传媒互联网行业2026年投资策略分析报告：AI+出海+IP科技内容生态交相辉映

AI+出海+IP，科技与内容生态交相辉映——传媒互联网行业2026年度投资策略时间：2025年12月24日核心观点◼

AI应用：受益于底层多模态大模型能力持续升级以及算力成本下探，2025年AI应用步入商业化加速阶段，国内外主要厂商Tokens调用量均实现快速增长，如字节跳动旗下豆包大模型在9月底的Tokens调用量较5月份激增超80%，谷歌10月Gemini调用量较5月增长超33%。展望2026年，我们建议重点关注（1）AI与老产品的融合升级：如微信作为国民级APP，具备朋友圈、公众号、小程序、视频号、电商等丰富生态，具备较强Agent化潜力，我们认为AI+现有产品的升级有望打造新时代AI流量入口以及操作系统；（2）AI+广告营销：已经逐步体现在报表层面，包括自身具备广告平台的互联网公司腾讯、快手、哔哩哔哩等以及广告程序化投放公司；（3）AI+电商：近期国外OpenAI推出Shopping

Research功能，国内字节上线商品卡功能并接入抖音商城，可以针对消费者需求进行商品推荐以及线上付费等功能，打造Agent线上购物闭环；（4）AI+教育：AI大幅提升课程制作产能，同时AI助教、作业智能批改等系统持续提升学生学习质量。◼

文化及AI出海：国家层面政策支持文化出海、文化强国，我国游戏、文学作品、影视剧集等传统内容质量持续提升，同时微短剧、漫剧等新形态内容持续获得国内外内容消费者喜爱，带动我国文化出海加速，重点关注（1）游戏出海：头部厂商加速游戏出海布局，如世纪华通《Kingshot》《Whiteout

Survival》等产品于海外维持强劲表现，游戏出海打开行业成长空间；（2）影视出海：微短剧加速出海，根据SensorTower，2025年我国海外短剧应用海外下载量和收入持续保持高位，新形式内容持续吸引海外内容消费者。同时，建议重点关注AI应用出海进展，相较国内，海外用户对于软件付费意愿更高，国内AI产品有望凭借其高产品力以及性价比迎来快速增长，如截至25Q3快手可灵海外收入占比约为70%，领跑我国AI应用出海赛道，同时建议关注美图、万兴科技等公司出海进展。◼

IP内容消费：类似“口红效应”，我们认为潮玩等IP内容衍生品行业于当前宏观背景下有望维持增长韧性。根据弗若斯特沙利文，中国IP玩具市场规模将从2025年的578亿元增至2028年的911亿元，复合增速达17.02%。国内消费者对潮玩认可度持续提升，同时IP方持续加强衍生品布局，如2025年《哪吒2》以及《浪浪山小妖怪》两部动画影片均采取电影+IP衍生协同布局，持续验证优质IP衍生品需求，国内持续破圈。国外方面，以泡泡玛特为代表的潮玩公司加速海外布局，25H1海外收入达55.93

亿元，同比增长440%，且下半年海外开店呈加速趋势。同时，IP产业供应链日趋成熟，制造业优势不断向IP行业渗透，我们认为后续IP衍生品具备产能释放的条件。◼

核心标的：（1）港股互联网：阿里巴巴、腾讯控股、快手、哔哩哔哩、百度集团、美团；（2）AI应用：焦点科技、蓝色光标、易点天下、值得买、迈富时、粉笔、天下秀；（3）游戏：三七互娱、完美世界、吉比特、巨人网络、恺英网络、世纪华通；（4）IP：泡泡玛特、中文在线、阅文集团；（5）影视院线：光线传媒、华策影视、芒果超媒等公司。◼

风险提示：AI应用商业化不及预期，海外市场进展不及预期，行业监管风险，宏观经济不及预期。CONTENTS目录01

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06传媒互联网2025年度总结复盘AI应用：商业化持续提速影视院线：传统及新兴内容共舞IP：产业链加速成熟核心标的风险提示01传媒互联网2025年度总结复盘1.1海外：AI模型及应用进展不断，关注海外映射机会◼

谷歌：接连发布Gemini

3、Nano

Banana

Pro以及BigQuery

Al，全球AI应用商业化有望持续提速➢

Gemini

3：谷歌于11月19日正式发布Gemini

3，系列模型在多模态、推理、Agent三条主流线路的多项国际测试创下多个历史最高纪录；在LMArena文本领域得分1501，是首个超1500分的模型；Gemini

APPQ3月活超6.5亿，查询量环比增长三倍，增长势头迅猛；➢

Nano

Banana

Pro：可以可视化任何想法，凭借Gemini

3的先进推理，Nano

Banana

Pro不仅可以创建图像，还可以创建更有用的内容。同时Nano

Banana

Pro还可以连接到谷歌搜索的庞大知识库，快速创建食谱快照或可视化天气或体育等实时信息；➢

BigQuery

Al：用户可以通过自然语言描述需求，让智能体自动生成生产就绪的结构化查询语言（SQL）代码，无需移动数据或掌握复杂框架，即可在谷歌的数据分析平台BigQuery内完成模型训练、推理和工作流自动化；整体来看，谷歌TPU+大模型+应用+数据的全生态优势逐步凸显，有望最先实现AI生态闭环，引领AI产业进入“投入-成长-再投入”正循环。图表：谷歌Gemini3Pro多项测试结果均处于全球领先地位图表：Nano

Banana

Pro图像生成效果数据：谷歌Gemini

3产品卡，Nano

Banana，澎湃新闻，长城证券产业金融研究院1.1海外：AI模型及应用进展不断，关注海外映射机会◼

OpenAI：推出购物研究功能，有望打造购物新范式2025年11月24日，OpenAI正式宣布推出一项名为“购物研究”（Shopping

Research）的新体验，用户只需通过自然语言描述需求（例如“帮我找一款适合小公寓的最安静无线吸尘器”），OpenAI

Shopping

Research就可以通过结合全网的高质量和用户的历史记忆，在几分钟内生成一份包含详细参数对比、优缺点分析的“个性化买家指南”。Shopping

Research是基于GPT-5-Thinking-mini后训练的mini模型，模型准确性得到大幅提升，其中Shopping

Research达到64%，GPT-5-Thinking为56%，GPT-5-Thinking-mini为52%，ChatGPTSearch为37%。我们认为OpenAI

Shopping

Research有望将单向的商品搜索升级为智能决策服务，标志着AI

Agent正式开始重构电商流量与决策入口。建议重点关注阿里巴巴千问APP以及阿里系软件服务商值得买等公司相关进展。图表：OpenAI

Shopping

Research图表：调优训练后的Shopping

Research推荐准确率大幅提升数据：OpenAI官网，智东西，长城证券产业金融研究院1.2传媒行业2025年复盘三大主线带动传媒行业开启上行趋势（5月初至9月底）：40%35%30%25%20%15%10%5%传媒行业三季报收入及利润延续强劲表现，游戏、漫剧等细分赛道维持较高景气度➢

游戏：申万游戏行业指数期间涨幅超60%，主要受益于新品周期带动下A股游戏公司流水迎来显著增长，例如巨人网络《超自然行动组》以及吉比特《杖剑传说》《问剑长生》等优质新游带动两家公司期间涨幅超130%；➢

