2026电力行业年度策略：火绿重构水核筑基燃气优化

内容目录情顾 7行回：块利健，场现输盘 7场顾 14电供转平，能源机增 14电进步进统电力场立 17预计2025年社电量为5.2%，力费弹系为1 19电分提，红利时代 20容电全提，电价稳证电利 20盈模重，化时开启 23建关分比升的股龙和价健的方域&电体企业 26电全入后新赛程 28“136文”场竞价入水，域化进步大 28绿补加发企业金预改善 32优电相稳风电营商 34电：AI竞催全核能启速长期 36“五”机将开“速长” 36电：东改电价交，价期底升 39核成为AI争下的要源决案 40投主：电商、聚以铀相公司 43电坚长主核 45量支，建贡献长期 45息继提，属性于他行业 48建关经稳分红愿水龙头 49气需放，能力复 51全球LNG产释气价望行 51顺修，利提升 53优优龙城燃 55风险示 56图表目录图表1：2025年三度公事板表相一般 7图表2：电力 业收（元及化况（%） 7图表3：电力 业成（元及化况（%） 7图表4：电力 母净（元及化况（%） 8图表5：电力 ROE及化况单：%） 8图表6：火行复盘 8图表7：火（万2021）业入亿）化情（%） 9图表8：火（万2021）母利亿）化情（%） 9图表9：火上公司2025三度绩现元） 9图表10：风电光行复盘 10图表11：光（万2021）业入亿）变化况（%） 10图表12：光（万2021）母利亿）变化况（%） 10图表13：风（万2021）业入亿）变化况（%） 11图表14：风（万2021）母利亿）变化况（%） 11图表15：新源市司2025三度绩（亿） 11图表16：水行复盘 12图表17：水（万2021）业入亿）变化况（%） 12图表18：水（万2021）母利亿）变化况（%） 12图表19：水上公司2025三度绩现亿元） 13图表20：核行复盘 13图表21：核（万2021）业入亿）变化况（%） 14图表22：核（万2021）母利亿）变化况（%） 14图表23：核上公司2025三度绩现亿元） 14图表24：全会电（至2025年1115图表25：2025年力费弹系显下滑 15图表26：一二三业用占比 15图表27：第产用同比速对低 15图表28：大行用量占情变化 16图表29：大行累用电增（至9月） 16图表30：分源计机容占比 16图表31：分源计机增（%） 16图表32：分源计电量比 17图表33：分源计电量速 17图表34：电政推时间线 17图表35：2025年力块主政一览 18图表36：用量装数据 19图表37：环海力（Q5500）场（：/20图表38：秦岛动煤库（吨） 20图表39：沿海8电厂库存万） 21图表40：沿海8电厂日耗万） 21图表41：各区理价与比化 21图表42：广今月综合价著于年平 22图表43：江月成电价滑显 22图表44：2025年协以及2023-2024年度易价/瓦时） 22图表45：测算2025、2026省自区量收入况 23图表46：华国辅服务收体显提升 23图表47：2024年地助服费情况 23图表48：火装总预计2025年峰 24图表49：火板经性净金与本出差回正 24图表50：部火公分红划总 25图表51：火企近分红例 26图表52：火龙相分红例升力大 27图表53：全新源纳情况 28图表54：各市治风电纳况 28图表55：各市治光伏纳况 28图表56：各份制量实利情况 29图表57：华东地区136号文落地政策与竞价结果 30图表58：南部地区136号文落地政策与竞价结果 30图表59：华北地区136号文落地政策与竞价结果 30图表60：华中地区136号文落地政策与竞价结果 30图表61：西北地区136号文落地政策与竞价结果 31图表62：西南地区136号文落地政策与竞价结果 32图表63：东北地区136号文落地政策与竞价结果 32图表64：可生源贴政主发阶段 32图表65：各司收款情及总值比 33图表66：各司期告国可生源贴收情（位亿） 33图表67：龙电现流情（元） 34图表68：福股现流情（元） 34图表69：大新源金流况亿） 34图表70：新绿能现金情（元） 34图表71：2024年电价降更小 35图表72：2026新源量项竞风项电相对高 35图表73：五五五海风装机预计高增（单位：万千瓦） 35图表74：2030年上电降空间 35图表75：港绿运商整估更，息更高至2025/12/11） 36图表76：核、电总发量例 37图表77：各电型用小数季比 37图表78：我发装容量及比化至2025年10月） 37图表79：2012-2025我国准组量况 37图表80：我在核机组量况至2025年10月） 38图表81：我待核机组量况 39图表82：中广、国核度利变化 40图表83：中核，国广市化易例况 40图表84：中核，国广成结构 40图表85：中核，国广燃成受游价影可控 40图表86：2030年球据中电消将约945瓦时 41图表87：2030年国地区据心力耗计 41图表88：各能的LCOE 41图表89：各能土利用率兆时/英） 41图表90：各核投规模 42图表91：全核商化进展 42图表92：各可核变进展 42图表93：中核，国广在工情（元） 43图表94：中核，国广分情况 43图表95：全主国的铀求况 44图表96：全铀应中度高（2023年） 44图表97：全铀求口预测 44图表98：铀历复（美/磅） 44图表99：中铀营业务分亿） 45图表100：广矿业有资产 45图表101：江力季发电（千时） 46图表102：能电季发电（千时） 46图表103：投源季发电（千时） 46图表104：投力季发电（千时） 46图表105：峡库站位处高（） 46图表106：电组在情况至2024底） 47图表107：地在建水蓄电容量 48图表108：动与指型基对力公事行业仓步落 48图表109：江力股率与年国利息继续大 48图表110：分电业ROE（%） 49图表111：分电企分红例（%） 49图表112：力公用业子业营况比申万）2025三季度 49图表113：力公用业子业2024年红对比 49图表114：分电企盈利力标比（%） 50图表115：分电企分红况 50图表116：分电企成长力比 50图表117：电头资负债均始低 51图表118：电司利支出亿） 51图表119：LNG正投的产，2010-2035 52图表120：LNG出能和贸量望 52图表121：国LNG52图表122：国LNG观消量亿方） 52图表123：货盘(连续):NYMEX然气元/百英单位） 53图表124：国LNG岸价单：元/百热单） 53图表125：奥源、润燃价变情（/立方） 53图表126：燃公司然气售气（万方米） 53图表127：燃头司ROA（%） 54图表128：年分调天然价的市调幅度 54图表129：仑源主业务成 54图表130：奥源主业务成 54图表131：国气主业务成 55图表132：润气主业务成 55图表133：燃司自现金（元） 55图表134：燃公司红比（%） 55行情回顾行情回顾：板块盈利稳健，市场表现跑输大盘20251-9(SW)27300指17.02pcts20251-913817.830.02%10213.842.84%1723.248.43%。