建材行业2025年三季报综述：传统建材仍在寻底电子布正异军突起

图表目录图表1：2025年前三季度建材板块财务指标 5图表2：2025Q3建材板块财务指标 5图表3：房屋市场指标累计同比（%） 6图表4：30大中城市商品房成交面积（万平方米） 6图表5：15城二手房成交面积（万平方米） 6图表6：2025年前三季度主要消费建材公司财务指标（%，亿元） 7图表7：2025Q3主要消费建材公司财务指标（%，亿元） 7图表8：主要消费建材公司单季度营收同比 8图表9：主要消费建材公司单季度毛利率 8图表10：主要消费建材公司单季度费用率 8图表11：主要消费建材公司现金流情况 9图表12：全国水泥累计产量（万吨） 10图表13：全国水泥价格（元/吨） 10图表14：动力煤价格（元/吨） 10图表15：水泥煤炭价差（元/吨） 10图表16：2025年前三季度主要水泥公司财务指标（%，亿元） 10图表17：2025Q3主要水泥公司财务指标（%，亿元） 11图表18：主要水泥公司单季度营收同比 11图表19：主要水泥公司单季度毛利率 12图表20：主要水泥公司单季度费用率 12图表21：主要水泥公司现金流情况 12图表22：全国浮法玻璃累计产量（万重量箱） 13图表23：全国5mm浮法玻璃价格（元/吨） 13图表24：全国重点8省浮法玻璃库存（万重量箱） 13图表25：浮法玻璃价格差（元/吨） 13图表26：光伏玻璃产能情况（吨/天） 14图表27：光伏玻璃3.2mm镀膜均价（元/平方米) 14图表28：2025年前三季度主要玻璃公司财务指标 14图表29：2025Q3主要玻璃公司财务指标（亿元） 14图表30：主要玻璃公司单季度营收同比 15图表31：主要玻璃公司单季度毛利率 15图表32：主要玻璃公司单季度费用率 15图表33：主要玻璃公司现金流情况 16图表34：无碱玻璃纤维纱均价（元/吨） 17图表35：电子纱均价（元/吨） 17图表36：玻纤库存（万吨） 17图表37：2025年前三季度主要玻璃纤维公司财务指标（%，亿元） 17图表38：2025Q3主要玻璃纤维公司财务指标（%，亿元） 17图表39：主要玻璃纤维公司单季度营收同比 18图表40：主要玻璃纤维公司单季度毛利率 18图表41：主要玻璃纤维公司单季度费用率 18图表42：主要玻璃纤维公司现金流情况 19图表43：碳纤维价格（元/千克） 19图表44：碳纤维-丙烯腈价差（元/千克） 19图表45：PAN基T300碳纤维盈利（元/千克） 20图表46：碳纤维企业周平均开工率（%） 20图表47：2025年前三季度主要碳纤维公司财务指标 20图表48：2025Q3主要碳纤维公司财务指标 20图表49：主要碳纤维公司单季度营收同比 21图表50：主要碳纤维公司单季度毛利率 21图表51：主要碳纤维公司单季度费用率 21图表52：主要碳纤维公司现金流情况 22综述：行业压力仍存，整体盈利企稳建筑材料板块5年前三季度全年营收同比.3%，毛利率同比.6ct.3ct.0ct.6%，扣非归母净利润同比8.%，其中Q3营收同比.5%，毛利率同比+0.84pct，费用率同比-0.76pct，归母净利率同比+1.04pct，对应归母净利润同比+23.36%，扣非归母净利润同比+25.27%。分板块来看，2025年第三季度受益于电子布需求提升，玻璃纤维表现亮眼，营收和利润同比均实现高增，光伏玻璃在低基数下也实现了同比增长，而水泥和消费建材板块压力仍存，但细分板块中部分公司或已提前确认经营拐点。图表1：2025年前三季度建材板块财务指标板块营收同比毛利率同比变动（t）费用率同比变动t）归母净利率同比变动（t）归母净利同比扣非归母净利同比水泥76%261%60425%1894%185.4%446%浮法玻璃99%207%.6091%07910%.55.5%9.0%光伏玻璃2.8%80%.965%77.6%.1403%1766%玻璃纤维354%351%23097%27890%382.7%235%消费建材64%361%.3606%00102%.02.8%2.5%碳纤维301%214%.4103%23792%.843%32%总计51%157%73386%02414%15212%.4%（剔除碳纤维）总计-4.39%21.59%1.6113.79%-0.315.24%1.0820.56%28.95%所。