信用债品种研究系列之一：识微知著ABN产品要点与市场观察

目 录TOC\o"1-2"\h\z\u1、ABN基础概念与产品特点 4ABN基概念 4产品点 4产池 4信式 5金付序 62、ABN发展历程与市场现状 7ABN发历：起持续容 72.1.1步索段（2012-20157范展创容阶（2016-20228质发阶（2023年今） 10ABN市现：新持续进，企与高 11行况 11量况 143、从投资的角度看ABN 15在资支证领拥较强跃，低短、中和PPN 15与普债在定品差，作收增挖对象 16持有以款金机和非人产为主 18历史约处置 194、小结 225、风险提示 22图表目录图表1：ABN分础产的目况 4图表2：不基资主要注点 5图表3：主增措施 6图表4：发违事后以加清事的金支顺（一情为例） 6图表5：ABN1.0版易结构 7图表6：ABN产发模情（2012-2015阶段） 8图表7：ABN2.0版易结构 9图表8：ABN产发模情（2016-2022阶段） 9图表9：ABN产发模情（2023-2025年11末段） 10图表10：ABN品规模况 11图表11：类础产ABN发情况 12图表12：ABN品规模况分行式） 12图表13：ABN品规模况分司性） 13图表14：ABN品规模况分行限） 13图表15：期限平均行面率 14图表16：ABN品规模况 14图表17：ABN品规模况分础产别） 14图表18：ABN品规模况分行式） 15图表19：ABN品规模况分司性） 15图表20：ABN企业信贷手情况 16图表21：ABN普换手情况 16图表22：债业产持证到收-债债到收率 17图表23：年不限ABN企业贷ABS平发票率之差 17图表24：年不限ABN普债平行票利之差 18图表25：2025年10月，ABN产持人构况 18图表26：ABN产持人结情况 19图表27：18BDKJABN001交易结构 20图表28：20HJJZABN001交易结构 20图表29：21SJBLABN001交易结构 21图表30：20YGCABN001交易结构 221、ABN基础概念与产品特点ABN基础概念ABN（全称为Asset-backedNotes或资产支持票据）是广义ABS（资产支持证券）中的一类品种。根据中国银行间市场交易商协会于2016年发布的《非金融企业资产支持票据指引（修订稿）》（以下简称《指引》（2016）），ABN是指非金融企业为实现融资目的，采用结构化方式，通过发行载体发行的，由基础资产所产生的现金流作为收益支持的，按约定以还本付息等方式支付收益的证券化融资工具。2023年，中国银行间市场交易商协会发布《银行间债券市场企业资产证券化业务规则》（以下简称《业务规则》），《指引》（2016）自2023年9月1日起废止。《业务规则》重新明确了ABN的定义：ABN是指发起机构通过特定目的载体发行的，由基础资产所产生的现金流作为偿付支持的证券化融资工具。ABN产品通过对流动性较弱的资产进行打包，将其转化为可在市场自由交易的标准化证券，进而实现资产的流动性转化与价值盘活。产品特点资产池资产池中的基础资产现金流是ABN产品的重要基础，ABN的基础资产可分为债权类资产、收益权资产和不动产类资产。目前ABN项目的基础资产种类涵盖了个人消费贷款债权、小额贷款债权、应收账款债权、类REITs债权、租赁资产债权、信托受益权等市场上主要的大类基础资产类型。基础资产类型 ABN已发行项目名称基础资产类型 ABN已发行项目名称个人消费贷款债权京东白条、财付通等小额贷款债权京东盛际、度小满、美团三快等应收账款债权中交一公局、中交建筑、徐工集团、九州通等租赁资产债权平安租赁、远东租赁、易鑫租赁等补贴款债权中国华能、京能国际、国家电投等项目公司股权债权东方资产、华电金泰等供应链债权前海联捷、万鑫联、融信通达等类REITs债权珠海华发等基础设施收费收益权扬子大桥、武汉公交等整理力等。类别关注点债权类资产类别关注点债权类资产历史表现情况,度统计特征资产特征，包括但不限于账龄、剩余期限、利率、还本付息方式等债务人信用情况、基础资产信用等级分布重要债务人的主要经营财务信息收益权类资产等产生基础资产的相关资产的使用权或所有权是否有股东支持、资金留存等措施基础资产涉及的收费是否有明确法律依据基础资产的运营情况不动产类资产利限制情况、未来租金收入情况、评估价值情况等物业运营主体的持续经营能力和运营能力情况资产支持票据注册发行业务手册》（谢多、冯光华等著），绘制增信方式信用增级是资产证券化在发行阶段的重要步骤，其实施的主要目的是为了降低ABN信用风险，保护投资者利益，降低发行人筹资成本等。