中原内配内燃机PCU稳健增长制动器电控器双点开花

内容目录TOC\o"1-2"\h\z\u公司概况 3发展历程：气缸套全球龙头，深度布局内燃机、车辆制动器等领域 3管理层情况 3围绕内燃机零部件，布局多元业务 4营收稳健增长，经营效率持续提升 5内燃机PCU业务 5车辆制动业务 6电控执行器业务 7氢能及燃料电池系统业务 8盈利预测 8风险提示 9图表目录图1：中原内配发展历程 3图2：中原内配股权架构（截止至2025年9月30日） 4图3：公司收入结构，单位：亿元 4图4：公司各业务营收占比 4图5：中原内配营收、同比及海外营收占比 5图6：中原内配归母净利润及同比 5图7：中原内配综合毛利率及归母净利率 5图8：中原内配各期间费用率 5图9：内燃机结构拆解及中原内配相关配套产品 6图10：制动鼓结构拆解 7图11：中原内配电控执行器产品 8图12：中原内配氢能及燃料电池系统产品 8表1：公司管理层情况 3表2：中原内配营收拆分 9表3：可比公司估值 9公司概况发展历程：气缸套全球龙头，深度布局内燃机、车辆制动器等领域老牌内燃机零部件公司，专注内燃机摩擦副零部件。公司前身为国营孟县机械厂，主营内燃机气缸套专业生产。后通过合资、对外投资收购等方式扩充内燃机零部件技术实力：2005300万只大口径气缸套的生产能力；2012年投资设立轴瓦公司，主营生产加工内燃机轴瓦、衬套等；2013年投资南京飞燕活塞环股份有限公司，获得活塞环生产能力；2014年收购安徽中原内配，扩大公司气缸套产能，并为公司全面进军乘用车铸入式气缸套市场奠定基础；2017年设立中内凯思子公司，通过与KS公司签订内燃发动机活塞使用专有技术许可合同，拓展高端钢质活塞领域；公司逐步完善气缸套、活塞、活塞环、轴瓦为核心的内燃机摩擦副零部件产业链条，并通过收购河南恒久，进入制动系统领域。公司持续开拓海外业务，于2012、2014和2016年分别成立欧洲、俄罗斯和美国子公司。目前公司产品出口美、欧、亚、非、中东60多个国家和地区，客户覆盖率持续提升。图1：中原内配发展历程管理层情况公司原董事长薛德龙于2025年5月董事会换届后离任，后被聘为名誉董事长。董事会换届后，公司董事长和总经理职位由薛德龙先生配偶的妹妹的儿子薛亚辉出任。其他核心高管均具备二十余年工作经验，具备丰富的技术和管理能力。表1：公司管理层情况姓名 职务 经历公司董事兼副总经理。高级经济师，河南师范大学商学院兼职教授，中国内燃机工业协公司董事兼副总经理。高级经济师，河南师范大学商学院兼职教授，中国内燃机工业协薛德龙名誉董事长会副会长。1968年参加工作，先后担任内配总厂厂办副主任、主任、副厂长、厂长，公司副董事长、总经理、董事长等职务。1988年到内配总厂参加工作，历任内配总厂工程办主任、公司技党增军副董事长公司董事兼总经理。1988年参加工作，历任焦作市群英机械厂工程师、中国工商银行汪庆领副总经理焦作分行国际业务部副经理、中国工商银行焦作分行广场支行副行长。

董事长、总经理

2003商务部副部长、中原吉凯恩总经理助理、中原吉凯恩副总经理、刘治军 副总经理 1999年7月进入公司工作历任公司工艺员技术中心主任副总工程师、营销总监、公司董事兼总工程师。19987月进入公司工作，邹悟会 总工程师李培董事会秘书

技术总监。江西财经大学财务管理、金融学学士。历任郑州宇通客车股份有限公司财务主管及综合财务经理、郑州绿都地产集团有限公司集中电洲际环保科技发展有限公司总会计师。图2：中原内配股权架构（截止至2025年9月30日）围绕内燃机零部件，布局多元业务公司作为全球气缸套龙头企业，气缸套产品被认定为制造业单项冠军，主要营收来自于内燃机PCU业务（气缸套、活塞、活塞环。公司在保持内燃机核心零部件市场占有率的基础上，在汽车电子和汽车制动系统领域建立了较强的竞争优势，公司的电控执行器产品在乘用车市场占有率显著提升，公司的双金属复合制动鼓产品凭借着技术优势和产品性能，在鼓式制动器领域已处于行业前列，二者营收占比逐步上升。同时，公司积极布局氢能及燃料电池系统相关领域，已构建氢燃料电池发动机、双极板、空压机、加湿器、氢气循环泵五大氢能产业格局。坚持汽车发动机及车身零部件和氢能源动力系统及零部件双线并行的发展路线。