2026年汽车行业投资策略分析报告：出口泛AI业务稳健发展

出口+泛AI业务推动行业稳健发展——2026年汽车行业年度策略2025年12月16日核心结论【核心结论】出口+泛AI业务推动行业稳健发展。整车方面，推荐零跑汽车、长城汽车、吉利汽车、比亚迪、赛力斯、小鹏汽车、理想汽车等，关注奇瑞汽车、广汽集团、上汽集团；零部件方面，推荐富特科技、银轮股份、经纬恒润、华阳集团、德赛西威、拓普集团、星宇股份、继峰股份、北特科技、爱柯迪、福耀玻璃、伯特利等，关注欣锐科技、新泉股份、双环传动、福达股份等；商用车方面，推荐中国重汽，建议关注宇通客车、潍柴动力、一汽解放等；汽车后市场，推荐途虎养车。【报告亮点】本次研究基于乘用车、商用车、两轮车、汽车零部件、汽车后市场五大模块对2025年行业变化进行深度复盘，并对2025年作出展望，围绕出口+泛AI业务，提出整车层面2026年核心投资方向在于出口及中高端化，重点关注整车企业入局人形机器人业务；零部件方面行业评级前次评级评级变动超配超配维持核心投资方向为一体两翼，一体为聚焦主业，核心在于智能化，出口业务或者其它加速的细分板块，两翼则为人形机器人与AIDC相关（液冷或服务器电源）的泛AI新业务，展翼而起，新业务有望提升资本市场对龙头公司未来发展成长的预期。同时本研究也就商用车重卡、商用车客车，两轮车以及汽车后市场等板块进行了讨论。【核心逻辑】近一年行业走势从整车竞争来看，我们认为2026年以旧换新补贴不排除金额下降，同时叠加新能源车购置税补贴从10%降低至5%，市场竞争将会更加激烈。但新能源优质供给继续增加，我们依然看好新能源车渗透率继续提升。2025年15万以下价格带销量快速增长，在当前时点，我们认为其增长趋势在2026年补贴减少的状态下或有一定的不确定性，而中高价格带则在2026年有望随着宏观经济和消费复苏稳健增长。同时，我们认为2025年整车出口好于预期，新能源车出口高增，海外丰厚的利润也为国内车企的盈利提升提供动力。展望2026，欧洲、俄罗斯、巴西、中东、北非等地区依然具有增长潜力，我们认为国内车企的海外销量增长还能够维持。汽车沪深30027%22%17%12%7%零部件方面，我们认为智能化渗透率将会继续高增，同时出口业务的高增长+加速有望在2026年的市场环境下为零部件企业的业绩增长提供强劲支撑，国产车规芯片有望大规模开始量产。而人形机器人或AIDC液冷&服务电源业务也有望为零部件企业开拓新蓝海，在业务拓展的同时，资本市场也有望为龙头企业提供一定的估值溢价。2%商用车重卡方面，我们认为从2023年起销量拐点向上，进入景气度上行的修复周期，同时新能源渗透率高增，出口量不断攀升。2026年预计重卡销量将保持稳定，有望达110万辆。支撑重卡需求增长的驱动力包括：①伴随经济复苏，工程类重卡需求以及公路货运总量有望提升；②以旧换新政策支持，进入国四替换周期；③新能源重卡渗透率高增；④出口需求持续超预期。-3%-8%2024-122025-042025-082025-12商用车客车方面，我们认为国内公交车自然更新周期带来的需求恢复和旅游等带动座位客车恢复，将有望推动国内中大型客车逐步恢复至疫情前2019年水平。而出口销量有望持续增长，新能源公交助推国内客车在欧洲市占率的提升；“产品力强、性价比高，有望维持出口销量的增长。”沿线、非洲等地区，国内客车

相对表现1个月-1.96-2.823个月

12个月电动两轮车方面，行业机会更多集中在高端化、智能化机遇以及出口领域，展望2026年，我们认为在2025年12月新国标全面实施、新旧切换完成后，电动两轮销量将有所回落，预计2026年行业总销量约5700万辆，同比下滑8%。摩托车方面，我们认为中国摩企产品竞争力及性价比不断提升，摩托车出口势头有望延续；同时，随着国内摩托车爱好者群体不断扩大，具有“悦己”属性的大排量休闲摩托车销量也有望保持高增，大排量摩托车存在较好的结构性机会。汽车后市场方面，

2025车龄增长但里程减少，维保行业步入“存量竞争+结构重塑”新周期，但随着车辆保有量及车龄增加，国内汽后市场仍有结构性机会。汽车-7.36-0.5715.8014.97沪深300【风险提示】以旧换新政策不及预期；车企海外投资进展不及预期；消费者对智能汽车接受程度不及预期；商用车行业复苏不及预期。2一体两翼或可成为2026年汽车零部件投资主线•

我们认为，2026年汽车零部件投资可形容为：一体两翼——以主营业务业绩为本，公司新兴业务为翼带动市场风险偏好提升。智能化+及出口业务将会有力支撑2026年汽车零部件公司的业绩增长；而泛AI业务，如人形机器人与AIDC电源&液冷相关有望提升市场对公司远期成长性的预期，从而带来较好的市场表现。L4：Robotaxi、Robovan、港口/矿区无人驾驶图：2026年汽车零部件投资主线智能驾驶智能座舱L2+：激光+智驾域控+空气悬架+线控制动+智驾芯片智能化座舱域控+液晶仪表+HUD+CMS等一体智能化硬件、座椅、主被动安全、车规芯片等细分板块及出口出口欧洲碳排考核加码，新能源渗透率加速提升2026年汽零投资策略T链重点关注特斯拉机器人供应商及潜在供应商人形机器人国产链建议关注：本体厂

>ODM企业>核心零部件两翼电源液冷车载电源厂商有望实现降维拓展AIDC汽零厂商有望成为上游关键液冷组件供应商资料：西部证券研发中心3人形机器人板块投资策略•

核心观点：特斯拉第三代人形机器人有望在26Q1量产，产业正式进入1-10的放量阶段，有望为核心供应商带来可视业绩增量；国内头部机器人本体厂资本运作活跃（IPO、借壳等），用于垂类场景的机器人百花齐放。展望2026年，我们认为，行业利好催化不断，但风险与机遇并存，量产意味着供应链去伪存真，资金会更聚焦在真正有订单的核心供应商，人形机器人板块或仍是A股投资主线之一。•