成为申万分类对应成分股图表2：2025Q3建材板块财务指标板块营收同比毛利率同比变动t）费用率同比变动（t）归母净利率同比变动（t）归母净利同比扣非归母净利同比水泥92%205%51391%01861%08243%.1%浮法玻璃87%038%063179%08007%0379.3%7.7%光伏玻璃067%30%8645%20262%170.0%021%玻璃纤维833%296%76124%26274%411.0%400%消费建材31%310%089585%02812%0651.9%2.9%碳纤维143%226%533086%17683%388.2%.3%总计16%101%96369%07218%12556%.9%（剔除碳纤维）总计-0.95%21.04%0.8413.61%-0.765.28%1.0423.36%25.27%所。成为申万分类对应成分股消费建材：行业逐步探底，结构分化开始显现行业由单边下行走向结构分化，赛道及龙头α开始显现。地产行业自2021H2进入下行20251020211050%，累计新开工面积2021102021102025/工业/图表3：房屋市场指标累计同比（）图表3：房屋市场指标累计同比（），国家统计局 所图表4：30大中城市商品房成交面积（万平方米） 图表5：15城二手房成交面积（万平方米）所 所消费建材板块5年前三季度全年营收同比.6%，毛利率同比.pt，费用率同比.0ct.4ct6.%.5%，其中Q3收入同比.1%，毛利率同比.pt，费用率同比.2ct，归母净利率同比.pt，对应归母净利润同比3.%，扣非归母净利润同比4.%。图表6：2025年前三季度主要消费建材公司财务指标（，亿元）主要板块公司营收同比毛利率同比变动（t）费用率同比变动t）归母净利率同比变动（t）归母净利同比扣非归母净利同比伟星新材1.6%14%.2403%53.3%.11.2%994%塑料管材公元股份75%77%.5723%4203%.76.6%1376%雄塑科技85%27%40415%90.5%142627建筑防水东方雨虹50%51%.4661%19693%.63.1%999%科顺股份84%43%29892%9643%.38.8%62.7%凯伦股份36%30%.1848%46845%23821%177%棵树 69% 28% 16 267% 135 92% 43 122% 263%士士能 7.7% 08% 2.7 253% 6937.1% 7.3 57.0%8377%金 朗金 1.0% 02% .2 674% 06439%.84.1%3金 朗金 1.0% 02% .2 674% 06439%.84.1%3104%膏板 新材 22% 95% .2 427% 86 .9% .5 1.7% 752%消费建材板块消费建材板块-6.46% 23.61% -0.83 16.06% -0.015.02%-1.40-26.88%-25.95%所图表7：2025Q3主要消费建材公司财务指标（，亿元）主要板块公司营收同比毛利率同比变动（t）费用率同比变动t）归母净利率同比变动t）归母净利同比扣非归母净利同比伟星新材98%304%.724%77083%96.8%1.4%塑料管材公元股份71%746%.974%1301%138930%1518%雄塑科技1.0%122%.156%2063%199195%1.4%建筑防水东方雨虹51%480%.257%27549%167658%.7%科顺股份1.3%356%3807%4918%3751310%1.9%凯伦股份33%348%.090%53809%84015%32棵树 62% 357% 89 10% 089 61% 69 .4% 011%士士能 8.3% .3% 2.3 94% 0069.3% 9.1 25051%4405%金 朗金 93% 012% .4 46% 16405%40.8%265%材金 朗金 93% 012% .4 46% 16405%40.8%265%膏板 新材 62% 779% .8 62% 54 035% 341 947% 2.9%消费建材板块消费建材板块-3.14% 23.10% -0.89 15.85% -0.285.12%-0.65-13.99%-24.09%所α其中三棵树和兔宝宝凭借赛道及战略优势逆势实现增长。三棵树通过渠道变革（美丽乡村、马上住等零售新业态）和新品类（艺术漆）实现增长；兔宝宝则通过优化产品结构（推广颗粒板等高性价比产品）和大力发展高毛利配套辅材（如封边条等）推动增长，所以虽然行业整体仍面临需求收缩与价格竞争压力，但部分龙头企业已通过战略调整开始逐步对冲β下行压力，地产后增长时代赛道及龙头α正逐步显现。