航运行业2026年策略报告：关注2026年油轮、散货景气上行

正文目录一、航板综述 6二、集：力付进行需注海航展 81、顾：25集受税影明，体需盾缓解 82、求：25年口韧性强集箱吐速维较水平 83、给：队力交付，2028为付期 104、需望关红航进，太新场求相较好 三、油：多利素催，26年VLCC格局然好 141、顾：25下年重因带原运大上行 142、求：东续，亚地补需提升 14油易踪：25年9月原运大增，中拓原采渠道 14品量：26预中东拉增，油量小增长 18缘治势杂下油补库概提升 18球油端求计增放缓 193、给：制影续体，计26供然偏紧 204、需望受重影响，26年VLCC市望延高气 22四、干货输：25下半景回，26注铁石粮贸周量提231、顾：25半景回升好角船场跑行业 232、求：矿、运输求对好煤需求压 243、给：26年Capesize供相偏紧 254、需望大散易增放，岬船给相偏紧 26五、业望投建议 281、运业望 282、资略 29六、险示 29图表目录图1：A股运块沪深300具相收益 6图2：集运指呈震荡弱势 6图3：油运指呈震荡行势 6图4：干货价数现震上趋势 6图5：年至今A股板块的跌情况 7图6：年至今H股板块的跌情况 7图7：美运指变情况 8图8：欧运指变情况 8图9：亚线价数化情况 8图10：美运指化情况 8图11：国出金同比速单：美） 9图12：国要口箱吞量 9图13：国主贸伴出增速 9图14：国美欧、拉出结变化 9图15：球装船（单：TEU） 10图16：装新价百万元） 10图17：装船手占比 11图18：装船26-29交付奏测单万TEU） 11图19：伊运通舶运（DWTmillion） 12图20：运需速图 13图21：线运需相对好 13图22：BDTI/BCTI化况 14图23：VLCCTD3C及TC7-TCE（单：$/day） 14图24：球油口势（位百桶/天） 15图25：球油口结构月）（单：万桶） 15图26：特油口（百桶/15图27：罗原出量（万桶天） 15图28：国油口（百桶/16图29：西油口（百桶/16图30：国油口单位万吨/同：%） 16图31：度油口（月）（单：万桶天） 17图32：OECD业石存（位百桶） 19图33：、、洲石油备存单：万桶） 19图34：国东口存储跃指数 19图35：球轮单位万DWT） 20图36：轮船格万美） 20图37：轮手单比 21图38：轮25-29交节奏测单万DWT） 21图39：制船占续提升 21图40：25年9月浮力有提（%Fleet(DWT)） 21图41：VLCC船分：25岁以占比6.5% 21图42：轮需速图 23图43：VLCC运市需相较优 23图44：BDI变趋势 23图45：散各型指数 23图46：球矿贸指数 24图47：国口矿易量单：吨） 24图48：球炭易数 25图49：球食易数 25图50：球散船（单万DWT） 26图51：散新价百万元） 26图52：散船手占比 26图53：散船25-29交付奏测单万DWT） 26图54：散供增图 27图55：Capesize场相对优 27表1：主国家地区GDP增速测 10表2：各东海航划汇总 12表3：集箱业求测表 12表4：集箱业给测表 13表5：中原进来变化万桶天 16表6：印原进来变化万桶天） 17表7：全油产分（百桶/18表8：全石需预（单：万桶天） 20表9：油行需预表 22表10：轮业给表 22表11：机对芒目26年量测 24表12：散运需测表 27表13：散运供测表 27表14：运点的及财指标 29一、航运板块综述 市场表现202530025集运油运8干散货BDI8.80.5，30016.1%8.3股方面，航运股估值相对较低，且均有基本面改善逻辑，整体涨幅较好。2025图1：A股航运板块相沪深300仍具有相对收益 图2：集运运价指呈震荡走弱趋势、注：2025年以来交运子板块涨跌幅（截

上海航运交易所BDTIBCTI23001800130080030022-12 23-06 23-12 24-06 24-12 25-06 25-12图3：油运运价指呈震荡上行趋势 图4BDTIBCTI23001800130080030022-12 23-06 23-12 24-06 24-12 25-06 25-12上海航运交易所 上海航运交易所图5：年初至今A股航运板块标的涨跌幅情况注：2025年以来个股涨跌幅（截至2025/12/19）图6：年初至今H股航运板块标的涨跌幅情况注：2025年以来个股涨跌幅（截至2025/12/19）二、集运：运力交付持续进行，需关注红海复航进展1、回顾：25年集运受关税影响明显，整体供需矛盾缓解进入到2025年450%90）12191533$/TEU图7：美线运价指变情况 图8：欧线运价指变情况上海航运交易所 上海航运交易所图9：亚洲线运价数化情况 图10：南美线运价指数化情况上海航运交易所 上海航运交易所2、需求端：25年出口链韧性较强，集装箱吞吐增速维持较高水平2025年前11（2025115.4%115.9%202510月，全国主要港口集装箱吞吐量增速为6.4%。