技术趋势展望：①

灵巧手：制约人形机器人产业规模化量产的关键难点之一，技术方案远未收敛，灵巧手赛道或持续有新路线、新技术及新标的显现。②

轻量化：为了满足轻量化、安全性及美观的要求，镁铝合金和“以塑代钢”高强度塑料（如PEEK、PA等）的用量有望持续提升。③

机器人大脑：从短期维度来看，通用人形机器人或难以商业化应用，针对特定场景的专用人形机器人有望率先放量，定制化的大模型及垂类应用模型开发是机器人厂商差异化竞争力之一。④

数据采集及训练：高质量、丰富、多样、真实世界的数据采集

+系统化训练是提高人形机器人泛化能力的核心要素。•

投资建议：聚焦T链，关注国产链核心标的✓

T链：特斯拉仍然引领着人形机器人产业的发展，特斯拉机器人供应商或潜在供应商具有较高投资价值。✓

国产链：多家国内头部机器人企业已进入IPO申报阶段，后续有望迎来密集“上市行情”，相关配套零部件企业有望受益。建议关注排序：本体厂

>ODM企业>核心零部件企业，建议重点关注ODM企业的估值重塑（以本体厂市值为锚）。•

重点关注标的：①

T链：拓普集团、三花智控、浙江荣泰、恒立液压、北特科技、新泉股份、双环传动、伟创电气、银轮股份、恒勃股份、日盈电子等。②

国产本体/ODM企业：宇树科技（拟上市）、优必选、上纬新材（智元入主）、宁波华翔、中鼎股份（ODM）等。③

国产链核心部件：宁波华翔、敏实集团、震裕科技、美湖股份、长源东谷、模塑科技、豪能股份、浙江仙通等。资料：西部证券研发中心4乘用车复盘及展望汽车零部件复盘及展望商用车复盘及展望两轮车复盘及展望汽车后市场复盘及展望投资建议01020304050607目

录CONTENTS风险提示整车需求：中国汽车需求仍有增长空间•

汽车销量与人均GDP呈相关性。2010-2019年，汽车销量与人均GDP呈现出相关性（2020年后受疫情影响，数据波动较大）。随着中国GDP继续增长，预计汽车销量也将相应增加。•

从千人汽车保有量来看，中国仍有较大的增长潜力。2024年，中国的千人汽车保有量约为251辆，相比2012年的89辆提升了183%，增长速度快。但与发达国家相比，差距仍然明显，2022年美国千人汽车保有量848辆，2024年德国和日本的千人汽车保有量分别为645辆和635辆，均远高于中国。此外，与部分发展中国家相比，中国的千人汽车保有量也相对较低，如俄罗斯的千人汽车保有量在2023年为412辆。图：中国2010-2024年人均GDP及汽车销量图：各国2012-2024年千人汽车保有量（辆/千人）中国人均GDP（美元，左轴）中国汽车销量（万辆，右轴）14000120001000080006000400020000350030002500200015001000500中国日本韩国德国美国俄罗斯90080070060050040030020010002512382262141991851711551401251121008902012

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2024资料：iFind，公安部，世界银行，韩国国土交通部，CEIC数据库，西部证券研发中心6新能源渗透率快速提升和自主崛起是近几年的主要变化•••近两年新能源车渗透率持续快速增长，从2024年1月的33%提升至2025年10月的55%；自主崛起也是近几年的主要变化。从2020年到2025年1-10月，自主乘用车占比从35%提升至70%，自主车企占绝对主导地位。假设在以旧换新补贴延续的情况下，预计2026年汽车销量仍能保持同比1-2%的正增长，其中新能源车同比增长8-10%，主要考虑到新能源车基数较高且购置税从全额免税调整为减半征收，可能会影响一部分的购车热情；但2026年新能源车的车型供给端仍然比较丰富，为新能源车的整体增长提供了较强的支撑。表：202401-202510中国新能源乘用车批发渗透率图：2019-2025年10月中国自主乘用车和自主新能源车销量及占比60%自主新能源车销量（万辆，左轴）自主新能源车占比（右轴）自主乘用车合计（万辆，左轴）自主乘用车占比（右轴）55%53%53%53%

52%52%50%40%30%20%10%0%50%50%49%

49%48%49%

49%200018001600140012001000800100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%47%

47%88%45%

45%82%81%50%42%41%76%44%75%35%38%73%70%69%65%35%33%56%37%60040020002019202020212022202320242025年01-10资料：乘联会，Marklines，西部证券研发中心7受益于以旧换新补贴，2025年10万以下车型占比大幅提升表：2018年以来不同价格带车型销量（万辆）不同价格带销量40万以上30-40万20-30万15-20万10-15万5-10万201910520201202021119202212320231422024113205388439774299732025年1-10月661743093646342918787220316739554488826130368842445103315329685391751213653537113087418637538874727855•商务部数据显示，截至10月22日，2025年汽车以旧换新补贴申请量突破1000万份，其中汽车报废更新超340万份，置换更新超660万份。中国汽车流通协会预计，2025年汽车以旧换新补贴总申请量将超1200万辆，为新车市场贡献200万辆的增量。5万以下合计2069192920162054217022891925•

2025年1-10月，10万以下价格带车型占比20%，较2024年的16%有较大的提升（尤其是5万以下价格带从3%提升至5%），主要受益于以旧换新补贴政策；表：2018年以来不同价格带车型销量占比不同价格带销量占比40万以上20195%20206%20216%20226%20237%20245%2025年1-10月•

15万以上价格带车型占比47%，尽管占比较2024年有所下降但仍然接近较高。3%9%30-40万4%5%5%6%9%9%20-30万11%15%36%27%2%14%16%36%22%2%16%16%34%19%4%18%17%35%15%4%17%18%34%13%3%17%19%34%13%3%16%19%33%15%5%15-20万10-15万5-10万5万以下15万以上销量占比35%40%43%47%50%50%47%资料：乘联会，