具体来看，在部分机构投资者只能投资一定信用评级级别以上的金融产品的情况下信用增级可资产证券化现金流回收的确定性以及产品的信用质量。从增信方式来看，增信措施可以分为内部增信措施和外部增信措施。具体来看，ABN端构建一个优先/次级结构使票据在实现本息兑付或损失分配安排ABN外部增信依赖于来自作为特定目的载体（SPV）外部的第三方信用中介提供信用支持，主要包括差额支付承诺、回售和赎回承诺等。内部内部信式 具体容储备金账户

SPV将通过发行ABNABN超额利差差额付诺 差额付诺向托受人，对托产足按序付毕构建一个优先/次级结构使证券在实现本息兑付或损失分配安排上具有优先/构建一个优先/次级结构使证券在实现本息兑付或损失分配安排上具有优先/结构化分层增信超额押 基础产中资价大发资产持券价，超的分作为额押。当触发承诺人的回购条款当触发承诺人的回购条款/强制赎回义务，承诺人须按约定对剩余部分或全部ABN回购赎回。回购条款资产支持票据注册发行业务手册》（谢多、冯光华等著），绘制现金支付顺序ABN产品的现金支付顺序通常取决于是否发生违约、加速清偿等特定触发事件。整体来看，该支付机制旨在向优先级持有人提供优先保障。需注意的是，不同ABN产品在现金支付顺序的具体安排上可能存在差异，以下结合其中一种情形进行示例说明：发生违约后,现金流支付顺序会进行变动来为最优先级别的证券持有者提供更例如累计违约率上升图表4：发生违约事件前后以及加速清偿事件的现金支付顺序（以一种情形为例）绘制 注：不同ABN产品在现金支付顺序的具体安排上可能存在差异2、ABN发展历程与市场现状2.1 ABN2.1.1初步探索阶段（2012年-2015年）2012年8月，银行间市场交易商协会发布《银行间债券市场非金融企业资产支持票据指引》（以下简称《指引》（2012）），ABN产品被正式推出。在该阶段，ABN被定义为非金融企业在银行间债券市场发行的，由基础资产所产生的现金流作为还款支持的，约定在一定期限内还本付息的标准化债务融资工具。基础资产是指符合法律法规规定，权属明确，能够产生可预测现金流的财产、财产权利或财产和财产权利的组合。基础资产不得附带抵押、质押等担保负担或其他权利限制。该阶段尚未强制要求引入特定目的载体（SPV），导致ABN产品的破产隔离功能有限，整体产品结构相对简单：以特定目的账户+账户资金质押模式为主，发起机构在资金监管机构开立独立资金监管账户，明确约定基础资产产生的未来现金流归集至该资金监管账户，优先用于支付资产支持票据收益。图表5：ABN1.0版本交易结构资产支持票据注册发行业务手册》（谢多、冯光华等著），2012ABNABN6单，发行规模合计57亿元。首批发行主体包括上海浦东建设股份有限公司、南京公用控股(集团)年至2015100亿元。图表6：ABN产品发行规模情况（2012年-2015年阶段）70006000500040003000200010000单位：亿元（2016年-2022年）2016（修订稿对原有《指引》（2012）进行了一定修订。经2017年8月29日协会第五届常务理事会第三次会议审议通过，《非金融企业资产支持票据指引》（《指引》（2017））和《非金融企业资产支持票据公开发行注册文件表格体系》正式发布，ABN进入了更为规范化和标准化的发展阶段。在该阶段，ABN是指非金融企业为实现融资目的，采用结构化方式，通过发行载体发行的，由基础资产所产生的现金流作为收益支持的，按约定以还本付息等方式支付收益的证券化融资工具。该阶段，ABN产品引入了特定目的载体（SPV），实现了破产隔离和真实出售，同时丰富了基础资产类型，明确了参与机构职责，细化了信息披露要求，加强了投资人保护力度。同时，《指引》（2017）中明确基础资产可以是企业应收账款、租赁债权、信《指引》（2017）也明确发行载体可以为特定目的信托、特定目的公司或交易商协会认可的其他特定目的载体，也可以为发起机构。基础资产应依照相关交易合同转让至发行载体。资产服务机构应将基础资产产生的现金流按约定转入发行载体或其管理机构在资金保管机构开立的资金保管账户，确保破产隔离和真实出售。