TCL电子深度研究报告：全球突破与盈利修复正当时

目 录一、TCL电子：显示互联网创新三线并进 二、电视行业趋势结升级定义未来，中品引领变革 16（一电行产结升级 161、屏：需同大屏长 162、示术代，MiniLED或领结升级 183、MiniLED入半，向光+彩富发 23（二从期缚利稳定电厂如摆面板咒 271、以子锚电厂商利渐脱板期 272、板能稳电业盈进步定 31（三全格呈马效应 351、国场份逐中 362、国场竞愈烈 373、欧场韩仍角 384、兴场电渗有待升 40三、TCL电子：把握结机遇，依托集团优，化多元发展 43（一大寸示务 431、产端看公存量场把了构机会 462、国场产结应升趋，TCL份额备提基础 503、外场份提加产结升，外入有增长 534、国税险 605、TCL产能况 616、手Sony，TCL开展国际新章 62（二中尺显业和智商显 62（三互网务 631、国场聚体创新 632、外场高长与战合作 64（四创业务 651、品营：团，携共进 652、伏务背中快速长 653、能接智家雷鸟AIAR眼或成N+1增长线 66四、财务分析 69（一盈能力 69（二周转 71（三现流析 72五、收入预测及估值 73（一收预测 731、尺显业务 732、小寸示务 733、慧显 734、联业务 735、新业务 74（二估值 75六、风险提示 77图表目录图表1 TCL实业展程 图表2 TCL电子务构图 12图表3 TCL电子业入情况 13图表4 TCL电子地收入亿元） 13图表5 TCL电子业收入构 13图表6 TCL电子地收入构 13图表7 TCL电子利有所滑 14图表8 伏务利低于他要务 14图表9 TCL电子权构图 14图表10 公高履历 15图表TCL电子2025年股激计划 15图表12 全电出呈现降势 16图表13 中电同现下趋势 16图表14 全彩平寸持提（） 17图表15 中电出寸提（） 17图表16 全智手用人（人） 17图表17 大化视持续降 17图表18 上大面货平面持提升 18图表19 显技发径 19图表20 OLED技示图 19图表21 MiniLED技示意图 19图表22 OLED显技烧屏题 20图表23 OLED和MINILED电厚度较 20图表24 MiniLED电背光组构本 20图表25 背模降路 20图表26 24H1MiniLED电视格比幅降 21图表27 2024H1和2025H1Miniled格比 21图表28 2024年MiniLED货已越OLED 21图表29 截至24H1，OLED电价高企 21图表30 韩高电场份逐被国牌缩 21图表31 2024~2025信/TCL/小米MiniLED机发价与区比 22图表32 MiniLED电各价段售份变化 22图表33 美地区MiniLED价带 23图表34 RGB-MiniLED与统MiniLED24图表35 RGB-MiniLED芯片 24图表36 下代流技术比 24图表37 RGBMiniLED电视本统MiniLED电视比 25图表38 TCLRGBMiniLED改方案行认可 25图表39 RGB-MiniLED电视寸放 26图表40 RGB-MiniLED电视格探 26图表41 TCL量点术 26图表42 SQD-MiniLED本质统QD-MiniLED 26图表43 TCLSQD-MiniLED技术 27图表44 RGBMiniLED有潜串问题 27图表45 空上成解 28图表46 电上成解 28图表47 43寸视板价与视业利的关系 28图表48 HE部库周转数 29图表49 HE部毛率和板本关系 29图表50 LCD模占HE部门材下趋（亿韩） 29图表51 公毛受司面成影降低 29图表52 视售构图 29图表53 2021Q1电格提覆电面成的影响 30图表54 面在情成为要本万韩） 30图表55 MiniLED中视面成占降低 31图表56 面成占料成降低 31图表57 不世产大经化割品式 31图表58 65寸晶视面单均更低 31图表59 液电面格变历复盘 32图表60 韩企液板产退情汇，企LCD能中靠拢 33图表61 中面厂握面话权 33图表62 2025H1液板厂出量 33图表63 液电面动率处低位 34图表64 10.5代线率短受补关影较大 34图表65 面企资支远于电业 34图表66 面企的率并大度于电业 34图表67 中大面业折情一览 35图表68 2025H1全视出量百台） 36图表69 中企续据且货份持提升 36图表70 电分区量，外场要持提升 36图表71 头企线额占持提升 37图表72 头企线额份集中 37图表73 美电市模及价比 37图表74 美各视销量额 38图表75 美电出渠道构 38图表76 沃玛有通过购军起 38图表77 西电市模及价比 39图表78 2024ETOP4视品西主国市销量占率 39图表79 三电销占率定 40图表80 量占持续升 40图表81 海视销占率 40图表82 TCL销市率 40图表83 新电市模及价比 41图表84 新市的电视透增空巨大 41图表85 拉美地品牌量额 42图表86 中非区牌销份额 42图表87 2023年视要市规与要司额对比 42图表88 TCL电大显示务内营收入 44图表89 TCL电电务海外量 44图表90 海电品数（格数仍国有较提空间 45图表91 各牌视销量占率 45图表92 各牌视销量占率 45图表93 TCL线均其他牌比元） 46图表94 TCL线均其他牌比元） 46图表95 雷与他网品线销市率比 46图表96 雷与他网线均对比 46图表97 TCL大寸出货额续长 47图表98 TCL电出均尺寸 47图表99 各厂商MiniLED电技发路图 47图表100 TCL掌握MiniLED核技术 48图表101 华电屏提高显效果 48图表102 TCLMiniLED出货量 48图表103 TCLMiniLED电视球额渐升 48图表104 中场MiniLED电市场额 49图表105 各牌65视对比 49图表106 线分格销量布 50图表107 线分格销量布 50图表108 国内线上电视价格结构同比变化：国补前后及退坡阶段对比，退坡不改价格结构级势 51图表109 国内线下电视价格结构同比变化：国补前后及退坡阶段对比，短期回调不改高端趋势 51图表TCL电视带 51图表TCL线上格段量额比 52图表TCL线上格段量额52图表TCL线下格段量额比 52图表TCL线下格段量额比 52图表TCL线下10000+格销份同比 52图表TCL线下10000+格销份同比 52图表TCL电视市占不提升 53图表TCL全球地区视额步53图表CES中星102寸离电视 54图表120 里奥公的星Galaxy展馆 54图表121 Bestbuy电视示墙 55图表122 TCLCES展台 56图表123 TCL电视成为NFL官方合作伴 56图表124 TCL电视品认知续56图表125 TCL北美表现于盘 56图表126 TCL在高价价格开发力 57图表127 TCL北美官已将端品为传点 57图表128 2025年TCL美新品列价主位于800元格上 57图表129 TCL欧洲展效与CES展格相庭 58图表130 TCL画框电视 58图表131 TCL赞助欧篮球标赛 58图表132 TCL赞助足球员 58图表133 印电市品牌售份额 59图表134 马西电市场牌售份额 59图表135 越电市品牌售份额 60图表136 泰电市品牌售份额 60图表137 菲宾视场品零量60图表138 东亚国视渗率高 60图表139 代厂应份额 61图表140 2025北工厂货比测 61图表141 1Q23各牌游面供61图表142 TCL部分海产能况 61图表143 2024/2025年视出情况 62图表144 TCL与索尼货区结构 62图表145 中尺业营收63图表146 商显营情况 63图表147 TCL中小尺显示63图表148 TCL中小尺显示务美线络营商面盖 63图表149 TCL互联网务营情况 64图表150 海覆用人数续64图表151 TCL灵控系界面洁观 64图表152 RokuTVAPRU着户长增长 64图表153 全类销收情况 65图表154 TCL空冰洗口规持增（台） 65图表155 公光业保持增速 65图表156 TCL电子上来于TCL中环 66图表157 C端业式 66图表158 B端业66图表159 AI眼不型 67图表160 AI眼视互示图图为机像头用语模67图表161 全智眼市场模亿人币） 67图表162 鸟25Q1于市第的68图表163 科数博表示于类品喜爱 68图表164 阿为鸟AI眼镜供家制术68图表165 通千在威评中得觉解军 68图表166 司2024入结图 69图表167 公营收处于业69图表168 TCL电子营收入速于先位 69图表169 TCL电视业收入于业69图表170 公毛率 70图表171 公电业毛利率 70图表172 TCL电子销费用总呈下趋势 70图表173 TCL电子的理费率一的间 70图表174 公研费占比下趋势 71图表175 TCL电子费支出亿元） 71图表176 公净润逐渐71图表177 司ROE显著 71图表178 存周天数 72图表179 应账天数 72图表180 应账天数 72图表181 现周天数 72图表182 经性金净额/业72图表183 TCL电子FCFE对定位行列（元） 72图表184 收分预表 74图表185 TCL电子FCFFDCF模型中关假及估值 75图表86 CL电子CF预测（单位百港（202020） 76图表187 相估表（20260213） 76一、TCL电子：显示+互联网+创新三线并进TCL19811993281999TCLTCL多媒体，2018TCL2002200420172019年，TCLTCLTCL实业。TCLTCL图表1TCL实业发展历程司官TCL电子业务主要分为三大板块：显示业务，互联网业务和创新业务。MiniLEDTCL品牌+TCLTCL互联网业务AI则与GoogleRokuTCLChannel。4AI图表2 TCL电子业务构图司官网，京公司营业收入已重回高速增长通道。受到2022年宏观因素的影响，公司收入出现负增长，2023790202499326%20255482025上61%+2024226963120253.5%2022202320222023232247.538020–23GR达1。图表3 TCL电子营业入情况 图表4 TCL电子分地收入（亿港元）120010008006004002000