IP消费：受泡泡玛特旗下IPLabubu实现全球出圈、卡游递表港交所等事件带动，IP新消费关注度持续提升，如潮玩、卡牌、动漫、漫剧等，伴随国内IP产业链内容孵化、商品开发、渠道运营等环节逐步成熟，IP产业价值或迎来系统性重估；➢

AI应用：2025年开始，AI应用商业化步入加速落地阶段，原生端到端多模态大模型的成熟快速推动AI多模态能力升级，如焦点科技、值得买、易点天下等公司均受益于AI，实现收入持续提升中美贸易摩擦压低市场风险偏好，导致传媒板块深度回调

传媒行业25Q1利润逐步回升，叠加贸易摩擦缓和，带动行业波动回升受地缘冲突/中美贸易摩擦风波再起、AI泡沫论等因素影响，市场风险偏好降低，传媒行业随市场有所波动DeepSeek-R1亮眼表现提振国内AI应用发展预期《哪吒2》等头部影片带动春节档票房超预期，影视院线板块领涨0%-5%-10%数据：wind，长城证券产业金融研究院1.2传媒行业25Q3转为标配，基金偏好度显著回升传媒行业转为超配，细分板块表现有所分化。25Q3传媒行业重仓市值占比为1.78%，环比提升0.38pct；传媒行业总市值/全A总市值为1.78%，环比基本持平。传媒行业由25Q2的低配0.37%转为标配。分板块来看，游戏及广告营销板块维持超配，其中游戏板块超配比例为0.66%，环比提升0.37pct。整体来看，传媒行业偏好度显著提升。向后展望，我们认为传媒行业有望受益于（1）大模型能力持续升级、AI算力成本下降带动AI应用加速落地，商业化进程提速；（2）政策环境趋稳带动行业基本面改善，如游戏板块受益于版号常态化发放带动板块景气度持续向上；（3）IP产业链持续成熟，IP产业价值有望迎来重估，带动游戏、影视院线、数字媒体、出版等板块基本面稳健向上。图表：传媒行业及细分板块25Q3基金配置情况图表：传媒行业基金重仓持股前十五个股重仓持股市值（亿元）重仓基金数量（个）市值（亿元）25Q3股价涨跌幅股票代码公司名称行业/板块传媒重仓市值占比1.78%适配比例1.78%0.65%0.30%0.24%0.14%0.28%0.17%超配/低配超配0.01%超配0.66%超配0.03%低配0.17%低配0.09%低配0.26%低配0.16%（

）%25Q3119.21109.82109.1386.4833.8620.1217.6117.5714.1013.5610.926.65环比变化73.7383.2010.8129.8417.83-0.486.95截至25Q324428015430611790环比变化140180-6732002558.SZ002602.SZ002027.SZ002517.SZ603444.SH002624.SZ002555.SZ300002.SZ300413.SZ300251.SZ300113.SZ300418.SZ300315.SZ601595.SH002174.SZ巨人网络世纪华通分众传媒恺英网络吉比特8741,5381,164600409372480281669568174610144134114112%96%15%60%109%33%34%28%68%-3%游戏1.31%33广告营销影视院线数字媒体出版0.33%完美世界三七互娱神州泰岳芒果超媒光线传媒顺网科技昆仑万维掌趣科技上海电影游族网络273416.5652260.06%12.05-3.1810.902.58837922-1950.04%937%48%-8%28100.03%5.51-0.08-3.720.634-84.3311-15-84%电视广播0.01%4.215-2%数据：wind，长城证券产业金融研究院（注：以上个股市值截至2025年9月30日）1.2传媒行业基本面延续改善趋势，收入维持同/环比增长传媒行业营业总收入连续两个季度实现环比增长，行业基本面延续改善趋势，板块表现有所分化。申万传媒行业25Q3实现营业总收入1326.25亿元，同比增长9.0%，环比增长2.8%，传媒行业收入连续两个季度实现环比增长。分板块来看，游戏板块基本面维持强劲表现，25Q3实现营业收入303.62亿元，同比增长28.61%，环比增长9.48%；此外，广告营销板块延续稳健复苏趋势，25Q3营收同比增长5.59%至440.10亿元；影视院线板块缺乏头部爆款导致大盘暑期档爆发力欠佳，整体表现平淡，板块25Q3营收同比下降2.19%至86.12亿元。图表：传媒行业营业总收入连续两个季度实现同比增长图表：传媒行业各细分板块收入增速有所分化1600140012001000800600400200040%30%20%10%0%50%30%10%22Q1

22Q2

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25Q1

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25Q3-10%-10%-20%-30%-30%-50%传媒行业营收（亿元）同比增速（%）环比增速（%）游戏广告营销影视院线出版数字媒体电视广播数据：wind，各公司公告，长城证券产业金融研究院1.2传媒行业各各细分板块收入增长情况图表：游戏板块收入增速持续增长图表：广告营销板块整体维持弱复苏趋势3503002502001501005035%30%25%20%15%10%5%5004504003503002502001501005030%20%10%0%-10%-20%-30%0%-5%-10%00广告营销板块营业收入（亿元）同比增速（%）游戏板块收入（亿元）同比增速（%）环比增速（%）图表：影视院线板块收入及同比增速图表：出版板块收入整体有所承压16014012010080250%500400300200100035%30%25%20%15%10%5%200%150%100%50%600%0%-5%-10%-15%40-50%-100%200出版板块营业收入（亿元）同比增速（%）影视院线营业收入（亿元）同比增速（%）数据：wind，各公司公告，长城证券产业金融研究院1.2传媒行业各各细分板块利润增长情况图表：25Q3游戏板块经调整归母净利润创近年新高图表：广告营销板块经调整归母净利润及经调整归母净利率706050403020100200%150%100%50%605040302010014%12%10%8%6%0%4%-50%-100%2%0%经调整归母净利润（亿元）经调整归母净利率（%）同比增速（%）广告营销板块经调整归母净利润（亿元）经调整归母净利润率（%）图表：影视院线板块经调整归母净利润及经调整归母净利率图表：出版板块归母净利润及归母净利率3025201510530%80706050403020100150%100%50%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%-60%0%0-5-10-15-20-50%-100%影视院线板块经调整归母净利润（亿元）归母净利润率（%）出版板块归母净利润（亿元）同比增速（%）归母净利率（%）数据：wind，各公司公告，长城证券产业金融研究院1.3互联网行业2025年复盘◼

DeepSeek点燃AI热情，行业估值逻辑迎来重构。复盘2020-2025年，互联网行业估值逻辑持续变化：➢

2020-21H1：2020年为互联网的扩张之年，彼时受益于流量红利等因素，互联网公司各项业务处于快速增长阶段，行业通常采用SOTP方法为互联网公司定价，估值方式较为多样化；➢

21H2-2024：随互联网行业监管趋严、国内宏观经济下行压力加大、流量红利褪去带来的竞争格局趋紧，以及外部美联储加息带来的流动性收紧，互联网公司估值模式由SOTP转变为EPS，即当下不能贡献EPS的业务市场通常给予零估值甚至是负估值，叠加2023年电商、本地生活等行业竞争加剧，相关公司盈利能力大幅波动，估值中枢亦持续下行；➢

