1月转债市场展望：布局春躁开门红可期

内容目录12月市场复盘：春躁抢跑、股性为主线 4市场趋势突破后，明年1月配置行情值得期待 6策略：延续关注低估、凸性 7个券：1月十大转债 9市场一周走势 10重要股东转债减持情况 11转债发行进展 12私募EB项目更新 13风格&策略：小额低评级偏股占优 13一周转债估值表现：转债估值延续上行 14风险提示 17图表目录图1： 12月主要宽基估值&中证转债指数 4图2： 12月中证转债&百元溢价率走势 4图3： 2019年以来转债单月预案个数 5图4： 2019年以来转债单月受理个数 5图5： 可转债ETF流通份额及变动 5图6： 上证可转债ETF流通份额及变动 5图7： 保险机构上交所+深交所持有市值（亿元） 6图8： 公募基金上交所+深交所持有市值（亿元） 6图9： 中证转债指数&各量化策略区间涨跌幅 7图10： 转债与权益市场表现 10图11： 申万行业指数一周涨跌幅 10图12： 转债一周涨跌幅 11图13： 转债一周成交额 11图14： 中证转债指数与成交额 11图15： 转债估值情况 11图16： 近一年来转债分评级回测结果 13图17： 高评级相对低评级转债收益率净值曲线 13图18： 近一年来转债分余额回测结果 14图19： 大额相对小额转债超额收益净值曲线 14图20： 近一年来转债分风格回测结果 14图21： 偏股转债相对偏债转债超额收益净值曲线 14图22： 分平价溢价率 15图23： 全口径溢价率 15图24： 偏债转债纯债溢价率中位数 15图25： 偏股转债转股溢价率中位数 15图26： YTM大于3、YTM大于0转债个数 16图27： 跌破债底、跌破面值转债个数 16图28： 银行转债YTM中位数与企业债AAA3年YTM 16图29： AA-至AA+偏债转债YTM中位数与企业债AA3年YTM 16图30： AA-至AA+存量转债穿透信用主体发行人属性分布 16图31： AA-至AA+存量企业债穿透信用主体发行人属性分布 16图32： 调整百元溢价率表现 17表1： 2025年1-12月转债条款情况 4表2： MLP低估策略仓位（2025/12/26） 8表3： 小额高凸性策略仓位（2025/12/26） 9表4： 1月基本面组合 10表5： 大股东转债持有情况 12表6： 转债发行进展 131 12月市场复盘：春躁抢跑、股性为主线122025122693.252.4%力减弱背景下，春躁提前启动，商业航天与涨价链两大高景气主题的持续轮动和催化，助推指数行情。全月中证转债指数呈现横盘后单边上行走势，尤其中旬后上证指数8连阳，转债亦跟随表现强势。和主要宽基指数相比，中证转债指数表现一般，虽跑赢国证价值、上证指数，但跑输正股成分类似的国证2000、中证1000。估值方面，百元溢价率震荡上行，月末收于31.61%，全月高于30%。， ，条款博弈方面，12月转债下修概率环比略升，强赎概率趋近50%。下修方面，12月裕兴、宏川、锦浪转0202、本钢三家。强赎方面，12101011发行人对公司未来表现预期有一定关系。）表1：2025年1-12月转债条款情况）下修（次）不下修（次）下修概率强赎（次）不强赎（次 强赎概率2025-016717.8%2002025-02134622%51372.2%2025-034418.9%191848.6%2025-041082.9%795.3%2025-053456.3%510.7%2025-06737.9%9125.1%2025-07543.4%2420.5%2025-08528.2%2920.8%2025-0952218.5%1611.7%2025-103289.7%92069%2025-113357.9%1110.6%2025-124379.8%109.4%，1282.815375.21亿元。一级市场流程方面，12318.0513215.94（810年有明显提升，预计后市转债供给或持续加快，但短期内供需失衡格局仍在。图3：2019年以来转债单月预案个数 图4：2019年以来转债单月受理个数 ，注：数据截至2025/12/28 ，注：数据截至2025/12/2812ETFETFETF4.121.1272428620053751850ETF值高企环境下对于结构性机会的挖掘更为侧重，被动策略配置性价比下降。图5：可转债ETF流通份额及变动 图6：上证可转债ETF流通份额及变动

