掘金建材系列报告之一 重视“十五五”管网改造投资机遇 20260311

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。工业/基础材料华泰研究展望“十五五”，我们认为需求由“增量”转“存量”逻辑不仅适用于房屋装修领域，同样适用于基础设施建设投资。截至“十四五”末，我国常住人口城镇化率已达67.9%，存量建筑物规模日益庞大，城市发展或将从“大拆大建”的增量时代转向“存量提质”的新阶段。2024年以来，政策多次强调“重视推进城市更新工作”，而近年极端天气频发，洪涝灾害频出背景下，我们认为管网改造大有可为，或是“十五五”重点投资抓手之一，建议关注相关链条及个股的投资机遇，重点推荐中国联塑、东方雨虹。2025全年，交通运输/电力热力/水利市政等固定资产投资完成额累计同比分别-1.2%/+9.1%/-8.4%，同比-7.1/-14.8/-12.6pct，水利市政投资表现承压明显。但在实物工作量层面，全年PE管开工率28.3%，同比-1.8pct；PVC管材开工率为39.5%，同比-2.3pct；镀锌管/焊管日均成交量分别为1.1/0.4万吨，同比-6.3%/-15.6%，塑料管行业开工率同比降幅较小。虽全年均值表现偏弱，但节奏上看，2H25同比降幅显著收窄，全年实物量走势较为平坦，无明显淡旺季区分，2H25淡季实物工作量表现同2023~2024年同期基本持平，“淡季不淡”特征显著，我们认为或预示着底部渐近。截至24年5月，普查显示国内存量城乡房屋建筑物共3.54亿栋，总建筑面积1280亿平，存量设施规模庞大。20年“十四五”规划首次明确提出实施城市更新行动；21年住建部在21个市（区）开展第一批城市更新试点工作；24年，中央经济工作会议将“提振消费和城市更新”列为年度重点任务之首。25年《政府工作报告》进一步明确“高质量推进城市更新”，要求统筹低效用地再开发与防洪排涝体系建设。25年10月国家发改委提出，“十五五”时期预计将建设改造地下管网超过70万公里，新增投资需求超过5万亿元，并通过特别国债等系列政策工具支持城市更新项目融资需求，至此政策导向日益清晰。截至24年，供水/排水/供气/供热管道长度分别为120/99/105/55万公里，20-24年复合增速为5.4%/6.0%/5.9%/6.8%，其中排水管道、供暖管道整体增长较快；合计管网长度为378.47万公里，复合增速为5.9%，整体看管网设施近年保持稳健增长。但横向对比看，相较发达国家管网密度，我国管网建设仍有较大扩容空间，如发达国家早在21世纪初，其城市管网建设现已较为完善，如排水管网密度多在20公里/平方公里以上，而截至2024年，我国供水管道密度为15.7km/km2，排水管道密度在13.1km/km2，较发达国家仍有较大差距，且使用年限超20年的管网长度占比超20%。综合看，管网建设扩容及改造空间较大。综上，我们认为“管网改造”或是“十五五”期间重要投资抓手，建议关注市政公用设施中的管网建设所用材料，如混凝土管道、金属管道、塑料管道等，以及相关防水材料辅材，建议跟踪相关管材上市公司销售及订单边际变化。此外，考虑到政策强调更新改造之外，要建立可持续的城市建设运营体系，建议关注管网检测、检修、维保等相关产业链条公司。风险提示：水利市政等细分领域投资力度偏弱，原材料价格大幅下降，管网改造相关项目资金到位不及预期。建筑与工程建材SACNo.S0570517080007SFCNo.BPW811SACNo.S0570522030002SFCNo.BSH293研究员fangyanhe@+(86)75522660892研究员+(86)2128972228樊星辰*研究员SACNo.S0570525040003fanxingchen@ +(86)1063211166行业走势图建筑与工程建材(%)沪深30044314(10)Mar-25Jul-25Nov-25Mar-26资料来源：Wind，华泰研究重点推荐股票名称股票代码(当地币种)投资评级东方雨虹002271CH25.87买入中国联塑2128HK6.35买入资料来源：华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。展望“十五五”：管网改造或为城市更新重要抓手 32025复盘：水利市政实物量表现或预示底部渐近 3城镇存量设施规模庞大，政策着重强调“城市更新” 4管网投资平稳，仍有扩容空间 6核心观点：关注工程管材、防水辅材、管网检测运维赛道 9风险提示 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。趋势，或预示着底部信号。2025全年，交通运输、仓储和邮政业/电力、热力、燃气及水的生产和供应业/水利、环境和公共设施管理业固定资产投资完成额累计同比分别为-1.2%/+9.1%/-8.4%，同比-7.1/-14.8/-12.6pct，水利、环境和公共设施管理业投资表现承压同比-2.3pct；镀锌管/焊管日均成交量分别为1.1/0.4万吨，同比-6.3%/-15.6%。