欧福蛋业(920371)开创并引领中国蛋品加工业有望继续领跑行业成长

目录公司来自，开创引领蛋品加业 6业务：产品种类富，向高附加值及产业链中下游延伸 7财务：盈利能力好，资产运营效率较高 8蛋制：我品加工例低升动力足 10需求：存场稳步容，C空间广阔 13烘焙：多元化场驱动增长，高蛋烘焙品类添新动能 13餐饮：回归理性费，鸡蛋适配快餐小吃等高频场景 14C端：契合健康食需求，预计年轻一代接受度高 15原料：养模化率升，供给曲线 15公内核异绑定优客户身位差距 17质控体系：高水、标准化、覆盖全流程 17产品开发：需求向，赋能下游创新升级 18客户资源：从先优势向竞争壁垒转换 18公司点丰区域扩张+品升级+拓展C端 20国内四川工厂投、把握窗口期发展海外市场 20横向丰富产品组，纵向推进蛋白增值业务 21加码推广小包装预制品、即饮蛋白饮产品 22盈利测与值 24盈利预测 247.2估值 25风险示 27图表目录图1：欧福蛋业公司发展历程 6图2：欧福蛋业股权结构图（截至2025年9月末） 6图3：2021年公司营业成本构成 8图4：公司单季度毛利率与鸡蛋批发价格关系 8图5：2015~2025Q3末公司营业收入及同比增速 8图6：2015~2025Q3末公司归母净利及同比增速 8图7：2015~2025前三季度公司毛利率、净利率 9图8：2015~2025前三季度公司期间费用率 9图9：2015~2025前三季度公司存货周转天数 9图10：中国蛋鸡产业链全景图 11图11：2020-2025年(E)中国餐饮服务连锁率（%） 11图12：2024年全球主要国家餐饮服务连锁化率（%） 11图13：2020-2025年(E)全国餐饮供应链市场规模（单位：万亿元、%） 12图14：中国大陆主要的32家蛋品加工企业产品分布 12图15：中国2021至2029年(E)烘焙食品市场规模及主要驱动力 13图16：国内高蛋烘焙品类发展趋势 13图17：中国餐饮行业市场规模、市场结构及人均消费金额走势 14图18：2019~2025年(E)中国中高端鸡蛋市场规模及增速 15图19：中国消费者购买鸡蛋时主要考虑的因素 15图20：2013年至今中国鸡蛋价格周期 16图21：2021-2024年单斤鸡蛋盈利情况 16图22：2014及2024年不同规模蛋鸡存栏量占比情况 16图23：2025年1~11月单斤鸡蛋盈利情况 17图24：2022/10~2025/11在产蛋鸡存栏量 17图25：欧福蛋业自动化生产线示意图 17图26：2019~2021年中国蛋液、蛋粉产量及公司市占率 19图27：2019~2025H1境外收入规模及占比 21图28：中美日三国鸡蛋价格走势 21图：~ 年月中国浓缩乳清蛋白进口价格（元/千克）...............图30：公司主要预制蛋品及应用场景 23图31：公司即饮蛋白饮产品情况 24表1：欧福蛋业核心管理层 7表2：2015-2025H1年公司各项业务收入及占比（单位：万元、%） 7表3：蛋制品分类、用途、主要场景 10表4：公司核心技术及应用情况 18表5：公司与主要贸易商合作情况 19表6：公司与烘焙、餐饮、食品加工主要客户合作情况 19表7：公司四大食品类蛋制品生产基地产能情况 20表8：公司食品领域产品升级路径 21表9：不同蛋白来源的蛋白含量、蛋白价格等要素对比 22表10：欧福蛋业营业收入拆分及预测（单位：万元、%） 25表11：欧福蛋业及可比公司情况 26表12：可比公司估值表 26公司：来自丹麦，开创并引领中国蛋品加工业20余年，是国内领先的蛋品加工企业。