，注：数据截至2025/12/26 ，注：数据截至2025/12/26市场趋势突破后，明年1月配置行情值得期待临近年末收官，转债市场当前呈现高位整固、结构分化特征。后市表现的核心矛盾已从此前的地缘政治不确定性，转向高估值约束与季节性资金面变化的博弈。机构行为方面看，尽管12月市场因理财赎回、部分投资者止盈等因素阶段性呈现震荡，但险资等主流机构为年初布局预留了空间，市场整体情绪在政策呵护下趋于稳定。当前，转债市场估值如转股溢价率中位数仍处于历史较高分位，在相当程度上限制了整体上行空间，导致增量资金入场犹豫，行情更多依赖个股和细分赛道的结构性机会。20261清晰产业主线的共振，机构主导的春季躁动行情有望逐步展开，对1月市场可多一份乐观期待。核心支撑逻辑在于以下三点：其一，年初资金面季节性宽松与机构开门红配置需求确定性较高。历史经验显示，保险、公募等机构在年初通常有较强的资产配置需求以布局全年。下调保险公司投资权益资产风险因子带来的增量资金，有望与保险机构每年一季度的开门红集中配置期形成共振。同时，宏观流动性环境保持稳中偏松，央行通过MLF等工具维持资金面充裕，为风偏整体提升奠定基础。以上因素有望在年初形成合力带来较为可观的增量资金。图7：保险机构上交所+深交所持有市值（亿元） 图8：公募基金上交所+深交所持有市值（亿元） ， ，其二，权益市场主线较为清晰，需求刚性资金或助推主线板块个券估值长期保持韧性。近期召开的中央经济工作会议已明确积极的财政政策与适度宽松的货币政策基调，并将科技创新与扩大内需置于优先位置，为市场提供了清晰的中长期主线，特别是对AI、半导体、高端制造等转债正股密集的成长板块构成直接利好。不同于往年，市场对2026年政策发力的预期普遍较强，有助于提升整体风偏，扭转保守心态。供给端，转债市场持续缩量，2025年存量规模已下降超1850亿元，且2026年上半年在强赎带动下或延续此趋势。需求端，在资产荒和利率环境下行的背景下，固收+基金等资金对含权资产的配置需求具有刚性，对于转债仍存在增配潜力。供给减、需求稳的矛盾决定资金将被迫集中于少数优质赛道，科技成长等主线领域的个券估值或长期保持韧性。其三，市场趋势突破后，结构性行情可期。尽管主要指数在12月中上旬以震荡为主，但下旬关键技术位的突破有效夯实市场底部。预计1月市场或延续指数震荡抬升、结构机会频现格局，转债攻守兼备特性得以发挥。在整体估值偏高的情况下，行情深度依赖盈利驱动和产业趋势，市场风格将进一步从普涨转向分化，业绩确定性强的个券将显著占优。简言之，2026年1月的转债市场，尽管存在高估值约束，但季节性资金回流、宽松政策与清晰产业主线形成的合力，仍有望催生一轮值得参与的春季躁动行情。策略上，建议采取稳健为盾，成长为矛的均衡配置。一方面，可配置价格与溢价率双低、基本面稳健的品种作为组合压舱石，以应对潜在波动。另一方面，积极沿着科技创新与内需修复两大主线，重点挖掘正股逻辑坚实、具备估值弹性的成长类转债，尤其是AI应用、半导体、商业航天等政策聚焦领域的相关标的。需要注意的是，高估值意味着容错率下降，需密切关注正股业绩与流动性预期的变化，规避纯粹的概念炒作。总体来看，1月是布局全年、获取结构性超额收益的关键窗口。策略：延续关注低估、凸性策略方面，我们延续建议关注凸性、低估策略。12MLP1.%21.%图9：中证转债指数&各量化策略区间涨跌幅，注：基期2025/12/26，策略均为AA-及以上30只月末调仓1226日，MLP低估、小额高凸性策略仓位如下：表2：MLP低估策略仓位（2025/12/26）序号转债简称收盘价（元）最新评级余额（亿元）转股溢价率（%）1太能转债122.85AA+29.5051.802龙星转债132.08AA-7.5520.643亚科转债156.60AA11.5917.514豪美转债238.06AA-2.5811.715希望转2117.43AAA81.4336.216亿纬转债169.68AA+49.9818.827