图表1：2025年前三季度公用事业板块表现相对一般图表2：电力 业收（亿）变化情（%） 图表电力 业成（亿）变化情（%） 图表4：电力 母净（亿）变化情（%） 图表电力 ROE及变情况单位：%） 202520251-9（SW）907.3.0%746.861；711.2315.83%2818家2110图表6：火电行情复盘图表7：火电（万2021）营收入元）及化情（%） 图表火电（万2021）归净利元）及化情（%） 图表9：火电上市公司2025前三季度业绩表现（亿元）营业收入归母净利润2025前三季度同比2025前三季度同比000027.SZ深圳能源3247%19.6-8%000037.SZ深南电A3-25%-0.2/000531.SZ穗恒运A32-5%4.4139%000539.SZ粤电力A377-11%5.8-60%000543.SZ皖能电力218-3%19.120%000600.SZ建投能源1655%15.8263%000690.SZ宝新能源6811%8.239%000767.SZ晋控电力112-6%3.2/000899.SZ赣能股份521%8.736%000966.SZ长源电力105-19%3.4-62%001286.SZ陕西能源164-3%24.2-3%001896.SZ豫能控股87-8%2.9/002608.SZ江苏国信255-7%32.311%600011.SH华能国际1730-6%148.443%600021.SH上海电力322-1%30.524%600023.SH浙能电力588-11%62.3-7%600027.SH华电国际95913%64.425%600098.SH广州发展3795%21.636%600396.SH华电辽能31-2%0.0-86%600509.SH天富能源59-12%3.7-24%600578.SH京能电力2625%31.74%600642.SH申能股份209-6%33.11%600726.SH华电能源118-11%2.7-41%600744.SH华银电力643%3.6955%600780.SH通宝能源824%4.927%600795.SH国电电力1252-6%67.8-26%600863.SH内蒙华电151-9%22.1-11%601991.SH大唐发电893-2%67.152%新能源发电低电价压力下业绩仍维持高增，盈利模式逐步明晰。今年以来，136号文全面推进新能源入市交易，各省落地细则与2026年竞价结果陆续公布，绿电市场化交20251-9（SW）261.0418.63%162.4429.0467.57%20251-91080.90645.8229.53%220.3131.67%26131图表10：风电&光伏行情复盘图表11：光伏（万2021）营收入元）及化情（%） 图表12：光伏（万2021）归净利元）及化情（%） 图表13：风电（万2021）营收入元）及化情（%） 图表14：风电（万2021）归净利元）及化情（%） 图表15：新能源上市公司2025前三季度业绩表现（亿元）营业收入归母净利润2025前三季度前三季度000591.SZ太阳能41-14%11.3-13%002218.SZ拓日新能8-27%-1.1/002256.SZ兆新股份334%0.0/002480.SZ新筑股份11-37%-0.4/002617.SZ露笑科技28-1%2.55%300125.SZST聆达183%-1.3/300317.SZ珈伟新能425%-0.4/600032.SH浙江新能39-2%6.1-5%600821.SH金开新能280%5.6-25%601222.SH林洋能源37-29%3.6-61%601778.SH晶科科技31-20%3.662%601908.SH京运通25-38%-2.3/603105.SH芯能科技64%1.90%000155.SZ川能动力21-8%3.5-45%000507.SZ珠海港32-20%2.54%000537.SZ中绿电3727%8.1-12%000862.SZ银星能源105%2.425%001258.SZ立新能源83%1.32%001289.SZ龙源电力222-16%43.9-20%002053.SZ云南能投19-26%2.3-60%600163.SH中闽能源11-1%3.3-20%600905.SH三峡能源213-2%43.1-15%600956.SH新天绿能144-9%15.64%601016.SH节能风电34-11%7.5-36%601619.SH嘉泽新能193%5.98%603693.SH江苏新能15-2%3.9-8%ROE20251-9（SW）147.601.6%67.382.7%；513.223.30%117图表16：水电行情复盘图表17：水电（万2021）营收入元）及化情（%） 图表18：水电（万2021）归净利元）及化情（%） 图表19：水电上市公司2025前三季度业绩表现（亿元）营业收入归母净利润000601.SZ韶能股份2025前三季度36同比8%2025前三季度2同比-12%000722.SZ湖南发展314%14%000791.SZ甘肃能源65212%16156%000993.SZ闽东电力59%232%002039.SZ黔源电力2248%586%600025.SH华能水电2066%754%600236.SH桂冠电力730%2412%600674.SH川投能源115%42-5%600868.SH梅雁吉祥2-19%0/600886.SH国投电力406-9%65-1%600900.SH长江电力657-1%2821%核电板块业绩相对承压，后续景气上升预期稳定。国内核电机组核准迈入常态化，多机组逐步建成或开工，行业景气度上升预期稳定，此外陆上商用模块化小堆玲珑一号、可控核聚变等全球前沿技术持续突破，都将推动行业价值重估。2025年1-9月核电板块（23.58.774215165.7812.36%图表20：核电行情复盘图表21：核电（万2021）营收入元）及化情（%） 图表22：核电（万2021）归净利元）及化情（%） 图表23：核电上市公司2025前三季度业绩表现（亿元）营业收入归母净利润2025前三季度同比2025前三季度同比003816.SZ中国广核597-4%85.8-14%601985.SH中国核电6168%80.0-10%市场回顾电力供需转向平衡，新能源装机高增2025年前三季度用电量增速4.6%，电力消费弹性系数明显下滑至0.88。2025年1-11月，全社会用电量累计94602亿千瓦时，同比增长5.2%，增速较上半年有所回暖，但较2023-2024年仍偏低。今年前三季度国内生产总值（GDP）同比增长5.2%，全社会用电增速4.6%，电力消费弹性系数显著下滑至0.88。 速-01621.%；第二产业用电量54781亿千瓦时，同比增长3.9%；第三产业用电量16671亿千瓦时，同比增长8.9%。92.4%0.0290.231-912.4%8.4%。1-9。图表26：一、二三产用电比 图表27：第二产用电比增相对低 图表28：大类行用电占比况变化 图表29：大类行累计电量长（至9月） 2025101514.73443.8862.48590.391140.18GW，4.41.%.71.73.%4.1。20251-106.0%3.0%、7.6%、21.4%以及43.8%，新能源装机继续维持高增。20261-10806252.3%5.211.130.400.84、0.48-0.4%+1.6%+8.7%+7.6%64.7%14.0%4.9%、10.4%、6.0%，新能源发电量占比提升至16.4%。图表30：分电源计装容量比 图表31：分电源计装增速（%） 图表32：分电源计发量占比 图表33：分电源计发量增速 电改进一步推进，统一电力市场初立电力市场化改革及新型能源体系建设相关政策频出，加速构建适应高比例新能源的新型电力系统。年初政策推动新能源全面进入电力市场，确立其作为商品的市场主体地位；接着现货市场基本实现全国全覆盖，为电力商品提供分时、分地的真实价格信号；年底全国各地区136号文配套政策基本完全落地，2026年竞价稳步运行，电力市场各方盈利模式逐步清晰，统一电力市场建设完成重要一步。图表34：电改政策推进时间线国政府网，央视网，国家发改委，（2025136号11102030228711（12图表35：2025年力板主要策一览 《关于《关于化新源上电价场化 推动风、光等新源的量部进入力市，通交易成价国家发展改革委、2025/1/27 改革促进能源质量展的通 格，同建立多退补”差结算机来稳收益并对2025年国家能局知发改格〔2025136号） 6月1日后投的存和增目区别待。2025/2/27