2004BB端服务能力，与国内头部烘焙、餐饮、食品加工企业建立稳定的合作2022CC端认知提升红利。图1：欧福蛋业公司发展历程公告际控制人是丹麦居民ChristianNicholasStadil，通过持股平台控制THORNICO集团，THORNICOTHORNICO202565.80%图2：欧福蛋业股权结构图（截至2025年9月末）2025年三季报姓名职务个人简介刘文姓名职务个人简介刘文总经理硕士学历。曾任职于上海乳品培训研究中心（上海牛奶集团经理。2004年加入公司任云浩副总经理本科学历。曾任职于光明乳业、东海粮油工业（张家港）有限公司。2005年加入公司谢良副总经理（现江南大学2007年加入公司韩太鑫副总经理硕士学历。曾任职于上海家禽育种。2009年加入公司朱轶楠副总经理本科学历。曾任职于上海海移科贸、上海雪丰国际贸易、中粮北海粮油工业（天津、天津顶峰淀粉开发有限公司。2010年加入公司叶林董事会秘书（中国2004年加入公司华景阳总工程师上海瑞派设备有限公司等企业。2006年加入公司。北交所公开发行招股说明书现有四大产品线，蛋液/蛋粉基本盘扎实，预制蛋品增速亮眼，饮料类在培育期。①蛋液/90%预制蛋品：BB餐饮客户，近年增加在C端推广。③饮料类：即饮鸡蛋白饮料，专为C④其他蛋制品：包括白煮蛋等传统蛋制品，非重点产品，收入稳中有降。收入2015201620172018201920202021收入20152016201720182019202020212022202320242025H1营业总收入44,169.2247,499.2050,634.5562,750.9768,086.7662,028.1884,928.7289,243.3897,220.1090,639.5945,070.931.蛋液37,814.0239,767.0942,220.0552,490.2556,722.5549,179.4268,967.171,101.1276,391.571,162.0534,278.382.蛋粉4,833.836,601.296,698.577,114.328,600.679,967.1211,613.3613,863.0816,156.2414,378.168,182.69蛋液+蛋粉合计收入占比96.6%97.6%96.6%95.0%95.9%95.4%94.9%95.2%95.2%94.4%94.2%3.预制品类----871.461,343.672,475.283,096.884,267.494,307.42,078.53收入占比----1.3%2.2%2.9%3.5%4.4%4.8%4.6%4.饮料类--------1.730.6978.22收入占比--------0.0%0.0%0.2%白煮蛋433.16769.57968.721,230.12-------壳蛋103.86----------卤蛋7.9----------5.其他蛋制品-361.25747.211,916.281,683.711,281.041,648.191,001.56231.17405.72371.646.其他业务976.45---208.37256.93224.78180.74172.00355.5781.48注：2019年起公司将壳蛋、卤蛋等蛋制品放在其他蛋制品中。其他业务指公司提供仓储服务和租赁的收入。（推广功能性产品图3：2021公营本构成 图4：公单度利与鸡批价关系 2.2%9.5%83.4%2.2%9.5%83.4%5.0%25.0%20.0% 15.0%10.0%5.0%0.0%-5.0%