图表8：主要消费建材公司单季度营收同比板块公司24Q324Q425Q125Q225Q3伟星新材-5.4%-5.6%-0.0%-1.1%-9.3%塑料管材公元股份-3.9%-5.8%-5.0%-9.6%-7.4%雄塑科技-5.8%-1.2%-3.1%-5.2%-6.0%建筑防水东方雨虹-3.4%-1.8%-6.1%-5.4%8.5%科顺股份-2.6%-0.4%-6.6%-8.0%-0.3%凯伦股份-3.4%-2.0%-1.3%-1.1%13.2%亚士创能-4.9%-5.5%-4.1%-7.8%-1.3亚士创能-4.9%-5.5%-4.1%-7.8%-1.3%板材兔宝宝3.5%-1.2%-4.0%-2.5%5.0%五金坚朗五金-2.6%-2.3%-1.0%-1.0%-9.1%石膏板北新建材19.2%150%5.0%-4.6%-6.0%所从毛利率看，行业整体依然承压，但赛道格局与策略调整开始主导盈利分化。2025Q3，消费建材板块毛利率呈现整体同环比下降趋势。值得注意的是，建筑涂料等部分品类显示出价格战缓和迹象，其中三棵树毛利率逆势回升明显，主要得益于上游原材料价格下行；而伟星新材通过坚持高品质和高服务的产品策略，推动零售端产品复价，实现了毛利率的环比显著提升。我们认为在行业整体承压的背景下，赛道竞争格局与企业主动变革正成为影响盈利能力的核心变量。板块公司24Q324Q4板块公司24Q324Q425Q125Q225Q325Q3同比 25Q3环比伟星新材4311%4.56%4.4%4.5%43.4%(Pt)-0.7(Pt)2.51塑料管材公元股份1935%1.44%1.5%1.3%17.6%-1.9-1.2雄塑科技1184%1.25%1.7%1.0%11.2%-0.1-3.8建筑防水东方雨虹2892%1.43%2.7%2.7%24.0%-4.2-1.1科顺股份2219%1.92%2.4%2.8%23.6%1.38-1.1凯伦股份2538%810%2.2%2.4%23.8%-1.0-0.6亚士创能2320%-1.9%-5.4%5.9%-2.3%-2.93-8.9板材兔宝宝17亚士创能2320%-1.9%-5.4%5.9%-2.3%-2.93-8.9板材兔宝宝1707%1.95%2.8%1.8%16.0%-0.7-0.7五金坚朗五金3137%3.63%3.5%3.2%30.2%-1.4-0.1石膏板北新建材3007%2.98%2.9%3.5%27.9%-2.8-3.6所入规模下滑带来的摊薄效应减弱，导致费用率同环比提升。从结果看，行业整体费用率的小幅优化未能对冲毛利率下行压力，C端建材（如家装涂料、辅材）因需求结构优势及高附加值属性，表现仍优于受地产链拖累的B端建材。图表10：主要消费建材公司单季度费用率板块板块公司24Q324Q425Q125Q225Q325Q3同比 25Q3环(Pt) (Pt)伟星新材1971%2.66%2.4%2.6%22.8%2.77-2.6塑料管材公元股份1734%1.18%1.5%1.1%17.7%0.131.35雄塑科技1240%2.21%1.5%1.4%15.0%3.202.17建筑防水东方雨虹1848%2.80%1.0%1.0%15.3%-2.5-1.6科顺股份1930%2.11%1.3%1.8%20.9%1.492.92凯伦股份2443%2.17%2.5%1.5%19.5%-5.82.55亚士创能1937%6.32%10.2%6.0%59.3%4.06-4.0板材兔宝宝5.7%亚士创能1937%6.32%10.2%6.0%59.3%4.06-4.0板材兔宝宝5.7%465%9.9%5.8%5.6%-0.7-0.0五金坚朗五金2630%2.29%3.1%2.3%24.6%-1.4-0.0石膏板北新建材1466%1.79%1.6%1.1%16.0%1.543.10所202598%，同比增长ct，净现比为%，同比增长ct，板块信用减值仍在持续，计提信用减值损失.5亿元。