南华期货深度研究：多元协同驱动成长境外业务领航

正文目录多元业务布局成型营表现优于行业均值 5立足横产背构建合生服平台 5盈利能稳增业绩性显 7境外牌照体系构筑，商业模式转型助显著 9牌照体覆全构筑争垒 9商业模转：利润源变境业务 境外业务亮眼，厚发高成长性凸显 13公司净率幅，利弹较强 13境外板高长算与照势显 15境内经基盘，整手费入际善 18产品+场扩，外衍品期间阔 26“规模+能力双驱，财管规进高通道 27盈利预测与投资建议 31盈利预与值 31风险提示 33图表目录图表1：南期历革 5图表2：南华期货实际控制人为横店社团经济企业联合会（截至2025/12/9）3642019-2024（）7图表5：上以公母净持升（元） 7图表6：境及货收入公两收来（亿） 8图表7：2021-2024入结（%） 8图表8：境业利核心利源亿） 8图表9：境业贡约90%的润 8图表10：2021-2025前三度利走（%） 8图表2017-2025前三度ROE势（%） 8图表12：除算格南华货获多交所资与照 10图表13：各流易中的国景员 图表14：司个业务构意含华金主） 12图表15：业入对比亿） 13图表16：业母润总对（元） 13图表17：业ROE比（%） 13图表18：业利比（%） 13图表19：额下期货入亿） 14图表20：额下期货入构（%） 14图表21：安货润及构亿） 14图表22：安货务毛占（%） 14图表23：额下期货入亿） 15图表24：额下期货入构 15图表25：达货（亿） 15图表26：达货结构（%） 15图表27：2024年司外业毛占业润重约90%（亿） 16图表28：司外净收贡较（元） 16图表29：2025H1公境外息入整境收达56% 16图表30：司外金规显提（元） 16图表31：给壁清算照全 17图表32：联加得美率2024年前处上趋势 17图表33：外管规模步升单：港币） 18图表34：户益持续大单：港） 18图表35：华货业务入著于业司（元） 18图表36：货纪收入步缩亿） 19图表37：司货业务利收占提（%） 19图表38：司货业务交额手费（万元；%） 19图表39：司货业务占约19图表40：证利入跟利环，体对平稳 20图表41：内户规自2023年显长（元；%） 20图表42：比司经纪务入向比亿元） 20图表43：比司经纪务易模向比（亿） 20图表44：比司经纪务续率比 21图表45：宗品波动期市客权规模度关 21图表46：市易权和货种量续升（位个） 22图表47：2017-2024我国货场长速 22图表48：至2025年7月国市期期品达158个 23图表49：球货成交中票指货主导位亿） 24图表50：融货量占过90%（手；%） 24图表51：国品成交占过90%（手） 25图表52：国品成交占仍过60%（万亿） 25图表53：2024年险理业收同增显（亿；%） 26图表54：司险业务衍品基收占比净法） 26图表55：外生务新名本变（位：元） 27图表56：策继促进货业展 28图表57：司2021-2025H1富理务入亿元） 29图表58：司产规模化单：元） 29图表59：产理变化单：万） 29图表60：司募管理模化亿） 30图表61：司募管理入化百元） 30图表62：收板务预（元；%） 31图表63：比司表 32多元业务布局成型，经营表现优于行业均值立足横店产业背景，构建综合衍生品服务平台200120062012201982017-2023图表1：南华期货历史沿革招股书，公司公告，中国期货业协会等，东方研究所南华期货由横店集团通过横店社团经济企业联合会控股。南华期货的控股股东为横店集团控股有限公司，其实际控制人为东阳市横店社团经济企业联合会，终极控制人为横店集团企业劳动群众集体。横店集团控股有限公司成立于1999图表2：南华期货实际控制人为横店社团经济企业联合会（截至2025/12/9）Choice 资料，东方研究所19952006国际控股，开启系统化境外业务布局，并在此后陆续设立横华国际证券/20122015上证50ETF20162017图表3：南华期货多元化业务布局公告，东方研究所盈利能力稳步增强，业绩韧性凸显2019-2024（）5.900.7913.234.5817.54%/41.94%2024的背景下，公司归母净利润仍实现13.97%的增长，显著高于行业整体水平；2025年前三季度公司归母净利润为3.51亿元，同比-1.9%，我们判断或主要受宏观利率下行影响，带来保证金利息收入下降，预计有望随后续利率环境企稳收获较高弹性。图表4：2019-2024年营业收入稳步增长（亿元） 图表上市以来公司归母利续升高（亿元）14 60% 512 50%40% 410 30%8 20% 36 10%4 0% 2-10%2 -20% 10 -30% 0

