煤炭开采行业：如何从成本及煤电利润看当前动力煤价格合理区间

内容目录我国煤炭价格形成机制及价格合理区间变革历程 4从成本视角看动力煤价格合理区间 7从煤电利润看动力煤价格合理区间 16结论与讨论 18风险提示 18图表目录图1：我国煤炭价格形成机制改革历程 4图2：2017年秦港Q5500动力煤均价638元/吨，同比+34 5图3：2016-2017年煤价大幅反弹后电厂经营转困 5图年初国内动力煤建立以重点煤电企业长期基准合同价为基础“红-黄-绿”价格异常波动预警机制 5图5：2023年Q5500下水煤合同基准价调整至675元/吨 6图6：2021年煤价大幅上涨后电厂端利润再次承压 6图7：2018-2020年国内煤价在相对合理区间运行 8图8：近年来主要动力煤上市公司吨煤销售成本普遍上升（元/吨） 10图9：近年来主要动力煤上市公司吨煤完全成本普遍上升（元/吨） 10图102020年10家动力煤上市公司加权平均吨煤销售成本184元2024年提升至273元/吨 11图112020年10家动力煤上市公司加权平均吨煤完全成本266元2024年提升至361元/吨 11图12：主要动力煤上市公司吨煤人工成本有所提升（元/吨） 11图13：2019-2024年国内采矿业就业人员平均工资CAGR为9.1 11图14：主要动力煤上市公司吨煤原材料、燃料及动力成本有所提升（元/吨） 12图15：主要动力煤上市公司吨煤折旧与摊销有所提升（元/吨） 12图16：近年来主要动力煤上市公司吨煤资源税有所提升（元/吨） 14图17：12家动力煤上市公司吨煤销售成本曲线（元/吨） 15图18：12家动力煤上市公司吨煤完全成本曲线（元/吨） 15图19：12家动力煤上市公司自产煤吨煤完全成本及利润（元/吨） 16图20：自2022年以来，煤&火电利润分配逐步回归合理状态（元/吨） 17表1：2022年后不同地区煤炭出矿环节中长期交易价格合理区间 6表2：本轮煤炭市场价格形成机制专题调研工作开展的核心关注点 7表3：主要动力煤上市公司吨煤成本拆分（元/吨） 8表4：主要动力煤上市公司吨煤成本拆分（元/吨）-续表（1） 9表5：主要动力煤上市公司吨煤成本拆分（元/吨）-续表（2） 9表6：主要动力煤上市公司维简费计提及使用情况 12表7：主要动力煤上市公司安全生产费计提及使用情况 138：主要电力上市公司火电经营数据（售电量单位：亿度，度电毛利单位：元/度）..16表9：以华能国际为例，2025年以来公司境内煤机板块盈利水平大幅提升研究重点：围绕煤炭市场和价格运行情况、202220世纪801月国家放开了除电煤以外的市场煤价格，201212改为由煤炭企业和电力企业自主协商确定价格，同时鼓励双方签订中长期合同。图1：我国煤炭价格形成机制改革历程煤炭经济公众号20162013年煤企和电企已2014-2015年期间受国内调整经济结构、Q5500山西产201511350元/回暖2016年11月上冲至7002017年全年秦港5500动力638元/+342017年五大发电集团火电业务亏损132亿元，继2008年后再次出现火电业务整体亏损。图2：2017年港Q5500动力均价638元/，同+34 图3：2016-2017煤价大反后电厂营转困2017年初，为平抑煤价大幅波动、保障上下游产业健康发展和经济平稳运行，国家发展和改革委员会、中国煤炭工业协会、中国电力企业联合会和中国钢铁工业协会联合下发《关于印发平抑煤炭市场价格异常波动的备忘录的通知》，明确煤炭价格合理区间。《通知》提出，2016-2020年期间，在煤炭综合成本的基础上，充分考虑煤炭市场发展情况、经济社会发展水平、社会可承受能力等因素，按照兼顾煤电煤钢双方健康、稳定发展的原则，原则上以年度为周期，建立电煤钢煤中长期合作基准价格确定机制；以重点煤电煤钢企业中长期基准合同价为基础，建立价格异常波动预警机制，动力煤价格划分为红-黄-绿三种区域。当价格位于绿色区域，充分发挥市场调节作用，不采取调控措施；当价格位于黄色区域，重点加强市场监测，密切关注生产和价格变化情况，适时采取必要的引导措施；当价格位于红色区域，启动平抑煤炭价格异常波动的响应机制。2017年提出价格异常波动预警机制后，秦皇岛港Q5500长协价格基本在绿色区域内运行，港口现货价格在2017、2018年呈现宽幅震荡格局，在2018年年中后，随着煤炭产能逐步释放，同时经济增速放缓压制需求，多重因素影响下价格中枢连续下移，市场交易活跃度降低，港口现货价格亦逐渐收敛在绿色及黄色区域内（470-600元/吨）窄幅波动。图4：2017年初国内动力煤建立以重点煤电企业长期基准合同价为基础的红-黄-绿价格异常波动预警机制，中国煤炭教育网公众号2022年2月，为平抑煤价，发改委再次发布《关于进一步完善煤炭市场价格形成机制的通知》，煤价逐步回归合理区间。