图表11：主要消费建材公司现金流情况板块公司收现比 净现比 信用减值损失（亿元）25H1同比（）25Q1-3同比t）25H1同比t）25Q1-3同比（）25H1变动25Q1-3变动塑料管材伟星新材119%6115%5214%129176%47007.3006017公元股份120%-1115%2243%-52254%162005.8007015雄塑科技99%4103%6----050005012东方雨虹95%199%0-72%7053%9230642087建筑防水科顺股份97%4104%5-1310%292-6856%-559738120168凯伦股份100%1494%9118%4059--07.623053三棵树107%7110%681%101149%-7787.045048亚士创能139%51132%43----42769810兔宝宝96%-496%-440%-7274%-1178139407五金坚朗五金102%11101%8---558%-57877.613007石膏板北新建材77%-883%-349%-4258%-2770616960合计95%098%122%3771%35231145578所。注：为便于表示，表中计提信用减值损失为正水泥：需求下滑明显，景气继续承压前三季度需求下滑明显，景气继续承压。2025年前三季度，全国水泥市场整体量价齐跌，盈利能力继续承压。受下游地产投资缩减和基建项目放缓的影响，水泥需求明显下滑，前三季度全国累计水泥产量为12.59亿吨，同比下降5.2%。水泥价格年初受错峰生产支撑，价格小幅回升，但由于需求下滑严重，原有错峰生产等供给调控措施仍难以有效应对，全国多地普遍存在错峰执行不及预期的问题，价格从4月开始逐步走弱。9月份开始在反内卷背景下价格逐步企稳回升，但受制于需求价格上涨幅度较为有限。成本端煤炭价格下跌缓解了水泥价格下跌带来的盈利压力。整体看行业盈利在去年低基数下同比提升，但景气度仍在低位。水泥板块25年前三季度营收同比.6%.6ct.1ct，归母净利率同比.1ct5.%4.%，其中Q3收入同比.2%，毛利率同比.5ct，费用率同比.1ct，归母净利率同比.0ct，对应归母净利润同比2.%，扣非归母净利润同比.6%。图表12：全国水泥累计产量（万吨） 图表13：全国水泥价格（元/吨），国家统计局 所 数字水泥网 所图表14：动力煤价格（元/吨） 图表15：水泥煤炭价差（元/吨）数字水泥网，百川盈孚 所 数字水泥网，百川盈孚 所区域 公司营收同比毛利率同比变动t）费用率区域 公司营收同比毛利率同比变动t）费用率同比变动t）归母净利率同比变动（）归母净利同比扣非归母净利同比海螺水泥006%.0%7606%73029%6612%169%万年青718%.7%0446%6422%0527%3.6%华东上峰水泥56%.6%1561%121467%0705%534%天山股份061%.8%8172%02821%95567542华中华新建材27%.0%4733%03100%4060%203%华北冀东水泥10%.6%9493%01022%821.0%9华南塔牌集团04%.6%9500%057016%1542%682%水泥板块-7.63%22.61%4.6014.25%0.184.94%3.18158.74%244.62%所。注：水泥板块包含冀东水泥、上峰水泥、万年青、天山股份、塔牌集团、青松建化、海螺水泥、华新建材、福建水泥。图表17：2025Q3主要水泥公司财务指标（，亿元）区域公司营收同比毛利率同比变动t）费用率同比变动t）归母净利率同比变动（）归母净利同比扣非归母净利同比海螺水泥142%.4%6606%01368%3941%65%华东万年青上峰水泥193%68%.5%.3%28723573%45%0207929%120%336787862%03%891%790%天山股份288%.1%5164%03313%17751.7%华中华新建材95%.3%7926%168002%212.3%2.6%华北冀东水泥71%.8%26483%1185%4106.2%6.0%华南塔牌集团98%.7%4614%29772%4916%209%水泥板块-9.24%22.05%1.5113.91%-0.185.61%1.0812.43%11.61%所。注：水泥板块包含冀东水泥、上峰水泥、万年青、天山股份、塔牌集团、青松建化、海螺水泥、华新建材、福建水泥。从营收看，量价齐跌，营收同比下滑。2025Q3受下游地产投资缩减和基建项目放缓的.%.2.5散装水泥均价同比下跌1元/（同比.5%。Q3水泥板块营收同比下滑.%。个股看除去华新建材由于海外水泥业务高景气对冲了国内下滑，营收同比上升以外，其余水泥公司营收均明显下滑。