策略定期报告：春回大地买科技

内容目录期益场要特征理 4部素：PPI延升趋提通向，社融据旧现求偏弱现实.20部素美经据放，胀性约息路径 美储率径犹存通仍降主障碍 24美国25Q4通粘再确，长缓改策定力 26美国1月CPI低期，务性存能类价大走低 28图表目录本港普，股欧普（） 5节一高净指数优 5主指涨幅览 5节一涨居的细板块 5节一万全A日均交回落 6南资年以流入度幅加 61以南资入方向 71以南资出方向 7节一港互网获大净入 7节间球普涨韩和洲股整体现好 8节间债和美指走，民小幅值 8节间金弹，价地影冲高 9节“坑春节反是史春前后场现常规律 10年节指样走类“坑走势 10前融消格相抗，后技格相收弹突出 11年节同现价小占和长格跑的况 112010年-2025节前行全盘 12A躁指和季躁行的应系 13前A股动已经于值间代着“动行或面启 13线晰评标显当市已形新的线市虽短调整但然应该积有” 前切行踪指再逼高，未达历极值 14史看，“躁动较从12持次年节后 15以 全A走为标衡的史季动复盘 153m10s差窄 16一中利窄 16端债益高 16周元数高 17周金格高 18周油格（美/18周价高 191月CPI及分当月比化 211月CPI及分当月比化 211月PPI环增转正 221社存及分项比速 22期去同增人币款构比亿元） 221月M1、M2与M2-M1刀差 23频据踪 23期联官开表（2月22更） 25新CME息（2月22日新） 26国12月PCE于预期 27国12月PCE品分大上涨 27国Q4GDP走弱 28国1月CPI预期 29国1月源品大走低 29近期权益市场重要交易特征梳理A1.515001.070.252.381.601.200.951.271.300.210.212.000.36。220BlackwellRubinAIMetaAI1管美国Q4GDP市场情绪主要受结构性利好驱动，科技股在AI2.782.561.910.630.500.460.590.44性消费必性费块别跌1.93和0.92合企板跌0.20。AIKPI1-2PMISeedance2.0AIMiniMaxAI主要指数涨跌幅一览本周港股普跌，美股欧股普涨（主要指数涨跌幅一览本周港股普跌，美股欧股普涨（%）国投证券证券研究所第一节一上指涨0.41深300涨0.36中证500涨1.88板指涨1.22，0.03MLOpsA21050节前一周高市净率指数占优节前一周高市净率指数占优国投证券证券研究所节前一周涨幅居前的细分板块国证券券究所 国证券券究所节前一周涨幅居前的细分板块节前一周万得全节前一周万得全A日均成交额回落国投证券证券研究所20262132025143651366246W）（（（信分母端来看，出于担忧解禁压力(宁德时代、恒瑞医药等相关标的的大幅解禁直接冲击了市场情绪)11场流动性受到压制。PPI（片限制南向资金年初以来流入速度小幅增加南向资金年初以来流入速度小幅增加国投证券证券研究所11月以来南向资金流入方向1月以来南向资金流出方向国证券券究所 国证券券究所1月以来南向资金流出方向ETFETFA500ETF30050500102.9771.2738.3226.92A50100017.35ETFETFETFETF33.948.024.401.892.27亿元。港股互联网和纳指净流入74.09亿元、1.06亿元。节前一周港股互联网获得大幅净流入节前一周港股互联网获得大幅净流入国投证券证券研究所0.3指数涨1.1，期的纳达指涨1.5。欧主股表强，泛斯600数下史高全周计约2.1太市方韩市节后盘来强劲升日日经225指数约0.6国KOSPI数科权股动大约第一，关税政策逆转引发风险偏好重估：63“财政刺激”第二，AI算力逻辑的自我修正与产业基本面的企稳：AlphabetAmazon2026AI（CAPEX）“AI”AnthropicAI挫。但在春节期间，随着英伟达财报发布窗口临近，资金重新锚定算力基础设施的高景气度确定性，科技板块情绪企稳。第三，通胀降温与全球资金再平衡：1CPI春节期间全球股市普涨，韩国和欧洲股股市整体表现好春节期间全球股市普涨，韩国和欧洲股股市整体表现好国投证券证券研究所97.760.86币小幅贬值至6.8972。美债收益率曲线呈现扁平化趋势，10年期美债收益率小幅上升至4.08123.472。