纺织服饰行业市场前景及投资研究报告：品牌服饰聚焦运动户外方向纺织制造属性龙头

证券研究报告

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纺织服饰

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头核心观点品牌服饰板块，建议关注景气度较高的两个方向。2025年品牌服饰整体消费者信心偏弱。消费者支出结构持续变化，更为理性和防御，支出重心从非必需品转向防御性消费和体验型消费，服饰等可选消费购买意愿下降。经过一段时间的筑底，2026年品牌服饰终端零售有望迎来拐点，建议关注运动服饰和户外服饰两个方向。运动服饰表现预计仍具有韧性，这主要因为消费者对健康生活方式以及运动的需求持续上升。户外行业预计高景气延续，主要受益于应用场景从户外活动延伸至日常穿着，以及疫情后户外活动参与度提升。纺织制造板块，建议关注强α属性的龙头制造商。首先，品牌客户订单有望迎来拐点。耐克存货水平继续下降，存货结构优化，有望在2026年步入补库周期。其次，龙头鞋服制造商在一定程度上具备穿越周期的能力。这主要是因为：品牌客户为降本增效，订单向头部制造商集中；头部制造商多维能力领先，通过更优的评级获得订单倾斜；头部制造商生产基地更加分散，有助于品牌供应链分散风险；头部制造商拓展客户、产品线，不断提升在品牌客户份额。风险提示：居民消费意愿恢复不及预期的风险；品牌升级不及预期的风险；终端需求疲软，订单不及预期的风险；产能扩张速度低于预期的风险。2一、品牌服饰：板块表现分化，优选男装与户外3服装家纺（A股）：品牌服饰消费意愿偏弱，家纺板块受益于大单品策略2025年品牌服饰整体消费者信心偏弱。消费者支出结构持续变化，更为理性和防御，支出重心从非必需品转向防御性消费和体验型消费，服饰等可选消费购买意愿下降。细分板块看，家纺板块业绩表现亮眼。虽然消费环境整体疲弱，但家纺板块收入呈现出逐季改善的趋势。这主要是因为龙头家纺公司积极探索产品创新，大单品策略取得显著成效。图表：服装家纺品牌季度收入增速图表：服装家纺品牌季度归母净利润增速公司之家2Q24-6%-5%10%-8%1%3Q24-11%-12%-4%4Q24-4%2%1Q250%2Q254%3Q254%公司之家2Q24-14%-38%2%3Q24-65%-52%-17%3%4Q24-50%-44%-88%-66%-57%-28%-59%-29%35%1Q255%2Q25-14%-71%-29%-3%3Q254%报喜鸟比音勒芬雅戈尔-4%1%-3%22%-3%-5%-7%1%3%报喜鸟比音勒芬雅戈尔-32%-8%-46%-27%-2%36%-8%0%3%男装70%-16%-5%-5%-5%-8%-4%-8%-11%-7%15%-7%-6%-3%1%-38%-8%-11%-9%-6%-1%-8%-1%-4%21%-25%-13%-12%10%-8%10%20%10%男装-22%1112%17%-13%77%九牧王-6%九牧王2104%11%-70%-86%-14%-472%-22%50%60%七匹狼-9%-5%-12%-2%-1%-7%-7%-7%4%-13%3%-11%-4%-12%2%七匹狼41%393%9%男装整体太平鸟男装整体太平鸟-20%-63%-22%-53%-21%-33%154%348%-30%-6%-27%54%-2%-14%-14%2%-8%-5%-3%-1%-5%16%-9%-43%-22%7%-22%-23%40%-22%-97%177%17%锦泓集团歌力思锦泓集团歌力思-71%-239%-47%-122%-44%-34%2%女装户外家纺4%女装户外家纺-977%-69%-103%-223%-81%-169%-172%10%地素时尚女装整体三夫户外探路者-19%-12%-5%-25%-8%-2%5%地素时尚女装整体三夫户外探路者-25%-19%2806%-31%-3%-22%-41%-46%-304%-65%-112%5%251%1034%-20%-180%-77%50%6%牧高笛-7%-4%-16%1%-17%-4%-26%-5%-13%2%牧高笛户外整体罗莱生活富安娜户外整体罗莱生活富安娜-22%-22%-41%-95%-23%-31%-10%26%-16%-11%-28%-8%-36%-12%9%-18%-19%1%-15%-11%12%1%10%-54%14%-48%36%-29%131%43%梦洁股份水星家纺家纺整体-16%-9%-11%-25%4%梦洁股份水星家纺家纺整体148%24%-39%-27%-4%-3%-14%-6%-6%16%-14%-17%24%4资料：wind，方正证券研究所运动服饰（H股）：流水表现环比有所走弱，但仍具备韧性运动服饰表现优于行业整体：