图表18：主要水泥公司单季度营收同比板块公司24Q324Q425Q125Q225Q3海螺水泥-2.9%-4.5%-0.7%-8.4%-1.2%华东万年青-3.1%-1.0%-6.3%-1.5%-1.3%上峰水泥-4.1%744%4.6%-1.9%-6.2%天山股份-9.4%-5.0%-8.4%-9.4%-2.0%华中华新建材1.7%-0.8%1.1%-2.4%5.9%华北冀东水泥-6.3%1.24%16.2%-0.7%-7.3%华南塔牌集团-3.9%-5.1%-7.2%1.64%-9.9%所从毛利率看，成本端煤炭价格下行明显，但由于水泥价格弱势，盈利能力同比提升不明显。2025Q3水泥成本端煤炭价格下行，但是由于水泥价格的弱势下行，行业盈利能力同比Q3水泥板块毛利率.%.1Q3板块公司24Q324Q4板块公司24Q324Q425Q125Q225Q3 25Q3同比 25Q3环比(pt) (pt)海螺水泥2078%2.15%2.8%2.1%22.4% 1.66 -4.4华东万年青1612%2.94%1.4%1.3%13.5%-2.7-3.8上峰水泥2888%2.89%2.4%3.9%26.3%-2.5-8.4天山股份1699%2.79%1.7%2.9%17.1%0.51-4.7华中华新建材2474%2.41%2.1%3.1%30.3%5.79-0.6华北冀东水泥2482%1.04%8.4%2.3%22.8%-2.4-4.8华南塔牌集团2111%2.04%2.9%2.9%23.7%2.46-3.9所从费用率看，费用管控方面取得较优成效，行业营收规模下滑背景下期间费用率同比小幅下降。Q3水泥板块期间费用率.%，同比下降.8个百分点。考虑到行业营收规模下降，费用率反而小幅下滑，证明各公司在行业下行期在费用管控方面取得较优成效。板块公司24Q324Q4板块公司24Q324Q425Q125Q225Q3 25Q3同比 25Q3环比(pt) (pt)海螺水泥1073%1.72%1.2%1.2%10.0% -0.3 0.36华东万年青1331%1.75%1.6%1.0%17.3%4.025.26上峰水泥1529%1.46%2.1%1.9%14.0%-0.9-0.7天山股份1678%1.52%2.7%1.7%16.4%-0.31.72华中华新建材1434%970%1.4%1.6%12.6%-1.81.04华北冀东水泥1725%1.30%3.8%1.4%18.7%1.113.94华南塔牌集团1112%1.06%1.1%8.9%11.2%0.292.46所从现金流看，2025Q1-3现金流情况有所恶化。2025年前三季度水泥板块收现比101%，同比下滑1pct，信用减值损失3.77亿元。图表21：主要水泥公司现金流情况板块公司收现比 净现比 信用减值损失（亿元）25H1同比（）25Q1-3同比t）25H1同比t）25Q1-3同比（t）25H1变动25Q1-3变动海螺水泥117%-7115%-3189%-15173%-240501407012万年青118%7114%6--2432%6250500.1020上峰水泥100%396%-3184%-100137%-5821192119天山股份88%-292%1----32833288华中华新建材86%-388%-1116%-53129%-852600529007华北 冀东水泥96%495%2----1801.114华南 塔牌集团108%1110%-131%1744%-8000000001合计101%-3101%-1258%-7369254%-39308857782所。注：为便于表示，表中计提信用减值损失为正玻璃：浮法承压光伏回暖，行业分化筑底前三季度浮法玻璃需求明显下滑，行业整体面临亏损。受下游地产竣工下行影响，浮法玻璃需求明显下滑，前三季度全国累计浮法玻璃产量为.9亿重量箱，同比下降.%。浮法玻璃价格整体走弱，行业整体面临亏损。浮法玻璃板块5年前三季度营收同比.9%，毛利率同比.7ct，费用率同比.pt，归母净利率同比.5ct，对应归母净利润同比5.%，扣非归母净利润同比.0%，其中Q3收入同比.8%，毛利率同比.pt，费用率同比.8ct，归母净利率同比.pt，对应归母净利润同比9.%，扣非归母净利润同比0.%。图表22：全国浮法玻璃累计产量（万重量箱） 图表23：全国5mm浮法玻璃价格（元/吨），国家统计局 所 卓创资讯 所图表24：全国重点8省浮法玻璃库存（万重量箱） 图表25：浮法玻璃价格差（元/吨）卓创资讯 所 卓创资讯 所前三季度光伏玻璃整体承压，9月开始边际修复。上半年供给端在产产能的逐步回落叠430531足，价格松动回落。