200%150%100%50%0%-50%营业收（净法） 同比增长

归母净润 同比增长Choice 资料，东方研究所注：营业收入（净额法）=营业收入-其他业务成本Choice 资料，东方研究所20246.5和4.949和37%。（0.970.685%20244.662025Q1-320248%实现翻倍级跃升，境外业务驱动下成长动能充足。ROE方面，公司2023/2024/2025Q1-Q3ROE季度ROE下滑，我们判断主要受宏观利率环境影响所致。图表6：境外及期货经纪收入是公司两大收入来源（亿元）4.945.364.945.365.716.556.545.67

图表7：2021-2024年收入结构（%）10010.005.000.00

1.122.311.122.312021 2022 2023 2024其他 期货经纪

806040200

11241124444966564537其他

2022

2023期货经纪

2024境外金融 风险管理(净额法财富管理Choice 资料，东方研究所注：营业收入（净额法）=营业收入-其他业务成本

境外金融 风险管理(净额法财富管理Choice 资料，东方研究所4.6620212022202320241.323.97图表境外业务利润是核盈来源（亿元） 图表4.6620212022202320241.323.976.005.004.003.002.001.000.00-1.00

0.080.08期货经纪手续费 境外金融服务业风险管理业务 财富管理业务

100806040200-20

2245827541229072021 2022 2023 2024期货经纪 境外金融 风险管理(净额法) 财富管理Choice 资料，东方研究所注：此处利润为毛利；毛利润数据未包含其他业务

Choice 资料，东方研究所注：此处为毛利结构；毛利润数据未包含其他业务37682.314图表10：2021-2025年前三季度净利率走势（%） 图表11：2017-2025年前三季度ROE37682.31411.7111.458.8711.7111.458.877.748.2635302520151050

2021 2022 2023 2024 2025Q1-3南华期货

141210864202021 2022 2023 2024 2025Q1-3ROEChoice-股票数据浏览器，东方研究所 Choice-股票数据浏览器，东方研究所境外牌照体系构筑壁垒，商业模式转型助益显著牌照体系覆盖全球，构筑竞争壁垒当前境内期货行业仍以经纪业务收入为主，同质化竞争激烈，海外布局已成为头部期货公司实现突围的重要路径。2025年上半年，受市场环境及利率政策等因素影响，国内经纪业务面临一定挑战，走出去是期货公司突围的必由之路，行业亟需从通道服务向综合解决方案转型。期货公司境外拿牌照难度大且周期长，先发红利持续性强。牌照布局属于重资产的布局，需要同时满足资金+当地法律实体+资本充足+风控系统+持续合规等多方面要求，涉及市场环境、政策法规、文化差异以及人才管理等颇多挑战。以公司为例，公司于2018年在英国成立子公司南华金融（英国），2025818（ICEU）72014202514日才通过其境外全资孙公司NanhuaUSALLCClear2014年图表12：除清算资格外南华期货已获得多国交易所资格与牌照地区公司时间资格2007年6月26香港期货合约交易资格横华国际2009年7月8日香港期货交易所参与者资格2009年7月8日 香港期货交易所公司交易权注册持有人资格20102010年11月1日 香港期货合约交易、期货合约提供意见资格香港 横华国际资产

20111024日

香港提供资产管理资格

2017年1月26日 香港证券提供意见、资产管理资格2014年1月8日 香港证券交易资格2014年4月1日 香港联合交易所交易所参与者资格2016年12月5日 香港联合交易所有限公司（SEHK）中华通（深港通）交易所参与者格20172017年4月18日 香港证券交易、提供意见资格2022年9月30日 美国全国期货协会（NFA）的代理美国投资者交易除美国期货市场外其他香港证监会（SFC）认可交易市场的期货产品资格20142014年7月16日 NFA会员资格美国 NANHUA

2014年7月16日 期货佣金商（FCM）业务资格2016年6月8日 NFA会员、商品交易顾问、商品基金经理资格2025年8月1日 Cboe期货交易所(CFE)的交易会员资格新加坡 NANHUASG

20251114NANHUASG2025NANHUASG2025年2月25日 成为美国商品期货交易委员会要求的非美国经纪商20171214日

NanhuaUSALLCNodalClear清NodalExchangeCoinbaseDerivatives的清算资格新加坡资本市场服务牌照，从事期货合约交易和杠杆式外汇交易2020年2月11日 新加坡金融管理局（MAS）的基金管理牌照2021年11月9日 合格境外投资者资格20192019年5月17日 英国金融行为管理局期货牌照英国 NANHUAUK

