A股市场2026年2月投资策略报告：市场处于震荡整固阶段结构性行情将是重点

目 录TOC\o"1-2"\h\z\u观济况 4出继改善 42025年济长完成 42026年1月造气回落 5动环境 7美储1月停息 7国货政将适度松 8本场动环境 9ETF呈现额出势 9融杠率则，融增更平缓 9公基金 露制改将推进 10股供节整快 场略 13市判断 13指风判断 14业置 15AI领域 15电设领域 17图目录图1：2025年12月出口比增速改善 4图2：出口结构持优化 4图3：2025年固定资产资累计同比呈现负长 5图4：房地产投资项况 5图5：2025年12月社零比增速继续下滑 5图6：消费信心和入期情况 5图7：制造业PMI和综合PMI 6图8：产需两端均弱 6图9：芝商所数据截至2026年2月5日） 7图10：近期市场对6月美联储进行降息的预有抬升 7图存间机构质押式购利率日度变化 8图12：汇率端压力可控 8图13：ETF的份额和规变动情况 9图14：ETF的资金流入出情况（中央汇金仓） 9图15：融资规模变动情况 10图16：融券规模变动情况 10图17：1月份融资新规布前后融资规模变情况 10图18：股票型和混合型金发行份额 图19：主动权益型基金行只数和发行份额 图20：一级市场IPO及定增募资情况 12图21：产业资本二级市增减持情况 12图22：沪深京市场成交额 12图23：沪深京市场换手率 12图24：上证综指、沪深300、创业板指、科综指跌幅 13图25：A股主要板块估历史分位数（截至2026.2.4） 13图26：A股大势逻辑框架 13图27：沪深300与创业指、科创板动态市率值变化 14图28：2026年1月A市场表现 15图29：2026年1月申万级行业整体表现 15图北美主要云厂商对AI资本开支的最新表态显积极 16图31：美国光伏产业链能情况 17宏观经济情况出口继续改善2025126.6%202512图1：2025年12月出口同比增速改善 图2：出口结构持续优化0-10-20-30

贸易差额（亿美元，右轴）出口当月同比（，左轴）进口当月同比（，左轴）

1,8001,300800300-2002021-092021-122021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-032024-062024-092024-122025-032025-062025-092025-12

出口总额（美元计价）累计同比：日本% 出口总额（美元计价）出口总额（美元计价）50 出口总额（美元计价）出口总额（美元计价）3010-102021-122022-032021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-032024-062024-092024-122025-032025-062025-092025-122025年经济增长目标完成20253.8%20251.22025（2.2%20251.12025年制造业投资同比增长0.6%，较2025年1-11月回落1.3个百分点，主要因政策托举力度减弱以及“反内卷”政策对于预期的扰动；展望而言，设备更新政策延续叠加外需韧性支撑，制造业投资有望出现修复。202517.2%20251.3图3：2025年固定资产投资累计同比呈现负增长 图4：房地产投资分项情况%0-10222222222222222202020202020202020202020

固定资产投资（不含农户）累计同比基建（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）制造业累计同比房地产累计同比

房屋施工面积：累计同比 % 房屋竣工面积：累计同比 503010-10-302021-0912030609122021-091203060912030609120306092024-122025-032025-062025-092025-120147014701472023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-042025-072025-10202512年开年社零消费的支持力度，但更进一步的企稳回升还需要增量政策出台。整体而言，2025图5：2025年12月社零同比增速继续下滑 图6：消费信心和收入预期情况% 社零当月同比 社会消费品零售总额：累计同30

130.00

消费者信心指数：消费意愿 消费者预期指数：收入0202202202202202202202202202202202202202

115.00110.00105.00100.0095.0090.0085.002021-092-092021-092-092-123-033-063-093-124-034-064-092025-092025-127-010-011-014-017-010-011-014-017-010-011-012023-04-012023-07-012023-10-012024-01-012024-04-012024-07-012024-10-012025-01-012025-04-012025-07-012025-10-012026年1月制造业景气回落2026年1月制造业景气水平回落至49.3%，产需两端双双走弱。具体而言，11.150.6%春节假期，部分行业进入传统淡季；同时，新订单指数也回落1.6个百分点至49.2%，重回收缩区间显示有效需求仍显不足。进出口方面，新出口订单回落1.247.8%1120245月1月大型、中型、小型企业制造业PMI造业企业PMI0.550.3%PMI1.11.248.7%47.4%12图7：制造业PMI和综合PMI 图8：产需两端均走弱%58.056.054.052.050.048.046.044.042.02021-052021-072021-092021-112021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-072025-092025-112026-012021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-042025-072025-102026-01