2025年：互联网行业进入新一轮投资周期，AI、出海、即时零售等多个方向有望打开行业长期成长空间，年初DeepSeek点燃AI热情，首先带动了阿里巴巴估值逻辑重构，CAPEX以及云业务收入增长的提速带动其云业务开始单独计算估值；应用层面，快手可灵在商业化取得显著进展后也迎来了价值重估。同时，我们观察到对于阿里外卖业务的投入，市场没有将外卖业务的亏损直接计入电商业务估值。此外，腾讯不断用稳健的业绩验证了自身在游戏、广告营销等领域的竞争优势以及护城河，同时微信有望打造国民级AI操作系统，亦迎来戴维斯双击。图表：恒生科技指数2020-2025年走势以及估值水平复盘数据：wind，长城证券产业金融研究院1.3

AI驱动互联网广告行业提速增长AI技术正逐步成为各互联网广告平台收入增长引擎：◼

腾讯：公司25Q1-3在线营销业务实现收入1039亿元，同比增长20%；公司推出了智能投放产品矩阵腾讯广告AIM+，可以支持广告主自动配置定向、出价及版位，并优化广告创意，从而提升广告主ROI，推动其广告加载率以及eCPM提升；◼

快手：下沉市场基本盘稳固，公司推出端到端生成式大模型OneRec实现用户画像的精细刻画，提升用户时长，提升广告投放的精准度，在保障用户体验的同时，AI驱动广告CTR与复投率明显提升，提高广告主ROI，进一步吸引广告预算倾斜，驱动eCPM提升；◼

哔哩哔哩：AI带动内容产量提升驱动平台用户数持续创新高，差异化流量基本盘稳健；此外，公司AI技术提升营销素材制作效率以及广告投放效果，平台AI视频的素材消耗占到60%以上，广告智能投放消耗超过45%，分发效率整体效率提升了10%以上；◼

阿里巴巴：通过上线全站推广广告产品有效提升公司广告货币化率，淘宝2025年陆续上线拍立淘（多模态搜索）、AI万能搜、AI助手、AI试穿等AI功能，大模型带动淘宝推荐信息流点击量提升10%，商家ROI增长12%，持续优化用户体验，并同时提升商家经营效率；图表：腾讯广告AIM+产品矩阵图表：阿里巴巴淘宝AI万能搜界面数据：腾讯广告公众号，淘宝APP，长城证券产业金融研究院1.3

云计算：算力需求旺盛带动云业务收入加速下游算力需求旺盛以及各行业AI应用加速落地带动国内互联网云计算厂商收入加速增长。此外，受益于互联网阿里、腾讯、百度等公司近年持续加大针对芯片以及AI大模型层面的投入，且具备优质的应用流量入口，因此相关AI产品可以由原流量入口导流或以插件形式嵌入原流量入口。受益于以上原因，我们看到在AI需求爆发之后，互联网云需求显著回升：◼

腾讯：公司受益于汽车和互联网公司算力需求增长，25Q3云存储和数据管理产品（如云对象存储、TDSQL、CBS、DBbrain）的收入实现了显著的同比增长，带动公司企业服务收入同比增长十几个百分点；◼

阿里巴巴：持续追加CAPEX投入，云业务收入增速呈现逐季度提升趋势，汽车、金融、互联网、教育、医疗、生产力工具等领域的需求持续爆发，阿里巴巴此前在云栖大会上表示，token使用量每

2-3

个月就会翻倍，公司正在大力投资建设超大规模的人工智能基础设施，以此为自身全栈人工智能云产品提供支撑；◼

百度集团：公司将其MaaS平台千帆升级为以智能体为中心的平台，同时持续加大AI基础设施投入建设，25Q3智能云基础设施收入达到人民币42亿元，同比增长33%，AI高性能计算设施的订阅收入同比增长128%。图表：阿里巴巴季度云业务收入呈现逐季度加速趋势图表：中国25H1

GenAI

IaaS市场主要厂商市场份额4504003503002502001501005040%35%30%25%20%15%10%5%-0%云业务收入（亿元）同比增速（%）数据：阿里巴巴FY24Q1-FY26Q2季度业绩公告，IDC《中国智算云基础设施市场（AI

IaaS）跟踪》长城证券产业金融研究院1.4

政策向上，看好政策支持下传媒互联网产业发展➢

游戏：2024-2025年游戏产业政策整体呈现积极呵护态度，版号发放数量自2022年触底以来稳步回升，25M1-11国产游戏发放版号数为1532个，已超过2024年全年的1306个。游戏作为供给催动需求的产业，有望持续受益于版号扩容带动的供给端稳定、高质量增长，行业稳定向上的基本面表现亦持续验证政策友好期推动内容释放的潜力；➢

影视：广电总局推出“21条”新政，在内容时长、题材创新及审核机制等方面的放宽导向，为长视频创作活力与题材多样化提供了制度支持；包括取消电视剧40集上限、放宽季播剧间隔、松绑古装剧比例限制等；同时推行同步审查、边审边播等机制，提高制作效率。我们认为影视行业在政策支持下有望迎来内容创新窗口期，除传统电影/电视剧外，建议重点关注微短剧、漫剧等发展情况；➢

出版：所得税优惠政策恢复，带动出版板块归母净利润同比回升；➢

出海：政策持续鼓励我国文化内容产业（包括游戏、影视、网文、IP等）出海，如国务院办公厅于2025年印发《关于推动文化高质量发展的若干经济政策》，明确提出“加快培育具有国际竞争力的文化出口重点企业，促进文化企业和产品、服务出海”。图表：游戏版号发放数量持续放量（单位：款）图表：广电总局“21条”重点内容梳理20018016014012010080概括具体内容此前为防止注水剧，广电总局施加电视剧集数40集封顶的要求，现在电视剧集数超过40集上限的可单独审，在备案公示中，总集数一般还是不能超过40集。如果确实需要超过40集，总局将邀请相关人士进行审核，防止注水剧，严格把关；季播剧，间隔1年播出的上限取消剧集上限对于系列剧、季播剧、单元剧、情景喜剧等类型剧目，试行“边审边播、边改边播”审查调控机制，分集、分单元反馈审核意见，确保播出的时效性审查机制剧集改编60优化境外作品改编电视剧管理政策，择取境外优秀作品进行高质量本土化改编，并不局限于放开日、韩40IP20广告插入剧集类型试点实行电视剧中插广告，每集不长于30s0古装剧的播出调控不再限制时长和比例，而是按需精准灵活管理数据：国家新闻出版署，国家广电总局，南方都市报，文化中国网，长城证券产业金融研究院02AI应用：星辰大海，商业化持续加速2.1多模态是LLM发展的必然趋势多模态大语言模型步入快速发展阶段。多模态大型语言模型是大语言模型和大型视觉模型融合的结果。借助Scaling

Law，LLM已经几乎学习了公开可得的互联网级别数据。24年9月OpenAI提出o系列模型后，全球模型在强化学习技术的加持下，进一步获得了思维涌现和强推理能力。但是