2021年中国经济提前复苏，需求端用电量超预期增长10.7，而在能耗双控政策下供给收紧，原煤产量同比仅增5.9，叠加澳煤进口限制，煤价出现大幅上涨，电厂盈利再度承压。为了引导动力煤价格在合理区间运行，发改委发布《关于进一步完善煤炭市场价格形成机制的通知》，并提出能够满足煤炭生产、流通、消费保持基本平稳，煤、电上下游产业实现较好协同发展的秦皇岛港下水煤（Q5500）及晋陕蒙等地煤炭出矿环节中长期交易价格合理区间。地区中长期交易价格合理区间（元/吨）秦皇岛港下水煤（5500Q地区中长期交易价格合理区间（元/吨）秦皇岛港下水煤（5500Q）570-770山西（Q5500）370-570陕西（Q5500）320-520蒙西（Q5500）260-460蒙东（Q3500）200-300中华人民共和国中央人民政府官网备注：1、上述价格均为含税价格2、其他热值煤炭出矿环节中长期交易价格合理区间按热值比相应折算3、其他地区可根据当地实际情况，按照自产煤炭与外调煤炭到燃煤电厂价格相近的原则，提出当地自产煤炭出矿环节中长期交易价格合理区间图5：2023年Q5500下煤合基准价整至675元/吨 图6：2021年煤大幅涨后端利润次承压备注：其中2025年数据为1-10月份的累计数据，非全年数据本次煤炭市场价格形成机制专题调研工作为在2022年国家发改委印发《关于进一步完善煤炭市场价格形成机制的通知》后，时隔三年再次讨论煤炭市场价格形成机制。调研要求深入分析各单位煤炭市场和价格运行情况、煤炭生产和流通成本变动情况、企业经营情况、煤炭价格区间调整政策存在的问题等。我们认为，参考前两次电煤价格合理区间的制定，要满足完全成本+合理利润的状态：既要覆盖煤矿开采的完全成本，又要结合煤电行业运行情况，给予煤矿一定的合理利润。具体内容表2：本轮煤炭市场价格形成机制专题调研工作开展的核心关注点具体内容煤炭市场和价格运行情况煤炭生产和流通成本变动情况煤电、煤炭企业经营情况

20212021()政策实施过程中面临的问题和挑战，重点围绕港口和所属省区煤炭价格合理区间水平，相邻省区间煤煤炭价格区间调控政策存在的主要问题炭价格合理区间价差等方面的主要问题。2021年以来重点煤炭、燃煤发电企业煤炭中长期合同签订履约等情况；燃煤发电企业中长期、现货政策实施过程中面临的问题和挑战，重点围绕港口和所属省区煤炭价格合理区间水平，相邻省区间煤煤炭价格区间调控政策存在的主要问题炭价格合理区间价差等方面的主要问题。煤炭价格形成机制的相关建议中国煤炭工业协会咨询中心公众号结合煤炭、电力行业十五五规划前期研究，提出如何更好统筹实施煤炭价格区间调控和促进动力煤期货市场健康有序发展，包含价格区间，价格调控方式、电价市场化改革及完善形成机制政策等方面的意见建议。2018-2020年国内煤价在相对合理区间内运行，对应规上吨原煤利润总额在60-80元/吨左右，彼时规上吨原煤完全成本在515-565元/吨水平。国家统计局每月公布规上煤炭开Q5500动力末煤价格-吨原煤利润总额，近似代表规上吨原煤完全成本。12元/2017年走高。2017年初面对高煤价，国内建立以重点煤电企业长期基准合同价（535元/吨）为基础的红-黄-绿价格异常波动预警机制后，规上吨原煤利润总额有所回落，但在2018-2020年仍然保持近60-80元/吨的盈利，这一阶段港口现货煤价及秦皇岛港长协价格多数在绿色及黄色区域内（470-600元/吨）窄幅波动，煤价整体处于相对合理区间运行。2025年上半年吨原煤利润总额再次回落至60元/吨左右水平，但对应吨原煤完全成本提615元/吨水平，较2018-202050-100元/吨。2021年国内煤价大幅上涨2022227元/2022年开始回落，2025年上半年规上吨原煤利润总额再次回落至60元/吨左右，与2018-2020年煤价相对合理水平时的利润相当，但对应此时吨原煤完全成本已提升至615元/吨，较2018-202050-100元/2014-20152025年上半年煤炭行业的经营情况或已是政策调控应对的临界点。