2020 2021 2022 2023 2024 营业收入（亿港元） YoY（右轴）

50%40%30%20%10%0%-10%

450400350300250200150100500

2020 2021 2022 2023 2024 中国 欧洲 北美 新兴市场图表5 TCL电子分业收入结构 图表6 TCL电子分地收入结构100%0%

66%66%63%62%61%52%2021 2022 2023 2024 2025H1大尺寸显示 中小尺寸显示智慧商显 互联网业务全品类营销 光伏业智能连接及智能智能家居其他

100%0%

2021

2022中国 欧

2023

2024新兴市场

2025H1202019.0%下202415.7%10%50%图表7 TCL电子毛利有所下滑 图表8 光伏业务毛利低于其他主要业务180160140120100806040200

2020 2021 2022 2023 2024 毛利(亿港元） 毛利率（右轴）

20%18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%

0%

2020 2021 2022 2023 2024电视业务中国地区 电视业务海外地区毛利率互联网业务 光伏业务TCLTCLTCL27.00%性。图表9TCL电子股权架构图，TCL官 截至2025年6月30日图表10公司高管履历姓名职务履历背景杜娟董事会主席，执行董事EMBA。曾任职于TCL集团历任财务、金融板块核心负责人。202189TCL董事会主席。张少勇执行董事，首席执行官（CEO）西北工业大学学士，中国人民大学EMBA。2000年加入公司，从基层业务做起，历任多个业务单元及部门负责人，拥有丰富的中国市场营销管理经验。彭攀执行董事，首席财务官（CFO）EMBAMBA。2005年加TCLTCLTCL实业控股股份有限公司首席财务官、TCL电子控股有限公司执行董事兼首席财务官。孙力执行董事上海交通大学硕士。拥有丰富的通讯行业研发经验，曾任职于阿尔卡特，后在TCL通讯历任研发高管，并曾在中科创达担任副总裁，深耕人工智能与视觉技术。现任TCL实业CTO。陈明董事会秘书北京大学、香港大学双硕士。曾任职于招商证券投行总部、香港交易所。现任TCL实业董事会及产业投资管理办公室主任。225年4606542024-202726%。2026年1月18日，TCL电子发布2025年年度业绩预告，预计全年实现经调整归母净利23.3–25.7+45%–+60%25H212.7–15.1+33%–+58%100%图表11TCL电子2025年股权激励计划激励对象授予股票授予价格业绩目标（经调整归母净利润）24年归母净利润24年经调整归母净利润年份触发值对应CAGR目标值对应CAGR董事、高管及核心骨干共860人9149.79万股6.54元/股17.59亿16.06亿2025年20.07亿21%23.28亿26%2026年24.09亿28.10亿2027年28.10亿32.12亿备注：计价货币为港币二、电视行业趋势：结构升级定义未来，中国品牌引领变革（一）电视行业产品结构升级从总量上看，受到手机等智能终端，中国房地产承压以及美国高利率的环境影响下，全球电视市场自2020年后出货量同比持续下降。2024年受到体育大年以及国补政策的影响，全球和中国的电视市场止住颓势。Oda20242090年AR为0.5。20243.7%20243086-1.8%202424Q3图表12 全球电视出货呈现下降趋势 图表13 中国电视同样现下降趋势2.52.01.51.00.50.0