图表7：ABN2.0版本交易结构资产支持票据注册发行业务手册》（谢多、冯光华等著），此外，在该阶段，并表ABN、类REITsABN、ABCP等一系列创新产品不断涌现，ABN市场进入创新活跃的百花齐放时期。2020年，银行间市场交易商协会创新推出首批5单资产支持商业票据（ABCP）试点项目，为企业提供了短期、灵活的融资工具。交易商协会将ABCP定义为单一或多个企业（发起机构）把自身拥有的、能够产生稳定现金流的应收账款、票据等资产按照破产隔离、真实出售的原则出售给特定目的载体（SPV），并由特定目的载体以资产为支持进行滚动发行的短期证券化类货币市场工具，为企业提供了兼具流动性和资产负债管理的新型工具。ABCP具有的特点包括：1）短久期，可滚动发行（单期发行在一年以内）；2）便利性好，可操作性强；3）标准化程度高，产品安全性好。2023年交易商协会发布的《银行间债券市场企业资产证券化业务规则》将ABCP被定义为发起机构通过特定目的载体发行的，以基础资产为支持进行滚动发行的证券化融资工具。滚动发行情形下，当期资产支持商业票据到期时可以基础资产所产生的现金流、新发行资产支持商业票据的募集款项或外部流动性支持款项等作为偿付来源。2016年起，ABN产品进入快速扩容周期：2016ABN产品全年发行规模达166.572019产品年度100%以上，延续高速增长态势。20202021年，其发行规模出现阶段性回落，不过仍维持在较高水平。图表8：ABN产品发行规模情况（2016年-2022年阶段）700050004000300010000单位：亿元（2023年至今）2023年3月，交易商协会对《非金融企业资产支持票据指引》进行了修订，并更名为《银行间债券市场企业资产证券化业务规则》（以下简称《业务规则》），并同时发布《银行间债券市场企业资产证券化业务信息披露指引》（以下简称《信息披露指引》）。如上文所述，《业务规则》对ABN的定义进行了修改，发起机构不再限于非金融企业，解除了金融企业无法通过ABN进行融资的限制。同时，两份文件全面强化了信息披露和风险自留要求，推动ABN市场向更透明、更规范、更国际化的高质量发展阶段迈进。该文件优化了企业资产证券化规则体系，将产品范围由资产支持票据扩大为银行间债券市场企业资产证券，优化了注册发行流程，完善了信息披露要求，新增了存续期管理内容，健全了投资者保护机制等。《信息披露指引》作为配套文件，从发行环节及存续期信息披露方面，对信息披露文件、披露文件内容要求等均予以明确，对《业务规则》形成良好补充。综合来看，上述业务规则的发布，进一步规范了银行间市场企业资产证券化业务的持续健康发展。2024年11月29发起机构也可以供应链票据结算的应收账款或供应链票据收益权等财产权利作票据资产，增强供应链票据融资便利性，推动资产证券化市场创新发展。2023202511ABN产品发行规模呈稳步攀升态势。其中，2024年全年ABN累计发行规模达4753.122023年同比增幅为50.81%；2025年1-114944.652024年全年发行水平。70006000500070006000500040003000200010000单位：亿元ABN发行情况2016ABN2016166.57亿元快速增长至2021年的6326.582022-2023ABNABN发行规模出2024ABCP的市场认可度持续提升。20251-11月，ABN4944.65亿元，ABCP1534.71ABN3409.94亿元。图表10：ABN产品发行规模情况N常规N常规CPAB6,0005,0004,0003,0002,0001,0000单位：亿元从基础资产来看，以应收账款债权、租赁资产债权为底层资产的ABN产品始终权及类REITs债权为基础资产的ABN产品逐步崛起成为新增量主力，发行规模显著扩容。2025年1-11月期间，上述四类基础资产对应的ABN发行规模分别1529亿元、1148亿元、164113亿元，其中个人消费贷款债权类与小额贷款债权类ABN的发行放量特征尤为突出。与之形成鲜明对比的是，以小微贷款、有限合伙份额及融资租赁债权为基础资产的ABN产品，其发行规模已从上百亿级别萎缩至零。