图7：2018-2020年国内煤价在相对合理区间运行备注：2025年数据取1-6月份累计数据计算我们选取12家上市动力煤上市公司，包括中国神华、中煤能源、陕西煤业、兖矿能源、中国神华 中煤能源 陕西煤业 兖矿能源2020 2024 2025H1 2020 2024 2025H1 2020 2024 2025H1 2020 2024 2025H1自产商品煤单吨售价-527.0478.0中国神华 中煤能源 陕西煤业 兖矿能源2020 2024 2025H1 2020 2024 2025H1 2020 2024 2025H1 2020 2024 2025H1自产商品煤单吨售价-527.0478.0443.0562.0470.0347.4602.3543.1419.4656.2529.5自产商品煤单吨生产成本128.6179.0177.7-224.3205.0137.7196.3--302.0-原材料、燃料及动力27.127.427.756.658.148.423.228.5-37.760.2-人工成本27.847.355.130.157.347.933.849.3-60.585.3-修理费9.49.29.312.110.97.5-17.622.9-折旧及摊销18.321.019.753.045.348.215.725.1-46.458.5-其他成本4674.165.9-52.753.165.093.3--75.2-自产商品煤单吨销售成本-292.5286.5198.4281.7263.0161.5260.2305.3217.1337.6328.2运输等其他销售成本-113.5108.8-57.458.023.863.9--35.6-自产商品煤单吨完全成本-338.7351.5379.4358.8330.1215.5331.3380.2261.1465.6439.7吨煤税金及附加&期间费用-46.265.0181.077.167.254.071.174.944.0128.0111.5销售费用-0.80.979.93.22.83.03.02.811.921.917.9管理费用-16.117.823.616.313.820.922.721.79.437.132.6研发费用-4.32.53.32.42.00.42.10.40.612.710.4财务费用-0.20.728.67.16.50.11.10.45.317.110.6税金及附加-24.943.145.648.142.029.542.149.716.839.340.0其中：资源税-17.135.337.340.635.127.234.941.616.225.822.8其他税金及附加-7.87.98.47.56.92.37.28.10.713.517.2自产商品煤单吨现金流成本-317.7331.8326.4313.5281.9199.8306.2-214.7407.1-，各公司公告2020新集能源20242025H12020晋控煤业20242025H12020华阳股份20242020新集能源20242025H12020晋控煤业20242025H12020华阳股份20242025H12020山煤国际20242025H1自产商品煤单吨售价430.9567.4528.5379.9490.5421.8-555.7448.3327.0645.9556.3自产商品煤单吨生产成本------------原材料、燃料及动力37.940.9----- -----人工成本120.8140.3----- -----修理费19.318.3----- -----折旧及摊销27.736.4----- -----其他成本------- -----自产商品煤单吨销售成本289.0342.4327.1241.3246.3261.1- 306.4259.8156.0308.1275.0运输等其他销售成本------- -----自产商品煤单吨完全成本383.3426.6407.0304.8331.1321.4- 435.4380.2207.3426.9387.4吨煤税金及附加&期间费用94.384.379.963.584.860.3- 129.1120.451.4118.7112.3销售费用2.12.62.44.34.15.1- 2.42.83.89.69.0管理费用32.737.533.015.018.412.6- 37.326.913.937.237.3研发费用0.00.00.14.610.50.020.612.21.210.89.8财务费用44.022.422.213.43.4(1.1)- 11.110.59.74.85.7税金及附加15.521.722.326.148.443.7- 57.768.022.756.450.6其中：资源税7.711.514.120.039.035.6- 52.741.220.048.142.3其他税金及附加7.810.28.26.19.48.1- 