钢铁行业2026年投资策略分析报告：周期轮转钢铁牛市

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｜2026年投资策略：周期轮转，看好钢铁牛市2

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001.2025年钢铁行业指数上涨02.目录2026年钢铁有望迎来主动补库需求C

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信04.投资建议投资摘要：➢

2025年钢铁需求回升，行业利润复苏。2025年由于建筑需求下滑同比幅度明显收窄，制造业需求维持韧性，且原料价格承压，使得行业利润今年回升较为明显。➢

我国钢材需求将长期维持稳定，期待供给持续压减。我国已进入经济转型期，钢材消费增速趋缓不可避免。但由于我国经济仍在发展过程中，城镇化建设尚未完成，因此也不宜对房地产乃至全部用钢需求给予过分悲观的预期，叠加制造业用钢及新兴领域用钢的增长，我们预计未来我国钢材需求将长期维持稳定，若后续钢铁供给可以持续压减，钢厂利润将明显改善。➢

原料端：供给弹性增加。废钢供需格局已趋于宽松，未来将持续压制铁水产量，限制原料需求，而供给端伴随着FMG新矿区及西芒杜的投产，焦煤进口持续恢复，铁矿和焦煤供需紧张格局有望改善，未来铁矿石和焦煤中枢价格将长期趋于下行，对钢厂利润的挤压将明显改善。➢

投资建议：1)钢铁冶炼板块：关注钢铁龙头标的。钢铁需求超预期，且未来有望长期维持稳定，而原料端供需紧缺格局缓解，钢铁板块盈利未来有望回升，尤其是龙头企业高端品种比例不断提高进一步增厚利润，建议关注行业龙头宝钢股份、南钢股份、华菱钢铁等，以及钢铁冶炼原料标的河钢资源。2)特钢板块：关注业绩良好的标的。受益于下游航空航天，油气开采、汽车等领域发展，特钢消费前景广阔，部分特钢企业的在建项目有序投产，业绩有望稳定增长，建议关注久立特材、翔楼新材。风险提示：国内外宏观经济波动等带来的风险；公司产能释放不及预期风险；原材料价格上行风险；研究报告使用的公开资料可能更新不及时的风险；行业规模测算风险等。312025年钢铁行业指数上涨2025年1-11月申万钢铁行业指数上涨➢

2025年钢铁需求回升，行业利润复苏。2025年由于建筑需求下滑同比幅度明显收窄，制造业需求维持韧性，且原料价格承压，使得行业利润今年回升较为明显。➢

2025年1-11月，SW钢铁行业指数（总市值加权平均）上涨36.84%，在31个申万行业当中排名第11位。钢铁行业板块又分为普钢、特钢与冶钢原料板块，2025年1-11月分别变动23.00%、27.66%和94.38%，其中冶钢原料板块表现较强。图表：2025年1-11月申万行业表现图表：2025年1-11月申万钢铁行业分板块表现90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%板块涨跌幅普钢板块特钢板块冶钢原料钢铁板块23.00%27.66%94.38%36.84%-10%有

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料金制属造数据：Wind、中泰证券研究所52025年钢铁市场回顾➢

2025年1月-6月，中美贸易冲突引发需求担忧，且原料价格疲软拖累钢价。上半年特朗普频频施加关税压力，引发市场对钢铁需求担忧，同时上半年焦煤供需较为宽松，价格疲软，拖累钢价持续回落，但钢企盈利率不断回升。➢

2025年7月，制造业需求彰显韧性，“反内卷”

推动钢市反弹。在中美贸易冲突背景下，钢铁实际需求好于预期，且钢铁库存处于低位，基本面表现较好。7月1日，中央财经委员会第六次会议召开，明确要求“依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出”。“反内卷”