下半年，反内卷方向确立，7月行业开始自律性减产，同时9月份开始下游组件逐步补货，行业供需边际改善，光伏玻璃价格在9月明显上涨。光伏玻璃板块5年前三季度营收同比.7%，毛利率同比.3ct，费用率同比.pt，归母净利率同比.8ct，对应归母净利润同比4.%，扣非归母净利润同比.6%，其中Q3收入同比0.%，毛利率同比.8ct，费用率同比.pt，归母净利率同比.1ct0.%0.%。图表26：光伏玻璃产能情况（吨/天） 图表27：光伏玻璃3.2mm镀膜均价（元/平方米)卓创资讯 所 卓创资讯 所28：2025公司营收同比毛利率同比变动（）费用率同比变动t）归母净利率同比变动（）归母净利同比扣非归母净利同比南玻A194%388%520225%0344%5208.8%9.5%金晶科技163%72%1.4327%4677%1.61080%043%旗滨集团55%233%66803%34077%7409%3.3%浮法玻璃-9.94%12.07%-6.7610.91%-0.793.10%-3.15-55.35%-91.30%福莱特466%508%39441%01912%3765.9%4.2%亚玛顿542%44%54044%4837%2681367%9.3%凯盛新能755%349%1.7134%912.8%1.81112%400%安彩高科903%.1%1.5090%111.6%1.62765%287%光伏玻璃-20.78%7.80%-5.398.65%0.77-1.96%-5.81-140.33%-157.66%所29：2025Q3（亿元）公司营收同比毛利率同比变动t）费用率同比变动（t）归母净利率同比变动t）归母净利同比扣非归母净利同比南玻A86%28%.1116%1749%51223%87%金晶科技945%03%1.4612%101.5%1.2819%815%旗滨集团894%08%12131%2015%602.1%36浮法玻璃4.87%10.38%-0.6311.79%-0.80-0.78%-0.37-99.03%-70.47%福莱特095%67%0789%3669%3168.7%6.4%亚玛顿852%43%03164%42.9%30288%1.7%凯盛新能015%076%04137%2551.8%2214513安彩高科502%84%.1232%761.0%937177%3.1%光伏玻璃10.67%9.30%7.868.45%-2.020.62%9.17108.10%102.19%所从收入看，浮法玻璃行业量价依然承压，板块企业受益于光伏玻璃业务营收小幅增长；8进入9月传统旺季，浮法价格在厂家集中挺价下小幅上涨，但由于需求较弱，涨价并不明显。2025Q3，全国浮法玻璃产量同比下降3.94%；均价同比下跌198元/吨（同比-13.21%）。但由于板块中头部企业拥有的光伏玻璃业务受益于行业的边际修复，2025年Q3浮法玻璃板块营收同比+4.87%。2）光伏玻璃：随着反内卷方向的确立，8月行业开始自律性减产，同时9月份开始下游组件逐步补货，行业供需边际改善，光伏玻璃价格在9月明显上涨。以.mm镀膜为例，均价从6月底的.7元/平方米上涨至9月底的0元/平方米。5年3光伏玻璃板块营收同比.7%。图表30：主要玻璃公司单季度营收同比公司24Q324Q425Q125Q225Q3南玻A-2.1%-2.2%-2.2%-7.5%4.8%金晶科技-2.6%-3.7%-3.4%-3.1%-2.4%旗滨集团-1.2%-9.9%-968%-3.9%18.4%福莱特-3.0%-2.6%-2.7%-6.1%20.5%亚玛顿-3.1%-5.1%-3.8%-9.6%-2.5%凯盛新能-6.3%-5.7%-3.9%-9.8%40.5%安彩高科-3.6%-2.7%-2.6%-9.5%-2.0%所从毛利率看，成本端纯碱均价下跌背景下浮法玻璃板块毛利率仅小幅下滑，光伏板块毛浮法玻璃：2025Q31元/同比6.%.8%.ct。）光伏玻璃：Q3光伏玻璃板块毛利率.%，同比提升.ct。图表31：主要玻璃公司单季度毛利率25Q325Q3(pt)25Q3(pt)25Q325Q225Q124Q424Q3公司南玻A 1.6% 9.6% 13.4% 1558% 1.8% -0.1 -2.7金晶科技 1.6% -1.8% 12.9% 3.6% -0.9% -1.04 -4.5旗滨集团 7.6% 5.4% 12.2% 1431% 1.8% 3.12 -3.9福莱特 5.9% 2.8% 11.2% 1665% 1.7% 1.78 0.1亚玛顿 0.4% 2.3% 7.2% 7.0% 4.4% 4.03 -3.8凯盛新能 -8.0% -3.3% -1.4% -1.0% -0.6% 8.04 6.9安彩高科 -1.8% -1.7% -4.2% -256% -8.9% -7.1 -5.2所从费用率看，板块营收规模增长叠加费用管控优化，期间费用率下降。