图3：公收入结，单：亿元 图4：公各业务收占比营收稳健增长，经营效率持续提升受益于国内宏观经济保持回升向好态势，各项政策协同发力，重卡行业复苏明显。同时通过优化产品和市场结构，大力开拓海外业务，公司主销产品均取得明显产销增长，2021-2024年营收CAGR为11，2025H1营收同比增加15。202118.5202414.52025H1动公司归母净利润提升。其中2024年的利润下滑，主要是由于受美国关税政策的不确定IncodelHoldingLLC100股权时形成的商誉计提减值准备1.2亿元。图5：中内配营、同及海外收占比 图6：中内配归净利及同比图7：中内配综毛利及归母利率 图8：中内配各间费率内燃机业务公司作为行业先进的动力活塞组件系统供应商，具备气缸套、活塞、活塞环、轴瓦等动力活塞系统核心关键零部件研发制造经验。气缸套：公司是全球气缸套龙头企业，气缸套产品被认定为制造业单项冠军。业务由公司和控股子公司中原内配集团安徽有限责任公司开展，紧紧围绕多元燃料发动机这一行业发展趋势，全面深度地参与国内头部主机企业多元燃料内燃机的新项目。国内客户包括一汽、吉利、比亚迪、理想等，海外客户包括通用、康明斯、卡特彼勒、奔驰等。活塞：业务由公司和全资子公司中内凯思汽车新动力系统有限公司开展。通过引进德国莱茵金属集团国际先进的钢质活塞制造技术和生产线，采用独特的摩擦焊接技术，生产满足国六（欧Ⅵ）及以上排放标准的钢质活塞。公司生产的钢质活塞相比传统铝活塞，具有高强度、高疲劳性能和轻量化等优势特性，适用于国六中重型发动机。活塞环：业务主要由控股子公司南京飞燕活塞环股份有限公司和控股孙公司南京理研动力系统零部件有限公司开展。通过引进日本、美国、德国、荷兰等国际领先的活塞环加工与检测控制装备，掌握活塞环产品研发设计、材料铸造、表面处理、机械加工等行业先进的关键技术，拥有多项核心技术专利。客户包括一汽解放、玉柴、潍柴、MAHLE、FM等。轴瓦：业务由子公司中原内配集团轴瓦股份有限公司开展，包括轴瓦、衬套、止推瓦等系列产品。公司开发的新产品金刚石摩擦垫片，已实现批量生产和销售。公司的轴瓦产品采用了电镀、等离子喷涂、真空溅射等先进的表面处理技术，加工设备和表面处理设备处于国内外尖端水平。图9：内燃机结构拆解及中原内配相关配套产品机能青语BJUT公众号，公司年报202432条气缸套铸造生产线，167条高精度气缸套流水生产线，年7,500万只；150万只；条活塞环铸造线，条活塞环电镀线，活塞环年产能1.6亿片。车辆制动业务汽车制动器主要分为盘式和鼓式两种。鼓式制动器的刹车力度更大，多用于重型货运车辆或者大型客车的制动系统，盘式刹车由于其制动盘独立和刹车效果线性的特点，所以在性能车以及注重舒适性的豪华轿车上较多使用。制动鼓和制动盘在刹车过程中需要进行长时间摩擦，因此刹车系统对二者的耐摩擦性能有较高要求。图10：制动鼓结构拆解商用车科技圈公众号鼓式制动器中的制动鼓是一种可旋转的圆柱形部件，一般由耐磨的灰铸铁铸成。但普通灰铁制动鼓，强度和刚度不足，易裂纹、掉顶。因此公司一项发明提出采用双金属复合制动鼓，外层采用高强度球铁或者高强度蠕墨铸铁，内层采用耐磨灰铸铁，内层通过离心浇铸与外层进行复合。中原内配通过子公司恒久制动生产制动鼓并研发制动盘产品。公司的双金属复合制动鼓、复合制动盘等均为国内首创，打破了国外的技术垄断，拥有独立知识产权，产品实力达到国际领先水平。公司自有专利的双金属铁铁复合制动鼓（专利号：CN202110843768.5）较钢铁复合制动鼓刚度提升50，使用寿命提升一倍以上。电控执行器业务公司控股子公司中原内配（上海）电子科技有限公司专注于汽车电控执行器及其控制器的设计、生产和销售，产品包括汽油机（增压器）尾气阀门电控执行器、柴油机智能型电控执行器、汽油机（增压器）可变截面电控执行器以及控制系统等。公司的汽油机涡轮增压器电控器系列产品产品体积小、重量轻、集成度高、成本低，经济性高；柴油机智能型电控器打破了外资品牌在商用车高端智能电控执行器领域的垄断地位，已获得客户批量采购订单，逐步进入大批量生产阶段。上海公司是国内率先进入国际主流涡轮增压器供应商体系（并在国内主机实现批量供货）的电控执行器生产企业。20258月公告其收到了某欧洲知名工程集团企业的定点通知书，供应智能电控92027年开始批量供货，生命周期内预计销4.9亿元人民币。