5.09.62.78.38.3自产商品煤单吨现金流成本355.6390.2----------，各公司公告2020兰花科创20242025H12020电投能源20242025H12020昊华能源20242020兰花科创20242025H12020电投能源20242025H12020昊华能源20242025H12020甘肃能化20242025H1自产商品煤单吨售价465.4630.7486.0143.6221.6206.1297.7412.0334.9302.7422.7318.3自产商品煤单吨生产成本---51.670.3-------原材料、燃料及动力37.161.4-17.222.7--31.8----人工成本90.0137.0-22.634.2--66.5----修理费------------折旧及摊销71.9120.9-7.38.3--28.5----其他成本---4.6---67.2----自产商品煤单吨销售成本231.1382.1337.874.290.394.1170.5194.0223.4191.3254.3257.3运输等其他销售成本---22.620.0-------自产商品煤单吨完全成本385.8529.8474.0104.6131.3130.0265.3292.4329.2238.7331.4335.4吨煤税金及附加&期间费用154.6147.8136.330.441.136.094.998.4105.747.477.278.1销售费用10.55.05.40.50.50.48.76.96.413.14.14.5管理费用78.761.861.23.77.34.636.434.720.418.229.831.3研发费用0.00.21.10.10.60.10.30.50.10.515.98.7财务费用23.512.413.13.21.71.226.111.99.91.13.73.8税金附加 68.355.523.031.129.723.444.468.914.423.729.9其中资税 34.458.245.719.727.226.219.239.063.29.015.723.5其他金附加 7.610.29.83.33.93.54.25.45.75.48.06.3自产品单现流本 ---97.3123.0--263.9----，各公司公告所选取的12家上市公司中，中国神华由于煤炭销售规模大、产品种类较多、部分自产煤与外购煤混合运输及销售等原因，在2020年财报中没有按煤炭来源（自产煤和外购煤）分别核算煤炭销售收入、成本及毛利，华阳股份则由于在2020阳股份外的10家动力煤上市公司数据进行计算，以各家公司2025H1自产煤销量为权重，结合各家公司2025H1自产煤吨煤销售成本和吨煤完全成本，计算得到10家上市公司的加权平均吨煤销售成本及加权平均吨煤完全成本，结论如下：20207202010184元/吨，2024273元/89元/吨；202010家动力煤上市公司加权平均吨煤完全成本266元/吨，2024年提升至361元/吨，提升幅度为95元/吨。2）2025202410来看，10280元/20247元/吨，10家动力煤上市公司加权平均吨煤完全成本361元/吨，与2024年基本持平，整体而言102025H12024年变化不大。但其中，陕西煤业2025H1成本上升明显，2025H1公司吨煤销售成本305元/吨，较2024年上升45元/吨，吨煤完全成本380元/吨，较2024年上升49元/吨，或主要与公司一票制结算下，运费成本280元/1.39元/吨。故从上市公司来看，在2025年煤价下行阶段，煤企吨煤成本总体已经进行了一定程度的压降。图近来主动力上市吨煤销成本遍上元/） 图9：年来要动煤上公吨煤完成本遍上（元/吨），各公司公告 ，各公司公告10：202010184元/吨，2024年提升至273元/吨

10266元/吨，2024361/吨家动力煤上市公司加权平均吨煤销售成本（元吨） 家动力煤上市公司加权平均吨煤完全成本（元吨），各公司公告 ，各公司公告近年来煤企成本提高具有一定刚性，煤企成本或难以降回至2020年前水平。从煤企各项升：年CAGR为6.4图12：要动煤上公司人工成有所升（元/吨） 图13：2019-2024年内采业业人员均资CAGR为9.1%，各公司公告原材料、燃料及动力成本：参考图14陕西煤业、兖矿能源、新集能源、兰花科创、电投能源2024成本较2020年水平均有不同程度提升。折旧与摊销：煤企的折旧与摊销主要涉及采矿权摊销和井巷资产折旧，其中采矿权是指在依法取得的采矿权许可证规定的矿区范围和期限内开采矿产资源和获得所开采矿产图14升（元/吨）