1）Q3浮法玻璃板块期间费用率.%.82Q3光伏玻璃板块期间费用率.%，同比下降.2个百分点。图表32：主要玻璃公司单季度费用率25Q325Q3(pt)25Q3(pt)25Q325Q225Q124Q424Q3公司南玻A1.9%11.6%13.4%1262%1.1%-1.4-1.6金晶科技1.0%10.5%11.9%1274%1.1%6.103.8旗滨集团1.3%11.4%12.5%3.5%1.3%-2.17.6福莱特1.5%6.9%7.8%7.2%6.9%-3.6-0.1亚玛顿6.2%13.9%8.5%1134%1.6%5.420.0凯盛新能1.9%11.5%9.4%1346%1.3%-2.5-2.9安彩高科1.5%11.2%8.5%1283%1.3%1.76-0.1所从现金流看，2025Q1-3现金流情况保持平稳。2025年前三季度玻璃板块收现比78%，同比保持不变，信用减值损失0.99亿元。图表33：主要玻璃公司现金流情况公司收现比 净现比 信用减值损失（亿元）25H1同比（t）25Q1-3同比（t）25H1同比（t）25Q1-3同比（t）25H1变动25Q1-3变动南玻A100%-5101%-5596%459598%423010800504金晶科技61%664%8----00002001.3旗滨集团77%1077%937%43119%76291518.8福莱特72%1166%1527%410348%1160130150007亚玛顿107%1184%-7----01010203凯盛新能57%-1959%-27----46428988安彩高科70%-1775%-11----0100200309合计79%378%0465%3671216%102854529999所。注：为便于表示，表中计提信用减值损失为正玻璃纤维：粗纱需求呈现结构化，高端电子布异军突起2025年1-9月玻纤行业国内需求呈现结构化，高端电子布异军突起。2025IPCB9图表34：无碱玻璃纤维纱均价（元/吨） 图表35：电子纱均价（元/吨）卓创资讯 所 卓创资讯 所图表36：玻纤库存（万吨）卓创资讯 所玻璃纤维板块5年前三季度营收同比.5%，毛利率同比.2ct，费用率同比.pt，归母净利率同比.3ct，对应归母净利润同比2.%，扣非归母净利润同比.5%，其中Q3收入同比8.%，毛利率同比.7ct，费用率同比.pt，归母净利率同比.4ct1.%4.%。图表37：2025年前三季度主要玻璃纤维公司财务指标（，亿元）公司营收同比毛利率同比变动t）费用率同比变动t）归母净利率同比变动（t）归母净利同比扣非归母净利同比中国巨石953%242%6900%.784%2975%2.1%中材科技909%968%86140%.182%20432%6.2%国际复材901%767%93041%.626%17735%1.7%山东玻纤926%503%70378%.000%43109长海股份402%369%30122%.309%2771%554%宏和科技776%262%.7488%.662%50369.5%3923%玻璃纤维板块23.54%23.51%4.2310.97%-2.789.90%4.38121.37%223.53%所图表38：2025Q3主要玻璃纤维公司财务指标（，亿元）图表38：2025Q3主要玻璃纤维公司财务指标（，亿元）t） （t） t）归母净利同比 扣非归母净利同比归母净利率费用率营收同比 毛利率公司同比变动同比变动同比变动中国巨石317%282%6408%185837%68406%25%中材科技347%907%2713%29075%463.4%3.1%国际复材830%822%0829%28584%066.6%5.0%山东玻纤657%151%.529%326.9%440450%长海股份313%227%.804%28027%25818%31%宏和科技310%492%59363%126703%3754.1%71.2%玻璃纤维板块28.33%22.96%2.7611.24%-2.628.74%3.41110.50%140.08%所从营收看，受益于量增，2025Q3从单三季度来看，公司9入旺季后，产销率较好，此外电子布受益于I需求提升持续维持高景气。