影响下，钢铁价格反弹。➢

2025年8月至今，需求走弱，钢企利润承压。由于建筑需求疲软，制造业需求同比增幅收窄，钢铁库存去库明显低于预期，钢铁价格走弱，钢企盈利率回落。图表：上海螺纹钢汇总价格：HRB400E（数据截止12月5日）图表：上海热轧卷板汇总价格：3mm（数据截止12月5日）元/吨2022年2023年2024年2025年元/吨55002022年2023年2024年2025年55005000450040003500300050004500400035003000010203040506070809101112010203040506070809101112数据：我的钢铁网、中泰证券研究所62025年钢铁基本面回顾图表：五大品种表观需求（数据截至12月5日）图表：五大品种产量（数据截至12月5日）万吨12002022年2023年2024年2025年万吨11002022年2023年2024年2025年1000900800700900600300010203040506070809101112010203040506070809101112图表：五大品种总库存（数据截至12月5日）万吨图表：247家钢铁企业盈利率(%)（数据截至12月5日）247家钢铁企业：盈利率：中国（周）2022年2023年2024年2025年40003500300025002000150010001201008060402000102030405060708091011122015/082017/082019/082021/082023/082025/08数据：我的钢铁网、中泰证券研究所722026年钢铁有望迎来主动补库需求2025年预计钢铁需求实现同比增长图表：钢铁分行业需求（万吨）➢

制造业需求占比逐年提升。我国已进入经济转型期，房地产对钢铁需求的贡献已明显下滑，2025年建筑用钢占内需比例预计下滑至42%。制造业需求比例逐年提升，预计2026年将上升至58%。2024年12月26至27日，全国工业和信息化工作会议上提出，2021

2022

20232024

2025E

2026E建筑用钢yoy51636

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10.00%机械耗钢2025年将实施新一轮十大重点行业稳增长工作方案，yoy加力推进大规模设备更新和消费品以旧换新支持政策落实，并启动世界级先进制造业集群培育工程。制造业用钢前景依然广阔。汽车耗钢yoy5257

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1880593767007370家电耗钢yoy图表：制造业需求占比逐年提升建筑需求占比制造业占比船舶耗钢yoy3.16%

22.04%

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3.17%60%55%50%45%40%35%30%其他yoy净出口yoy内需yoy总需求yoy20212022202320242025E2026E数据：iFind、Wind、我的钢铁网、中泰证券研究所9房屋开发建设指标持续回落图表：不同种类房屋竣工面积增速2024图表：2025Q1-Q3房屋竣工面积占比➢

2025Q1-Q3，建筑业-房屋开发建设指标同比回落。房屋新开工面积累计同比为-21.28%，施工面积累计同比为-13.20%，竣工面积累计同比为-12.97%。2021202220232025Q1-Q31%4%1%5%40%30%20%10%0%住宅7%4%厂房办公用房商业及服务用房科研教育医疗用房文化体育娱乐用房仓库-10%-20%-30%➢

2025Q1-Q3，住宅竣工面积同比为-18.04%,厂房竣工面积同比为-4.89%。由于2020-2021年国内经济强势，企业利润维持良好水平，产能扩张意愿较为强烈。2021-2022年工业用地拿地出现明显增长，带动厂房出现了建设高峰期，2021-2023年竣工面积同比增速分别为16.20%、10.42%和11.91%。但从2023年起工业用地成交明显下滑，厂房竣工增速明显回落。56%总住厂办商科文仓其22%建宅房公业研化库他筑用及教体房服育育其他务医娱用疗乐房用用房房图表：房屋开发建设指标同比（%）图表：土地成交面积同比新开工面积施工面积竣工面积工业用地住宅用地302010040%30%20%10%0%-10-20-30-10%-20%-30%2016

2017

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2025数据：Wind、中泰证券研究所102025年建筑需求筑底➢

