2月流动性月报：跨春节资金压力可控

目 录一、1月资金面和流动回顾：月初流动性暂动，整体持稳 5（一）金回：延续幅动 5（二）动回：1央行极放稳预期 81、动总：1月储水略高 82、开场作买式逆及MLF极放 9二、1月货币政策追踪结构性工具降息，量松留有空间 三、2月缺口预判：跨节资金扰动或相对限 13（一）性口准小幅耗储，MLF边际少 13（二）生击取非金机存节消超储 14（三）政素政发行码或分耗备金 14（四）合断节金压或对控 14四、风险提示 16图表目录图表1 夜7D金体平稳 5图表2 DR007资价走高 6图表3 夜金格枢相平稳 6图表4 1月金绪数小波动 6图表5 R-DR007金层 7图表6 易与行资金差 7图表7 DR001资波率维低位 7图表8 DR007资波率处季性低 7图表9 1月押购交在170万附近 8图表10 1质式成交均在8.1万亿 8图表1大银出整处高位 8图表12 1货及净融规处季性高 8图表13 1超水于季性位 9图表14 扣逆购义超相偏高 9图表15 OMO、断及MLF额布况 9图表16 各工余对其存性司权重 9图表17 1逆购放-322亿元 10图表18 逆购额况 10图表19 1月MLF放9000元到期2000亿 10图表20 MLF余在6.95万元近 10图表21 央买式购资投情况 图表22 央对央债权比化 图表23 1结性降息总宽留空间 图表24 央行1货策要梳理 12图表25 一存环化情况 13图表26 买式及MLF合计期1.513图表27 2货发消耗储 14图表28 2非融存款消超储 14图表29 政债缴力前置 14图表30 2政存一定度耗动性 14图表31 资缺情测（元） 15图表32 央“钱放相充裕 15图表33 本次14D购春前动间早 15图表34 跨节金偏慢 16图表35 本央买所加码 16图表36 中央持债占市比重 16一、1月资金面和流动性回顾：月初流动性短暂波动，整体持稳（一）资金面回顾：资金延续窄幅波动2026年1资金波动区间收窄区间为0.18%。7D资金月内波动区间较上月收窄，7D资金基本处于1.5%附近平稳运行。（2）价差方面，本月隔夜与7D资金未出现倒挂。图表1 隔夜、7D资金体平稳日期