分地区看，受关税政策变化影响，全球贸易格局转变。2025年前11月中国对美出口下降，对欧洲、拉美出口增长相对较快。2025年前115.418、8.2%、7.2%。2025年前10月中国对亚洲出口同比增长10.5%。对美出口增速变化342414.7%11.4%。图11：中国进出口金额同比增速（单位：美） 图12：中国主要港口集箱吞吐量海关总署 交通运输部图13：中国对主要贸易伴出口增速 图14：中国对美、欧、亚、拉美出口结构变化海关总署 海关总署需求展望，受关税政策影响全球贸易格局重塑，亚太地区仍有较强韧性对外贸易量分析：269预计25-27年美国GDP增速为1.6%/1.8%/1.9%（6+0.2/+0.2/+0.126AI构等多因素影响。25年上半年受关税政策驱动而形成的抢运导致了高基数，NRF下半年至27年美线运量或将企稳。欧洲方面，整体经济增幅较小，但会受中国出口结构转变影响。欧洲央行25-27GDP1.2%/1.0%/1.3%（6+0.2/-0.1/0）25年GDP26202725。1025年亚太区域DP4.826年约4.3%（相比6月预测，分别+0.3/+0.3个百分点）。伴随RCEP政策以及产业转移等因素，预计26-27年亚洲区内贸易将有明显支撑。表1：主要国家/地区GDP增速预测2025E2026E2027E美国1.6%1.8%1.9%欧洲1.2%1.0%1.3%亚太地区4.8%4.3%-美联储、欧洲央行、世界银行3、供给端：船队运力持续交付，2028年为交付高峰期25Q3（8000TEU船舶价格情况：2024202182%。252图15：全球集装新船订（单位：TEU） 图16：集装箱新船价格百万美元）克拉克森 克拉克森目前在手订单情况：自2021年1月起，集装箱船在手订单占比呈现提升趋势，自224年633.2800E+2583000TEU占9%11731091TEU。船舶交付情况：2025200TEU15TEU7%根据现存订单，预计26-28年分别交付165/294/408万TEU，占比存量运力为5.0%/9.0%/12.4%。图17：集装箱船在手订占比 图集装箱船26-29年交付节奏预（单位万TEU 克拉克森 克拉克森4、供需展望：关注红海复航进展，亚太及新市场需求相对较好需求方面，展望2026-202726H126-27保持3%以上的增速。26-27年集运运量需求预计为2.4%/3.0%。供给方面，根据现存订单，预计26-27年净增加156/220万TEU。26-27年运力增速分别为4.7%/6.4%。考虑到红海绕行对集运周转量影响较大，因此下文对红海复航进展分析：自2024（）52317，55%39%。（FAL3MEX、INDAMEX）复航计划；赫伯罗特宣布红海航线恢复将分阶段进行，计划在2026年春节后，视安全评估结果启动实施；马士基较为谨慎，称在条件允许时尽快恢复，目前尚未设定任何确切日期；中远海控、地中海航运等船东采取低调观望，审慎恢复的态度。展望26-2727度恢复，但很难短期完全恢复到23年水平。因此我们在供需平衡表里，考虑到运距缩短的假设。预计26-27年单箱航距同比减少3.7%/6.5%。图19：苏伊士运河通行船舶运力（DWTmillion）克拉克森表2：各船东红海复航计划汇总船东名称核心态度已采取行动复航计划/时间表1.2025年11月初完成本杰1FAL3MEX达飞海运CGM）

为行业先行者明・富兰克林号红海试航；2.12月起安排自营船舶在海军保护下通行红海；