2015201620172018201920202021202220232024

6%4%2%0%-2%-4%-6%-8%

6000500040003000200010000

2015201620172018201920202021202220232024

10%5%0%-5%-10%-15%全球电视出货量（亿台） YoY（右轴） 中国电视零售量（万台） YoY（右轴）星公告援引Omdia 维云20211、大屏化：供需共同驱动大屏增长电视出货尺寸持续增加。根据洛图科技及奥维睿沃的数据，全球彩电平均尺寸由2017年202352.1201747.8203年提升至602图表14 全球彩电平均寸持续提升（吋） 图表15 中国电视出货寸提升（吋）54525048464442402017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024E全球彩电平均尺寸

6560555045402017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024E中国彩电平均尺寸图科技、奥维睿沃、海信视像公 注：2024年数据使用海信视像引用的Omdia数据做的估算

图科技、海信视像公 备注：2024数据使用海信视像引用的Omdia数据做的估算从需求端来说，使用场景明确叠加更亲民的售价促进大屏需求爆发。counterpointresearch20248530%6516%。图表16 全球智能手机用人数（亿人） 图表17 大屏化电视价持续下降7060504030201002016 2017 2018 2019 2020 2021 2022

25002000150010005000

65英寸（美元） 75英寸（美元） 85英寸（美元2022年 2024年 降幅

35%30%25%20%15%10%5%0%xplodingtopic ICCounterpointResearch从供给端来说，屏幕尺寸更大助上游产业链收入更厚，下游厂商毛利更优6552982535512598450750900单片母面板的收入增加20%图表18 上游大屏面板货平均面积持续提升17%2%17%2%18%3%20%3%21%3%19%3%19%4%18%5%19%29%30%32%30%28%32%30%27%25%25%24%24%24%23%24%26%29%25%22%20%25%23%24%26%90%80% 5370% 5260%50% 5140%30% 5020% 4910%0% 482023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 2024Q3 2024Q4<=32inch

40-49inch

50-60inch

inch 77inch+ Averagesize（右轴）维睿2、显示技术迭代，MiniLED或引领结构升级OLED和MiniLED等新技术带来的产业20LCD产业升级目前涌现了如OLED，MiniLED，QLEDOLED：OLEDLCDLCDOLEDOLEDMiniLEDMiniLEDMiniLEDOLED。图表19 显示技术发展径创证券整理图表20 OLED技术示图 图表21 MiniLED技示意图嗅 嗅与其追求OLED的MiniLEDMiniLEDLCDMiniLEDOLED的优势。OLEDLEDMiniLED图表22 OLED显示技烧屏问题 图表23 OLED和MINILED电视厚度比较display

TING OLEDMiniLED电视MiniLEDtrendforceLED50%MiniLED(38%)IC(30%)和LED芯片(23%)着PCBLED艺优化这三大维度，实现LED图表24 MiniLED电背光模组结构成本 图表25 背光模组降本路 家说display《2022年MiniLED背光调研白皮书》 显《MiniLED成本下沉助力规模翻倍，未来成长可期》产品价格的重构使MiniLED24H1LEDMiniLED（2.1-2.4倍4501.5倍25H1MiniLED图表26 24H1MiniLED电视价格同比大幅降 图表27 2024H1和2025H1Miniled价格对比55寸6555寸65寸75寸85寸98寸 100寸-15%-20%-21%-23%-22%-34%-5%-10%-15%-20%-25%-30%-35%-40%均价同比降幅FK《2024年上半年MiniLED电视市场趋势及预测价格是重塑电视市场格局的关键因素。MiniLED电视凭借价格的快速下探，实现了比OLEDOLED4至倍23Q3以来中端份从25%升至25Q2的韩从64%至42%。图表28 2024年MiniLED出货量已经超越OLED 图表29 截至24H1，OLED电视价格高企1200 6%1000 5%800 4%600 3%400 2%200 1%02021

2022

2023

2024

0%2025Mini电视（万台OLED渗透率（右轴）

OLED电视（万台）MiniLED渗透率（右轴）家说display《2025MLED消费与汽车应用调研白皮书 测

FK《2024年上半年MiniLED电视市场趋势及预图表30 韩企高端电视场份额逐渐被中国牌缩100%0%

14%14%11%20%10%12%26%13%14%18%15%17%18%24%17%16%16%20%19%16%20%19%16%21%14%43% 41% 42%33%30%29%28%28%Q32023 Q42023 Q12024 Q22024 Q32024 Q42024 Q12025 Q22025三星(Samsung)

LG(LGE)

TCL

海信(Hisense) 其他ounterpointresearchMiniLED400010000LEDOLED在中低端市场，MiniLED的首要目标是对传统进行升级替代。GFK的23H1，24H1MiniLED5000-80002.9%8000-100008.3%22.3%5000LEDOLED15000-20000元19.4pctOLED如15000元65英寸OED与585MiniLED性的，再结合更高的峰值亮度和无烧屏风险，使MiniLED的综合体验极具竞争力。图表31 2024~2025年海信/TCL/小米MiniLED新机发布价格与分区对比

