机构研究报告-钛白粉行业市场前景及投资研究报告：新态势不畏竞争强者恒强

新态势下，不畏竞争，强者恒强——钛白粉行业专题报告2024年12月24日核心结论【核心结论】主要出口地对钛白粉反倾销政策频出，出口端或受压制，国内竞争加剧，钛白粉行业新态势显现，行业集中度或提升。但全球对于中国钛白粉依赖度仍然较高，海外仍是重要市场。我们认为具备强技术、低成本的企业仍有机会在海外市场有立足之地。看好自备钛矿成本低、掌握氯化法技术的龙佰集团。行业评级前次评级评级变动超配超配维持【报告亮点】本报告对欧盟反倾销后未来3年国内钛白粉供需进行了测算，预计未来3年国内钛白粉行业竞争将进一步加剧，强调成本与技术仍是钛白粉企业的核心竞争点，指出了钛白粉行业可能的发展趋势。【主要逻辑】•••海外反倾销频出，钛白粉行业新态势显现。全球钛白粉产能向中国集聚，23年我国钛白粉总产能达550万吨，占全球产能56%，占比不断提升。23年我国钛白粉出口量占总产量的41%，出口依赖度较高。但自23年起，海外重要出口目的地反倾销政策频出，欧盟、巴西、印度均已有相应反倾销政策，钛白粉出口或受阻，我们在欧盟、巴西、印度均进行反倾销的情景下对钛白粉行业进行了供需测算，预计24-27年我国钛白粉行业产能利用率为79%/77%/70%/70%，整体竞争将加剧。近一年行业走势基础化工沪深300成本为王，技术争先。当前钛白粉行业盈利能力差，竞争加剧情形下更考验企业成本，自备原料的钛白粉企业毛利优势明显，我们测算了若企业能自给矿源及硫酸，在近几年钛精矿价格高位情况下，较行业会拥有3000元/吨以上的完全成本优势。14%而想跳脱内卷困境，打开广阔海外市场，仍需在技术上下苦工。目前市场上的产品同质化现象居多，除少数牌号外，竞争的手段往往主要体现在价格方面。未来氯化法也需要提升产品品质，打造品牌效应，凭借优异的品质去走向高端市场。21%7%0%-7%我们认为行业将有以下趋势：1）钛白粉行业供给侧改革持续推进。一是国内政策已将硫酸法钛白粉（联产法除外）归为限

-14%-21%制类产能，并要求淘汰落后产能。二是行业盈利能力承压，成本较高的企业或被迫退出。目前我国40余家钛白粉企业中，半数企业产能不足10万吨，且均为硫酸法产能，有退出可能，未来行业集中度有望提升。2）欧洲钛白粉供应或紧缺，预计钛白粉价格将上涨。反倾销后中国对欧盟钛白粉出口受阻，欧盟市场钛白粉供给将有一定减少，整体供需有所收紧。同时考虑到23年国外钛白粉企业平均售价小幅滑落，钛白粉板块整体亏损，存在涨价诉求。24Q3欧盟钛白粉市场价格已有所上涨，Q3均价为3142美元/吨，同/环比+6%/+8%。涨价可部分抵消反倾销税率影响。3）出口产品结构的重塑。考虑到未来国内竞争将加剧。国内龙头企业仍应将目光看向海外市场，一是加大对正常贸易国家的销售，二是向反倾销国家销售高毛利产品，以在反倾销税影响下维持一定盈利能力。参考泛能拓2022年年报，差异化及专用的钛白粉产品在全球需求占比约37%，是泛能拓核心市场，该产品价格大幅高于功能性的或低质量的产品，适合作为国内龙头新的目标市场。2023-122024-042024-08相对表现基础化工沪深3001个月3个月

12个月0.241.7618.6117.350.44•看好钛白粉行业龙头龙佰集团。公司现有钛白粉产能151万吨，为全球产能最大的钛白粉企业。公司氯化法产能占比较高，未来公司将继续加大研发投入，开发高耐光、超耐候等新高端产品，稳定产品质量，产品将向中高端升级。公司成本优势显著，23年公司钛白粉单吨售价为15331元/吨，高于同行1600-2000元/吨，单吨成本为10960元/吨，低于同行200-2300元/吨，25年公司自有矿山钛精矿自给率将由约50%提升至70%左右，成本有望进一步下降。我们看好公司的成本与技术优势。17.87【风险提示】贸易政策风险，

环保政策风险，龙佰技术进步不及预期，龙佰新能源板块亏损超预期等。20102出口受阻，新态势显现目

录成本为王，技术争先看好龙头龙佰集团风险提示CONTENTS0304钛产业链

二氧化钛，商用名称为钛白粉，化学分子式为TiO2。钛白粉是一种性能优异的白色颜料，广泛应用于涂料、塑料、造纸、印刷油墨、橡胶等。由于钛白粉有众多与国民经济息息相关的用途，被称为“经济发展的晴雨表”。图：钛产业链资料：《全球钛资源现状概述及我国钛消费趋势》，