亿田转债178.98AA-4.3510.948科顺转债125.38AA21.9849.609天源转债231.58AA-3.262.2510漱玉转债139.60AA-8.009.9611中环转2145.88AA-6.369.9012卫宁转债124.17AA9.70146.5013伟测转债198.61AA11.7520.3714安集转债205.25AA-8.2921.2915航宇转债295.01AA-6.6712.9316福立转债170.20AA-4.147.9617凯众转债148.03AA-3.0840.0918伯25转债140.32AA28.0241.8919泰瑞转债143.28AA-3.3617.4820镇洋转债137.37AA-5.8017.3521永02转债170.17AA-5.1518.7222松霖转债277.18AA2.370.9023禾丰转债119.40AA14.6770.1724甬金转债122.78AA-10.0079.6125渝水转债125.95AAA19.0035.8126友发转债148.55AA18.6411.0627蓝天转债128.00AA6.7231.2928明新转债139.41AA-6.7219.3229南药转债133.26AA+10.8123.3830双良转债126.00AA-25.7733.56，表3：小额高凸性策略仓位（2025/12/26）序号转债简称收盘价（元）最新评级余额（亿元）转股溢价率（%）1盛航转债137.85AA-4.5423.492兴瑞转债132.027AA-4.6246.063博实转债142AA4.5031.364天箭转债153.3AA+4.9514.455垒知转债130AA-3.9661.756永东转2127.2AA-3.7945.587双箭转债128.678AA5.1437.028蒙娜转债124.428AA-3.3776.339亿田转债178.98AA-4.3510.9410阳谷转债170.746AA-3.0719.8611浙矿转债129.395AA-3.2085.9212惠云转债127.941AA-4.9049.0313崧盛转债164AA-2.6613.1614万讯转债136.999AA-2.2632.3715昌红转债124.123AA-4.60126.7016力合转债132.636AA-3.8040.0717凯众转债148.031AA-3.0840.0918泰瑞转债143.28AA-3.3617.4819华设转债129.096AA4.0042.9720武进转债140.005AA3.0911.6921汇通转债127.037AA-3.6049.9222永02转债170.174AA-5.1518.7223丰山转债138.529AA-4.5818.2824华正转债155.604AA+5.6927.4725常银转债129.776AAA59.998.2726重银转债126.28AAA129.9912.5527兴业转债122.291AAA413.5222.5828神通转债146.621AA-5.4914.8929新港转债134.066AA-3.6833.9130富春转债150.467AA-5.3018.98，个券：1月十大转债12洁特。转债简称所属行业最新 最新余额 剩余期限 收盘价 转股溢价率下修强赎 当前条转债简称所属行业最新 最新余额 剩余期限 收盘价 转股溢价率下修强赎 当前条冷却期洁美转债电子评级AA-（亿元）5.99（年）0.86（元）134.02（%）26.51进度-进度-款状态--天源转债电力及公用事业AA-3.263.59231.582.25--不强赎2026/3/13中环转2电力及公用事业AA-6.362.36145.889.90--不强赎2026/2/3亿纬转债电力设备及新能源AA+49.985.24169.6818.82--不强赎2026/1/28道通转债计算机AA12.802.53204.4725.65--不强赎2026/1/2华懋转债汽车AA-10.493.72210.4419.45--不强赎2026/3/6天奈转债基础化工AA-8.302.09124.50157.01--不下修2026/1/5裕兴转债基础化工A+6.002.29123.92156.67----瑞科转债基础化工A4.302.65126.9555.29--不下修2026/2/15洁特转债医药A+4.402.51118.83253.25--不下修2026/2/22，市场一周走势截至周五收盘，上证指数收于3963.68点，一周上涨1.88%；中证转债收于493.251.64（646.9（1%跌幅前三行业为商贸零售（1.1、银行（.9%煤炭（0.9图10：、 、本周普联转债上市。