图表32 MiniLED电各价格段零售额份变化显《一文了解2025年品牌高端电视产品规划》 FK《2024年上半年MiniLED电视市场趋势及测》LEDMiniLED469美元如TCLQM5低于022年美国电视31美元的市场（openbrand数据MiniLEDLED5000美元，与高端OLEDMiniLED”图表33 美国地区MiniLED价格带品牌型号系列屏幕尺寸Bestbuy售价（美元）TCLQM5K65469.99海信U665549.99TCLQM6K65649.99海信U765749.99三星QN70F65799.99TCLQM7K65999.99海信U865999.99索尼BRAVIA565999.99索尼BRAVIA7651299.99TCLQM8K651499.99三星QN90F651499.99TCLQM9K651999.99索尼BRAVIA9652199.99三星QN900F655299.99estbu 2025125日3、MiniLED进入下半场，向控光质量+色彩丰富进发MiniLEDLED能LEDMiniLEDRGBMiniLED为SQD-MiniLEDQD-MiniLEDRGBMiniLED各电视厂商陆续推出下一代显示技术RGBMiniLED。从技术原理角度看，RGBMiniLED与传统MiniLEDMiniLED（损耗；而RGBMiniLEDMiniLED势。与OLED相比，RGBMiniLED在全屏亮度、峰值亮度更具优势，且不存在烧屏风险；MiniLED并非对OLEDMiniLED图表34 RGB-MiniLED与传统MiniLED对比 图表35 RGB-MiniLED芯片T之家 T之家图表36 下一代主流显技术对比维度传统MiniLEDRGBMiniLEDOLED发光方式蓝光/白光LED背光，经QDEF或滤光片生成RGB红/绿/蓝三色LED直接作为背光光源像素级有机材料自发光背光/像素控制亮度分区调光亮度分区调光+RGB独立色彩调光像素级独立控制色域潜力（BT.2020）85%–90%，受色转换效率限制理论可达98%+，高亮下色容量更有优势约90%全屏亮度>1000nit，可实现但功耗较高>1000nit，能效与持续性更优通常250nit，受ABL限制峰值亮度（HDR）高更高，适合强环境光低对比度与暗场依赖分区数量与算法仍受分区限制，非本质跃迁黑位最佳光晕表现典型白色光晕可能出现彩色光晕/色彩溢出无背光光晕烧屏风险无无存在大尺寸成熟、成本优势明显适合大尺寸成本高、供给受限技术成熟度成熟初期量产阶段较成熟T之RGBMiniLED/白(蓝RGB变3（/ICPCB/RGBMiniLEDMiniLEDMiniLEDICPCB/MiniLED+MiniLED/IC/画质芯片要求更高而抬升了准入成本，但随着系统集成度提升（硬件算法一体化）MiniLEDMiniLED的成MiniLED图表37RGBMiniLED电视成本与传统MiniLED电视对比项目QDMiniLEDRGBMiniLED较QDMiniLED成本变化芯片单色蓝光LED（Bchip）RGBLED芯片↑驱动IC单链路三链路↑PCB低层数高层数↑驱动算法亮度控制光色同步控制↑背光功率驱动功率较高驱动功率较低↓制造成本良率较低良率较高↓膜片需配合QD膜无需QD膜↓显《RGBMiniLEDLCD第二技术发展曲线TCL在RGBMiniLED相较于采用完整RGB在Q9M“+KSF荧光粉RGB色域表现上虽较纯RGB持在较高水平，优于普通MiniLEDRGBMiniLED657999RGBMiniLED图表38TCLRGBMiniLED改进方案获行业认可夫视点RGBMiniLEDOLED依然展现质价比。2025MiniLED618期85TCLRGBMiniLED65/75MiniLED尺寸段逐步形成对OLED图表39 RGB-MiniLED电视尺寸下放 图表40 RGB-MiniLED电视价格下探《RGB-MiniLED复盘：尺寸下放、价格下探》

《RGB-MiniLED放、价格下探》SQD-MiniLED：系统级协同优化，重构MiniLED画质提升路径SQD-MiniLEDMiniLED图表41 TCL量子点术 图表42 SQD-MiniLED本质是传统QD-MiniLED 东西 凰网科技从技术属性看，SQD-MiniLED本质仍属于QD-MiniLED的系统级优化，并未改变分区背光显示体系。通过强化控光与色彩稳定性协同，该方案在高亮及复杂画面中更有利于提升画面一致性。与RGBMiniLED通过改变背光光源形态提升色彩维度不同，SQD-MiniLED的核心思路并不在于增加背光颜色数量，而是通过维持单色背光体系下的控光一致性，降低多色背光在高亮与复杂画面中可能引发的串色与色彩溢出风险。从显示效果取向看，SQD-MiniLED更强调高亮场景下的色彩稳定性与画面纯净度。图表43 TCLSQD-MiniLED技术 图表44 RGBMiniLED有潜在串色问题超公众号 东西（二）从周期束缚到利润稳定：电视厂商如何摆脱面板魔咒1、以LG电子为锚，电视厂商盈利逐渐摆脱面板周期从历史周期来看，电视厂商的盈利能力受到面板成本影响较大。高占比的面板成本使得电视企业对于上游的话语权较弱，受到面板成本影响较大。同时面板成本和企业毛利率历史呈现较高的负相关性，使得黑电企业的盈利稳定性进一步减弱。但是随着显示技术的发展和全球电视大屏化的趋势呈现，负相关性仍然存在，但企业毛利率受到面板价格波动的影响逐渐减弱，电视企业的毛利率有着更大的确定性。70%从历史数据来看，电视行业的毛利率与面板采购价格呈现出显著的负相关性。屏化趋势，让品牌方在产品定价上获得了一定的缓冲空间。注塑件,5%钢,1%人工,6%其他,9%电器元器件10%面板,69%图表注塑件,5%钢,1%人工,6%其他,9%电器元器件10%面板,69%其他,19%

铜,22%折旧,3%

增值税等,10%人工,

钢,12%塑料,10%镀锌板,4%

冷轧板

铝,4%研咨询《2018-2024年中国家电行业市场深度调查及未来前景预测报告

研咨询《2018-2024年中国液晶面板行业市场竞争现状及未来发展趋势研究报告图表47 43英寸电视面板价格与电视企业利的关系100%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%5%4%3%2%1%0%-1%-2%-3%-4%-5%-6%43寸面板价格同比（%） TCL电子毛利率同比pct（右轴） 海信视像毛利率同比pct（右轴）行业龙头LG2HE1t+1t/COGS做时在2020的电视产品以传统LCD2023OLED电视LCD图表48 LGHE部门存周转天数 图表49 LGHE部门利率和面板成本的系100908070605040302015Q12015Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12023Q32024Q12024Q3

80%70%60%50%40%30%20%10%0%

60%55%50%45%40%35%30%25%20%15%库存周转天数 线性(库存周转天数) 部门面板采购成本/HE部门COGS 毛利率（右轴）G公司公 算 G公司公 算备注：毛利率数据为t+1时点数据图表50 LCD模组占HE部门原材料下降趋势万韩元）

图表51 公司毛利受到司面板成本影响降低8.007.006.005.004.003.002.001.000.00

2015201620172018201920202021202220232024LCD模组 芯片 其他材料LCD模组占比 芯片占比 其他材料占

70%60%50%40%30%20%10%0%

1.4比值1.2比值10.80.60.40.202016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024LG公司公 G公司公 算备注：比值为毛利率的平方差除以面板/COGS的标准差（面板成本/COGS发生一个位的波动，企业毛利率变动几个单位）图表52 LG电视销售结构图94%93%94%93%91%89%87%6%7%9%11%13%0%2018 2019 2020 2021 2022LGOLED电视销量占比 LGLCD类电视销量占比疫情期间电视厂商议价能力和过高的面板成本为扰动因素，为特殊时期，不具备普遍性。2021LG2022（21图表532021Q1电视价提升覆盖电视面板本影响 图表54 面板在疫情期成为主要成本（万韩）130120110100908070