西部证券研发中心4全球钛白粉产能向国内集中

中国钛白粉产能占全球一半以上。据美国地质勘探局数据，23年我国钛白粉产能占

图：全球钛白粉分国别产能变动（万吨）全球56%，国外产能主要集中在北美与欧洲地区。其他芬兰哈萨克斯坦墨西哥俄罗斯比利时英国西班牙日本意大利德国加拿大美国乌克兰中国澳大利亚我国钛白粉历年开工率在八成左右。据《2023年中国钛白粉行业经济运行分析报告》，23年我国钛白粉产量为420.3万吨，同比+7%，开工率维持77%。1200100080060040020001999200120032005200720092011201320152017201920212023资料：wind，美国地质勘探局，西部证券研发中心图：我国钛白粉历年产量图：我国钛白粉历年产能及开工率产能（万吨）开工率-右轴产量（万吨）同比-右轴4504003503002502001501005014.00%12.00%10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%-2.00%-4.00%-6.00%6005004003002001000100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%02015201620172018201920202021202220232014201520162017201820192020202120222023资料：《2023年中国钛白粉行业经济运行分析报告》，

西部证券研发中心资料：《2023年中国钛白粉行业经济运行分析报告》，

西部证券研发中心5全球钛白粉产能向国内集中

国内钛白粉行业集中度较高。据涂料工业，截至24年10月，我国有40余家钛白粉生产企业，总年产能591万吨，总工厂数64家。行业集中度较高，龙佰集团产能达151万吨，占国内总产能26%。中核钛白、攀钢钒钛两家产能也在30万吨以上，行业CR3达40%。在建产能较多。从在建及拟建产能来看，25-26年我国仍有143万吨钛白粉将投产，占现有产能的24%，年均投产产能达71.5万吨。表：国内钛白粉在建及拟建产能情况（截至24年10月）表：2024年国内主要生产商及产能（截至24年10月）生产商基地（工厂）数综合产能/万t/a151

(其中氯化法66)生产商基地（工厂）数综合产能/万t/a企业攀钢集团重庆钛业有限公司唐山燕山钢铁有限公司省份生产工艺氯化法产能（万吨/年）预计投产时间2026年3月龙佰集团6云南大互通集团213重庆市河北省内蒙古山东省江苏省山东省四川省河北省内蒙古贵州省安徽省8中核钛白333255攀枝花钛海集团2111212氯化法硫酸法硫酸法硫酸法氯化法氯化法氯化法硫酸法硫酸法氯化法32102052025年12月2025年12月2025年12月2025年12月2025年12月2025年10月2025年6月2025年4月2025年3月2024年12月攀钢钒钛30

(其中氯化法7.5)宁波新福钛白26

(其中氯化法6)

中信钛业内蒙古国城资源综合利用有限公司山东金海钛业资源科技有限公司江苏镇钛化工有限公司鲁北化工12

(氯化法)山东东佳集团222020攀枝花海峰鑫化工

2(含天伦化工)122(济南裕兴、广西大华)中国中化金浦钛业潜江方圆钛白安徽安纳达钛业广东惠云钛业111111010山东祥海钛资源科技有限公司宜宾天原集团股份有限公司唐山燕山钢铁有限公司62201610820

(三期,

到2024年末)贵州胜威福全化工

1内蒙古国城资源广西金茂钛业山东道恩钛业其他120151575宜宾天原化工内蒙古大地云天广西佑灿新材料总计110

(氯化法)内蒙古大地云天化工有限公司贵州胜威福全化工有限公司蚌埠国钛纳米材料有限公司21102(含江苏太白)11082364591资料：涂料工业，

河南石油和化工，西部证券研发中心资料：百川盈孚，

西部证券研发中心。注；12月投产的产能统计到次年6我国钛白粉出口依赖度较高

钛白粉需求呈稳定增长态势。由于涂料行业、塑料行业和造纸行业等下游行业的需求日益增加，全球钛白粉消费量出现稳定增长，2016年至2021年的复合年增长率为3.9%。22-23年受宏观环境影响，需求有所下降。据中国化信咨询及科慕23年年报，长期来看，钛白粉的市场需求将以每年2.5%的速度增长，2023年全球需求量约为680万吨，其中约60%为高性能颜料。图：钛白粉需求量与GDP走势基本一致全球钛白粉需求量（百万吨）全球GDP（万亿美元）-右轴98765432101201008060402002004

2005

2006

2007

2008

20092015

2016

2017

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2020

2021

2022

2023资料：龙佰集团22年、23年年报，科慕15年年报，佰利联招股书，ifind，西部证券研发中心。注：2010-2014年数据缺失图：2023年全球钛白粉需求结构图：涂料市场规模变动汽车涂料工业涂料销售额增加值(亿美元)销售总额(亿美元)25002000150010005008%塑料22%9%造纸7%防护、包装等涂料17%油墨4%其他9%建筑涂料24%020202021202220232024E资料：龙佰集团2023年年报，西部证券研发中心资料：《2024年全球涂料行业运行展望及对中国涂料行业的影响分析》，西部证券研发中心7我国钛白粉出口依赖度较高