西部证券研发中心8预计2026年汽车行业总销量3492万辆，同比1.68%➢我们预计2026年乘用车批发销量3072万辆，同比3.13%，其中国内2403万辆，同比0%；出口669万辆，同比16%。年度汽车总销量（批发）（单位：万辆）20222702.12686.4355.1同比3.40%2.10%2023同比20243128.23143.6387.5同比3.70%4.50%-3.87%202501-102769.22768.7347.9同比13.20%12.40%9.00%2025E3441.23434.7420.0同比10.01%9.26%8.39%2026E3492.33492.3420.0同比1.48%1.68%0.00%总产总销3016.13009.4403.111.60%12.00%13.52%商用车总体乘用车各价格段销量（单位：万辆）2025E新能源渗透率2023同比2024同比202501-10同比2025E同比2026E同比8万以下8-10万252.7210.8697-10.04%2.18%237.6256.6726.4631.6230.7169.7183.5166-5.98%21.73%4.22%236.9260.2643.7500.4205.9164.7122.7124.588.933.68%30.64%13.63%1.95%305.2321.7795.1611.9257.3220.428.44%25.38%9.46%53.35%46.42%44.96%54.75%54.12%73.69%56.22%72.14%26.94%61.06%52.49%321.5344.6809.0637.1273.6233.8136.0151.5112.852.45.34%7.11%1.74%4.12%6.33%6.05%-10.00%-1.56%1.96%1.22%3.13%10-15万15-20万20-25万25-30万30-35万35-40万40-50万50万以上总计5.69%574.4249.4129.2170.5174.5112.934.924.01%7.31%9.96%-3.11%11.54%29.90%-17.63%-7.30%6.06%-7.50%31.35%7.62%17.29%28.15%8.75%19.06%75.91%12.56%26.91%11.80%-17.63%-7.30%6.46%151.1153.9110.651.8-4.87%-7.62%42.41%5.75%104.349.740.64.26%4.25%2606.32756.12388.511.43%2979.28.09%3072.3资料：中汽协数据,

西部证券研发中心9预计2026年新能源乘用车批发销量1693万辆，同比8.3%新能源乘用车各价格段销量（单位：万辆）2022

同比107.7

52.10%202384.245.8110.3283.3100.941.983.1112.133.69.6同比-21.80%43.70%36%2024101同比19.90%82.90%101.70%19.20%7.50%202501-10120.2同比69.70%87.60%69.20%4.50%2025E162.8149.3357.5335.1139.3162.485.0同比61.22%78.22%60.74%-0.73%28.35%56.50%-17.50%-6.00%42.60%5.80%2026E179.1168.8393.2368.6153.2178.776.5同比10.00%13.00%10.00%10.00%10.00%10.00%-10.00%-1.00%10.00%2.00%8万以下8-10万31.981.1185.56535.80%61.90%210%83.811610-15万15-20万20-25万25-30万30-35万35-40万40-50万50万以上总计222.4337.5108.5103.8103273.9270.7110.7117.969.452.70%55.20%2.80%141.80%117.90%21.30%167%35.10%56.50%-17.50%-6.00%42.60%5.80%40.856.355.225.26147.50%24%47.50%103.10%33.10%58.50%38.20%118.120.95.30%89.8111.029.8109.932.881.40%-2.70%-37.90%212.80%35.82%24.929.924.931.632.31563.81693.08.26%654.7904.81228.91218.430.80%27.26%燃油乘用车各价格段销量（单位：万辆）2022173.2174.4578.4277.7167.478同比2023168.5165同比-2.70%-5.40%1.40%2024136.6172.8504同比-18.90%4.70%202501-10116.7144.2369.8229.795.2同比9.70%5.00%2025E142.4172.4437.6276.9118.158.0同比4.21%2026E142.4175.8415.7268.6120.455.1同比0.00%2.00%8万以下8-10万-16.40%-19.20%-7.50%-0.10%4.50%-12.30%27.60%-5.60%-8.40%41.20%-0.25%-13.17%-5.85%-3.39%-12.00%-17.80%-10.50%-3.10%1.90%10-15万15-20万20-25万25-30万30-35万35-40万40-50万50万以上总计586.7291.1148.587.3-14.10%1.00%-8.60%-0.90%1.70%-5.00%-3.00%2.00%-5.00%-10.00%-3.00%-1.00%0.00%4.80%294.1122.265.9-11.30%-5.90%0.60%-17.70%-24.40%-7.90%-23.20%5.10%46.853.3-12.00%-17.80%-10.50%-3.10%1.90%86.94487.462.480.547.966.242.959.641.615.40%5.80%34.76475.121.51676.679.325.31701.583.419.81527.280.820.21415.380.020.21379.317.20%1.49%-21.60%-10.24%15.71170.1-3.45%-7.33%-2.54%资料：中汽协数据,

西部证券研发中心10增换购群体仍然是购车主力•

一方面，2015-2018年是上一轮车市的销量高点，其中2017年达到销量的最高峰，年销量2472万辆。从首换增购比例变化和人口数量变化来看，2015-2018年，首购占比超60%，是购车主力。而30岁年轻人数量在2015-2018年逐年增长，且与乘用车销量几乎重合，我们认为首购的大部分车主是30岁左右的年轻人。•

另一方面，从二手车交易车龄来看，0-6年车龄车辆占比近几年明显提升，且保持在60%以上，其中主要为3-6年车龄，2024年12月占比达50%，即使2025年有所下降，2025年月均占比也超40%，我们认为这些车主换车后大概率会去购买新车。•

从这两方面数据可合理推测，2020-2023年的换购需求主要来自2015-2018年车市高峰期间的30岁左右首购车主。经过5-6年时间的工作和积累，这部分年轻人消费能力大幅提升，并且随着身份的转变，对汽车的需求也从个人使用往家庭用车上转换，从而带来了较低使用年限的二手车交易和对应的换购增量。•

2025年0-6年的二手车交易车龄占比仍然超60%，增换购群体仍然是购车主力。图：中国乘用车销量及增速图：中国二手车交易使用年限占比二手车:交易使用年限:占比:10年以上:当月值二手车:交易使用年限:占比:7-10年:当月值二手车:交易使用年限:占比:3年内:当月值乘用车销量（万辆，左轴）销量增速（右轴）二手车:交易使用年限:占比:3-6年:当月值100%3000250020001500100050060%50%40%30%20%10%0%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%-10%0-20%2007201020132016201920222025年1-10月资料：iFind，中国汽车工业协会，西部证券研发中心11近几年中国出口销量高速增长，墨西哥/俄罗斯/阿联酋为前三大出口国•