140120100806040200

54.543.532.521.5

90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%电视价格指数 购买面板平均成本指数（右轴）G公司公 算备注：公司公告中表述价格变化为年累计均价与上一年年末价格的比较，因此我们上一年年终价格为100，描述公司面板和电视年累计均价的变化

部门营业收入 当期原材料成本面板占原材料比（右轴） 当期原材料成本%（右轴）G公司公我们认为LG电视业务的毛利率与面板价格相关性波动性减弱的逻辑同样适用于发展MiniLEDMiniLED46%LCD70%24个百分点。并且，规格越高的MiniLED图表55 MiniLED中视面板成本占比降低 图表56 面板成本占原料成本降低注塑件,3% 钢,1%人工,4%电器元器件,7%面板,46%miniLED背板,40%、转引自semiconductor-today 研咨询、算在电视大屏化趋势下，面板在整机总成本中的占比呈现下降趋势。（8.51.58.55510.56575图表57 不同世代产线大经济化切割产品式 图表58 65英寸液晶电视面板单位均价更低17017016516015515014514013555英寸液晶面板价格（美元/平方米）65英寸液晶面板价格（美元/平方米）ailorpixel ，智能电视2、面板产能企稳，电视企业盈利进一步稳定电视面板行业价格的周期性，本质上源于供给与需求的错配。复盘历史波动可以发现，驱动价格变化的核心因素主要来自两个层面：需求端：下游终端需求的超预期变化。例如，疫情期间宅经济带来的短期需求爆发，或因宏观经济衰退导致的消费低迷。供给端：上游产能格局的结构性调整。例如，过去十年中国大陆的产能持续释放，以及韩国厂商的逐步退出。展望未来，随着供需两端的波动性逐渐收敛，面板价格的周期性预计将减弱，这将为电视整厂的利定供一更利成环。图表59 液晶电视面板格变动历史复盘，智研咨询，流媒体网，中国经济网，新华网，21世纪经济报，智能电视网，第一财从需求端来看，电视面板需求较为稳定。下游电视整机的年出货量基本稳定，只有在大型体育赛事周期或出现特定政策刺激时，才会在短期内迎来增长。因此，市场内部的结构性升级——即大尺寸化和高端化——已取代数量增长，成为行业最主要的趋势。这种需求端总量稳定的格局，也从根本上决定了上游面板厂商已无必要进行新一轮的大规模产能扩张。2004202420122022CAGR21.6%StephenEzell的《HowInnovativeIsChinaintheDisplayIndustry?2004202436%22%38%22%。1.2330017.3%277016.6%图表60 韩国企业液晶板产线退出情况汇，企LCD产能向中企拢公司工厂世代投产时间产线现状三星L7-272006年4月2021年3月停产，转为OLED产线L8-18.52007年8月2021年退出，已转为OLED产线L8-28.52009年6月已转为OLED产线苏州8.52013年10月2021年出售给华星光电LGP772006年1月2022年退出，计划转为OLED产线P88.52009年1季度2022年产能缩减广州8.52014年2025年4月出售给华星光电heKoreaEconomicDaliy，EETimes，TheELEC，三星官网，WitDisplay，维科网显图表61 中资面板厂商握面板话语权 图表62 2025H1液晶板厂商出货量Industry?

tephenEzell《HowInnovativeIsChinaintheDisplay

图科技面板稼动率处于低点，我们认为企业大规模新增液晶电视产线意愿不强。随着全球面板产业结构和下游产品需求的稳定，面板企业厂商已经进入一个以存量经营为核心的成熟阶段。企业通过动态调整稼动率而不是通过扩产的方式完成供给。DSCC24Q4国补）（）80%从财务层面看，新增投资的吸引力不足。承担高昂得多的资本支出，而这并未转化为更强的盈利能力，这进一步抑制了其新增投资的冲动。图表63 液晶电视面板动率仍处于低位 图表6410.5代产线稼率短期受国补和关影较大SCC、转引自DisplayTime 备注：数截至2024年及以后为预测数据

mdia图表65 面板企业资本支远高于黑电企业 图表66 面板企业的净率并不大幅度优于电业0

2016201720182019202020212022202320242016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024201620172018201920202021202220232024京东方 科技 海信视像 电子

14%12%10%8%6%4%2%0%-2%

京东方 科技 海信视像 电子面板企业折旧负担减轻，驱动下游价格更加稳定。1.51/3基础。图表67 中国大陆面板业折旧情况一览公司工厂城市世代折旧开始时间折旧时间折旧状态京东方B4北京8.520117年已完成B5合肥8.520147年已完成B8重庆8.520157年已完成B9合肥10.520187年已完成B10福州8.520177年已完成B17武汉10.520197年剩余1年B18南京8.520207年B19成都8.620207年TCL华星光电CSOTT1深圳8.520117年已完成CSOTT2深圳8.520157年已完成CSOTT6深圳10.520197年剩余1年CSOTT7深圳10.520217年剩余3年CSOTT9广州8.620227年剩余4年CSOTT10苏州8.520207年灿达CECX1咸阳8.620187年完成惠科HKCH1重庆8.6201710年HKCH2滁州8.6201910年HKCH4绵阳8.6202010年HKCH5长沙8.6202110年mdi（三）全球格局呈现马太效应CR4201845%2025H118%-20%TCL6.7%/8%202313.2%/13%12.31%10.95%/LG/TCL/17.8%/10.1%/14.8%/14.4%。图表68 2025H1全球视出货量（百万台） 图表69 中韩企持续据且出货量份额持提升11121111121112.59%11.41%10.95%19%21%19%20%18%6.7%8%7.3%9%8.0%11%9.4%11%12.0%13.2%12% 13%.31%19%.71%.41%50%40%30%20%10%0%2018 2019 2020

2021

2022

2023占比 海信占比 三星电视占比 LG电视占比维睿 维睿分区域看，中国，北美和西欧为主要消费市场，新兴市场占比提升。50%图表70电视分地区出货量，海外市场重要性持续提升33% 34% 33% 34% 33% 32% 33% 34% 34% 33% 35%38%17%17%17% 17% 16% 16%15%16%16%16%18%17%18% 18% 19% 19% 19%20%19%18%22% 21% 23% 23% 22% 21% 21% 19%18%17%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022中国 北美 西欧 东欧 日韩 其他1、中国市场：份额逐渐集中2016提升。1%7%6%图表71 头部企业线上额占比持续提升 图表72 头部企业线下额份额集中1%7%6%100%0%

9%9%8% 9%4%11%12%15%14%14%16%18%20%20%6%9%12%11%126%20%110%12%111%11%12%14%13%11%16%18%16%2%8%1%6%3%201620172018201920202021202220232024

