农林牧渔行业2026年度投资策略报告：周期更迭成长未止

正文目录一、猪殖产重去化，26H2猪或步暖 6二、周：头势份额关细品景度 101、料龙饲国值凸，外展开长空间 102、保：25Q3盈改，关新表现 13三、养：鸡禽景气期，2026黄有较盈利 151、白鸡种供构性紧关海禽感 152、黄鸡低产度去，好2026利修复 16四、业玉种持去库，视食全 191、稻业行景苏，户睐质种 192、米业制面续缩，质种缺 22五、资议周更，成未止 23六、险示 24图表目录图1：2025以全猪价走图 6图2：2025来15kg仔猪格势图 6图3：2021以各计的繁猪栏度比变化 7图4：全能母月存栏化 7图5：全猪价与CPI同比化切关 7图6：猪价占CPI权重化 7图7：监样生出均重化 7图8：监样二育销量比 7图9：9上猪月栏均变化 8图10：原份度母猪栏化 8图11：业殖利化 8图12：国汰猪以及汰猪/猪价势图 8图13：汰猪杀化 9图14：国猪点企业宰量 9图15：2019年来市猪的度产债情况 9图16：2025Q3主上猪企产债情况 9图17：测本生量 9图18：测本料环比化 9图19：2009-2024年国工饲产及变情况 11图20：2009-2024年国工饲分类量况 11图21：2006-2025H1，司资开与旧比 11图22：2006-2025H1，司单折费变化 11图23：2020-2025年国主淡鱼格势图 12图24：2020-2025年国主特鱼格势图 12图25：2024年全料产情况 12图26：2018-2025年司海饲销及同变化 13图27：2012-2025年司国外利对比 13图28：18Q1至25Q3保上公收及比化情况 14图29：18Q1至25Q3保上公盈及比化情况 14图30：18Q1至25Q3保上公毛率同变化况 14图31：羽企苗格走参考 15图32：市司肉走势考 15图33：羽价和品价走势 16图34：鸡毛养润走势 16图35：羽父代销售况 16图36：羽鸡品苗情况 16图37：料格势 16图38：米豆价势 16图39：羽上企价走势 17图40：内羽价势参考 17图41：羽行祖鸡存情（产+备） 17图42：羽行父种鸡栏况在产后） 17图43：零饮入值及比速 18图44：零饮入值及比速 18图45：内行稻低收价准 20图46：2021年来水稻种量降 21图47：年水品定通率著降 21图48：交稻子面积化况 21图49：2025年来价格底升 22图50：2025年国进口大下滑 22图51：米子种连续年降 23表1：生反卷策间表 8表2：主上猪头市值比 10表3：2025三度企业营况 13表4：25Q3动企经情况 14表5：2025年11月禽养上公经情回顾 18表6：2025年1~11肉禽殖市司营况回顾 19表7：《定准（2021版对水及米种的致和实评标20表8：杂水全推面前10大种 22一、生猪养殖：产能重启去化，一、生猪养殖：产能重启去化，26H2猪价或逐步回暖251-11月，1）第一阶段：25年1-2月。25年3850元/243）第三阶段：24年9月-10月。1011.0元/年1124图1：2025年以来全国生猪价格走势图 图2：2025年以来15kg仔猪价格走势图元/公斤 全国生猪均价181716151413121110

元/头 15kg仔猪均价800700600500400300200 博亚和讯 涌益咨询母猪产能重启去化。CPI2025720259自107图3：2021年以来各方统计的能繁母猪存栏月度环比变化 图4：全国能繁母猪月度存栏变化国统局+农业农村部 涌益咨询 中国畜牧业协

万头 能繁母存栏4%2%0%4%2%0%-2%-4%-6%430041003900

国家统计局/农业农村部、涌益咨询、中国畜牧业协会，

国家统计局、农业农村部生猪反内卷倒逼产能被动去化。生猪反内卷的内在逻辑在于通过调控能繁母猪产能、提振猪价、拉动CPI上行，进而走出通缩、提振消费信心。5月至今，发改委、农业农村部、中国畜牧业协会分别召开反内卷、生猪高质量发展、生猪产能调控等会议，自上而下引导行业去产能。核心目标包括：a）引导全国能繁母猪调降100万头至3950万头；b）出栏体重控制在120kg以内；c）限制销售二育猪源。头部养殖集团积极配合，能繁母猪产能有序调减，出栏体重稳步降至120kg左右。图5：全国猪肉价格与CPI同比变化密切相关 图6：猪肉价格占CPI的权重变化CPI:当月同比 全国猪价