我国钛白粉出口量不断增长。据《2023年中国钛白粉行业经济运行分析报告》，23年我国钛白粉表观需求量为265万吨，人均1.88千克，远低于发达国家水平。据百川盈孚，24年1-10月钛白粉表观需求量为236万吨，同比+21%。我国产能占全球比例不断提升，出口量不断增长。2023年我国钛白粉出口量达164万吨，占总产量比例达到39%。图：国内钛白粉历年表观消费量图：我国钛白粉出口量占总产量比例表观需求量（万吨）同比-右轴中国钛白粉出口量(万吨)中国钛白粉出口占比-右轴28010%8%6%4%2%0%-2%18045%40%35%30%25%20%15%10%5%1601401201008027026025024023022021020060402000%20172018201920202021202220232017201820192020202120222023资料：《2023年中国钛白粉行业经济运行分析报告》，西部证券研发中心资料：《2023年中国钛白粉行业经济运行分析报告》，西部证券研发中心8我国钛白粉出口依赖度较高

我国钛白粉出口目的地以亚欧为主。23年我国钛白粉产能占全球的56%。近年来除我国以外的其他国家及地区钛白粉产能有所减少，我国对各大洲钛白粉出口量均呈上升态势。23年我国出口结构中，印度、巴西占比分别达到15%、7%，欧洲占比为21%。图：2023年钛白粉全球产能情况（万吨）

图：除中国外国家及地区钛白粉产能有所减少

图：欧盟历年钛白粉进出口量欧盟总进口量（万吨）欧盟总出口量（万吨）除中国外钛白粉产能（万吨）除中国企业外增速-右轴7060504030201004604504404304204104003908.0%6.0%4.0%2.0%0.0%-2.0%-4.0%-6.0%-8.0%-10.0%其他,149.3欧洲,103.1中国,

550北美,

181.82018201920202021202220231999

2002

2005

2008

2011

2014

2017

2020

2023：USGS，西部证券研发中心。注：其他中包括部分欧洲国家资料：wind，USGS，西部证券研发中心资料：eurostat，西部证券研发中心资料图：

2023年中国钛白粉出口分国别占比图：2023年中国钛白粉出口分地区占比图：我国钛白粉不同出口地出口量变化（万吨）非洲8%北美及大洋201820192020202120222023印度15%巴西7%洲807060504030201003%南美洲13%其他45%土耳其6%亚洲55%韩国5%欧洲21%俄罗斯4%马来西亚印度尼西亚3%埃及3%阿联酋

越南4%

4%4%亚洲欧洲北美南美非洲其他资料：慧聪化工网，西部证券研发中心资料：《2023年中国钛工业发展报告》，海关总署，西部证券研发中心资料：海关总署，西部证券研发中心。注：其他为部分未单独统计国家9重要出口地对我国反倾销，新态势已现

主要出口目的地欧盟、巴西、印度对我国发起反倾销及特别关税裁定。表：海外针对我国钛白粉的反倾销及特别关税案例•印度：2024年3月28日，印度商工部发布公告称，应印度主要钛白粉生产厂家Kerala

Mineralsand

MetalsLtd.

、

Travancore

Titanium

ProductsLtd.

和VVTitanium

PigmentsPvt.Ltd.提交的申请，对原产于或进口自中国的二氧化钛(Titanium

Dioxide)发起反倾销调查。发起地区沙特2023年出口量

万吨()立案时间初裁时间终裁时间附加税率

部分待定)(2.372024-10-092024-04-302024-03-282023-11-13巴西11.3324.8024.462024-10-102024-07-11577.73~1772.69

美元/吨••巴西：2024年4月30日，巴西发布2024年第15号公告称，应巴西国内企业Tronox

Pigmentosdo

BrasilS.A.提交的申请，对原产于中国的金红石型二氧化钛发起反倾销调查，涉案产品为金红石型钛白粉颜料。印度欧盟11.4%~32.3%欧盟：2023年11月13日，欧盟在其官网发布公告，宣布对欧盟自中国进口的钛白粉产品发起反倾销调查。2024年11月1日，据中国涂料工业协会、中国涂料工业协会钛白粉行业分会消息，欧盟已就对华二氧化钛（钛白粉）反倾销调查公布了终裁前事实披露文件。按倾销幅度计算反倾销关税税率：龙佰集团32.3%、中核钛白旗下安徽金星钛白集团11.4%，其他应诉企业28.4%，其他未应诉企业32.3%。欧亚经济联盟美国7.631.332023-08-172024-08-16

14.27%~16.25%25.00%资料：中国贸易救济信息网，涂料经，中化新网，中国政府网，海关总署，西部证券研发中心图：2023年主要贸易壁垒国家的钛白粉进口情况（万吨）对我国钛白粉的进口替代有一定难度。23年我国分别占到欧盟、巴西、印度总进口量的46%、91%和71%，份额较大，短时间难以被完全替代。且下游客户更换供应商需要一定时间。据涂料经消息，芬兰涂料制造商泰克诺斯认为，钛白粉是油漆和涂料生产中重要的原材料，从中国采购的钛白粉过渡到非中国替代品需要时间和资源，以确保产品质量、性能和供应链稳定性，预计更换供应商至少需要18个月时间。其他进口中国进口6050403020100欧盟巴西印度美国资料：海关总署，