LLM

处理的核心信息是文本，模态较为单一。反观LVM，对于视觉等多模态有优秀的感知能力，但通常在推理方面存在不足。结合LLM和LVM的优势，多模态大型语言模型（MLLM）得以问世。形式上，MLLM指的是基于LLM且具备接收、推理和输出多模态信息能力的模型，能够使用多模态指令微调来增加其遵循人类指令的能力，从而实现基于图片编写网站、理解图像、光学字符识别（OCR）等能力。图表：多模态大语言模型发展历程数据：《A

Survey

on

Multimodal

Large

LanguageModels》，长城证券产业金融研究院2.1

MLLM由模块化转向原生架构，模型效率持续升级当前多模态大语言模型（MLLM）正处于模块化架构转向原生架构关键阶段，将推动模型多模态理解能力以及相应效率持续升级。此前，大多数MLLM为模块化架构，此类MLLM通常采用预训练视觉编码器提取图像特征，再将视觉特征输入LLM，即视觉编码和语言解码分开处理、不同模态拼接而成的pipeline形式，中间需要一个“翻译”或“对齐”的步骤。与之对比，原生MLLM不再依赖视觉编码器，从设计之初，其模型架构和训练目标就是为了同时处理和理解多种模态的信息；所有模态的数据在模型训练过程中就被共同处理，模型自己学习不同模态之间的内在联系和对应关系，无需先后分阶段。受益于此，相比于模块化架构，原生MLLM具备（1）更强的跨模态理解和推理能力：由于模型从一开始就暴露在各种模态的数据下，它能学习到更深刻、更本质的跨模态关联，而不仅仅是表面的特征对齐，这使得它在需要深度推理的任务上（如图像问答、根据复杂指令编辑图像）表现更出色；（2）更好的模态融合与涌现能力：原生MLLM能更灵活地处理和生成混合模态的信息（如直接理解一张图片中夹杂着文字的备忘录）。一些先进的模型甚至表现出“涌现能力”，比如无需额外训练，就能完成在训练中未见过的跨模态任务。图表：模块化MLLM与原生MLLM架构对比图表：模块化MLLM与原生MLLM对比特征架构训练优势劣势例子模块化MLLM原生MLLM统一的、端到端架构同步训练分离的编码器

+融合模块分阶段训练更强的推理能力、更高的性能、更好的泛化性易于构建、可利用现有单模态模型信息损失、对齐困难、性能有上限早期的CLIP（连接图像和文本）计算成本高、数据需求量大、设计复杂OpenAI的GPT-4V，

Google的PaLM-E模块化MLLM原生MLLM数据：Mono-InternVL

论文，Luo（2024），长城证券产业金融研究院2.1

谷歌、阿里巴巴等头部厂商MLLM均采用原生架构多家头部厂商MLLM采用原生架构，模型能力持续升级。因原生MLLM需要较高的训练成本和训练Know-How，一般只有头部的模型厂商才会采取这种架构，国外厂商如谷歌、OpenAI以及国内厂商如阿里巴巴等，均推出原生MLLM：➢

谷歌：谷歌Gemini系列大模型均为原生架构，最新推出的Gemini

3针对复杂问题提供更优答案，增强编程、应用开发与图像生成能力。依托强大的Coding&Agentic能力，Gemini3不再是单一问答式的交互UI，而是提供Chatbot+Agentic的交互能力，Agent能力被嵌入到基础模型中。公司同步发布智能体开发平台Google

Antigravity，全面对标市面AI

IDE产品。同时，Antigravity能够在使用过程中，学习用户风格，优化代码生成和编辑策略。➢

阿里巴巴：公司于2025年9月正式开源原生端到端全模态模型Qwen3-Omni，该系列模型在36个音视频基准测试中，22项达SOTA水平，32项取得开源模型最佳效果，语音等能力可比肩Gemini2.5-Pro。

作为全模态模型，Qwen3-Omni能全模态输入输出，一开始就加入多模态混合训练，采用混合单模态和跨模态数据。同时，受益于其原生架构，Qwen3-Omni交互速度更快，纯模型端到端音频对话延迟低至211ms，视频对话延迟低至507ms。图表：阿里巴巴Qwen3-Omni性能表现图表：谷歌Gemini

Pro

3登顶HLE测试数据：阿里巴巴，谷歌Gemini

3

Pro，澎湃新闻，长城证券产业金融研究院2.1

MLLM快速发展有望带动AI应用商业化加速AI应用公司可以基于多模态大模型的能力，搭建相应的原生AI产品，实现商业化。从全球AI公司的商业化进展看，无论是基于LLM的文本类产品，还是基于MLLM的多模态产品，呈现出以下大趋势：➢

海外商业化进展快于国内；➢

一级公司进展快于二级；➢

多模态为主的产品商业化快于文本产品；➢

Chatbot为代表的文本类产品国内外商业化分歧明显，在海外能够实现10亿美金以上的ARR（如

OpenAI、Anthropic），而国内Chatbot还未实现很好的商业化。图表：头部AI公司以及ARR梳理分类公司名称OpenAI雇员数（人）4000630ARR分类公司名称ElevenLabs6sense雇员数（人）ARR第一梯队：10亿美元年化收入以上175亿美元2亿美元3301719-AnthropicGrammarlyAnysphereMidjourneyMercor73亿美元7.55亿美元6.5亿美元6亿美元2亿美元第二梯队：1亿美元年化收入以上143960睿琪软件Glean1.73亿美元1.85亿美元1.69亿美元567271840PerplexityHUBX第二梯队：1亿美元年化收入以上亿美元8200万美元100013004005AlphaSenseDialpad4亿美元蝴蝶效应GammagethookdHiggsfield409100万美元5000万美元4400万美元5000万美元第三梯队：千万美元级别年化收入3.26亿美元3.18亿美元2.03亿美元30ThoughtSpotRunway1500210621数据：非凡产研，长城证券产业金融研究院（注：上述雇员人数以及年化收入截至2025年8月）2.1

AI应用商业化驱动力：流量+付费渗透率提升AI应用商业化持续提速我们认为主要存在三大驱动因素：（1）流量端持续增长：根据AI产品榜，2025年11月全球Top20应用总MAU仍维持环比增长趋势，其中ChatGPT、豆包、夸克全球MAUTop3

AI应用MAU分别环比增长0.84%/5.33%/0.18%。此外，阿里巴巴千问更新后11月MAU环比增长149%，问鼎全球AI应用MAU增速榜；（2）AI用户付费渗透率提升：尽管部分AI应用流量增速存在放缓趋势，但是其年化收入仍处于快速增长阶段，侧面反映出AI应用付费渗透率正持续提升。同时，随底层模型能力持续提升以及产品体验的持续打磨，以及相关公司更加聚焦垂类应用，我们认为AI应用用户付费率有望维持提升趋势；（3）AI应用ARPU持续提升：

AI应用持续推出高阶功能，同时对应的套餐价格持续提升，例如OpenAI于2024年12月推出200美元/月的Pro计划，DeepResearch高阶功能可使用更多次数；海螺AI视频于2025年6月推出尊享计划，原先高级版会员升级为至臻版会员，收费10788元/年，相当于每月899元，用户需付费才可使用完整视频生成功能；此外，谷歌最新推出的Gemini

