食品饮料行业2026年投资策略分析报告：低位蓄能向新破局

低位蓄能，向新破局投资评级：推荐（维持）---食品饮料行业2025年度投资策略报告2025年12月28日证券研究报告近一年市场走势相关报告《白酒筑底，关注餐饮链复苏—食品饮料行业周报》2025.12.02《底部修复，关注成长性较好的子板块龙头—食品饮料行业周报》2025.11.25《白酒报表端承压，关注高质量增长的大众品龙头—食品饮料行业2025年三季报综述》2025.11.19食品饮料沪深30017%12%7%2%-3%-8%-13%相对沪深300表现（2025.12.24)（单位：%）12M表现1M3M食品饮料行业沪深300-2.104.05-1.632.53-1.7517.812报告摘要白酒：伴随行业加速出清，2026年白酒板块估值有望震荡上行。2025年白酒市场需求平淡，延续此前的旺季不旺态势，叠加二季度“禁酒令”政策影响，双11/双12活动平台加大补贴力度导致白酒价格持续下跌，2025Q3白酒上市公司营收和利润增速加速下探，当前白酒板块估值已回调至历史较低位置（十年前水平），股价走势充分反应市场情绪，安全边际提升，白酒企业股东回报意识明显提升，价值属性逐渐凸显。2026年，随着行业加速筑底，我们预计PE有望先于EPS迎来修复。大众品：预加工食品板块近几年持续承压后，展望2026年，我们认为行业最差的阶段或已过去，若需求端迎来持续修复，板块景气度有望提升，低基数叠加企业自身积极调整，龙头有望率先受益。2026年伴随餐饮业的修复和连锁化率提升，餐饮相关的基础调味品、复合调味品有望同步迎来成长机遇，行业龙头预期迎来估值重构。据弗若斯特沙利文数据，以收入计2024年中国调味品市场规模为4981亿元，预计2029年市场规模达到6998亿元，5年复合年增长率预计为7.0%。调味品作为消费者餐饮中的必选品，具备一定的刚需属性，市场规模稳步提升，行业发展具备韧性。2024年至2029年，预计基础调味料和复合调味料复合年增长率分别为7.1%和12.1%。零食行业的快速发展源于新品类的创新和新渠道的扩张，我们预计2026年零食板块延续较高景气度，龙头具备规模效应，有望加速业绩释放。山姆渠道作为仓储会员制零售的龙头，引领休闲零食企业渠道改革的方向。零食量贩渠道SKU众多，具备产品多样性，发展速度较快，积极拥抱该渠道的零食公司充分受益。中国软饮料行业正由“规模红利”转向“结构红利”，总量个位数增长，其中，健康化、功能化、高端化方向细分品类增速居前，细分子赛道龙头通过打造大单品，加快迭代和渠道下沉收割增量市场。2026年，液态奶有望企稳回升，龙头乳企完成传统渠道梳理，并积极拥抱新渠道，具备一定优势。高附加值的乳制品深加工业务未来有望打开行业新的增长空间，中国奶业协会在2025发布的《中国奶业奋进2030》报告中明确提出，优化乳制品产品结构，加快布局奶酪、乳清、乳铁蛋白等精深加工产业。推动乳品企业设计开发功能性乳制品新产品，支持开发高附加值产品。国内保健品市场规模空间广阔，我国已迈过年人均可支配收入40,000元人民币门槛，且经济稳步发展，国民健康意识进入加速提升阶段；截至2024年年底，我国60岁及以上老年人口达到3.1亿，占总人口的22%，预测到2035年左右，我国60岁及以上老年人口将突破4亿，在总人口中的占比将超过30%，进入重度老龄化阶段，保健品行业将伴随人口老龄化扩容。3报告摘要宠物食品：宠物食品行业高质量增长，头部品牌凭借研发、渠道和品牌优势，挤压中小品牌，实现份额提升。近几年来宠物食品品牌数量经历快速扩张后逐步回归理性，店铺数量增速明显放缓，渠道布局向精细化运营转变。行业正从分散竞争过渡到由头部企业主导的新阶段，整体发展更加专业化、规范化。价格带来看，中高端食品占比提升，养宠人的支付意愿上升。根据《2025年中国宠物行业白皮书》，2024年单只宠物猫年均消费金额2,020元，同比提升8%；单只宠物犬年均消费金额2,961元，同比提升3%，养宠人更加关注产品品质，愿意为高溢价买单，驱动市场从“价格导向”向“价值导向”转变。投资策略：2025年12月16日，第24期《求是》杂志发表重要文章《扩大内需是战略之举》，文章指出，扩大内需既关系经济稳定，也关系经济安全，不是权宜之计，而是战略之举。实施扩大内需战略，是保持我国经济长期持续健康发展的需要，也是满足人民日益增长的美好生活的需要。要加快补上内需特别是消费短板，使内需成为拉动经济增长的主动力和稳定锚。食品饮料作为必选消费品的重要赛道，将直接受益于内需提振，我们维持行业“推荐”评级。展望2026年，消费复苏是影响白酒行业景气度的重要因素，重点观测龙头批价的变化和实际动销情况。当前白酒估值回落至历史较低位置，已充分反映市场低预期，酒企提高分红比例，安全边际提升明显，我们建议重点关注一是品牌力突出，需求相对稳健的酱香型、浓香型、清香型龙头贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒；二是在基地市场根基深厚，具备品牌力和精细化运营能力较强的区域白酒龙头古井贡酒、今世缘、金徽酒。餐饮供应链建议关注2025Q3温和复苏逐渐回暖的速冻板块龙头安井食品、千味央厨，新店型表现较好的巴比食品；中长期伴随餐饮链的成长，仍具较好增长空间的基础调味品和复合调味品龙头海天味业、天味食品。零食板块建议关注积极拥抱新渠道，具备打造爆品能力的盐津铺子、西麦食品、有友食品。软饮料行业中功能饮料、即饮水保持良好增速，建议关注网点持续拓张，业绩持续兑现保持高增的东鹏饮料。伴随育儿补贴的实施落地，国产品牌市场份额预计提升，同时，2026年原奶价格有望迎来新周期，深加工产业逐渐崛起的乳制品行业建议关注伊利股份、妙可蓝多、新乳业。保健品板块呈现消费者年轻化和下沉化发展态势，女性群体、Z世代和宠物带来新的增量需求，建议关注仙乐健康。伴随居民生活水平提升，情感陪伴需求增加，养宠人群不断扩大，宠物消费市场规模持续攀升，宠物消费从基础生存向品质消费和个性化消费升级。与发达国家相较，我国宠物行业市场集中度仍处于较低水平，行业内存在大量中小规模企业，产品同质化较明显，建议关注具备较强品牌力、产品品质和满足消费者个性化需求的板块龙头中宠股份和乖宝宠物。风险提示：食品安全风险；消费复苏不及预期风险；成本上行风险；业绩增速不及预期风险；市场竞争加剧风险；第三方数据统计偏差风险。4目