100%0%

1 1 11 119%18%18%18%17%19%12%15%14%15%16%18%17%17%17%19%20%22%23%24%26%2%2%6%2%201620172018201920202021202220232024海信 TCL 小米 创维 长虹 康佳 三星 索尼 其他 海信 TCL 小米 创维 长虹 康佳 三星 索尼 其他维云 维云2、美国市场：竞争愈发激烈20165%20232%12%TCL没有竞争图表73 美国电视市场模及量价同比300250200150100500

2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024E

20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%美国电视市场规模（亿美元） 市场规模YoY(右轴均价YoY（右轴） 销量YoY（右轴）联数据，欧 备注：2024、2025为估算数据图表74 美国各电视品销量份额三星 TCL Vizio 海信视像 LG 索尼 松下 东芝 自由品牌 其他12% 12% 13%

100%90%80%60%10% 11%

12% 5%

10%7% 9% 50%2% 2%13% 14%

14% 14% 13% 13% 5% 7% 10% 15% 15% 15% 20%25% 22% 21% 21% 20% 19% 0%2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022沃尔玛为主要渠道，自有品牌自带光环快速起量。50%Bestbuy2024ONN+Omdia+图表75 美国电视出货渠道结构 图表76 沃尔玛自有品通过收购异军突起显 mdia3、西欧市场：韩企仍是主角西欧是全球电视品牌的核心战略市场之一，市场体量巨大。20233040TCL图表77 西欧电视市场模及量价同比30025020015010050

5%0%-5%-10%02017

2018

2019

2020

2021

2022

2023

2024E

-15%西欧电视市场规模（亿美元） 市场规模YoY(右轴均价YoY（右轴） 销量YoY（右轴）联数据，欧 备注：2024、2025为估算数据图表78 2024ETOP4电视品牌西欧主要国市销量市占率31%28%31%28%25%20% 21%18% 19%16%13%12%8%9%9%6%6% 6%30%25%20%15%10%5%0%三星 LG

TCL

海信视像法国 德国 西班牙 英国联数据，欧 备注：2024E为估算数据中国电视品牌在西欧市场的竞争力正持续提升。20%TCL201620231.6%1.4%6.9%3%图表79 三星电视销量占率稳定 图表80 LG销量市占率持续提升5%0%

2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022

5%0%

2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022法国 德国 西班牙 英国 法国 德国 西班牙 英国图表81 海信视像销量占率 图表82 TCL销量市率8.0%7.0%6.0%5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%

2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022

14.0%12.0%10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%

2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022法国 德国 西班牙 英国 法国 德国 西班牙 英国4、新兴市场：电视渗透率有待提升StrategyAnalytics50%80%TCL与海图表83 新兴电视市场模及量价同比300.0250.0200.0150.0100.050.00.0

2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024E

10%8%6%4%2%0%-2%-4%-6%新兴电视市场规模（亿美元） 市场规模YoY(右轴均价YoY（右轴） 销量YoY（右轴）联数据，欧 备注：2024、2025为估算数据。这里选取的国家或地区为尼，马来西亚，菲律宾，泰国，越南，拉丁美洲和中东非图表84 新兴市场的智电视渗透率增长空巨大latpanelshd《Report:GlobalSmartTVownershiptosurpass50%by2026》、引用自strategyanalytics图表85 拉丁美洲地各品牌销量份额 图表86 中东非地区各牌销量份额0%

2017 2018 2019 2020 2021 2022

5%0%

2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022三星 LG 海信 TCL 三星 LG 海信 TCL202320%TCL20002500500亿港TCL2023486986亿港元。图表87 2023年电视要市场规模与主要司额对比北美西欧东欧拉丁美洲中东非亚太地区销量规模（万台）362230411620254315227374销量市占率第一三星(18.9%)三星（23.1%）三星（13.6%）三星（22.1%）三星（26.2%）海信（14.9%）销量市占率第二TCL(18.0%)LG（22.0%）LG（13.4%）LG（22.0%）LG（21.4%）小米（12.9%）TCL18.0%5.9%4.6%10.9%7.3%9.8%海信11.9%6.9%5.1%5.3%16.6%14.9%联数据，欧三、TCL电子：把握结构机遇，依托集团优势，深化多元发展TCL核心竞争力前瞻性的“MiniLED+大屏化”战略：TCLMiniLEDOLEDCounterpointDSCC2024MiniLEDCounterpointResearch的数据，TCL2023Q32025Q120%。TCL60%TCL电视的面板采购来自于兄弟公司TCL（Omdia数据TCLTCLBestBuy未来增长看点LCDCLMniED盈利能力进入系统性修复和提升通道：面板周期影响减弱：TCL产品结构优化：2025信心。（一）大尺寸显示业务601190亿港元的两倍以上，且同比增速（+26）亦高于国内（+19%全年总销量中外销达2269万台，约为内销631万台的3-4倍，外销同比+18%明显快于内销+6%。进入2025年，公司电视业务继续保持增长态势且海外领先优势延续：截至/+3.5%/+8.7%2025TCLTV2108+5.3%+79同比4.1202420252026图表88 TCL电子大寸显示业务海内外业入 图表89 TCL电子电业务海内外销量450400350300250200150100500

2020 2021 2022 2023 2024

40%30%20%10%0%-10%-20%

25002000150010005000

2020 2021 2022 2023 2024

30%20%10%0%-10%-20%-30%中国地区营业收入（亿港元） 海外地区营业收入（亿港元中国地区YoY（右轴） 海外地区YoY（右轴）

中国地区总出货量（万台） 海外地区总出货量（万台中国地区YoY（右轴） 海外地区YoY（右轴）海内外产品结构与定价位置或存在差距，海外结构升级空间明确。（市占率ASP位置12023置已显著改善，2024OmdiaMiniLED图表90 海外电视品牌数（价格指数）仍国有较大提升空间140%120%100%80%60%40%20%0%2020 2021 2022 2023 2024国内品牌指数 Omdia全球品牌指数维云网，公司公 算备注：奥维云网与Omdia在统计范围、零售渠道口径定义上可能存在差异，海内外品牌指数用于刻画相对定价位置与结构变化趋势，不代表同口径的对均价可直接横向比较。TCLTCL则是负责冲击高端。TCL400060006000元700020003000TCLTCL图表91 各品牌电视线销量市占率 图表92 各品牌电视线销量市占率8%6%4%2%0%