20191025日

伦敦金属交易所（LME）二类会员资格20252025年4月7日 合格境外投资者资格横华国际期货

2017年8月8日 上海国际能源交易中心境外中介机构资格2018年4月9日 大连商品交易所境外经纪机构资格横华国际资产

2018112013年2013年7月15日 人民币境外机构投资者资格

郑州商品交易所境外经纪机构资格国内 NANHUASG

2018年4月16日 大连商品交易所境外经纪机构资格2019年1月21日 上海国际能源交易中心境外中介机构资格2019年3月6日 郑州商品交易所境外经纪机构资格20202020年12月18 郑州商品交易所境外经纪机构资日NANHUA

202012日

大连商品交易所境外经纪机构资格2021年2月10日 上海国际能源交易中心境外经纪机构资格公告，东方研究所公司全球化布局明显优于同业。从境外交易所会员情况来看，公司已在CMEGroupLMEEUREXSGXAPEXICE-USICEU期货公司往往仅在个别交易所具备准入，而公司在欧美与亚洲市场实现了多点落地与协同运营。图表13：各主流交易所中的中国背景会员交易所会员数量（个）中国背景会员CMEGroup72南华美国LME43南华英国、建银国际、广发英国、工银国际、中银国际EUREX409横华国际、新永安期货、第一国际期货南华新加坡、中金期货、新永安期货、中信期SGX81货、里昂证券、第一国际期货、广发香港、国泰海通期货、弘业国际APEX4东证期货ICE-US34南华美国ICEU73南华英国、中银国际、广发英国CME官网，LME官网，EUREX官网，SGX官网，APEX官网，ICE官网，ICEU官网，东方研究所商业模式转型：核心利润来源转变为境外业务公司同步深耕国内及国外两大市场，各个板块业务模式及收入驱动因素如下：占比约为=境外期货业务（境外清算业务+境外经纪业务）+境外资管业务+境外证券/202525日，公司已经取得16个全球主流交易所的会员资质牌照，以及15个清算会员席位，清算收入主要包含保证金利息收入与清算相关服务/手续费两大块：1）境外利息净收入核心由境外客户权益增长与海外宏观利率环境共同驱动。2）境外手续费及佣金净收入与境外经纪业务联动，清算牌照的持续扩容与自主清算体系加速完善将进一步提升境外清算收入。境外业务主要客户包括中资实体企业走出去的大中型企业、境外机构投资者，这类客户主要需求在于跨品种/跨市场的套期保值与风险管理、场内清算与实物交割服务、人民币资产/CTA等产品配置。境内业务分为期货经纪业务、风险管理业务及财富管理业务三大部分。其中期货经纪为业务基本盘，在整体收入中占比约为32%（2025H1）。风险管理业务为目前收入占比第三的业务。会计准则由总额法调整为净额法后，风险管理业务的报表收入占比显著压缩：2024年在总额法下，风险管理业务占比约79%，2025年上半年调整为净额法后占比降至约13%，由于差额转入投资净收益，不对利润造成实质影响。风险管理业务包括基差贸易、场外衍生品和做市业务三部分。1）基差贸易业务是公司围绕期货价格与现货价格之间的基差变化，为产业企业设计和实施基差定价+现货购销+期货对冲的一站式贸易模式。主要服务对象为大宗商（、是（来源主要包括买卖价差收益、交易所做市激励（如手续费返还、补贴），以及库存管理过程中可能获得的价差型和对冲型投资收益。财富管理业务在整体收入中占比约为5%（25H1），与公募/资管形成财富管理业务矩阵的产品与渠道补充；盈利来源为随代销规模与客户粘性提升形成收入贡献。 图表14：公司各个板块业务结构示意（含南华基金主体） 公告，东方研究所公司历经战略转型，盈利的核心驱动力已由传统境内期货经纪业务切换至境外金融服务业务，形成境内筑基、境外突破的双轮驱动格局。从历史演变看，境内期货经纪业务毛利贡献从2021年的75%降低至2024年的7%，主（2022-2025H142%）年境外业务利润占比2%，202490%（1）1年44年441）202117%2025H1的境外业务亮眼，厚积薄发高成长性凸显公司净利率大幅改善，利润弹性较强横向对比来看，公司在收入结构均衡性及利润弹性上表现更优，未来成长动能强劲。公司2025年Q39.4116.2183.55公司43；2024Q32024Q3同比-57.36%。2025Q1-33.51亿3.864.75ROE2023/2024/2025Q1-Q3ROE致ROE下滑。但从净利率维度来看，公司2025Q1-3净利率达37.4%，较2024年8%实现翻倍级跃升，大幅改善；核心驱动力为境外高息保证金快速扩容+净额法下收入含金量提升，利润弹性显著高于收入增速，后续成长性充足。图表同业收入总量对比亿） 图表16：同业归母净利润总对（亿元）400 1530010200510002020