14.0012.0010.008.006.004.002.000.00直接材料 直接人工 制造费用 其他（运输费用）

欧福蛋业毛利率(%)鸡蛋批发均价（元/公斤，右轴）(月度平均） ((%)) (鸡蛋批发均价（元/公斤，右轴）(月度平均）)营收总体稳健增长，盈利能力向好。除个别年份外，近10年公司营收保持增长态势，其中，2020年主要因疫情影响交通运输，收入同比-8.9%；2024年主要因客户结构调整，原高毛利蛋液客户下单减少，致收入同比-6.8%。利润端，2020年蛋价走低但公司产品售价仅小幅调整，致当年利润高增。2021~2024年蛋价震荡上行，公司自21H2起提高调价频率，能够及时向下游传导涨价因素，叠加高毛利预制蛋品收入占比增加，毛利率逐年走高。25年前三季度因蛋价走低，公司成本红利突突出，利润同比较快增长。B端研发费用：公司重视技术研发与工艺改进工作，保持较稳定的研发支出强度。图5：2015~2025Q3末公司营业收入及同比增速图6：2015~2025Q3末公司归母净利及同比增速12.0010.008.00

55.06%23.9%6.286.8155.06%23.9%

36.9%8.498.9236.9%

29.06

6.74

40%30%20%

0.700.600.500.40

9.7221.4%0.489.7221.4%

0.39

0.49

0.36

0.43

0.66

250%200%150%

4.424.7

7.56.6%

8.5%

8.9%5.1%

10%0.0%

0.30

0.22

59.2%

100%5%50%5%-6.8%

0.20

0.15

20.