元/公斤8.0%6.0%4.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%-2.0%60 40 20

CPI权重:猪肉0国家统计局、农业农村部 国家统计局图7：监测样本生猪出栏均重变化 图8：监测样本二次育肥销量占比公斤 2018年 2019年 2020年 2021年2022年2022年2023年2024年2025年130120110

12%10%8%6%4%2%0%

二育占实际销量比重100图9：9家上市猪企月度出栏均重变化 图10：牧原股份季度能繁母猪存栏变化公斤 2022年 2024年 2025年 2023年130125120115110

万头 牧原股份360350340330320310300105

1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

290

2024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q3公告 公告时间会议主题召集主体参与主体时间会议主题召集主体参与主体主要内容2025年5月生猪反内卷专项会议发改委前十大猪企要求：1）停止增加能繁母猪存栏；2）出栏体重控制在120kg以内；3）不鼓励销售二育猪源。2025年6月 生猪反内卷专项会议 发改委 前11-30大企

要求：1）停止增加能繁母猪存栏；2）出栏体重控制在120kg以内；3）不鼓励销售二育猪源。2025年6月 农业农村部 行业 引导全国能繁母猪调减100万头2025年7月 生猪产业高质量发会议

农业农村部 猪企代表地方部门、专家2025年8月 推动生猪产业高质发展座谈会2025年9月 生猪产能调控企业谈会农业农村部、发改委

中国畜牧业协会农业农村头部猪企 落实农业农村部推动生猪产业高质量发展座谈会精神头部25家猪企 落实产能调控政策行业全面亏损驱动产能主动去化。10911.0元行业陷入全面亏损。截至12月12日，全国自繁自养/外购仔猪头均亏损分别为16324126H1图11：行业养殖盈利变化 图12：全国淘汰母猪均价以及淘汰母猪/生猪均价走势图4000040000

元/公斤 淘汰母猪/生猪 全国淘汰母猪均302520151050

100%80%60%40%20%0%公告图13：淘汰母猪宰杀量变化 图14：全国生猪定点屠宰企业屠宰量头 淘汰母猪宰杀量2500002000001500001000005000002021/7/1 2022/7/1 2023/7/1 2024/7/1 2025/7/1

万头 生猪定点屠宰企业屠宰量44003900340029002400190014009002022年12月 2023年9月 2024年6月 2025年3月涌益咨询 农业农村部图15：2019年以来的上市猪企的季度资产负债率情况 图16：2025Q3主要上市猪企资产负债率情况180%160%140%120%100%80%60%40%

新希望 正邦科技 牧原股份温氏股份 18家平均 温氏股份 18家平均

主要上市猪企资产负债率20%

牧温天正东神1818品 牧 份农物均份份物技份团。注：样本公司包括牧原股份、温正邦科技、中粮家佳康、天康生物、巨星农牧、华统股份、神农集团、京基智农、傲农生物、金新农、东瑞股份。26726H2258-116.6%26H126H226H226图17：监测样本新生仔猪量 图18：监测样本猪料销量环比变化2021年 2022年 2023年万头 2024年 2025年2000190018001700160015001400

20%10%0%-10%-20%-30%

猪料销量（环比）1300

2022年7月 2023年7月 2024年7月 2025年7月涌益咨询 涌益咨询母猪产能去化或提速，优选低成本+龙头。从行业层面来看，反内卷倒逼行业被动去产能&猪价跌破现金成本驱动行业主动去产能双管齐下，仔猪价格亦26H225Q3万头/亿元/万头/亿元/元/头201820192020202120222023202425E26E市值其他市值头均市值牧原股份110110251812402661206382716090008500268003153温氏股份2230185295513221791262630183500350011313002375新希望225355829998146117681652170017004062001213德康农牧14037054370887812001200280302083大北农1681631854314436056406506501711001088天邦食品21724430842844271259971070063.50908唐人神688410215421637143450050062.230644新五丰7564334418332042550050072.401447正邦科技554578956149384554841580080033904244中粮家佳康25519920534441052035660060071.001184天康生物658413516020328230335050099.0301380巨星农牧2422328715326727640040088201702华统股份1412023025635030076.8301562神农集团2227416593152227350350147303329京基智农12618521525025067.4201896傲农生物4266135325519586210200250127204260金新农35398010712610512015015043.602904东瑞股份3425373752628716020037.101856合计511448275985104051384616429172712137021050公告 。注：单位：亿元、万头二、后周期：龙头逆势提份额，关注细分品种景气度1、饲料：龙头饲企国内价值凸显，海外拓展打开成长空间国内饲料增速放缓，龙头强者恒强。在下游畜禽养殖总量增长疲软以及工业化基本完成的背景下，主要饲料品种渗透率继续提升空间有限，国内饲料产量增速整20252.476.6%2.306.8%9540.2%707.5%。图19：2009-2024年，我国工业饲料产量及其变化情况图20：2009-2024年，我国工业饲料分品类产量情况万吨 饲料总产量 yoy（右轴）350003000025000200001500010000500001980199720012004200720102013201620192022

