2025年四季度货币政策执行报告学习理解：降准降息的前提是什么

目 录TOC\o"1-2"\h\z\u一、货币政策执行告变与不变 4（一）对球济认知 4（二）对内济认知 4（三）对币策表述 5（四）对构货政的表述 6（五）对率表述 7二、货币政策执行告比 8图表目录图表1 游先转强需的境 5图表2 2025年业期贷的向 5图表3 同门杠率增速 6图表4 季和季货币策行告比 8一、货币政策执行报告的变与不变（一）对全球经济的认知025展现出一定韧性多数主变化主要有两点：20252026第二，四季度央行新添加了“多数主要经济体货币政策处于降息周期，全球主要股指明显上涨，美元指数波动下行”的表述。全球主要股指上涨对应全球风险偏好的提升，美元指数波动下行带来各国货币对美元的升值。前者是对国外金融市场运行状态的描述，后者则影响了我国汇率的变化。（二）对国内经济的认知变化主要体现在风险挑战的具象。我们判断2026年是物价重视程度进一步提高的一年，或在供需两端发力，促进物价合理回升。根据我们计算的上中下游的供需对比来看3~62025图表1 中游最先扭转强需弱的困境 图表2 2025年企业中期贷款的流向注：1、中游为通用设备、专用设813个行业；上游建筑材料为煤炭、非金属矿产、黑色加工、非金属矿物制品、化工、橡胶与塑料制品、化纤、燃料加92、上游的需求为建安投资+石油制品、装潢材料消费+材料出口；中游的需求为设备购置投资+品消费+机电出口；下游的需求为社零（6项）+口。上中下游的投资分别为所属行业的固定资产投资增速。（三）对货币政策的表述度宽松的货币政策。把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量，据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，把握好政策实施的力度、节奏和时机活高效运用降准降息等多种政策工具引导金融总量合理增长格总水平预期目标相匹配。”如何定义流动性充裕以及金融总量的合理增长？。如何评估货币政策的力度、节奏和时机呢？我们认为与财政发力节奏相关。央行在三季度货币政策执行报告的专栏《基础货币与货币的关系》里谈到“银行体系的货币创造过简而言之，在实体有效融资需求较强的前提下，货币政策总量扩张才会事半功倍，反之则只是银行的超额存款准备金增加，货币创造也不一定多。因此政策的时机需要观测实体部门加杠杆的诉求，在房价和工业品价格回落的背景下，政府是仅有的有能力加杠杆的部门，因此政府加速发债或是推动央行总量政策发力的关键。图表3（四）表述的变化主要体现在顺序我们理解，后续针对内需相关领域的再贷款相关工具或有出台可能其政策逻辑是（五）对汇率的表述针对汇率层面而言，央行在四季度货币政策执行报告中谈到发挥汇率调节宏观经济和国际收支自动稳定器功能2025922二、货币政策执行报告对比图表4 三季度和四季货币政策执行报告比国人民银宏观组团队介绍首席经济学家、首席宏观分析师：张瑜研究向长从国外宏经类产置民汇及融场等面究。现华证券究副所长、宏观经济研究管首席宏观分析师，任生证券投资决策委会员、首席宏观分析、产配置与投资战略研究中心负责人目还兼任中国人民大国货币研究所研究员中人民大学财税研究兼研究员，澳门城市大经研所约究，国融十坛（CF40）年坛，国险产理会资百作为首带连多获资本场2019至2021续年新最佳析水球分析新金麒麟佳析师上最佳观济析师牛最价分师21纪金分师 分析及演军人等2022新获详新富分析第晶佳分师二上最佳析第二中证最分师二新浪麒最分师三。组长、资深分析师：陆银波CPA，20192020-2022副组长、资深分析师：文若愚“2022高级分析师：高拓2020-2022高级分析师：殷雯卿2020-2022分析师：付春生研究方向：全球通胀和海外经济。中国人民大学金融硕士，2020年加入华创证券研究所，具有3年宏观研究经验。2020-2022年新财富最佳分析师团队核心成员。分