2020年之前中国汽车出口销量维持在百万规模，2021年中国汽车出口开始快速发展，2021-2024年中国乘用车和汽车出口销量始终保持高速增长，乘用车出口销量为161.4/252.9/414.0/495.5万辆，同比增长112%/57%/64%/20%，汽车出口销量为202/311/491/586万辆，同比增长103%/54%/58%/19%。2025年1-10月中国乘用车和汽车分别出口477/562万辆，同比增长16%/16%。•

2025年1-10月出口前三国家墨西哥、俄罗斯和阿联酋，出口销量分别为48/45/41万辆，占比7%/7%/6%。图：2020-2025年10月中国乘用车和汽车出口销量及同比增速表：

2025年1-10月中国汽车出口国家销量排名700120%100%80%60%40%20%0%排名出口国家所属洲出口销量（万辆）占比586600500400300200100056212墨西哥俄罗斯阿联酋比利时英国北美洲欧洲484541262626252522177%7%6%4%4%4%4%4%3%3%4913亚洲4欧洲3115欧洲2026巴西南美洲大洋洲亚洲1007澳大利亚沙特8-20%20202021202220232024202501-109菲律宾哈萨克斯坦亚洲（东南亚）亚洲乘用车出口销量（万辆）乘用车出口销量同比增速汽车出口销量（万辆）汽车出口销量同比增速10资料：乘联会，中汽协，海关总署，西部证券研发中心12分地区：2025年除前苏联和美加出口压力较大外，其他地区均表现优秀➢

根据海关总署数据，中国汽车出口总体表现较强，其中针对中南美、欧盟、中东非以及大洋洲的出口表现相对优秀。而前苏联地区、美加出口表现压力较大。尤其是10月份，中南美、欧盟、中东非等出口表现相比去年非常强。➢

我们预计，海关总署口径今年中国汽车出口同比增长预计20%左右，主要考虑到1）下半年各地区出口增长较强势，2）前苏联地区2024年底基数相对低且销量有复苏趋势。2026年随着前苏联地区销量企稳，预计整体出口仍能有20%的增长。表：中国汽车出口区域分布（单位：万辆）增速25年1-10月份额25年1-10月20251-10月汽车出口20192020202120222023202424年25%24%3%24年18%25%15%15%10%6%中南美前苏联欧盟3682195220342324222112277256850442317193901319669542318246112163981289622%-35%24%23%36%84%26%53%18%-57%12%20%15%17%17%12%9%61015141515511110978中东1116152439944%16%58%25%-18%64%27%22%东南亚非洲633759亚洲其他大洋洲日韩22263%4%20273%4%1110122%2%美加4569125231662%1%总计124108215335641652100%100%资料：乘联会，海关总署，西部证券研发中心2025年我国汽车出口增量主要来自新能源车➢

2025年我国汽车出口增量主要来自新能源车。2021-2024年我国新能源车出口销量分别为31万辆、67万辆、120万辆、128万辆，同比分别为345%、120%、78%、7%。2025年1-9月，我国新能源车出口销量176万辆，同比89%，新能源车出口增速远高于传统车，贡献了出海的主要增量。➢

中汽协口径下，我们预计传统车2025年出口销量436万辆，同比-4.7%，下降幅度有所收窄，主要考虑到俄罗斯销量有复苏趋势且2024年底销量基数较低；预计2026年俄罗斯销量将逐步企稳，非俄地区仍有小幅增长，全年传统车销量有望同比微增。➢

中汽协口径下，我们预计新能源车2025年出口销量245万辆，同比91%，今年新能源车出口的高速增长主要来自插混车在欧洲及巴西等地的热销，以及纯电车型的出海加速；2026年我们预计新能源车将是各车企出海的主要增量，在出海车型及渠道的大幅增长下，预计同比增长60%+。图：2019年以来中国传统车出口销量（万辆）图：2019年以来中国新能源车出口销量（万辆）新能源车出口销量（万辆）新能源车出口同比传统车出口销量yoy457.45004003002001000100%80%60%40%20%0%20018016014012010080400%350%300%250%200%150%100%50%175.8340.0%370.7319.2128.4120.3243.3170.867.360118.5%98.892.589.2%

30.889.4%4078.8%2073.706.7%0%-20%资料：

中汽协，西部证券研发中心142025年纯电/插混出口均高增，其中插混占新能源车出口量36%➢

根据中汽协数据，我国纯电车2021-2024年出口销量分别为26.6万辆、60.9万辆、110.2万辆、98.7万辆，同比分别为515%、129%、81%、-10%。2024年我国纯电车出口增速较弱，纯电车出口占总出口量的比例也从2023年的22%下降至2024年的17%。➢

2021-2024年我国插混车出口销量分别为4.2万辆、6.8万辆、10.1万辆、29.7万辆，同比分别为62%、63%、48%、194%，近几年插混车出口持续高增，销量占比从2021年的2%提升至2024年的5%，2024年占新能源出口销量的比例达到了23%。➢

2025年1-9月，我国纯电车出口销量113万辆，同比55%；插混车出口销量63万辆，同比220%，继续保持高速增长，插混车出口占总出口量的比例达到13%，占新能源车出口量已达36%。图：2019年以来我国纯电车出口销量（万辆）图：2019年以来我国插混车出口销量（万辆）纯电车出口销量（万辆）纯电车出口同比插混车出口销量（万辆）插混车出口同比706050403020100250%200%150%100%50%120100806040200113600%500%400%300%200%100%0%110.262.898.7220.0%504.5%194.1%60.929.785.7%128.9%26.691.3%81.0%61.5%61.9%54.6%10.1

48.5%6.8-10.4%4.44.22.32.61.4-100%0%2019年2020年2021年2022年2023年2024年2025年1-9月2019年2020年2021年2022年2023年2024年2025年1-9月资料：

