煤炭行业2026年策略：“反内卷”催化产能收缩高分红彰显中期投资价值

目 录价格：“反内卷”催化煤价触底回升，2026年价格有望平稳上涨 4国内供给方面：“反内卷”将推动产能核查叠加安监趋严，2026年预核增产能退出或导致产量下滑 8需求端：火电发挥托底保障作用，我们预计“十五五”期间火电需求韧性充足，AI算力带动新电力需求高速增长 10市值管理考核推进，行业周期将弱化，高分红彰显中期投资价值 12投资建议 13风险提示 14汇总 15插图目录图1：2024年-2025年动力煤价对比（单位：元/吨） 4图2：中国炼焦煤价格指数（单位：元/吨） 5图3：长协煤价格波动小于港口价（单位：元/吨） 7图4：长协价秦皇岛动力煤(5500)与环渤海动力煤价格秦皇岛(5500K)比较 7图5：2025年来月度进口煤及褐煤 9图6：2024年进口煤及褐煤5.43亿吨，同比增长14.4% 9图7：煤及褐煤进口量（单位：万吨） 9图8：2024年原煤产量为47.81亿吨，同比增长1.24% 10图9：2025年单月原煤产量 10图10：电源结构中火电占比 10图各类能源发电累计同比 10图12：2024年同比下降0.41%，火力发电占比高 图13：2023年以来发电量火力占比依旧维持在以上 图14：火电发电量累计同比 图15：全国煤炭单月销量 图16：近年来15家上市煤企分红总额整体持续提升 13图17：近年来15家上市煤企分红比例处于较高水平 13表格目录表1：自2017年以来，国家对于提高长协煤覆盖率颁布了诸多文件 6表2：重点公司估值表 14价格：反内卷催化煤价触底回升，2026年价格有望平稳上涨2025年1-12月，煤炭价格前低后高，在6月价格筑底后，反内卷催化迎来一轮上涨，整体呈现震荡走强趋势。2025年1月秦皇岛Q5500动力煤平均价格为761.79元/吨，年内最低跌至609元/吨，2025年7月1日，中央财经委会议释放反内卷信号，在反内卷催化下迎来一轮上涨，整体呈现震荡走强趋势，12月1日，秦皇岛5500大卡动力煤价格上涨至813元/吨。截至12月1日，反弹至813元/吨。图1：2024年-2025年动力煤价对比（单位：元/吨）中国炼焦煤价格指数2025年全年价格在1100-1570元/吨区间震荡，伴随2025年下半年供需边际改善炼焦煤价格在季节性波动中震荡走强。年内低点出现在6月底，最低价为1138.85元/吨，高点在11月中旬为1561.85元/吨，较年内最低上涨37.14%。11月底价格从高点有所回落，稳定在1450元/吨左右。图2：中国炼焦煤价格指数（单位：元/吨）自2017年以来，国家对于提高长协煤覆盖率颁布了诸多文件，我国长协煤覆盖率稳步提升。长协煤价格波动低于港口价，有利于煤炭市场稳定发展。20222（2022〕3033032025年2月煤炭协会出台倡议以来，5月至7月长协价高于市场价，秦皇岛长协价格整体平稳。2025年2月28日，中国煤炭工业协会、中国煤炭运销协会发布倡议书。面对煤炭市场价格快速下滑，行业效益持续下降，倡议书从严格执行电煤合同严格兑现、推动煤炭产量控制、推动原煤全部入洗、控制劣质煤进口、加强行业自律五个维度对煤炭行业发展提出倡议，煤价有望止跌回稳。严格执行电煤长协合同的履约，夯实煤炭供需基本盘，有助于减少煤价非理性波动，从而稳定煤价。倡议书中提出，要切实履行能源保供主体责任，严格要求电煤中长期合同履约兑现，夯实煤炭供需基本盘。合同的强制兑现或将有助于缓解市场对煤价深度下跌的担忧，切实发挥好电煤在能源安全中的压舱石作用。2025年5月至720255500693元/684元/765元/吨上调至11月的835元/吨。5月至7月长协价高于市场价，长协价格整体平稳。2025172026结合市场情况自主协商确定，也可参照基准价+浮动价机制确定；港口价按照基准价+浮动价价格机制签订和执行，交易价格不超过明确的合理区间。秦皇岛煤价触底回升：年初以来秦皇岛5500大卡动力煤价格持续下跌，年内最低跌至6月中旬的610元/吨，随后煤价开始反弹，2025年12月1日上涨至813元/吨，秦皇岛煤价站上长协上沿并持续至今。综合来看，随着2026年供需边际改善及长协价格继续发挥稳定器作用，我们预计2026年煤炭价格有望平稳上涨。表1：自2017年以来，国家对于提高长协煤覆盖率颁布了诸多文件时间 文件名称 主要内容时间 文件名称 主要内容2017

