期流动性到期19000亿元中长期流动性到期：*11000亿元3个月期买断式逆回购到期（1月8日到期）；*6000亿元6个月期买断式逆回购到期（1月13日到期）；*2000亿元1年期MLF到期（1月25日到期）。15000亿元中长期流动性到期：*7000亿元3个月期买断式逆回购到期（2月4日到期）；*5000亿元6个月期买断式逆回购到期（2月13日到期）；*3000亿元1年期MLF到期（2月25日到期）。扰动减弱，中长期流动性到期总量略有下降。信贷投参照季节性，1月信贷投放为全年最高，同时参照边际信息，2026年1月信贷或继续超季节性，在53500亿元附近。参照季节性，2月信贷投放比1月走弱，预计在10000亿元附近。扰动减弱，2月信贷季节性走弱。政府债净融资1月政府债净融资约为11800亿元。2月政府债净融资约为13500亿元。扰动增强，地方债前置发力诉求或较强。缴税规模1月（1.20-1.22）税期走款约25000亿元。2月（2.24-2.26）税期走款约10000亿元。扰动减弱，缴税规模下降。存单到期1月存单到期23159亿元。2月存单到期18577亿元。更加乐观，存单到期量略降。其他春节取现规模整体在5000亿元以上；高息存款到期仍有压力；春节取现进行时；高息存款到期；结售汇对银行负债端的扰动；揽储压力增加且信贷投放或加快。银行负债端压力继续增加，关键看央行是否更加呵护。D、hc12图8：春节前后DR001变化 图9：春节前后R001-DR001变化% 2020 2021 2022 2023 2024 2025T3.5T3.02.52.01.5T-10T-9T-8T-7T-10T-9T-8T-7T-6T-5T-4T-3T-2T-1T+1T+2T+3T+4T+5T+6T+7T+8T+9T+10ChcTT+NNT-NN

BP 2020 2021 2022 2023 2024 2025T50T403020100T-10T-9T-8T-7T-10T-9T-8T-7T-6T-5T-4T-3T-2T-1T+1T+2T+3T+4T+5T+6T+7T+8T+9T+10ChcTT+NNT-NN图10：2月DR001变化 图11：2月R001-DR001变化DR001,% 2020 2021 2022 2023 2024 20253.02.82.62.42.22.01.81.61.41.21.012345678910111213141516171819202122232425262728293031

R001-DR001，BP 2020 2021 2022 2023 2024 20254035302520151050-512345678910111213141516171819202122232425262728293031Chc财证研所 Chc财证研所图12：月度存单托管数据

存单部分，1221环比增量总计政策行商业银行券商保险广义基国有行股份行城商行农商行信用社其他2025M2480636(187)(3926)2024M23159(254)1840(380)(92)515222023M21903(529)(1027)3028662022M26658(997)8072021M23685(43五年均值D、hc周度资金存单跟踪和关键事项提示周度资金存单跟踪1.3421AA.0图13：日度存单买盘变化 图14：货基卖盘边际收敛亿元 大行 小行 货基 理财子 %

亿元 本周平均值 上周平均值 周变动：右5004003002001000

基金 券商 保险 其保险 其他 1Y存单：右

1.60201.60001.59801.59601.59401.59201.5900

200 40276627664(23)(23)(36)100001-2601-2701-2801-2901-30大行小行货基01-2601-2701-2801-2901-30大行小行货基