25%20%15%10%5%0%-5%

万吨猪饲料禽料水产饲料反刍饲料宠物饲料其他饲料350003000025000200001500010000500002006200820102012201420162018202020222024中国饲料工业协会 中国饲料工业协会 海大集团国内资本开支高峰已过，吨均折旧仍有较大下行空间，价值属性凸显。2017-2022年，公司进行了大规模的资本开支，并于2022年达到50亿元的历史峰值，其后进入缩减通道，2019年逐步进入折旧摊销高峰期，而饲料产能爬201810-15%图21：2006-2025H1，公司资本开支与折旧比 图22：2006-2025H1，公司单吨折旧费用变化亿元 资本开支 折旧摊销6050403020100

元/吨 单吨折旧0公告 公告 预计26451219///加州鲈/8.9%、3.8%、-6.3%、-25%、9.4%，26畜禽料方面，726H1求向好，随着母猪产能去化向生猪存栏端的传导，预计26H2猪料需求或承压；祖代种鸡存栏处于历史高位，预计禽料需求或仍保持相对高位。图23：2020-2025年，全国主要淡水鱼价格势图 图24：2020-2025年，全国主要特水鱼价格势图元/斤 草鱼 鲫鱼 鲤鱼 罗非鱼141210864202020/1/32021/1/32022/1/32023/1/32024/1/32025/1/3

元/斤 生鱼 黄颡鱼 加州鲈3025201510502020/1/32021/1/32022/1/32023/1/32024/1/32025/1/3通威农发 通威农发 海外市场空间广阔。Alltech202414.00占比437（反刍料0（占比5（亚太地区3（9占比7（0（92。2占比237（9（6饲料生产国，但全球饲料产业规模体量大，海外市场空间更为广阔。图25：2024年，全球饲料产业情况亿吨全球前十大饲料生产国 全球各饲料品种占比

全球各地区饲料产量占比3.53.02.52.01.51.00.50.0

中美巴印墨俄哥斯

西越土日班南耳本牙其

禽料 猪料 反刍水产料 宠物饲料其他

亚太地区北美地区拉丁美洲欧非洲 中东 大洋洲Alltech海大集团积极拓展海外市场，或打开成长空间。公司凭借着采购+研发加持下的高性价比产品以及苗种、饲料、养殖技术、养殖模式、动保等全流程服务体图26：2018-2025年，公司海外饲料销量及其同比变化图27：2012-2025年，公司国内外毛利率对比万吨 海外饲料销量 yoy3002502001501005002018 2019 2020 2021 2022 2023

0%

海外毛利率 国内毛利率 公司毛利率16%16%14%12%10%8%6%4%2%0%公告 公告 2、动保：25Q3盈利改善，关注新品表现25Q3689（（+59%）10%638.67.1%6.2%（（2525Q3盈利同比增长96%：2025614.376%65.896%49%2525Q32025年前三季度经营情况收入收入YOY毛利率2025年前三季度经营情况收入收入YOY毛利率同比盈利盈利YOY生物股份10.47.4%54%-2.3%1.6-4.9%科前生物7.411%67%3.0%3.430%中牧股份44.46.3%17%-0.2%2.3175%瑞普生物25.414%42%-7.4%3.646%普莱柯8.28.0%60%-2.7%1.648%回盛生物12.659%29%13%1.9494%合计10819%35%-0.2%14.376%公告 。单位：亿元25Q3经营情况收入收入YOY收入25Q3经营情况收入收入YOY收入环比毛利率同比环比盈利盈利YOY盈利环比生物股份4.218%58%56%3.0%7.0%1.0116%728%科前生物2.5-5.4%3.5%66%1.2%-2.4%1.29.2%5.6%中牧股份16.5-2.9%7.5%17%0.5%1.5%1.4656%709%瑞普生物8.41.4%-5.6%42%-9.0%-1.0%1.123%-25%普莱柯2.6-5.4%-6.1%62%-1.2%2.1%0.427%-35%回盛生物4.423%3.4%33%19%2.3%0.71576%-2.7%合计38.67.1%6.2%35%1.6%1.4%5.896%49%图至25Q3动保上市公司收入及比化情况 图至25Q3动保上市公司盈利及比化情况亿元 收入合计 504030201002018Q12019Q12020Q12021Q12022Q12023Q12024Q12025Q1