4.0898”“”5100春节期间美债利率和美元指数走高，人民币小幅贬值春节期间美债利率和美元指数走高，人民币小幅贬值国投证券证券研究所春节期间贵金属反弹，油价受地缘影响冲高春节期间贵金属反弹，油价受地缘影响冲高国投证券证券研究所2010202516第一，历史上春节前后，发生成长和价值风格切换的概率极高，2010年至2025年总计16年中，仅有2020年和2022年例外，20202022年则是（8或成长向价值切换占其中6年，占比37.5）5占比31.25有11年发了小切比68.75），而十大小切的161063第四，大盘指数方面，正如此前我们在春季躁动行情的复盘中强调的，春季躁动较难从12月延续至次年420102012201120121PMI20195G20212024年，春节前夕，受“雪球”衍生品集中敲入及量化基金去杠杆影响，代表小微盘风格的中证2000和万得微盘股指数出现流动性枯竭式下跌，市场风格转向避险和防御。节后在救市资金入场后市场情绪开始转暖，市场切换回中小盘成长风格。春节前“踩坑”而春节后反弹是历史上春节前后市场表现的常见规律春节前“踩坑”而春节后反弹是历史上春节前后市场表现的常见规律今年春节前指数同样走出类似“踩坑”走势今年春节前指数同样走出类似“踩坑”走势节前金融和消费风格相对抗跌，节后科技风格相对收益弹性突出节前金融和消费风格相对抗跌，节后科技风格相对收益弹性突出今年春节前同样呈现价值小幅占优和成长风格跑输的情况今年春节前同样呈现价值小幅占优和成长风格跑输的情况20102010年-2025年春节前后行情全复盘春节前后市场表现对比复盘一级行业涨幅TOP5宽基指数TOP4行业风格TOP2市值风格TOP2风格切换情况及评分分数越低，切换越明显2010社会服务美容护理环保纺织服饰食品饮料轻工制造医药生物国防军工家用电器电力设备中证1000恒生指数国证2000国证2000中证500中证1000中证A500中证500消费成长稳定金融小盘成长小盘成长小盘价值小盘价值小盘持续占优价值向成长切换5否是2011建筑装饰家用电器机械设备建筑材料钢铁轻工制造国防军工汽车汽车纺织服饰恒生指数中证1000上证指数中证500上证50国证2000中证红利中证A500稳定成长金融消费大盘价值中盘价值大盘成长小盘价值大盘向中小盘切换成长向价值切换1是是2012有色金属传媒非银金融计算机煤炭电子钢铁轻工制造银行纺织服饰上证50创业板指恒生指数国证2000中证红利中证1000沪深300中证500金融成长周期消费大盘价值小盘成长大盘成长中盘成长大盘向中小盘切换价值向成长切换0是是2013美容护理环保国防军工电子非银金融传媒汽车公用事业银行医药生物创业板指创业板指中证红利国证2000上证50中证1000沪深300恒生指数金融成长成长消费大盘价值小盘成长中盘价值小盘价值大盘向中小盘切换价值向成长切换2是是2014传媒电力设备计算机社会服务通信石油石化轻工制造汽车电子有色金属创业板指国证2000中证1000恒生指数国证2000中证红利中证500中证1000成长周期消费消费小盘成长小盘价值小盘价值中盘价值小盘持续占优成长向价值切换4否是2015计算机建筑装饰传媒纺织服饰纺织服饰交通运输通信钢铁商贸零售轻工制造创业板指国证2000中证1000中证1000国证2000创业板指中证500中证500成长周期消费稳定小盘成长小盘价值中盘成长小盘成长小盘持续占优成长向价值切换6否是2016食品饮料煤炭美容护理有色金属社会服务钢铁银行石油石化医药生物建筑材料恒生科技上证50恒生指数恒生科技创业板指中证红利中证A50中证A50金融金融消费周期大盘成长大盘价值大盘价值中盘价值大盘持续占优成长向价值切换4否是2017钢铁建筑材料国防军工家用电器银行建筑装饰煤炭轻工制造有色金属钢铁恒生科技国证2000恒生指数中证1000上证50中证500中证红利恒生科技金融稳定周期成长大盘价值中盘价值中盘价值中盘成长大盘向中小盘切换价值向成长切换3否是2018钢铁计算机社会服务通信银行电子煤炭医药生物交通运输传媒恒生指数创业板指中证红利中证1000创业板指国证2000恒生科技恒生科技金融成长稳定周期大盘价值中盘成长小盘价值小盘成长大盘向中小盘切换价值向成长切换2是是2019家用电器农林牧渔食品饮料通信非银金融计算机银行电子建筑材料传媒恒生科技创业板指恒生指数中证1000中证A50国证2000上证50中证500消费成长金融周期大