图表39：主要玻璃纤维公司单季度营收同比公司24Q324Q425Q125Q225Q3中国巨石8.7%2.4%32.2%6.8%2317%中材科技5.9%-5.7%24.6%28.9%3347%国际复材8.2%5.2%21.8%17.0%1830%山东玻纤-.6%-4.6%18.6%4.5%3657%长海股份-.2%2.6%31.5%7.5%3313%宏和科技1.0%3.3%29.2%39.7%4310%所从毛利率看，受制于粗纱产品均价下滑环比有所承压。20257、82025Q39I需求高景气，依旧维持良好价格态势，因此作为全部业务均为电子布的宏和科技毛利率环比有所上升。图表40：主要玻璃纤维公司单季度毛利率25Q325Q3(pt)25Q3(pt)25Q325Q225Q124Q424Q3公司中国巨石 2.1% 28.8% 30.3% 3384% 3.8% 4.64 -1.2中材科技 1.8% 15.7% 18.4% 2112% 1.0% 2.27 -2.5国际复材 1.1% 6.6% 14.0% 1940% 1.2% 4.08 -1.8山东玻纤 1.4% 13.9% 16.2% 1730% 1.5% -0.5 -5.9长海股份 2.4% 21.5% 22.9% 2677% 2.2% -2.8 -4.0宏和科技 1.9% 19.9% 28.6% 3402% 3.9% 1.93 0.9所从费用率看，收入规模效应使得期间费用率改善明显。2025Q3收入表现亮眼，整体费用率同比有所下降，2025Q3期间费用率为11.24%，费用率同比-2.62pct。图表41：主要玻璃纤维公司单季度费用率25Q325Q3(pt)25Q3(pt)25Q325Q225Q124Q424Q3公司中国巨石1.9%1.6%9.2%8.5%9.0%-1.50.3中材科技1.2%12.5%12.7%1095%1.3%-2.00.7国际复材1.7%10.9%11.3%7.3%1.9%-2.55.9山东玻纤1.2%13.3%12.9%1616%1.9%-3.6-3.6长海股份1.2%10.0%10.7%1309%1.4%-2.0-2.7宏和科技1.5%18.3%14.9%1347%1.3%-1.62.3所2025玻纤行业收现比为%，同比下滑ct，净现比为%，同比下滑ct，信用减值损失为1亿元。图表42：主要玻璃纤维公司现金流情况公司收现比 净现比 信用减值损失（亿元）25H1()25Q1-3()25H1()25Q1-3()25H1变动25Q1-3变动中国巨石79%1477%382%5980%12001.40501中材科技89%-1391%-11174%177208%-4100034440国际复材81%574%-30----07063537山东玻纤46%-1647%-19----06061412长海股份78%-382%238%14881%5004.50100宏和科技合计71%-1874%-15110%-3231126%-10210100010082%-182%-9127%76141%-4310070090所。注：为便于表示，表中计提信用减值损失为正碳纤维：市场供应充裕，需求结构分化市场供应保持充裕，新兴需求仍然有限，传统需求出现分化。从供应端来看，截至今年92025.5万吨，同比增长.4%，市场整体开工率处于中等偏上水平，9月平均开工率为.%.5t图表43：碳纤维价格（元/千克） 图表44：碳纤维-丙烯腈价差（元/千克）百川盈孚 所 百川盈孚 所图表45：PAN基T300碳纤维盈利（元/千克） 图表46：碳纤维企业周平均开工率（）百川盈孚 所 百川盈孚 所碳纤维板块5年前三季度营收同比3.%，毛利率同比.pt，费用率同比.pt，归母净利率同比.4ct，对应归母净利润同比.3%，扣非归母净利润同比.%，其中Q3收入同比1.%，毛利率同比.pt，费用率同比.7ct，归母净利率同比.pt，对应归母净利润同比.7%，扣非归母净利润同比.6%。图表47：2025年前三季度主要碳纤维公司财务指标公司营收同比毛利率同比变动t）费用率同比变动（t）归母净利率同比变动（）归母净利同比扣非归母净利同比中复神鹰739%782%14450%98609%84547%658%吉林碳谷398%708%00837%29693%01