行2.FAL1航线（北欧-亚洲东向）：2026年1月初回归苏伊士运河；3.公布多条航线复航规划3.INDAMEX航线（印巴-美东）：2026年1月15日起恢复双向通行，首艘复航船威尔第号；赫伯罗特（Hapag-Lloyd）渐进式复航，强调过渡期必要性1.制定红海复航应急预案；1.复航方式：分阶段推进，需60-90天过渡期；2.CEO公开表态明确复航原则与过渡期2.计划在2026年春节后，视安全评估结果启动实施，重申是渐进式马士基安全优先，谨慎1.与苏伊士运河管理局签署战略仅表示条件允许时尽快恢复，未设定任何（Maersk）观望，无明确复航时间表协议；确切复航日期2.澄清12月初复航传言，强调安全评估优先地中海航运低调观望，未明未发布官方复航声明暂无明确复航计划与时间表，仍在评估安全形（MSC）确复航立场，关势及复航对运价的影响注运价稳定性中远海控安全第一，审慎持续跟踪评估红海局势及苏伊士条件具备时结合客户需求与航线安排适时调（COSCO）评估，暂无恢复计划运河通航条件整，未给出具体时间节点中国航务周刊、最航运单位：百万TEU20232024单位：百万TEU202320242025E2026E2027E主干航线需求量58.062.862.762.863.7yoy8.3%-0.2%0.1%1.5%其中：太平洋航线21.024.123.022.823.3单位：百万TEU202320242025E2026E2027E欧洲航线16.718.219.920.120.4非主干航线需求量143.1150.8159.4164.7170.5yoy5.4%5.7%3.3%3.6%其中：亚洲区内62.465.468.570.773.2yoy4.8%4.7%3.3%3.5%总需求量201.1213.6222.1227.4234.3yoy6.2%4.0%2.4%3.0%单箱航距（miles）49685557555853505000yoy11.9%0.0%-3.7%-6.5%吨海里需求（十亿TEU-miles）999.01187.01234.71216.81171.3yoy2%18.8%4.0%-1.4%-3.7%克拉克森 测算表4：集装箱行业供给预测表供给：百万TEU202320242025E2026E2027E小于3,000TEU5.15.45.55.55.5yoy5.9%1.9%0.0%0.0%3-7,999TEU6.97.67.88.08.0yoy10.1%2.6%2.6%0.0%大于8000TEU16.117.919.621.023.2yoy11.3%9.8%6.9%10.5%总运力（净增加口径，含拆解）28.130.932.934.536.7yoy7.50%10.0%6.7%4.7%6.4%克拉克森 测算26稳健。图20：集运供需增速图 图21：支线集运供需格相对较好克拉克森 克拉克森三、油运：受多重利好因素催化，三、油运：受多重利好因素催化，26年VLCC供需格局仍然向好1、回顾：25年下半年多重因素带动原油运价大幅上行2025上半年，油轮运价呈现震荡态势。年初油轮市场受益于美国加大对俄及伊朗制裁，运价上行明显；春节前后运价有所回落，3-5月份，油轮运价受季节性影响区间震荡。6月份由于以色列与伊朗冲突升级，推动油轮收益短期暴涨（VLCC运价跳涨至7.6万$/天），但双方停火协议达成后，运价由高位开始回落。进入25年8202512月19日，VLCCTD3C-TCE为11万美元/天，TC7-TCE为2.8万美元/天。图22：BDTI/BCTI变化情况 图23：VLCCTD3C及TC7-TCE（单位：$/day）克拉克森 克拉克森2、需求端：中东陆续放产，亚太地区补库需求提升年9全球原油出口：25年9据彭博数据，2025年上半年全球原油出口窄幅波动，但进入9比增长明显。42/50/256月依据彭博数据，20257.2/4.4/3.5/2.3/251+0.9/+0.2/-0.1/+0.8/天。主要原因为：1）OPEC+逐步取消减产254月起2.9/+1.6/5.6百万桶/60/天。4）亚洲制裁中印加速储备合规原油。图24：全球原油出口走势（单位：百万桶/天）Bloomberg图25：全球原油出口地区结构（月度）（单位：百万桶）Bloomberg图26：沙特原油出口数（百万桶天） 图27：俄罗斯原油出口量（百万桶天）Bloomberg Bloomberg图28：美国原油出口数（百万桶天） 图29：巴西原油出口数（百万桶天）Bloomberg Bloomberg中国原油进口：25长航线需求年前万桶2024年日均数据增长2.9%2541238万桶/25年前17.5%/14.2%/11.6%/8.0%242514.8%9.6%，图30：中国原油进口量（单位：万吨/同比：%）海关总署俄罗斯沙特马来西亚巴西总计2025俄罗斯沙特马来西亚巴西总计2025（第11月）2031841041191238所占比例16.4%14.8%8.4%9.6%2025（前11月）199161132911136俄罗斯沙特马来西亚巴西总计所占比例17.5%14.2%11.6%8.0%2024216157140731104所占比例19.6%14.2%12.7%6.7%2023214172110761128所占比例19.0%15.2%9.7%6.7%海关总署 备注：万桶/日数据依据关总署披露的吨数进行计算印度原油进口：25拓宽合规油渠道依据彭博数据，2025年前10月，印度原油进口量约472万桶天，相比2024年日均数据增长2.7%。