图15：主要动力煤上市公司吨煤折旧与摊销有所提升（元/吨），各公司公告 ，各公司公告维简费：维简费是我国境内所有煤炭生产企业从成本中提取，专项用于维持简单再生产的资金。企业根据原煤8.50黑龙江、吉林、辽宁等省煤矿，吨煤8.70元；内蒙古自治区煤矿，吨煤9.50元；其他省（区、市）煤矿，吨煤10.50元。经梳理：各家上市公司维简费每年单吨计提变动幅度不大，企业或基本按照要求计提，但在维简费的使用上年度间波动相对较大；20252024年的单吨维简费使用上有较为明显提升，一定程度上通过降本缓解煤价下滑带来经营压力；从维简费单吨结余来看，大部分煤企单吨结余并不多，普遍在10元/靠维简费的使用进行降本的空间相对有限。20202021202220232024202020212022202320242025H1202020212022202320242025H1维简费单吨计提（元/吨）维简费单吨使用（元/吨）山煤国际4.574.444.414.424.394.643.343.204.023.703.672.49陕西煤业6.435.246.185.686.825.073.802.013.995.885.701.25中煤能源5.905.966.236.036.006.277.990.470.394.2511.4918.14新集能源11.0011.0011.0011.0011.0011.0010.7010.208.067.2314.5821.73晋控煤业4.374.374.384.264.264.263.622.994.923.334.181.40兖矿能源4.794.444.865.614.714.044.883.141.2313.966.434.02电投能源9.439.439.439.439.439.439.999.448.999.109.394.64华阳股份4.904.724.664.685.365.4010.124.602.905.395.672.42兰花科创9.848.599.218.608.438.090.945.639.355.365.272.35昊华能源7.687.587.487.286.946.648.665.786.1511.067.965.52甘肃能化8.648.6411.178.308.348.408.588.706.276.585.971.02维简费单吨使用-单吨计提（元/吨）维简费单吨结余（元/吨）山煤国际-1.23-1.24-0.39-0.72-0.71-2.152.183.283.664.536.066.68陕西煤业-2.63-3.23-2.190.19-1.12-3.818.7411.2913.1112.4013.0314.62中煤能源2.09-5.49-5.84-1.785.4911.878.4113.7018.8018.4712.536.86新集能源-0.30-0.80-2.94-3.773.5810.7314.4514.2415.8220.2116.5110.51晋控业 -0.75-1.380.54-0.93-0.09-2.877.408.078.078.568.6510.14兖矿源 0.08-1.30-3.638.351.71-0.0210.3713.1717.545.583.463.36电投源 0.570.01-0.43-0.33-0.04-4.790.010.000.430.760.773.21华阳份 5.22-0.12-1.760.700.31-2.994.704.536.375.576.357.37兰花创 -8.90-2.960.14-3.24-3.16-5.7316.2317.0915.3716.0019.1020.34昊华源 0.97-1.80-1.343.781.01-1.1114.2414.4114.618.977.467.47甘肃化 -0.050.05-4.90-1.73-2.37-7.380.050.555.235.708.2512.76，各公司公告备注：1）中国神华专项储备中没有对维简费和安全生产费进行单独拆分，故在此未做统计；4每家公司商品煤选率不会存在太大波动，故各家每年的纵向趋势比较仍具备一定参考意义；维简费单吨结余采用当年维简费期末余额/当年原煤（商品煤）产量计算，其中2025H1使用截至2025年6月31日维简费期末余额/（2025H1原煤或商品煤产量2）计算所得，此计算方法隐含的假设为2025年下半年各家煤企原煤（商品煤产量）与上半年保持一致，且下半年维简费单吨计提金额等于维简费单吨使用金额，以此来粗略代表2025年全年水平。5）安全生产费：安全生产费用是企业按照规定标准提取在成本（费用）中列支，专门用2022（财资〔2022〕136号，对于煤炭生产企业，将煤（岩）与瓦斯（二氧化碳3050矿井吨煤计提30元的标准。煤炭生产企业依据当月开采的原煤3取。经梳理：a.2022年安生生产费新规提高部分计提标准后，煤企单吨安全生产费计提金额多数不同程度增长，说明计提标准的提高提升了煤矿的生产成本，但除了中煤能源、兰花科创等外，2023年至今多数煤企单吨计提金额并无明显变化，表明安全生产费的计提对成本波动影响较小；b2025H1煤企安全生产费单吨使用金额较20242025H1安全生产费单吨结余普遍有不同程度增长，但从2025H13取安全生产费用来降低成本。