5%0%

24.1124.1225.0125.0225.0325.0425.0525.0625.0725.0825.0925.125.11TCL 海信 创维 康佳

TCL 海信 创维 康佳 小米维云 维云图表93 TCL线上均与其他品牌对比（） 图表94 TCL线下均与其他品牌对比（）70006000500040003000200010000

9000800070006000500040003000200010000

24.1124.1225.0125.0225.0325.0425.0525.0625.0725.0825.0925.1025.11TCL 海信 创维 康佳 TCL 创维 海信 康佳维云 维云图表95 雷鸟与其他互网品牌线上销量市率比 图表96 雷鸟与其他互网线上均价对比8%6%4%2%0%

24.1124.1225.0125.0225.0325.0425.0525.0625.0725.0825.0925.125.11

70006000500040003000200010000

24.1124.1225.0125.0225.0325.0425.0525.0625.0725.0825.0925.1025.11雷鸟 Vidda 小米 酷开 雷鸟 小米 Vidda 酷开 红米维云 维云1、从产品端来看，公司在存量市场中把握了结构性机会TCLMiniLEDTCLTCL202152.4202463.32025Q1-365+TCL29.0%，75寸+占据14.3%。图表97 TCL大尺寸视出货份额持续增长 图表98 TCL电视出平均尺寸5%0%

2021 2022 2023 2024 2025Q1-Q3TCL65寸+电视占TCL总出货量TCL75寸+电视占TCL总出货量

6560555045402021 2022 2023 2024中国出货平均尺寸 海外出货平均尺寸司公告，公司公众公司在MiniLED技术领域具备深厚的积累和先发优势。当韩系厂商将战略重心放在OLEDMiniLED2018MiniLED2019图表99 各大厂商MiniLED电视技术发展路线图科技、转引自OF维科在技术端，背靠TCLMiniLED技术掌握核心科技。TCLMiniLED的核TCL高亮度与原生对比度。结合量子点Pro2025技术，其色彩纯净度与广色域也达到了天花板级别。图表100 TCL掌握MiniLED核心技术 图表101 华星光电屏提供高清显示效果观察 观察公司MiniLED电视市场地位在2025年上半年得到进一步巩固。公司MiniLED2025年仅上半年出货量便高达137万台，已接近2024年全年170万台的水平，增长势头强劲（2041945Oda2025TCLMiniLED4.128.7%counterpointMiniLED202118%202426%图表102 TCLMiniLED出货量 图表103 TCLMiniLED电视全球份额逐渐提升2502001501005002021

2022

2023

2024

2025Q1-Q3TCLMiniLED全球电视出货量（万台）司公告，公司公众 isplayDaily《TheHighGroundofTVSalesBelongstoSamsungandLG》援引DSCC图表104 中国市场MiniLED电视市场份额18%15%18%15%25%26%0%2021年占比 2022年占比 2023年占比 2024年占比三星 海信 TCL 其他经中文网援引counterpointresearchTCL的高端MiniLEDOLEDOLED200OLED（OLED（8.5s8.6图表105各品牌65寸电视对比TCLQM8K海信U8三星S90FLGC5价格（BestBuy售价）美元997.99949.991399.991399.99显示技术MiniLEDMiniLEDOLEDOLED综合用途8.58.38.68.6家庭影院8.68.38.88.8明亮房间8.48.47.67.7体育节目8.38.58.18.2游戏8.48.29.18.8亮度9.19.28.08.3-SDR亮度9.19.37.27.9-HDR亮度9.19.18.38.4黑位9.38.91010色彩888.88.3图像处理7.87.28.48.7游戏模式响应87.79.49.3ting 2025/12/23TCLMiniLEDTCL2、中国市场：产品结构顺应升级趋势，TCL份额具备提升基础TCLTCL（Mini251026TCL2025H169.3%60.6%，3000–500016.8%22.9%2025M11相较2024M11，低价段占比进一步下降（1000元以下12.48.5%，2000–3000元19.716.580006.6升至2.82.2%5.8%线下高端化趋势更明显，但退坡后出现阶段性波动。2025H1万元以上占比由24H1的18.9提升至22.3000元以上合计占比由25.升至2.325M，2024M1126.9%24.0%2023M1118.8%，同8000（2023M1126.8%2024M1138.0%2025M11约33.TCL图表106 线上分价格销量分布 图表107 线下分价格销量分布5%0%

30%25%20%15%10%5%0%2024H1 2025H1 2024M11 2025M11

2024H1 2025H1 2023M11 2024M11 2025M11维云 维云图表108国内线上电视价格结构同比变化：国补前后及退坡阶段对比，退坡不改价格结构升级趋势

图表109 国内线下电价格结构同比变化国前及退坡阶段对比，期调不改高端化趋势维云 维云TCL3000–899955–98MiniLEDSKU4999元、7000–8999MiniLED2025H1TCL4000–50007000–800010pct/17pct。2023月TCL600023M11，6000–7000800–900+9pc19p不变；因此，我们认为TCL份额在高价位段的稳固与提升，验证其产品结构仍契合行业升级方向，短期承压不改厂商竞争力。图表110TCL电视价格带价格段屏幕尺寸（英寸）LCD产品数量Mini-LED产品数量0-299932，43，50，55，651443000-499955，65，75，858145000-699965，75，8587000-899965，75，85，9879000-999985110000-1999975，85，98620000+85，98，1155猫旗舰 备注：根据平台国补后/券补后价格统计，统计数据截至2025/12/23图表TCL线上各格段销量份额同比 图表TCL线上各格段销量份额同比8%6%4%2%0%-2%-4%-6%-8%-10%

2023

2024 总变化

10%8%6%4%2%0%-2%-4%-6%-8%-10%

5%0%-5%-10%-15%

2025H1 2025M10 2025M11维云 备注：总变化指2024年份额相 维比2022年的份额同比情况图表TCL线下各格段销量份额同比 图表TCL线下各格段销量份额同比12%10%8%6%4%2%0%-2%-4%-6%-8%