25Q1运动服饰行业呈相对稳健的复苏，但进入25Q2夏季后零售动能趋弱，消费回升步伐放缓，25Q3气候异常也影响了Q3的服装零售节奏。但运功服饰板块仍具有韧性，这主要因为消费者对健康生活方式以及运动的需求持续上升，以及产品具备功能性。我们认为运动服饰板块的相对表现仍将继续延续。图表：运动品牌季度流水情况季度增速安踏品牌FILA2021Q140%-45%2021Q235%-40%2021Q310%-20%低段中单位数2021Q410%-20%中段高单位数2022Q110%-20%高段中单位数2022Q2负中单位数负高单位数20%-25%中双位数2022Q3中单位数2022Q4负高单位数负10-20%低段10-20%低段负高单位数负10-20%低段同期持平75%-80%30%-35%10%-20%低段40%-45%迪桑特&可隆特步品牌李宁115%-120%55.00%70%-75%30%-35%35%-40%30%-35%40%-45%中双位数20%-25%30%-35%20%-25%80%-90%高段高双位数90%-100%低段15%-20%40%-50%低段低双位数30%-40%低段高双位数20%-30%高段高双位数负高单位数低双位数10%-20%中段中双位数361度成人361度童装20%-30%低段30%-35%15%-20%25%-30%20%-25%20%-25%20%-25%低单位数季度增速安踏品牌FILA2023Q1中单位数高单位数75-80%20%2023Q22023Q32023Q410-20%高段25-30%2024Q1中单位数高单位数25-30%2024Q2高单位数中单位数40-45%10%2024Q32024Q42025Q12025Q2低单位数中单位数50-55%低单位数低单位数10%2025Q3低单位数低单位数45-50%低单位数负低单位数10%高单位数高单位数70-75%高单位数低双位数45-50%高双位数中单位数15%中单位数负低单位数40-45%中单位数负中单位数10%高单位数高单位数50-55%高单位数高单位数10%高单位数高单位数65-70%中单位数低单位数10-15%10-15%迪桑特&可隆特步品牌李宁55-60%高双位数低双位数低双位数20-25%超过30%20-30%低段超过20%约40%高单位数低单位数高单位数20-25%中单位数低双位数20-25%负低单位数10%361度成人361度童装25-30%中双位数10%10-15%10%10%5资料：公司公告，方正证券研究所运动服饰：龙头公司估值处于底部区间图表：安踏体育P/E（基于盈利预测）图表：李宁P/E（基于盈利预测）60504030201006050403020100图表：特步国际P/E（基于盈利预测）图表：361度P/E（基于盈利预测）30252015105403530252015105006资料：wind，方正证券研究所高性能户外服饰市场快速增长，户外活动渗透率持续提升2024年功能性服饰市场规模为4843亿元，国内地户外服饰行业规模的23.9%。其中，高性能户外服饰市场规模为1027亿元，占功能性服饰行业的21.2%。高性能户外服饰兼具功能优势和现代美学，能适应户外活动与都市日常穿着不同需求。高性能户外服饰细分市场保持快速增长。按零售额计，高性能户外服饰市场2019-24年的CAGR为13.8%，预计2024-29年的CAGR为16.0%。这主要因为高性能户外服饰的应用场景从户外活动延伸至日常穿着，以及疫情后户外活动参与度提升。高性能户外服饰人均支出有望持续增长。2024年中国内地高性能户外服饰人均支出73元，远低于美国和日本的440元和170元。未来的增长主要来自于户外活动参与率提高和人均可支配收入增长。据艾媒咨询，目前中国户外人群数量约5.4亿，对应渗透率为38%，而户外运动适宜人群数量为8.2亿，潜在渗透率为58%，与欧美国家相仿。图表：中国内地高性能户外服饰行业市场规模图表：中国户外人群规模25025%20%15%21%2001501005019%18%17%16%14%14%13%12%10%6%5%00%市场规模（零售值）yoy7资料：伯希和招股说明书，艾媒咨询，方正证券研究所高性能户外服饰市场集中度较低，本土品牌快速增长中国高性能户外服饰市场相对分散。按零售额计，2024年中国内地高性能户外服饰市场CR5、CR10分别为19.7%和27.2%。2024年，中国内地品牌骆驼、伯希和、凯乐石和探路者的市场份额分别为5.5%、1.7%、1.6%和1.0%。本土品牌快速增长。2022-24年，按零售额计，伯希和是中国内地十大高性能户外服饰中增长最快的品牌，伯希和、骆驼、凯乐石的CAGR分别为127.4%、56.3%和53.1%。图表：2024年中国内地高性能户外服饰品牌市占率（按零售额计）图表：2022-24年中国内地高性能户外服饰前十大品牌CAGR探路者哥伦比亚凯乐石伯希和可隆14.5%5.5%44.9%53.1%骆驼北面4.4%4.1%3.1%2.6%2.0%始祖鸟迪桑特伯希和哥伦比亚其他迪卡侬可隆127.4%60.7%51.4%1.7%迪桑特迪卡侬始祖鸟北面1.6%凯乐石探路者23.9%1.2%72.8%1.0%59.5%25.7%骆驼56.3%60.0%0.0%20.0%40.0%80.0%100.0%