29.8%2.000.00

-8.9%

-10%-20%

0.100.00-0.10-0.20

-19.9%-19.9%3-0.0-107.7%3-0.10

-53.9%

5.6%

0%-50%-100%-150%营业总收入（亿元） 营收YOY（%，轴） 归母净利润（亿元） 归母YOY（%，轴）图7：2015~2025前度公毛率净率 图8：2015~2025前度公期费率 30.0%25.0%20.0%15.0%

.25.9%25.4%25.9%15.7%

20.6%

23.43%16.6%

25.0%20.0%15.0%10.0%

20.7%....%9.8%

10.4%12.8%

14.2%

8.1%9.1%10.0%

10.2%7.7%

..%7.9%

9.81%

5.0%

6.7%6.5%5.0%0.0%-5.0%

3.4%

..%

0.0%-5.0%毛利率% 净利率%

销售费用率 管理费用率 研发费用财务费用率 期间费用率存货周转率快，资产运营效率较高。公司主要采取以销定产模式，也会根据历史订单情况适当备货，2015~2023年公司存货周转天数在30天左右波动，体现较好的生产管理水平。自24年起公司存货周转天数走高，主要系预制蛋品、即饮蛋白饮等长保质期产成品增加及公司在鸡蛋价格低谷期适当增加长保质期产品生产，如蛋粉类、冷冻蛋液类。图9：2015~2025前三季度公司存货周转天数45404540353025201510504537373932323129262526存货周转天数（天）蛋制品：我国蛋品加工比例低，提升动力足（12%98%）（ABB2B6DE等（在大众生活中占据重要地位。（30%备餐时间。蛋制品分类主要产品形式主要场景液态蛋制品蛋制品分类主要产品形式主要场景液态蛋制品巴氏杀菌液态蛋烘焙、餐饮、食品工业干蛋制品喷雾干燥蛋方便食品、婴幼儿辅食冷冻蛋制品冷冻蛋液连锁餐饮、中央厨房再制蛋制品即食再制蛋，蛋皮、蛋丝、卤蛋、白煮蛋、茶蛋等零售、休闲食品功能性蛋制品营养强化蛋制品，溶菌酶、卵转铁蛋白、卵磷脂等保健食品、特医食品励慧敏《蛋及蛋制品加工与发展5%~7%蛋鸡产业链分为前端产业-蛋鸡养殖-鸡蛋加工-鲜蛋/40年产量超3000日本、美国、欧盟的蛋制品比例分别达到50%、33%、25%，提高蛋品深加工比例是我国从需求端看C图10：国鸡业景图 中国农科院《2025注：鲜蛋/2022年国内鸡蛋消费结构三大因素驱动蛋品加工比例提升：/健康/品创新和迭代。蛋液、蛋粉等蛋制品是工业化原配料，适合进入各种产品体系。国餐饮连锁化率从2020年的15%稳步提升至2024年的22%，25年有望进一步提升至35%（从农作物种植养殖-采购-生产加工-冷链物流据红餐大数据，2020-2024CAGR12.8%25年仍能保持8.4%同比增速。全球35%20%图年(E)国餐服连（%） 图12：2024年球国家饮务锁率（全球35%20%