UNComtradeDatabase，eurostat，西部证券研发中心10出口受阻，国内竞争将加剧

设立以下关键假设，我们对钛白粉行业进行供需平衡测算。表：国内钛白粉供需平衡表预测（万吨）1、产能情况参考前文梳理的当前产能及在建产能情况，暂不考虑尚未规划的产能项目；2、考虑到全球钛白粉产能向国内集中，参考历年数据，假设仅保持较小的进口量；3、需求量增速参考预计GDP增速，考虑到地产需求较弱，假设为4%；4、出口量参考如下假设：2017355201836220193802020403202148020225092023546.62024E5912025E6222026E693.52027E734产能产量287222952031817351173791939112420846494799488951691)24年出口量参考1-10月，对于正常贸易国家，25-27年出口增速参考历史情况，假设维持15%增速。进口量出口量需求量2)对于实行反倾销政策的出口国，假设明年巴西和欧洲实行制裁，后年印度实行制裁，考虑到下游客户更换供应商需要时间，参考轮胎被美国制裁后的出口情况，假设被制裁后第一年对该国出口量降为制裁前的55%，第二年降至制裁前的40%，第三年降至30%。83919912124787%13126779%14126377%16426577%18928479%19329577%19030770%20531970%22581%22482%23784%产能利用率测算得到24-27年钛白粉行业产能利用率为79%/77%/70%/70%。右下角对不同出口增速及制裁后出口量变化情境下的25年钛白粉行业产能利用率做敏感性测算，25年产能利用率最悲观情况下将降至72%。资料：国家统计局，Wind，

西部证券研发中心图：美国2014年制裁中国后分国别轮胎进口情况（百万条）表：不同出口情景下我国钛白粉产能利用率情况OthersMexicoChileVietnamMalaysiaCanadaTaiwanJapanBrazilSouthKoreaIndonesiaThailandPhilippinesGermanyChina出口增速/制裁后第二年对该国出口量占制裁前比例3002502001501005020%40%60%80%100%120%5%72%74%75%76%74%75%76%77%75%76%77%79%76%77%79%80%78%79%80%81%79%80%81%83%10%15%20%02003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022

2023资料

：wind，USITC，西部证券研发中心：国家统计局，Wind，

西部证券研发中心资料110102出口受阻，新态势显现目

录成本为王，技术争先看好龙头龙佰集团风险提示CONTENTS0304成本为王：自给钛矿重要性凸显

钛白粉各项成本中，原材料成本占比最高。钛白粉原材料主要为金红石或钛精矿，参考惠云钛业、中核钛白、龙佰集团的钛白粉生产成本，23年原材料成本占比约64%-77%，整体占比较高。我国钛矿资源禀赋较差。据《锆-钛矿产资源分布特点、类型、供需格局及开发利用现状》及钛矿界资料，钛矿资源集中在全球40多个国家，分布于除南极洲之外的各大洲。当前工业可以利用的钛矿资源主要为钛铁矿，金红石占比不足十分之一，但全球金红石的品级（品位高、杂质含量少）远高于钛铁矿，其面向对象主要是高端需求。中国是全球最大的钛铁矿资源国，我国钛矿贫矿多、富矿少，整体品位偏低，90%以上的钛矿为岩矿型钒钛磁铁矿伴生矿存在，主要集中在四川攀西和河北承德地区。我国钒钛磁铁矿脉石含量高，选矿分离较为困难。中国钛铁矿平均品位一般为5%~10%，金红石平均品位一般为1%~5%，多在1%~2%，远低于全球主要钛矿资源国钛矿品位。图：原材料成本占钛白粉成本比例高图：22年全球主要钛资源分布情况原料能源人工制造费用、折旧及其他惠云钛业（金红石型）中核钛白龙佰集团0%10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%资料：各公司23年年报，西部证券研发中心资料：《锆-钛矿产资源分布特点、类型、供需格局及开发利用现状》，西部证券研发中心13成本为王：自给钛矿重要性凸显

全球钛矿产量有所下降。近年来，由于全球新增钛矿山数量较少，钛矿产能增产乏力，钛矿供需格局持续收紧。2020年以后，全球钛铁矿产量有所下降，一方面受宏观事件、国际海运运力紧张等因素影响，部分矿山未能恢复到2019年之前的产量水平；另一方面，老矿山品位下降，新增矿山减少，使得钛矿产量增速降低。据USGS数据，23年全球钛铁矿储量6.9亿吨，产量860万吨，同比下降20万吨；金红石储量5500万吨，产量56万吨，同比下降8万吨。图：全球钛铁矿储量变化情况（万吨）图：全球金红石储量变化情况（万吨）其它乌克兰巴西南非美国印度肯尼亚马达加斯加其它马达加斯加巴西肯尼亚莫桑比克印度越南南非澳大利亚美国加拿大中国乌克兰挪威70006000500040003000200010000塞拉利昂莫桑比克澳大利亚10000090000800007000060000500004000030000200001000002004200620082010201220142016201820202022-10000