录1行情回顾：消费整体承压，子板块分化较大白酒：行业筑底，静待修复23456大众品：软饮料和零食具备较高景气度，餐饮供应链复苏在途宠物食品：行业实现高质量增长投资建议：优选成长性和确定性风险提示501回顾与展望：消费整体承压，子板块分化较大图4:食品饮料子板块估值对比1.1

行情回顾：食饮板块整体承压，估值处于历史较低位置市盈率（TTM，整体法）

20250101

市盈率（TTM，整体法）

20251202行情回顾：2025年（01月01日-12月1日），申万食品饮料板块涨跌幅为+0.47%，同期上证指数上涨16.77%，沪深300上涨16.30%，食品饮料跑输上证指数16.31pct。子行业来看，保健品（+40.63%）、45零食（+39.34%）、预加工食品（+18.84%）跑赢上证指数，软饮料（+15.06%）、烘焙食品

40（+10.68%）、乳品（+10.11%）、其他酒类（+8.94%）、熟食（+8.18%）、肉制品（+7.83%）跑输上35证指数但涨跌幅为正，白酒（-3.49%）、调味品（-6.91%）、啤酒（-9.18%）涨跌幅为负值。2025一季度，消费需求整体表现较好，二三季度开始，PPI和CPI指数同比呈负值，消费整体较疲软，使得食饮板块整体持续承压，子板块分化加大，景气度较高的细分板块保健品、零食、预加工食品涨幅居前。30252015行业估值：2025年初至今（01月01日-12月1日），申万食品饮料行业指数PE（TTM）从22.1倍小幅提升至22.4倍，板块估值整体平稳，子板块分化较大，白酒、非白酒、调味品估值承压，休闲食品、食品加工估值提升显著，较年初分别提升7.25X、4.40X。食品加工白酒非白酒饮料乳品休闲食品

调味发酵品数据

：iFinD，华龙证券研究所图1:申万一级行业涨跌幅（%）图2：申万三级食饮子板块涨跌幅（%）图3:食品饮料板块估值5040100.0090.0080.0070.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.0040.6339.343018.8415.062010.68

10.118.94

8.187.83100-3.49-10-20-6.91-9.18保健零食预加工食品软饮料烘焙食品乳品其他酒类熟食肉制品白酒调啤酒味发酵品品数据

：iFinD，华龙证券研究所数据

：iFinD，华龙证券研究所数据

：iFinD，华龙证券研究所601回顾与展望：消费整体承压，子板块分化较大1.2

基本面回顾：盈利端筑底，基金重仓比例下降图7:申万食饮基金重仓比例（%）•

2025Q1-Q3，食品饮料行业营收小幅微增，归母净利润下滑4.58%，单三季度报告端承压，营收和利润同比环比下降。2025前三季度，申万一级食品饮料行业上市公司整体实现营业收入8,309.16亿元，同比微增0.17%；归母净利润1,711.64亿元，同比下滑4.58%；2025年单三季度，食品饮料板块实现营收2,500.62亿元，同比下滑4.75%，环比下滑1.62%，归母净利润434.96亿元，同比下滑14.61%%，环比下滑5.34%，三季度报表端表现明显拖累全年增速。18%16%14%12%10%8%6.40%•

2025Q3食品饮料基金重仓比例降至6.4%，环比2025Q2下降1.6pct。我们认为食饮基金重仓比例持续下降主因消费场景受政策影响（白酒“禁酒令”），行业结构性调整以及资金偏好变化，导致传统消费板块基本面情绪不高，所以资金持续流出。6%4%2%0%•

当前，食品饮料板块基本面见底，估值位于历史较低位置，基金重仓比例降至2021年以来的新低，筹码出清充分，向下空间有限，具备较高安全边际。数据

：iFinD，华龙证券研究所图6:申万一级食饮行业归母净利润及同比（%）表1:食饮申万三级子板块业绩情况图5:申万一级食饮行业营收及同比营业收入（亿元，左轴）yoy（%，右轴）归母净利润（亿元，左轴）yoy（%，右轴）12000100008000600040002000012%10%8%2,5002,0001,5001,00050020%15%10%5%6%0%4%-5%-10%2%00%数据

：iFinD，华龙证券研究所数据

：iFinD，华龙证券研究所数据

：iFinD，华龙证券研究所701回顾与展望：消费整体承压，子板块分化较大1.3

2026年度展望•

总量判断：展望2026年，上半年预计消费复苏维持缓慢推进中，下半年较低基数背景下，消费或有明显边际改善。2025年三季度，中国GDP增速为4.8%，环比二季度GDP增速（5.2%）回落0.4pct，宏观经济在三季度运行节奏有所放缓，反映到消费层面，2025年三季度，社会消费品零售总额为120,418.8亿元，同比增长2.4%，环比二季度下降2.05pct,社会消费数据与宏观经济增速基本同频。•