25258月-1012年10科威特尼32.6%/15.4%/15%/9%/7.3%24++（）+图31：印度原油进口结构（月度）（单位：百万桶/天）Bloomberg 表6：印度原油进口来源变化（万桶/天）俄罗斯沙特伊拉克阿联酋美国土耳其+科威特+尼日利亚合计2025年11月475984320412792025年10月1698078473847518所占比例32.6%15.4%15.0%9.0%7.3%9.0%2024年1466590422231460所占比例31.8%14.2%19.6%9.0%4.7%6.7%Bloomberg 油品产量：26年预计中东及拉美增产，石油产量小幅增长2025年全球石油产量将增长亿桶天。OPEC+2.4%；非OPEC+增幅预计达双位数以上，美国产量也将实现小幅增长。预计2026年，全球石油产量将同比增长0.9%，达到1.061亿桶天，增长延续2025年趋势美洲供应增长仍由巴西和圭亚那主导。预计俄罗斯（如果制裁力度持续加大）及亚太地区会有一定程度减产。2027，达到1.070亿桶（27OPEC+表7：全球油品产量分析（百万桶/天）202320242025E2026E2027E25年yoy26年yoy27年yoy中东29.729.630.330.931.22.4%2.0%1.0%（）27.12828.428.428.41.4%0.0%0.0%拉丁美洲77.37.88.38.96.8%6.4%7.2%非洲7.37.27.67.67.85.6%0.0%2.6%北海2.82.72.92.92.97.4%0.0%0.0%俄罗斯1110.710.610.310.1-0.9%-2.8%-1.9%中国4.24.24.34.142.4%-4.7%-2.4%其他13.313.313.313.613.70.0%2.3%0.7%总产量102.1103105.2106.11072.1%0.9%0.8%克拉克森 备注：预测基于克拉森12月最新月报地缘政治局势复杂背景下油品补库概率提升目前OECD商业石油库存位于近5OECD22OECD20251028335是较低水平，亚太地区战略储备也保持相对较低水平。图32：OECD商业石油存（单位：百万桶） 图美欧亚洲战石油储备库（单万桶）OPEC+图34：中国山东港口罐容存储活跃度指数新华指数全球石油终端需求：预计增速放缓20250.8%1.04亿24（OECD）20260.7%1.047亿桶）。据OPEC+预测，预计2025年，全球石油需求将同比增长1.2%（至每天1.051亿桶），主要增长区域为非经合组织亚洲以及非洲地区。预计2026年，全球石油需求将同比增长1.3%（至每天1.065亿桶）。据EA20250.8（至每天1.039亿桶，20261.3%（1.052亿桶）。据EA20250.8（至每天1.039亿桶20260.8%（1.048亿桶）。OPEC+EIA、IEA98万桶1.042亿桶0.9%；26106万桶1%。预测机构25E25E增长25yoy26E预测机构25E25E增长25yoy26E26E增长26yoyClarksons104.00.700.8%104.70.700.7%OPEC+105.11.301.2%106.51.381.3%EIA103.91.100.8%105.21.301.3%IEA103.90.830.8%104.80.860.8%均值104.20.980.9%105.31.061.0%克拉克森、OPEC+、EIA、IEA 备：均为2025年12月最新预测326年供给仍然偏紧2019-2021（VLCC23Q2-24Q42025轮VLCC市场景气大幅好转，且制裁导致供给不足，船东新订单数量明显增多。20242510VLCCVLCCVLCC202150-60%。图35：全球油轮订单（单位：万DWT） 图36：油轮新船价格（百万美元）克拉克森 克拉克森目前在手订单情况：自2023年6月起油轮在手订单占比陆续提升，截至25年1216.7%15.9%，VLCC1016.7%20%+下降17.5%。20251948万242.8%。26-28年分别交付4010/4567/2922万占比24年底运力为5.8%/6.6%/4.2%25年VLCC交付量仍然较少，26年后VLCC所提升。