飞凯材料半导体材料业务增长可期屏幕显示材料市场版图有望扩张

正文目录一、公基情介绍 51、紫固材起业务围断展 52、业快增，充裕 8二、行概况 1、集电行规断增，国据球场重地位 2、面行市规续扩，从量”“质”型 133、光光材持革，型纤术究速 154、有合材行求端布泛 16三、半体料务可期屏显材市版图望张 191、导材有随高景而长 192、幕示料场有望张 223、外化纤覆有望益新光技发展 22四、盈预及值 24五、风提示 26图表目录图1：公主产品 5图2：司2021-2024分业收情（元） 7图3：公股架构 7图4：公发历程 8图5：司2016-2025前三度业入同增速 9图6：司2016-2025前三度母利及比增速 9图7：司2016-2025前三度利及利率 9图8：司2016-2025前三度用率 9图9：司2016-2024流动率速比率 10图10：司2016-2025Q1-3营动生现量净额 10图11：2021-2026年集成路场模测图 11图12：2020-2025年光缆量 15图13：蚀液工原理 19图14：EK5600GHBT和EK5600GHQT相性数据 21图15：山凯的EMC产品 21图16：类要空纤 23图17：飞凯料史PEBand 25图18：飞凯料史PBBand 25表1：蚀液应领域 20表2：三主业营及毛率期 24表3：可公估对表 25附：务测表 27一、公司基本情况介绍 1、紫外固化材料起家，业务范围不断扩展30公司于2007IC图1：公司主要产品公司公告ICEMCIGBTSiC2025化水平，助力行业高质量发展。屏幕显示材料：TN/STNTFTOLEDTFTTFTJNCJNC100%JNC株式会社和JNC）（5G“上面，公司控股子公司润奥化工开发的准分子肤感涂料用聚氨酯丙烯酸酯树脂LuCure®5746UVVOCs2024TMO有独立知识产权，并在多个国家和地区成功获得授权，已实现量产。图2：公司2021-2024年分业务收入情况（亿元）公司实际控制人为ZHANGJINSHAN先生，中文名张金山，持有飞凯控股有限公司75.43%的股份。飞凯控股有限公司则持有公司20.86%的股份，为最大股东。此外，上海半导体装备材料产业投资管理有限公司-上海半导体装备材料产业投资基金合伙企业（有限合伙）持有公司4.67%的股份。图3：公司股权架构公司公告， 企查查2002202006201410覆领域实现了紫外固化材料的本土产业化后，飞凯材料从2017年起加强了在半导体材料、屏幕显示材料、医药中间体材料等领域的深度布局。20169131亿元的等值美元收购APEX技100%2017年460%股权，持续布局半导体封装领域。20179100%OLED202171420255C（ssoJNC100%JNCJNC资者的身份入股和成显示，取得和成显示5.10%股权。此次交易是飞凯集团优图4：公司发展历程公司官网2、业绩快速增长，现金充裕202523.422.9141.34%JNCN苏州图5：公司2016-2025年前三季度营业收入及同比增速图6：公司2016-2025年前三季度归母净利润及同比增速 公司屏幕显示材料业务营收稳健，半导体材料业务营收快速增长。2025年半年度，公司半导体材料业务营业收入较上年同期增长1.14%，剔除因公司处置大。1,000化材料业务营业收入与上年同期相比增长6.89%，其中，光纤涂料营业收入增长较大，在一定程度上对冲了非光纤涂料下游需求不振导致的业绩承压影响。有机2025较为显著；医药中间体下游需求较为平稳，营业收入同比增长2.76%9.90%20242025图7：公司2016-2025年前三季度毛利率及利率 图8：公司2016-2025年前三季度费用率 20241.85和图9：公司2016-2024年流动比率和速动比率 图公司2016-2025Q1-3经营活动产生的金量净额 二、行业概况 1、集成电路行业规模不断增长，中国占据全球市场重要地位行业概况（dicitC件和传感器四大类型，其中集成电路是半导体产品的核心，也称芯片（Cp2022---20255月中1,9356.8%1,35919.5%2020年至202413.3%，20251.69万亿元。图11：2021-2026年中国集成电路市场规模测图 中商情报网 2025559020245492530.5%20.5%4.5%AI行业趋势20252nm2nm2025AIEDA行业周期性AI1-22、面板行业市场规模持续扩大，正从“量增”向“质变”转型行业概况A、OLED技术快速崛起OLED（）2024OLED14.51%OLEDOLEDTCLOLEDB、LCD技术仍占主导市场OLEDLCD（）5-82024面板20251.5/（4K/8K）50%C、Mini/MicroLED技术崭露头角MiniLEDMicroLEDMiniLEDLEDD、量子点技术加速商用行业趋势20241,50040%2024683.70%20303,500202435%50%OLEDMiniLEDMiniLED为例，2024MiniLED347.1%318.80LCDLEDMicroLED300行业周期性OLED3、光纤光缆材料持续变革，新型光纤技术研究提速行业概况A、政策框架的完善与精准施策--B、技术突破的多维展开--PCVD（C、市场需求的代际变迁/中传（DCI）行业趋势202426,870至5年3TH85万个，占互联网宽带接入端口的96.5%。