虽全年均值表现偏弱，但节奏上看，2H25同比降幅显著收窄，全年实物量走势较为平均，无明显淡旺季区分，2H25淡季实物工作量表现同2023~2024年同期基本持平，我们认为或预示着底部渐近。(%)中国:固定资产投资完成额:电力、热力、燃气及水的生产和供应业:累计同比中国:固定资产投资完成额:交通运输、仓储和邮政业:累计同比504030200(10)(20)(30)(40)中国:固定资产投资完成额:水利、环境和公共设施管理业:累计同比10-0210-0810-0210-0812-0212-0813-0213-0814-0214-0815-0215-0816-0216-0817-0217-0818-0218-0819-0219-0820-0220-0821-0221-0822-0222-0823-0223-0824-0224-0825-0225-08资料来源：Wind、华泰研究(%)(%)5020212022202320242025202650454035302520501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月注：数据截至2026年2月27日（农历正月十一后同资料来源：ifind，华泰研究2022202520232026202420222025202320262024807060504030201月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源：Wind，华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。(吨)20222023202420,00015,00010,0005,0000202520261月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月注：数据截至2026年2月6日，后同资料来源：Mysteel，华泰研究(吨)20222023202410,0008,0006,0004,0002,0000202520261月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源：Mysteel，华泰研究城镇存量设施规模庞大，政策着重强调“城市更新”随着城镇化率的逐步提升，城镇存量建筑设施规模日益庞大，根据2024年5月国务院发布的《第一次全国自然灾害综合风险普查公报》，普查涵盖城乡房屋建筑物3.54亿栋，总建筑面积1280亿平，其中城镇房屋4738.8万栋，662亿平；农村房屋3.07亿栋、618亿平，存量建筑物规模庞大。城市发展或将从“大拆大建”的增量时代转向“存量提质”的新阶段。“十四五”以来，过去依赖土地财政和房地产开发的增量模式面临边际效益递减，而老旧小区、工业区、地下管网等存量设施的安全隐患与功能短板日益凸显。根据国家发改委在25年10月24日“介绍和解读党的二十届四中全会精神并答记者问”上的介绍，“十五五”期间，地下管网预计将建设改造超过70万公里，对应新增投资需求超过5万亿元。这一背景下，城市更新成为激活内需、优化城市功能的关键抓手。中央政策明确将城市更新定位为“扩大内需的重要引擎”，通过存量资源盘活、功能复合利用和设施系统升级，推动城市从“有没有”向“好不好”转型。2025年《政府工作报告》进一步明确“高质量推进城市更新”，要求统筹低效用地再开发与防洪排涝体系建设。政策工具箱持续扩容：中央财政设立专项补助，对20个入围城市按区域给予最高12亿元支持；基础设施REITs扩容至城市更新领域，为管网改造等“里子工程”拓宽融资渠道。这些部署凸显中央以系统性思维破解城市病，通过机制创新引导社会资本参与，形成“政府引导、市场运作、公众参与”的可持续模式。随着“十五五”规划启动，城市更新将从试点探索迈向全面深化。管网改造作为兼具经济效益与社会效益的领域，预计将延续高投入态势。中央政策已释放明确信号：1）据国家发改委在2025年5月20日国新办新闻发布会上的介绍，中央预算内资金、增发国债、超长期特别国债和地方政府专项债券均是管网改造等城市更新项目建设的渠道资金。23年安排增发国债1400亿元，支持城市排水防涝设施建设。24年以来，将城市地下管网建设改造纳入“两重”建设支持范围，已安排超长期特别国债资金超过2900亿元。2）25年末，国家发改委组织下达26年提前批“两重”建设项目清单和中央预算内投资计划，共计约2950亿元，加快各类资金拨付和使用节奏：共安排约2200亿元，支持城市地下管网、高标准农田、三北工程、有效降低全社会物流成本等领域的281个项目，进一步突出“两重”建设的战略性、前瞻性、全局性；3）中央预算内投资方面，聚焦需要集中力量、持续投入、补短板调结构惠民生的公共领域，安排超过750亿元，支持城市更新、水利、生态保护修复、污染治理、节能降碳等方面的673个项目，充分发挥政府投资引导带动作用。