50403020100(10)(20)(30)(40)理财子基金券商保险其他Chc财证研所 Chc财证研所理财子基金券商保险其他周度资金存单判断下周（02.02-02.06，下同）资金和存单需要关注：一是逆回购到期环比抬升，资金扰动略有加强，未来一周7天逆回购整体到期176153700010805（2314三（24）37000；二是政府债净缴款压力略微调整，对资金扰动抬升，且主要集中在周五（2月6日），边际值得关注的是长债发行占比明显抬升，关注大行承接能力；三是1697.4亿元3（422.4）>6（897.8（308.1亿元）周五（26）四是22（）（920180）GC图15：下周资金扰动因素时间下周央行操作资金到期7D：到期15057D：到期40207D：到期37753MMDS:到期70007D：到期35407D：到期477524615.010805.0发行国债182D：4502Y：1,3001Y：1,20030Y：3203270.03270.0地方政府债5Y：23.767Y：242.2810Y：481.5915Y：107.3220Y：33.8630Y：24.85Y：117Y：15.2610Y：92.4215Y：49.77Y：310Y：1715Y：7.120Y：2630Y：5.85Y：50.257Y：351.0510Y：953.2315Y：62.0620Y：651.7730Y：1,015.023Y：46.455Y：136.3620Y：408.4930Y：166.814982.4589.6政府债总计913.6618.41358.93083.42278.18252.43859.6到期国债300.01550.01850.0716.6地方政府债3.04.57.5-1276.8政府债总计300.01553.04.51857.5-560.2净缴款国债150.0-250.0-100.0-2116.6地方政府债562.2913.6168.455.93078.94779.12232.8政府债总计562.2913.6318.4-194.13078.94679.1116.2存单到期175.692.385.9334.4802.41697.4-1022.9D、hc下周资金存单展望：27143存单部分10央行：下周3M买断式逆回购到期7000亿元本周（01.26-01.30）：（1）OMO68887OMO176157OMO10727（1LF投放035040.，1761501.235805图16：央行周度操作和资价走势 图17：逆回购存量略低于节性亿元 公开市场净投放 R001周均值：右30,00020,00010,000

%2.030,0001.830,0001.81.725,0001.620,0001.5

7天+14天逆回购，亿元 2022 2023 2024 2025 202635,0000

06-11

07-1108-1109-11

10-1111-1112-1101-11

1.41.31.21.11.0

0

1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月Chc财证研所 Chc财证研所，回括7和4天金（02.02-02.06短期资金到期17615亿元，月有12000亿元买断式逆回购资金到期，亿元MLF到期：176157天期OMO17615下周三有7000亿元3个月期买断式逆回购到期，230001MLF63图18：统计期资金到期情况 图19：统计期或有中长期金期情况亿元 7DOMO(回笼) 14DOMO(回笼)1YMLF(回笼) 国库现金定存（回笼净回笼60004,0203,7753,5404,0203,7753,5401,5054000300020001000

亿元 1YMLF到期 6M买断回购到期3M买断回购到期 中长期资金到期23,00020,50023,00020,50015,00013,000 9,0009,00010,0009,0006,0006,0004,00002026-02-02 2026-02-03 2026-02-04 2026-02-05 2026-02-06

026-02

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26-10

26-12Chc财证研所，期为3内期金 Chc财证研所，长资为3个及上金政府债：下周净缴款为4679亿元本周政府债净融资1975亿元，累计净融资11414亿元，净缴款4563亿元，下周政府债净融资7209亿元，累计净融资18624亿元，净缴款4679亿元。（26）32030109.%。图20：政府债发行和缴款日历时间国债发行（亿元）地方政府债政府债总计国债到期（亿元）地方政府债政府债总计国债净缴款（亿元）地方政府债政府债总计2026-01-190.0710.6710.60.00.00.00.00.00.02026-01-200.0117.0117.0555.592.0647.5-555.5618.663.1上周2026-01-212000.00.02000.00.00.00.00.0117.0117.02026-01-220.01488.11488.11151.50.01151.5848.50.0848.52026-01-233150.00.03150.00.0192.1192.10.01296.01296.0总计5150.02315.77465.71707.0284.11991.1293.02031.62324.62026-01-260.0463.7463.70.00.00.03150.00.03150.02026-01-270.01142.51142.50.00.00.00.0463.7463.7本01-280.0487.0487.0731.5988.1-731.5885.8154.301-290.01737.41737.4401.9554.4-401.9334.5-67.42026-01-300.0562.2562.20.0875.1875.10.0862.3862.3总计0.04392.84392.81133.41284.22417.62016.62546.34562.92026-02-020.0913.6913.60.00.00.00.0562.2562.22026-02-03450.0168.4618.40.00.00.00.0913.6913.6下周2026-02-041300.058.91358.9300.00.0300.0150.0168.4318.42026-02-050.03083.43083.41550.03.01553.0-250.055.9-194.12026-02-061520.01572.53092.50.04.54.50.03078.93078.9总计3270.05796.79066.71850.07.51857.5-100.04779.14679.1Chc票据：票据利率短期走平，中期分化1303MMM10150、1.%16，较1月30P0P、P、B。图21：票据绝对利率走势 图22：票据相对利率走势% 票据直贴收益率:3M:国股 农银票转贴现利率:3M:国股收益率:半年:国股 率:半年:国股