24%21%24%21%22%18%19%15%餐饮服务连锁率

70%60%50%40%30%20%10%0%

南非美国南非美国日本英国马来西亚德国泰国澳大利亚中国巴西餐大数据、美团、艾瑞咨询，研究

欧睿、艾瑞咨询图13：2020-2025年(E)全国餐饮供应链市场规模（单位：万亿元、%）

1.6

20.5%1.9

2.4

2.618.9%

2.8

25.0%20.0%15.0%10.0%1.00.50.0

3.6%

8.1%

8.4%5.0%0.0%2020 2021 2022 2023 2024 2025全国餐饮供应链市场规（万元） YOY（%，右轴）红餐大数据三是，国内蛋品加工技术升级，向高附加值、多功能性发展。根据祖拉娅提·251600其中注册资本在1000万以上的超200家。国内加工企业掌握基础的加工技术（如巴氏杀菌液蛋），但高附加值领域的技术能力有待提升。中国大陆主要的32分别有71.9%、50%的公司具备传统蛋制品、基础蛋制品加工能力，能够提供功能改善类15.6%图14：中国大陆主要的32家蛋品加工企业产品分布71.9%50.0%71.9%50.0%43.8%15.6%15.6%6.3%70.0%60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%企业数量占比（%）祖拉娅提·阿卜拉等《蛋制品加工现状及安全风险分析需求端：存量市场稳步扩容，C端空间广阔烘焙食品具有高频消费潜力、强社交属性，我国烘焙食品市场保持扩容态势。据艾媒咨询数据，23年我国人均烘焙食品消费金额188.0元，远低于日本、美国及以烘焙食品为主的欧洲国家。随着大众饮食结构变化，烘焙食品铺货渠道扩张，烘焙食品消费场景呈现出多元化特征，包括以茶饮/咖啡+烘焙为代表的下午茶/聚会/庆祝/个人愉悦等场景、送礼场景、代替正餐等，国内消费者逐步形成烘焙食品购买习惯。据艾媒咨询预测，至2029年国内烘焙食品市场将达8595.6亿元，23~29年(E)CAGR为7.4%。图15：国2021至2029年(E)烘食市规及主驱力 0

2023年人均烘焙消费金额（元/人）2350.32350.31880.22089.11446.3188中国 日本 德国 美国 法国2023年人均烘焙消费金额（元/人）

中国消费者每周购买烘焙食品频次每天2%少于1次9%次26%次每天2%少于1次9%次26%次63%

中国烘焙食品主要消费场景58.0%47.1%40.9%40.9%58.0%47.1%40.9%40.9%28.9%10.3%

0

2021-2029年(E)中国烘焙零售市场规模（单位：亿元）市场规模 YOY（右轴，%）

10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%71317634.581278595.671317634.581278595.6..2...5注：每周购买烘焙食品频次、烘焙食品主要消费场景的调研样本量N=1496，调研时间：2024/07。主要消费场景题目为多选（图：国内高蛋烘焙品类发展趋势高岩餐观大数据国内餐饮行业增速放缓，人均消费重心下移，鸡蛋作为平价/营养/百搭食材，使用量有望持续上升。近年国内餐饮行业承压，据国家统计局数据，2024及2025年前三季度，国内餐饮行业收入同比增速仅为5.3%、4.0%，其中人均消费金额下降是主要原因，居民理性消费、追求性价比消费日益流行。鸡蛋是众多中西餐菜品的核心成分，且具有百搭特性，易于通过菜品创新保持活力。如近两年干蒸方式热度快速增长，适配快餐、小吃等高频场景。图17：国饮业规模市结及均费金走势 2024年中国餐饮市场占比（按菜品）西方及亚洲2024年中国餐饮市场占比（按菜品）西方及亚洲9%餐厅12%其他餐厅中式餐厅55%快餐24%6.005.00

..%

16.0%

25%18.6%20.4%20%4.003.002.001.000.00

..%....%-6.3%-15.4%

5.3.%0%-5%-10%-15%-20%中国餐饮行业收入（万） YOY（%,右轴) 中式餐厅 快餐 西方及亚洲餐厅 其他餐厅2022-2024年部分菜品人均消费情况（单位：元/人）87.887.679.287.887.679.293 94.288.797.295.489.325.123.121.60中式正餐 小吃快餐 西餐 亚洲料理2022年 2023年 2024年国家统计局、锐观咨询、红餐厅产业研究院C1.5元/枚以上的鸡蛋，以特殊营养和功能为主打卖点，如DHA2019~2021年国内中高端鸡蛋销CAGR22-25年(E)CAGR46.5%2021年87%64%重视营养价值，价格和口感排在前述因素之后。支付意愿性食品的认可度高，并且偏好方便、快捷的食用方式，相较于中年及老年人更易接受蛋制品，随着年轻一代成为消费主力，蛋制品消费有望持续增长。图年(E)中国高鸡市规及增 图19：国费购蛋时要虑因素速 0