基础资产类型2018年基础资产类型2018年2019年2020年2021年2022年2023年2024年2025年1-11月个人消费贷款债权302803251131812921529小额贷款债权55821148应收账款债权2562653019196678771069666租赁资产债权318862636596634477555498补贴款债权318096427852576361307项目公司股权债权13980238939169供应链债权169264821580243351265164类REITs债权7048283295113微小企业贷款债权6030052336264104基础设施收费收益权13732437219483信托受益债权39931649288521463商业房地产抵押贷款债权551195029263355保理融资债权14409374377332融资融券债权10125267304295699有限合伙份额1037727915568小微贷款债权5441668441其他201175250195126154123有限合伙份额1037727915568融资租赁1012526730428611M/MN32PPP项目债权176保理融资12233181补贴款303395个人消费金融139其他22427141330023236032单位：亿元从发行方式来看，2016-2017ABNABN90%2018ABN发行占ABN则逐步主导ABNABN产品增量的主力军。20251-11ABN311.6亿元，市场占比仅为6.3%。图表12：ABN产品发行规模情况（分发行方式）私募私募6,0005,0004,0003,0002,0001,0000单位：亿元2014ABN市场发行主体呈现单一化特征，2015ABN企业发行占比触及峰值，达57.14%。不过，2016年ABN市场发行规模持续扩容背景下，中央国有企业逐步入局，发行主体结构逐步转向以国有企业为主导，除2017年和2020年以外，地方国有企业与中央国有企业合计发行规模占全年总发行量的比重始终维持在50%以上。2025年1-11月，地方国企与中央国企合计发行占比达72.04%。图表13：ABN产品发行规模情况（分公司属性）业民营企业民营企业业中央6,0005,0004,0003,0002,0001,0000单位：亿元2021BN产品的发行期限呈现显著的中短期化，发行期限基本集中在1-3年，以1年期及以内为主。2025年1-11月，(0,1]期BN产品发行量达270754.74%(1,2期BN产品发行量达1590亿元，占比为32.15；(2,3]期BN产品发行量达497亿元，占比为10.04。年份(0,1](1,2]年份(0,1](1,2](2,3](3,4](4,5]大于52012年710214152013年6131010102014年893119232015年4951072016年83183120592017年39671688361112018年2683114783113812019年597120265389103292020年14081437185996102132021年25852075161545432022年228610209785512122023年20704525471719472024年247815526472129262025年1-11月27071590497304577单位：亿元从发行票面利率来看，近年来，随着我国多次实施降准、降息等货币政策操作，市场利率中枢呈现趋势性下行2025年1-11月，(0,1]期ABN产品的平均发行利率为2.08%、(1,2]期ABN产品的平均发行利率为2.29%]期BN产品的平均发行利率为2.55%(3,4]期ABN产品的平均发行利率为3.25%。图表15：各期限ABN的平均发行票面利率发行期限2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年2024年2025年1-11月(0,1]3.994.865.324.644.013.582.923.112.442.08(1,2]4.465.725.914.653.993.943.553.972.472.29(2,3]4.465.846.044.894.514.464.093.853.002.55(3,4]4.456.226.945.384.445.584.844.513.093.25(4,5]3.626.337.505.054.955.404.053.103.05大于53.627.386.494.295.003.492.642.24单位注鉴于部分期限区间内的ABN产品样本量较小其测算得出的平均发行票面利率可能在统计意义上代表性有限或难以真实映该期限区间内ABN产品发行票面利率的实际水平。