2021

2022

2023

20242025Q1-3

02020 2021 2022 2023 20242025Q1-3南华期货 瑞达期货 永安期货 弘业期货 南华期货 瑞达期货 永安期货 弘业期货Choice-股票数据浏览器，东方研究所11Choice-股票数据浏览器，东方研究所图表同业ROE对比（%） 图表18：同业净利率对比25.0020.0015.0010.005.000.00

23.1913.4913.4913.7912.0312.879.422020 2021 2022 2023 2024 2025Q1-3

403724463724468201002022 2023 2024 2025Q1-3弘业期货 南华期货瑞达期货 永安期货

南华期货 瑞达期货 永安期货Choice-股票数据浏览器，东方研究所 Choice-股票数据浏览器，东方研究所从净额法视角下看同业收入结构，永安境内期货经纪业务占比达57%（2024年）20244.322%202464%（24年亿元）4（8）35%（1.8）图表净额法下永安期货入（亿元） 图表20：净额法下永安期货入构（%）35.0030.0025.0020.0015.0010.005.000.00

1.991.992.012.052.854.3017.215.69.311.411.02020 2021 2022 2023 2024期货经纪等 风险管理（净额法） 境外业务 其他

1009080706050403020100

7769152260615057392020 2021 2022 2023 2024期货经纪等 风险管理（净额法） 境外业务其他公告，东方研究所 公告，东方研究所22415662706048图表永安期货毛利润及构2241566270604816.000.5214.000.5212.0010.008.006.004.002.000.00

4.694.690.524.068.995.401.375.401.37

1009080706050403020100

1.4620211.46

2022

2023

2024期货经纪等 境外业务 风险管理 其他期货经纪等 境外业务 风险管理 其他公告，东方研究所 公告，东方研究所22102228486808964图表净额法下瑞达期货入亿元） 图表2210222848680896414.0012.0010.008.006.004.002.000.00

6.396.395.996.2811.006.122020 2021 2022 2023 2024

1009080706050403020100

2020

2021

2022

2023

2024资产管理业务 期货经纪业务 风险管理业务（净额法）其他资产管理业务 期货经纪业务 风险管理业务（净额法）其他公告，东方研究所 公告，东方研究所图表瑞达期货毛利（亿） 图表26：瑞达期货毛利结构（%）1.815.613.592.503.081.815.613.592.503.082.84202020212022202320243582909374567.006.005.004.003.002.001.000.00-1.00

806040200-20

2020

2021

2022

2023

2024期货经纪业务 风险管理业务 资产管理业务 其他

期货经纪业务 风险管理业务 资产管理业务其他公告，东方研究所 公告，东方研究所境外板块高增长，清算与牌照优势凸显2025H13.275.3pct2021-2024亿元，占营业利润比重持续攀升，占比分别为2.34%/44.78%/81.62%/89.99%2021-20240.19亿4.9217%75%2025上半年美联储虽处1.84（56%），受益于需求端驱动及供给端牌照壁垒，公司境外收入具备可持续性。需求端驱动：风险管理需求外溢与客户结构优化。需求端大宗商品波动加剧，导致国内外客户对境内外市场联动的风险管理需求激增，推动套保与套利交易活跃度提升。同时由于多件风险事件催化，例如中行原油宝事件（客户穿仓风险暴露）、LME镍期货逼空事件（境外平台流动性风险）加速了36.74102.0440%2025177.68202428.8%，202117%供给端壁垒：清算牌照与跨境服务能力。凭借境内外15张核心交易所清算牌照，公司构建中国香港+新加坡+英国+美国多中心架构，全球清算网络覆盖，实现24小时跨境清算服务，吸引中资企业将境外头寸转移至内资平台。图表27：2024年公司境外业务毛利占营业利润比重约90%（亿元）

图表28：公司境外利息净收入贡献较大（亿元）2019 2020 2021 2022 2023 202452019 2020 2021 2022 2023 202443210-1境外金融服务业务利润（亿元）利润贡献占比公告，东方研究所