3宣布提价，输入tokens涨幅达60%，输出tokens上涨20%，实施更为显著的价格分层与溢价。图表：全球AI应用MAU以及环比变化情况数据：AI产品榜，长城证券产业金融研究院2.2

AI应用细分之一：AI+老产品=新流量入口AI

Agent功能有望与老产品聚合，打造新的流量入口。我们认为AI以及AI

Agent功能有望持续和多个垂类应用聚合，打造一个超级入口。以OpenAI为例，OpenAI于10月6日举行开发者大会，宣布用户可在与ChatGPT对话中直接调用第三方应用，不再需要再切换应用、复制信息等。据官方演示，当用户向ChatGPT发送消息，如“Spotify，为我周五的聚会制作一个播放列表”，ChatGPT会自动在聊天中显示这个App，并使用相关的上下文来提供帮助。ChatGPT首批已经接入七款第三方应用，未来将持续接入包括Uber、DoorDash等APP。我们认为ChatGPT未来目标是成为AI时代的核心流量入口，将持续接入第三方APP，抢占AI入口或将成为AI时代强化公司自身市场地位的关键竞争点。图表：多款APP已接入ChatGPT（下图包括Spotify、Zillow、Canva、Expedia）数据：OpenAI官网，长城证券产业金融研究院2.2.1腾讯：国民流量入口微信，AI

Agent天然落地场景腾讯具备国民级流量入口微信，其丰富的生态为AI

Agent落地提供天然场景。微信及WeChat合并MAU超14亿，为国内国民级流量入口。微信内容生态丰富，包含小程序、公众号、视频号、朋友圈、支付、生活服务等丰富的生态场景，将社交、知识获取、办公、娱乐、电商、金融等多种功能集于一身。同时，微信内部沉淀了大量个人用户数据。因此，我们认为微信内丰富的生态以及数据积累为微信AI

Agent落地提供了天然场景，如（1）工作：微信自身具备优质的公众号内容，外部流量难以获取，同时推出了ima智能工作台，可以辅助用户完成方案策划、工作总结等日常工作任务；（2）上线元宝聊天框等功能，可以一键解析公众号文章、图片和文档，并支持对解读内容做各种智能互动。图表：微信内部具备丰富的生态场景图表：腾讯ima智能工作助手数据：Questmobile，微信，长城证券产业金融研究院2.2.2

阿里巴巴：Qwen

APP实现阿里生态打通阿里巴巴推出千问AI2C

APP，未来有望和自身淘宝、高德地图等APP实现生态打通。阿里巴巴旗下千问App于11月17日正式公测，定位个人Agent助手，AI战略由B端逐步向C端倾斜，公测一周后下载量突破1000万，增长速度已经超越ChatGPT、DeepSeek，成为截至目前增长最快的AI应用。此外，我们认为AI和阿里生态的协同效应，具备较大的想象力。阿里是中国少数拥有领先模型加丰富的生活和消费场景的公司，未来千问将陆续接入公司生态内电商、地图、本地生活等业务生态场景，有望率先打造未来的AI生活入口。在AI重塑和生态协同的共同驱动下，公司有望创造更大的用户价值。在AI

toC领域，基于性能领先的模型和阿里生态优势，公司将打造面向C端用户的AI超级原生应用。此外，继此前上线千问APP后，11月26日，阿里千问宣布与夸克AI浏览器深度融合，成为桌面级智能助理。阿里方面表示，这是“千问项目”的关键落子，旨在把浏览器打造为下一阶段千问能力的核心载体。图表：千问APP自上线后位列APP

Store免费排行榜前列图表：阿里千问与夸克浏览器实现深度融合数据：七麦数据，阿里千问，长城证券产业金融研究院2.3

AI应用细分之二：AI+广告，逐步于报表兑现AI技术对于广告营销行业赋能已经逐步体现在报表层面，包括自身具备广告平台的互联网公司（腾讯、快手、哔哩哔哩等）以及广告自动化投放公司（汇量科技、易点天下、蓝色光标等）➢

互联网广告平台：如腾讯、快手、哔哩哔哩等公司，均利用AI技术赋能公司广告营销主业。以腾讯为例，公司广告营销收入已经连续12个季度维持双位数同比增长，主要受益于AI技术运用带动的点击率以及eCPM提升；➢

程序化广告投放：AI技术迭代持续赋能程序化广告投放平台业绩高增长，如Applovin推出的AXON

2.0广告引擎，能在冷启动阶段快速建模，仅需基础信息即可实现精准投放，公司25Q1-3实现营业收入38.23亿美元，同比增长71.84%；实现净利润22.31亿美元，同比增长127.57%。国内方面，汇量科技此前孵化的程序化交互式广告平台Mintegral基于AI和机器学习的智能出价体系，持续优化投放策略，25Q1-3实现营业收入14.70亿美元，同比增长39.34%，亦维持高速增长。图表：国内代表公司AI赋能广告业务梳理分类公司名称腾讯具体情况公司25Q1-3广告收入维持20%以上同比增长，推出AIM+等广告产品矩阵有效带动点击率以及eCPM提升AI创作工具带动的优质内容涌现促进公司DAU以及用户时长创新高，后续公司将启动AI广告Agent白名单测试等AI广告工具互联网平台哔哩哔哩快手端到端生成式推荐大模型OneRec逐步扩展至线上营销服务、电商商城等推荐场景，25Q3广告收入约4%–5%的提升生成式强化学习出价模型G4RL，带动公司公司Mintegral作为核心增长引擎，收入持续增长，目前，产品已全面支持以应用内广告(IAA)、混合变现(Hybrid)和应用内购买(IAP)为变现核心的游戏和非游戏应用进行投放，其中智能出价产品体系贡献的收入佔Mintegral总收入的比例超过80%。汇量科技易点天下蓝色光标广告投放/广告代理公司旗下业务品牌Cyberklick为AppLovin的大中华区首家电商一级代理商，截至25Q3，其zMaticoo

程序化广告平台直连APP数量已达1.2w+，日均广告请求2200亿次；其SDK与DSP2.0的双端重构升级完成，客户定向邀请内测进展顺利公司面向中小客户的自研智能营销平台“鲁班”通过引入数据资源，融合“数据+AI”构建标准化、行业化解决方案，25H1收入同比与环比均保持双位数增长；全球

AI驱动效果广告平台

Moloco

在

2025

年上半年延续快速增长，成为重要的新兴媒体增长点数据：各公司公告、业绩会纪要以及财务报告，长城证券产业金融研究院2.3.1腾讯：CAPEX投入优先用于广告，AI布局广泛AI+广告业务为腾讯CAPEX投入首要目标，模型能力升级以及AIM+等工具推出带动公司收入增长提速：➢