《20252025〕16）

60右等化目，并署21项点任，旨加快划建设2025/4/23

《国家能源局关于促进能源领域民营经济发展若干举措的通知》（国能发法改〔2025〕40号）通过破除市场准入壁垒、拓展投资领域（如核电、油气管网、沙戈荒大基地）、支持新业态发展（如新型储能、虚拟电厂）以及优化政务服务等一系列举措，为民营企业在能源领域创造公平竞争环境，充分激发其活力，以推动能源绿色低碳转型和新型能源体系建设。2025/5/23

202553明确围绕构网型技术、系统友好型新能源电站、智能微电网、算力与电力协同、虚拟电厂、大规模高比例新能源外送和新一代煤电等七个关键技术方向开展首批试点，通过项目级单一方向试点与城市级多方向综合试点相结合的模式，为全面构建新型电力系统探索可复制的技术路径、商业模式和政策机制。2025/9/9

国家发展改革委、国家能源局

《关于完善价格机制促进新能源发电就近消纳的通知》（发改能源通过系统部署“人工智能+电网/新能源/火电/核电/煤炭/油气”等八大能源场景的应用赋能与关键技术攻关，旨在构建能源与人工智能融合的创新体系，以提升能源系统的安全、效率和绿色低碳水平。通过系统部署“人工智能+电网/新能源/火电/核电/煤炭/油气”等八大能源场景的应用赋能与关键技术攻关，旨在构建能源与人工智能融合的创新体系，以提升能源系统的安全、效率和绿色低碳水平。〔2025〕73号）国家发展改革委、2025/9/4国家能源局《关于整风发电增值政策 对风电核电增值政策行有保有”的准调，即消陆财政部、海关总2025/10/17 的公（政部海总署税务 上风电税收惠，保留上电的税支持同时核电目署、税总局总局告2025第10号） 取“新划断原则逐步消增项目税收惠。

优化就近消纳项目的电费结算方式，减轻其系统运行费用负担，并通过市场化机制保障其平等竞争地位，以经济手段促进新能源本地高效利用。2025/10/29

国家发展改革委、国家能源局

《关于促进新能源消纳和调控的指导意见》（发改能源〔2025〕1360号）《国家能源局关于促进新能源集成

2推动新能源多维度一体化开发，多元化非电利用，与多产业协同发2025/10/31

融合发展的指导意见》（国能发新展。能〔2025〕93号）家发展改革委，国家能源局，中国政府网，国家税务总局山东省税务局，预计2025年全社会用电量增速为5.2%，电力消费弹性系数为1图表36：用电量与装机数据四季度电力需求有望继续改善，预计2025年全社会用电量增速为5.2%，电力消费弹性系数为1。2025年上半年经济韧性较强，2025Q1、2025Q2的GDP增速分别为5.4%、5.2%；三季度开始，在地产景气再度回落、反内卷收缩效应等影响下，三季度GDP4.8%20252025GDP5%1.04。用电量数据（单位：亿千瓦时）2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025E 用电（社） 59,187 63,077 68,449 72,852 75,110 83,128 86,372 92,241 98,521 103,644 108,826yoy 5.0% 6.6% 8.5% 4.5% 3.1% 10.3% 3.6% 6.7% 6.8% 5.2% 发电量（统计公报-全口径）

61425 64951 71118 75034 77791yoy 5.6% 5.9% 7.7% 4.7% 3.7% 9.7% 3.7% 6.9% 6.7% 5.2% 5.0%——火电 44371 46627 50739 52202 53303 58058 58888 62657 63743 63385 62368yoy 3.6% 5.1% 6.7% 2.4% 2.1% 8.9% 1.4% 6.4% 1.7% -0.6% -1.6%——水电 11934 11898 12342 13044 13552 13390 13522 12859 14257 14822 15783yoy 5.6% 0.5% 3.0% 5.9% 3.9% -1.2% 1.0% -4.9% 10.9% 4.0% 6.5%——核电 2133 2481 2944 3484 3663 4075 4178 4347 4509 4846 5211yoy 24.9% 16.3% 18.7% 18.3% 5.1% 11.3% 2.5% 4.1% 3.7% 7.5% 7.5%——风电+太阳能（总yoy 32.0% 29.1% 23.8% 15.4% 35.0% 21.2% 23.5% 24.9% 25.6% 21.7%发电量-火电-水电-yoy 32.0% 29.1% 23.8% 15.4% 35.0% 21.2% 23.5% 24.9% 25.6% 21.7%