中汽协，西部证券研发中心15欧盟为我国纯电/插混出口的第一大地区，其次为东南亚、中南美、中东非➢

根据海关总署数据，2025年1-10月纯电车出口排名前三区域分别为欧盟54万辆、东南亚42万辆、中南美22万辆，其中东南亚和中南美增长较快。➢

2025年1-10月插混车出口排名前三区域分别为欧盟22万辆、中南美19万辆、中东17万辆，三个区域均贡献了显著的增量。➢

我们预计2026年纯电/插混销量增量仍主要为欧盟、东南亚、中南美以及中东非等地区，其中欧盟新能源车渗透率天花板较高，且在碳排放压力下新能源车增长具有持续性，我们预计2026年欧洲新能源车同比20%；中南美、中东非、东南亚等地区市场空间仍在扩容，且新能源车渗透率较低，仍有较大提升空间。图：2020-202510月中国纯电车出口至不同地区销量变化（单位：万辆）图：2020-202510中国插混车出口至不同地区销量变化（单位：万辆）702564226050403020100575420151051917474212343292582271871817161714161513551410411121010114410

97982722656544111331110001

121221011000前苏联中南美中东欧盟2021东南亚非洲2024亚洲其他202501-10大洋洲

美加+日韩前苏联中南美中东欧盟东南亚非洲2024亚洲其他

大洋洲

美加+日韩202501-102020202220232020202120222023资料：乘联会，海关总署，西部证券研发中心16新能源车出口有望成为国内自主品牌出口的新增长动力➢

从中国自主品牌乘用车出海来看，2024年中国自主品牌出口量约414万辆，2019-2024年复合增速达53.3%；其中2024年燃油车出口310万辆，占比74.9%；纯电车出口87万辆，占比26%；插混车出口7.8万辆，占比2.3%；燃油车/纯电车/插混车2019-2024年出口复合增速分别为46%/104%/176%。燃油车出口为2024年之前增长的主要增量。➢

展望未来，预计在我国乘用车产品不断升级的推动下，我国自主品牌乘用车出口继续保持增长。根据奇瑞汽车招股说明书，预计到2030年出口量将达到696万辆，复合增长率达8.5%。➢

新能源车出口有望成为国内自主品牌乘用车出口的新增长动力。根据奇瑞汽车招股说明书，预计纯电车和插混车2025-2030年复合增速分别为18.9%和28.7%。表：中国自主品牌乘用车出口量年复合增长率预测图：中国自主品牌乘用车出口销量预测（单位：千辆）单位：千辆800070006000复合年增长率2019-2024年2025-2030年（预测）774631燃油车46.3%1.5%5041971392500040003000200010000298261222951649纯电动汽车插混式混合动力汽车总计103.8%175.9%53.3%18.9%28.7%8.5%1360109788087423732023474771934663542357035713576332073102122653251425982463201955020202021202220242025E2026E2027E2028E2029E2030E燃油车纯电动汽车插电式混合动力汽车资料：奇瑞汽车招股说明书，西部证券研发中心17乘用车复盘及展望汽车零部件复盘及展望商用车复盘及展望两轮车复盘及展望汽车后市场复盘及展望投资建议01020304050607目

录CONTENTS风险提示2025年前三季度汽零行业营收/归母净利润同比+17%/+39%，头部企业表现分化•

2025年前三季度汽零行业增速回暖，头部企业业绩增速不及行业平均。2025年前三季度汽零行业实现营收/归母净利润8018/513亿元，同比+17.2%/+38.8%，增速较2024年明显提升，主要受益于以旧换新等政策带动下游汽车产销复苏、智能化需求扩容等因素驱动。头部汽零公司增速表现分化，头部十家企业中仅3家营收增速超过行业水平，归母净利润增速均不及行业水平。福耀玻璃、银轮股份、新泉股份等细分龙头营收增速亮眼。图：汽车零部件行业2019-2025年Q3营业总收入及同比增速图：汽车零部件行业2019-2025年Q3归母净利润及同比增速60045%40%35%30%25%20%15%10%5%归母净利润（亿元）同比增速营业总收入（亿元）同比增速12000100008000600040002000020%15%10%5%50040030020010000%-5%-10%-15%0%2019202020212022202320242025Q1-Q32019202020212022202320242025Q1-Q3图：头部汽车零部件公司2025年前三季度营收（亿元）及同比增速图：

头部汽车零部件公司2025年前三季度归母净利润（亿元）及同比增速2025年前三季度同比增速1400.01200.01000.0800.0600.0400.0200.00.025.0%20.0%15.0%10.0%5.0%2025年前三季度29.4%同比增速20.1%18.8%17.6%17.0%16.1%80.060.040.020.00.040.0%30.0%20.0%10.0%0.0%28.9%11.4%21.7%19.0%9.5%16.8%8.1%11.2%6.5%4.8%0.4%-4.1%0.0%-9.2%-12.0%-10.0%-20.0%-5.0%-10.0%福耀玻璃

拓普集团

华域汽车

均胜电子

星宇股份

万丰奥威

双环传动

新泉股份

科博达

银轮股份福耀玻璃拓普集团华域汽车均胜电子星宇股份万丰奥威双环传动新泉股份

科博达

银轮股份：同花顺，西部证券研发中心资料19降本增效助力盈利回升，2025年前三季度头部企业费用控制成效显著•

汽零行业盈利能力企稳回升，降本增效为应对年降压力主要手段。伴随国内新能源汽车市场竞争加剧，下游车企陆续开启价格战，自身盈利压力逐步向上游供应商传导，汽零行业面临降价风险。在此背景下，汽车零部件行业销售净利率近年来始终保持稳步增长，由2019年的3.9%提升至2025年前三季度的6.7%，毛利率自2022年以来同样稳中有升。从头部十家企业来看，2025年前三季度中，销售毛利率/净利率分别有8/6家企业同比下滑，销售/管理/财务费用率分别有6/5/8家企业同比下降，但研发费用率仅有3家企业同比下降。图：汽车零部件行业2019-2025年Q3销售毛利率和净利率变化图：汽车零部件行业2019-2025年Q3期间费用率变化销售毛利率销售净利率销售期间费用率25%20%15%10%5%12%10.2%9.6%19.3%18.7%18.1%6.7%10%8%6%4%2%0%17.7%17.6%17.3%8.2%16.8%7.3%20237.0%20227.1%20246.5%4.8%20214.6%20224.9%20235.1%20243.9%20193.8%20200%2025Q1-Q32019202020212025Q1-Q3表：头部汽零企业2025年前三季度盈利能力及各项费用控制表现（当前市值为2025年11月28日收盘）公司名称