制造业PMI 中国综合PMI:产出指数

%58.056.054.052.050.048.046.044.042.040.0

PMI：生产 PMI：新订单 PMI：在手订单展望来看，2026年年初，出口端在结构优化、产品竞争优势以及经贸环境改善的支撑下将继续成为支撑项；与此同时，年初新一轮政策部署落地，保证了政策的接续性，有望为经济企稳回升提供助力。而价格层面则存在“反内卷”进一步聚焦产能端的支撑，伴随政策的逐步推进，有望带来上市公司业绩端的改善。流动性环境海外方面，美联储1文·诉求相吻合；短期海外流动性将维持在当前水平，进一步宽松需等待至年中前MLF2美联储1月暂停降息1291间维持在3.50%至3.75%2%6地。130图9：芝商所数据（截至2026年2月5日） 图10：近期市场对6月美联储进行降息的预期有所抬升60.00

2026年2月5日 2月4日2026年1月29日 1月3日50.0030.0020.0010.00250-275 275-300 300-325 325-350 350-375M M国内货币政策将延续适度宽松1月15日，央行宣布下调各类结构性货币政策工具利率25BP，同时，完善结构202512MLF2图存间机构质押式回购利率日度变化 图12：汇率端压力可控%2.62.42.22.01.81.61.41.22025-02-112025-02-272025-03-152025-02-112025-02-272025-03-152025-03-312025-04-162025-05-022025-05-182025-06-032025-06-192025-07-052025-07-212025-08-062025-08-222025-09-072025-09-232025-10-092025-10-252025-11-102025-11-262025-12-122025-12-282026-01-132026-01-29

DR001 DR007

7.47.37.27.17.06.96.8

美元兑人民币 逆回购：7日：回购利率 %2.01.91.81.71.61.51.41.31.21.12024-03-012024-05-012024-07-012024-09-012024-11-012025-01-012025-03-012025-05-012025-07-012025-09-012025-11-012026-01-011.02024-03-012024-05-012024-07-012024-09-012024-11-012025-01-012025-03-012025-05-012025-07-012025-09-012025-11-012026-01-012024-01-012024-01-01资本市场流动性环境1月份行情最大的变化在于当市场出现过热信号后，稳市机制中抑制市场过热，推动市场更趋稳定的力量开始显现。ETF呈现大额流出态势A1图13：ETF的份额和规模变动情况 图14：ETF的资金流入流出情况（中央汇金持仓）22,50022,00037,00021,00037,00021,00035,00020,50033,00020,00031,00029,00019,50027,00019,000

ETF总份额（亿份） ETF总规模（亿元，右轴

43,00041,00039,0002024-12-012024-12-172024-12-012024-12-172025-01-022025-01-182025-02-032025-02-192025-03-072025-03-232025-04-082025-04-242025-05-102025-05-262025-06-112025-06-272025-07-132025-07-292025-08-142025-08-302025-09-152025-10-012025-10-172025-11-022025-11-182025-12-042025-12-202026-01-052026-01-21

0

重点持仓ETF合计流入流出情况（亿元）211202026119202611620261152026114年年年年月月月月211202026119202611620261152026114

年年年年月月月月

202613020261292026128202612720261262026123202622年年年年年月月月月月2026130202612920261282026127202612620261232026221202612026日日日日1202612026

日日日日

日日日日日融资杠杆率规则改变，融资增长更趋平缓11480%100%1图15：融资规模变动情况 图16：融券规模变动情况亿元28,00026,00024,00022,00020,00018,000

沪深两市融资余额 上证综合指数（右轴）

03,100

亿元80

沪深两市融券余额16,00014,0002024-02-202024-03-202024-04-202024-02-202024-03-202024-04-202024-05-202024-06-202024-07-202024-08-202024-09-202024-10-202024-11-202024-12-202025-01-202025-02-202025-03-202025-04-202025-05-202025-06-202025-07-202025-08-202025-09-202025-10-202025-11-202025-12-202026-01-20