图11：中原内配电控执行器产品公司积极布局氢能及燃料电池系统相关领域，已构建氢燃料电池发动机、双极板、空压机、加湿器、氢气循环泵五大氢能产业格局。首批氢燃料电池发动机已嵌入焦作市燃料电池渣土车并示范运营，第二批产品也完成交付。2000台，但尚未实现批量交付。202450台，单台24万元。图12：中原内配氢能及燃料电池系统产品盈利预测我们预计公司2025-2027年公司营收分别为38.7、45.9、53.1亿元，同比增长17、19、164.2、5.1、5.8104、22、15。内燃机PCU10速，2025-202723.7、26.0、28.37、10、9。预计制动鼓产品的放量将推动业务营收保持较快速度增长2025-2027营收分别为6.9、10.0、13.0亿元，同比增长83、46、31。2025-2027营收分3.6、4.9、6.220、36、27。表2：中原内配营收拆分项目单位202320242025E2026E2027E营收亿元28.733.138.745.953.1内燃机PCU22.622.223.726.028.3制动系统0.73.76.910.013.0汽车电子2.53.03.64.96.2其他2.94.24.65.15.6YoY2516171916内燃机PCU14-27109制动系统475834631汽车电子11221203627其他4843101010毛利率26.925.727.628.127.8内燃机PCU28.428.530.330.430.6制动系统20.617.525.028.027.0汽车电子22.723.025.024.223.8其他20.120.520.020.020.0归母净利润亿元3.12.04.25.15.8YoY86-341042215净利率 10.8 6.2 10.8 11.0 11.0年报参考A股同类汽车零部件公司，潍柴动力、伯特利、隆盛科技2026年PE分别为11X、15X、28X。考虑中原内配在内燃机PCU的行业龙头地位，以及制动鼓等新业务的成长性，给予公司2026年18X估值，对应股价15.72元，目标市值92亿元。首次覆盖，给予买入评级。表3：可比公司估值2025E2026E2025E2026E000338.SZ潍柴动力15752025E2026E2025E2026E000338.SZ潍柴动力1575124.0141.71311603596.SH伯特利28114.218.22015300680.SZ隆盛科技1103.03.93628平均值2318002448.SZ中原内配694.25.11714

净利润（亿） PE（倍）一致预期 ，市值为2025年12月12日数据风险提示国内整车销量不及预期：公司主营业务中下游客户有较多商用车客户，若整车大盘销量不及预期将影响公司业绩。技术创新不及预期：公司所处行业竞争压力较大，若公司技术创新放缓，其产品可能会失去竞争力，进而导致收入盈利下降。成本控制不及预期：公司采取多项手段控制成本，若效果不及预期可能会损伤公司盈利能力。公司新业务开拓不及预期：若公司制动鼓等新业务发展不及预期，可能会导致公司营收及盈利能力预期下降。测算及估值讨论存在主观性：报告中的部分测算存在主观性，可能与未来实际情况存在偏差。公司存在股价波动风险：公司当前市值偏小，可能面临流动性不足等交易风险，导致股价短时间出现较大波动。财务预测摘要资产负债表(百万元)202320242025E2026E2027E利润表(百万元)202320242025E2026E2027E货币资金302.08383.80309.61367.16424.83营业收入2,864.283,310.143,870.134,589.445,310.40应收票据及应收账款893.99932.421,245.671,466.391,765.86营业成本2,093.462,458.132,801.493,302.083,832.62预付账款37.3729.1333.8147.2447.38营业税金及附加36.3137.3741.8247.5152.59存货724.32860.991,037.381,129.861,398.24销售费用81.7675.0286.2799.21114.09其他500.81438.52479.29505.33554.21管理费用204.93226.01259.91293.70