20202021202220232024202020212022202320242025H1202020212022202320242025H1安全生产费单吨计提（元/吨）安全生产费单吨使用（元/吨）山煤国际9.4310.8014.309.5710.9310.338.388.869.6310.4610.873.28陕西煤业16.5213.2919.4523.2621.0023.8917.355.7513.8119.9116.957.75中煤能源14.7614.7114.8214.8514.4620.7015.974.8210.0113.8817.5216.91新集能源32.8532.6933.5444.4343.9943.8431.6429.1437.6739.7039.0437.49晋控煤业10.5712.9519.3919.8119.6019.6811.9312.1911.6714.4713.7210.10兖矿能源13.4912.8715.0120.8722.4420.2520.615.5419.9821.7324.0918.76电投能源5.285.295.566.376.796.435.485.305.176.656.451.92华阳股份23.4022.6522.6628.4632.7732.9727.5917.0815.7539.3134.9320.97兰花科创26.0725.3038.1939.3930.9622.5119.1820.0234.2723.4044.7016.79昊华能源11.4211.2113.7026.6124.8524.1521.6510.6318.7112.8112.385.57甘肃能化24.1424.1634.2840.1742.4543.6913.6755.3941.0139.0334.875.75安全生产费单吨使用-单吨计提（元/吨）安全生产费单吨结余（元/吨）山煤国际-1.05-1.94-4.670.90-0.06-7.062.354.148.798.269.8212.61陕西煤业0.84-7.55-5.64-3.35-4.06-16.1411.8218.7323.5325.9530.3737.69中煤能源1.21-9.89-4.81-0.973.07-3.7919.1328.5731.8429.2425.4627.90新集能源-1.21-3.554.13-4.73-4.95-6.3522.7924.7518.2523.6928.5130.58晋控煤业1.36-0.76-7.73-5.34-5.88-9.584.294.6512.6817.3323.2228.16兖矿能源7.12-7.344.970.861.65-1.4912.5321.6917.9213.4510.8211.22电投能源0.200.02-0.390.27-0.35-4.510.080.060.450.170.512.80华阳股份4.19-5.57-6.9110.852.16-12.008.9813.9921.1710.009.8115.06兰花科创-6.89-5.28-3.92-15.9913.74-5.7250.6849.3948.7656.4742.5141.76昊华能源10.23-0.585.01-13.81-12.47-18.5819.3817.7511.3323.7034.8541.56甘肃能化-10.4731.246.73-1.13-7.58-37.9360.6829.9714.2711.9719.9240.88，各公司公告备注：1）中国神华专项储备中没有对维简费和安全生产费进行单独拆分，故在此未做统计；4每家公司商品煤选率一般不存在太大波动，故各家每年的纵向趋势比较仍具备一定参考意义；安全生产费单吨结余采用当年安全生产费期末余额/当年原煤（商品煤）产量计算，其中2025H1使用截至2025年6月31日安全生产费期末余额/（2025H1原煤或商品煤产量2）计算所得，此计算方法隐含的假设为2025年下半年各家煤企原煤（商品煤产量）与上半年保持一致，且下半年安全生产费单吨计提金额等于安全生产费单吨使用金额，以此来粗略代表2025年全年水平。6）资源税：资源税为煤企税金及附加成本中的重要组成部分，近年来煤炭主产地提高煤202441日起，山西省煤炭资源税税率上调，原矿税率由8106.59，煤成（层）气税率（原矿）1.52019101910；自202471695提高为8图16：近年来主要动力煤上市公司吨煤资源税有所提升（元/吨），各公司公告备注：按照公司资源税均分配至自产煤业务计算所得Q5500价格在620元/吨以上较为合理。