CAPEX投入分配优先级：根据公司管理层于业绩会表述，公司CAPEX首要用途为投入支持广告和游戏业务的GPU，而非云业务；➢

AI+广告投入：公司25Q2针对广告升级了广告平台架构，同时部署了可扩展的基础模型，可以综合分析多个应用的广告点击率和交易情况，以及用户互动情况，从而确定用户兴趣并实时优化广告效果；25Q3进一步推出了智能投放产品矩阵腾讯广告AIM+，支持广告主自动配置定向、出价及版位，并优化广告创意，从而提升其的营销投入回报。此外，公司持续升级大语言模型能力，从而提高了搜索的相关性，进一步推进搜一搜等场景广告收入的增长。腾讯25Q1-3实现广告业务收入1038.57亿元，同比增长20.25%，维持稳健增长。向后展望，我们认为公司将持续升级迭代其自研混元大模型和广告大模型，持续提升其广告理解、内容制作、广告投放等全流程，赋能广告主ROI提升。图表：腾讯控股广告营销业务维持高速增长图表：腾讯广告AIM+产品矩阵4003503002502001501005040%35%30%25%20%15%10%5%00%22Q4

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25Q3广告营销收入（亿元）同比增速（%）数据：腾讯公众号，腾讯季度业绩公告，长城证券产业金融研究院2.3.2快手：推出OneRec以及G4RL推动在线营销业务增长快手端到端生成式推荐大模型OneRec以及生成式强化学习出价模型G4RL持续赋能平台生态以及在线营销业务：➢

公司端到端生成式推荐大模型OneRec已渗透快手25%的峰值流量，拉动用户总时长增加1%，为快手在线营销业务增长提供流量基础。此外，快手Q3已将OneRec应用于线上营销服务，针对线上营销服务的特点，引入客户营销表达和营销商业价值（CPM）感知机制，实现用户兴趣与营销客户诉求的双向匹配，进一步提升线上营销素材的个性化和匹配效率；➢

快手25Q3推出强化学习出价模型G4RL，融合序列建模与目标优化，实现广告竞价从单步决策到长程规划的突破，极大提升了线上营销客户，尤其是中小客户的竞价能力和竞价方案。AI大模型技术尤其是OneRec的应用，带来2025年第三季度国内线上营销服务收入约4%–5%的提升。在线上营销素材生成方面，可灵大模型大幅降低了线上营销客户的视频素材制作成本。25Q3

AIGC营销素材带来的线上营销服务消耗金额总计超过30亿元。图表：快手在线营销业务收入增长有所提速图表：快手OneRec整体框架25035%30%25%20%15%10%5%2001501005000%23Q1

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25Q3在线营销服务收入（亿元）同比增长（%）数据：快手季度业绩公告，快手OneRec技术报告，快手业绩会纪要，长城证券产业金融研究院2.3.3易点天下：zMaticoo程序化广告平台表现优异易点天下为国内首家AppLovin大中华区电商一级代理商，出海方面和Google、微软等公司维持良好合作关系：➢

公司为Google的一级代理商，深度合作覆盖广告投放与云服务，在谷歌推出Gemini

3后，公司已经第一时间接入Gemini

3.0

API；作为Google在中国的重要合作伙伴，易点天下能够为出海客户提供从云服务与数字化到营销增长再到商业化变现形成完整闭环。➢

公司zMaticoo

程序化平台升级，截至25Q3，该平台直连App数量超过1.2万，日均广告请求量2200亿次，覆盖独立用户超过13.3亿，独立设备超过20亿。同时SDK与DSP的双端重构升级已完成（1）SDK2.0：广告加载与呈现性能跨越式提升，填充率/展示率/系统稳定性/个性化广告体验等达到行业先进水平；（2）DSP2.0：以电商赛道数据为核心，基于深度神经网络，Transformer大语言模型以及机器学习的新一代广告测算算法，客户定向邀请内测进展顺利。整体而言，我们认为公司是目前业内稀缺的，能够联合国内外各家主流大模型与底层算力平台，提供从算力支持到内容生产再到发行、增长与变现全流程解决方案的出海营销企业。图表：易点天下收入增长显著提速图表：公司Agentic

AI营销智能体加速成型12108100%80%60%40%620%0%4-20%-40%-60%2023Q1

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25Q3营业收入（亿元）归母净利润（亿元）收入同比增速（%）归母净利率（%）数据：易点天下季度业绩报告，长城证券产业金融研究院2.4

AI应用细分之三：AI+教育应用快速落地根据非凡产研，目前全球AI+教育应用处于快速落地阶段，MAU维持稳健增长。25M9全球AI+教育类MAU环比增长9.8%，国内AI+教育应用下载量占比达到10.7%，MAU环比增长15%。此外，全球维度来看，教育MAU占比接近一成，在国内更受开学周期、作业批改、口算与搜题等刚需驱动，小猿系、作业帮、Gauth、Photomath

在活跃增量榜上有持续存在感。图表：多家教育AI+教育APP位列国内AI

APP

Top

30下载量环比变化图表：全球AI

APP

Top30下载量环比变化数据：非凡产研，长城证券产业金融研究院2.4.1国外：多邻国AI大模型赋能语言教学AI大幅提升课程制作产能，助力学习链路个性化，带动多邻国用户规模以及业绩维持高速增长。多邻国将GPT-4与自研BirdBrain算法深度融合，推出AI驱动的错题解析、个性化课程推荐等功能。公司利用AI在过去一年推出了148门新语言课程，并快速拓展至国际象棋、数学、音乐等非语言学科。此外，公司以AI角色“Lily”为代表的视频对话功能，有效驱动了高级订阅量的增长。受益于此，公司各项业务数据维持积极正向增长，25Q3总营收达2.72亿美元，同比增长41%；MAU达1.35亿，DAU达0.505亿，同比增长36%

；付费用户增至1150万，付费率达9.0%。高级订阅服务Duolingo

Max占订阅用户总数的9%。我们认为公司游戏化学习模式+AI深度赋能形成双重壁垒，未来有望维持行业头部地位。图表：多邻国收入维持高速增长图表：多邻国AI功能赋能用户个性化学习3.002.502.001.501.000.500.0050%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%23Q1