6M国股票据-6M存单,bp2022 2023 2024 2025 20263.02.52.01.51.00.524-110.024-11

24-1225-0125-0225-0325-0425-0525-0625-0725-0825-0925-1025-1125-1226-01Chc24-1225-0125-0225-0325-0425-0525-0625-0725-0825-0925-1025-1125-1226-01

100500

1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月Chc汇率：人民币汇率升值，逆周期因子延续为正本周人民币相对美元升值0.22%，USDCNY掉期点在1200点附近。（1）130，USDCNY6.9486123USDCNY为6640.。CNY1400，USDCNY1200图23：即期汇率相对中间贬情况 图24：USDCNY、USDCNH期点即期汇率相对于中间价贬值幅度，右 CFETS:即期汇率:美元兑人民币

%2.5

pips USDCNH:掉期点:1年 USDCNY:掉期点:1年7.47.27.06.86.66.46.26.0

中间价:美元兑人民币

2.01.51.00.50.0

-1,200-1,700-2,200-2,70015-0816-0216-0815-0816-0216-0817-0217-0818-0218-0819-0219-0820-0220-0821-0221-0822-0222-0823-0223-0824-0224-0825-0225-0824-0324-0424-0524-0624-0724-0824-0924-1024-1124-1225-0125-0225-0325-0425-0525-0625-0725-0825-0925-1025-1125-1226-01Chc财证研所 Chc财证研所央行方面，美元兑人民币中间价仍破7，下降至6.9678，对应贬值上限在7.11附近。（11月0日美元兑人民币中间价667上限点位7072，2%6.8284；3043图25：USDCNY和中间价停价之间关系 图26：逆周期因子情况7.40CFETS:即期汇率:美元兑人民币中间价:美元兑人民币7.40 中间价:美元兑人民币:*1.027.307.207.107.006.9025-0325-0425-0525-0625-0725-0825-0925-1025-1125-1226-016.8025-0325-0425-0525-0625-0725-0825-0925-1025-1125-1226-01

pips 逆周期因子 逆周期因子（5D1,000 逆周期因子（10DMA）025-0125-0225-0325-0425-0525-0625-0725-0825-0925-1025-1125-1226-0125-0125-0225-0325-0425-0525-0625-0725-0825-0925-1025-1125-1226-01Chc财证研所 Chc财证研所市场资金供需：市场杠杆率上抬对比2026年1月23日，2026年1月30日，资金跨月，银行体系资金融出逐步下降，资金价格抬升，非银略加杠杆：银行部分20094.901843至负0.23万亿，银行体系融出下降166亿至4.67万亿。非银部分11111.302140.341121.762341.76390.917731.21万亿。图27：资金周度融入融出情况Chc对标季节性层面，银行融出符合或者略低于季节性，券商净融入明显超过季节性。图28：大型银行资金融出况 图29：中小行资金融出情况银行体系净融出，亿元 2021 2022 2023 2024 202660,00050,00040,00030,00020,00010,00001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

中小行净融出，亿元 2022 2023 2024 2025 202610,0008,0006,00001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月Chc财证研所 Chc财证研所图30：货基资金融出情况 图31：理财资金融出情况货基净融出，亿元 2022 2023 2024 2025 202630,00025,00020,00015,00010,0005,00001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

