策略点评：慢牛下的春季躁动

年1.88年1.883.53300上升；进一步，业绩得到验本周市场回顾：年年1.95年年50年2.85年年年年年3.90年年年年年年年1000年3.76年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年4.41年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年 年6.00年5.7 年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年1.08年1.05101 年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年19651.66年年年年年年年年年年年年年年年年A年年年年年年年年年22.36年年年年年2.15年正文：正文：本周海外迎来圣诞假期，美股“圣诞行情”或已开启，虽然全球市场交投清淡但市场情绪本周海外迎来圣诞假期，美股“圣诞行情”或已开启，虽然全球市场交投清淡但市场情绪较为良好。较为良好。年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年7.0年年年年2024年9年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年我们认为，本轮经济转型牛为慢牛，春季躁动相比与以往，中枢抬升或更加稳健，且持续时间更长。一方面，12月中旬全球市场对于AI泡沫和日央行加息的双重担忧下，A股震荡区间的下沿已被进一步夯实，同时海外双重担忧已逐渐被市场消化，因此本轮春季躁动行情起点或已基本明确，此后如有调整则应更积极处理。另一方面， 当前国内基本面稳增长的效果仍需进一步确认，本轮慢牛背景下，春季躁动行情上半场或为震荡抬升，因此不宜过于激进后续等待新的催化出现后，A股中枢有望再创新高，并开启新一轮行情。回顾历史上A股两轮较大的科技景气度投资行情——移动互联网行情和新能源车行情。回顾历史上A股两轮较大的科技景气度投资行情——移动互联网行情和新能源车行情。年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年具体复盘发现，景气度投资行情均可分为三个阶段。首先，资本开支底部回升确认产业趋势，估值可分为三个阶段。首先，资本开支底部回升确认产业趋势，估值证，为行情接力；最后，业绩增速见顶后，行情进入尾声。2013-2015年，国产品牌智能手机崛起，同时政府对4G络普及推动智能手机出货量持续提升，相关产业链进入景气度投资 。具体可分为三个阶段第一阶段第一阶段，TMT 年年年年年年年2012年年年年年年Q3年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年TMT 年年年2013年年年年年年年年A年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年第二阶段为业绩确认为行情接力。2013年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年2013年Q2年年年年年5年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年TMT 年年年年年年年A年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年TMT 年年年年年年A年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年2013年8年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年201312年年年年年年年年年年4G年年年年年年年年年年年随随2014年一季度业绩端开始回落，互联网行情进入到第三阶段。2014年年年年A年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年TMT 年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年TMT 年年年年年年年年年年年年年年年A年图1移动互联网行情三阶段市场表现图1移动互联网行情三阶段市场表现年年年PE年年年PETTM年年TMT/年A251.10.9451.3651.71.5851.91052.32.11252.51452.7年年年年年年年年年年年TMT年年年年年年年年年年年年TMT/年A-20.00001-10.00001.41.20.00001.610.00001.820.00002.22TMT年年年年年年年年年年年年TMT/年A-20.00001-10.00001.41.20.00001.610.00001.820.00002.2230.00002.440.00002.650.00002.82012-01-012012-03-012012-05-012012-07-012012-09-012012-11-012013-01-012013-03-012013-05-012013-07-012013-09-012013-11-012014-01-012014-03-012014-05-012014-07-012014-09-012014-11-012015-01-01图2移动互联网行情第一阶段，资本开支底部回升年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年图3移动互联网行情，业绩分别为第二行情接力和三阶段进入尾声的信号图3移动互联网行情，业绩分别为第二行情接力和三阶段进入尾声的信号2.8902.8902.6702.4502.22301.8101.6-101.41.2-301 -50TMT/年ATMT年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年新能源车景气度投资行情为2019Q3至2021Q4，源于特斯拉上海超级工厂顺利投产，国内产业扶持政策同步落地，资本开支持续增加确认产业趋势；随后，国产新能源车性能逐渐完善同时受到政策推动下，国内新能源车销量及渗透率跨越式增长，多家国产品牌公司业绩得到验证，相关行业进入景气度投资阶段。年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年Model3年年年年年年A年年年年年年年PETTM0.1000.1550.20年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年Model3年年年年年年A年年年年年年年PETTM0.1000.1550.2015100.25200.30250.35300.40350.45400.50452017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-12新能源车景气度投资行情同样可分为三个阶段。第一阶段，2019年年年年年年年年年20192019年12年3年年年年年年年年年年年年年年年年年2021年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年2019年Q2年年年年Q3年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年11年年年年年年PETTM 年年年年2020年2年年4年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年第二阶段，第二阶段，2020年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年2020年10年20年年年年年年年年年年年年年年年年年年年2021年203520352020年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年2021年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年2021年12年年年年53.09年年年年年年19.06年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年2021年年年年年2020Q1年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年Q2年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年第三阶段，2021第三阶段，2021Q4图4新能源车行情三阶段市场表现年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年A年年年年年年年年年年年年年0.10-30.000.15-20.000.20-10.000.250.000.3010.000.3520.000.4030.000.4540.000.5050.002017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-12图5新能源车行情第一阶段资本开支底部回升年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年图6新能源车行情第二阶段业绩验证为行情启动信号，第三阶段业绩见顶为行情结束信号图6新能源车行情第二阶段业绩验证为行情启动信号，第三阶段业绩见顶为行情结束信号年年年年年年年年年年年年年命下，股票市场全面发力的一年。年年(CPO)年年年年年命下，股票市场全面发力的一年。年年(CPO)年年年年年年A年年年年年年年年年年年年年年年年年0.10-400.000.15-300.000.20-200.000.25-100.000.300.000.400.35100.000.45200.000.50300.002017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-12业绩等待验证、估值先行，业绩等待验证、估值先行，年年CPOAI年年年AI年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年PETTM 年年年年年年年年年年年20252025年Q3年年年年年年年年年年33.32年年年年年年12年25年年年年年年77年年20242024年Q4年年年年年年年年年年年AI年年年AI年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年2024年12年31年年年年年58.59年年30.18年年64.72年年年36.81年年年年年年年年年年年年年年年年年2025年4年30年年年年年年58.55年年年70.59年年21.69年年32.32年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年AI年年年年年年年图7AI产业链资本开支增速显示产业面呈扩张趋势图7AI产业链资本开支增速显示产业面呈扩张趋势年年年年年年年AI年年年年AI年年年年年年年年年年年年年100.0080.0060.0040.0020.000.00-20.00-40.00-60.00年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年AI年年年年年年 年年年年AI年年年年年年年年年年年年AI年年年年年年 年年年年AI年年年年年年年年年年年年年120.0000100.000080.000060.000040.000020.00000.00002022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-072025-092025-11图8除光模块外的AI产业链等待业绩验证信号年年年年年年年AI年年年年AI年年年年年年年年年年年年年300.00200.00100.000.00-200.00年年年年年年年年年年年年年年年年年图9AI产业链上中下游呈现估值先行年年年年年年年年年年年年年年年年年12年23年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年