2018-2020年国内煤价在相对合理区间内运行，参照统计局数据口径，对应吨原煤利润总额在60-80元/吨左右，彼时港口吨原煤完全成本在515-565元/吨水平；2025年上半年规上原煤利润总额再次回落至60元/吨左右水平，但对应港口吨原煤完全成本提升至615元/吨水平，较2018-2020年提升约50-100元/吨，此时对应2025H1秦皇岛港Q5500动力末煤均价在676元/吨。2020202010家动力煤上市公司加权平均吨煤销售成本184元/吨，2024年提升至273元/吨，提升幅度为89元/吨，2020年10家动力煤上市公司加权平均吨煤完全成本266元/吨，2024年提升至361元/吨，提升幅度为95元/吨。2025H1煤企或通过降本增效一定程度上降低了完全成本，考2020570元/吨主要保证煤企能够有部分盈利，则当前底部区间或应提升至620元/吨以上。图17：12家动力煤上市公司吨煤销售成本曲线（元/吨），各公司公告备注：以上数据为2025年中报披露的数据计算所得图18：12家动力煤上市公司吨煤完全成本曲线（元/吨），各公司公告备注：1）以上数据为2025年中报披露的数据计算所得2）税金及附加中资源税均分摊至煤炭业务，其他税金及附加、销售费用、管理费用、财务费用、研发费用均按照自产煤营收占公司营收比例进行分配图19：12家动力煤上市公司自产煤吨煤完全成本及利润（元/吨），各公司公告备注：1）以上数据为2025年中报披露的数据计算所得2025H12025H1吨煤完全成本数据税金及附加中资源税均分摊至煤炭业务，其他税金及附加、销售费用、管理费用、财务费用、研发费用均按照自产煤营收占公司营收比例进行分配煤电盈利成本明显负相关，2015年、2021-2022年表现出利润分配的极端不合理特征，度电毛利，对比图7中规上吨原煤利润总额可以发现，过去10处于分配严重不均-20152016-2020年煤电利润2022年以来煤电利润分配再度趋向于相对合理状态。20252015、2021-2022年的矛盾程度，675元/2022年煤电利润分配的相对合理水202510年煤电利润分配来看，若2018-20202025年上半年煤电行业经营情况基础上，Q5500676元/570-770元/吨的电煤价格合理区间基准价675元/吨接近。而2025H1我们认为煤电利润分配并没有达到诸如2015、2021-2022年的矛盾，但总体利润小幅向电力端倾斜，故若570-770元/吨的电煤价格合理区间基准价675元/吨为当时煤电利润分配的相对理想水平，则当前合理区间基准价或应小幅上移。度电毛利售电量售电量 度电利 售电量2019年度电毛利售电量售电量 度电利 售电量2019年2018年度电毛利度电利 售电量 度电利 售电量2017年2016年2015年华能际 2,983 0.0885 2,911 0.0513 3,626 0.0169 3,940 0.0377 3,751 0.0515国电力 - - - - - - - - - -大唐电 - - - - - - - - - -华电际 1,672 0.1289 1,654 0.0732 1,667 0.0358 1,822 0.0422 1,864 0.0534上海力 329 0.0791 317 0.0522 351 0.0129 408 0.0879 392 0.02642020年2021年2022年2023年2024年售电量度电毛利售电量度电毛利售电量度电毛利售电量度电毛利售电量度电毛利华能国际3,6310.06094,060-0.02673,902-0.01654,0350.01943,9620.0479国电电力3,0350.08263,668-0.00193,6650.03463,5120.04303,4700.0444大唐发电2,1090.04932,118-0.03611,9940.00532,1180.03722,1410.0510华电国际1,7720.06222,031-0.03671,9740.00642,0030.03792,0030.0427上海电力3860.0361449-0.05884710.01205760.05795810.0691各公司公告备注：由于部分公司经营及财务数据未区分煤机及燃机发电，故在此统一统计为火电（包含煤机及燃机）口径图20：自2022年以来，煤&火电利润分配逐步回归合理状态（元/吨），各公司公告备注：1）华能国际、华电国际、上海电力平均度电毛利为火电平均度电毛利，包含燃机发电部分2）规上原煤吨煤利润粗略计算方法详见图7上方文字介绍3）2025H1华能国际、华电国际、上海电力公司缺少火电板块经营信息，故未统计该数据，但趋势上因为燃料成本下降，度电毛利或将上行2025Q1-3807元/2025年前三季度数