2018合同签订履行工作的通知》

各地区有关部门要加强指导协调，积极推动供需双方签订一年及以上、数量相对固定以及有明确价格机制的中长期合同。其中，中央和各省区市及其他规模以上煤炭、发电企业集团签订的中长期合同数量，应达到自有资75%以优先安排和兑现保障。2018年 《关于做好2019年煤炭中长期合同签订履行有关工作的通知2019年 《关于推进2020年煤炭中长期合同签订履行有关工作的通知2021年煤炭中长期

提高合同的履约率和执行的均衡性。煤炭产运需企业要切实增强诚信意识，合同一经签订必须严格履行，全年中长期合同履约率应不低于90%。煤炭产运需企业要切实增强诚信意识，合同一经签订必须严格履行，中长期合同季度履约率应不低于80％、全年履约率不低于90%。各有关方面要切实增强诚信意识，认真履行已签订的中长期合同。产运需2020

合同签订履行工作的通知》

各方要按照均衡原则将中长期合同分解到月，合理安排发运、接卸计划，保证月度履约率应不低于80%，季度和年度履约率不低于90%。2021年 《2022年煤炭中长协签订方征求意见稿》2023

供需企业要每月线上报送合同履行情况，保证单笔合同月度履约率不低于80%、季度和年度履约率不低于90%。市场化电力用户2023年年度中长期合同签约电量应高于上一年度用电量的80%，并通过后续季度、月度、月内合同签订，保障全年中长期合同签约电量高于上一年度用电量的90%。燃煤发电企业2023年年度中长期合2022

合同签订履行工作的通知》

同签约电量不低于上一年实际发电量的80%，月度（含月内）及以上合同签约电量不低于上一年实际发电量的90%。水电和新能源占比较高省份签约比例可适当放宽。对于足额签订电力中长期合同的煤电企业，各地应优先协调给予煤炭和运力保障，支撑电力中长期合同足额履约。2024年各地燃煤发电企业年度电力中长期合同签约电量应不低于上一年度2023年 《两部门做好2024年电力长期合同签订履约工作》2024年 《关于做好2025年电煤中长合同签订履约工作的通知》中央财经委会议释放反内卷

80%90%80%90%。以港口价格计算的电煤中长期合同按照基准价+浮动价价格机制签订和执行；要按照优质优价、低质低价原则，由供需双方在合同中明确煤质偏差结算机制，鼓励协商确定热值折算系数；产煤省区和煤炭生产企业签约量方面要求，原则上每家煤炭企业任务量不低于自有资源量的75%；电煤中长期合同履约要求，全年原则上足额履约，最低不得低于90%。中央财经委员会第六次会议，聚焦全国统一大市场建设推进工作，明确提出五统一、一开放的纵深建设基本要求。会议直指内卷式竞争治2025