图37：油轮在手订单占比 图38：油轮25-29年交付节奏预测（单位：万DWT）克拉克森 克拉克森油轮现货市场运力紧缺还受额外因素影响：202512伴随制裁加大，港口对受限油品接收能力有限，因此多2025年12VLCC占比为4.6%。25VLCC6.5%，20岁及以上运力占比超20%。图39：受制裁船舶占比陆续提升 图40：25年9月起浮舱运力有所提升（%Fleet(DWT)）克拉克森 克拉克森图41：VLCC船龄分布：25岁及以上占比6.5%克拉克森4年VLCC市场有望延续高景气2026-2726-271.4%/1.5%。其中预计261.6%2.9%。供给方面，26-273.9%/4.8%2.8%/4.4%。VLCC26-27年增速分别为2.9%/4.9%岁及以上运力占比将达到况下降等因素，预计未来两年VLCC合规市场实际有效运力呈下降趋势。25年9月起VLCC市场景气度大幅抬升。展望26表9：油轮行业需求预测表百万桶/天202320242025E2026E2027E原油运输量39.539.039.540.040.5yoy2.1%-1.3%1.3%1.3%1.3%亚洲进口24.324.224.825.225.5yoy4.7%-0.4%2.5%1.6%1.2%其中:中国10.210.110.410.710.9yoy12.1%-1.0%3.0%2.9%1.9%成品油运输量23.222.922.322.622.8yoy2.2%-1.3%-2.6%1.3%0.9%合计运输量（百万桶/天）62.761.961.862.663.3合计运输量（百万DWT）305930112998303530802.4%-1.6%-0.4%1.2%1.5%吨海里运输量（十亿吨海里）13905143391430214507147205.6%3.1%-0.3%1.4%1.5%平均航距（海里/吨）454647624771478047803.1%4.8%0.2%0.2%0.0%克拉克森 测算表10：油轮行业供给预测表百万DWT202320242025E2026E2027E原油油轮运力439.8441.3443.7456.2476.1yoy3.8%0.3%0.5%2.8%4.4%其中：VLCC268268.5268.4276.3289.9yoy4.8%0.2%0.0%2.9%4.9%25岁及以上VLCC占比6.5%9.6%12.6%成品油油轮运力177.9180.5190.3202.4213.9yoy2.1%1.5%5.4%6.4%5.7%合计运力618622634659690yoy3.3%0.7%2.0%3.9%4.8%克拉克森 测算图42：油轮供需增速图 图43：VLCC运输市场供需相对较优克拉克森 测算 克拉克森 测算四、干散货运输：四、干散货运输：25年下半年景气回升，26年关注铁矿石、粮食贸易周转量提升1、回顾：25下半年景气回升，好望角型船市场领跑行业202520256，进入20257月上旬BCI冲高至500020251218BDI2071点，BCI报收3675点。图44：BDI变化趋势 图45：干散货各船型运价指数波罗的海交易所 波罗的海交易所2、需求端：铁矿石、粮食运输需求相对较好，煤炭需求承压铁矿石方面，尽管2025年上半年需求疲软，下半年中国进口需求较为强劲。109%20251.4%1.6%26/27为1.2%/0.9%；吨海里增速分别为2.4/2.9%。119%2425巴西出口：2025年巴西铁矿石出口增长强劲，主要因为淡水河谷新项目产能提升以及巴西钢铁产量下降，预计26年巴西仍有扩建项目，铁矿石出口增长将持续。西芒杜项目：11年西芒杜项目实际产量集中在2000万吨左右，北区（赢联盟+宝武）预计贡献1400-1600（400-60026Q3227运距拉长表11：各机构对西芒杜项目26年产量预测机构 2026年预测产量 南北区块拆分 发布时间 关键假设制约因素S&PGlobal

(1800-1900万吨)CRU 2000万吨CRU 2000万吨北区：约1500万吨2025年11月・北区贡献主要产量Mysteel 2000万吨未明确拆分2025年12月・铁路牵引机车不足

北区：1400-1600南区：400-600万吨