2,988 3,945 5,093 6,305 7,274 9,820 11,899 14,701 18,361 23,061 28,057装机数据（单位：万千瓦）总装机容量165,209177,703190,012201,006220,058237,692256,405291,965334,862384,806421,806——新增12,49412,30910,99419,05217,63418,71335,56042,89749,94537,000——火电106,094110,604114,408118,957124,517129,678133,239139,032144,445152,445160,445——新增4,5103,8044,5495,5605,1613,5615,7935,4138,0008,000——水电33,20734,11935,25935,80437,01639,09241,35042,15443,59545,09546,595——新增9121,1405451,2122,0762,2588041,4411,5001,500——核电3,3643,5824,4664,8744,9895,3265,5535,6916,0836,5337,033——新增218884408115337227138392450500——并网风电14,81716,36718,42720,91528,15332,84836,54444,13452,06862,06871,068——新增1,5502,0602,4887,2384,6953,6967,5907,93410,0009,000——并网太阳能0000030,65639,26160,94988,666118,666136,666——新增000030,6568,60521,68827,71730,00018,000风&光发电量占比4.9%6.1%7.2%8.4%9.4%11.5%13.4%15.5%18.2%21.5%24.3%非化石能源发电占比27.8%28.2%28.7%30.4%31.5%32.0%33.4%33.7%36.8%39.9%42.8%计公报，中电联 央视网，火电：分红提升，开启红利化时代容量电价全面提升，煤电价同稳保证火电盈利26202511月上旬在反内卷预期对煤炭供给端的约束和迎峰度冬预期对煤炭需求端的释放双800/20261232729.7405.6180-190万吨之间震荡，旺季需求释放未见兑现。供强需弱下，短期动力煤市场反弹幅度有限。供给角度看，入冬以来主产区煤炭产量逐渐提升，在产量加速释放推动下，重点铁路煤炭发运量快速提升，港口库存也随之持续攀升。从需求端来看，虽然已经进入季节性用煤高峰时段，但近期气温同比偏暖，由于日耗支撑不足，电厂在进口煤和长协煤的稳定兑现下，库存实现在旺季时段积累，对现货煤的采购需求持续冷清。下游采购积极性不足，观望情绪浓厚，导致价格持续承压，短期缺乏反弹支撑。图表37：环渤海力煤（Q5500）场价单位：元/吨） 图表38：秦皇岛动力库存万吨）CTD， 图表39：沿海8电厂-库（万） 图表40：沿海8电厂-日（万）CTD， CTD，20252025202416%11%9%6-125%4%-19%2%-16%5%15%15%202612-19%。图表41：各地区代理电价与同比变化地区代理电价（元/兆瓦时）同比变化2025年6月2025年7月2025年8月2025年9月2025年10月2025年11月2025年12月2025年6月2025年7月2025年8月2025年9月2025年10月2025年11月2025年12月江苏427.5437.8427.4424.0433.6439.3452.5-6-4-6-40-2-1安徽412.7416.0408.9412.5389.3388.5401.0-5-5-6-6-11-11-8广东497.0479.5502.2503.0491.0432.9456.31-2-1-1-4-13-10山东416.9376.5377.9412.2498.7535.0512.56-14-12-1081411山西342.3338.8337.3340.7354.7388.9398.8-6-9-5-5-164北京399.9406.4404.6401.1396.4397.7397.20-1001-1-3河北411.2405.3413.5423.0423.9425.7442.301-3-2-338冀北407.5412.0417.8417.2418.4415.3417.2-2001002河南405.1405.3407.4405.1405.4377.4/-2-2-1-2-1-10/浙江422.6424.2410.8430.9442.1418.3442.8-11-11-12-10-9-12-5上海458.8476.1485.4456.0451.5450.0439.8-500-23-2-1重庆455.5487.9498.1447.6403.2437.3425.64414-7-18-14四川290.3202.4277.4237.8268.3378.8430.64-226-25-18-5-7黑龙江401.8390.2396.0389.9395.5400.3406.4-1-4-2-4-5-20辽宁429.2416.8423.1444.0427.4410.9441.935-4-4-6-66吉林392.2384.6430.7412.8424.0426.5419.6-4-84-5-320蒙东292.9285.7298.3277.3261.3279.5298.58-13-152623蒙西337.7316.1333.9322.1328.6314.9/196171381/江西448.6449.3456.5453.7453.5455.7441.2-4-4-3-3-1-2-7湖北407.1402.6416.5414.5397.2426.2387.0-9-7-6-4-15-9-19湖南466.0465.4410.7436.7504.0407.3438.93-2-14-79-11-6青海226.0244.7273.4258.5317.2355.2284.2-715368211611宁夏267.9286.6289.9256.0279.3285.9-7-10-2-4-15-8-6陕西376.2392.0355.0340.4329.5434.9419.6-7-5-14-14-1843天津409.2415.2424.0415.0429.6425.5385.30022106-7甘肃282.2259.3266.8270.3287.6281.2288.50-6-4-704-11新疆268.2260.4267.7274.2274.6271.1273.2222141774-5广西382.8411.9388.7374.1372.0398.8388.9///////海南490.9507.7497.8566.2548.8567.112912/贵州393.1400.9403.5386.6387.7389.0389.0-5-3-2-6-5-3-2云南235.4208.9220.3203.1210.0280.7284.3588713-4-6深圳497.0479.5502.2503.0491.0432.9456.31-2-1-1-4-13-10福建437.9404.9373.9409.2408.4408.7415.0-3-8-16-7-8-5-2极星电力网，东电力交易中心， 源新媒公众号，北极星售电网，北极星电力市场网，国盛证券研究所2023年度交易价2024年度交易价2025年重庆485.3458.6江苏466.64广东2023年度交易价2024年度交易价2025年重庆485.3458.6江苏466.64广东安徽省极星售电网，北极星电力市场网，国家能源集团，国家能源局，新浪财经，2026性。330元//50%7（100%2年。今122026即每330元。2024A、11%202620226332024402.5330.468.92.90.317.12%、0.72%、0.07%。查查，界面新闻，中国能源报，国家发改委，，注：河南至福建（从左至右）使用2024年煤电装机测算，湖南至北京使用2024年火电装机图表46：华能国辅助务净入体显提升 图表47：2024年地辅服务用情况 家能源局，盈利模式重塑，红利化时代开启2030年占比降至1015.1520201420302060203012.3533%203065%50%。利模式进入拐点。目前煤电仍主要以发电作为盈利的主要来源，未来伴随煤电向辅助服务与容量补偿转化，盈利受煤价、电价的波动预计减弱，盈利稳定性提升，进一步支持煤电企业红利化。图表48：火电装总量计2025年峰 图表49：火电板经营净现流与本出之差正极星火力发电网 国际等公司承诺的分红比例相对较高，大唐发电302025-2027022元（2024-2026期间每年分红比例不低于当年归母净利润的55%。图表50：部分火电公司分红规划汇总公司文件来源具体内容600795.SH国电电力关于未来三年"2025-2027年"现金分红规划的公告每年中期、年度各分红一次，现金分红比例不低于当年归母净利润的60%，且每股不低于元（含税）。若可供分配利润不足，以累计未分配利润补足。公司章程公司采取现金、股票、现金与股票相结合的方式分配股利，现金分红相对于股票股利在利润分配中具有优先性，在公司具备现金分红条件时，公司将优先采用现金分红进行利润分配；在保证公司持续经营和长期发展的前提下，如公司当年盈利及累计未分配利润为正，且无重大投资计划或者其他重大现金支出等事项发生，公司在足额提取法定公积金、任意公积金以后，每年以现金方式分配的利润不低于当年实现的可分配利润的百分之三五，且任意三个连续年度内，公司以现金方式累计分配的利润不少于该三年实现的年均可分配利润的百分之三五。600027.SH华电国际公司章程在不影响公司正常经营的基础上，在公司当年实现的净利润为正数、当年末公司累计未分配利润为正数且公司经营活动现金流量为正的情况下，公司应当进行现金分红，且连续三年以现金方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的30%。在满足现金分红条件下，公司发展阶段属成熟期且无重大资金支出安排的，进行利润分配时，现金分红在该次利润分配中所占比例最低应达到80%；公司发展阶段属成熟期且有重大资金支出安排的，进行利润分配时，现金分红在该次利润分配中所占比例最低应达到40%；公司发展阶段属成长期且有重大资金支出安排的，进行利润分配时，现金分红在该次利润分配中所占比例最低应达到20%。601991.SH大唐发电公司章程公司在母公司、合并报表当年盈利及母公司报表中未分配利润为正，且公司现金流可以满足公司正常经营和可持续发展的情况下，采取现金方式分配股利，每年以现金方式分配的利润原则上不少于合并报表当年实现的归属于普通股股东的可分配利润的50%。公司发展阶段属成熟期且无重大资金支出安排的，进行利润分配时，现金分红在本次利润分配中所占比例最低应达到80%；公司发展阶段属成熟期且有重大资金支出安排的，进行利润分配时，现金分红在本次利润分配中所占比例最低应达到40%；公司发展阶段属成长期且有重大资金支出安排的，进行利润分配时，现金分红在本次利润分配中所占比例最低应达到20%。000543.SZ皖能电力公司章程公司在弥补亏损、足额提取法定公积金、任意公积金以后，以现金方式分配的利润不少于当年实现可分配利润的百分之五。三年以现金方式累计分配的利润不少于该三年实现的年均可分配利润的百分之三五。公司发展阶段属成熟期且无重大资金支出安排的，进行利润分配时，现金分红在本次利润分配中所占比例最低应达到百分之八五；公司发展阶段属成熟期且有重大资金支出安排的，进行利润分配时，现金分红在本次利润分配中所占比例最低应达到百分之四五；公司发展阶段属成长期且有重大资金支出安排的，进行利润分配时，现金分红在本次利润分配中所占比例最低应达到百分之二五。000539.SZ粤电力A公司章程公司现金股利政策目标为正常股利加额外股利。