可以预见，未来五年管网改造将形成“中央统筹、地方协同、市场参与”的立体化投资格局，成为稳增长、惠民生、防风险的关键支点，而有了特别国债等中央资金支持，相关项目建设也有望进一步提速。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。会议/文件名时间中央经济工作会议2024年12月强调“大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求。实施提振消费专项行动大力实施城市更新。"全国住房城乡建设工作会议2024年12月2024年城镇老旧小区改造新开工5.6万个，更新改造小区内各类老化管线超过5万公里，加装电梯2.5万余部“两重”“两新”政策支持下，完成燃气管道老化更新改造6.1万公里，全年累计建设改造各类管网16.3万公里，新开工综合管廊项目建设201公里；加快城市排水防涝能力提升工程建设，2000多个增发国债项目全部开工，整治易涝点900多处。2025年要重点抓好大力实施城市更新等工作，谋划实施一批城市更新改造项目，全面完成2000年底前建成的城镇老旧小区改造任务，基本完成已排查出老化燃气管道的更新改造任务，基本消除县级城市建成区黑臭水体。十四届全国人大三次会议/《政府工作报告》2025年3月统筹城乡区域协调发展，优化经济布局。出台实施新型城镇化战略五年行动计划，扎实推进城市更新。2025年重点工作包括：持续推进城市更新和城镇老旧小区改造，统筹城市低效用地再开发，加快健全城市防洪排涝体系，加强燃气、给排水、热力、地下管廊等建设和协同管理。《关于开展2025年度中央财政支持实施城市更新行动的通知》2025年4月2025年，中央财政评选不超过20个城市，对实施城市更新行动城市给予定额补助，其中：东部地区每个城市补助总额不超过8亿元，中部地区每个城市补助总额不超过10亿元，西部地区每个城市补助总额不超过12亿元，直辖市每个城市补助总额不超过12亿元。支持城市更新重点样板项目包括：城市供排水、燃气、供热等城市地下管网更新改造和经济集约型综合管廊建设、城市生活污水处理“厂网一体”、城市生活污水管网全覆盖样板区建设等。《关于持续推进城市更新行动的意见》2025年5月到2030年，城市更新行动实施取得重要进展，城市更新体制机制不断完善，城市开发建设方式转型初见成效。加强城市基础设施建设改造。推进地下空间统筹开发和综合利用。加快城市燃气、供水、排水、污水、供热等地下管线管网和地下综合管廊建设改造，完善建设运维长效管理制度。推动城市供水设施改造提标，加强城市生活污水收集、处理和再生利用及污泥处理处置设施建设改造，加快建立污水处理厂网一体建设运维机制。中央城市工作会议2025年7月着力建设安全可靠的韧性城市。要推进城市基础设施生命线安全工程建设，加快老旧管线改造升级，推动地下综合管廊建设改造，构建多水源保障和分布式能源系统。强化城市自然灾害防治，统筹城市防洪体系和内涝治理。《关于推动城市高质量发展的意见》2025年8月激活城市存量资源潜力。全面摸清城市房屋、设施、土地等资产资源底数。改造利用老旧厂房、低效楼宇、闲置传统商业设施等存量房屋，建立与建筑功能转换和混合利用需求相适应的规划调整机制。加快城市地下管线管网建设改造，因地制宜建设地下综合管廊。二十届四中全会/《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》2025年10月提出深入推进以人为本的新型城镇化，科学有序推进农业转移人口市民化，大力实施城市更新等举措，有力促进投资和消费良性循环，蕴含巨大内需空间。“十五五”时期预计将建设改造地下管网超过70万公里，新增投资需求超过5万亿元。全国城市更新工作推进会2025年11月下功夫编制好城市更新专项规划，建立城市体检与城市更新一体化推进机制，建立完善“专项规划—片区策划—项目实施方案”规划实施体系，做好规划衔接；下功夫建立可持续的城市建设运营投融资体系，统筹用好各类资金，发挥政府资金撬动作用，鼓励金融机构开发金融产品，提供长周期、低利率的信贷支持.《基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）项目行业范围清单（2025年版）》2025年12月对基础设施REITs发行范围作了进一步拓展。其中，在城市更新设施领域，申报范围包括老旧街区、老旧厂区更新改造项目，以及涵盖上述多种资产类型的城市更新综合设施项目。中央经济工作会议2025年12月一是坚持内需主导，建设强大国内市场。深入实施提振消费专项行动，制定实施城乡居民增收计划。扩大优质商品和服务供给。优化“两新”政策实施。清理消费领域不合理限制措施，释放服务消费潜力。推动投资止跌回稳，适当增加中央预算内投资规模，优化实施“两重”项目，优化地方政府专项债券用途管理，继续发挥新型政策性金融工具作用，有效激发民间投资活力。高质量推进城市更新。六是坚持“双碳”引领，推动全面绿色转型。