理财子净融出，亿元 2022 2023 2024 2025 20266,0004,0002,0000(10,000)1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月Chc财证研所 Chc财证研所图32：基金净融入情况 图33：券商净融入基金净融入，亿元 2022 2023 2024 2025 202624,00022,00020,00018,00016,00014,00012,000月 月月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

券商净融入，亿元 2022 2023 2024 2025 202620,00018,00016,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,00001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月Chc财证研所 Chc财证研所全市场杠杆率下降101t至0.（）.pt至31；（.pt至1.7.1t至11（升.1t至1.。图34：全市场杠杆情况 图35：银行间杠杆季节性图145%140%135%130%125%120%115%110%105%100%

银行间市场 银行 保险 广义基金 券商：右300%250%200%150%100%50%24-0124-0324-0524-0724-0924-1125-0125-0325-0525-0725-0925-1126-010%24-0124-0324-0524-0724-0924-1125-0125-0325-0525-0725-0925-1126-01

银行间杠杆率 2022 2023 2024 2025 2026111%109%108%107%106%105%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月Chc财证研所 Chc财证研所图36：商业银行杠杆季节图 图37：广义基金杠杆季节图商业银行杠杆率 2022 2023 2024 2025 2026105.0%104.5%104.0%103.5%103.0%102.5%

广义基金杠杆率 2022 2023 2024 2025 2026122%120%118%116%114%112%102.0%

1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月Chc

110%

1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月Chc图38：券商杠杆季节性图 图39：保险杠杆季节性图券商杠杆率 2022 2023 2024 2025 2026270%260%250%240%230%220%210%200%190%180%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

保险杠杆率 2022 2023 2024 2025 2026145%140%135%130%125%120%115%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月Chc财证研所 Chc财证研所%3.0%3.02.52.01.51.00.50.02026-01-3025BP10109341(1)(1)340(2)0(7)1.33 1.591.611.511.641.61(7)1.33 1.581.551.59 1.63 1.61 1.611.45 1.11 4.75302520151050-5-10DR系列R系列SHIBOR系列GC系列票据利率 分层

和01分别较前一周周五下行1BP和上行4BP至.327和15；07和079P04P至.96和61。001DR007DR014R001R007R014SHIBOR:隔夜SHIBOR:1WSHIBOR:1MSHIBOR:3MGC001GC007GC014转贴3M转贴6MR007-DR007Ch001DR007DR014R001R007R014SHIBOR:隔夜SHIBOR:1WSHIBOR:1MSHIBOR:3MGC001GC007GC014转贴3M转贴6MR007-DR007CD：存单净融资持续负值，发行加权久期拉长一级发行市场：存单净融资持续负值，发行加权久期拉长512.80（月初至今发行量/月度到期量为1,697.409,473.50754.40亿元的同业存单到期，其中未来一周主要到期期限集中在3个月期（422.4亿元）>6（897.8）>12（308.1）。51.01170额达3,7.0前值5,88.04.0（前值7,170亿元/）为31。19.097.05.03（422.4）>6（897.8亿元）>12（308.1。图41：同业存单净融资额 图42：年内同业存单到期模亿元 2026W5(169)207(169)2072000

亿元0

国有行 股份行 城商行 农商行 总计2026W12026W32026W52026W72026W92026W112026W132026W152026W172026W192026W212026W232026W252026W272026W292026W312026W332026W352026W372026W392026W412026W432026W452026W472026W492026W512026W53Ch2026W12026W32026W52026W72026W92026W112026W132026W152026W172026W192026W212026W232026W252026W272026W292026W312026W332026W352026W372026W392026W412026W432026W452026W472026W492026W512026W53结构上，存单净融资转为负值，募集成功率一般。①②③募集成功率视角，农商行募集成功率提升最多，所有银行募集成功率下降。图43：分主体同业存单净行模占比 图44：分主体存单募集成率47.0%6.9%3.7%13.9%47.0%6.9%3.7%13.9%28.6%50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%