大宗商品：乙二醇成本与供需预期再度分化

内容目录一、节间油强节前二煤亏延加剧 3二、二港库延累库 5三、酯节除POY利润延扩张 5四、内应续加平衡环上再恶化 6风险示 11图表目录图表1：布特货（美/桶） 3图表2：乙醇脑成本美/吨） 3图表3：乙醇脑利润美/吨） 3图表4：乙醇货元/吨） 4图表5：秦岛力格（/吨） 4图表6：乙醇制（/4图表7：乙醇制（/4图表8：乙醇口季节（吨） 5图表9：涤长丝POY度利（元/吨） 5图表10：涤长丝FDY周度润元/吨） 5图表11：涤长丝周度润元/吨） 6图表12：涤短周利润/6图表13：聚瓶周利润/6图表14：乙醇工（%） 7图表15：聚产开率（%） 7图表16：乙醇港报4移平（吨） 7图表17：MEG国装检修失万） 7图表18：MEG海主装置态 9图表19：乙醇度衡表万） 10一、春节期间原油偏强，节前乙二醇煤制亏损延续加剧26年2月9日至26年2月20日（即节前及春节期间，油价先跌后涨，Bet现货价70美元/220日，Brent72.63美元/桶。石脑油制乙二2.13醇亏损幅度节前最后一周变化不大；动力煤价格截至2月14日上涨至716元/吨，煤制乙二醇成本节前最后一周上涨，煤制乙二醇亏损延续加剧。图表1：布伦特现货价格（美元/桶）2022年 2023年 2024年 2025年 2026年1401301201101009080706050401-Jan 1-Feb1-Mar1-Apr1-May1-Jun 1-Jul 1-Aug1-Sep1-Oct1-Nov1-Dec长城证券产业金融研究院图表2：乙二醇石脑油制成本（美元/吨） 图表3：乙二醇石脑油制利润（美元/吨）2022年 2023年 20242025年 2026年

12001100120011001000900800700600500

2022年 2023年 2024年2025年 2026年长城证券业金研究院 长城证券业金研究院图表4：乙二醇现货价（元/吨）2022年 2023年 2024年 2025年 2026年530048004300380033001-Jan 1-Feb 1-Mar 1-Apr 1-May 1-Jun 1-Jul 1-Aug 1-Sep 1-Oct 1-Nov 1-Dec长城证券产业金融研究院图表5：秦皇岛动力煤价格（元/吨）2022年 2023年 2024年 2025年 2026年1200110010009008007006005001-Jan1-Feb1-Mar1-Apr1-May1-Jun 1-Jul 1-Aug1-Sep1-Oct1-Nov1-Dec长城证券产业金融研究院图表6：乙二醇煤制成本（元/吨） 图表7：乙二醇煤制利润（元/吨）2022年 2023年 20242025年 2026年

5700550057005500530051004900470045000

2022年 2023年 2024年2025年 2026年长城证券业金研究院 长城证券业金研究院二、乙二醇港口库存延续累库根据同花顺数据：截至2026年2月9日，乙二醇华东地区港口库存为85.3万吨，较上期增加2.2万吨，周度累库幅度小幅下降。图表8：乙二醇港口库存季节性（万吨）2022年 2023年 2024年 2025年 2026年120100806040201-Jan 1-Feb 1-Mar 1-Apr 1-May 1-Jun 1-Jul 1-Aug 1-Sep 1-Oct 1-Nov 1-Dec长城证券产业金融研究院三、聚酯端节前除POY外利润仍延续扩张202629213图表9：涤纶长丝POY周度利润（元/吨） 图表10：涤纶长丝FDY周度利润（元/吨）0

POY利润2022年POY利润2023年POY利润2024年POY利润2025年POY利润2026年

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FDY利润2022年FDY利润2023年FDY利润2024年FDY利润2025年FDY利润2026年长城证券业金研究院 长城证券业金研究院0

DTY利润2022年DTY利润2023年DTY利润2024年DTY利润2025年DTY利润2026年

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短纤利润2022年短纤利润2023年短纤利润2024年短纤利润2025年短纤利润2026年长城证券业金研究院 长城证券业金研究院图表13：聚酯瓶片周度利润（元/吨）1900

瓶片利润2022年 瓶片利润2023年 瓶片利润2024瓶片利润2025年 瓶片利润2026年1400900400-100-6001-Jan1-Feb1-Mar1-Apr1-May1-Jun1-Jul1-Aug1-Sep1-Oct1-Nov1-Dec长城证券产业金融研究院四、国内供应延续增加，平衡表环比上期再度恶化乙二醇国内负荷连续三周提负，新装置巴斯夫节前最后一周开工再度降至8成。需求端聚酯继续落实春节期间检修计划，聚酯负荷连续五周下降。2021年 2022年 2023年2024年 2025年 2026年