公司每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的可分配利润的10%，且最近三年以现金方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的30%。公司进行利润分配时，现金分红在该次利润分配中所占比例最低应达到20%。600023.SH浙能电力公司章程在足额提取盈余公积金后，每年以现金方式分配的利润应不少于当年实现的可分配利润的10%（按合并报表口径）且公司最近三年以现金方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的30%（按合并报表口径）。公司发展阶段属成熟期且无重大资金支出安排的，进行利润分配时，现金分红在各期利润分配中所占比例最低应达到80%；公司发展阶段属成熟期且有重大资金支出安排的，进行利润分配时，现金分红在各期利润分配中所占比例最低应达到40%；公司发展阶段属成长期且有重大资金支出安排的，进行利润分配时，现金分红在各期利润分配中所占比例最低应达到20%；600011.SH华能国际公司章程公司在当年盈利及累计未分配利润为正，且公司现金流可以满足公司正常经营和可持续发展的情况下，采取现金方式分配股利，公司每年以现金方式分配的利润原则上不少于当年实现的合并报表可分配利润的百分之五五。600886.SH国投电力公司章程公司最近三个会计年度以现金方式累计分配的利润不少于最近三个会计年度实现的年均可分配利润的百分之三五。公司发展阶段属成熟期且无重大资金支出安排的，进行利润分配时，现金分红在本次利润分配中所占比例最低应达到80%；公司发展阶段属成熟期且有重大资金支出安排的，进行利润分配时，现金分红在本次利润分配中所占比例最低应达到40%；公司发展阶段属成长期且有重大资金支出安排的，进行利润分配时，现金分红在本次利润分配中所占比例最到未来三年（2024年-2026年）股东回报公司最近三年以现金方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的百分之三五，且2024年-2026年公司拟每年以现金方式分配的利润原则上不少于当年实现的合并报表可分配利润的55%。000875.SZ吉电股份公司章程在保证公司能够持续经营和长期发展的前提下，如公司无重大投资计划或重大现金支出等事项（募集资金投资项目除外）发生，公司应当采取现金方式分配股利，公司每年以现金方式分配的利润应不少于当年实现的公公司发展阶段属成熟期且无 分配时，现金分红在本次利润分配中所占比例最低应当达到80%；公司发展阶段属成熟期且有重大资金支出安排的，进行利润分配时，现金分红在本次利润分配中所占比例最低应当达到40%；公司发展阶段属成长期且有重大金支出安排的，进行利润分配时，现金分红在本次利润分配中所占比例最低应当达到20%；告，建议关注分红比例提升的高股息龙头和电价稳健的北方区域&煤电一体化企业A2021-2024202450%。证券代码证券简称201820192020证券代码证券简称20182019202020212022202320242018201920202021202220232024600023.SH浙能电力40.342.960.8-8.6-18.365.277.5616350005150000539.SZ粤电力A4.711.517.5-31.5-30.09.79.6665536001111000543.SZ皖能电力5.67.710.1-13.44.314.320.61435170263535600642.SH申能股份18.322.923.916.410.834.639.450475760735756600021.SH上海电力27.79.68.9-18.93.215.920.53135320313539600863.SH内蒙华电7.811.17.64.517.720.023.3716696144616062600578.SH京能电力8.913.614.0-31.18.08.817.261595701008047000875.SZ吉电股份1.11.54.84.56.79.111.0000003435600011.SH华能国际14.416.945.6-102.6-73.984.5101.410912662003742600027.SH华电国际17.034.141.8-49.71.045.257.0384259-5020493439600886.SH国投电力43.647.655.224.440.867.066.435353550505555600795.SH国电电力13.718.726.3-18.528.256.198.35753270633836601991.SH大唐发电12.310.730.4-92.6-4.113.745.1150113550-1311026000690.SZ宝新能源4.68.818.28.21.88.97.147493613367346归母净利润（亿元） 分红比例ROEROE3.4%4.0%图表52：火电龙头相对分红比例提升潜力更大代码名称股息率(近12个月)估值现金ROE归母净利润增速(%)PB（LF）PB估值近五年分位数货币资金（亿元）经营性现金流净额（亿元）20242025Q320242025Q3600023.SH浙能电力6.60.941.0201.5109.611.08.418.9-7.0000539.SZ粤电力A0.41.044.8171.067.94.32.5-1.1-60.2000543.SZ皖能电力3.81.172.327.063.713.911.644.420.4600642.SH申能股份5.51.164.8162.073.211.18.414.01.0600021.SH上海电力1.42.796.692.4124.37.210.228.524.0600863.SH内蒙华电4.71.770.914.744.812.812.016.0-10.6600578.SH京能电力2.61.391.847.994.06.210.895.5125.7000875.SZ吉电股份1.01.248.628.151.67.74.621.0-44.6600011.SH华能国际3.41.864.9233.6527.77.510.420.042.5600027.SH华电国际4.01.267.966.3229.88.39.426.115.9600886.SH国投电力3.31.745.7268.8240.711.09.7-0.9-0.9600795.SH国电电力3.61.794.4194.4427.818.811.675.3-26.3601991.SH大唐发电3.31.987.7106.3297.26.08.0229.751.5000690.SZ宝新能源4.60.83.438.714.55.86.6-20.638.6，注：股息率、估值指标截至2025/12/12，现金指标截至2025年三季报建议关注电价相对稳健的北方区域&煤电一体化企业，包括陕西能源、内蒙华电、甘肃能源以及建投能源。一方面今年北方区域电价降幅相对较小，抗风险能力较强，北京、冀北和黑龙江等地区代理购电电价与去年同期相比波动稳定在5%以内，蒙东、蒙西、2026绿电：全面入市后迎来新赛程136号文市场化竞价进入深水区，区域分化进一步加大新能源装机高增下消纳压力进一步增大，光伏利用率回落幅度比风电更大。从今年1-9月的消纳数据来看，几乎所有省的风电与光伏利用率均较去年回落，光伏利用率下降幅度相比风电更大，西藏、青海、新疆、蒙西等西北地区光伏利用率下降更为明显，利用65.3%83.6%86.4%8%7%7%5%，图表53：全国新能源消纳情况图表54：各省市治区电消情况 图表55：各省市治区伏消情况 202612820269993010116地区从出清价格来看，0.4155/0.1954元/地区4是山东、江西、新疆、云南，风电出清价格普遍高于光伏，价差最大的是山东，光伏0.2250元/千瓦时，风电0.3190元/千瓦时，相差0.094元/千瓦时。100%24%23%50%。省份甘肃黑龙江宁夏陕西新疆广东山东青海辽宁安徽河北南网江西福建冀北上海天津实际机制电量（亿度）23.563.0102.0115.0221.046.572.216.781.759.0156.05.922.6139.85.49.4分配机制电量（亿度）23.563.0102.0115.0221.550.094.722.4118.690.0290.911.646.3358.022.040.0使用率100%100%100%100%100%93%76%74%69%66%54%51%49%39%24%23%华能源，新能源迈向精细化运营，从竞价结果来看后续区域分化预计进一步加大。华东地区用电需求旺盛，新能源开发资源相对紧张，竞价结果公布节奏最快，整体价格水平在全国处于高位。南方区域市场架构成熟，已实现广东、广西、云南、贵州、海南五省区电力现货市场的全覆盖，市场化竞争相对激烈，广东首批机制电价竞价仅针对分布式光伏展开。西北地区的竞价结果呈现资源高地、价格洼地特征，甘肃省风光出清价格均为每千瓦时0.1954元，是目前全国已公布结果的最低值。华北区域大部分区域竞争较为理性，冀北、冀南、天津等地机制电价接近上限。华中区域的方案体现了基于高比例新能源接入和复杂供需形势的差异化设计，竞价进度相对滞后，目前仅江西省公布竞价结果。西南区域资源丰富，多能互补，为风光波动性提供支撑，竞价上下限相对宽泛，重庆机制电价结果接近上限，电价相对有支撑。东北地区的政策方案兼顾了存量与增量的平稳过渡，竞价电价在全国相对偏低。图表57：华东地区136号文落地政策与竞价结果 图表58：南部地区136号文落地政策与竞价结果究所链能科，储能与电力市场，全国电力设备管理网，广东省能源协会，图表59：华北地区136号文落地政策与竞价结果 图表60：华中地区136号文落地政策与竞价结果省份 项目机制电量规定机制电价规定（元/千瓦时）执行期限规定 2026年增量项目竞价结果湖北存量项目集中式12.5%，分布式80%，扶贫项目100%0.4161投产满20年或剩余合理利用小时数较早者增量项目未明确12年江西存量项目已参与绿电交易的不纳入机制电量范围;集中式新能源上限80%;分布式新能源上限光伏扶贫项目上限100%0.4143投产满20年或剩余合理利用小时数较早者增量项目综合考虑当年增量新能源项目装机容量、合理利用小时数、用户承受能力、非水电可再生能源电力消纳责任权重完成情况等因素确定0.24-0.3810年风电机制电量4.62亿千瓦时，机制电价0.375为1.31亿千瓦时，机制元/千瓦时。湖南存量项目扶贫项目电量全额纳入，常规分布式以及集中式新能源机制电量比例为80%0.45风电0.37光伏0.38投产满20年或剩余合理利用小时数较早者5年增量项目单个项目申报上限800.260-0.38010年河南存量项目扶贫光伏、380伏及以下分布式光伏项目100%;风电、集中式光伏项目80%;10(6)千伏及以上的分布式光伏项目80%0.3779投产满20年或剩余合理利用小时数较早者增量项目未明确上限0.377910年究所链能科，储能与电力市场，北极星太阳能光伏网，索比光伏，图表61：西北地区136号文落地政策与竞价结果链能科，储能与电力市场，北极星电力市场网，世纪新能源网，图表62：西南地区136号文落地政策与竞价结果 图表63：东北地区136号文落地政策与竞价结果链能科，光伏头条， 链能科，储能与电力市场，绿电补贴加速发放，企业现金流预计改善2021-2025年，风光装机建设基本维持高增，尤其今年136号文将2025年6月1日作为新老划段的分水岭，存量项目和增量项目将以不同的价格方式结算，引发新能源显著抢装。与之相比，政府可再生能源补贴的发放速度难以匹配行业装机的高速扩张，导致企业现金流承压，部分企业如太阳能、金开新能的25年三季报数据中应收账款规模超过了总市值的50%。可再生源补政策要发阶段 初始建立阶段（约初始建立阶段（约206 依据《可再生能源法》建立固定上网电价制度，设立可再生能源发展基金（资金来源主要为电价附加年起） 补贴标准按资源区分区设定调整与退坡阶段（2015年后加速）