100%80%60%40%20%0%-20%

64.923.954.923.951.841.35432102022 2023 2024 2025H1-手续费净收入 -利息净收入公告，东方研究所图表29：2025H1公司境外利息收入占整体境外收入达56%17%59%17%59%75%70%56%71%43%23%27%30%90%80%70%60%50%40%30%20%10%

图表30：公司境外保证金规模显著提升（亿元）120102.0480.97102.0480.9773.2736.7416.4522.86806040200%2021 2022 2023 2024 2025H1-手续费净入 -利息净收入

02019 2020 2021 2022 2023 2024境外保证金规模公告，东方研究所注：此处收入占比未计入境外其他业务收入公告，东方研究所图表31：供给端壁垒：清算牌照齐全公司时间清算/结算牌照2009年7月8日香港期货结算有限公司（HKCC）清算参与者2011年3月21日欧洲期货交易所（EUREX）交易及清算会员横华国际期货2018年11月19日郑州商品交易所（CZCE）境外经纪机构清算资格2018年4月9日大连商品交易所（DCE）境外经纪机构清算资格2017年8月8日上海国际能源交易中心（INE）境外中介机构清算资格横华国际证券2014年3月25日香港中央结算所直接结算参与者（含中华通清算）2015年2月13日芝加哥商业交易所集团（CMEGroup）四所统一清算会员2015年7月6日迪拜商品交易所（DME，现GME）清算会员NANHUAUSA2023年10月30日2024年3月28日明尼阿波利斯谷物交易所（MGEX/MIAXFutures）清算会员美国洲际交易所（ICE-US）清算会员2025年7月7日芝加哥期权交易所清算所（CBOEClear）清算会员2025年11月14日成为NodalClear清算会员NANHUASINGAPORE2018年12月6日新加坡交易所衍生品交易及清算会员（SGX-DT/DC）NANHUAUK2019年10月25日2025年8月18日伦敦金属交易所（LME）二类会员（含清算）欧洲洲际交易所（ICEU）清算会员官网，公司公告，东方研究所（CMEGroup）1（CZCE）（DCE）（INE）15图表32：美联储加息使得美国利率2024年及之前处于上行趋势加息周期：2022-2024H1加息周期：2022-2024H12019-2021543212012-012012-062012-012012-062012-112013-042013-092014-022014-072015-012015-062015-112016-042016-092017-022017-082018-012018-062018-112019-042019-092020-022020-072021-012021-062021-112022-042022-092023-032023-082024-012024-062024-112025-04美国联邦基金利率（%）Choice宏观数据库，东方研究所境外经纪业务与资管业务协同发力，推动整体业务规模持续增长。境外资管业务重点布局CTA策略和跨市场业务，持续扩大产品数量与规模，并在机构合作方面不断深化，与券商、私募等金融机构建立更加紧密的合作关系。2020-20244.2425.202020-202449.98137.97图表（币）3025201510502020 2021 2022 2024

图表34：客户权益规模持续扩大（单位：亿港币）1601401201008060402002020 2021 2022 2024境外资管业务规模 客户权益公告，东方研究所 公告，东方研究所横向对比来看，南华期货的境外业务收入在行业中处于明显领先地位。2022-202320244.300.25亿图表35：南华期货境外业务收入显著高于同业公司（亿元）201920202019202020212022202320246543210-1南华期货 瑞达期货 永安期货 弘业期货Choice 资料，东方研究所境内经纪基本盘稳固，整体手续费收入边际改善2025H1经纪业务收入1.91亿=保证金利息净收入与客户权益规模及宏观利率环境直接相关。：2025Q1/Q2+53.2%金额自2024年起有所回升，2023-2025H1分别达到12.11、13.33及7.14万亿元；但公司净佣金率出现下滑，出现量增价降情况，但Q3边际改善，量的贡献开始兑现。经纪业务市占率方面，公司代理期货交易额持续扩张、市场份额整体保持在约1%-1.2%的区间，相对稳定。：2022-2025H1净收入分别为1.94/1.64/1.95/0.81亿元，2023-2025H1该收入同比分别-3年的提升至H1的42，图表期货经纪业务收入步缩（亿元） 图表37：公司期货经纪业务中利息收入占比提升（%）765432102020 2021 2022 2023 2024期货经业务入 同比增速

60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%-100%-120%

29%29%39%42%71%61%58%2022 2023 2024 2025H1-手续费及金净入 -保证金利收入公告，东方研究所 公告，东方研究所图表38：公司期货经纪业务成交金额及手续费率（万亿元；%）