……加强气象监测预报预警体系建设，加紧补齐北方地区防洪排涝抗灾基础设施短板，提高应对极端天气能力。十四届全国人大四次会议/《2026年国务院政府工作报告》2026年3月（2026年）深入推进以人为本的新型城镇化…...坚持城市内涵式发展，优化现代化城市体系。高质量推进城市更新，稳步实施城镇老旧小区、城中村等改造。盘活利用存量土地和闲置房屋设施。加强城市基础设施生命线安全工程建设，提升高层建筑火灾防范和救援能力。资料来源：国务院，中央人民政府网、住建部、新华社、华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。市政公用设施中的管网主要包含供水管道、排水管道、供气管道、供热管道等，是城市基础设施建设中的重要组成部分，按材质管道主要可分为混凝土管道、金属管道、塑料管道等，在不同材质中又有众多细分类型。材质不同带来的性质差异也使得其在不同领域有各自的优劣势，其中混凝土管主要应用于规模较大、距离较长的给排水管道工程；金属管道细分种类较多，应用范围也最广，但主要缺点是价格高、易腐蚀，且现场施工较难；塑料管道由于其耐腐蚀、材质轻、施工方便等特点，在市政工程应用较为广泛。根据住建部统计年鉴，截至2024年，供水/排水/供气（含人工煤气、天然气、液化石油气）/供热管道（含蒸汽、热水）长度分别为119.95/99.36/104.53/54.62万公里，2020-2024年复合增速为5.4%/6.0%/5.9%/6.8%，其中排水管道、供暖管道整体增长较快，合计管网长度为378.47万公里，复合增速为5.9%，整体看投资建设保持平稳。(万公里)管网长度合计202416%14%12%10%8%202416%14%12%10%8%6%4%2%0%yoy-右轴350300250200150100502000200220042006200820102012201420162018202020220200020022004200620082010201220142016201820202022资料来源：住建部统计年鉴，华泰研究(万公里)供水管道长度供气管道长度排水管道长度(万公里)供水管道长度供气管道长度排水管道长度供暖管道长度3503002502001501005020102011201220132014201520162017201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024资料来源：住建部统计年鉴，华泰研究从投资额看，排水管道投资占比最高，且单位长度投资金额最大。2024年供水、排水、供气、供暖设施及地下管廊固定资产投资完成额合计为3721亿元，20-24年复合增速为2.7%；其中供水/排水/供气/供暖/地下管廊固定资产投资完成额分别为696/2091/314/406/214亿元，占比分别为19%/56%/8%/11%/6%，20-24年复合增速分别为4.4%/6.0%/5.3%/4.1%/-17.4%，排水管道投资金额占比最大，从单位投资额看，近5年排水管道新增单位长度（万公里）对应投资额在430亿元上下波动，投资力度最大。而塑料管道是市政工程中给水和排水管道的主要类型。由于具有节能环保、安全可靠、施工方便、维护成本低、运行寿命长等特点，塑料管道的应用比例持续提升。据《中国塑料管道行业“十三五”期间（2016-2020）发展建议》，2020年全国塑料管道在各类管道中市场占有率将超过55%。(%)806040200(20)(40)供水设施投资同比增速排水设施投资同比增速20002001200220032000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024资料来源：住建部统计年鉴、华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。(%)6040200(20)2004200520062007200820092004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025城市市政公用设施固定资产投资完成额同比增速资料来源：Wind，华泰研究5,0004,0003,0002,0001,0000供水设施投资排水设施投资供气设施投资供暖设施投资地下管廊投资201620172018201920202021202220232024资料来源：住建部统计年鉴，华泰研究25,00020,00015,00010,0005,0000中央拨款债券贷款20012002中央拨款债券贷款200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024自筹及其他资料来源：住建部统计年鉴，华泰研究排水供暖供水(亿元/万公里)排水供暖供水600供气60050040030020010002015201620172018201920202021202220232024资料来源：住建部统计年鉴，华泰研究对比发达国家，管网仍有较大扩容空间。