2023 2024 总变化

30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%

5%0%-5%-10%-15%

2025H1 2025M10 2025M11维云 备注：总变化指2024年份额相 维比2022年的份额同比情况25%20%15%10%5%0%-5%-10%28%23%18%13%8%3%-2%-7%-12%40%30%20%10%25%20%15%10%5%0%-5%-10%28%23%18%13%8%3%-2%-7%-12%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%2023 2024 总变化 2025H1 2025M10 2025M11维云 注：总变化指2024年份额相比 维云2022年的份额同比情况3、海外市场：份额提升叠加产品结构升级，海外收入有望增长TCLTCLTCL20152023LG38%30%TCL5%10%TCL图表TCL电视全市占率不断提升25%20%15%10%5%0%2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024E 2025E三星 LG 海信 TCL 小米 索尼 松下联数据，欧 备注：2024、2025为估算数据TCL地区品牌20162017201820192020地区品牌201620172018201920202021202220232024E2025E北美三星25%22%21%20%20%18%19%19%18%18%LG11%12%12%13%12%13%12%12%12%12%海信2%2%5%5%7%9%11%12%14%15%TCL5%7%10%15%15%15%17%18%19%18%西欧三星28%26%26%25%25%24%23%23%24%24%LG19%19%19%20%19%21%22%22%22%21%海信1%2%4%4%3%4%5%7%8%11%TCL2%2%3%4%5%5%5%6%7%7%东欧三星25%24%26%25%27%26%19%14%12%12%LG25%26%23%20%19%20%17%13%14%13%海信1%1%2%2%2%2%2%5%6%6%TCL1%1%1%1%2%3%4%5%6%7%中东非三星34%36%34%34%33%32%27%26%26%26%LG26%25%23%23%22%21%21%21%18%17%海信7%9%14%15%14%15%16%17%18%17%TCL3%6%5%7%6%7%7%7%7%7%亚太地区（不含中国）三星21%20%19%18%18%17%16%16%16%16%LG17%17%17%17%15%14%13%13%13%13%海信2%2%6%7%8%8%9%9%10%10%TCL3%5%5%5%5%6%7%8%8%9%联数据，欧 备注：2024、2025为估算数据前文提到，对于中国企业来说，美国市场的自有品牌的崛起将对中国企业的份额产生一定的冲击，所以在美国市场，产品结构的升级已经箭在弦上，通过回顾三星的高端化之路，我们认为TCL目前海外市场的打法能提升结构，同时伴随着份额的提升。营销渠道CES2005年CESCES106430Interbrand200052234图表CES中三星102寸等离子电视 图表120 里约奥运公的三星Galaxy展馆 tmedia rchdaily从渠道方面来看，三星高端的成功与渠道升级密不可分。1997年亚洲股市崩盘前，三星一直采取的是低成本驱动的竞争策略。后来，随着全球营销负责人的更换，三星开始重Bestbuy图表121 Bestbuy电视展示墙net80TCL在技术端，TCL高调参与CES展，通过展示其MiniLED显示技术，建立“技术领衔”的形象，以来获得渠道商和消费者对于产品技术力的认可。NFL2017BestBuy90%BestBuy和Costco900BestBuyMasaCostco图表122 TCLCES展台 图表123 TCL电视成为NFL官方合作伙伴oreaherald CL官网TCLTCLTCLTCL在高图表124 TCL电视品认知持续加强 图表125 TCL北美市表现优于大盘CL官方发布会 CL官方发布会新发产品为结构升级做好准备。TCL在北美的产品型号主要为Q系列与S系列。Q系列主打高端显示技术产品，如QD-MiniLED和QLED。S系列则为性价比产品。北美官网Q30件99件2025年QM系列和800图表126 TCL在高价价格段开始发力 图表127 TCL北美官已将高端产品作为传点1009080706050403020100<399 400-599 600-799 800-999 2022年12月 2025年12月

CL北美官 备注：使用的价格分布为

CL北美官图表128 2025年TCL北美新产品系列，格要位于800美元价格带上产品名称尺寸价格（美元）官网评分QM6K55449.994.865549.9975799.9985999.99981999.99QM7K55749.994.565999.99751299.99851799.99982799.9911511999.99QM8K65999.994.5751499.99851999.99982999.99QM9K651499.993.5751999.99852499.99983499.999812999.99CL北美官 统计截至2025年12月31日虽然TCL已经完成了对于北美主要高端渠道BestbuyBestbuyLG内功已经修炼完成：在下一代显示技术上处于市场领先地位。只需保持耐心，持续打响全球知名度，站在高端电视擂台中央并非不可能。TCLTCL10%相对较长。然而，我们认为这正是TCL在产品端，TCLCES图表129 TCL欧洲展效果与CES展风格大相庭 图表130 TCL画框电视NVEZZ CL官网TCL主流体育文化深度绑定，快速提升TCL图表131 TCL赞助欧篮球锦标赛 图表132 TCL赞助足球员 CL官网 CL官网从渠道端来看，TCL依托早期收购阿尔卡特打下的基础，正逐步深化其在欧洲的布局。目前，公司已成功进入部分主要国家的中高端KA渠道，并计划持续扩大覆盖范围。欧TCL从本地化来看，TCL36TCL2%202440.1%中资在新兴市场成长潜力巨大。CR250%80%100%30002000MiniLEDTCL年代就成立了销售和制造公司。目前TCL在越南的产能约在800万台。图表133 印尼电视市品牌零售量份额 图表134 马来西亚电市场品牌零售量份额5%0%

2018 2019 2020 2021 2022

5%0%

2017 2018 2019 2020 2021 2022LG 三星 索尼东芝 TCL 海信

LG 三星 索尼东芝 TCL 海信图表135 越南电视市品牌零售量份额 图表136 泰国电视市品牌零售量份额40%35%30%25%20%15%10%5%0%

5%0%

2017 2018 2019 2020 2021 20222017 2018 2019 2020 2021 2022 LG 三星 索尼LG 三星 索尼 TCL 东芝 TCL 海信图表137 菲律宾电视场品牌零售量份额 图表138 东南亚各国视渗透率较高5%0%

2017 2018 2019 2020 2021 2022LG 三星 索尼东芝 TCL 海信

120%100%0%

2018 2019 2020 2021 2022印尼 马来西亚 菲律宾 泰国 越南4、美国关税风险我们判断，即使美国政府延续关税壁垒，也难以对当前全球电视市场的竞争格局产生实质性影响，甚至可能对中国企业形成相对利好。其根本原因在于，电视产业链高度全球化，主要玩家都深度依赖美国以外如中国大陆为核心的供应链。无论是上游核心的面板（（如zo在成本普涨的背景下，价格基数更低的中国品牌反而拥有了更大的回旋余地。中资品牌可以部分吸收关税成本以维持价格优势，从而在竞争中占据更有利的位置。图表139 代工厂应份额 图表140 2025年北美工厂出货占比预测显 显5、TCL产能情况TCLOmdia2/3TCL图表1411Q23mdiaTCLTCL图表142TCLTCL海外工厂年产能TCL越南工厂800万台TCL墨西哥MASA工厂350万台（扩产中）TCL波兰工厂500万台300300万台TCL