图表39：公司期货经纪业务市占率约1%141210864202022 2023 2024

0.004000.003500.003000.002500.002000.001500.001000.000500.00000

1.250001.200001.150001.100001.050001.000000.95000

1.191.191.071.081.052022 2023 2024 2025H1公司交易金额（万亿元） 公司手续费率（）

公司经纪业务国内市占率（）公告，东方研究所 公告，东方研究所图表40：保证金利息收入跟随利率环境，整体相对平稳

图表41：境内客户权益规模自2023年起显著增长（亿元；2.52.01.51.00.50.0

2022 2023 2024

0-10-20-30

0

2020 2021 2022 2023 2024

60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%保证金息收入 同比增速

客户权益 同比增长公告，东方研究所 公告，东方研究所横向对比，2022-2024年间，公司手续费率低于瑞达期货，与永安期货大致相当，但整体优于行业平均水平。瑞达期货手续费率高于南华期货的核心原因有二：1）差异化展业策略：瑞达期货采取下沉市场深耕策略，在福建本地及浙江台州、广东揭阳等二三线城市建立密集网点，形成区域性议价优势；而南华期货侧重一线争份额策略，面临头部机构更激烈的同质化竞争，导致费率承压。2）客户结构显著差异：瑞达期货自然人客户账面余额占比达44.64%（南华为22.68%），由于自然人客户交易更为活跃，且单户资金规模相对较小，期货公司对这类客户的议价能力较强，因此自然人客户占比较高的公司往往拥有更高的经纪业务佣金率。2024470.572010IB图表42：可比公司期货经纪业务收入横向对比（亿元）南华期货永安期货南华期货永安期货瑞达期货543210

图表43：可比公司期货经纪业务交易规模横向对比（万亿元）南华期货永安期货南华期货永安期货瑞达期货1510502022 2023 2024

2022 2023 2024公告，东方研究所 公告，东方研究所图表44：可比公司期货经纪业务手续费率对比0.03340.02250.02060.03340.02250.0206南华期货期货行业永安期货瑞达期货0.070000.060000.050000.040000.030000.020000.010000.000002022 2023 2024公告，东方研究所注：2024年期货行业经纪业务费用率暂时未公布。期货经纪业务未来有望随大宗商品价格波动和期货品种扩容进一步改善，量增是关键。2020-2022幅波动与客户权益同步扩张趋势突出。而大宗商品价格趋于平稳的时期，风险管理和投资需求均有所减弱，客户权益规模随之下降，市场活跃度回落。图表45：大宗商品价格波动与期货市场客户权益规模高度相关2200 182000 1618001600 141400 121200 101000800 82020-052020-062020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-01中证商品期货指数（左轴） 期货市场客户权益（千亿元；右轴）Choice商品指数，Choice宏观数据库，东方研究所2017562024146201921例如2019-202039626153年成交额CAGR18.6%。图表46：上市交易的期权和期货品种数量持续上升（单位：个）

图表47：2017-2024年我国期货市场增长迅速806040200

252015105020172018201920202021202220232024品种数量 新增品种数量（右轴）

908070605040302010020172018201920202021202220232024成交量（亿手）成交额（万亿元；右轴）

7006005004003002001000Choice宏观数据库，证监会，经济日报，人民网，中期协，证券时报，新华网，东方研究所中期协，东方研究所20257158138（825620（81220图表48：截至2025年7月我国上市的期货期权品种达158个交易所交易品种数量（个）期货：铜、黄金、原油、SCFIS欧线、铜(BC)、白银、低硫燃料油、铝、螺纹钢、燃料油、锌、线材、石24油沥青、铅、热轧卷板、合成橡胶、镍、不锈钢、天然橡胶、锡、20号胶、氧化铝、纸浆、铸造铝合金上期所期权：铜、白银、铝、螺纹钢、锌、原油、铅、合成橡胶、镍、天然橡胶、锡、氧化铝、铸造铝合金、黄14金能源交易中心

期货：油、硫燃油、20号胶、铜（BC）、SCFIS欧线 5权、烧碱期权、瓶片期权、丙烯期权20期权：棉花期权、白糖期权、菜籽油期权、菜籽粕期权、苹果期权、红枣期权、花生期权、PTA期权、甲权、烧碱期权、瓶片期权、丙烯期权20期权：棉花期权、白糖期权、菜籽油期权、菜籽粕期权、苹果期权、红枣期权、花生期权、PTA期权、甲醇期权、玻璃期权、动力煤期权、硅铁期权、锰硅期权、尿素期权、纯碱期权、短纤期权、对二甲苯期郑商所27期货：强麦、普麦、棉花、白糖、菜籽油、早籼稻、油菜籽、菜籽粕、粳稻、晚籼稻、棉纱、苹果、红枣、花生、PTA、甲醇、玻璃、动力煤、硅铁、锰硅、尿素、纯碱、短纤、对二甲苯、烧碱、瓶片、丙烯大商所