据国家材料腐蚀及防护科学数据中心，国外发达国家城市排水系统规划建设较早，现已发展较为成熟。如德国、日本、美国等发达国家，早在21世纪初，其城市管网建设现已较为完善。据国家材料腐蚀及防护科学数据中心统计，日本城市排水管道长度在2004年已达到35万公里，排水管道密度一般在20～30km/km2，高的地区可达50km/km2；美国城市排水管道长度在2002年大约为150万公里，城市排水管网密度平均在15km/km2以上。据住建部，截至2024年，我国供水管道密度为15.73km/km²,排水管道密度在13.11km/km²,整体看较发达国家仍有较大差距，管网设施仍有较大扩容空间。供水管道密度（公里/平方公里）86422010201120122013201420152016201720182019202020212022202320240201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024资料来源：住建部统计年鉴，华泰研究排水管道密度（公里/平方公里）86422010201120122013201420152016201720182019202020212022202320240201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024资料来源：住建部统计年鉴，华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。城市管网以塑代钢自1999年逐步起步，塑料管道/金属塑料复合管道理论使用年限在50年，但实际使用中，受制于前期安装工艺、施工标准、外界环境变化等影响，其寿命多在15~30年之间。从建设年限上看，2004年以前（使用超过20年）建成的管网长度为80.23万公里，占现有管道长度的21.2%，其中供水/排水/供气/供暖管道分别为36/22/15/8万公里，以近5年单位新增长度对应投资金额均值测算，仅考虑使用寿命超过20年的管网改造替换，对应改造投资或在1.6万亿。我们认为当前城市管网中亟待以旧换新的存量仍有较大规模，有望随着城市更新进程的推动而带动塑管需求企稳。跨区域引调水已呈现加速，城市水网和地下管网等毛细血管端有望加速补齐。据国家发改委在2026年3月6日十四届人大四次会议经济主题记者会的披露，将推进水网、电网、算力网、新型通信网、城市地下管网、物流网等“六张网”和重点领域建设。据国家住建部数据，2025年全国建设改造地下管网15.6万公里，2026年力争再改造地下管网15万公里，而随着管网改造进入系统性更新阶段，改造的难度和单位投资均有望增大。140%120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%20142015201620172018201920202021202220232024青龙管业新签订单：同比增速20142015201620172018201920202021202220232024前一年水利建设投资：同比增速-右轴50%40%30%20%10%0%-10%资料来源：公司公告，华泰研究100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%20172018201920202021202220232024龙泉股份在手订单：同比增速20172018201920202021202220232024前一年水利建设投资：同比增速-右轴50%40%30%20%10%0%-10%资料来源：公司公告，华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。展望“十五五”，我们认为“增量”转“存量”逻辑不仅成立于住宅装修领域，亦成立于基础设施投资。其中“管网改造”或是“十五五”中“城市更新”的投资重要抓手，建议关注市政公用设施中的管网建设所用材料，如混凝土管道、金属管道、塑料管道等，以及相关防水相关辅材，建议跟踪相关管材上市公司销售及订单边际变化，其中雨污分流是管网改造的重点工作之一，我们推测排水管网改造需求占比更大，更有利于塑料管道公司。此外，考虑到政策强调更新改造之外，要建立可持续的城市建设运营体系，建议关注管网检测、检修、维保等相关产业链条公司。公司名称股票代码市值PE-TTM26E-PE2024年营业收入（亿元/亿港币）2024年归母净利（亿工程管道业务收入占业务介绍中国联塑2128HK10.06.2270.316.8484.4%主要从事塑料管道研发、生产与销售，全国塑料管道龙头，主要生产PVC及非PVC工程塑管，截止最新塑料管道年产能超300万吨青龙管业002457CH4521.816.328.22.6884.3%专注于高品质输水管道及相关产品的研发、生产、销售，并提供输节水领域的整体解决方案；从项目的设计、产品制造、施工、运维等方面，为客户提供全方位的服务。产品包括混凝土管道、塑料管道和复合钢管。