引入电价退坡机制，定期适度降低新投产项目的标杆电价或指导价。政策导向从标杆电价逐步转向指导价，并大力推行项目竞争配置。2020年三部委联合意见确立2020年三部委联合意见确立“以收定支”原则，确保新增项目不新欠补贴。明确风光电逐步实现平价上平价阶段（2020年为关网时间表，海上风电等新增项目逐步退出中央补贴。推广绿证交易及可再生能源电力消纳保障机制，运键节点）用市场机制分担发展责任家发展改革委，中国政府网，国家能源局，图表65：各公司应收账款情况及与总市值比代码 公司

应收账款（亿元）余额 时间点

应收账款/总市值600905.SH600905.SH三峡能源466.262025/9/3038.38600021.SH上海电力281.072025/9/3047.08600930.SH 华电600021.SH上海电力281.072025/9/3047.08601985.SH 中国电 254.17 2025/9/30 14.19000591.SZ000591.SZ太阳能124.212025/9/3069.77600032.SH浙江新能83.612025/9/3047.24000875.SZ 吉电600032.SH浙江新能83.612025/9/3047.24600821.SH 金开能 75.86 2025/9/30 66.52601016.SH601016.SH节能风电74.892025/9/3036.45600483.SH福能股份54.512025/9/30600483.SH福能股份54.512025/9/3019.95603693.SH 江苏能 33.06 2025/9/30 28.86601619.SH601619.SH嘉泽新能28.522025/9/3017.87001289.SZ龙源电力2.62025/9/300.23001289.SZ龙源电力2.62025/9/300.23公司公告，20251-822.52亿元，较上年同期大幅增长258.60%，回款规模与速度均显著超预期。图表66：各公司近期公告国家可再生能源补贴回收情况（单位：亿元）0579.HK京能清洁能源20.7631.79加263.94年比例0579.HK京能清洁能源20.7631.79加263.94年比例213.34000591.SZ太阳能16.822.52258.60182.64000875.SZ吉电股份9.1312.71154.20135.36600821.SH金开新能9.3911.99340.47188.78601778.SH晶科科技6.338.5272178002053.SZ云南能投0.266.44//