11869118698526593037741007145022552019 2020 20212022E2023E2024E2025E中国中高端鸡蛋销量（百万个）

...%64.2%48.7%..%...%0.5%新鲜程度新鲜程度包装消费者选择鸡蛋时更重视什么？（选择人数占总受访人数比例）沙利文分析 蛋品世《2021鸡蛋消费者调查报告，研究原料端：养殖规模化率提升，平滑供给曲线3~4周龄183~42019图20：2013年今鸡蛋格期 中国农业农村部、卓创资讯政策引导+持续盈利推动规模化养殖，从源头平滑供给曲线，平抑蛋价波动。20152020年国20252030年畜禽养殖规模化率70%75%2021~202410500万210图21：2021-2024年鸡蛋利况 图及2024同规蛋存量比况17.50%18.79%72.50%9.809.108.60%17.50%18.79%72.50%9.809.108.60%22.60%41.11%0.800.700.600.500.400.300.200.100.00

2021 2022 2023 2024

年年0%

20%

%%40% 60% 80% 100%%%鸡蛋盈利（元/斤）

10万羽以下 10万~50万羽 50万~100万羽 100万羽以上卓创资讯 卓创资讯预计在产蛋鸡存栏量自25年底进入下行阶段，但鸡蛋价格在26年难以大幅度上涨，或在26H2温和回升。25年在产蛋鸡存栏量持续攀升，鸡蛋供应宽松，但因生猪、肉鸡等价格低位影响及企业节日备货需求减弱，鸡蛋价格跌至低位，蛋鸡养殖盈利水平自月份跌至盈亏平衡线以下。因目前在产蛋鸡产能基数高，且规模化养殖导致降产能需要的利空26H2温和回升。图23：2025年斤鸡盈情况 图24：2022/10~2025/11在产鸡栏量 4.54.03.53.02.52.01.51.00.50.0蛋鸡养殖利润（元/斤，右轴） 主产区价格（/斤蛋鸡养殖成本（元/斤）

1.21.00.80.60.40.20.0(0.2)(0.4)(0.6)(0.8)(1.0)

13.513.012.512.011.511.010.510.0

年年10月2022年12月2023年2月2023年4月2023年6月2023年8月2023年10月2023年12月2024年2月2024年4月2024年6月2024年8月2024年10月年12月2025年2月2025年4月2025年6月2025年8月2025年10月在产蛋鸡存栏量（亿只） YOY（%，右轴）我的钢铁Mysteel 我的钢铁Mysteel公司内核优异，绑定优质客户拉开身位差距采购环节，公司前置安全管理，对供应商设置严苛的准入条件。公司设立初期，为保障公司有稳定的蛋源供应，专门收购南通欧福蛋鸡养殖基地。南通欧福在2005年通过日本肯定列表制度审核，是江苏省首家出口备案养殖企业。随着公司加工规模扩大，公司新增合作养殖基地扩充蛋源，供应商准入门槛比照南通欧福养殖规范。为确保采购的鸡蛋持续符合公司要求，公司于2018年推出产业化联合体模式，深度介入养殖场生产管理，从源头严控产品质量。目前，供应商从准入到稳定供应通常需要3~5年时间。GMPHACCP司严格筛选物流配送服务供应商，制定明确有效的冷链运输过程标准，保证食品质量及减少食品损耗。图25：欧福蛋业自动化生产线示意图官网公司对蛋制品加工具有系统认知。公司共享控股股东OVODAN集团（国际化蛋品集团）SanovoEngineeringA/S设计和提供，自成立起即拥有完整的技术研发体系。公司核心技术先进，能够针对本土企业的需求痛点开发产品。蛋制品下游细分领域众（45天（粉、鸡蛋白饮料等特色产品均基于客户或市场痛点开发，获得良好的市场反馈。核心技术技术描述典型产品生物技术复配技术核心技术技术描述典型产品生物技术复配技术通过筛选合适的酶制剂，对蛋制品生物改性，提高其乳化性、耐高温性等性能通过不同配料的组织，有效地提高蛋制品的耐冷冻性热稳定蛋液：供应联合利华、味可美等知名企业蛋皮、欧姆蛋等预制蛋品杀菌技术微波杀菌工艺超长保质期（45天）蛋液：成为公司主力产品热反应技术通过适当的酶处理结合配糖和热反应形成新的风味咸蛋黄粉：供应成都统一企业食品公司北交所公开发行第一轮反馈回复文件据ICE蛋制品行业数据，2019~2021年国内蛋液产量为25/23/28万吨，公司市占率为7.%/1.2%/18.%.1/2./2.3.4%8.5%/9.3%。公司绝大部分终端客户是所在行业内的知名品牌，蛋制品在这些客户原料体系中属于重要原料，一旦切入供应体系后较难被替代。图26：2019~2021年蛋液蛋产及司占率 28252825232.12.32.37.4%8.5%9.3%16.2%17.2%18.1%25201510502019 2020 蛋液（万吨） 蛋粉（万吨）