2,9002,7002,500

60 40200图17：1月份融资新规发布前后融资规模变动情况

融资变动情况（亿元） 1551.5 126.0126.0新规发布前（1月5日-1月14日） 新规发布后（1月15日至1月31日）公募基金 披露制度改革将获推进1302券投资基金信息披露XBRL、101于推动基金管理人强化长期投资行为。公募基金改革的目的是通过对公募基金投资、信披行为的规范，使更多基金投资者能够从投资基金行为中受益，进而推动基金投资良性循环的形成。这一改革的落实在为资本市场提供更完善的价格发现功能的同时，也为权益市场提供了增量的流动性。图18：股票型和混合型基金发行份额 图19：主动权益型基金发行只数和发行份额0

股票基金发行份额（亿份） 混合型基金发行份额（亿份）

主动权益型基金发行份额（亿份，右轴） 主动权益型基金只数（只）40 45035 40030 35025 3002502020015 15010 1005 500 0股票供给节奏整体加快IPO及1IPO和产业资本的二级市场行为方面，伴随市场的活跃，产业资本也维持了较快的减持步伐，而在市场连续上涨后，产业资本的增持意愿明显回落，从而使得净减持步伐创出近期的新高。图20：一级市场IPO及定增募资情况 图21：产业资本二级市场增减持情况6,0005,0004,000

IPO募集资金（亿元） 定增募集资金（亿元）

亿元600

减持增持50040020050040020000ETF图22：沪深京市场成交金额 图23：沪深京市场换手率0

5.00%4.50%4.00%3.50%3.00%2.50%2.00%1.50%1.00%0.50%0.00%

沪深京市场换手率市场策略1ETFA及上证A50图24：上证综指、沪深300、创业板指、科创综指涨跌幅 图25：A股主要板块估值历史分位数（截至2026.2.4）-2%

18%18% 16%14% 12% 10%8%6%4%2%0%

84%65%60%93%70%84%65%60%93%70%70%89%87%81%73%77%88%79%56%58%64%45%51%37%41%市场判断图26：A股大势逻辑框架海证券研究所展望而言，市场正处于震荡整固阶段，考虑到市场自身的估值水平，和前期逆周期调节的阻力，市场闯关并进一步大涨的概率不大。在增量政策明确前，市场更可能维持震荡行情。而现阶段市场正处于经济数据和业绩的真空期，围绕增量催化展开的结构性行情或是市场维持交投活跃的关键。指数风格判断对于指数风格而言，应适度回归均衡。伴随融资规模增长的放缓，与中小市值板块关联度更大的题材股活跃度将有所减弱，而随着两会时点的临近，与政策相关的偏中大市值板块或进入政策博弈期。图27：沪深300与创业板指、科创板动态市净率比值变化PB 创业板指/6543212019-11-012020-01-172020-04-102019-11-012020-01-172020-04-102020-06-242020-09-112020-11-272021-02-102021-04-302021-07-162021-09-302021-12-172022-03-112022-05-272022-08-122022-11-042023-01-202023-04-142023-06-302023-09-152023-12-082024-03-012024-05-172024-08-022024-10-182025-01-032025-03-212025-06-132025-08-292025-11-142026-01-30行业配置2026年11周期开启，市场迎来资金仓位的回补过程；与此同时，在题材持续活跃的带动1ETFAI图28：2026年1月A股市场表现 图29：2026年1月申万一级行业整体表现4,4004,2004,0003,8003,6003,4003,2002025年2025年1月2日2025年1月16日2025年2月7日2025年2月21日2025年3月7日2025年3月21日2025年4月7日2025年4月21日2025年5月8日2025年5月22日2025年6月6日2025年6月20日2025年7月4日2025年7月18日2025年8月1日2025年8月15日2025年8月29日2025年9月12日2025年9月26日2025年10月20日2025年11月3日2025年11月17日2025年12月1日2025年12月15日2025年12月29日2026年1月14日2026年1月28日

沪深两市成交金额（右轴，万亿元） 上证指数

4.54.03.53.02.52.01.51.00.50.0

%25.0020.0015.0010.005.000.00

区间涨跌幅20260101-20260131-5.00有色金属有色金属煤炭钢铁通信房地产国电医商美20262是影响行业配置的主要驱动因素，其中，春节长假将是重要影响因素之一。节领域国外云厂商资本开支延续高景气。2026FY2026Q2375展望而言，尽管2026FYQ3的资本开支可能由于云基础设施建设进程和融资租Meta则预计2026年资本开支将在20257222026175030：北美主要云厂商对AI资本开支的最新表态仍显积极软、谷歌、Meta官应用领域，作