存量情况202511月末，我国存量ABN8050.57ABN6559.6381.48%；ABCP1490.93亿元，占比18.52%。图表16：ABN产品存量规模情况ABCP18.52%ABCP18.52%常规ABN81.48%注：统计数据截至2025年11月30日202511ABN产品基础资产以个人消费贷款债权、小额贷款债权、应收账款债权、类REITs债权及租赁资产债权为核心构成，对应占比依次为24.00%、14.55%、13.73%、8.86%和8.11%。图表17：ABN产品存量规模情况（分基础资产类别）25002000150010005000单位：亿元 注：统计数据截至2025年11月30日ABNABN699.938.32%。图表18：ABN产品存量规模情况（分发行方式）公募8.32%私募私募91.68%注：统计数据截至2025年11月30日从公司属性来看，202511月末，ABN产品的发行主体以国企为主，中3792.147.1%；地方国有企业存量规模达1637.572620.932.56%。图表19：ABN产品存量规模情况（分公司属性）地方国有企业20.34%中央国有企业47.10%民营企业32.56%注：统计数据截至2025年11月30日3ABN中票和PPN我们以(区间成交量/期末债券余额)来计算产品换手率，通过计算，我们发现，ABN换手率显著高于企业资产支持证券企业ABS；但与普通信用债产品相比，2025年1-11月ABN产品成交量进行年化处理后，2025年度该类产品换手率达64.69%，反映出其在资产支持证券细分领域具备较强的交易活跃度。图表20：ABN、企业ABS和信贷ABS换手率情况S信贷S信贷ABBS企业ABN160%140%120%100%80%60%40%20%0%2017

2019年

2021年

2023年

2025年(已年化)单位：% 注：换手率=区间成交量/年末债券余额图表21：ABN和普信债换手率情况定向工具企业债定向工具企业债据公司债资券短期融ABN400%300%200%100%0%2017年 2019年 2021年 2023年 2025年(已年化)单位：% 注：换手率=区间成交量/年末债券余额对象整体来看，基于中债企业资产支持证券与中债国债到期收益率的对比分析，截至2025年12月15日，不同期限及信用评级的企业资产支持证券利差水平如下：1年期AAA级为48.67bp3年期AAA级为68.41bp1年期AA+级为58.76bp、3年期AA+级为97.49bp，整体利差水平较高，可为追求收益增厚的投资者提供挖掘方向。图表22：中债企业资产支持证券到期收益率-中债国债到期收益率中债企业资产支持证券到期收益率(AAA):1年-中债国债到期收益率:1年中债企业资产支持证券到期收益率(AAA):3年-中债国债到期收益率:3中债企业资产支持证券到期收益率(AA+):1年-中债国债到期收益率:1年中债企业资产支持证券到期收益率(AA+):3年-中债国债到期收益率:3年单位：% 统计时间区间：2021年1月4日-2025年12月15日ABNABSABS的平均发行票面利率，结合2025年1-11月各类产品发行实际数据观察，除期限区间为(4,5]年的企业ABSABN产品平均发行票面利率整体低于企业ABSABS两类产品。图表23：各年度不同期限ABN、企业ABS及信贷ABS的平均发行票面利率之差ABN-企业ABS发行期限2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年2024年2025年1-11月(0,1]-0.32-0.60-0.39-0.08-0.16-0.46-0.31-0.21-0.11-0.21(1,2]-0.340.04-0.02-0.51-0.77-0.55-0.160.18-0.34-0.20(2,3]-0.96-0.26-0.02-0.50-0.12-0.130.29-0.170.08-0.11