20.0%18.0%16.0%14.0%12.0%10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%公司蛋液市占率（%，右轴） 公司蛋粉市占率（%，右轴）北交所公开发行招股说明书、IEC蛋制品行业网站20余家大客1020212019（2020年受疫情影响大慢，采购规模同比下降。贸易商终端客户2021贸易商终端客户2021年较2019年收入增长广州永晟立高食品（30093.SZ、美斯佳、食之源等2013年255.86%苏州平路85°C集团2018年-20.06%上海雷宇生巧食品、鲍师傅等2015年209.25%泉州海宜卡尔顿、贝夫食品等福建地区食品厂商2016年94.39%上海宇长红宝石、味之素等2016年24.18%太阳食研日清食品、山东凤祥等2015年-5.52%欣向荣利口福等2013年-7.86%利高国际美心、大班等2018年213.76%千滋百味酒店、生鲜超市、航空配餐（厦门航空）2018年-10.71%金阳光福州地区面包店2014年62.07%北交所公开发行第一轮反馈回复文件烘焙品牌开始合作年份2021年较烘焙品牌开始合作年份2021年较2019年收入增长餐饮品牌开始合作年份2021年较2019年收入增长食品加工企业开始合作年份2021年较2019年收入增长好利来2015年51.54%必胜2007年未披露联合利华2010年29.43%味多美2012年74.37%真功夫2012年-86.73%维益2005年-29.03%美丽家2007年11.25%避风塘2007年-18.04%桃李面包2017年-52.72%美心2017年118.62%36MATCHART未披露未披露伊利2012年26.12%诺心年127.29%佰翔空厨未披露未披露安井年18.61%烘焙品牌2021年较2019年收入增长餐饮品牌开始合作年份2021年较2019年收入增长食品加工企业开始合作年份2021年较2019年收入增长元祖2005年18.70%谷田稻香2014年220.60%宾堡2014年-54.14%廿一客2012年40.17%海底捞2016年-73.60%统一2006年52.15%圣安娜饼屋2017年180.70%乐乐茶未披露未披露味可美2005年36.86%麦果2015年24.74%鲜誉未披露未披露嘉华食品2013年-8.97%佳田2019年356.36%味千2017年-14.03%百卡弗2015年54.51%北交所公开发行第一轮反馈回复文件公司看点丰富，区域扩张+产品升级+C端国内市场公司在全国东南西北布局生产基地，25年10月四川资阳工厂（一期）投产，年产值约2亿元。因蛋制品货架期短、长距离冷链运输不经济，蛋制品生产基地首选贴近下游客户的区域，配送范围在50025102万吨，优先生产巴氏杀菌的蛋清2逐步丰富产品品类。生产基地主要产品辐射区域投产时间生产基地主要产品辐射区域投产时间产能情况（吨）蛋液蛋粉预制蛋品其他（卤蛋和白煮蛋为主）鸡蛋白饮料苏州欧福蛋液、蛋粉、预制蛋品长三角2004年29639.52360.002950.003600.006000.00天津太阳蛋粉为主京津冀2015年收购19050.781878.000.000.000.00广东欧福蛋液为主粤港澳大湾区2018年底30000.000.000.000.000.00四川资阳蛋液、蛋粉、预制蛋品成渝经济圈2025年10月（一期）√（一期产能）0.00√（二期产能，待建设）0.000.00北交所公开发行第一轮反馈回复文件、公司官网、资阳观察网站国外市场公司产品出口具有天然优势，已取得高端市场准入资质。公司蛋制品可直接向境外出口，或销售与关联方OvodanFoodsA/S，由关联方向终端客户销售，不论使用OVODAN集团品牌或作为OVODAN集团中国成员品牌，都极大地降低了对境外客户的教育成本和信任门槛。公司取得HALAL认证、BRC认证、新加坡AVA认证、欧盟注册认证，产品已（（澳大利亚（2055%以下。境外市场。我国长期采取高致病性禽流感疫苗强制免疫政策，但欧美多国没有将接种疫苗作为控制禽流感传播的主要手段，近年国外禽流感疫情频频发生，大量扑杀使得鸡蛋价格年国外鸡蛋供应的缺口仍大，公司将抓住需求机遇拓展海外市场，获取收入增量。图27：2019~2025H1外收规及比 图28：美三鸡格走势 300025002000