促消费政策预期提升，把握底部布局机会。2025年两会期间提出，“大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求”系2025年政府工作首要任务。2025年3月16日，中共中央办公厅、国务院办公厅联合印发《提振消费专项行动方案》，从8个方面提出30项具体措施，系统部署提振消费行动。2025年10月28日发布的《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》提出“大力提振消费”，并作出“加大直达消费者的普惠政策力度”等具体部署，其中提出“统筹促就业、增收入、稳预期，合理提高公共服务支出占财政支出比重，增强居民消费能力”，明确“扩大优质消费品和服务供给”“培育国际消费中心城市，拓展入境消费”。展望2026年，促消费政策有望持续加码，在宏观政策持续发力带动内需板块提振的背景下，中长期消费信心改善，食品饮料板块有望迎来业绩和估值的双重修复。图8:社会消费品零售总额同比变化(%)图9:消费者信心指数图10:中国CPI和PPI当月同比（%）40.0030.0020.0010.000.00中国:消费者信心指数:消费意愿中国:消费者信心指数:收入中国:消费者信心指数:就业中国:CPI:当月同比中国:PPI:当月同比151051401201008060400-10.00-20.00-30.00200-5-10数据

：Wind，华龙证券研究所数据

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Wind，华龙证券研究所数据

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Wind，华龙证券研究所8目

录1行情回顾：消费整体承压，子板块分化较大白酒：行业筑底，静待修复23456大众品：软饮料和零食具备较高景气度，餐饮供应链复苏在途宠物食品：行业实现高质量增长投资建议：优选成长性和确定性风险提示902白酒：行业筑底，静待修复2.1

行业加速出清，集中度提升•

伴随行业加速出清，2026年白酒板块估值有望震荡上行。2025年白酒市场需求平淡，延续此前的旺季不旺态势，叠加二季度“禁酒令”政策影响，双11/双12活动平台加大补贴力度导致白酒价格持续下跌，2025Q3白酒上市公司营收和利润增速加速下探。当前白酒板块估值已回调至历史较低位置（十年前水平），股价走势充分反应市场情绪，安全边际明显提升，2026年，随着行业加速筑底，我们预计PE有望先于EPS迎来修复。•

行业竞争加剧，上市酒企CR5集中度预计稳步提升。头部公司凭借品牌、资金与渠道优势持续挤压中小酒企生存空间，20家A股上市白酒公司中，营业收入排名前五的公司合计占比从2012年73.54%提升至当前82.93%（2025三季报数据），预计之后行业集中度仍将稳步抬升。酒企市场费用投放力度提升且更加精细化，2025三季度，20家白酒上市公司中，销售费用率同比提升的有14家，2024年/2023年/2022年分别系11家/11家/9家。图11:白酒板块PE（TTM）图12:飞天茅台批价变化（元/瓶）图13:申万白酒上市公司CR5收入及份额占比中国:批发参考价:飞天茅台:当年散装中国:批发参考价:飞天茅台:当年原装白酒上市公司营收合计（亿元）CR5收入份额占比CR5营收合计值（亿元）82.93%5,0004,5004,0003,5003,0002,5002,0001,5001,00050084%82%80%78%76%74%72%70%68%3,700.003,200.002,700.002,200.001,700.001,200.0073.54%0数据：iFinD，华龙证券研究所数据：wind，华龙证券研究所数据：iFinD，华龙证券研究所1002白酒：行业筑底，静待修复2.2

报表端压力持续释放，部分白酒公司股息率超过3%•

2026年下半年，白酒上市公司报表端增速有望迎来改善。2025前三季度白酒上市公司业绩持续下探承压，2025Q1-Q3，20家白酒上市公司合计实现营收3,177.79亿元，同比下滑5.90%，扣非后归母净利润1,221.98亿元，同比下滑6.81%，2025单三季度，白酒上市公司实现营收779.76亿元，同比下滑18.46%，归母净利润280.11亿元，同比下滑22.22%，2025年中秋国庆传统双节旺季，白酒动销整体下滑幅度达到20%-30%，报表端承压，基于白酒企业2025年四季度和2026年一季度仍面临报表端高基数的压力，我们预计2026年上半年白酒上市公司业绩或将进一步探底，下半年开始迎来低基数，若需求端出现边际改善，则酒企报表端将迎来改善。•

白酒上市公司股东回报意识明显提升，价值属性逐渐凸显。凭借优异的商业模式与丰厚的现金储备，白酒上市公司分红潜力充足。近年来，白酒上市公司分红率稳步提升，部分公司股息率已超3%，具备一定吸引力。尽管行业增速放缓，但当前很多白酒上市公司有能力且有意愿进一步提高分红。同时，白酒公司持续优化市值管理，2024年多家酒企推出中期分红，未来有望通过更多元、灵活的方式增强股东回报，以更好地缓解行业增长中枢下移带来的压力。图14：白酒上市公司营业收入及同比图15：白酒上市公司归母净利润及同比图16：白酒公司股息率（%）营业收入（亿元）左轴yoy（%）右轴扣非后归母净利润（亿元）左轴yoy（%）右轴8.007.006.005.004.003.002.001.000.007.395,0004,5004,0003,5003,0002,5002,0001,5001,000500504030201001,8001,6001,4001,2001,0008007060504030201005.004.644.273.853.733.613.333.303.393.172.473%1.090.990.746000.48400-10-20-30-10-20贵五粮液泸山舍得酒业顺鑫农业金今世缘酒古天老白干酒口洋伊力特迎驾贡酒200州茅台州老窖西汾酒徽酒鬼酒井贡酒佑德酒子窖河股份00数据