2025年1-10月基建投资累计同比增速为1.51%，增速明显放缓。➢

根据建材产量，我们推断2025-26年建筑（房屋+基建）用钢分别为4.15和4.06亿吨，同比增速分别为-2.75%和-2.00%，降幅较2024年明显收窄。图表：基建投资累计同比增速（%）图表：建筑耗钢量及同比增速（万吨）基建投资累计同比增速建筑用钢同比（右轴）60000500004000030000200001000000%403020100-2%-4%-6%-8%-10%-12%-10-20-302020/012020/112021/092022/072023/052024/032025/0120212022202320242025E2026E数据：Wind、我的钢铁网、中泰证券研究所11制造业需求维持韧性图表：工业企业产成品库存同比（%）图表：制造业固定资产投资累计同比（%）➢

2025年1-10月制造业固定资产投资累计同比为2.70%，增速较去年明显放缓，企业库存维持低位。2022年至今，工业企业经历了主动去库存周期，产成品库存回落，截至2025年10月为3.7%，仍处于低位。%制造业固定资产投资累计同比(%)M1-M2（领先14月)工业企业产成品库存（右轴）50403020100201003020100-10-10-20➢

看好2026年钢铁行业制造业补库需求。-20-10美联储当前正处于降息周期，不仅可

-30-40以降低企业融资成本，还可以刺激制造业消费需求。随着降息持续推进，预期全球制造业需求将受到提振，利好国内制造业补库需求。2019/01

2020/01

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2025/01图表：美债与全球短期收益率对比美国:国债到期收益率:1年图表：全球债券收益率引领制造业PMI全球制造业PMI全球平均短端利率（%）全球平均短端利率同差(%，领先11月，右轴）1098765432105856545250484644-3-2-10123数据：Wind、新华财经、中泰证券研究所12制造业需求维持韧性➢

新兴机械设备用钢增速放缓。我们将金属制品、通用设备、专用设备及仪器仪表划为传统机械设备领域，将电气设备、计算机及通讯等电子设备划为新兴机械设备领域，并以用电量增速来衡量机械耗钢量增速。➢

2025年3-9月，新型机械设备耗电量同比增速为6.21%，增速明显放缓，而传统领域同比为6.60%，增速较去年基本持平。我们预测2025-26年机械耗钢设备耗钢达23672和26039万吨，同比分别增长7.60%和10.00%。图表：机械设备耗电量同比增速图表：机械耗钢量及同比增速（万吨）传统机械设备新兴机械设备机械耗钢同比（右轴）25%20%15%10%5%30000250002000015000100005000018%16%14%12%10%8%26,03923,6726%0%4%-5%-10%2%0%20212022202320242025202020212022202320242025E2026E数据：Wind、中泰证券研究所13汽车耗钢需求小幅增长图表：国内汽车产量累计同比（%）图表：2024年汽车产量占比➢

2025年1-10月汽车产量同比为13.20%，增速明显提升。汽车包含轿车、MPV、SUV、交叉型、客车、货车等，单车用钢量分别为1.16、1.55、1.55、0.88、4.49和3.42吨。2025年1-10月，轿车、MPV、SUV、交叉型、客车和货车均实现同比增长，分别同比增长11.88%、22.82%、13.56%、46.11%、12.65%和10.60%。汽车产量累计同比2%1%10%9070轿车MPVSUV37%5030交叉型客车货车1047%-10-303%-502019/01

2020/01

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2026E数据：Wind、中泰证券研究所14家电、船舶耗钢需求持续增长图表：家电耗钢量及同比（万吨）图表：国内家电产量累计同比➢

2025年1-10月家电耗钢增速放缓。每家电产量累计同比家电耗钢量增速（右轴）台空调用钢30千克，每台冰箱用34千克，每台洗衣机21千克，而且这3种主力产品耗钢量约占整个家电行业的80%。2025年1-10月，三大家电产量同比增长3.91%。我们预测2025-26年家电用钢量达1809和1899万吨，同比分别增长3.50%和5.00%。1,89980%60%40%20%0%20001800160014001200100080012%10%8%1,8096%4%600400-20%-40%2%200➢