DR001()最小值 最大值 波动区间

DR007()最小值 最大值 波动区间

倒挂天数0102024

1.68481.711.314

1.93741.845

0.25260.1350.0930.1755

1.6311.4131.381.4286

1.7681.568

00132300005020010001003M买断11000月中，13146M15日6M3000次周，1923MLF7000整体看，1月资金受央行图表2 DR007资金价走高 图表3 隔夜资金价格枢相对平稳注：单位，%。 注：左轴单位，%；右轴单位，BP。图表4 1月资金情绪数小幅波动海国际货币经与DR007从交GC007DR00720bp7bp图表5 R-DR007资金分层 图表6 交易所与银行资金价差7D7D图表7 DR001资金波率维持低位 图表8 DR007资金波率处于季节性偏低18.1（128.0）128.9216.4据质押式回购规模在170万亿附近。图表9 1月质押回购交量在170万亿附近 图表10 1月质押式回成交日均规模在8.1万亿注：单位，万亿元 注：单位，亿元从融出行为来看，银行净融出规模维持相对高位，货币基金净融出规模先升后降。银行单日净融出水平月初以来保持震荡波动，年初达到最大值5.5万亿，至月末下行至1.3图表1月大型银行出整体处于高位 图表12 1月货基及理净融出规模处于季性高注：单位（亿元） 注：单位（亿元）（二）流动性回顾：1月央行积极投放，稳定预期1、流动性总量：1月超储水平略偏高161.11.197003296339724369201.3%0.7%性水平。图表13 1月超储水平于季节性高位 图表14 扣除逆回购的义超储相对偏高测 测注：单位，% 注：单位，%6M1Y截1OMO3M6MMLF1.762.8万46.95OMO3M6M买断式逆回购与MLF40%42%。图表15 、买断及MLF余额分布情况 图表16 各项工具余额对其他存款性公司权重2、公开市场操作：买断式逆回购及MLF积极净投放逆回购操作方面，1月央行公开市场短期逆回购小幅回收。-3221.76图表17 1月逆回购净放-322亿元 图表18 逆回购余额情况注：图中数值为当月逆回购净投放规模；单位，亿元 注：图中数值为央行逆回购余额；单位，亿元MLFMLF900020006.95万亿元。图表19 1月MLF投放9000亿元，到期2000亿 图表20 MLF余额在6.95万亿元附近注：单位，亿元 注：亿元买断式逆回购方面，3M、6M分别投放11000亿元、9000亿元，扣除到期11000亿元、6000亿元后，合计净投放3000亿元，余额在6.8万亿元。国债买卖方面，1月净买入1000亿元，较上月增加500亿元。其他工具方面，开展1500亿元国库定存操作，当月到期2100亿元；开展PSL及其他结构性工具1744亿元、641亿元。图表21 央行买断式逆购资金投放情况 图表22 央行对中央政债权环比变化注：单位，亿元 注：亿元二、1月货币政策追踪：结构性工具降息，总量宽松留有空间2026年1MLF120261动性投放情况显示，央行1月购买国债规模加码至1000亿元。图表23 1月结构性工降息，总量宽松留空间上旬缴准截止日中旬缴准截止日上旬缴准截止日中旬缴准截止日下旬缴准截止日上旬缴准截止日宣布12月500,2026-01-052026-01-19宣布1月1000 投放14D逆回购,2026-02-03 2026-02-051.91.81.71.61.51.41.32026-01-052026-01-062026-01-072026-01-082026-01-092026-01-122026-01-132026-01-142026-01-152026-01-162026-01-192026-01-202026-01-212026-01-222026-01-232026-01-262026-01-272026-01-282026-01-292026-01-302026-02-022026-02-032026-02-042026-02-051.22026-01-052026-01-062026-01-072026-01-082026-01-092026-01-122026-01-132026-01-142026-01-152026-01-162026-01-192026-01-202026-01-212026-01-222026-01-232026-01-262026-01-272026-01-282026-01-292026-01-302026-02-022026-02-032026-02-042026-02-05缴税截止日 DR001 DR007 OMO利率:7D注：单位，%（左轴）1月15OMO0.251.5%1.25%2025SRF和202510SRFPDCF、MMILF12619港开展人民币投融资活动。邹澜表示，下一步将稳步推进香港离岸人民币市场建设，包10002000金融市场互联互通，增加离岸人民币国债供给，并支持香港黄金市场建设，增强离岸人日期政府部门/媒体政策操作主要内容2026/1/15央行下调结构性货币政策工具为更好发挥结构性货币政策工具的激励作用，引导金融机构加大对重大战略、重点领域和薄弱环节的支持力度，中国人民银行决定：自2026年1日期政府部门/媒体政策操作主要内容2026/1/15央行下调结构性货币政策工具为更好发挥结构性货币政策工具的激励作用，引导金融机构加大对重大战略、重点领域和薄弱环节的支持力度，中国人民银行决定：自2026年1月19日起，下调再贷款、再贴现利率0.25个百分点。下调后，3个月、6个月和1年期支农支小再贷款利率分别为0.95%、1.15%和1.25%，再贴现利率为1.5%，抵押补充贷款利率为1.75%，专项结构性货币政策工具利率为1.25%。降准降息方面，从今年看还有一定的空间。从法定存款准备金率看，目前金融机构的法定存款6.3%较稳定，美元处于降息通道，总体来看汇率不构成很强的约束；内部约束方面，20251.42%，2026下一步，人民银行将综合考虑基础货币投放需要、债券市场供求情况、收益曲线形态变化等因素，灵活开展国债买卖操作，与其他流动性工具一起保持流动性充裕，为政府债顺利发行，创造适宜的货币金融环境。2026/1/22央行灵活高效运用降准降息等多种货币政策工具，今年降准降息还有一定的空间中国人民银行行长潘功胜表示，总量政策方面，把握好政策实施的力度、节奏和时机，灵活高效运用降准降息等多种货币政策工具，保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配。今年降准降息还有一定的空间。中国人民银行还将做好利率政策执行和监督，促进社会综合融资成本低位运行。2026/1/26央行深化互联互场建设中国人民银行副行长邹澜在第19届亚洲金融论坛上表示，中国人民银行持续推进内地与香港金融市场互联互通机制，全面覆盖债券、股票、货币衍生品、黄金等多个子市场，有效支持全球投资者通过香港开展人民币投融资活动。邹澜表示，香港已成为全球最大、最具影响力的人民币离岸业务枢纽。下一步，中国人民银行将坚定支持并继续稳步推进香港离岸人民币市场建设。一是增加人民币业务资金安排规模，为香港离岸市场提供更加充裕的流动性支持，中国人民银行支持香港金管将人民币业务资金安排规模由1000亿元增加至2000亿元。二是将继续推进金融市场互联互通，丰富境外投资者流动性管理和风险对冲工具。三是增加离岸人民币国债供给规模，提高市场流动性。四是支持香港黄金市场建设，增强香港离岸人民币市场功能。2026/2/3央行1月公开市场国债买卖净投放1000亿元20261（SLF），79（MLF）7000（PSL）1744亿元；公开市场业务方面，71678公开国债买卖净投放1000亿元；中央国库现金管理净回笼600亿元。行货政司官网、央行官方公众号、华创证券整理三、2月缺口预判：跨春节资金扰动或相对有限刚性缺口，所以称之为刚性，是因为这种流动性需求仅可以依靠央行基础货币的投放来满足；类，第三类，财政因素扰动，包含国债、地方债的缴款和缴税等，集中体现为央行资产负债表目中“财政存款”的变化，这类影响因素伴随财政存款的收入吸收流动性，伴随财政存款的支出释放流动性，财政存款年度总量较为稳定，对流动性总量影响相对中性，仅对流动性节奏产生扰动。（一）刚性缺口：准备金小幅消耗超储，MLF到期边际减少345MLF方面，到期3000亿元，到期规模依然有限。买断式逆回购方面，2月买断式逆回购到期规模合计1.2万亿，其中3M到期7000亿元、6M到期5000亿元。目前3M买断式逆回购续作8000亿。图表25 一般存款环比化情况 图表26 买断式及MLF合计到期1.5万亿8月。