：wind，华龙证券研究所（注：按20251205总市值计算得出）数据：iFinD，华龙证券研究所数据：iFinD，华龙证券研究所1102白酒：行业筑底，静待修复2.3

提升分红率+回购增持，酒企注重提升股东回报•

贵州茅台：2024-2026年度公司每年度分配的现金红利总额不低于当年实现归属于上市公司股东的净利润的75%，每年度的现金分红分两次（年度和中期分红）实施。•

五粮液：2024-2026年度公司每年度现金分红总额占当年归母净利润的比例不低于70%，且不低于200亿元（含税）。•

泸州老窖：2024-2026年度每年度现金分红总额占当年归属于上市公司股东净利润的比例分别不低于65%、70%、75%，且均不低于人民币85亿元（含税）。•

洋河股份：2024-2026年度，公司每年度的现金分红总额不低于当年实现归属于上市公司股东净利润的70%且不低于人民币70亿元（含税）。•

此外，上市公司还通过回购的方式进行员工持股计划或股权激励、减少注册资本；大股东增持公司股票，彰显对上市公司长期发展的信心，提振投资者信心。表2：部分白酒上市公司分红情况统计表3：白酒上市公司回购情况统计数据

：iFinD，华龙证券研究所（注：分红总额包含特别分红。）数据

：iFinD，华龙证券研究所12目

录1行情回顾：消费整体承压，子板块分化较大白酒：行业筑底，静待修复23456大众品：软饮料和零食具备较高景气度，餐饮供应链复苏在途宠物食品：行业实现高质量增长投资建议：优选成长性和确定性风险提示1303大众品：软饮料和零食具备较高景气度，餐饮供应链复苏在途3.1

餐饮供应链：预加工食品竞争格局优化，困境反转可期•

2025年餐饮收入增长承压，连锁化率提升。根据国家统计局发布的数据，2025年1-11月，餐饮收入52,245亿元，同比增长3.3%

，2025年全国餐饮连锁化率预计达到25%，同比提升2pct。•

预加工食品板块近几年持续承压后，低基数叠加企业自身积极调整，行业格局2026年或迎来边际改善，龙头有望率先受益。2025年板块整体承压，但逐季呈现边际改善态势，2025年前三季度，预加工食品实现营收292.11亿元，同比下滑0.80%，归母净利润19.54亿元，同比下滑8.36%；2025Q1/Q2/Q3板块营收增速分别为-4.54%、0.74%、1.57%；归母净利润增速分别为-3.10%、-19.52%、5.44%，板块营收增速逐季好转，归母净利润增速2025Q3开始转正。2020-2022年预加工食品板块景气度较高，大量资本涌入，2023年开始供给扩张，但下游餐饮需求疲软，导致供需错配，竞争加剧，行业承压。当前，行业价格战已接近尾声，龙头公司积极调整，在新品和新渠道方面持续转型和发力，取得明显修复，展望2026年，我们认为行业最差的阶段或已过去，若需求端迎来持续修复，板块景气度有望提升，龙头安井食品有望加速释放收入和利润弹性。图17：餐饮收入及同比变化图18：2021-2025年全国餐饮连锁化率图19：2019-2025年全国餐饮供应链市场规模26%24%22%20%18%16%14%12%10%25%餐饮收入(亿元）同比变化（%）市场规模（万亿元）同比变化2.650,00045,00040,00035,00030,00025,00020,00015,00010,0005,000025%20%15%10%5%23%2.83.02.52.01.51.00.50.025%20%15%10%5%21%2.419%18%2.01.91.71.60%15%-5%-10%-15%0%-5%-10%202020212022202320242025E2019202020212022202320242025E数据

：Wind，华龙证券研究所数据

：红餐产业研究院，华龙证券研究所数据

：红餐产业研究院，华龙证券研究所1403大众品：软饮料和零食具备较高景气度，餐饮供应链复苏在途3.1

餐饮供应链：基础调味品分化显著，复合调味品景气度较高•

2026年伴随餐饮业的修复和连锁化率提升，餐饮相关的基础调味品、复合调味品有望同步迎来成长机遇，行业龙头预期迎来估值重构。据弗若斯特沙利文数据，以收入计2024年中国调味品市场规模为4,981亿元，预计2029年市场规模达到6,998亿元，5年复合年增长率预计为7.0%。调味品作为消费者餐饮中的必选品，具备一定的刚需属性，市场规模稳步提升，行业发展具备韧性。2024年至2029年，预计基础调味料和复合调味料复合年增长率分别为7.1%和12.1%。•

基础调味料保持相对稳定增长，复合调味料因其便捷性增速较快。基础调味料和复合调味料分别占调味品行业规模的25%和75%，基础调味品形成了以海天味业为龙头的一超多强的竞争格局，复合调味品的竞争格局更加分散，个性化较强，SKU众多，伴随着餐饮连锁化率的提升，家庭小型化，消费者追求便捷性等趋势的推动下，复合调味品发展潜力巨大。图20：中国调味品行业市场规模及预测图21：我国调味品行业结构图22：基础调味品市场规模及预测（亿元）图23：复合调味品市场规模及预测（亿元）550市场规模（亿元）yoy(%)基础调味品

复合调味品50980007000600050004000300020001000012%10%8%24002240500450400350300250220020001800160014001200100080025%6%4%75%2%6000%数据：嘉世咨询，华龙证券研究所15数据：嘉世咨询，华龙证券研究所数据：嘉世咨询，华龙证券研究所数据：嘉世咨询，华龙证券研究所03大众品：软饮料和零食具备较高景气度，餐饮供应链复苏在途3.1

餐饮供应链：调味品行业未来发展机遇图24：2024年中国调味品行业销售渠道结构•

健康化驱动产品结构重构：根据艾媒数据对消费者调研的结果显示，消费者对“无添加人工色素”、“无添加防腐剂”、“无添加人工香精”的关注度分别为72%、58%、52%，伴随着调味品健康化、多元化和高质价比的需求提升，调味品行业面临技术革新和产品创新等挑战，龙头企业积累的技术、产能、资金、效率壁垒有望帮助其扩大优势，进一步促进行业集中。13%37%家庭餐饮加工•