当前市值（亿元）销售毛利率

同比（pcts）

销售净利率

同比（pcts）

销售费用率

同比（pcts）

管理费用率

同比（pcts）

财务费用率

同比（pcts）

研发费用率

同比（pcts）1691109561239634434233933829428337.36%19.20%11.82%18.31%19.49%17.44%26.98%17.24%25.70%19.30%(0.46)(1.97)(0.35)2.7321.22%9.41%4.12%2.97%10.65%7.97%14.73%5.38%13.50%6.96%1.86(2.18)(0.15)(0.10)0.062.84%0.96%0.46%1.33%0.44%1.38%1.12%0.64%0.93%1.61%(1.46)(0.22)(0.13)0.367.29%2.79%4.62%5.23%2.29%4.62%4.08%5.67%3.76%4.97%(0.07)0.35-2.77%0.15%0.17%1.82%-0.05%0.99%0.53%0.36%-0.83%0.25%(1.18)(0.46)(0.03)0.294.18%5.18%3.59%5.58%5.98%3.03%5.49%4.41%8.05%3.94%(0.11)0.74福耀玻璃拓普集团华域汽车均胜电子星宇股份万丰奥威双环传动新泉股份科博达(0.13)0.82(0.23)1.27(0.53)(0.06)3.80(1.01)0.160.07(0.08)0.080.961.49(0.27)0.570.183.360.17(0.02)(0.86)(1.13)(0.24)0.69(3.23)(3.63)(0.77)(1.74)(1.42)(0.45)(1.13)(1.38)0.261.060.20(0.50)(0.39)0.46(0.77)银轮股份资料：同花顺，西部证券研发中心20一体两翼或可成为2026年汽车零部件投资主线•

我们认为，2026年汽车零部件投资可形容为：一体两翼——以主营业务业绩为本，公司新兴业务为翼带动市场风险偏好提升。智能化+及出口业务将会有力支撑2026年汽车零部件公司的业绩增长；而泛AI业务，如人形机器人与AIDC电源&液冷相关有望提升市场对公司远期成长性的预期，从而带来较好的市场表现。L4：Robotaxi、Robovan、港口/矿区无人驾驶图：2026年汽车零部件投资主线智能驾驶智能座舱L2+：激光

+智驾域控+空气悬架+线控制动+智驾芯片智能化座舱域控+液晶仪表+HUD+CMS等一体智能化硬件、座椅、主被动安全、车规芯片等细分板块及出口出口欧洲碳排考核加码，新能源渗透率加速提升2026年汽零投资策略T链重点关注特斯拉机器人供应商及潜在供应商人形机器人国产链建议关注：本体厂

>ODM企业>核心零部件两翼电源液冷车载电源厂商有望实现降维拓展AIDC汽零厂商有望成为上游关键液冷组件供应商资料：西部证券研发中心21智能化：智能驾驶技术路线不断革新，VLA/第二代VLA/世界模型为行业主流••小鹏：2025年11月，小鹏汽车正式推出第二代VLA，创新性地去掉了“语言转译”环节，首次实现从视觉信号到动作指令的端到端直接生成，探索全新物理模型范式。理想：理想的VLA（视觉-语言-动作模型）是理想在NVIDIAGTC2025大会上推出的新一代自动驾驶技术，这个模型结合了视觉、语言和行为三大智能，开创了机器人大模型的新范式，其将空间智能、语言智能和行为智能统一在一个模型里。有了

MindVLA，自动驾驶将能感知、思考和适应环境。图：VLA/第二代VLA/世界模型的主要区别图：理想VLA架构图：小鹏第二代VLA资料：小鹏汽车官方公众号，autolab公众号，西部证券研发中心22智能化：L4新老玩家涌入，Robotaxi成为兵家必争之地就目前Robotaxi赛道来看，主要分为三类玩家。一是主机厂，代表厂商特斯拉。二是出行平台运营商，例如滴滴。第三是自动驾驶公司，如小马智行、文远知图：主要采用前装量产模式的Robotaxi玩家行、Momenta等。➢

小马智行是少有的在四大一线城市同时获得L4运营许可并落地全无人收费服务的企业。小马智行Robotaxi车辆总数已达961辆，其中667辆为第七代Robotaxi。小马智行预计，将提前实现年内超1000辆车队规模目标，并计划在2026年底将规模扩大至三倍，达到3000辆以上。➢

11月20日，文远知行宣布，旗下自动驾驶出租车Robotaxi正式获得瑞士联邦公路局（Switzerland’s

Federal

Roads

Office，FEDRO）颁发的纯无人牌照，获准在苏黎世州弗尔塔尔（Furttal）地区公共道路上开展纯无人运营，这也是瑞士颁发的首张纯无人Robotaxi牌照，我们认为，文远知行有望快速实现海外市场的交付。图：小马智行和文远知行收入对比6.0800.0600.0400.0200.00.05.04.03.02.01.00.0-200.02021年2022年2023年2024年1-3Q25小马智行（亿元）文远知行（亿元）小马智行同比(%)文远知行同比(%)资料：佐思汽研，WIND，西部证券研发中心23智能化：未来L2级智驾有望成为标配，L2+装配率提升有望带动ASP提升•根据盖世汽车数据，2025年1-9月，L2及以上辅助驾驶车型销量累计达942.67万辆，渗透率达64.71%，其中L2++及以上车型销量累计达364.3万辆，占L2及以上辅助驾驶车型总量的38.65%。从单月数据看，2025年9月L2及以上辅助驾驶车型销151.51万辆，其中L2++及以上车型销量73.19万辆，占L2及以上辅助驾驶车型销量比例为48.31%，从新车销量与渗透率来看，2025年9月辅助驾驶表现达到历史新高，我们预计预计到

2026年L2级渗透率将突破70%。•

2025年9月合资品牌中，奥迪E5与别克至境L7分别搭载Momenta的英伟达OrinX方案及高通8650方案完成高速NOA及以上的高阶辅助驾驶功能，即将上市的奔驰CLA也将搭载Momenta的高速NOA方案，将推动合资品牌在20-30万价格段的L2++及以上的高阶辅助驾驶车型销量和渗透率提升。•根据盖世汽车每日速递数据，2023H1至2025H1期间L2++装配率快速提升。具体来看，无ADAS等级的车型占比持续下降，由2023H1的42.90%下降至2025H1的32.00%；同时，L2++装配率显著提升，由2023H1的2.60%大幅提升至2025H1的17.00%。装配结构向L2+及以上等级的迁移趋势进一步凸显。•除去渗透率提升之外，智能驾驶系统向高阶升级还可带来单车零部件价值量的快速提升，是行业市场规模增长的又一驱动力。图：2019年-2025年1-9月L2级别车辆渗透率变化图：2023H1年-2025H1国内乘用车ADAS功能（分级别）装配率64.71%70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%50.00%45.00%40.00%35.00%30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%55.78%47.30%29.40%23.50%15.00%3.30%20190.00%202020212022202320242025年1-9月2023H12024H1L1