323.07流动资产合计2,458.572,644.863,105.773,515.984,190.52研发费用136.90159.85183.82211.40243.10长期股权投资389.09433.19475.23513.36555.75财务费用28.3820.2914.2012.7811.50固定资产1,737.551,659.851,678.711,534.531,338.29资产/信用减值损失(26.21)(155.42)(35.00)(39.16)(43.53)在建工程66.0622.44165.8070.6948.55公允价值变动收益1.090.681.34(1.35)4.02无形资产155.61177.17165.95173.80181.85投资净收益55.2044.6349.5054.4559.90其他896.98871.08904.52942.87983.25其他39.6458.6662.6969.2472.98非流动资产合计3,245.293,163.743,390.213,235.253,107.69营业利润352.27282.02561.14705.94826.77资产总计5,703.865,808.606,495.986,751.247,298.22营业外收入3.710.740.820.900.99短期借款686.26467.90348.69399.97293.27营业外支出1.043.463.814.194.61应付票据及应付账款561.85503.54649.96668.87815.94利润总额354.93279.30558.15702.65823.14其他391.56248.88601.23565.82592.28所得税29.4844.7683.72119.45139.93流动负债合计1,639.671,220.331,599.881,634.661,701.49净利润325.45234.54474.42583.20683.21长期借款65.07413.00381.21180.00162.00少数股东损益14.7630.6358.3577.08100.46应付债券0.000.000.000.000.00归属于母公司净利润310.70203.91416.07506.11582.75其他252.84265.37291.91321.10353.21每股收益（元）0.530.350.710.860.99非流动负债合计317.91678.37673.12501.10515.21负债合计1,957.581,898.702,273.002,135.762,216.70少数股东权益397.93431.57471.14522.59591.01主要财务比率202320242025E2026E2027E股本588.41588.41588.41588.41588.41成长能力资本公积572.31567.28567.28567.28567.28营业收入24.4515.5716.9218.5915.71留存收益2,162.102,289.512,571.702,909.493,306.39营业利润81.41-19.9498.9725.8017.12其他25.5433.1424.4627.7128.43归属于母公司净利润85.85-34.37104.0521.6415.14股东权益合计3,746.283,909.904,222.984,615.485,081.52获利能力负债和股东权益总计5,703.865,808.606,495.986,751.247,298.22毛利率26.9125.7427.6128.0527.83净利率10.856.1610.7511.0310.97ROE9.285.8611.0912.3712.98ROIC10.456.5112.3613.3915.22现金流量表(百万元)202320242025E2026E2027E偿债能力净利润325.45234.54416.07506.11582.75资产负债率34.3232.6934.9931.6430.37折旧摊销216.13224.35233.45240.17243.54净负债率17.6514.2318.3411.526.24财务费用34.8030.7414.2012.7811.50流动比率1