期货：玉米、玉米淀粉、黄大豆1号、黄大豆2号、豆粕、豆油、棕榈油、纤维板、胶合板、鸡蛋、粳米、23生猪、原木、聚乙烯、聚氯乙烯、聚丙烯、焦炭、铁矿石、乙二醇、苯乙烯、液化石油气、纯苯、焦煤期权：豆粕期权、玉米期权、铁矿石期权、液化石油期权、聚乙烯期权、聚氯乙烯期权、聚丙烯期权、棕榈油期、黄豆1号期、黄豆2号期权豆油权、二醇权、苯烯期、鸡期权玉淀 18粉期权、生猪期权、原木期权、纯苯期权中金所300500100050股指、2年期国债、510国债、30年期国债8期权：沪深300股指期权、中证1000股指期权、上证50股指期权3广期所期货：多晶硅、碳酸锂、工业硅3期权：多晶硅期权、碳酸锂期权、工业硅期权3上交所50ETF300ETF500ETF50ETF50ETF期权5深交所期权：深证100ETF期权、创业板ETF期权、沪深300ETF期权、中证500ETF期权4上期所，能源中心，郑商所，大商所，中金所，广期所，上交所，深交所，东方研究所对比海外期货市场结构，国内金融期货品种推出有望驱动经纪业务增长。CME3000农产品、利率、外汇、股指等几乎所有主要资产类别，形成了全球最为完整和多元化的衍生品体系。我国期货市场在品种多样性方面相较国际领先交易所落后，后续发展潜力较大。图表49：全球期货市场成交量中股票股指期货占主导地位（亿手）

图表50：金融期货成交量占比超过90%（亿手；%）

2020 2021 2022 2023 2024

2020 2021 2022 2023

100%95%90%85%80%75%70%股指股票 利率 外汇 能源 金属 农业 其他

金融期货 金融期占比FIA，东方研究所 FIA，东方研究所2020年94%之间，并在近年呈现进一步上升趋势。2024年金融期货成交量达到1943.6294.0%1841.97我国期货市场仍以商品期货交易为主。2024年我国商品期货成交额约385.4190.961.332.53图表51：我国商品期货成交量占比超过90%（亿手）80706050403020100商品期成交量 金融期成交量

图表52：我国商品期货成交额占比仍超过60%（万亿元）0商品期成交额 金融期成交额Choice宏观数据库，东方研究所 Choice宏观数据库，东方研究所3.4.产品+场景扩容，场外衍生品长期空间广阔公司风险管理业务目前由基差贸易占主导。风险管理业务涵盖基差贸易、场外衍生品和做市三大板块，2025H1板块整体收入占总收入比例为9%。从收入结构看，净额法口径下，2023-2025H1风险管理业务收入分别为0.30/0.97/0.522025（、0.42基差贸易+做市业务整体运行稳健。基差贸易主要通过期现结合和衍生品202196.042024年的49.90亿元，呈持续收缩态势。做市业务交易额则保持相对稳定，2021-2023年分别为8407.98/7897.46/9274.19亿元，波动幅度有限。在此背景下，公司一方面通过主动优化基差贸易结构、挖掘新利润增长点和完善宏观+产业+微观投研框架，稳固核心业务基础；另一方面在做市业务中引入专业人才、建立部门数据库，有效提升效率。图表53：2024年风险管理业务收入同比增长显著（亿元；%）

图表54：公司风险管理业务中衍生品和基差收入占比（净额法）

2021 2022 2023 2024

250200150100500-50-100

2022 2023 2024 2025H1风险管理业务收入（净额法） 同比增

场外衍生品业务收入（亿元）基差贸易收入（亿元）Choice- 资料，公司公告，东方研究所注：风险管理业务收入（净额法）=风险管理业务收入-其他业务成本公告，东方研究所2020-2023392.99791.142%拓展保险+期货业务、聚焦三农服务。2024年上半年开展项目59个；2025年上半年开展45个、为涉农主体提供7.46亿元风险保障，覆盖11个省市；该业务资本占用较低、政策友好，具备稳定的量增与品牌外溢效应，是中长期增长的稳健因子。图表55：场外衍生品业务新增名义本金变化（单位：亿元）900 4%800700 3%6005002%400300200 1%1000 0%2020 2021 2022 2023 2024新增名义本金 占中国新增名义本金比重Choice宏观数据库，公司公告，东方研究所3.5.规模+能力双轮驱动，财富管理规模进入高速通道20152022+更大发展空间。政策将持续推动期货公司业务多元化，尤其是在期现结合、大宗商品与金融结合、场内与场外结合以及境内与境外结合等商业模式上，将为期货公司实现转型升级和做大做强创造有利条件。时间 发布机构 政策 内容图表56：政策相继出台促进期货行业发展时间 发布机构 政策 内容2015.6 证监会