2021年 2022年 2023年2024年 2025年 2026年75706575706560555045401009590858075706560长城证券业金研究院 长城证券业金研究院乙二醇到港预报4周移动平均春节期间再度回升。图表16：乙二醇到港预报4周移动平均（万吨）2022/1/52022/2/52022/3/52022/4/52022/5/52022/6/52022/7/52022/8/52022/9/52022/10/52022/1/52022/2/52022/3/52022/4/52022/5/52022/6/52022/7/52022/8/52022/9/52022/10/52022/11/52022/12/52023/1/52023/2/52023/3/52023/4/52023/5/52023/6/52023/7/52023/8/52023/9/52023/10/52023/11/52023/12/52024/1/52024/2/52024/3/52024/4/52024/5/52024/6/52024/7/52024/8/52024/9/52024/10/52024/11/52024/12/52025/1/52025/2/52025/3/52025/4/52025/5/52025/6/52025/7/52025/8/52025/9/52025/10/52025/11/52025/12/52026/1/52026/2/5长城证券产业金融研究院国内乙二醇装置2026年3-4月计划检修损失较上期预期下降。图表17：MEG国内装置检修损失（万吨）装置产能2026年2月E2026年3月E2026年4月E扬子巴斯夫34.000.00.00.0扬子石化30.002.22.32.2上海石化2#38.002.32.62.5镇海炼化65.000.00.00.0镇海炼化80.000.00.00.0中石化武汉28.000.00.01.7天津石化/sabic42.000.00.00.0福炼40.000.50.50.7中科炼化50.000.80.00.0古雷石化70.001.25.35.8海南炼化80.002.52.60.2抚顺石油化工公司4.000.20.20.2吉林石油化工公司16.000.91.00.9辽阳石油化工公司20.001.51.71.6成都石油化工公司36.000.00.00.0辽宁北方化学20.000.00.10.0中海壳牌40.001.51.71.6中海壳牌二期40.001.51.71.6富德能源50.000.70.40.4三江15.001.21.31.2远东联50.000.20.00.0斯尔邦4.000.00.00.0恒力180.003.53.83.7浙石化一期75.000.00.00.0浙石化二期160.000.00.00.0中化泉州50.000.40.00.0卫星石化180.006.73.13.0盛虹炼化100.007.78.58.2盛虹炼化90.000.20.10.0三江石化100.001.50.01.0裕龙石化90.000.00.00.0巴斯夫80.001.10.00.0通辽金煤30.000.00.00.2河南煤业（濮阳）20.000.00.00.0河南煤业（永城）20.001.51.71.6河南煤业（永城二期）20.000.00.00.0新疆天业（一期）5.000.40.40.4新疆天业（三期）60.000.00.00.0阳煤寿阳20.000.00.00.0黔希煤化工30.000.00.00.2华鲁恒升50.001.92.12.1红四方30.000.00.00.0天盈（天然气原料）15.001.21.31.2内蒙古兖矿40.000.01.32.3山西沃能30.000.50.00.7陕煤渭化30.000.00.00.0陕西延长10.000.00.00.7湖北三宁60.004.65.14.9建元26.000.00.00.5昊源30.000.00.00.5神华榆林40.000.00.00.0华谊20.000.00.00.0广汇40.001.10.00.5美锦30.000.00.00.0陕西榆林化学180.000.05.00.0榆能40.000.00.00.0中昆60.000.00.00.0中化学30.000.40.00.0正达凯60.000.00.00.0畅亿20.000.00.00.0国内检修合计3003.0049.753.852.4C海外供应：环比上期变化不大。图表18：MEG海外主要装置动态装置 产能（万吨/年） 地址 运行情况南亚1# 36 中国台湾已于2026年1月初停车，暂无重启计划南亚2# 36 中国台湾停车中南亚3# 36 中国台湾已于2026年1月初停车，暂无重启计划南亚4# 72 中国台湾停车中台湾中纤 20 中国台湾2月上旬开始停车，预计3月下旬重启台湾东联 25 中国台湾运行中触媒 10.5 日本 运行中韩国道达尔 12 韩国 运行中乐天丽水 12+12 韩国 目前8成运行中计划2月底开始停车轮修至5月底乐天丽水 16 韩国 停车中，重启待定KPICKPIC18.5韩国运行中kanyan 85

运行中，计划2026年3-4月份停车检修，预计时间在1-2个月运行中运行中沙特91YansabSharq1 45 沙特 目前已经停车检修，重启时间未明确Sharq2Sharq245沙特202512月上旬开始停车，20262月初已经重启，目前运行中Sharq3Sharq3Sharq45570沙特沙特运行中运行中Yanpet1 38 沙特 停车中，暂无重启时间Yanpet2Yanpet252沙特运行中Jupc1 70

停车中，原计划1月底前后重启，目前推后Jupc2 64 沙特 运行中Jupc3 70 沙特 运行中Equate1# 53 科威特 运行中Equate2# 61.5 科威特 2026年1月9日起停车检修，预计2月中下旬前后重启Meglobal46加拿大运行中Meglobal44加拿大运行中Meglobal45加拿大运行中Farsa40伊朗运行中Morvarid50伊朗运行中Marun44.5伊朗运行中拉比格炼化70沙特6-7成运行中三井11.5日本运行中Shell12.5新加坡运行中Aster90新加坡裂解计划于2026年3月份前后重启，乙二醇在二季度内考虑重启泰国PTT40泰国运行中乐天70美国运行中（2021年寒潮影响停车）马来西亚石油38马来西亚运行中马来西亚石油75马来西亚年内无重启计划南亚（新）82.8美国运行中（2021年寒潮影响停车）南亚36美国2025年11月下旬开始停车，重启待定Sasol28美国5-6成运行中壳牌12.5美国运行中壳牌25美国运行中Shell50加拿大运行中MEGlobal103美国运行中（2021年寒潮影响停车）Indorama34美国运行中，3-4月份计划停车检修一个月左右（2021年寒潮影响停车）GCGV110美国运行中IOC40印度运行中BCCO45伊朗运行中C平衡表变化明细：我们根据CCF2026年聚酯产业链月报公布的乙二醇1月国内产量调整平衡表，需求端下调聚酯2月负荷，由于国内乙二醇延续提负，3-4月检修损失延续下降，因此乙二醇平衡表环比上期再度恶化——1-3月预期累库幅度环比上期增加，4月预期去库幅度环比上期下降。图表19：乙二醇月度平衡表（万吨）日期MEG产量进口出口聚酯需求其他需求库存变动2025年1月17468120510252025年2月16759218910262025年3月1786912261092025年4月16366122410-62025年528