船舶耗钢持续增长。截至2025年9月，中国目前在手累计船舶订单同比增长89.40%，有望持续支撑后续船舶耗钢需求。根据中国船舶工业行业协会，我

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2025-26

年

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2025/012021202220232024图表：船舶耗钢量及同比（万吨）2025E2026E图表：中国船舶在手订单及累计同比中国船舶在手订单累计值（万载重吨）同比增速（右轴）船舶耗钢量同比（右轴）188025%2700024000210001800015000120009000100%200018001600140012001000800174080%60%40%20%0%20%15%10%5%6004006000-20%20000%20212022202320242025E2026E数据：Wind、中国船舶工业行业协会、中泰证券研究所15中国钢材及钢坯净出口同比增加➢

2025年1-10月，我国钢铁累计出口达9774万吨，进口达504万吨，净出口达9270万吨，同比增加670万吨，同比增长7.8%。此外，2025年1-10月，我国钢坯累计净出口1126万吨，同比增加834万吨。➢

价格优势与油气需求旺盛共同支撑我国钢材出口。以泰国、菲律宾等东南亚国家：由于今年以来我国钢铁价格同比下滑，出口竞争优势扩大，出口上述地区增量较为明显。中东地区：油气需求旺盛也支撑了我国相关钢材出口增加，如1-10月份我国对沙特阿拉伯、科特迪瓦、阿联酋等国出口贡献了主要增量。➢

钢坯作为替代品出口量猛增。2月，韩国和越南先后宣布对中国钢材产品征收反倾销税，致使我国对两国钢材出口下滑较为明显。在各国反倾销高压状态下，钢坯作为替代品今年出口增加较为明显。图表：2025年1-10月中国向部分国家钢材出口同比增量（万吨）图表：中国钢材净出口累计同比100%80%60%40%20%0%100500-50-100-150-200-250-20%-40%-60%-300沙

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金拉坦拉西亚比马伯亚亚关税区数据：我的钢铁网、中泰证券研究所162025年粗钢产量同比下滑➢

铁水与粗钢产量累计同比下滑。2025年1-10月，全国生铁产量累计7.11亿吨，同比下滑0.52%；粗钢产量8.18亿吨，同比下滑3.86%。➢

钢铁产量有望持续压减。3月，再度提出“持续实施粗钢产量调控，推动钢铁行业减量重组”。

7月1日，中央财经委员会第六次会议召开，会议指出依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出等。图表：中国生铁产量（万吨）图表：中国粗钢产量（万吨）中国粗钢产量中国生铁产量万吨万吨2022年2023年2024年2025年2022年2023年2024年2025年850011000800075007000650060001000090008000700060000304050607080910111203040506070809101112数据：我的钢铁网、中泰证券研究所17钢铁需求长期趋于稳定，期待供给持续压减➢

我国钢材需求将长期维持稳定，期待供给持续压减。我国已进入经济转型期，钢材消费增速趋缓不可避免。但由于我国经济仍在发展过程中，城镇化建设尚未完成，因此也不宜对房地产乃至全部用钢需求给予过分悲观的预期，叠加制造业用钢及新兴领域用钢的增长，我们预计未来我国钢材需求将长期维持稳定，若后续钢铁供给可以持续压减，钢厂利润将明显改善。图表：螺纹钢表观需求（万吨）图表：热轧表观需求（万吨）螺纹钢表观需求热轧表观需求万吨万吨2022年2023年2024年2025年2022年2023年2024年2025年4003002001000360320280240200010203040506070809101112010203040506070809101112数据：我的钢铁网、中泰证券研究所183钢厂原料成本压力缓解2025年废钢需求回升图表：300家样本公司废钢日耗（万吨）2022年度➢