L22025H1渗透率无ADAS等级L0L2+L2++资料：NE时代新能源，盖世汽车，西部证券研发中心24智能化：高线数激光

加速量产上车，芯片化助力降本迭代升级•2025年1-9月，技术、禾赛科技、速腾聚创和图达通是车载激光市场图：速腾聚创EM4超长距激光的主要供应商，占据了绝大部分市场份额。其中，技术以789,924颗的装机量和41.3%的市场份额位居第一；禾赛科技紧随其后，装机量为643,414颗，市场份额为33.6%；速腾聚创则以360,824颗装机量和18.9%的市场份额位列第三。••高线数+数字化为行业主要发展方向：速腾成功自研全球首个SPAD-SOC芯片，引领激光全面进入数字化时代。速腾发布了可定制520/72O/1080线的激光EM4，禾赛推出了800线超远距激光ETX。根据盖世汽车，2025年1-8月，激光装车量达156.8万颗，渗透率达8.7%，同比增长84%。我们预计2026年纯车端激光出货量同比增速有望超过50%。图：2025年1-9月激光供应商装机量及份额（颗）900,00045%图：禾赛ATX

256线激光800,000700,000600,000500,000400,000300,000200,000100,000040%35%30%25%20%15%10%5%0%技术禾赛科技速腾聚创图达通其他装机量（颗）市场份额资料：速腾聚创官网，禾赛官方公众号，盖世汽车，西部证券研发中心25智能化：智驾芯片车企自研加速，国产份额持续提升•主机厂加速芯片自研：蔚来、小鹏等车企的自研芯片已上车，我们预计其他新势力车企也将加速自研芯片上车及量产，有望通过软硬一体协同等方式提高智驾算法表现。•

2023年至2025年，地平线、黑芝麻等国产智驾芯片份额快速提升至突破，英伟达等海外厂商仍占据主导但份额逐年收窄。中国的智驾芯片公司正在不断赶超海外厂商，未来将借高性价比的产品和快速迭代的能力进一步崛起，并展现出强大的竞争力和发展潜力。表：2025年1-10月中国智驾域控芯片厂商份额（颗）辅助（智能）驾驶域控芯片地平线黑芝麻英伟达总计装机量42036303465132961677678537723862915711258413476,844548653市场份额10.50%8%装机量3423市场份额0.90%0.70%0.90%0.90%1.50%2.10%2.10%1.90%1.80%1.50%1.35%装机量554123252743757485337079683316769566994885291108,870566536市场份额13.80%8.60%装机量185525224602306813344685384453414263386359417798470091439,5333134589市场份额46.20%59.10%50.20%60%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月累计401569380037611181574475688984821950735922805006936436816976677253727628.40%10.70%9.80%9.40%8.60%8.80%9.00%9.40%8.10%55037.20%50248.40%106121734415291149711649912,4189142910.30%10.10%10.50%8.70%55.80%50.40%52.50%51.90%50.20%53.80%46.28%9.10%13.30%8.37%资料：NE时代新能源，西部证券研发中心26智能化：智驾域控由“分布式”走向“集中式”，渗透率快速提升••在智能驾驶域控制器方面，根据NE时代新能源，2025年1-10月，比亚迪以约1,748,456套的装机量位居第一，市场份额达32.90%。德赛西威紧随其后，装机量约1,166,013套，占比21.94%。技术则以约590,335套装机量位列第三，市场份额为11.11%。在智能驾驶域控芯片方面，根据NE时代新能源，

2025年1-10月，英伟达以约3,574,122颗的装机量占据领先地位，市场份额达52.77%；特斯拉紧随其后，装机量约930,878颗，市场份额为13.74%；图：2025年1-10月智驾域控供应商市场份额（套）与地平线分别以9.97%和9.24%的市场份额位列第三和第四。图：2025年1-10月智驾域控芯片装机量市场份额（颗）4,000,0003,500,0003,000,0002,500,0002,000,0001,500,0001,000,000500,000060.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%2,000,00035.00%30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%1,800,0001,600,0001,400,0001,200,0001,000,000800,000600,000400,000200,00000.00%德赛西威技术比亚迪特斯拉份额卓驭蔚来英伟达特斯拉地平线装机量（颗）高通德州仪器黑芝麻数量（套）市场份额资料：NE时代新能源，西部证券研发中心27智能化：线控制动1H24装配率突破40%，EMB有望明后年量产•

24年上半年线控制动装配率突破40%，博世、弗迪动力、伯特利出货量表：部分厂商EMB产品规划靠前。根据佐思汽研，2024年上半年，EHB线控制动装配量接近400万台，同比增长101%；装配率突破40%，相较去年同期增加19.9个百分点。线控制动市场受新能源渗透率提升的带动。线控制动满足新能源汽车无真空动力源、对系统响应速度要求高、制动能量回收等一系列需求。从各厂商出货量来看，博世出货量排名第一，弗迪动力紧随其后，伯特利排名第三，此外，万都、大陆等供应商也都有一定出货。厂商EMB规划预计量产/搭载时间预计25年量产上市前EHB后EMB方案，2021年发布SENSIFY智能制动系统预计25年为北美车企供应前湿后干的EMB系统前湿后干方案研发中将于25年在海拉欧洲生产网络投产•

EMB有望25/26年量产。近年来，国内外厂商在EMB研发上已经取得较大进展。根据佐思汽研统计的各厂家规划来看，预计最晚2026年，EMB能实现小批量量产。2020年成功实现SmartBrakeSystem(EMB)样件组装，进入平台验证阶段计划于2027年实现量产计划在今年下半年推出EMB的A样硬件和开发平台，26-27年实现小批量量产图：2024年1-7月线控制动(Onebox方案)装机量排行EMB研发中，为国内头部新势力待发布车型提供前湿后干EMBPOC项目200000060%50%40%30%20%10%0%开发处于B样阶段，已装车测试中，2024年完成冬标试验预计26年二季度量产15000001000000500000023年已完成A轮样机开发，24年上半年功能样件已装车检测的EMB主要指标达到预期目前开发有前EMB卡钳和后EMB卡钳预计26年上半年量产，年产60万套EMB产线建设中预计26年量产博世