2004200620082010201220142016201820202022资料：wind，USGS，西部证券研发中心资料：wind，USGS，西部证券研发中心图：全球金红石产量变化情况（万吨）图：全球钛铁矿产量变化情况（万吨）其它

肯尼亚

马达加斯加

塞拉利昂

莫桑比克

南非

印度

澳大利亚其它美国加拿大巴西印度挪威乌克兰马达加斯加南非肯尼亚塞内加尔莫桑比克越南澳大利亚中国90807060504030201001000900800700600500400300200100020042006200820102012201420162018202020222004200620082010201220142016201820202022资料：

wind，USGS，西部证券研发中心资料：

wind，USGS，西部证券研发中心14成本为王：自给钛矿重要性凸显

国内钛矿对外依存度高。据矿业界数据，我国钛矿进口量大，22年对外依存度达40%，高端钛精矿产量对外依存度达50%。23年我国钛铁矿及其精矿进口量425万吨，同比+23%。进口量分国别来看，莫桑比克占比最高，23年占比达45%，其次为挪威、肯尼亚、越南等。图：我国钛矿产量（以TiO2计）我国钛矿产量（以二氧化钛计）（万吨）同比-右轴3503002502001501005016%14%12%10%8%6%4%2%00%201820192020202120222023资料：《2023年中国钛工业发展报告》，西部证券研发中心图：我国23年钛矿进口分国别情况图：我国钛铁矿及其精矿进口量埃及2%进口量（万吨）同比-右轴印度2%4504003503002502001501005025%其他11%20%15%10%5%塞内加尔4%澳大利亚4%莫桑比克45%美国0%4%

尼日利亚4%-5%挪威9%-10%-15%-20%越南7%肯尼亚8%0201820192020202120222023资料：《2023年中国钛工业发展报告》，西部证券研发中心资料：海关总署，西部证券研发中心15成本为王：自给钛矿重要性凸显

全球钛矿价格定价权掌握在国外几大龙头手中，23年国外龙头产量有所下降。在全球钛矿市场中，英国力拓、澳大利亚澳禄卡、南非爱索矿业和爱尔兰肯梅尔资源作为主要生产商，具有强大的市场价竞争力和价格影响力。23年国外龙头大部分矿山产量均出现不同程度下降，国外钛矿总产量出现轻微的回落。国内主要钛矿企业集中在攀西地区。攀西地区是我国最大、世界重要的钒钛磁铁矿资源基地，22年钛资源储量8.7亿吨，占全国的91%，占全球的35.2%，钛资源储量全球第一。据安宁股份2024年半年度董事会经营评述，23年攀西地区钛矿产量占全国总产量比例达82%，产能规模最大的前4家企业攀钢集团、龙佰集团、安宁股份、西昌矿业主要矿区均位于攀西地区，4家头部企业产量占全国总产量比重超过60%。攀钢集团、龙佰集团新增产能较多。25年龙佰集团钛精矿产能将由140万吨增至248万吨，且有“红格北矿区两矿联合开发”与“徐家沟铁矿开发”两大重点项目在推进；攀钢集团则拿下了红格南矿区，预计2030年将稳定供应钒钛铁精矿890万吨/年、钛精矿283万吨/年。表：22-23年国外主要钛矿生产商产量（TiO2含量）表：我国主要钛矿生产商产能情况（截至24年11月）钛精矿产能（万吨/年）公司名称主要矿区23年产量（万吨）钛精矿扩产计划钛矿

(万t)金红石

(万t)公司名称钒钛股份（攀钢集团控股上市公司）钛精矿175万吨，钛渣24万吨攀枝花、白马17622年23年22年23年远期红格南矿区开发，计力拓集团KenmareIluka108.657.6833.6847.516.2610107.651.3463.50.85.30.74.41.1划2030年持续稳定供应钒钛铁精矿890万吨/年、钛精矿283万吨/年；攀钢矿业（攀钢集团下属公司攀枝花、白马

17062.110.8213.210.837.011.0122年收购丰源矿业，25年计划扩产至248万吨左右。正积极推进“红格北矿区两矿联合开发”与“徐家沟铁矿开发”两大核心项目红格、庙子沟、徐家沟等龙佰集团140147.45TTI38.59.8BaseResource参与整合立宇矿业，结果与时间不确定安宁股份重钢西昌潘家田太和554549.547印度稀土公司1016万吨钛精矿在建资料：