0-20-40

亿元 盈利合计 10864202018Q12019Q12020Q12021Q12022Q12023Q12024Q12025Q1

4003002001000-100。注：样本公司包括生物股份、科前生物、中牧股份、瑞普生物、普莱柯、回盛生物。

。注：样本公司包括生物股份、科前生物、中牧股份、瑞普生物、普莱柯、回盛生物。图30：18Q1至25Q3动保上市公司毛利率及同比变化情况平均毛利率55%50%45%40%35%30%25%20%。注：样本公司包括生物股份、科前生物、中牧股份、瑞普生物、普莱柯、回盛生物。25Q3盈利改善，关注新品表现。25年前三季度，受益于下游养殖端盈利持续，动保需求整体呈现恢复趋势，但行业竞争依然激烈，具备产品力优势的动保公司盈利率先修复。展望2026年，预计主要动保公司盈利端或呈改善趋势。标的选择方面，重点推荐科前生物，建议关注生物股份、瑞普生物等。三、禽养殖：白鸡种禽端景气可期，三、禽养殖：白鸡种禽端景气可期，2026年黄鸡或有较好盈利202620251、白羽鸡：种禽供应结构性收紧，关注海外禽流感2025年2月5277.07元/8840元/养殖利润羽均亏损0.98元，亏损幅度较上年度显著收窄。1．鸡苗来看：mysteel+5992.38万+13%；虽然2025（2．毛鸡来看：20251~1030842.732024年同22.39%4.49%14.27%20252026图31：白羽鸡企业苗鸡格走势参考 图32：上市公司鸡肉价走势参考15 益生股商品价：元/羽 民和股份商品苗价：/羽129632019-102020-022019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-062022-102023-022023-062023-102024-022024-062024-102025-022025-062025-10

0

仙坛鸡价格元/吨 圣农鸡价格元/吨2019-102020-022019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-062022-102023-022023-062023-102024-022024-062024-102025-022025-062025-10图33：白羽鸡价格和鸡品价格走势 图34：苗鸡和毛鸡养殖润走势20 白羽鸡价:元/克 鸡产品:元/吨 151610128 54 02025-092025-032024-092024-032025-092025-032024-092024-032023-092023-032022-092022-032021-092021-032020-092020-032019-092019-032018-092018-032017-092017-032016-092016-03

鸡苗:元/羽 毛鸡养利润:元/羽2009-102010-102011-102012-102013-102009-102010-102011-102012-102013-102014-102015-102016-102017-102018-102019-102020-102021-102022-102023-102024-102025-10博亚和讯 博亚和讯 图35：白羽鸡父母代鸡销售情况 图36：白羽肉鸡商品苗苗情况0

父母代苗销：万套 父母代鸡苗价格：/套2015-1-12015-8-12015-1-12015-8-12016-3-12016-10-12017-5-12017-12-12018-7-12019-2-12019-9-12020-4-12020-11-12021-6-12022-1-12022-8-12023-3-12023-10-12024-5-12024-12-12025-7-1

2025-052024-122025-052024-122024-072024-022023-092023-042022-112022-062022-012021-082021-032020-102020-052019-122019-072019-022018-092018-042017-112017-062017-01

商品苗出苗量：万只Mysteel Mysteel 图37：禽料价格走势 图38：玉米和豆粕价格势肉鸡饲料均价：元/千克4.54.033.02.52.0

玉米现货价：元/吨 豆粕现货价：元/吨3,3006,0003,0005,0002,7002,4002,1003,3006,0003,0005,0002,7002,4002,1003,000 博亚和讯 博亚和讯2、黄羽鸡：低位产能再度去化，看好2026年盈利修复初截至205年12月106元37.32元/-10.3%毛鸡供应宽松：虽然鸡价低迷下，部分小规模养殖主体或有退出，但今年前（+立华9%6～9黄羽肉鸡父母代产能已降至低位水平。2025动产能进一步亏损，供给收缩为2026年鸡价上涨奠定基础。20245.6～5.7元/5.5～5.6元/图39：黄羽鸡上市企业价走势 图40：国内黄羽鸡价格势参考温氏股鸡价元/千克 立华股份鸡价：/千湘佳股鸡价元/千克 德康农牧鸡价：/千201510

