2026年1-2月中国经济见底回升但结构仍需优化

证书编号：S1080510120001电话箱：lihuaijun@2026年1-2月中国经济见底回升但结构仍需优化2026年1-2月工业增加值同比实际增长6.3%，较去年12月回升1.1个百分点，较去年全年回升0.4个百分点；1-2月社会消费品零售总额同比名义增长2.8%，虽较去年12月回升1.9个百分点，但较去年全年回落0.9个百分点；1-2月服务业生产指数实际增长5.2%，虽较去年12月回升0.2个百分点，但较去年全年回落0.3个百分点。2026年1-2月固定资产投资累计同比增速为1.8%，较去年回升5.6个百分点。其中，制造业累计同比增速为3.1%，较去年回升2.5个百分点；不含电力的基建投资累计同比增速为11.4%，较去年大幅回升13.6个百分点；而房地产投资累计同比增速为-11.1%，较去年回升6.1个百分点。2026年1-2月出口增速为21.8%，去年全年只有5.5%；实现贸易顺差2136亿美元，较去年同期增加444美元，同比增长26.2%。而货物和贸易净出口的贡献率在2025年达到了1998年以来的最高水平，达到32.7%。在当前贸易保护主义抬头、贸易冲突愈加激烈、全球产业链面临重构、全球贸易环境日趋复杂多变的背景下，过分依赖外需的将导致经济的不确定性升高，中国经济安全将面临严峻挑战。虽然2026年1-2月房地产投资情况改善较为明显，但从具体数据看，房地产的经营情况仍不容乐观。从零售看，2026年1-2月增速回升的行业集中在烟酒饮料、纺织服装和日用消费品行业，而汽车、与房地产相关的耐用消费品行业均有所回落。因此，中国经济同时面临跨周期的结构性调整和逆周期的经济增长乏力的问题，这就要求我们要统筹发展与安全，将逆周期发力和跨周期调节结合起来。在外需表现亮眼的同时，国内需求的潜力仍需进一步释放，好消息是2月中国物价指数的回升也十分明显，中国经济将逐步走出通缩困境，进入新一轮增长周期。对上述事件发展趋势的点评，存在由于经济增长、行业竞争、外部经济环境和政策等变化，而不如预期的可能。证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分首先，从2026年1-2月的工业生产、社会消费品零售总额和固定资产投资的环比数据看（表1所示），2月均较1月有所回升落，但仍为正值，在春节所在月份维持在较高水平。其次，从同比数据看，2026年1-2月工业增加值同比实际增长6.3%，较去年12月回升1.1个百分点，较去年全年回升0.4个百分点；1-2月社会消费品零售总额同比名义增长2.8%，虽较去年12月回升1.9个百分点，但较去年全年回落0.9个百分点；1-2月服务业生产指数实际增长5.2%，虽较去年12月回升0.2个百分点，但较去年全年回落0.3个百分点。2026年1-2月固定资产投资累计同比增速为1.8%，较去年回升5.6个百分点。其中，制造业累计同比增速为3.1%，较去年回升2.5个百分点；不含电力的基建投资累计同比增速为11.4%，较去年大幅回升13.6个百分点；而房地产投资累计同比增速为-11.1%，较去年回升6.1个百分点。表12026年1-2月生产、零售、投资和进出口数据一览表同比（%）季调环比（%）年份2026202520261-12月工业增加值（实际）5.90.390.83社会消费品零售总额（名义）0.710.81服务业生产指数（实际）5.25.04.25.5固定资产投资（实际）其中：房地产基建（不含电力）制造业--3.8-17.2-91.32进出口增速（美元）进口增速贸易顺差（亿美元）21.021.819.821311414.25.91111889证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分最后，从工业企业产销率看，2026年1-2月为95.4%，较去年12月回落2.8个百分点，较去年回落1个百分比；而1-2月出口交货值同比增速为6.3%，较去年12月回升3.1个百分点，较去年回升4.1个百分点。因此，从总体上看，2026年1-2月经济总体呈现复苏态势，较去年12月见底回升明显，显示1-2月国民经济起步有力、开局良好。特别是基建投资增速的回升力度最大，更加积极的财政政策初见成效。但国内需求的潜力仍需进一步释放，以做强国内大循环。3月10日中国海关总署公布了今年1-2月外贸数据（图1所示）：以美元计算，货物贸易进出品总值同比增长21%。其中，出口为21.8%，远超7.3%的Wind预期，去年全年为5.5%；出口增速为19.8%，也远超6.9%的Wind预期，去年全年为0%；实现贸易顺差2136亿美元，较去年同期增加444美元，同比增长26.2%。