盘成长小盘成长大盘价值中盘成长大盘向中小盘切换价值向成长切换0是是2020电子通信计算机电子医药生物计算机电力设备农林牧渔国防军工电力设备科创50创业板指科创100科创50恒生科技科创100创业板指中证1000成长成长周期消费中盘成长中盘成长小盘成长小盘成长中小盘持续占优成长持续占优9否否2021社会服务钢铁石油石化环保美容护理公用事业基础化工煤炭食品饮料建筑装饰恒生科技中证红利创业板指国证2000恒生指数中证1000沪深300科创100消费稳定周期金融大盘成长小盘价值中盘成长大盘价值大盘向中小盘切换成长向价值切换0是是2022银行煤炭房地产有色金属建筑装饰基础化工交通运输环保农林牧渔石油石化恒生指数中证1000恒生科技国证2000中证红利中证红利上证50中证500金融周期稳定稳定大盘价值中盘价值中盘价值小盘价值大盘向中小盘切换价值风格持续占优3是否2023计算机轻工制造非银金融通信有色金属传媒通信钢铁传媒计算机恒生指数国证2000恒生科技中证1000科创100中证红利创业板指中证500成长周期金融稳定大盘成长小盘价值中盘成长中盘价值大盘向中小盘切换成长向价值切换3是是2024银行通信非银金融计算机煤炭机械设备家用电器传媒食品饮料电子上证50国证2000中证A50恒生科技中证红利万得全A沪深300中证1000金融成长稳定周期大盘价值中盘成长中盘价值中盘价值大盘向中小盘切换价值向成长切换1是是2025有色金属计算机银行机械设备汽车汽车机械设备电子纺织服饰钢铁恒生科技恒生科技恒生指数恒生指数中证红利科创50中证A50科创100周期成长金融消费中盘价值小盘成长大盘价值大盘成长大盘向中小盘切换价值向成长切换4是是2026石油石化建筑材料纺织服饰食品饮料基础化工中证红利中证500上证指数国证2000周期稳定中盘价值小盘价值2026年春节前价值风格占优，中小盘占优？？？国投证券证券研究所A股市”1112A2026躁动”A“躁动60“躁动”“0”进入到“躁动”阶段。一般而言，A股“躁动”指数出现由负转正，即向上突破“0”轴应当视为趋势形成的确认信号，元旦前后该指数从12月17日的最低点-9.67逐步回升至0附近，意味着赚钱效应的累积已经足够开启一轮“春季躁动”行情。节前一周“躁动指数”虽有小幅回落，但仍在6以上的区间，提示“躁动”行情仍在持续。205A30~80之间，我们又可以将其中的两个区间30~55）定义为主线清晰的“有为”时间和主线混乱的“无为”时间。11无为”3-4而值得关注的是，A170别维持在66、64和62（AIA股主线情绪度指标给出的信号是，在春节后仍然处于“有为”时间。1A12123712852（213）46（A股躁动指数和春季躁动行情的对应关系A股躁动指数和春季躁动行情的对应关系当前当前A股躁动指数已经处于正值区间，代表着“躁动”行情或全面开启主线清晰度评估指标显示当前市场已经形成新的主线，市场虽然短期调整，但仍然应该“积极有为”主线清晰度评估指标显示当前市场已经形成新的主线，市场虽然短期调整，但仍然应该“积极有为”当前高切低行情跟踪指标再度逼近高位，但未达到历史极值当前高切低行情跟踪指标再度逼近高位，但未达到历史极值3122、10-15在过去1640天左右，全A12.76。1221211212月就开始上涨的躁动“”计了前一年的12（如2010201320192020年和2021年），这些年份的证数在12月底到1月初平有7左右的涨幅（2025年12月中旬至今上证指数的涨幅正好是7左右），随后在到春节前受到节日效应的影响交易情绪逐步冷历史上看，“春季躁动”较难从历史上看，“春季躁动”较难从12月持续到次年春节后国投证券证券研究所我们认为每年1-32012201320152016（A涨幅分别达到了15/25/55/17/36而于流动性收紧导致季动过早结束典型年份是20212012年20162019225201720182021ETF大盘涨幅往往会在10201120202023102015、2019以以全A走势为标准衡量的历史春季躁动复盘国投证券证券研究所本周国3月债率报收3.69前值3.68；10期债益报收4.08，周前值4.04体言美最法于2月20日否特普府税划后市一1FOMCPCE310220GDPPCE4.05决后迅速冲高至4.10，最终收于4.08。