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25Q3营业收入（亿美元）

同比增长（%）数据：多邻国季度业绩报告，新浪财经，长城证券产业金融研究院2.4.2粉笔：AI刷题系统班产品商业化进展超预期粉笔推出AI刷题系统班、AI面试点评、AI智能音箱等多款AI产品，AI商业化进展超预期。粉笔已经推出包括AI刷题系统班、AI面试点评、AI智能音箱等多款AI产品，粉笔AI应用已服务超1500万用户，使用过粉笔各类AI产品的付费用户数超150万，其中（1）AI刷题系统班已经提前完成20万销售人次的全年目标，其中90%为过往未付费用户，AI刷题系统班效果良好，用户平均提分29%，小红书好评超4万条，未来短/中/长期年销目标为100万/300万/500万人次；（2）截至2025年10月，粉笔公考AI面试点评已经帮助32万名用户完成了432万次面试点评，最高单日调用峰值11.4万次，未来公司将推出AI面试刷题班，26年目标销售10万套，预计营收1亿元。整体行业来看，虽然2026年国考岗位数同比减少1600个至3.81万，但报考人数同比增长9%至371.8万人，延续近几年增长趋势，岗位竞争加剧或导致公考辅导需求愈发旺盛。向后展望，公司AI刷题班产品未来计划完善督学体系，同时计划将面试点评相关能力拓展至国央企招聘面试中，我们认为公司AI产品不仅对原有业务实现赋能，同时打开增量业务空间，有望持续提升公司作为公考培训行业线上龙头竞争力。图表：粉笔AI产品研发历程图表：粉笔AI刷题系统班数据：粉笔，36氪，长城证券产业金融研究院2.4.3凯文教育：携手智谱华章成立AI教育公司加强AI+教育布局，携手智谱华章成立AI教育公司。公司25Q1-3实现营业收入2.50亿元，同比增长10.82%，整体营业收入维持增长趋势。公司2025年招生状况整体良好，旗下主要有海淀凯文与朝阳凯文两所K12国际学校，海淀凯文容纳能力约1300人，目前基本满员；朝阳凯文容纳能力约3000人，目前在校生人数约1300人左右，仍有较大扩容空间。此外，公司积极布局AI+教育，是认证级ICT服务商，与百度签署了生成式人工智能领域的培训认证合作协议，联合腾讯推进校企合作及产学研项目落地，牵手小米发力AIoT培养创新型人才。此外，公司携手智谱华章成立AI教育公司。图表：凯文教育收入及同比增速图表：凯文教育归母净利润及归母净利率3.5060%40%20%0%0.20.010%0%3.002.502.001.501.000.500.002020202120222023202425Q1-3-0.2-0.4-0.6-0.8-1.0-1.2-1.4-10%-20%-30%-40%-50%-60%-20%-40%-60%-80%2020202120222023202425Q1-3营业收入（亿元）同比增速（%）归母净利润（亿元）归母净利率（%）数据：凯文教育季度业绩报告，长城证券产业金融研究院2.5

AI应用细分之四：AI+电商➢

ChatGPT：OpenAI正式宣布推出一项名为“购物研究”（Shopping

Research）的新体验，用户只需通过自然语言描述需求（例如“帮我找一款适合小公寓的最安静无线吸尘器”），OpenAI

Shopping

Research就可以通过结合全网的高质量忆，在几分钟内生成一份包含详细参数对比、优缺点分析的“个性化买家指南”；和用户的历史记➢

豆包：豆包此前已经上线商品卡功能，接入抖音商城，实现了从智能问答到一键购物的闭环，例如用户在AI聊天框里输入万圣节去哪玩时，豆包可以给用户提供活动推荐，同时给用户提供可以点击的商品卡，跳转抖音完成团购门票的购买。向后展望，我们认为AI时代有望打造电商时代全新交易模式，ChatGPT、豆包、千问等AI应用有望一键实现各个平台比价、商品推荐以及最后的支付转化等商品购买全流程，同时建议关注AI推荐以及后续向电商商家抽佣等商业化进展。图表：OpenAI

Shopping

Research图表：豆包上线商品卡功能数据：OpenAI，豆包，长城证券产业金融研究院2.5

AI逐步从内容生成走向消费者决策以及交易执行从货架电商“人找货”，到直播电商“货找人”，到AI时代的“AI懂人”，AI已经逐步从内容生成走向消费者决策以及交易执行。我们认为AI未来将逐步取代传统货架电商以及直播电商模式，为我国线上购物行业打造新的增长点，有望进行电商平台格局的重新洗牌。国内方面，目前字节已经凭借其C端流量入口豆包率先开启AI电商探索，用户在与豆包AI对话时，可直接点击推荐商品跳转至抖音商城下单。此外，阿里正通过千问强化C端布局，其目的之一也是加速AI+电商布局。区别于ChatGPT，我们认为字节以及阿里生态体系内具备长期的内容生态以及购物心智积累，二者可结合用户消费习惯、LBS推荐、短视频内容等实现多维度用户理解，从而实现更高维度的场景化匹配。整体来看，我们认为目前AI购物“用户-内容-AI-交易”闭环正处于持续打造阶段，但是我国消费者决策链路普变长于国外消费者，目前如豆包推荐商品主要为抖音商城，即公司自身生态内商品，未来是否开放全部电商平台商品推荐为AI+电商购物闭环打造的重中之重。图表：豆包目前主要导流至其生态内的抖音商城图表：MCP打通有望带动AI+购物推荐+支付闭环打造数据：豆包及抖音截图，腾讯网，长城证券产业金融研究院2.5

关注AI推荐带动的GEO投资机会随AI逐步打造新的流量推荐入口，建议关注GEO相关投资机会。随AI逐步介入商品推荐，可以影响消费者购物决策，并且最终完成消费支付闭环的可见度持续提升，商家以及广告营销行业相关公司正加强对GEO关注程度。我们认为未来产品的营销，品牌方需要去理解如何跟大模型做更好的沟通，从而进入AI对消费者的推荐列表。品牌需要让自己的产品、服务和价值观，被AI理解和认可，即逐步从之前的SEO技术转向GEO，从而赢得AI搜索时代，建议关注相关领域投资机会。例如，迈富时已经推出GEO智能助手，提供GEO智能助手工作台，用户可以通过构建企业知识库、内容投喂、完善AI提示词等方式提升自身GEO能力，同时平台支持效果追踪的数据反馈，打通GEO智能营销完整链路。此外，该平台可以识别品牌目前在AI中的可见度，并进行行业内竞争对手的比较，并提出优化建议，持续实现GEO效果的优化升级。图表：迈富时GEO网站分析报告图表：迈富时智能GEO助手使用界面数据：珍岛T云服务平台视频号，长城证券产业金融研究院2.5.1阿里巴巴：千问有望打造本地生活超级入口阿里巴巴通过千问APP加码AI2C应用，后续有望与淘宝、高德地图等实现生态打通。阿里巴巴旗下千问App于11月17日正式公测，定位个人Agent助手，AI战略由B端逐步向C端倾斜，公测一周后下载量突破1000万，增长速度已经超越ChatGPT、DeepSeek，成为截至目前增长最快的AI应用。此外，我们认为AI和阿里生态的协同效应，具备较大的想象力。阿里是中国少数拥有领先模型加丰富的生活和消费场景的公司，未来千问将陆续接入公司生态内电商、地图、本地生活等业务生态场景，有望率先打造未来的AI生活入口。此外，阿里已经推出一系列AI导购应用，包括（1）“AI万能搜”能精准理解复杂语义表述，并提供购物攻略；（2）“AI帮我挑”通过对话引导精准筛选商品；（3）“拍立淘”则升级为多模态AI搜索，并为消费者实现同款价优、同类商品推荐；（4）淘宝主页搜索则基于全网口碑自动生成“品类清单”，还能实时解答购物问题；（5）“AI试衣”支持用户一键上身试穿心仪穿搭；（6）每位用户可以获得定制化的“AI清单”。整体而言，平台通过AI对20亿商品进行更精准理解与组织，实现流量匹配效率双位数增长：包括复杂语义下搜索相关性提升20个百分点，推荐信息流点击量提升10%，商家广告ROI提升12%。淘宝长期致力于AI技术储备，已搭建起与商业场景紧密结合的AIGX技术体系，覆盖包括AIGI（索引）、AIGR（推荐）、AIGB（出价）、AIGA（拍卖）、AIGC（创意）、AIGD（数据）等电商经营所需全场景。图表：阿里巴巴推出淘宝问问智能导购助手图表：淘宝AI布局梳理数据：淘宝，都市快报，长城证券产业金融研究院2.5.2值得买：B端/C端产品齐发力，全面落地AI战略图表：什么值得买AI购物管家张大妈值得买B端/C端产品全面发力，AI战略持续落地。值得买持续加大人工智能底层技术和产品应用的研发投入，推动“全面AI”战略的落地实施，探索“AI+消费”新场景、新模式、新产品，同时也在全面推进公司业务以及管理环节的智能化水平。➢