东宏股份603856CH4023.116.424.91.6985.2%以管道智能终端研发制造为主营业务的大型长输管线、城市生命线综合方案解决服务商，具备管道专用料、管道连接方式、管道制造全产业链三大行业领先优势。产品聚焦复合管材。公元股份002641CH5461.5-66.01.9074.5%聚焦塑料及塑料复合管道研发、生产与销售，业务较为聚焦华东区域，截止最新塑料管道年产能110万吨雄塑科技300599CH37-43.0-10.3-1.1199.4%公司以新型化学建材为核心业务领域，已发展成为专业从事“环保、安全、卫生、高性能”塑料管道主要聚焦塑料管道研发、生产和销售，拥有广东佛山、广西南宁、河南新乡、江西宜春、海南海口、云南玉溪六大业务基地。韩建河山603616CH29-15.8-7.9-2.3167.8%主要从事预应力钢筒混凝土管(PCCP)和钢筋混凝土排水管(RCP)等水泥制品设计、生产和销售，主导产品PCCP主要用于大中型引水、调水等水利工程，市政给排水等水务工程新兴铸管000778CH51.818.6361.91.6730.5%主要产品有离心球墨铸铁管及管件、钢铁冶炼及压延产品、铸造制品、钢塑复合管、钢格板、特种钢管等产品系列，传统应用于给水、供水、排水、工矿水、海水淡化等多种水领域沧州明珠002108CH8152.2-27.51.5542.0%公司主要产品涵盖PE管道，多应用于燃气、给水等地下管网的建设。顾地科技002694CH24-6.1-8.4-1.5398.9%产品主要涉及PE、PPR、PVC三大塑料管材系列，广泛应用于市政及建筑给排水、农用(饮用水及灌排)、市政排污、通信电力护套、燃气输送、辐射采暖、工业流体输送等领域。龙泉股份002671CH3431.1-11.50.6698.0%主要业务为预应力钢筒混凝土管(PCCP)等混凝土管道的生产、销售、安装及售后服务以及中高压合金材料金属管件的研发、生产与销售。国统股份002205CH27-11.3-6.8-2.4974.0%专注于预应力钢筒混凝土管(PCCP)、各种输水管道及其异型管件和配件等高端混凝土制品的制造、运输及相关的技术开发和咨询服务。誉帆科技001396CH5541.3-7.31.2784.6%主要提供地下供排水管网运营维护，业务范围覆盖全产业链，包括上游的新型柔性材料制造、特种设备制造，中游的智慧化运营，以及下游的检测评估与调查、非开挖修复等。注：市值数据与估值数据截至2026年3月10日，经营数据为截至2024年资料来源：Wind，公司官网，华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。产品类别中国联塑公元股份雄塑科技东宏股份韩建河山青龙管业新兴铸管沧州明珠顾地科技龙泉股份国统股份塑料管PVC管PE管PP管48%37%38%20%16%63%26%10%2%15%----25%----42%-42%43%14%---0.02%钢塑复合管PE钢丝管防腐管材------12%56%--8%----------混凝土管PCCPRCP--------68%-51%------85%-74%-金属管材管件--0.03%---31%--13%-管道业务合计占比84.4%74.5%99.4%85.2%67.8%84.3%30.5%42.0%98.9%98.0%74.0%注：数据为截至2024年资料来源：Wind，华泰研究塑管行业市场规模（亿市占率中国联塑公元股份伟星新材雄塑科技顾地科技华南64.71%2.24%1.47%4.86%1.45%华中9.62%1.67%3.77%0.51%1.10%华东4428.30%7.24%0.02%0.04%701.22%4.02%0.43%0.14%华北1.48%4.23%西北0.76%6.86%0.05%0.93%西南1.36%0.50%1.70%注：经营数据取2024年资料来源：Wind，住建部，华泰研究产品塑管行业市场规模（亿元）市占率中国联塑公元股份伟星新材雄塑科技顾地科技沧州明珠青龙管业东宏股份PVC59021.9%4.3%1.4%1.1%0.6%-0.5%0.1%PE45921.6%2.9%3.1%0.6%0.8%2.5%1.5%PP2624.1%11.2%0.4%0.4%--合计131121.7%3.8%3.9%0.8%0.6%0.9%0.5%0.5%注：经营数据取2024年资料来源：Wind，住建部，华泰研究最新收盘价市值(百万)EPS(元)PE(倍)股票名称股票代码投资评级(当地币种)(当地币种)(当地币种)20242025E2026E2027E20242025E2026E2027E东方雨虹002271CH买入16.4525.8739,2940.050.050.631.12363.25305.5826.0714.69中国联塑2128HK买入6.006.3518,6150.540.580.710.789.789.197.506.77资料来源：Bloomberg，华泰研究预测股票名称东方雨虹(002271CH)最新观点2026年3月1日，东方雨虹发布《关于沥青类防水材料价格调整告知函》，从26年1月起，上游原材料沥青价格从3000元/吨上涨到3350元/吨，考虑到国际形势变化，公司预计原油价格或持续上涨，上游原材料价格或持续走高，为保证公司产品品质和未来良好经营，宣布自3月15日起工程端沥青类卷材和沥青类涂料产品价格将上调5-10%。