信号家发改委，国家能源

理，强调要加快建立健全基础制度规则，破除地方保护和市场分割，打通市场准入退出、要素配置等方面制约经济循环的卡点堵点，对内卷式竞争开展综合整治。图3：长协煤价格波动小于港口价（/图4：长协价:秦皇岛动力煤(5500)与环渤海动力煤价格:秦皇岛(5500K)比较国内供给方面：反内卷将推动产能核查叠加安监趋严，2026年预核增产能退出或导致产量下滑政策层面：煤炭行业反内卷通过政策调控、市场机制和企业转型多管齐下，旨在打破低价无序竞争，推动行业从规模扩张转向质量提升，国内产量增长有限。2025年4月，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《安全生产考核巡查办法》。中央财经委会议释放反内卷信号。2025年7月1日召开的中央财经委员会第六次会议，聚焦全国统一大市场建设推进工作，明确提出五统一、一开放的纵深建设基本要求。会议直指内卷式竞争治理，强调要加快建立健全基础制度规则，破除地方保护和市场分割，打通市场准入退出、要素配置等方面制约经济循环的卡点堵点，对内卷式竞争开展综合整治。此会议高度重视内卷式竞争和推动落后产能有序退出的背景下，煤炭行业反内卷主要通过限产和退出产能方式，国内煤炭供应或将开始收紧，；炼焦煤生产无序状态或将整治，相关落后产能有望出清，叠加财政政策发力顺周期需求预期释放，煤炭价格反弹支撑较强。2025722）2025年7月24日发布《煤矿安全规程》，2026年2月1日起施行。新版《煤矿安全规程》与上版相比，新增56条，实质性修改353条。相关安全要求进一步严格与细化。2025年11月，中央安全生产考核巡查正式启动，由国务院安委会有关成员单位负责同志带队的22个中312025202447.811.24%。202577-1043.8%3.2%1.8%，2.3%2025104.072.3%1-1010.810.56.64.53%、-1.2%、2.4%、2.8%。20245.43+14.4%20254.320.583动力煤进口：2025年1-10月全国累计进口动力煤11190.40万吨，同比减少3115.91万吨，减少21.8%20241120252284.320.5820254影响，都显示海外进口量存在收紧态势。2025年及以后有望贯彻政策的真实导向，预计2026年中国进口煤或难有增量。2026年，预计反内卷政策将推动行业自律，安全生产紧抓不放松、监管常态化，行业供给走弱，进口偏紧，预核增产能退出或导致国内产量下滑。图5：2025年来月度进口煤及褐煤 图6：2024年进口煤及褐煤5.43亿吨，同比增长14.4%图7：煤及褐煤进口量（单位：万吨）图8：2024年原煤产量为47.81亿吨，同比增长1.24% 图9：2025年单月原煤产量需求端：火电发挥托底保障作用，我们预计十五五期间火电需求韧性充足，算力带动新电力需求高速增长全社会用电量保持增长：2025年1-10月，我国全社会用电量86246亿千瓦时，同比增长5.39%。20251-101.6%3967.68.7%52130.50.19%（68月月上旬，江南、华南北部等地高温天气频繁，风光发电偏弱，火电补位托底，6-10月的火电累计发电量是27546.2亿千瓦时，同比上升2.1%。图10：电源结构中火电占比 图11：各类能源发电累计同比图12：2024年同比下降0.41%，火力发电占比高 图13：2023年以来发电量火力占比依旧维持在以上图14：火电发电量累计同比 图15：全国煤炭单月销量保供：由于气温下降，用能需求攀升，全力做好高峰期能源保供20252025—2026预计十五五期间火电需求韧性充足，AI算力带动新电力需求高速增长《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》（以下简称《建议》）明确提出，加快建设新型能源体系。新型能源体系以非化石能源为供应主体、化石能源为兜底保障、新型电力系统为关键支撑、绿色智慧节约为用能导向。加快建设新型能源体系，既能够推动能源绿色低碳转型、支撑实现碳达峰碳中和，也是保障国家能源安全的重要支撑。同时明确提出推动煤炭和石油消费达峰。《建议》进一步提出，持续提高新能源供给比重，推进化石能源安全可靠有序替代，着力构建新型电力系统，建设能源强国。双碳目标下，以清洁能源替代化石能源已是大势所趋，但我国富煤贫油少气的资源禀赋，加上新能源自身稳定性问题尚未解决，决定了煤炭在未来较长时期内仍是能源安全的压舱石，兜底保障作用更加突出。算力带动新电力需求20251-1021.60.75%端天气、新能源调峰中的压舱石作用凸显。根据《中国电力供需分析报告（2025）》预计，AI算力发展有望推动数据中心用电量激增，2025、2030年底用电量分别达1637亿、10554亿千瓦时，占全社会用电量1.6%、7.8%。十五五期间年均增速有望达45.2%。智能算力负荷波动性增大，对支撑性电源依赖加深。我们预计2026年，煤炭消费因为电煤消费持续提升整体呈现小幅增长态势，中长期需持续关注人工智能带来的增量需求，以及风光储和核电装机规模引发的挤出效应。