15 雪山草鸡:元/斤 快大三黄鸡:元/斤 1012 89 66 45 3 22025-032024-122024-092024-062024-032023-122025-032024-122024-092024-062024-032023-122023-092023-062023-032022-122022-092022-062022-032021-122021-092021-062021-032019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-062022-102023-022023-062023-102024-022024-062024-102025-02图41：黄羽鸡行业祖代鸡存栏情况（在产后备） 图42：黄羽鸡行业父母种鸡存栏情况（在产后）1,700

在产父代种存栏:万套 后备父代种存栏:万套

180

在产祖种鸡栏:万套 后备祖种鸡栏:万套1,5001,300

1601401202020182020120201820201中国畜牧业协会 中国畜牧业协会图43：社零餐饮收入累值及同比增速 图44：社零餐饮收入当值及同比增速社零餐饮收入：亿元 当月值同比国统局 国统局20262025表5：2025年11月份肉禽养殖上市公司经营情况回顾禽肉销量（万吨）禽肉销量YOY禽肉销量环比肉禽/蛋禽销量（亿羽）肉禽/蛋禽销量YOY肉禽/蛋禽销量环比圣农发展13.7310.4%3.9%仙坛股份5.7418.3%1.9%民和股份0.2818.8%3.5%益生股份0.51-10.3%-3.0%温氏股份1.186.0%-8.4%立华股份0.498.9%-6.3%德康农牧0.07-10.8%-11.9%湘佳股份0.04-5.4%-6.4%晓鸣股份0.19-21.1%-2.1%合计19.4712.6%3.3%2.761.1%-5.6%表6：2025年1~11月份肉禽养殖上市公司经营情况回顾肉禽肉禽/蛋禽销量YOY肉禽/（亿羽）禽肉销量（万吨） 禽肉销量YOY圣农发展圣农发展仙坛股份136.856.947.4%13.4%民和股份民和股份益生股份2.855.9321.8%9.5%温氏股份 11.94 6.0%立华股份 5.17 8.9%德康农牧 0.81 -10.8%湘佳股份 0.43 -5.4%晓鸣股份 2.56 -21.1%合计 合计 193.74 9.1% 29.68 11.4%四、种业：玉米种子持续去库存，重视粮食安全 1）水稻种业：20252）1、水稻种业：行业景气复苏，农户青睐优质品种2025最低收购价逐步提升，国家提倡保护种粮积极性20062014年201620182020国家发改委开始逐步上调稻谷的最低收购价；其中早籼稻价格连年上调，上调幅度最大；中晚籼稻及粳稻价格趋势向上，但相较稳定，释放出政策端维稳助推粮价、以稳定粮食生产的积极信号。另一方面，早籼稻价格支持力度更大，也意味着国家鼓励农户种植双季稻，水稻种植面积有望向上增加，稻种市场规模有望迎来扩容。2025年一号文强调保护农民种植积极性，未来不排除国家在农业生产及粮食最低收购价方面会出台更多的利好政策；水稻种业景气有望逐步复苏。图45：国内执行的稻谷最低收购价标准元/百斤 粳稻 早籼稻 中晚籼稻2004-032005-012005-112004-032005-012005-112006-092007-072008-052009-032010-012010-112011-092012-072013-052014-032015-012015-112016-092017-072018-052019-032020-012020-112021-092022-072023-052024-03发改委种业知识产权保护趋严，国审品种过审率下滑国审品种审定标准更趋严格，过审率有所下滑。历史上来看，自2014年农业部深化品种审定放管服改革以及随后新《种子法》实施以来，品种审定速度大幅度提升。尤其是2017年以来，新审定品种数量呈现爆发式增长，但品种同质202110320222024405202140%2022对于一致性和真实性评价标准表1对于一致性和真实性评价标准需进行田间小区种植鉴定证明有重要农艺性状差异DNA=3DNA＜2需进行田间小区种植鉴定证明有重要农艺性状差异DNA=3玉米申请审品种已知种DNA纹检差异数＜3个 视为相品种理DNA＜2DNA≥3需进行田间小区种植鉴定证明有重要农艺性状差异需进行田间小区种植鉴定证明有重要农艺性状差异DNA=2申请审品种已知种DNA纹检差异数=0、1个的 视为相品种理农业农村部图46：2021年以来国水稻品种数量下降 图47：近年来水稻品种定通过率显著下降750 国审水稻品种数0

0

报审品种 通过率2018 2019 2020 2021 2022

96%92%88%84%80%76%农业农村