展望2026，我们认为开工端有望率先出现“L”型复苏，开工端防水材料或率先出现量价企稳信号，本轮提价或进一步验证该观点，而东方雨虹作为防水行业龙头企业有望充分受益，维持“买入”评级。考虑到2H25起，公司增强了在手抵债资产的处置力度，我们预计减值短期影响仍较大，上调25-26年信用减值损失假设为17/10亿元（原假设10/5亿元并预期减值高峰过后，27年公司有望轻装上阵，考虑到26年起防水头部企业联合提价意向强烈，上调26-27年毛利率假设，调整公司25-27年归母净利至1.3/15.1/26.7亿元（调整幅度-87%/-8%/+17%），对应EPS0.05/0.63/1.12元。考虑到减值为短期行为，且不影响现金流，基于剔除减值影响的归母净利考虑估值（26年24.7亿），可比公司26年Wind一致预期为30xPE，考虑到东方雨虹当前收入体量接近300亿，内生收入弹性偏弱，给予26年25xPE，对应目标价25.87元（前值17.19元，对应26年25xPE），维持“买入”评级。风险提示：原材料价格快速上行，价格联盟机制失效，地产销售超预期下滑。报告发布日期：2026年03月02日点击下载全文：东方雨虹(002271CH,买入):防水协同提价机制有望形成中国联塑(2128HK)公司公布25年上半年业绩：收入124.75亿元，同比-8.03%；EBITDA为24.67亿元，同比-6.69%；归母净利润10.46亿元，同比+0.27%。公司上半年业绩超出我们此前预期（8.84亿元），主因上半年公司整体债务结构调整进度超出我们此前预期，较好节约财务费用支出。在行业下行周期，公司塑管产品综合销量逆势同比增长3.9%，我们预计公司市场占有率进一步提升，维持“买入”评级。考虑到上半年塑管产品价格压力仍较大，预计25年公司销售规模或有收缩，我们调整公司25-27年归母净利润(-14%,-4%,-4%)至17.9/22.0/24.3亿元，对应EPS为0.58/0.71/0.78元。可比公司25年Wind一致预期PE均值为19倍，考虑到公司在行业下行周期销量稳健提升，市占率进一步巩固，资产质量持续优化，但港股相较A股流动性偏弱，存在一定折价，给予公司25年10倍PE估值，上调目标价为6.35港元（前值5.89港元，对应25年8倍PE），维持“买入”评级。风险提示：上游原材料价格大幅涨价，行业竞争进一步加剧，光伏业务大额亏损。报告发布日期：2025年08月30日点击下载全文：中国联塑(2128HK,买入):市占率稳步提升，债务结构优化资料来源：Bloomberg，华泰研究预测1.水利市政等细分领域投资力度偏弱。2025年水利、环境和公共设施管理业固定资产投资完成额累计同比-8.4%，较24年投资增速同比下滑12.6pct，虽从实物量数据及政策导向层面看，底部渐近信号出现，但若投资表现维持偏弱，则或仍对相关链条经营产生负面影响。2.原材料价格大幅下降。材料端，如工程塑管，其成本约80%由原材料（PVC/PE/PP树脂）构成，若原材料价格大幅下降，则行业小厂竞争压力减弱，或掀起新一轮产品价格竞争，从而对板块公司经营产生不利影响。3.管网改造相关项目资金到位不及预期。管网改造类市政项目资金多来自于中央拨款或地方财政，近5年地方财政资金占比约在25%左右波动，若地方政府资金压力偏大，或使得项目到位资金不及预期，进而影响相关业务订单投放。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。分析师声明本人，方晏荷、黄颖、樊星辰，兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见；彼以往、现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬。请注意，标*的人员并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司或其关联机构制作，华泰证券股份有限公司和其关联机构统称为“华泰证券”(华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格)。本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料。本报告仅供华泰证券及其客户和其关联机构使用。