《境外交易者和境外经纪机构从事境内特定品种期货交易管理暂行办法》

2019.02 中期协

《期货公司风险管理公司业务试点指引》

允许期货公司设立独立的风险管理子公司，经备案后开展以风险管理为主的试点业务职、制度建设及信息系统本地化等具体要求，以适应期货业对外开放并加强监管合规办法》2018.8 证监会《外商投资职、制度建设及信息系统本地化等具体要求，以适应期货业对外开放并加强监管合规办法》2018.8 证监会《外商投资期货公司管理 规定境外资者立或控制以上期货公的资、出、治理构、管理员任《证券期货经营机构参与 明确境证券司和货公参股票期交易参与件备案求资者当2020.3 证监会 股票期权交易试点指引》 性制度金与户管理安全离风险示及律管等制排确保合规（修订） 参与股期权纪与套业试点2021.3 中期协

《期货公司风险管理公司标准仓单充抵场外衍生品交易保证金实施细则（试行）》

风险管理公司接受客户使用标准仓单充抵场外衍生品交易保证金，应同时符合以下条件：（一）已备案场外衍生品业务；（二）已备案基差贸易、仓单服务业务，或受同一期货公司控制的其他风险管理公司已备案上述两项业务等2022.8 证监会

《期货公司金融期货结算业务办法》

中期协2024.12 中期协

《期货风险管理公司大宗商品风险管理业务管理规则》《期货公司保险+期货业务规则（试行）》2025.2中期协 生品交2025.2中期协 生品交规避管规等违违行为交易应当名参衍生交易按照品交易务管规则》风险管理公司要求提供真实信息和相关材料，不得出借衍生品交易账户等2025.6《期货市场程序化交易管 化交易告要求交易从事化交易前应当告有信息到确认方可从证监会理规定试行》 事程序交易货公期易所应定期者不期对告息进行查三2025.8《期货公司经纪业务不正中期协 当竞争为管规（征求

期货风险管理公司应当建立健全大宗商品风险管理业务内部管理制度，制定层次分保险+期货业务开展应当坚持以下基本目标：（一）助力保障涉农主体生产经营收益；（二）引导涉农主体利用期货和衍生品市场管理农业生产经营活动；（三）服务乡村产业高质量发展交易者参与衍生品交易应当以风险管理、资产配置真实需求为目的，不得存在利用衍安全，制定本法安全，制定本法衍生品法》利益，促进期货市场和衍生品市场服务国民经济，防范化解金融风险，维护国家经济2022.4 全国人大《中华人民共和国期货和为了规范期货交易和衍生品交易行为，保障各方合法权益，维护市场秩序和社会公共卷式恶性竞争意见稿）》证监会，证券期货法规数据库系统，中期协，全国人大，国务院办公厅，东方研究所财富管理业务核心增长点在于规模+能力双轮驱动。2019-202420210.3720230.9020240.6824.44%公募215.27+45.4%2.550.96管理费与业绩报酬的释放基础。图表57：公司2021-2025H1财富管理业务收入（亿元）1.000.900.800.700.600.500.400.300.200.100.002021 2022 2023 2024

70%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%财富管理业务 同比增速Choice 资料，东方研究所图表公司资产管理规模化单位：亿元） 图表59：资产管理收入变化单：百万元）12.836.6812.836.687.322.2611.592.551210864202019 2020 2021 2022 2023 20242025H1资产管理规模

4033.8725.7633.8725.7622.8621.356.621.983025201510502019 2020 2021 2022 2023 2024资产管理收入公告，东方研究所 公告，东方研究所注：公司公告暂未披露资产管理业务收入数据图表公司公募基金管理模化（亿元） 图表61：公司公募基金管理入化（百万元）211.11215.27152.26211.11215.27152.26148.05121.7885.4856.3963.1057.1138.6030.9625.656020050150 40100 3020501002019 2020 2021 2022 2023 20242025H1

02020 2021 2022 2023 2024公募基管理模 基金管收入公告，东方研究所 公告，东方研究所产品