弗迪动力

伯特利万都大陆采埃孚

菲格智能

利氪科技

其他与蒂森克虏伯联合研发双电机全干式EMB产品，于2024年年初完成冬季动态测试25年建成先进的自动化生产线，26年开始量产并交付EMB装机量（套）市场份额（右轴）资料：佐思汽研，盖世汽车，西部证券研发中心28智能化：空气悬架搭载车型价格带下探，国产供应商占据出货量前三••根据NE时代新能源，

2025年1-9月空气悬架供应商装机量排行榜中，表：2025年Q1标配空气悬架车型销量排行拓普集团以280,892套的装机量位居第一，市场份额达35.4%；紧随其后的是孔辉科技，装机量为259,091套，市场份额为32.7%；保隆科技则以161,458套的装机量位列第三，市场份额为20.4%。排名车型销量（万辆）搭载价格区间（万元）空气悬架搭载车型价格带不断下探。在新能源车的快速发展和消费升级需求，以及车企拆分采购和国产厂商成本下降等因素驱动下，空气悬架搭载车型的起售价格不断下探，空气悬架加速渗透。12智界R7问界M92.92.224.98-33.9546.68-56.95345理想L7小米SU7理想L82.41.41.330.18-35.9529.9932.16-37.95图：2025年1-9月空气悬架供应商装机量排行（不含进口和选配）67理想L91.20.640.98-43.9543.97-78.7530000025000020000015000010000050000040.0%35.0%30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%ZEEKR0098宝马i30.535.39-41.399岚图梦想家HEV小鹏X90.50.339.99-42.9935.98-41.960.0%拓普集团孔辉科技保隆科技威巴克市场份额大陆其他10装机量（套）资料：盖世汽车，西部证券研发中心29智能化：智能座舱提升驾驶及乘坐体验，配置增速明显，量价双升•••智能座舱的产品应用不断拓展，传统的智能座舱主要指六大产品：液晶仪表，中控屏，HUD，流媒体后视镜，行车记录仪，后排液晶屏。此外如DMS、车内氛围灯等新型的智能座舱配置也在逐渐引入。智能座舱供应商以传统Tier

1和外资电子企业为主，传统Tier

1包括大陆集团、电装、博世、伟世通等，哈曼、阿尔派、歌乐等电子企业凭借出色的技术及配套合资客户占据了较大部分的市场份额。国内供应商中德赛西威、均胜电子、东软睿驰等厂商已经具备了一定的国际竞争力。当前智能座舱产品定点到量产时间较短，外资厂商较难配合研发进度。智能座舱零部件是消费电子类产品的延伸，我国厂商在ICT领域具有较大优势，未来有望借助在消费电子领域建立起的响应速度、成本、管理、服务、产业链等优势，扩大市场占有率。图：智能座舱价值量较传统座舱显著提升图：全球及中国智能座舱渗透率不断提升产品价格（元）≤2000产品价格（元）6800-195002500-60001500-25001500-8500300-500传统座舱总成本√机械仪表盘√车载娱乐系统智能座舱总成本√机械仪表盘√车载信息娱乐系统√HUD（抬头显示器）√语音交互≤500≤1500√手势交互1000-2000资料：易观分析，IHS，西部证券研发中心30智能化：液晶仪表&中控受益于大屏化多屏化趋势，国产供应商领先••根据NE时代新能源，在液晶仪表屏市场，2025年1-9月，德赛西威以约170.4万套装机量及11.5%的市场占有率稳居榜首。天有为表现突出，以约128.2万套装机量跃居第二。大陆集团、电装、华阳通用及伟世通紧随其后。根据NE时代新能源，在中控屏市场，2025年1-9月，德赛西威以约275.8万套装机量位居榜首，市场份额达17.6%；比亚迪紧随其后，装机量约246.5万套，市场份额为15.7%；航盛、华阳通用等本土供应商装机量亦位居前列。图：2025年1-9月液晶仪表屏集成供应商市场装机量排行(单位:套)图：2025年1-9月中控屏集成供应商市场装机量排行(单位:套)乐金电子蓝思科技富赛电子海微科技群创光电松下重庆利龙航盛比亚迪伟世通华阳通用电装北斗智联华阳通用航盛大陆集团天有为德赛西威比亚迪德赛西威0200,000

400,000

600,000

800,000

1,000,000

1,200,000

1,400,000

1,600,000

1,800,0000500,0001,000,0001,500,0002,000,0002,500,0003,000,000资料：盖世汽车，西部证券研发中心31智能化：座舱域控国产Tier1、国产芯片厂商快速崛起••根据NE时代新能源，在座舱域控方面，2024年1-9月，德赛西威以63万套装机量及15.5%的市场占有率稳居榜首，紧随其后的是和硕/广达（特斯拉），凭借特斯拉的品牌效应，以47万套装机量占据11.4%的市场份额。根据NE时代新能源，在座舱域控芯片市场，2025年1-9月，高通凭借超过500万颗的装机量保持断层领先，市场份额进一步提升至73.8%。超威半导体（AMD）以44万余颗装机量位列第二，技术与芯擎科技紧随其后，分别占据5.9%和5.5%的市场份额。图：2025年1-9月座舱域控供应商搭载量排行（套）图：2025年1-9月座舱域控芯片品牌装机量排行（颗）1,200,0001,000,000800,000600,000400,000200,000018.00%16.00%14.00%12.00%10.00%8.00%6,000,0005,000,0004,000,0003,000,0002,000,0001,000,000080.00%70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%6.00%4.00%2.00%0.00%装机量（套）市场份额装机量（颗）市场份额资料：盖世汽车，西部证券研发中心32智能化:自主HUD供应商快速崛起，AR-HUD占比快速提升•••根据盖世汽车，HUD渗透率单月首次触及20%大关。国内乘用车市场HUD渗透率持续提升，2025年9月搭载量达到44万套，渗透率首次触及20%。作为车载显示领域的重要创新方向，HUD有望保持快速扩