《2022年中国钛工业发展报告》

，《2023年中国钛工业发展报告》，

西部资料：观研报告网，矿业界，中国矿业报，攀钢集团官网，我的钢铁网，龙佰集团投资者关系，《安宁股份：关证券研发中心于参与竞拍攀枝花市经质矿产有限责任公司

及其关联企业实质合并重整案重整投资人资格的公告》（20231108），西部证券研发中心16成本为王：自给钛矿重要性凸显

20-24H1钛精矿价格维持高位。整体来看，国内钛精矿价格和进口矿价格走势基本一致，不同品味价格差异较大。21-24H1由于下游钛白粉需求较好，且海外钛矿产量下降，钛精矿价格维持高位，46%左右品味矿价格在2500元/吨左右。24年9月以来钛精矿价格有一定下降。24年下半年以来钛精矿价格呈下降趋势，压力主要来自于需求端，钛白粉企业盈利承压，对原料价格形成压制。考虑到25年国内钛白粉出口受阻，且龙佰等有一定新增钛精矿产能，预计钛精矿价格仍然承压。表：海外主要钛矿规划项目（不完全统计，TiO2含量，截至24年11图：国内及进口钛精矿价格（元/吨）月）预计投产/已投四川攀钢TiO2≥47%钛精矿非洲TiO2≥46%越南TiO2≥49%安宁铁钛TiO2≥47%澳大利亚TiO2≥50%云南TiO2≥45%公司地区项目产能(万吨)产时间2025H22025莫桑比克TiO2≥46%攀枝花TiO2≥46%攀枝花TiO2≥38%42%lluka澳大利亚莫桑比克塞拉利昂马达加斯加莫桑比克BalranaldWCPA

升级SembehunToliara11111757350030002500200015001000500KenmareSierraRutileBaseResourceKenmare20272027WCP

B升级

24可研阶段0Kenmare莫桑比克Congolone前12年30万吨

可研阶段2019/12/192020/12/192021/12/192022/12/192023/12/192024/12/19资料：Sierra

Rutile官网，

BaseResourceDFS2新闻稿，Mining

Review

Africa，资料：百川盈孚，

西部证券研发中心kenmare23年年报，MarketScreener，globenewswire，西部证券研发中心17成本为王：自给钛矿重要性凸显

国内企业净利率普遍高于国外企业。由于国内外企业产品结构差异较大，比较单吨售价或毛利意义不大，我们比较毛利率及净利率，可以看出国外企业仅科慕能有较好的盈利能力，康诺斯、特诺等由于毛利率较低或费用率较高等，23年已为亏损状态。而国内头部企业尽管毛利率可能较低，但费用控制较好，净利率均为正。自备原料的钛白粉企业毛利优势明显。以硫酸法生产金红石型钛白粉为例，参考百川盈孚，行业主要原料单耗约2.4吨钛精矿及4吨硫酸，我们测算了若企业能自给矿源及硫酸，在近几年钛精矿价格高位情况下，较行业会拥有3000元/吨以上的完全成本优势。从上市公司财报数据来看，自备原料的龙佰集团尽管高成本的氯化法产能较多，但由于自备原料，钛白粉单吨成本低于同行。图：

23年国内外钛白粉企业毛利率（%）图：自备原料的钛白企业毛利优势明显全部采用外采原料的企业毛利（元/吨）-右轴自备矿源及硫酸的企业毛利（元/吨）-右轴金红石型钛白粉（元/吨）302520151052500080007000600050004000300020001000020000150001000050000-1000-20000龙佰集团中核钛白钒钛股份科慕康诺斯特诺泛能拓（20222019/12/212020/12/212021/12/212022/12/212023/12/21年）资料

：wind，百川盈孚，《我国钛白粉生产工艺技术的发展及比较》，西部证券研发中心资料：Bloomberg，ifind，西部证券研发中心图：23年国内外钛白粉企业净利率（%）图：我国钛白粉生产企业单吨钛白粉生产成本对比（元/吨）龙佰集团攀钢股份中核钛白金浦钛业惠云钛业鲁北化工安纳达14121086418000160001400012000100008000600040002000020-2-4龙佰集团中核钛白钒钛股份科慕康诺斯特诺泛能拓（202220192020202120222023年）资料：iFinD，西部证券研发中心资料：Bloomberg，

ifind，西部证券研发中心18技术争先：氯化法为未来发展趋势

氯化法较硫酸法收率高、产品质量好，但壁垒高。硫酸法在20世纪初出现，工艺成熟，设备简单，投资低，但废水、废气、废渣多，收率低，能耗高，资源利用率待提高。氯化法在20世纪60年代出现，优点众多，收率高，能耗低，资源利用率高，产品质量优良，稳定性强，杂质少，消色力大。但工艺复杂，技术壁垒较高。盐酸法制备工艺尽管兼具工艺流程简单与清洁生产的优势，但仍有废酸、成本、设备、产品、除杂等5方面有待解决，尚未在行业内大规模推广应用。受限，投资强度较大，整体表：三种工艺特性表：氯化法的生产壁垒工艺名称氯化法出现时间生产流程特点环境影响产品应用生产工艺壁垒描述高温氯化生产四氯化钛，收率高，能耗低，资源利用高温氧化，过滤、水洗、率高，产品质量优良，稳定干燥、粉碎成熟、可靠的氯化法钛白工艺技术是制约我国氯化法钛白行业发展的主要因素。解决技术废弃物较少，对环境影响小技术受限20世纪60年代钛白粉产品是国内发展氯化法的重点任务之一性强，杂质少，消色力大我国高钙镁钛原料资源不适合作为氯化法钛白的原料，缺乏稳定的钛原料供应是制约行业发展的因素之一。废副物料处理难度大，对环境危害性大原料保障及三废治理工艺成熟，设备简单，投资低，但废水、废气、废渣多，收率低，能耗高，资源利用率待提高二氧化钛产品、锐钛类钛白粉与金红石类钛白粉废水、废气和废渣多，对环境有压力硫酸法20世纪初酸解、浸取、水解及煅烧氯化技术分为熔盐氯化和沸腾氯化，沸腾氯化技术对产能规模保障至关重要。关键技术的掌握和工艺管控是产业发展的关键工艺管控要求高投资强度大氯化法钛白生产工艺投资强度高于硫酸法钛白生产工艺，需要较强的资金实力工艺流程简单，操作简便，