外贸增速的大幅度飚升，一方面有去年同期基数较低和春节错位的因素；但另一方面，也反映出中国出口结构的升级和优化。以高技术产品的出口为较去年大幅提升45.8个百分点。图12026年1-2月出口与进口同比增速均大幅回升资料来源：国家海关总署，第一创业证券整理。首先，中国出口的突飞猛进，固然反映中国制造业的强大竞争优势，但从支出法GDP中“三驾马车”的角度看，2024年和2025年净出口对GDP增长的拉动分别达到1.5和1.6个百分点，对GDP增长的贡献率分别为30.2%和32.7%。从历史的角度看，货物和贸易净出口的贡献率在2025年达到了1998年以来的最高水平（图2所示）。当前全球产业链面临重构、贸易保护主证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分义抬头，全球性的贸易冲突愈加激烈，在全球贸易环境日趋复杂多变的背景下，过去两年过分依赖的外需的不确定性升高，靠净出口提供主要发展动力将面临严峻挑战。图2货物和贸易净出口的贡献率在2025年达到1998年以来的最高水平资料来源：Wind。其次，在内需与外需的结构性失衡变得十分明显的同时，受房地产和建筑业低迷拖累带来的经济的周期性波动也日益显现。在2024和2025年，在生产法GDP中，房地产实际同比增速分别为-2.2%和0.2%，建筑业实际增速分别为2.9%和-1.1%，与5%的GDP增速差距较大。虽然2026年1-2月房地产投资情况改善较为明显，但从具体数据看，房地产的经营情况仍不容乐观：2026年1-2月房屋新开工同比增速为-23.1%，较去年回落2.7个百分点；房屋施工面积同比增速为-11.7%，较去年回落1.7个百分点；竣工面积同比增速为-27.9%，较去年回落9.8个百分点；房屋销售面积同比增速为-13.5%，较去年回落4.8个百分点。从30个大中城市商品房成交面积看，今年截止到3月14日月共销售1396万平方米，同比增速为-19.8%。从房地产资金来源看，2026年1-2月房地产开发资金来源同比增速为-16.5%，较去年回落3.1个百分点；其中，国内贷款同比增速为-13.9%，较去年回落6.6个百分点；自筹资金来源同比增速为-5.9%，较去年回升6.3个百分点；其它资金来源（预付款）同比增速为-25.1%，较去年回落9百分点。从房地产价格看，2026年2月70个大中城市新建商品住宅价格指数同比为-3.5%，较1月回落0.2个百分点；而环比为-0.3%，较1月回升0.1个百分点。70个大中城市二手住宅价格指数2月同比为-6.3%，较1月回落0.1个百分点；而环比为-0.4%，较1月回升0.1个百分证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分因此，中国经济同时面临跨周期的结构性调整和逆周期的经济增长乏力的问题，这就要求我们要统筹发展与安全，将逆周期发力和跨周期调节结合起来，坚持稳中求进、提质增效、精准施政，发挥存量政策和增量政策集成效应，引导地方政府由“唯GDP”转向同时注重增长的可持续性和投资效益，既保持增长底线，又保留政策的灵活性。今年的政府工作报告将GDP增长目标由往年的单一数值目标调整为4.5-5%的区间目标，体现中央为调结构、防风险、促改革预留了政策空间，弱化了速度上的焦虑，突出了质量优先，是中国经济同时面临周期性波动和结构性调整的现实选择。再次，地产行业的低迷不仅影响房地产投资，而且由于房地产业的上下游产业链较长，对内需的影响十分明显。从零售上看，2026年1-2月社会消费品零售总额名义增速（图3所示）按高低顺序排名：首先，烟酒、通讯器材、金银珠宝类、服装纺织类和粮油食品类，处于第一梯队，同比增速均在10%以上，其中烟酒和服装纺织类均较去年有所增长；其次，家具类、日用品、饮料、文化办公用品类处于第二梯队，同比增速均在5-10%之间，其中日用品和饮料类较去年有所回升；再次，餐饮、化妆品类、体育娱乐用品、家用电器和中西药类属于第三梯队，同比增速均在0-5%之间，其中只有餐饮类增速有所回升。最后，增速为负的行业只有三个，分别为建筑与装潢材料类为-2.2%，汽车类为-7.3%、石油与制品类为9.7%，而去年全年也只有这三个行业增速为负。图32026年1-2月各行业零售名义同比增速与2025年的对比资料来源：国家统计局，第一创业证券整理。从城镇调查失业率看，2026年1-2月为5.3%，较去年底回升0.2个百分点。其中，2月城镇调查失业率为5.3%，较1月回升0.1个百分点。