(3,4]-1.170.180.14-0.46-2.80-2.79-1.070.39-1.91-1.79(4,5]-2.320.121.19-0.88-0.991.13-0.470.620.54大于5-1.930.780.62-1.071.33-0.33-0.25-0.21ABN-信贷ABS发行期限2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年2024年2025年1-11月(0,1]0.56-0.270.821.220.780.320.340.340.16-0.11(1,2]0.900.581.221.010.440.710.831.090.14(2,3]0.640.571.331.050.841.091.220.93(3,4]0.350.882.441.861.022.371.96(4,5]0.031.643.311.681.352.05大于5-0.092.302.721.03单位%ABNABN产品发行票面利率的实际水平。通过测算各年度不同期限ABN、公司债、中期票据、定向工具和短期融资券的平均发行票面利率，结合2025年1-11月各类产品发行实际数据观察，在多数期限区间内，ABN产品的平均发行票面利率整体高于中票与短融；而在中等期（即(2,3(4,5]年图表24：各年度不同期限ABN和普信债的平均发行票面利率之差ABN-公司债发行期限2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年2024年2025年1-11月(0,1]-2.61-1.95-1.63-1.49-0.63-0.94-1.17-1.48-0.15-0.10(1,2]-1.75-0.92-0.96-1.89-1.93-2.07-1.83-1.04-0.62-0.08(2,3]-0.54-0.040.22-0.47-0.42-0.200.21-0.260.210.21(3,4]-1.810.52-1.54-3.06-1.42-0.99(4,5]-0.540.752.110.350.210.870.260.250.39大于5-0.272.041.53-1.111.100.01-0.08-0.31ABN-中期票据发行期限2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年2024年2025年1-11月(0,1]-0.56-2.330.05-2.56-2.28-1.39-0.49-0.80(1,2]-0.52-0.22-0.73-1.55-1.16-0.78-0.97-0.14-0.360.04(2,3]0.250.090.320.100.270.290.500.070.330.27(3,4]0.17-0.85-3.562.361.48-1.720.261.01(4,5]-0.520.601.950.571.091.40.400.61大于5-0.301.741.970.19-0.02-0.12-0.16ABN-定向工具发行期限2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年2024年2025年1-11月(0,1]-0.81-1.34-0.90-1.03-0.20-1.05-1.17-1.26-0.35-0.19(1,2]-0.75-0.71-0.69-1.28-1.81-1.81-1.71-0.85-0.88-0.42(2,3]-0.26-0.34-0.46-0.92-0.33-0.30-0.19-0.440.100.06(3,4]0.410.06(4,5]-1.190.100.910.080.490.500.130.070.24大于5-0.39-0.96ABN-短期融资券发行期限2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年2024年2025年1-11月(0,1]0.49-0.180.371.041.240.310.200.010.210.20单位%ABNABN产品发行票面利率的实际水平。从持有人结构来看，根据银行间市场交易商协会披露的信息，ABN产品持有人以非法人类产品与存款类金融机构为主导，其中非法人类产品持有占比达49.34%，存款类金融机构持有占比为39.11%，二者合计占比超88%；非银行金融机构持有占比相对较低，仅为8.74%。图表25：2025年10月，ABN产品持有人结构情况非金融机构法人 境外机构8.74%