新渠道的构建和下沉市场消费升级：电商平台、社交媒体、新零售等线上渠道迅速发展，消费者的触达场景已高度碎片化，全渠道交付模式变得立体多元。这要求企业加快重构供应与销售体系，积极推进数字化营销能力建设，并全面提升创新能力，新渠道的发展也为企业扩大品牌影响力、拓展下沉市场、密切与消费者互动提供了机遇，我国乡镇等下沉市场正处于调味品从散装、低端向品牌化升级的阶段，具备一定的消费升级红利。50%数据

：嘉世咨询，华龙证券研究所图25：消费者对调味品“健康属性”的关注点•

餐饮连锁化率提升带来的行业机遇：近年来我国餐饮连锁化率持续提升，相较于传统小店，连锁品牌具备更强的食品安全管控、品牌信誉背书，餐饮渠道的调味品用量约为家庭端的1.6倍，餐饮标准化提升带来调味品行业的增长。80%60%40%20%0%•

出海打开增长空间：东南亚市场空间广阔，根据嘉世咨询的数据，2024-2029年调味品市场CAGR为9.1%，海外中餐厅数量超60万家，带动基础调味品打开出口规模，龙头企业如海天味业积极拓展海外的经销渠道、加大品牌形象的打造力度、结合市场需求开发和推出适销对路的产品，提升公司在当地市场的认知度和美誉度，推动公司在海外市场的本地化发展。数据

：艾媒咨询，华龙证券研究所1603大众品：软饮料和零食具备较高景气度，餐饮供应链复苏在途3.2

零食：新品类和新渠道带来行业较高景气度•

零食行业的快速发展源于品类的创新和新渠道的扩张，我们预计2026年零食板块延续较高景气度，龙头具备规模效应，有望加速业绩释放。2025年因旺季错期，行业面临较高基数等因素影响，板块整体增速存在一定的季节波动，2026年春节在2月中旬，时间较晚，零食板块的备货旺季主要集中在春节前一段时间，预计2026Q1在较低基数下，收入端迎来较好增速。•

新品类方面，魔芋制品红利延续。盐津铺子凭借“大魔王”魔芋素毛肚切入健康赛道，凭借渠道密度与上新速度持续放量；卫龙美味则凭借“魔芋爽”延续辣条的品牌势能，盐津铺子和卫龙美味均在报表端取得较好增速。根据36kr数据，2025年中国魔芋产业市场规模预计将突破

300亿元，未来三年复合增长率仍可维持在

11.8%

左右。•

山姆渠道作为仓储会员制零售的龙头，引领休闲零食企业渠道改革的方向。山姆秉持“高品质、大规格、定制化”的选品准则，一方面充当了零食品牌的“爆品培育基地”，另一方面，也为零食品牌业绩增长带来新的动力源。山姆渠道帮助洽洽食品、有友食品在单一渠道实现上亿的销售收入，更是通过山姆的中高端品牌背书，助力零食企业实现圈层突破和价值的进阶。图26：申万零食板块营业收入同比（%）图27：申万零食板块归母净利润同比（%）图28：中国魔芋产业市场规模（亿元）64.3158.0252.0870.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.0070.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.0060.1855.365004504003503002502001501005045050.9543.0240.4536.6430.9632027.6321.9322.4218.6015.708.629.795.63-15.44-6.92-10.77-10.00-20.00-14.87-10.00-20.00020242030E数据

：华夏时报，华龙证券研究所数据

：iFinD，华龙证券研究所数据

：iFinD，华龙证券研究所1703大众品：软饮料和零食具备较高景气度，餐饮供应链复苏在途3.2

零食：量贩零食渠道实现快速发展•

新渠道方面，零食量贩店快速发展，积极拥抱该渠道的零食公司充分受益。量贩零食行业形成了两大绝对龙头鸣鸣很忙和万辰集团，两者均通过品牌整合和门店快速扩张占据市场主导地位，目前行业前两大企业市占率（CR2）超过50%，2025年12月11日，鸣鸣很忙赴港上市取得中国证监会《境外发行上市及境内未上市股份“全流通”备案通知书》，公司赴香港联交所上市取得关键性监管进展，万辰集团也于9月在联交所提交招股书，拟在港股上市。•

零食量贩渠道SKU众多，具备产品多样性。量贩零食渠道打破了传统商超、便利店零食品类有限的局限，既能覆盖知名品牌，又引入小众、白牌及定制产品，还能快速跟进市场潮流。像鸣鸣很忙在库SKU合计超3,000个，单家门店常年维持1,800个以上；万辰集团旗下好想来的

SKU

数量也超2,000个。除了传统的膨化食品、糖果等，还囊括低糖、高蛋白等健康零食，以及联名款、食玩等特色品类。同时，渠道采用末位淘汰制，每月保持10%-20%的产品迭代速度，能快速响应健康化、场景化的消费新需求，真正实现

“一站式零食购物”。•

量贩零食渠道的性价比优势源于供应链的革新。其跳过经销商、分销商等中间环节，直接对接工厂集中采购或贴牌生产，不仅大幅压缩流通成本，还无需像传统商超那样向品牌方收取入场费、陈列费等，进一步降低成本。反映到终端价格上，其产品比传统商超低20%-40%，契合了当前消费者理性消费、追求实惠的诉求。图29：鸣鸣很忙门店数量（家）图30：鸣鸣很忙量贩模式图31：万辰集团门店数量（家）167831600012000800040000143941536516000140001200010000800060004000200001419665854726202319022022202320242025年6月30日20242025上半年末数据