・港口交驳作业效率低下2025年9月 ・南北区块进度差异明显・2026年下半年随设施完善产量提升CRU、Mysteel、S&PGLOBAL图46：全球铁矿石贸易量指数 图47：中国进口铁矿石贸易量（单位：千吨）克拉克森 克拉克森2526-27年印度焦煤进口仍将扩大增幅。受全球能源转型压力影响，动力煤贸易需求走弱；夏季以来，中国进口趋势略有改善，主要因政府重启安全检查并强化产能指标管控；但另一方面，此前预期的冷冬天气尚未兑现，导致预防性采购形成库存积压，预计中国海运动力煤进口也将承压。2025年前10月煤炭贸易量指数同比下降4.4%，预计25年海运煤炭运量同比-5.2%，吨海里周转量同比-6.7%。展望26-271.8%/1.1%1.1%/0.7%。粮食方面，2025年全球海运谷物贸易走势分化，黑海地区受冲突影响，出口承202510运粮食贸易指标同比下降0.3%，下半年有所好转，因巴西大豆产量创新高。月末中美贸易战休战协议达成后，美国大豆订单已经得到确认，但预计大规模发运将顺延至26年上半年。预计25年粮食海运贸易量同比增长1.7%，吨海里周转量同比增长1.9%。展望26-27年，预计海运粮食贸易量将分别同比+2.4%/+1.4%，吨海里周转量预计同比+5.3%/+2.6%。图48：全球煤炭贸易量指数 图49：全球粮食贸易量指数克拉克森 克拉克森3、供给端：26年Capesize供给相对偏紧目前新造船订单情况：干散货新造船订单整体保持相对较低水平，2024Q3起干散货船中及小型船新订单数量减少，好望角型船新订单数量25年持续增加。船舶价格情况：整体价格呈现上升趋势，好望角型船价涨幅相对较高，巴拿马及灵便型等中小型船的船价涨幅趋缓。图50：全球干散货船订单（单位：万DWT） 图51：干散货新船价格（百万美元）克拉克森 克拉克森11%9.7%14.3%。船舶交付025年全年交付3666万W25年初运力比例为.5。26-28年分别交付4514/4000/2675万25图52：干散货船在手订单占比 图53：干散货船25-29年交付节奏预测（单位：万DWT）克拉克森 克拉克森4、供需展望：大宗散货贸易增速放缓，海岬型船供给相对偏紧26-27（26年上半年Capesize26-270.9%/0.7%2.0%/1.5%。供给方面，根据现存订单，预计26-27年运力增速分别为3.5%/3.3%。但Capesize运力增长有限，26-27年增速分别为2.2%/2.6%。运价：25年末，伴随传统铁矿石矿商放量，好望角市场迎来脉冲式行情，也证26式行情概率。表12：干散货运输需求预测表202320242025E2026E2027E25Eyoy26Eyoy27Eyoy1）铁矿石：百万吨154015931615163516501.4%1.2%0.9%铁矿石：十亿吨海里877593319481971099951.6%2.4%2.9%2）煤炭：百万吨13341378130612821268-5.2%-1.8%-1.1%煤炭：十亿吨海里55275862546754085368-6.7%-1.1%-0.7%3）谷物/粮食：百万吨5235435525655731.7%2.4%1.4%谷物/粮食：十亿吨海里370737123782398140831.9%5.3%2.6%MajorBulks：百万吨33973514347334823491-1.2%0.3%0.3%MinorBulks：百万吨223623082390243424693.6%1.8%1.4%干散货运量总计（百万吨）563358225863591659600.7%0.9%0.7%干散货运输周转量（十亿吨海里）31163325763309633758342731.6%2.0%1.5%克拉克森 测算单位：百万DWT20232024单位：百万DWT202320242025E2026E2027ECapesize394.1401.3407416427yoy2.5%1.8%1.4%2.2%2.6%Panamax254.1262272285296yoy3.5%3.1%3.8%4.8%3.9%Handymax235.4244255266277yoy3.4%3.7%4.5%4.3%4.1%Handysize122127132.5137140yoy3.4%4.1%4.3%3.4%2.2%总运力10061034106711041140yoy3.1%2.9%3.1%3.5%3.3%克拉克森测算图54：干散货供需增速图 图55：Capesize市场供需相对较优克拉克森 测算 克拉克森 测算五、行业展望与投资建议 1、航运行业展望供需展望：26H13%预计26-27年集运运量需求预计为预计吨海里增速为-1.4%/-3.7%。供给方面，26-27年运力增速分别为4.7%/6.4%。26年VLCC20252582626-271.2%/1.5%，1.4%/1.5%2.9%26-27VLCC26-27年增速分别为岁及以上运力占比将达到9.6%/12.6%等因素，预计未来两年VLCC262025上半年，