尽管Q4GDP仅增长1.43m10s利差收窄3m10s利差收窄国投证券证券研究所近一周中美利差收窄 长端美债收益率走高国证券券究所 国证券券究所97.74，上周前值96.861FOMC本周美元指数前半周主要受FOMCQ4GDP元的核心因素。本周美元指数走高本周美元指数走高国投证券证券研究所伦敦金现最新价格5111.13美元/盎司，上周前值5042.21美元/盎司，COMEX黄金期货最新5130.00/5063.80Q4GDPPMI22015GDPPCE本周黄金价格走高本周黄金价格走高国投证券证券研究所WTI66.36/62.81/桶。IPE71.72/67.731020EIA本周原油价格走高（美元/桶）本周原油价格走高（美元/桶）国投证券证券研究所LME12964.0012881.00/LME220本周铜价走高本周铜价走高国投证券证券研究所内部因素：PPI需求侧偏弱的现实111M1-M21同比至0.2多节错与基压所则续复环涨0.4连续4个月为正、同比降幅收窄至-1.4。1月社融总量不弱但内生信用偏弱，社融存量增速小幅回落至8.2。贷续门红同少，增款4.71亿、额速回至6.1M2升至9.0增主来业与银款存款比映搬家回4.9CPI值涨0.8较12月回落核在春错带来影年1月春节份，10.76.9明动品对的拉显减猪格环升1.2节求对格有（-13.7）110.4013.2、汽价分环+0.7+0.9和+0.3。PPI方月环涨0.4续4个月正涨扩大比降1.4幅上收窄0.5个锂子池造环比涨0.1连续4个月伏备器件造价格由月降0.2为涨1.9，色属炼压延工价由降0.1转涨0.2是求出结构支算与字化求动子相价格，5.9和4.022.717.1-1.36.3石油和天然气开采，石油、煤炭及其他燃料加工同比分别为-16.7、-11.5CPI2；PPI8.2（8.37.221662976428315033（579629316394.931784.71（-8739亿元）4.7142006.14.452.053.18873945653469M2M18.093.772.612.821.452.562.133.39印了民存搬家延。此础，1月末M2同升至9.0（上月+0.5）；M1同比回升至M2-M1剪差敛至值4.7反企活期款际善可与企11月CPI及各分项当月同比变化1月1月CPI及各分项当月同比变化11月PPI环比增速转正1月社融存量及各分项同比增速1月社融存量及各分项同比增速当期与去年同期新增人民币贷款结构对比（亿元）当期与去年同期新增人民币贷款结构对比（亿元）11月M1、M2与M2-M1剪刀差国投证券研究所高频数据跟踪行业指标名称高频数据跟踪行业指标名称最新日期频率最新值单位当期同比当期环比投资建材综合指数2026/2/14日度114-4.640.00煤炭行业煤炭库存2026/2/14日度540万吨-20.12-0.92石油化工行业地炼开工率2026/2/12周度51.0617.00-1.20涤纶长丝开工率2026/2/12周度77.14-14.62-5.35焦化企业开工率2021/12/31周度66.99-20.610.66钢铁行业高炉开工率(247家)2026/2/13周度80.132.760.75生铁日均产量2026/2/10旬度177.20万吨/天-9.641.78粗钢日均产量2026/2/10旬度194.60万吨/天-8.770.57钢材日均产量2026/2/10旬度175.00万吨/天-10.44-9.61建筑钢材品种库存2026/2/13周度203.93万吨-19.338.28高炉炼铁产能利用率2026/2/13周度85.69#DIV/0!0.84汽车行业全钢胎开工率2026/2/13周度42.40-36.42-30.15半钢胎开工率2026/2/13周度59.44-26.02-18.31乘用车销量2026/2/8周度40953辆/日-46.66-18.37房地产30大城市商品房成交面积2026/2/13日度15.87万平方米-24.33-25.75一线2026/2/13日度4.61万平方米-23.60-33.65二线2026/2/13日度6.47万平方米-31.53-25.49三线2026/2/13日度4.78万平方米-12.73-16.53基建石油沥青开工率2026/2/11周度21.70-23.86-11.43水泥发运率2026/2/13周度16.28-40.67-38.22出口中国出口