：鸣鸣很忙公告，华龙证券研究所数据

：鸣鸣很忙公告，华龙证券研究所数据

：公司公告，华龙证券研究所1803大众品：软饮料和零食具备较高景气度，餐饮供应链复苏在途3.3

软饮料：景气度较高，健康化、功能性和悦己属性产品有较高成长性•

软饮料行业市场规模呈现上升趋势。根据艾媒数据，2024年中国饮料行业市场规模达到14,263.5亿元，预计2026年达到16,095.5亿元。根据艾媒咨询调研的数据，2025年，中国消费者常喝的饮料类型中，排名第一位和第二位的分别是包装水和茶饮料，构筑了稳固的软饮料消费基本盘，功能饮料、果汁饮料等延续了较好的增长。•

饮料行业竞争持续加剧，市场格局呈现多维度分化与升级特征。企业围绕核心消费人群、细分场景及渠道特性的策略博弈成为关键。饮料行业竞争已从单一产品比拼转向“人群精准定位+场景深度适配+渠道高效触达”的综合较量。行业内企业需通过细化人群画像、绑定核心场景、优化渠道策略，强化“产品力+渠道力+品牌力”的协同，以应对市场快速变化。图32：2019-2026年中国饮料行业市场规模及预测（亿元）图33：申万一级软饮料板块营收单季度增速(%)图34：申万一级软饮料板块归母净利润单季度增速(%)17000归母净利润yoy16095.5营业收入yoy20015016000150001400013000120001100010000900020.0018.0016.0014.0012.0010.008.0017.8215170.117.09145.0916.2814263.514.4014.3714.4412.6712.8813386.410012478.041.54-3.8218.8036.6132.9326.93

27.56-42.5650020.8518.2411562.97.539.1410673.86.009837.620194.00-50-1002.412.000.008000202020212022202320242025E2026E数据：iFinD，华龙证券研究所数据：艾媒智库，华龙证券研究所数据：iFinD，华龙证券研究所1903大众品：软饮料和零食具备较高景气度，餐饮供应链复苏在途3.3

软饮料：结构红利下，功能性饮料龙头实现亮眼增长•

中国软饮料行业正由“规模红利”转向“结构红利”。软饮料行业总量个位数增长，其中，健康化、功能化、高端化方向细分品类增速居前，细分子赛道龙头通过打造大单品，加快迭代和渠道下沉收割增量市场。•

功能性饮料市场规模持续扩容，龙头公司报表端实现亮眼增速。随着现代生活节奏加快，消费者对具有能量补给、电解质补充等特定功能的饮料需求上升。同时，龙头公司持续的品牌宣传与消费者教育增强了市场对功能饮料的“功能性”认知。功能饮料的消费场景从传统的运动健身场景，拓展至包括体力劳动、学习工作、熬夜提神、户外活动、电竞、休闲聚会等更加日常化的多元场景，这种场景拓展不仅扩大了消费人群，也提高了消费频次。•

随着人们消费观念的转变，消费者对高质量产品的需求持续增长，但同时对价格依旧敏感。这种消费观念推动软饮企业在保证产品质量的同时，不断加强成本管控并为消费者提供高质价比的产品选择。•

尼尔森IQ数据显示，2024年东鹏特饮在我国能量饮料市场销售量占比由2023年的43.0%提升至47.9%，连续四年成为我国销售量最高的能量饮料；全国市场销售额份额占比从30.9%上升至34.9%。500ml瓶装东鹏特饮在尼尔森中国饮料单品排行中稳居前三。图35：2025年中国消费者常喝的饮料类型图36：功能性饮料具备成瘾性图37：东鹏饮料毛利率和净利率毛利率（%）净利率（%）醋饮料（如天地壹号）植物蛋白饮料（如豆奶等）固体饮料（如香飘飘）17.220.120.522.52323.62547.9246.74

46.6045.9750.0045.0040.0035.0030.0025.0020.0015.0010.005.0044.3744.8121.0045.1722.3243.0742.33含乳饮料（如果奶、酸乳等）功能性饮料（如东鹏特饮）气泡水（如元气森林）咖啡饮料（如雀巢咖啡）18.1117.10

16.9416.38碳酸饮料（如可口可乐）30.530.813.5610.41果汁或蔬菜汁饮料（如美汁源果粒橙）茶饮料（如农夫山泉东方树叶）包装饮用水（如农夫山泉矿泉水）7.1132.937.3400102030数据：iFinD，华龙证券研究所数据：艾媒智库，华龙证券研究所数据：艾媒数据，21世纪经济报道，华龙证券研究所2003大众品：软饮料和零食具备较高景气度，餐饮供应链复苏在途3.4

乳品：原奶供需有望实现新平衡•

展望2026年，液态奶有望企稳回升，龙头乳企完成传统渠道梳理，并积极拥抱新渠道，具备一定优势。近两年液态奶行业承压，主要

于价格下降的影响。液态奶虽然属于较刚需的品类，但在消费疲软的环境下，消费者更倾向于购买相对基础的品类，叠加产业链整体供大于求，原奶价格下降，产品价格带也出现下移，量的维度来看，整体液奶的需求量相对平稳。中长期来看，液态奶还有较大的增长空间，一是社会老龄化背景下，居民对健康的关注度将持续提升，二是从产品结构来看，基础白奶在乳制品消费中占比在一半以上，未来还有很大的产品结构升级空间。明年伴随原奶价格企稳，供需关系改善，液态奶增速有望明显改善。•

肉奶共振，2026年原奶供需有望趋于平衡。2025年下半年原奶供需关系已有一定改善，龙头喷粉量减少，进而报表端减值损失减少，牛肉价格回升，上游存栏去化意愿提升，奶牛存栏量呈下降态势，叠加四季度是牧场采购青贮等原料的时间节点，部分牧场受限于现金流情况会加速退出，上游供给持续出清后，伴随乳业深加工业务发展，下游需求提升，奶价有望进入新周期。图38：2023年末至2025年2月我国奶牛存栏量（万头）图39：2023年3月-2025年1月全国及社会牧场亏损面图40：生鲜乳价格及同比变化全国牧场（%）