1.36%

0.74%名义持有人账户0.71%39.11%

非法人类产品49.34%银行间市场交易商协会， 注：存款类金融机构包括国有商业银行、股份制银行、城市商业银行、农商行及农合行、村镇银行、信用社、外资银行、其他；非银行金融机构包括保险公司、证券公司、信托公司、财务公司、其他。2022年5月至2025年10月ABN产品持有人结构的统80%2022年5月至2025年102022-2023年，2024年以来非银行金融机构、非金融机构法人及境外机构对ABN产品的持有占比亦呈现小幅攀升态势。图表26：ABN产品持有人结构情况主体类型政策性银行存款类金融机构非银行金融机构非金融机构法人非法人类产品名义持有人账户境外机构其他2025年10%%%%%%%%2025年9月%%%%%%%%2025年8月%%%%%%%%2025年7月%%%%%%%%2025年6月%%%%%%%%2025年5月%%%%%%%%2025年4月%%%%%%%%2025年3月%%%%%%%%2025年2月%%%%%%%%2025年1月%%%%%%%%2024年12月%%%%%%%%2024年11月%%%%%%%%2024年10月%%%%%%%%2024年9月%%%%%%%%2024年8月%%%%%%%%2024年7月%%%%%%%%2024年6月%%%%%%%%2024年5月%%%%%%%%2024年4月%%%%%%%%2024年3月%%%%%%%%2024年2月%%%%%%%%2024年1月%%%%%%%%2023年12月%%%%%%%%2023年11月%%%%%%%%2023年10月%%%%%%%%2023年9月%%%%%%%%2023年8月%%%%%%%%2023年6月%%%%%%%%2023年5月%%%%%%%%2023年4月%%%%%%%%2023年3月%%%%%%%%2023年2月%%%%%%%%2023年1月%%%%%%%%2022年12月%%%%%%%%2022年11月%%%%%%%%2022年10月%%%%%%%%2022年9月%%%%%%%%2022年8月%%%%%%%%2022年6月%%%%%%%%2022年5月%%%%%%%%银行间市场交易商协会， 注：存款类金融机构包括国有商业银行、股份制银行、城市商业银行、农商行及农合行、村镇银行、信用社、外资银行、其他；非银行金融机构包括保险公司、证券公司、信托公司、财务公司、其他；2023年7月和2022年7月的相关数据缺失历史违约与处置我们对部分有公开信息的ABN违约事件进行简要梳理。18BDKJABN00118BDKJABN001通过单一资金信托向BDKJY发放18亿元信托贷款，BDKJY以标的物业经营收入作为还款来源，同时，以标的物业为信托贷款提供抵押担保，BDFZ和BDZY提供连带责任保证担保，并承诺为优先级ABN持有人提供差额补足义务。2019年底，BDFZ因自身债券违约导致主体信用评级大幅下调。这一事件直接拖累了本期ABN的信用等级，触发了产品结构中约定的评级下调回售条款，大量投资者选择提前赎回，使得发行方面临巨大的集中兑付压力。然而，标的物业自身产生的现金流有限，发起机构BDKJY自身经营面临一定压力，差额补足义务人BDFZ和BDZY的偿债能力也有所下降，导致18BDKJABN001未能于支付日（2020年3月31日）按期足额兑付。根据公司公告，截至2025年11月28日，18BDKJABN001未偿本金余额约为10.37亿元，处置工作仍在持续推进中。图表27：18BDKJABN001交易结构募集说明书，HJJZABN00120HJJZABN001由QHLJ商业保理作为发起机构，发行规模为5亿元，其中优先级部分占4.99亿元，该产品以YGC旗下建筑板块子公司——HJJS对YGC下属公司享有的应收账款债权作为基础资产。YGC通过出具《付款确认书》明确其作为入池应收账款债权的共同债务人，并承诺承担差额补足义务，构成该产品的核心信用增级安排，因此该ABN产品的信用资质高度依赖于YGC的主体信用状况。ABN20211118YGC2022111