废物排放量小，酸解、还原、结晶、萃取、废物排放量小，原料需求量

清洁生产，有

金红石类钛白小，低成本，短流程，低品

利于绿色可持

粉盐酸法资料继硫酸法和氯化法后

水解、煅烧、破碎及盐酸回收氯化法钛白粉生产是高度自动化的过程，需要统一协调的技术团队和经验积累以实现精准、稳定的生产控制位原料利用，清洁生产续发展技术团队经验水平：涂料工业，

西部证券研发中心资料：瑞道钛业资讯，

西部证券研发中心19技术争先：氯化法为未来发展趋势图：氯化法钛白粉工艺流程图：硫酸法钛白粉工艺流程图：盐酸法钛白粉工艺流程资料：国家统计局，Wind，

西部证券研发中心20技术争先：氯化法为未来发展趋势

硫酸法被限制生产，氯化法为未来发展趋势。参考《我国钛白粉行业现状及钛石膏处置利用政策建议》，据不完全统计，硫酸法工艺一般情况下

1t

钛白粉将产生6~11t20%~26%的废硫酸、120~300t

1%~5%的酸性废水和4~15t的钛石膏，环保问题较为突出。在《产业结构调整指导目录（2024年本）》限制类目录中，明确涉及硫酸法钛白粉（联产法工艺除外）的项目将不再批准建设。氯化法产量逐步增长。据粉体网数据，2023年，氯化法产品产量为69.2.万吨，比上年大幅增加19.5万吨，增幅为39.33%。氯化法产品占钛白粉总产量的16.63%，占金红石型产品产量的19.22%，都较之上年有明显增加。氯化法工艺也需提升产品品质。目前市场上的产品同质化现象居多，除少数牌号外，竞争的手段往往主要体现在价格方面。未来氯化法也需要提升产品品质，打造品牌效应，用优质的品质去走向高端市场并与国际先进产品相竞争。图：我国2011—2023年两种工艺钛白粉产量增长图资料：《我国钛白粉行业现状及钛石膏处置利用政策建议》，

西部证券研发中心资料：国家统计局，Wind，

西部证券研发中心21趋势预测•钛白粉行业供给侧改革持续推进。一是国家政策发力，23年下半年以来，国家陆续发布了《关于推动能耗双控逐步转向碳排放双控的意见》、《重点工业领域能效标杆水平和基准水平（2023年版）通知》、《产业结构调整指导目录（2024年本）》等新一轮产业政策，坚决推进供给侧改革，限制硫酸法产能，淘汰落后产能。二是行业盈利能力承压，成本较高的企业或被迫退出。目前我国40余家钛白粉企业中，半数企业产能不足10万吨，且均为硫酸法产能。当前钛白粉行业竞争进一步加剧，盈利有进一步探底态势，行业产能有望出清。图：国内金红石型钛白粉价格走势（元/吨）图：国内钛白粉行业毛利情况中国:现货价:钛白粉(金红石型)毛利润（元/吨）毛利率(%)-右轴50004000300020001000025.00%20.00%15.00%10.00%5.00%25000200001500010000500000.00%-5.00%-10.00%2005/12/202008/12/202011/12/202014/12/202017/12/202020/12/202023/12/202020/1/3-10002021/1/32022/1/32023/1/32024/1/3资料：Wind，

西部证券研发中心资料：百川盈孚，

西部证券研发中心22趋势预测•欧洲钛白粉供应或紧缺，预计钛白粉价格将上涨。2024年7月11日，欧盟委员会公布了对华二氧化钛反倾销调查初裁结果，并于11月1日公布终裁前事实披露文件。高额税率下，中国对欧盟钛白粉出口受阻，欧盟市场钛白粉供给将有一定减少，而需求仍存在，整体供需有所收紧。同时考虑到23年国外钛白粉企业平均售价小幅滑落，钛白粉板块整体亏损，存在涨价诉求。参考彭博上的钛白粉价格，24Q3欧盟钛白粉价格已有所上涨，欧盟钛白粉市场Q3均价为3142美元/吨，同/环比+6%/+8%。国内出口价格同样上涨，龙佰于9月2日发布调价函，宣布自2024年9月2日起，公司各型号钛白粉销售价格在原价基础上对国际各类客户上调100美元/吨。涨价可部分抵消反倾销税率影响。图：海外企业钛白粉平均售价变动图：海外钛白粉价格走势科慕特诺康诺斯北美（美元/吨）欧盟（美元/吨）25%20%15%10%5%40003500300025002000150010005000%020192020202120222023-5%-10%资料：各公司年报，