注：单位，亿；央行报表数据截至

注：单位，亿（二）外生冲击：取现、非金融机构存款节前消耗超储2M021.2（2）支付机构备付金缴纳目的非金融机构存款或也可能对流动性形成小幅扰动，按照季节性水平推算，2月或消耗超储965亿元。图表27 2月货币发行消耗超储 图表28 2月非金融机存款或消耗超储注：单位，亿 注：单位，亿（三）财政因素：政府债发行加码，或部分消耗准备金政府存款对于流动性的消耗或在4434亿元附近。2月政府债发行较大，参考往年水平，综合考虑缴款回流、税收、财政支出等因素，预计2月政府存款或消耗流动性接近4434亿元左右。图表29 政府债券缴款力前置 图表30 2月政府存款一定程度消耗流动性（四）综合判断：节前资金压力或相对可控3451.210001.2（3M6M7000500030004434亿元。合计看2月资金缺口压力与1月接近，主要来自春节前的取现、政府债缴款等压力，但从目前银行体系流动性状态及央行继续保持流动性充裕的操作思路看，跨年资金或维持平稳，大幅波动的风险可控。图表31（亿元）因素类型中长期流动性需求短期流动性需求 缺口具体目缴准规模MLF到期买断式逆回购国库定存到期政府存款货币发行非金融机构存款外汇占款合计2024-122,05414,50001,200-13,6164,482356-4258,5512025-013,2679,950002,74014,7386,758-58936,8652025-023425,0008,000010,079-9,365-5,817-6677,5722025-034,3733,8707,0002,100-8,214-2,638-1,204-6624,6252025-122,0723,00014,0002,000-10,0024,519135-2715,6982026-013,2962,00017,0002,10011,1683,397243-70038,5042026-023453,00012,0001,5004,43411,691965-70033,2352026-034,4114,50016,0000-6,415-4,407537-70013,926算；注：紫色为预测，考虑逆回购波动较大，此处未纳入统计。14D。（1）1MLF6M110003M1000日14D（2）1.6%低位置运行，MLF、买断式等工具多重利率招标时中标价格也有所下移，均指向当前银行体系流动性充裕。图表32 央行“长钱”放相对充裕 图表33 本次14D逆回购春节前启动时间早但银行间市场跨春节资金进度相对偏慢，也需关注节前一周机构资金安排和潜在的1017%）516%（跨春节资金进度图表34 跨春节资金进偏慢跨春节资金进度2020202120222023202420252026均值-1021271781413517-92128181414141318-82428181715161320-72829201715181421-63133431816231527-547211653-44561-34957-28367-18390770100100100100100100100注：可以跨季的正回购/全市场正回购10