社会牧场（%）生鲜乳平均价(元/公斤）左侧yoy(%)右侧660649648650640630620610600590100.0%91.8%4.54.34.13.93.73.53.33.12.92.72.5201510590.9%85.6%90.0%80.0%70.0%60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%63059.8%60.6%6240619616-5-10-15-206112023.12

2024.02

2024.06

2024.09

2024.12

2025.01

2025.022023年3月2024年3月2025年1月数据

：Wind，华龙证券研究所数据

：，华龙证券研究所数据

：，华龙证券研究所2103大众品：软饮料和零食具备较高景气度，餐饮供应链复苏在途3.4

乳品：深加工业务打开行业增长空间•

高附加值的乳制品深加工业务未来有望打开行业新的增长空间。国内乳制品深加工业务处于起步阶段，龙头乳企积极布局聚焦在高附加值的产品上，在淡奶油、黄油等产品的基础上，进一步布局了乳铁蛋白、浓缩乳清蛋白、酪蛋白等专业原料。2025年三季度，龙头伊利股份在国内的深加工生产线开始投产，未来，产能逐步爬坡，公司会推出更多高附加值产品。蒙牛已专门成立“奶立方”事业部，专注B端市场，未来将持续完善包括乳脂、奶酪、乳铁蛋白、乳清蛋白在内的高附加值产品矩阵。深加工最直接的效应在于带动整个乳业价值链的重构与提升。液态奶的附加值率约为25%，而奶酪、黄油等深加工产品可达60%以上，同样数量的原奶，通过深加工可实现价值的显著倍增。•

根据2025年中国奶业协会发布的《中国奶业战略发展重点课题研究报告》，我国乳制品市场呈现“规模庞大但结构失衡”的现状，奶酪、黄油等深加工产品占比仅7.3%，不足发达国家平均水平的四分之一，主要原料进口依赖度居高不下，进而导致“液态奶过剩、高附加值产品短缺”的结构性矛盾，行业陷入初加工产品产能利用率不足60%，深加工产品年进口额突破80亿美元的困境。中国奶业协会在2025发布的《中国奶业奋进2030》报告中明确提出，优化乳制品产品结构，加快布局奶酪、乳清、乳铁蛋白等精深加工产业。推动乳品企业设计开发功能性乳制品新产品，支持开发高附加值产品。•

在生育补贴持续加码的政策催化下，国产奶粉品牌有望进一步提升市占率。2025年7月，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《育儿补贴制度实施方案》（以下简称方案）。方案明确，从2025年1月1日起，对符合法律法规规定生育的3周岁以下婴幼儿发放补贴，至其年满3周岁。育儿补贴按年发放，现阶段国家基础标准为每孩每年3600元。在此之前，国产奶粉企业陆续发布过生育补贴计划，4月初，飞鹤率先启动12亿元生育补贴计划，伊利紧接着宣布了16亿元生育补贴计划。之后，君乐宝又提出了16亿元生育补贴计划。展望2026年，伴随育儿补贴的持续落地，国产奶粉在渠道渗透与产品矩阵上已补齐短板，预计将有更多消费者从“尝试”转向“复购”，为国产品牌带来可观的转化率红利。2203大众品：软饮料和零食具备较高景气度，餐饮供应链复苏在途3.5

保健品：健康意识全民化+诉求多元化驱动行业增长•

国内保健品市场规模空间广阔。2024年，中国营养健康食品市场规模达到2,602亿人民币，2019-2024年合计CAGR为6.3%。相较全球美日澳等成熟市场，人均消费金额多在430元/年以上，且2019-2024年CAGR仍有4%-6%。而中国市场人均消费金额在215元/年以下，预计在经济发展与老龄化推进下，行业有望以中-高个位数CAGR持续成长。•

居民健康意识提升，人口老龄化，中青年诉求多元化共同带来行业扩容。我国已迈过年人均可支配收入40,000元人民币门槛，且经济稳步发展，国民健康意识进入加速提升阶段；截至2024年年底，我国60岁及以上老年人口达到3.1亿，占总人口的22%，预测到2035年左右，我国60岁及以上老年人口将突破4亿，在总人口中的占比将超过30%，进入重度老龄化阶段，行业将伴随人口老龄化扩容；公共卫生安全事件和社会压力增加催化青年及中年人消费渗透，消费群体向老龄与年轻二元化发展，功效上也从中老年基础保健多元化至养颜美容、睡眠改善、身材管理等众多领域。图41：2019-2027年中国营养健康食品零售规模（亿元）图42：中国60岁以上老年人数量及占比图43：中国居民人均可支配收入（元）中国:人口数:60岁及以上（万人）左轴中国:占总人口比重:60岁及以上（%）右轴45,00040,00035,00030,00025,00020,00015,00010,0005,000041,314330030993100292431,00029,00027,00025,00023,00021,00019,00017,00015,000290027002500230021001900170015002220181614121027582602246624082123203820201917201920212022202320242025E

2026E

2027E2011

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2024数据：摩嫡咨询，华龙证券研究所数据：Wind，华龙证券研究所数据：Wind，华龙证券研究所2303大众品：软饮料和零食具备较高景气度，餐饮供应链复苏在途3.5

保健品：新消费迎来结构性新机会•

银发经济政策助力健康产业发展，营业健康食品迎来发展机遇。“健康中国”战略推动下，政府对健康行业的扶持力度持续加大，推动疾病治疗向健康管理转变，营养健康食品行业已列入国家重点发展产业。2024年国务院出台首个支持“银发经济”的政策文件，鼓励适老保健食品发展；2025年4月，商务部、国家