2649260721632.7%2.9%

4.0%..5%3.0%

5.004.003.001500

982

.

2.4%

1594 2.5%2.0%

2.000

1.4%

1.5%

1.5%1.0%0.5%0.0%

1.002020年2020年3月2020年6月2020年9月2020年12月2021年3月年6月2021年9月2021年12月2022年3月2022年6月2022年9月2022年12月年3月2023年6月2023年9月2023年12月2024年3月2024年6月2024年9月年12月2025年3月2025年6月2025年9月2025年12月中国境外（万元） 境外收入占比（%，轴）

美国鸡蛋价格（个/人民币元日本鸡蛋价格（个/人民币元中国鸡蛋价格（个/人民币元美国农村部、日本农林水产省、中国农业农村部、注：一个鸡蛋按55克估算升高附加值产品占比。基础的蛋液、蛋粉产品普及改变了头部B原配料供应商向解决方案提供商升级。产品升级方式具体内容（未穷尽列举）丰富品类，满足特定场景需求开发蛋白粉系列产品：产品升级方式具体内容（未穷尽列举）丰富品类，满足特定场景需求开发蛋白粉系列产品：蛋白粉HW：采用特定脂肪酶处理等特殊工艺提高产品蛋白结构的稳定性，使其具有高起泡能力。适用于制作发泡性糖果、夹心巧克力、烘焙产品等蛋白粉HG：在不添加任何胶凝剂的情况下，产品的凝胶性比未经处理的蛋白粉高70%以上。适用于制作馅料、肉制品、烘焙产品、胶凝类糖果等蛋白粉RS：经过特殊物理处理，提高蛋白质分子的渗透性，表现能力优于普通的蛋白液和蛋白粉，对质构的弹性影响大蛋白粉AD：经过特殊物理处理，提高产品的Q弹性，适用于高端面制品产品升级方式具体内容（未穷尽列举）开发浓缩蛋白液系列产品：根据应用功能的差异，开发15%、22%、33%系列产品改善功能、针对下游需求痛点烘焙专用蛋液：针对杀菌蛋液的烘焙应用难点麻薯和泡芙而专项开发，表现为持气性高、同样打发水平下，制得产品起发高度高，质地细腻热稳定全蛋液/蛋黄液：用于制作沙拉酱、蛋黄酱。可大幅度提高酱体产品的乳化稳定性，在运输过程中保持不出油、降低蛋黄酱、沙拉酱配方中鸡蛋和增稠剂的使用量创新产品咸蛋黄粉：以鲜鸡蛋为原料，模拟蛋黄腌制后的风味所制得的咸蛋黄粉官网公司储备一系列生物活性成分项目，257生物活性成分提取是单品加工增值业务，前提是基础蛋液等蛋制品达到一定25年7月建成公司首个150吨溶菌酶生产线，产能主要面向海外市场。溶菌酶是一种安全高效的天然防腐剂和抗菌剂，可用于特医食品、保健品等高端市场。公司将发展C端作为业务重心，专研特色产品，布局全渠道。我国经常参加体育锻炼的人数比例从201533.9%202438.5%，健身增肌市场保持较快增长。蛋白增肌的主要原23年第四季度起攀升，25年持续在100g20元），适宜作为乳清的平替使用，迎发展窗口。蛋白类型乳清蛋白纯牛奶牛肉蛋白类型乳清蛋白纯牛奶牛肉鸡蛋鸡蛋白大豆豌豆蛋白质含量(g)(100g食物中含)蛋白分类蛋白质含量(g)(100g食物中含)亮氨酸在蛋白质中含量(%)产品售价(元)(每100g蛋白质)70~803.32013.111.63520.3动物蛋白动物蛋白动物蛋白动物蛋白动物蛋白植物蛋白植物蛋白70~803.32013.111.63520.313.6%10.9%8.8%8.5%8.5%8.%7.1%282736252095123临床营养网、中国疾病预防控制中心营养与健康所《中国食物成分表(第版)》、京东注：产品售价取京东平台三款同类型产品价格的均值图29：2015~2025年10月中浓乳蛋进价格元/克） 2015-012015-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-072024-012024-072025-012025-07浓缩乳清蛋白粉进口价格中国海关业和零售市场，公司在B端积累了丰富的产品开发经验，可充分复用至零售产品。公司推图30：司要制及应场景 官网（（，成为众多品牌主推的一类产品。公司年月推出鸡蛋蛋白即饮饮品（RTD）90%，总9%，远高于普通酸奶（3%）图31：司饮白品情况 天猫官方旗舰店盈利预测与估值盈利预测如下：蛋液：基本盘业务，已建立客户壁垒。中短期成长动能确定，来自区域扩张（资阳工厂投产+产品向境外出口（向存量客户推广高附加值产品B食品加工企业向小B餐饮及C端拓展。252025~20270.7%、20.9%15.0%2025~202723.4%、22.8%、23.0%。B2025~2027年收入增速分别为0.6%8.0%8.0%。2025~202723.4%、23.8%、24.2%。预制蛋品主要面向B端餐饮及C端考虑到国内餐饮处于缓慢复苏阶段端立认知需要时间预计收入保持稳健增长态势假设2025~2027年收入增速分别为3.6%、8.8%8.0%预制蛋品主要适配健康饮食场景属于消费升级方向预计享有较好的毛利率水平，假设~ 年分别为.%、.%、.%。饮料：2025~2027400.0%、300.0%100.0%2025~202741.0%、43.8%、46.6%。2025~20270.7%3.8%3.0%2025~2027年毛27.0%、27.5%、27.5%。单位：万元202320242025E2026E2027E单位：万元202320242025E2026E2027E营业收入97,220.1090,639.6091,373.47108,367.41123,629.34YOY-6.8%0.8%18.6%14.1%毛利率14.2%16.6%23.8%23.5%23.7%1.蛋液76,391.5071,162.0571,679.7086,643.4999,640.01YOY-6.8%0.7%20.9%15.0%毛利率13.2%14.2%23.4%22.8%23.0%收入占比78.6%78.5%78.4%80.0%80.6%2.蛋粉16,156.2414,378.1614,468.9615,631.2316,881.73YOY-11.0%0.6%8.0%8.0%毛利率15.3%22.3%23.4%23.8%24.2%收入占比16.6%15.9%15.8%14.4%13.7%3.预制蛋品4267.494307.404462.704854.905243.29YOY0.9%3.6%8.8%8.0%毛利率23.9%32.9%31.0%30.8%31.2%收入占比4.4%4.8%4.9%4.5%4.2%4.饮料1.7030.69153.45613.801227.60YOY1700.9%400.0%300.0%100.0%毛利率29.