城镇失业率连续2个月的回升，显示就业状况、特别是年青人的就业状况仍不容乐观，需要采取强有力的措施加以应对。证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分最后，在今年政府工作目标上，将“建设强大国内市场”列为首要任务，实施更加积极有为的宏观政策，推出政策“组合拳”。一是居民收入增长要和经济增长同步，实施城乡居民增收计划，从根本上提升消费水平；二是深入实施提振消费专项行动，支持消费品以旧换新和服务业消费扩容，挖掘内需潜力；三是充分挖掘释放有效投资潜力，扩大有效投资，重点投向“两重”项目；四是在“十五五”开局之年，完成新质生产力布局，明确未来产业发展方向。在财政政策方面，“以民为本”将投资于物与投资于人紧密结合，结构优化重于规模扩张，4%的赤字率与4.4万亿的地方债发行规模均与去年一致，但支出向民生、消费和科技领域倾斜，引导资金流向新质生产力、科技创新和中小微企业三大领域。在货币政策方面，从“总量宽松”到“价格修复”，强调灵活高效运用降准降息，但更注重结构性工具的精准滴灌，首次将推动 价格总水平由负转正作为核心目标。近年来，由于总供求关系呈现“供强需弱”的格局，物价的低水平运行打破了经济增长的正向循环，形成“需求不足-价格下跌-预期转弱-需求进一步收缩”的通缩螺旋，名义GDP增速低于实际GDP，实际利率水平远高于名义利率，使各经济部门实际债务负担加重，恶化了资产负债水平，削弱市场信心和社会预期。低价引发的“内卷”挤压企业盈利，削弱企业创新和投资能力，进而影响产业高质量发展，对经济增长起到了抑制作用。因此，在货币政策方面，要加大逆周期和跨周期调节力度，在总量上使社会融资规模、货币供应量同经济增长、价格总水平预期目标相匹配，保持流动性充裕；同时在结构上优化创新结构性货币政策工具，引导金融机构加大对扩大内需、科技创新和中小微企业的支持力度。在继续实施适度宽松的货币政策，灵活高效运用降准降息等多种政策工具，保持流动性充裕的同时，把促进经济稳定和物价合理回升作为货币政策的重要考量。过去宏观政策通常更强调防范通胀过快上涨，而当前政策注重推动价格水平合理回升，与当前经济形势相契合。去年底中央经济工作会议首次将“物价合理回升”与“经济稳定增长”并列，成为货币政策的重要考量，这意味着推动物价回升的政策导向更加明确。而2026年政府工作报告延续了这一表述，并将CPI涨幅目标继续设定在2%左右。2月中国CPI同比为1.3%，而1月为0.2%；核心CPI同比为1.8%，1月为0.8%。2月PPI同比为-0.9%，1月为-1.4%；2月PPI环比为0.4%，与1月持平（图4所示）。考虑到2025年上半年PPI的基数较低，而海湾地区的冲突又使得国际油价大幅度上涨，PPI同比有望在上半年转正。虽然国际油价上涨对于世界经济是冲击，但对于中国经济是利好消息，中国经济将走出通缩困境，进入新一轮增长周期。总之，2026年将实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，通过“补短板”和“通堵点’做强国内大循环，优化国民经济的生产和分配。供给端打通产业链堵点，推动产业向高端化、智能化和绿色化转型，以高质量的产品和服务创新引领新的消费需求；需求端补上医疗、养老和教育等公共服务的短板，重点培育壮大中等收入群体和不断提升低收入群体的收入水平，释放消费升级需求。证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分图42026年2月中国物价指数的回升十分明显资料来源：国家统计局，第一创业证券整理。证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分第一创业证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司研究所的客户使用。本公司研究所不会因接收人收到本报告而视其为客户。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。本报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本报告可能在今后一段时间内因公司基本面变化和假设不成立导致的目标价格不能达成的风险。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。本公司不会承担因使用本报告而产生的法律责任。本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这