等12部门联合印发《促进健康消费专项行动方案》，提出提升健康饮食消费水平、优化特殊食品市场供给、强化药店健康促进功能等重点任务。行业相关政策文件接连出台，通过鼓励发展创新，加强科普宣传及消费者教育等系列改革措施，鼓励和规范营养健康食品行业发展，持续为行业注入新动力•

新人群兴起，消费人群结构呈现哑铃型特征。传统老年群体为核心的功能性消费仍是健康产业的基本盘，贡献近半的市场份额，同时，年轻群体成为行业发展的显著增长引擎。例如，性别差异方面，女性主导的“她健康”生态圈催生体重管理、孕产营养等高增长赛道，男性“他健康”需求则推动增肌蛋白粉、防脱发产品爆发；职场人士更多需求“办公室健康方案”（护肝片、抗焦虑口服液），学生群体则更偏重益智护眼产品（叶黄素软糖、DHA增强剂）；家庭场景中，母婴精细化营养品和宠物专业护理产品崛起，这些差异催化行业产品更加精细化，实现全年龄段覆盖。•

营养健康食品的生活化趋势促使偏食品态的剂型如软糖、饮品崛起，消费者对创新风味和便携性新需求提升。“悦己经济”兴起，消费者对健康产品不再满足于基本功能属性，而是更加追求“情绪价值”和自我愉悦，软糖类、即饮类等“零食化”的剂型成为年轻消费群体的“新宠”，复购率提升显著。•

新渠道崛起，线上渠道和线下新零售已成为营养健康食品销售的核心渠道。国内电商渠道的崛起与迭代，推动了营养健康食品研产销模式由传统大品牌主导的“人找货”模式向由白牌为主导的“人货匹配”模式转变。品牌方依托AI大数据分析实时捕捉趋势，实现研发、打样、采购多线并行敏捷创新，显著提升行业响应速度。分渠道看，线上渠道新锐品牌进入门槛低，跨境电商让消费者接触到大量海外品牌，兴趣电商直播种草通过生动的宣传强化了消费者的心智教育，私域电商则通过“产品设计-IP打造-粉丝引流-朋友圈运营-社区运营”与消费者建立联系并实现销售转化，线下新零售如山姆、盒马等大型商超纷纷布局自有品牌的营养健康产品线。消费者接触营养健康产品的场景不断延伸和拓展，新兴品牌、跨界玩家纷纷入局。•24目

录1行情回顾：消费整体承压，子板块分化较大白酒：行业筑底，静待修复23456大众品：软饮料和零食具备较高景气度，餐饮供应链复苏在途宠物食品：行业实现高质量增长投资建议：优选成长性和确定性风险提示2504宠物食品：行业实现高质量增长4.1

宠物行业稳健增长，精细化养宠预计全面提速•

2024年，中国宠物行业市场规模3,002亿元，预计2027年突破4,000亿元，三年CAGR为10.42%，实现稳健增长。银发经济、家庭结构小型化等强化宠物情感代偿功能，年轻群体则通过宠物消费构建新型社交符号。同时，中国家庭宠物平均消费力呈现增长态势，伴随居民生活水平的提升和对宠物情感陪伴需求的增加，精细化养宠浪潮预计提速。•

宠物食品行业高质量增长，头部品牌凭借研发、渠道和品牌等优势，挤压中小品牌，实现份额提升。近几年来宠物食品品牌数量经历快速扩张后逐步回归理性，店铺数量增速明显放缓，渠道布局向精细化运营转变。行业正从分散竞争过渡到由头部企业主导的新阶段，整体发展更加专业化、规范化。•

价格带来看，中高端食品占比提升，养宠人的支付意愿上升。根据《2025年中国宠物行业白皮书》，2024年，单只宠物猫年均消费金额为2,020元，同比提升8%；单只宠物犬年均消费金额为2,961元，同比提升3%，养宠人更加关注产品品质，愿意为高溢价买单，驱动市场从“价格导向”向“价值导向”转变。图44：宠物消费市场规模（亿元）图45：单只犬猫年均消费金额（元）图46：犬猫数量变化趋势（万只）4500400035003000250020001500单只宠物犬年均消费金额单只宠物猫年均消费金额犬猫4042800070006000500040003000200010000715352586980517535003000250020001500100050065365119365629612882287518705806542926343311300227932020188318262706249020652024170802018

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2027E20212022202320242021202220232024数据

：中宠股份年报，华龙证券研究所数据

：2025年中国宠物行业白皮书，华龙证券研究所数据

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2025年中国宠物行业白皮书，华龙证券研究所2604宠物食品：行业实现高质量增长4.2

宠物经济蓬勃发展，国产品牌崛起•

上市公司国产品牌高速成长。2026年，国货龙头凭借规模优势、品牌力和供应链一体化，有望延续份额提升和品牌矩阵的高端化，短期收入兑现实现超额成长，长期利润率提升可期。2025年“双11”期间乖宝宠物自有品牌全网销售额近11亿元，创同期新高，累计发货超880万单。其中，麦富迪品牌销售额突破6.88亿元，同比增长35%；弗列加特品牌销售额突破3.35亿元，同比增长51%。中宠旗下品牌顽皮、ZEAL在零食类目中稳定上榜，其中ZEAL作为进口高端品牌表现亮眼，双品牌策略初见成效。佩蒂旗下爵宴在狗零食类目中表现优异，排名第2，在咀嚼类零食具备较为明显的优势。较2024年宠物双11战况，主要国货品牌宠物食品上市公司整体保持较强增长态势。•

乖宝宠物：2025前三季度公司实现营业收入47.37亿元，同比+29.03%，其中单Q3实现营业收入15.17亿元，同比+21.85%，报告期内公司麦富迪品牌稳健扩张，弗列加特品牌增势亮眼，境内自有品牌业务整体