市值管理考核推进，行业周期将弱化，高分红彰显中期投资价值20231220241最新910号市值管理（征求意见稿）》公开征求意见并于11月完成修订正式印发。2024年3月上交所发布《关于开展沪市公司提质增效重回报专项行动的倡议》，倡议增加投资者回报以及加强投资者沟通。2024年4月国务院发布新国九条提出强化上市公司现金分红监管。为鼓励上市公司分红，2024年12月17日晚中国结算发布公告，自2025年1月1日起沪深市场A股分红派息手续费减半，手续费超过150万元的部分予以免除。在煤炭行业持续高盈利的背景下，提高分红比例已成为行业普遍共识，同时煤炭行业作为国资重地，随着市值管理考核在央企及地方国企间陆续推进，结合国务院国资委提出的一利五率且重视ROE的考核方向，高分红有助于提升ROE，煤炭上市公司分红水平有望持续提升，核心资产价值有望提升。2025年，煤炭行业多家上市公司纷纷响应上交所倡议，发布关于提质增效重回报行动落实情况的公告。中国神华在2022-2024年现金分红比例分别达到72.8%、75.2%、76.5%，并提出2025-2027年度股东回报规划方案，提高每年度最低现金分红比例至65%，并考虑适当增加分红频次；中煤能源坚持每年按照不低于资本市场承诺的20%-30%比例进行现金分红，并承诺2025年将继续实施中期现金分红；陕西煤业2024年现金分红比例占当年可供分配利润的65%，2025年陕西煤业将持续统筹好经营发展、业绩增长与股东回报的动态平衡，建立长期、稳定、可持续的股东回报机制，合理制定并披露中长期分红规划。稳煤价预期下，煤企盈利趋稳，行业周期将弱化，而高分红彰显期投资价值。图16：近年来15家上市煤企分红总额整体持续提升 图17：近年来15家上市煤企分红比例处于较高水平投资建议反内卷政策将推动行业自律及产能核查，在反内卷约束产量和需求带动下，煤炭价格有望平稳上涨。行业逐步走向高质量发展的背景下，预计十五五期间火电需求韧性充足，AI算力带动新电力需求高速增长。煤炭行业作为稳态高股息（竞争格局稳定、增速低、现金流稳定、高分红）的代表，资产红利属性不断增强，适合充当投资收益的坚实底盘。配置建议遵循以下思路：（1）资源禀赋突出、成本优势显著、分红政策稳定的龙头煤企优选标的，能够兼A+HA+HA+H（2）基于企业自身产能增长逻辑，叠加盈利弹性较大的受益标的：广汇能源、华阳股份、山煤国际、淮北矿业。中国神华（601088.SH1088.HK）：公司独特的煤-电-路-港-航-化一体化模式，公司分红政策延续高分红传统，20252027年每年分配利润不低于归母净利润65%，2022-2024年实际分红率均超70%。2025年8月，公司拟收购包括煤炭、煤电、煤化工在内的13家集团资产，收购完成后，公司煤炭产量、资源储量和相关产业规模将实现跨越式增长。（601898.SH1898.HK）:202575%（400/（240万吨/2026640（600188.SH（20（量17）0.52025收盘价EPS(元)PE表2收盘价EPS(元)PE代码简称（25/12/1）23A24A25E26E23A24A25E26EPB 评级600188.SH兖矿能源13.982.741.521.071.204.658.3711.9710.632.51 未评级601088.SH中国神华41.343.002.962.712.7813.0413.2214.4514.092.03 强烈推荐601699.SH潞安环能13.302.651.230.750.944.038.6914.1711.350.96 未评级601225.SH陕西煤业22.892.192.252.022.129.349.0910.119.642.56 未评级600508.SH上海能源12.431.341.060.810.918.4310.7114.0112.370.77 未评级600546.SH山煤国际10.732.151.460.730.834.566.7213.4911.871.55 未评级600348.SH华阳股份7.841.440.690.650.744.609.6510.208.890.99 未评级002128.SZ电投能源26.392.112.462.502.709.177.877.747.171.35 未评级600985.SH淮北矿业12.052.511.921.291.514.926.459.588.180.96 未评级600123.SH兰花科创6.471.410.900.510.604.597.2012.7110.800.82 未评级000983.SZ山西焦煤6.811.230.610.450.515.0410.1813.8812.111.28 未评级601001.SH晋控煤业14.621.971.811.391.496.086.638.648.021.38 未评级601666.SH平煤股份8.041.731.080.510.644.887.8316.5513.221.05 未评级601898.SH中煤能源13.651.471.431.291.377.047.228.007.551.17 未评级600256.SH广汇能源5.030.790.600.570.657.429.7710.399.111.80 强烈推荐000