在C端产品方面，2025年5月，公司正式上线“什么值得买”第二代产品，新版“什么值得买”以AI技术为驱动，以兴趣消费为核心，进一步提升用户决策质量和效率。2025年9月，正式推出AI购物管家“张大妈”独立APP，“张大妈”基于推理模型，将意图解析与任务执行相结合，有效提升用户决策效率与消费体验。➢

在B端服务方面，2025年7月，公司面向品牌客户的营销需求，研发了“值数”AI全域洞察平台，该平台通过AI能力评估内容质量，洞察用户情绪，帮助品牌更好地理解消费者需求和市场动态，在内容、渠道、用户三个维度为品牌实现营销效果的提升提供支持。此外，公司旗下星罗创想、日晟星罗等子公司，也结合自身业务特点，将AI应用于商家匹配、内容营销等场景。受益于公司在AI技术上的持续投入，公司25Q1-3实现AI相关收入3,229.05万元。2025年9月公司调用第三方大模型API消耗的tokens数量达到了1,083.83亿，较6月份提升47.19%；海纳MCP

Server输出量超过2,087万，较6月份提升153.89%。向后展望，公司将进一步计划接入支付宝的AI支付能力，构建“AI智能体—用户—商家—支付平台”四维协同的交易闭环。数据：什么值得买，长城证券产业金融研究院2.5.3焦点科技：AI麦可+Sourcing

AI赋能跨境贸易焦点科技持续迭代中国制造网卖家Agent产品AI麦克，推出Sourcing

AI赋能平台买家。焦点科技针对跨境B2B贸易中买家与卖家痛点打造AI产品，提升跨境贸易效率（1）卖家端：AI麦可持续迭代至4.0版本，用户给出特定任务后，麦可可以自动规划任务流程，截至25Q3，AI麦可累计付费会员数量达1.57万，国制造网付费用户比例为53.7%，环比25Q2提升8.4pcts；上半年AI收入达2174.2万元，同比增长92.4%；（2）买家端：焦点科技针对中国制造网买家，2024年推出SourcingAI

1.0，帮助买家在海量信息中精准、迅速地找到所需产品；25Q3进一步推出SourcingAI

2.0，赋能买家侧从采购需求发布、供应商寻源、智能比价、供应商资质审核到在线交易、订单管理的采购全流程。使用SourcingAI

2.0后，买家的整体采购效率可提升35%。整体来看，中国制造网已经构建了“AI麦可+

SourcingAI

2.0”的智能协同布局，实现了服务买卖双方的全流程AI赋能生态闭环，有望持续推动公司会员数量以及平台流量双向增长。图表：买家侧搜索Agent工具SouorcingAI图表：卖家侧Agent工具AI麦可数据：焦点科技官网，长城证券产业金融研究院2.6

AI应用细分之四：AI+游戏AI重构游戏研发、买量、运营全周期，重塑游戏交互体验：➢

研发：在研发环节，AI可以从美术资源生成、代码辅助编写、剧情架构设计、游戏玩法设计等多方面赋能游戏研发流程，持续提升游戏研发效率；受益于AI赋能，腾讯光子工作室的角色动画制作周期缩短了40%，部分项目组角色技能原型验证时间从2周压缩至3天；➢

买量：在买量环节，AI可以生成对应的营销素材（图片、视频等），同时可以进行广告计划的精准投放；如三七互娱通过AI投放广告比例已达到总投放的50%，帮助投放工作提效70%➢

运营：在运营环节，AI可以充当智能客服角色，为玩家提供更加高效、智能的服务体验；针对外部侵权，也可以提供更加智能化的素材风险检测解决方案，提升素材审核效率；➢

AI玩法重塑游戏交互体验：AI辅助玩法以及AI原生游戏持续落地，如巨人网络《太空杀》联合国内三大模型，推出“残局对决”

等AI原生玩法；恺英网络投资企业自然选择推出的AI原生应用《EVE》融合情感对话大模型

Vibe

和记忆大模型

Echo，全方位实现语言、视觉与情感的个性化沉浸式体验图表：AI大幅提升游戏研发环节效率图表：巨人网络太空杀加入AI玩家打造AI原生游戏玩法环节原有流程AI赋能提效蒙皮是动画制作中骨骼绑定环节的重头戏，占该环节70%-80%的工作量，是人力重投入的环节AI自动蒙皮工具将原本需要1.5天到3.5天才能完成的工作，缩短至1到3小时，节省70%-90%人工蒙皮+骨骼手工K帧（逐帧调整）是行业主流，占单角色动画制作总工时（可长达数周）的60%-70%，是人力成本的主要消耗点使用动画生成大模型，根据少量关键帧（5~10帧）自动生成完整的流畅动画（如60帧），将效率提升3~5倍关键帧生成次级资源可由3D生成工具直接生成，游戏原型外景需用无人机和3D

对于美术成本超亿元的3D类产品来扫描设备扫描，过程依赖取景团

说，其中20%～30%的次级资源可3D场景构建队、现场指导、当地地陪等以用AI工具解决，由此达到千万元级别的降本效果数据：巨人网络官网，腾讯游戏，长城证券产业金融研究院2.6

AI应用细分之四：AI+游戏谷歌DeepMind推出世界模型Genie

3，可实时生成交互式虚拟环境。谷歌DeepMind此前发布大模型Genie

3，该模型可以根据文本描述生成多样化、可实时交互虚拟世界的通用世界模型。目前，Genie3可以生成几分钟的720P的视频，且每秒24帧左右，且维持很好的一致性，视觉记忆可追溯至一分钟前，用户也可以在生成的视频中实时交互控制。我们认为随AI技术持续迭代，AI技术有望从多维度打造AI原生游戏新范式（1）根据玩家的偏好、行为和技能水平提供个性化的游戏体验；（2）以低成本生成无限多样的游戏环境和内容，确保玩家每次体验都有新鲜感；（3）创建具有高度智能和真实行为的

AI

角色和

NPC，增强游戏的沉浸感和互动性；（4）玩家可以通过自然语言与游戏世界互动，创建新的物品或修改环境属性，开辟全新的游戏玩法和策略。图表：谷歌Genie

3性能参数对比图表：谷歌Genie

3可以维持较高一致性/进行方向控制等交互数据：谷歌官网，雷科技，长城证券产业金融研究院2.6.1腾讯：AI赋能公司《和平精英》等游戏公司长青游戏《王者荣耀》《和平精英》等均加入AI辅助玩法，赋能长青游戏流水增长。游戏作为腾讯支柱业务之一，位列公司CAPEX投入优先级Tier