西部证券研发中心资料：Bloomberg，

西部证券研发中心23趋势预测•出口产品结构的重塑。考虑到新增产能仍然较多，未来国内竞争将加剧。国内龙头企业仍应将目光看向海外市场，一是加大对正常贸易国家的销售，二是向反倾销国家销售高毛利产品，以在反倾销税影响下维持一定盈利能力。目前我国氯化法产品比例仍然较低，整体产品仍然偏低端。我们认为，唯有提高产品质量，满足更高标准市场要求，方能在愈发复杂的国际贸易中保有立足之地。参考泛能拓2022年年报演示材料，差异化及专用的钛白粉产品价格在全球需求占比约37%，是泛能拓核心市场，22年泛能拓在该市场销售占比60%，该产品价格大幅高于功能性的或低质量的产品。我们认为，国内企业也应瞄准差异化及专用产品市场，以谋求更高的利润。图：钛白粉产品具有梯度市场特点表：23年国外钛白粉龙头产能以氯化法为主（万吨/年）企业硫酸法85氯化法66合计151氯化法占比43.71%龙佰集团科慕0110110100.00%87.20%特诺13.811.1437.794107.855.760.2康诺斯44.5622.580.00%泛能拓（22年）37.38%资料：科慕23年年报，涂料工业，河南石油和化工，特诺23年年报，泛能拓22年年报，康诺斯23年年报，

西部证券研发中心资料：泛能拓22年年报演示材料，

西部证券研发中心240102出口受阻，新态势显现目

录成本为王，技术争先看好龙头龙佰集团风险提示CONTENTS0304推荐标的：龙佰集团

公司营收持续增长，盈利能力有所修复。24Q1-3公司实现营收209亿元，同比+3%，自16年来营收持续增长。受行业价格下降影响，22-23年盈利能力有所下滑，24Q1-3已较为平稳，毛利率/净利率分别为26.95%/12.25%，同比+0.51/+1.26pct。图：龙佰历年营收图：龙佰历年归母净利营业收入（亿元）同比增长率（右轴）归母净利润（亿元）同比增长率（右轴）30025020015010050160%140%120%100%80%60%40%20%0%5045403530252015105500%400%300%200%100%0%00-100%2016201720192020202120222023

2024Q32016201720192020202120222023

2024Q3资料：Wind，

西部证券研发中心资料：Wind，

西部证券研发中心图：龙佰历年盈利能力图：龙佰历年费用率毛利率归母净利率销售费用率财务费用率管理费用率研发费用率50.00%7.00%6.00%5.00%4.00%3.00%2.00%1.00%0.00%45.00%40.00%35.00%30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%201920202021202220232024Q320162017201920202021202220232024Q3资料：Wind，

西部证券研发中心资料：Wind，

西部证券研发中心26推荐标的：龙佰集团

公司氯化法产能占比较高。截至2024年11月，公司现有钛白粉产能151万吨，为全球产能最大的钛白粉企业，其中硫酸法85万吨，氯化法66万吨，氯化法占比在国内同行中较高。产品向中高端升级。据公司23年年报，公司将积极丰富现有产品结构提高产品质量，提高氯化法钛白粉占比，产品向中高端升级，做中国钛白粉产业结构变革先驱。积极筹划后续产能，快速扩大规模，巩固行业优势地位；加大研发投入，开发高耐光、超耐候等新高端产品；构建塑料、涂料、造纸、油墨等钛白功能品种体系，并不断拓展新的应用领域；建立健全质量监督和反馈制度，推广TR52质量理念，稳定产品质量，满足客户需求。加快推进上游配套，钛矿自给率有望进一步提升。2024年,公司自有矿山钛精矿自给率约50%。

“十四五”期间，公司加强自有“粮仓”建设，推进红格矿区两矿整合、徐家沟开发等钛矿新项目建设，力争在“十四五”末期实现自有矿山年产铁精矿产能760万吨、钛精矿产能248万吨，公司钛矿总体自给率将达到70%左右。表：龙佰产能情况（截至24年11月）表：龙佰矿产项目（截至24年11月）公司/项目名称产品产能（万吨/年）矿产所在地矿山股权比例资源情况红格北矿钒钛磁铁矿资源储量约16亿吨。钛白粉硫酸法85生产规模为原矿500万吨/年，铁矿石保有资源量9825.2万吨，伴生二氧化钛资源量567.21万吨庙子沟矿龙蟒100%保有资源量9919.36万吨，主要伴生资源量：二氧化钛为466.09万吨，V2O5为28.83万吨氯化法661518四川攀枝花徐家沟铁矿四川资源集团资源储量为铁矿石325579万吨、二氧化钛28527万吨、五氧化二钒598.56万吨、钴48.84万吨，钒钛磁铁矿资源储量约16亿吨总计红格南矿签订战略合作协议99.58%马豆沟钛矿麻栗棵钛矿保有钛铁矿矿物17.39万吨、伴生磁铁矿矿物6.15万吨矿区面积1.4992km2，年生产规模28万吨海绵钛正极材料云南楚雄澳大利亚新立矿业磷