华泰证券不因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于华泰证券认为可靠的、已公开的信息编制，但华泰证券对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，华泰证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。以往表现并不能指引未来，未来回报并不能得到保证，并存在损失本金的可能。华泰证券不保证本报告所含信息保持在最新状态。华泰证券对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。华泰证券（华泰证券（美国）有限公司除外）不是FINRA的注册会员，其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师/不具有FINRA分析师的注册资格。华泰证券力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，不构成购买或出售所述证券的要约或招揽。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华泰证券及作者均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现，过往的业绩表现不应作为日后回报的预示。华泰证券不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现，分析中所做的预测可能是基于相应的假设，任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报。华泰证券及作者在自身所知情的范围内，与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，华泰证券可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，为该公司提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务。华泰证券的销售人员、交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。华泰证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。华泰证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到华泰证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。有关该方面的具体披露请参照本报告尾部。本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布的机构或人员，也并非意图发送、发布给因可得到、使用本报告的行为而使华泰证券违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员。本报告版权仅为华泰证券所有。未经华泰证券书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人(无论整份或部分)等任何形式侵犯华泰证券版权。如征得华泰证券同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并需在使用前获取独立的法律意见，以确定该引用、刊发符合当地适用法规的要求，同时注明出处为“华泰证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。华泰证券保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为华泰证券的商标、服务标记及标记。中国香港本报告由华泰证券股份有限公司或其关联机构制作,在香港由华泰金融控股（香港）有限公司向符合《证券及期货条例》及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发。华泰金融控股（香港）有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管，是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司，后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司。在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题,请与华泰金融控股（香港）有限公司联系。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。香港-重要监管披露•华泰金融控股（香港）有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员。•有关重要的披露信