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140.0%8资料：伯希和招股说明书，公司公告，方正证券研究所功能性提升、价格更亲民，国产品牌有望加速增长预计线上渠道增长仍将快于线下渠道。中国内地高性能户外服饰行业按销售渠道划分，2024年线上渠道、线下渠道分别占38.2%和61.8%，预计2024-29年零售额CAGR分别为20.1%和13.1%。线上渠道增长更快，主要是因为消费习惯的养成、内容电商的兴起，以及能不受地域限制触及更广大消费群体。更高性价比的国产品牌有望加速增长。市场规模按品牌起源地划分，2024年国产品牌、国际品牌分别占32.0%和68.0%，预计2024-29年零售额CAGR分别为21.8%和12.8%。由于中国户外行业的蓬勃发展，国际品牌纷纷进入中国市场，带来更多产品和款式。而国产品牌增长更快，主要是因为推出更多满足中国消费者需求和喜好的产品，以及推出更具性价比的产品。图表：2024年中国内地高性能户外服饰行业市场规模结构图表：中国内地高性能户外服饰按销售渠道零售额CAGR25.0%按销售渠道细分按品牌起源地细分19.9%20.1%20.0%15.0%10.0%5.0%13.1%32.0%10.8%68.0%0.0%线上渠道2019年至2024年线下渠道2024年至2029年（估计）线上渠道线下渠道国产品牌国际品牌9资料：伯希和招股说明书，方正证券研究所二、纺织制造：关注具有α属性的行业龙头10纺织制造继续向东南亚转移2025年前11月，中国纺织纱线、织物及制品出口额轻微增长0.8%，服装及衣着附件出口额同比下降4.7%；而越南纺织品和服装、鞋类出口额分别增长7.4%和6.1%。图表：中国纺织纱线、织物及制品出口额及增速图表：中国服装及衣着附件出口额及增速2500050%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%2500050%20000150001000050000200001500010000500030%10%-10%-30%-50%02020-01

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2023-05服装及衣着附件yoy纺织纱线、织物及制品yoy图表：越南纺织品和服装、鞋类出口额及增速图表：孟加拉国服装出口增速4500400035003000250020001500100050050%90%70%40%30%50%20%30%10%10%0%-10%-30%-50%-10%-20%-30%-40%-50%02020-01

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2025-07纺织品和服装鞋类纺织品和服装yoy鞋类yoy服装（包括针织和织袜）yoy11资料：wind，方正证券研究所海外需求有韧性，订单受关税政策扰动台企鞋服制造商生产基地主要布局于东南亚与中国大陆，我们用台企制造商高频数据与出口数据互相印证。虽然海外需求整体有韧性，但2025年台企制造商月度收入增速承压，主要因为去年同期的高基数和美国加征关税的影响。关税负担主要由产业链各个环节承担，并主要转嫁给终端消费者。疫情期间库存积压和供应链快反能力增强，促使品牌客户下单趋于谨慎。关税政策的反复及对终端消费意愿的影响，进一步加剧品牌客户谨慎下单的趋势。图表：制鞋工厂月度营收增速图表：制衣工厂月度营收增速50%40%110%90%30%70%20%50%10%30%0%10%-10%-20%-30%-40%-10%-30%-50%儒鸿聚阳广越裕元丰泰钰齐志强12资料：wind，裕元集团官网，方正证券研究所龙头公司各维度优势显著，有望持续获得品牌客户订单倾斜龙头公司有望在品牌客户继续获取份额。我们以耐克品牌为例。耐克于2012年提出了MI指数，从产品质量、交付期、成本、可持续性四项对工厂进行评级，将供应商分为金、银、铜、黄、红五个等级。公司针对评级制定一系列奖励或惩罚，金银评级工厂能够与Nike员工进行自我审计和校准，并获得Nike的一系列技术援助和教育资源，以及可能的创新和社区合作投资，并优先考虑订单。图表：

Nike供应商标准评级等级评价权重红黄铜银金质量25%25%25%25%交付及时性采购成本可持续发展<60%60-69%70-84%85-94%95-100%不合格，立即采取

不可持续，低于最措施

低标准超标准的行业标杆评价奖惩达到最低要求全球标杆企业⚫由相关产品采购团队审查和管理性能问题上报高层领导⚫⚫⚫社会认可管理层到访/技术资源援助订单优先考虑（符合采购要求）⚫⚫⚫包括减少订单等多项制裁考虑从供应商系统中剔除13资料：

Nike企业社会责任报告，方正证券研究所订单前置时间继续缩短，快反能力优势日渐突出制造商从开发、采购、生产等方面发力缩短交付周期：目前鞋履行业从开发到新产品定样时间周期一般为6-12个月，采购生产周期一般为3个月；而服装制造生产交付周期相对更短，在3-5个月左右。制造商通过在厂区引入品牌开发中心缩短品牌商决策时间，缩短样品生产时间，提高产品开发阶段效率；优化上游原材料厂商布局、将预告订单提前通知原材料商备货缩短原材料采购周期；依靠完整产业链、成熟生产工艺、先进生产设备、熟练生产员工以及生管管控缩短生产制造周期。品牌商有快速订单需求：新品当季售卖时，部分产品销售火爆，品牌商有追加订单需求，需要制造商有快速反应并交货的能力。部分制造商在原材料有提前备货的前提下，可以实现30天内乃至两周的快速交货。图表：服装类