2025年废钢需求回升。由于2025年钢铁下游需求回升，废钢需求响应提升。2025年度2024年度2023年度2021年度1009080706050403020100图表：废钢价格（元/吨）图表：87家独立电弧炉钢厂产能利用率（%）2024年市场价(不含税):废钢:6-8mm:唐山2021年2022年2023年2025年4000380036003400320030002800260024002200200010080604020001月

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11月

12月数据：Wind、我的钢铁网、中泰证券研究所20铁矿供需趋于宽松图表：四大矿山与西芒杜铁矿供给（亿吨）图表：45港口进口铁矿石库存（万吨）➢

2025年铁矿石供给增加。根据2025年至今铁矿全球发运量，我们预计2025年全球铁矿石发运量为16.36亿吨，同比增长约3984万吨。2025年1-10月，332家国产铁精粉累计产量为2.16亿吨，同比下滑约205万吨。2025年12月5日，45港口库存为15301万吨，相较年初增长424万吨。2025同比

2026同比增长

增长45港口进口铁矿石总库存万吨180002024A3.292.903.281.920.0011.392025E3.232.873.352.040.0011.492026E3.302.903.402.080.2011.882022年2023年2024年2025年力拓（皮尔巴拉）-0.060.07160001400012000100008000必和必拓淡水河谷FMG-0.030.070.120.000.100.030.050.040.200.39西芒杜合计➢

四大矿山总产量持续增长。2025年，四大矿山合计供给增量预计达1000万吨，且2026年有望继续增长1900万吨。

3万60吨001

02

03

04

05

06

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11

12图表：全球铁矿石发运量（万吨）图表：332家国产铁精粉（万吨）2024全球铁矿石发货量季节性2022202320252022年2023年2024年2025年25002400230022002100200019001800170016001500➢

西芒杜铁矿产能有望加速投放。12月，3400320030002800260024002200满载20万吨西芒杜高品位铁矿石的首船远洋货轮在几内亚马瑞巴亚港启航，预计将于1月中旬抵达中国港口。我们预计西芒杜项目将于2026年构成约2000万吨供给增量。010203040506070809101112010203040506070809101112数据：我的钢铁网、中泰证券研究所21双焦成本压力缓解图表：焦炭日均产量（万吨）图表：532家矿山日均原煤产量（万吨）➢

2025年国产原煤产量同比下滑。2025年至今，532家矿山日均原煤产量为189.18万吨，同比下滑约2.68%。万吨1202025年度2022年度2024年度2021年度2023年度2022年2023年2024年2025年260240220200180160140120100➢

进口焦煤同比回落。2025年1-10月，国内炼焦煤进口约9412万吨，同比减少约474万吨，降幅4.80%。11010090010203040506070809图表：中国炼焦煤进口（万吨）101112图表：国内焦煤库存（万吨）2025年度2024年度2023年度2022年度万吨36002022年2023年2024年2025年1400120010008006004002000340032003000280026002400220020001月

2月

3月

4月

5月

6月

7月

8月

9月

10月

11月

12月0102

03040506070809101112数据：我的钢铁网、中泰证券研究所224投资建议钢企估值比较图表：螺纹钢高炉利润（元/吨）900图表：热轧钢高炉利润（元/吨）8006004002000700500300100-100-300-200-4002022/012022/072023/012023/072024/012024/07图表：钢铁股估值对比（单位：亿元）2025/012025/072022/012022/072023/012023/072024/012024/072025/012025/07图表：钢铁企业市净率(数据截止2025/12/9)自由现金

自由现金流3年均值

流5年均值现金+金融资产-负债c市值（12月9日）10a+c10b+c2.5ab600019.SH

宝钢股份

116.56158.85111.89-271.50-273.5727.491277.54

1700.43

1544.352.01.51.00.50.0000708.SZ

中信特钢

101.6588.6374.3321.0326.379.31745.04322.91190.0097.31614.79469.72237.79245.09199.26755.05334.24129.31367.54119.98000959.SZ