25M1-8

25M1-8回收占24 公司公告，，注：云南能投公告数据截至2025年10月9日，且为25M1-9Q32016-2024202262.56-22-131.6-9.7-37.5-22.16.25-73.9Q1-3图表67：龙源电现金情况亿元） 图表68：福能股现金情况亿元） 图表69：大唐新源现流情（亿） 图表70：新天绿能源金流况（元） 优选电价相对稳定的风电运营商2026202420240.19-0.98元/20260.094/同比变化同比变化省份2024年光省份2024年光伏年均价（元/兆瓦时）同比变化2024年风电年均价（元/兆瓦时）山西211-14.82268山东169-21.95甘肃123-36蒙西348湖北浙伯咨询， 能与电力市场，光伏头条，北极星电力网，海风整体储备项目充足，深远海开发加速。据CWEA统计，五四五期间，中国沿海省份海上风电规划容量约5000万千瓦，预计2030年达到1.8亿~2亿千瓦。因此，五五五期间，中国海上风电新增装机总规模约在1亿千瓦，其中很大比例的项目将位于深203020%。图表73：五五五海风装机预计高增（单位：万千瓦） 图表74：2030年海上风电降本空间 国能源产业发展网， 国能源产业发展网，A2512月11A（TTM）5.3%）（PE（TTM）9.87x，PB（MRQ）0.76x（M为.8核电：AI竞争催化全球核能开启高速增长期五五五装机投产将开启高速增长期五五五定核核电为转型支柱，预计2030年全国在运核电装机容量达到1.1亿千瓦。五五五规划将核电定位为能源结构转型的核心支柱，促进清洁能源高质量发展。895202520301.1202510达6248万千瓦，后续投产、建设预计持续加速。核电作为我国基荷能源的重要性也逐步提升。截至2025年9月，我国核电机组平均利84612225（机组利用效率位列所有电源之首。中国核能行业协会预测我国在碳达峰阶段（2030年），核电发电量占比将超过8%，煤电发电量占比降至42%；在深度低碳阶段（2031-2050年），核电发电量占比将超过17%，煤电发电量占比降至10%；在碳中和阶段（2051-2060年），核电发电量占比达到18%，煤电发电6量%降左至右。这也与我国五五五规划能源系统发展的方向一致，核电的重要性将进一步提升。国核能行业协会 2025106248。20222025410202510333912.5185、65、6、4、61、2号机组，合计10台机组，预计将逐步在五五五期间开工建设。图表78：我国发装机量以同比化截至2025年10） 图表79：2012-2025我国准机数量况 国能源网，中国产业新闻网，观察者网，序号项目名称机组控股股东堆型技术额定功率（万千瓦）开工日期1田湾核电站7号机组中核集团压水堆VVER-1200127.42021/5/1928号机组中核集团压水堆VVER-1200127.42022/2/253三门核电站3号机组中核集团压水堆CAP1000125.12022/6/2844号机组中核集团压水堆CAP1000125.12023/3/225海阳核电站3号机组国家电投压水堆CAP1000125.32022/7/764号机组国家电投压水堆CAP1000125.32023/4/227石岛湾核电站1号机组华能压水堆华龙一号1222024/7/2882号机组华能压水堆华龙一号1202025/5/79宁德核电站5号机组中广核压水堆华龙一号1222024/7/28106号机组中广核压水堆华龙一号1212025/12/1611漳州核电站3号机组中核集团压水堆华龙一号121.22024/2/22124号机组中核集团压水堆华龙一号121.22024/9/2713三澳核电站1号机组中广核压水堆华龙一号120.82020/12/31142号机组中广核压水堆华龙一号120.82021/12/3015昌江核电厂3号机组华能压水堆华龙一号1202021/3/31164号机组华能压水堆华龙一号1202021/12/2817多用途模块式小型堆科技示范工程项目中核集团压水堆玲龙一号12.52021/7/1318徐大堡核电站1号机组中核集团压水堆CAP1000129.12023/11/15192号机组中核集团压水堆CAP1000129.12024/7/17203号机组中核集团压水堆VVER-1200127.42021/7/28214号机组中核集团压水堆VVER-1200127.42022/5/1922陆丰核电站1号机组中广核压水堆CAP10001252025/2/24232号机组中广核压水堆CAP1000125/245号机组中广核压水堆华龙一号1202022/9/8256号机组中广核压水堆华龙一号1202023/8/2626廉江核电站1号机组国家电投压水堆CAP1000125.32023/9/27272号机组国家电投压水堆CAP1000125.32024/4/2628太平岭核电站1号机组中广核压水堆华龙一号100/292号机组中广核压水堆华龙一号100/303号机组中广核压水堆华龙一号120.92025/6/10314号机组中广核压水堆华龙一号120.9 /32浙江金七门核电厂1号机组中核集1202025/8/10332号机组中核集120/家核安全局，北极星核电网，中国核电信息网，威海新闻网，长江商报，上海核工院，中广核集团网站，证券时报网，生态环境部华东核与辐射安全监督站，图表81：我国待建核电机组数量情况项目名称机组控股股东装机容量（万千瓦）机型浙江三门核电站5号中国核电121.5华龙一号浙江三门核电站6号中国核电121.5华龙一号台山第二核电站3号中国广核120华龙一号台山第二核电站4号中国广核120华龙一号广西防城港核电站5号中国广核120.8华龙一号广西防城港核电站6号中国广核120.8华龙一号福建霞浦核电站1号华能-华龙一号福建霞浦核电站2号华能-华龙一号山东海阳核电站5号国家电投130CAP1000山东海阳核电站6号国家电投130CAP1000国工业新闻网，电价：广东修改核电电价交易，电价预期触底提升核电企业市场化交易比例逐步增加，度电利润受电价影响相对可控。五四五以来，两大核电上市公司中核与中广核的电量市场化交易比例已逐步提升，中国核电的市场化交易电量比例从2019年的33.71%增至2024年的53.29%，中国广核的市场化交易电量201932.88%202450.90%0.20/20240.16元/0.12/广东2026312机制，按照年月中长期市场交易均价与政府授权合约价格之差(为负置零)对授权合约电20250.392元/20250.351元/20260.372/2图表82：中国广、中核电电利变化 图表83：中国核，中广核场化易例情况公司公告， 告，202425%17%与各自集团下铀业公司签订燃料供应长协，上游成本端对公司盈利的影响整体可控。图表84：中国核，中广核本结构 图表85：中国核，中广核料成受游铀价响可控 告 AI之争背景下的重要能源解决方案AI2030175AIIEA20309453%203080%20242004013%15（增加17%5增加%5（%核电匹配数据中心的用电需求，高容量系数与土地利用率，长期具备高经济性。和其他（93%）（CO100%图表86：2030年球数中心力消达到约945太瓦时 图表87：2030年国、区数中心消耗预计EA， EA，图表88：各类能的LCOE 图表89：各类能土地用效（兆时/英亩）

jecdsfGgEy》(200年OE，可控核聚变作为数据中心供电的终极方案得到世界各国的关注，全球核电商业化快速推进。当前聚变研究正处于从科学研究到工程实践再过渡到商业应用的发展转折点，预计在2030年前后可以突破工程能量得失相当，随后进入商业化开发阶段，此外近年全202473FIA76%2030204070%2035图表90：各国核投资模 图表91：全球核商业进展 EA， theglobalfusionindustryin2024》，图表92：各国可控核聚变进展国家地区 可控核聚进展 时间20252025101美国20259302025420254NIF8.6MJ产额，而输入激光能量仅2.08MJ，目标增益超过4。美国商业聚变初创公司ZapEnergyCentury0.2Hz500kA20P——Diag2Diag技术——（ThomsonScattering，TS）200Hz1MHz。JT-60SA160100欧盟 位于国国热聚实堆（ITER）磁束变核枢，2025年其装段成果显。国克斯・朗等体物研所（IPP）的Wendelstein7-X（W7-X）仿星器，2025年创造长脉冲运行纪录，持续360秒高性能等离子体，能量周转达1.8GJ。在磁约束方面，中国科学院合肥等离子体物理研究所的东方超环EAST最近打破了之前的持续高约束模式运行记录，将聚变等离子体温度维持在7000万摄氏度长达1066秒。