两市合计299只转债上涨，占比78%，涨跌幅居前五的为普联转债)、嘉美转债.6%)、再2转债%)、盟升转债9.10%)、利柏转债17.1)，涨跌幅居后五的为华体转债(93)、塞力转债(7.32%)(.(.)(.%)；只转债转股溢价率抬升，占比13.63%12.63%30.39%)、锂科转债(2.9%)、本钢转债(.6%)、嘉美转债(.20)、恒逸转2(-19.85%)。图12：转债一周涨跌幅 图13：转债一周成交额、 、图14：中证转债指数与成交额 图15：、 、重要股东转债减持情况本周永贵电器、东方盛虹发布转债减持公告。表5：大股东转债持有情况转债简称 减持人 配售持有比例转债简称 减持人 配售持有比例现持有比例是否减持大股东转债持有比例较高的发行人新港转债浙江越盛集团有限公司74.6121.71是泰坦转债绍兴泰坦投资股份有限公司65.4833.84是国检转债中国建筑材料科学研究总院有限公司6018.75是盛虹转债江苏盛虹科技股份有限公司57.2546.48是山玻转债临沂矿业集团有限责任公司52.7452.74否华辰转债张孝金51.0851.08否山路转债山东高速集团有限公司49.7549.75否锋工转债恒锋控股有限公司49.4314.52是大中转债众兴集团有限公司48.3717.32是节能转债中国节能环保集团有限公司47.8926.93是晶澳转债东台市晶泰福科技有限公司47.444.46是富春转债何培富45.1316.25是亿田转债浙江亿田投资管理有限公司44.2240.95是南药转债南京新工投资集团有限责任公司44.1113.69是通22转债通威集团有限公司43.8426.09是安克转债阳萌43.7743.77否健帆转债董凡43.5817.74是华医转债谭平涛41.8517.89是金23转债厦门市建潘集团有限公司41.513.09是伟22转债伟明集团有限公司41.079.08是永22转债吕新民40.85.09是本周减持转债永贵转债范正军、娄爱芹、卢素珍及汪敏华48.5721.65是盛虹转债盛虹科技及其一致行动人盛虹苏州64.1810.9是，转债发行进展（5.5（18.8）董事会预案（2股东大会通过（1.0（9.爱科科技（3.11）交易所受理。表6：转债发行进展网上发行日期公司代码公司名称方案进度发行规模（亿元）2025/12/27301628.SZ强达电路董事会预案5.52025/12/24300953.SZ震裕科技董事会预案18.82025/12/25000887.SZ中鼎股份股东大会通过252025/12/26603112.SH华翔股份交易所受理13.082025/12/26688377.SH迪威尔交易所受理9.082025/12/24688092.SH爱科科技交易所受理3.11股东大会通过960.97董事会预案通过612.41，EBEB项目进度更新。风格&策略：小额低评级偏股占优以下策略我们均采用月末调仓的方式进行回测，并剔除A-以下评级，已经公告强赎标的。本周转债市场小额低评级偏股风格占优。截至本周最后一个交易日，高评级转债相对低评级转债超额收益-1.21pct，大额转债相对小额转债超额收益-0.7pct，偏股转债相对偏债转债超额收益4.5pct。图16：近一年来转债分评级回测结果 图17：高评级相对低评级转债收益率净值曲线 、 、图18：近一年来转债分余额回测结果 图19：大额相对小额转债超额收益净值曲线 、 、图20：近一年来转债分风格回测结果 图21：偏股转债相对偏债转债超额收益净值曲线 、 、10一周转债估值表现：转债估值延续上行本周转债市场百元溢价率上行。100来100%0.02pct至32.38%，市值加权转股溢价