集装箱运价指周度1088.14-21.56-3.03波罗的海干散货指数2026/2/20日度2043108.261.19商品价格猪肉2026/2/21日度18.20元/公斤-8.77-0.71农产品批发价格指数2026/2/14日度129.564.920.04蔬菜2026/2/14日度5.58元/公斤9.201.82布伦特原油2026/2/20日度71.76美元/桶-5.635.92螺纹钢2026/2/13日度3054.00元/吨-9.27-1.17南华工业品指数2026/2/13日度3605.09-6.79-0.51南华农业品指数2026/2/13日度1059.62-1.860.23玻璃2026/2/13日度1056.00元/吨-17.50-1.49LME铜2026/2/20日度12750.00美元/吨35.160.24国投证券证券研究所外部因素：美国经济数据放缓，通胀粘性制约降息路径美联储利率路径分歧犹存，通胀仍是降息主要障碍21812728FOMC率目区维在3.5至3.75不一决并一通事斯芬254202575224.42时，也有少数官员警告，若政策长期维持限制性，可能导致劳动力市场进一步恶化。在2月9日至21AI2月FOMCAI职位姓名发言时间观点联邦储备理事会成员（永久投票席位）主席JeromeH.Powell（中性）1月28日加息并非任何人对下一步行动的基本假设，关税通胀预计今年年中消退。职位姓名发言时间观点联邦储备理事会成员（永久投票席位）主席JeromeH.Powell（中性）1月28日加息并非任何人对下一步行动的基本假设，关税通胀预计今年年中消退。副主席PhilipN.Jefferson（中性偏鹰）2月6日对于趋势水平，劳动力市场趋于稳定，通胀率将重新回落至美联储据、动态前景及风险平衡来决定。监管副主席MichelleW.Bowman（鸽）1月16日如果劳动力市场状况没有明显和持续的改善，美联储应该随时准备调整政策，使其更接近中性。劳动力市场日益脆弱且可能在未来数月持续恶化，美联储不应发出暂停降息的信号。理事会成员MichaelS.Barr（中性偏鹰）2月17日人工智能方面的进展在短期内不太可能推动利率下行。理事会成员LisaD.Cook（中性偏鹰）2月4日更担心的是通胀方面的进展停滞，而非劳动力市场的疲软。因关税而积累的物价压力开始消退之前不会支持再次降息理事会成员ChristopherJ.Waller（中性）12月17日美联储仍有降息空间，可以采取“稳步、逐步”的方式将政策利率降至中性水平，无需采取激烈的行动。理事会成员StephenMiran（鸽）2月20日最新数据显示就业状况好于预期，而商品通胀则表现得更为顽固。因此不再认为美联储今年应像两个月前他所预判的那样大幅降息。地区联邦储备银行行长（轮值席位）纽约(永久投票席位)JohnC.Williams（偏鹰）1月13日预计2026年美国经济将是健康的，短期内没有降息的理由。克利夫兰BethM.Hammack（偏鹰）2月12日目前的联邦基金利率已经接近中性水平，当前利率的水平有助于维持经济增长与通胀的平衡，确保金融市场的稳定。费城AnnaPaulson（中性偏1月13日如果通胀如预期持续回落、劳动力市场趋于稳定，美联储可能在今年晚些时候进一步下调短期利率。达拉斯LorieK.Logan（偏鹰）2月20日货币政策已做好充分准备应对经济风险，但仍对通胀回归央行2%目标的路径感到担忧。明尼阿波利斯NeelKashkari（中性偏鹰）2月19日人工智能投资很可能推高中性利率。非本届票委成员波士顿SusanM.Collins（中性偏鹰）12月15日不断变化的通胀前景使她倾向于支持上周的降息，通胀进一步显著上升的情况似乎不太可能发生。芝加哥AustanGoolsbee（中性偏鹰）2月18日如果通胀显示出正朝着美联储2%的目标回落，决策者可以再进行几次降息。圣路易斯AlbertoMusalem（中性偏鹰）1月30日鉴于通货膨胀率一直顽固地高于美联储2%的目标，将不愿支持进一步降息。堪萨斯城JeffreySchmid（偏鹰）2月12日美联储应将利率维持在“一定程度的限制性”水平，对依然过高的通胀持续表达担忧。旧金山MaryC.Daly（偏鸽）2月18日尽管经济复苏势头良好，但持续的高通胀已对消费者和企业造成了压力，必须采取有效措施来遏制物价上涨。亚特兰大Rapha