首钢股份600507.SH

方大特钢000932.SZ

华菱钢铁600782.SH

新钢股份59.6516.2511.59-5.04-18.58106.1855.76数据：Wind、我的钢铁网、中泰证券研究所备注：自由现金流均值数据分别采用2022-2024,2020-2024年24钢铁冶炼：推荐业绩有韧性的标的➢

钢铁冶炼板块：关注钢铁龙头标的。钢铁需求超预期，且未来有望长期维持稳定，而原料端供需紧缺格局缓解，钢铁板块盈利未来有望回升，尤其是龙头企业高端品种比例不断提高进一步增厚利润，建议关注行业龙头宝钢股份、南钢股份、华菱钢铁等，同时推荐钢铁冶炼原料标的河钢资源。图表：上市公司盈利预测(股价截至2025/12/9)归母净利润（亿元）EPS（元）PE（倍）代码简称股价（元）评级2025E2026E2025E2026E2025E2026E600019.SH

宝钢股份600282.SH

南钢股份000932.SZ

华菱钢铁7.094.975.3218.7106.44121.20.490.460.551.210.561411101513推荐推荐推荐推荐28.538.177.8730.4541.449.210.490.601.41109000923.SZ

河钢资源13数据：Wind、中泰证券研究所25久立特材：高端不锈钢管材标的图表：公司与国内外管材加工工艺对比➢

规模优势明显，产品结构持续优化。公司是国内少数几家能采用国际先进的挤压工艺进行生产的企业。公工艺国内水平主要采用穿孔工艺，

全面采用挤压工艺，对于难以满足高端产品要

变形抗力大的不锈钢管有

能够同时采用挤压工艺和穿孔工艺生国际水平公司水平无缝管母（毛）造司已成为国内规模较大的工业用不锈钢造企业，求，仅有少数厂商具

较好的金相组织和内外管面质量。产母（毛）管。备挤压生产能力。仅有少数厂商拥有挤目前具备年产20万吨工业用成品管材、1.5万吨管件和2.6万吨合金材料的生产能力，产品涵盖多种工业用特种不锈钢，部分产品多次打破国外垄断。全面采用挤压工艺，并且既能利用挤压设备挤压出母管，也可挤压出成品管。既能利用挤压设备生产母管，也可以直接挤压出成品管，特别是难变形的材料制成的厚壁、超长无缝管。无缝管成

压设备，能利用挤压设备生产成品管的厂商则更少。品造采用

FFX柔性成型技术，具有成型圆度好、生产效率高、质量稳定的优点，适用于大规模生产和中小口径、中等壁厚以下的钢管；采用

JCOE成型技术，具有生产灵活、效率高的优点，适用于生产大口径厚壁管。采用辊式成型法，当

普遍采用连续成型法或规格改变时，需要更

JCOE成型，部分采用FFX换轧辊，存在换辊时

柔性成型法、FCF成型法，间长、成材率低的问

变换产品规格时无需换辊，焊接管成型题。可节省时间。采用单阴极钨极氩弧焊接法、等离子电弧焊接法、高频焊接法等焊接方法。采用多阴极钨极氩弧焊接

采用带有焊缝自动跟踪和恒电压控制法，组合焊接法、激光焊

系统的多阴极钨极氩弧焊接法和等离图表：上市公司盈利预测(股价截至2025/12/09)焊接接法等焊接方法。子电弧焊接法，提高了焊接效率。采用机械打磨方法对内焊缝和整管进行冷加工；少数企业采用辊轧方法对内焊缝进行冷加工。归母净利润（亿元）EPS（元）PE（倍）采用辊轧方法对内焊缝进行冷加工，并采用冷轧（拔）方法对整管进行冷加工。采用辊轧方法对内焊缝进行冷加工，并采用冷轧（拔）方法对整管进行冷加工。焊缝冷加工代码简称

股价（元）评级2025E

2026E

2025E

2026E

2025E

2026E久立特材

24.04