图12：2020-2025年中国光缆产量 国家统计局 50%5G、FTTH行业周期性4、有机合成材料行业需求端分布广泛行业概况光固化是指单体、低聚体或聚合体基质在光诱导下的固化过程，一般用于成膜过包装印刷、汽车部件、电器/电子涂装、印刷线路板制造、光纤制造、3DVOCs2%-5%行业趋势2024（2024VOCsTPOTPO29TMOTPOTMO（又称“EH）TMO作为传统光引发剂TPOTPO直接服务于国民经济的诸多行业的各个领域，未来发展潜力巨大。据MordorIntelligence2024423.102029605.20（2024-2029复合7.42%20242,5522025场规模将超过2,600亿元。1-35,989.12.2%845.20.7%2025年42）202410020249.4%4620185202540202554,1006,0002024905006行业周期性图有望扩张1、半导体材料有望随下游高景气而增长2025EMC30%；EMCGMCLMC20%20 图13： 飞凯材料微信公众号 表1：蚀刻液的应用领域应用领域 具体作用集成电路封装 用于形成导线、通孔及键合结构，例如铝互连图案的蚀刻。MEMS与光学器件 通过湿法蚀刻形成微机械结构或光栅如硅基MEMS中的深蚀刻。新兴材料加工 针对SiC、GaN等宽禁带半导体开发适配其高化学稳定性的蚀刻液。飞凯材料微信公众号EMC（水汽、温度、污染等ICAIEMCEK5600GHQT，在280℃甚260℃+开发了EK5600GHBTMSL3后2806EK5600GHBT60℃，60%RH403006EK5600GHBT和EK5600GHQT的 图和EK5600GHQT图15：昆山兴凯的 飞凯材料微信公众号 飞凯材料微信公众号 EMCAI2.5D3DAITPUAIAI20256553000013500凯集团最大的半导体材料生产基地，产品涵盖光刻胶，G5级超高纯溶剂、以及半导体湿制程化学品等关键半导体材料。2、屏幕显示材料市场版图有望扩张20255）JNC（前身为日本智索Chisso株式会社），正式签署“资产收购与增资扩股相关协议书”。根据协议，和成显示将收购JNC苏州100%JNC5.10%JNCChisso70TFTJNCJNC3、紫外固化光纤涂覆材料有望受益于新型光纤技术发展2025年上AI光纤传输的需求迅速增加，空芯光纤因此逐渐受到关注。微软公司宣布计划在202615000AI20257 图16 凯材料微信公众号 （（（如苯环等）会限制链段运动，提高材料的硬度和模量；而柔性结构（如C–C醚键等四、盈利预测及估值 2025/2026/202731.83/33.87/35.579.1%/6.4%/5.0%3.79/4.25/4.645910E0屏幕显示材料：我们预计公司屏幕显示材料业务2025/2026/2027年分别实现营业收入15.5/16.6/17.538.5%/38.9%/39.2%JNCJNC100%JNCJNC半导体材料：2025/2026/20276.9/7.6/8.138.0%/38.4%/38.5%。半导体材料业务受到下游需求不断增长的影响，有望持续增长，且公司产能扩张规划也能承接下游需求的增长：20256553000013500紫外固化材料：我们预计公司紫外固化材料业务2025/2026/2027年分别实现营业收入6.7/7.0/7.337.0%/37.3%/37.5%TMO2024TMO202120222023202420212022202320242025E2026E2027E营业总收入26.228.927.329.231.833.935.6yoy0.0%10.1%-5.5%6.9%9.1%6.4%5.0%屏幕显示材料13.012.212.813.715.516.617.5营收yoy0.0%-5.9%4.9%7.1%13.1%6.8%5.4%毛利率42.4%39.6%36.7%38.5%38.5%38.9%39.2%半导体材料5.55.65.76.86.97.68.1营收yoy0.0%0.5%2.5%19.8%1.0%9.8%6.6%毛利率38.4%36.2%38.0%35.6%38.0%38.4%38.5%紫外固化材料5.06.66.46.26.77.07.3营收yoy0.0%32.9%-3.8%-3.6%8.9%4.5%4.3%毛利率29.3%30.8%33.8%34.9%37.0%37.3%37.5%表3：可比公司估值对比表市值归母净利润（亿元）PE公司代码（亿元）20242025E2026E20242025E2026E上海新阳300236.SZ257.221.762.713.55146.3994.9272.46江化微603078.SH98.410.991.141.3799.7886.3371.84华海诚科688535.SH127.260.400.571.14317.64223.26111.63晶瑞电材300655.SZ196.25-1.801.271.58-109.27154.53124.21飞凯材料300398.SZ181.312.473.794.2573.5547.8442.66均值169.790.341.902.38113.64139.7695.03一致预期图17：飞凯材料历史PEBand 图18：飞凯材料历史