20241042025632025120BEST则焦氚离体态制计划2027首实等子运。 2025年5月1日中国 中科核业南理究的器三（HL-3）实了1.5的H模式离体离日本俄罗斯韩国

子温度和电子温度分别达到创纪录的1.2亿摄氏度和1.6亿摄氏度。西南物理研究院研究团队自主设计，用于聚变能量导出研究的工程性液态金属和氦气工质热工研究台架全面建成并投入运行。XII号激光器和LFEXSENJU100100布聚变能创新战略的2025版，为旨在实现未来商业化的国家努力提供指导。俄罗斯重点研发聚变-裂变混合堆，已完成新一代反应堆技术托卡马克的初步设计，并计划在2030年前建成。俄罗斯国家核电子与航空航天研究所(NIIEFA)与莫斯科国立钢铁合金学院(MISIS)的专家携手，成功研发出一种创新的钨和铜复合材料，将专门用于俄罗斯原型TRT托卡马克核聚变反应堆的偏滤器等离子体导向元件。韩国示范聚变电厂的工程设计预定于2035年完成，最近正在利用超级计算资源探索设计空

202552920251014202564）2025123印度间，以研究全局参数，同时研究利用高温超导体做出更小、更先进的设计。SS-T-1ITER印度间，以研究全局参数，同时研究利用高温超导体做出更小、更先进的设计。SS-T-1ITERITER内SST-2，DEMO2037/国核电网，IAEA，《2025年世界聚变展望》，可控核聚变，中国核技术网，能源界，国家核安全局，中国科学院，投资主线：核电运营商、核聚变以及铀矿相关公司中国核电与中国广核13t、中核科技（阀门龙头、国光电气（核聚变核心产业链）以及合锻智能（。。2024215040.22%449下降20.20%20244844%40%4H5%。202437亿0.02元(4.11图表93：中国核，中广核建工情（亿元） 图表94：中国核，中广核红情况 根WNA204012.99万tU2040486GWe8.69tU18.43tU2030204075000tU全球核电重启背景下，铀价预计逐步反弹。2000至2007年，铀价从每磅约10美元飙升至每磅约136美元的峰值，涨幅超过1326%，原因包括武器库存减少、加拿大雪茄湖200840/2011642020图表95：全球主要国家的铀需求情况NA，图表96：全球铀应集度较（2023） 图表97：全球铀求缺预测prott， 国铀业公司公告，图表98：铀价历史复盘（美元/磅）actsetInsight，EBA，世界核能新闻，丹尼森矿业，人民网，Farmonaut，华尔街见闻，国家核安全局，美国国家医学图书馆 20247能项目——中核集团国铀一号示范工程在内蒙古鄂尔多斯开工建设。中广核矿业为中广核集团旗下核燃料与铀资源核心平台，承担集团核燃料全周期供应保障任务，拥有哈萨克斯坦等多处海外铀矿股权及铀产品包销权，掌握稳定的上游资源与长期供货渠道。通过国际贸易平台，公司在全球铀资源市场具备定价与议价能力。图表99：中国铀营收务拆（亿） 图表100：中广核业持资产告， 广核官网，水电：坚持长期主核量价支撑，在建机组贡献增长预期1-813291720400002025-0.29%、+11.9%、+17.92%和-6.25%。Q4水电发7100亿230m³10241081m³20231069亿m³12亿29661亿图表101：长江电季度电量亿千时） 图表102：华能水季度电量亿千时） 告，图表103：川投能季度电量亿千时） 图表104：国投电季度电量亿千时）告， 公司公告，图表105：三峡水库站水位处于高位（米）我国水电机组计划投产、在建项目均持续取得重要进展。据北极星电力网不完全统计，202422229642442.6525.7020242025产136.50万千瓦、2026年计划投产215.50万千瓦。至2028CPEM2411月，我国在建抽水蓄能电站共130座，总装机容量1.75亿千瓦，在建省份包括浙江（2045M（130M（260M（169MW1120M河南（1120M20232024-20284000万-5000图表106：水电机组在建情况（截至2024年底）极星电力网，北极星储能网，北极星水力发电网，青海省人民政府，四川省政府国有资产监督管理委员会，国家能源集团，中国水力发电工程学会，图表107：各地区在建抽水蓄能电站容量国电力设备管理网，息差继续提升，红利属性优于其他子行业2025Q31.72Q21.74%1.43pctQ21.22pct1.17%。ROE2024年ROE202420242.56%1.85%（2月2日.%2月22图表108：主动型指数基金电力公事业行持仓步回落 图表109：长江电股息与五期国利息差继加大 ，注：2025年股息率为以1212121212日图表110：部分水企业ROE（%） 图表111：部分水企业红比（%） 业单位的各个子行业中，水力发电净利率和ROE显著高于其他行业，归母净利润达51321.8540%，ROE347.8161.76%。行业净利率ROE归母净利润(百万元)火力发电10.70%8.50%71123.05水力发电39.68%10.94%51321.85风力发电22.99%5.35%22031.17核力发电23.39%6.91%16578.38电能综合服务9.51%5.48%8705.36光伏发电12.20%2.82%2904.00热力服务9.34%4.60%2757.74其他能源发电7.47%6.83%201.70图表112：电力及行业净利率ROE归母净利润(百万元)火力发电10.70%8.50%71123.05水力发电39.68%10.94%51321.85风力发电22.99%5.35%22031.17核力发电23.39%6.91%16578.38电能综合服务9.51%5.48%8705.36光伏发电12.20%2.82%2904.00热力服务9.34%4.60%2757.74其他能源发电7.47%6.83%201.70 建议关注经营稳健高分红意愿的水电龙头202585.7%32.4%14.2%ROEROE55.19%、43.39%43.26%8（2026-2030年2026203070%图表114：部分水电企业盈利能力指标对比（%）证券名称销售净利率净资产收益率ROE20212022202320242025Q1-Q320112022202320242025Q1-Q3华能水电28.527.431.134.435.135.839.511.28.39.310.311.311.89.7桂冠电力26.527.819.034.317