工业／基础材料行业2025年建筑建材高频实物量复盘：“淡季不淡”预示底部渐近

正文目录总量：25年呈现显著“旺季不旺、淡季不淡”特征 4施工：实物总量降幅显著收窄 5资金：资金发行节奏维持较快 6基建：2H25基建施工转弱，但电力实物量韧性较强 8前瞻指标：螺线价差/水泥直供量剔除地产噪音看基建景气度 8拆分跟踪：交运仓储、电力水力、市政水利 9道路施工强度：“化债”扰动削弱 9电力施工强度：景气仍较旺盛 10市政施工强度：管材开工率与成交量 房建：开工端出现企稳前兆，竣工端短期仍有压力 13销售：二手成交占比或进一步提升 13房建开工/施工实物量：开工端机械租金价格显著企稳 14竣工实物量：短周期压力仍在 15装修市场：存量重装稳步增长，总需求或27年企稳 172026展望：寻找两个“拐点” 17风险提示 20图表目录图表1：实物量高频数据框架（2025年更新） 4图表2：投资完成额累计同比情况 5图表3：全国水泥出货率（阳历） 6图表4：全国磨机开工率（阳历） 6图表5：全国建筑钢材成交量（移动4周平均，阳历） 6图表6：全国混凝土搅拌站运转率（阳历） 6图表7：3年期建筑企业债利差 7图表8：专项债发行累计净融资额（亿元） 7图表9：样本非房工程资金到位率 7图表10：样本房建项目资金到位率 7图表螺线差与基建投资强度拟合（阳历） 8图表12：螺线差日度季节图（阳历） 8图表13：基建水泥直供量与基建投资拟合（阳历） 8图表14：基建水泥直供量（阳历） 8图表15：投资完成额累计同比分领域情况 9图表16：沥青装置全国开工率（阳历） 9图表17：沥青全国出货量（阳历） 9图表18：全国沥青表观消费量（阳历） 10图表19：电解铜制杆周度开工率（阳历） 10图表20：铝线缆周度开工率（阳历） 10图表21：电线电缆月度开工率（阳历） 图表22：电线电缆月度样本铜用量（阳历） 图表23：PE管开工率（阳历） 图表24：PVC管材开工率（阳历） 图表25：镀锌管成交量（阳历） 12图表26：焊管成交量（阳历） 12图表27：重点城市商品房库存面积及去化周期 13图表28：30城商品房成交面积：全国（7日平均，阳历） 14图表29：60城商品房成交面积：全国（7日平均，阳历） 14图表30：18城二手房成交面积：全国（7日平均，阳历） 14图表31：样本城市二手房成交面积占比 14图表32：庞源指数-本周值（阳历） 15图表33：庞源-吨米利用率（阳历） 15图表34：房建及民用水泥直供量（阳历） 15图表35：铝型材开工率（阳历） 16图表36：玻璃深加工企业订单可用天数（阳历） 16图表37：浮法玻璃日熔量（阳历） 16图表38：浮法玻璃库存（阳历） 16图表39：地产销售新开工/竣工面积累计同比 17图表40：装修公司订单同竣工数据拟合 18图表41：住宅家装市场需求规模测算 19图表42：住宅翻新拉动的各细分消费建材品类需求规模测算（亿元） 20图表43：住宅翻新拉动的各细分消费建材品类需求规模测算假设 20总量：25年呈现显著“旺季不旺、淡季不淡”特征2023（20230217）中提出了当时市场所缺乏的施工实物量的系价差判断总的基建施工景气度，然后根据交通、电力、水利等三大细分领域，分别找到具-销售-新开工施工-竣工的不同环节分别找到代表性指标，如房贷利率、期房/二手房成交、玻璃等。如今2025年已过，本报告旨在复盘过去一年投资施工领域相关的实物量指标表现，同时20262026年建材需求“L”型复苏存在较高期待。当前建材需求面临由“增量”转“存量”的市场普遍预期，因而我们在本篇报告亦对25显著的“旺季不旺，淡季不淡”特征，我们认为虽“旺季不旺”确实反映了当前建设强度仍偏弱，但“淡季不淡”亦反映实物量层面向下空间较为有限。基建板块，尽管原材料价245半年随着城市更新政策、重大水利基建项目落地而迎来支撑。房建板块不同施工环节出现显著分化，开工端虽水泥使用量仍下降，但塔吊价格及产能利用率明显企稳，或前置表征CS建筑建材20.35%/43.49%A（44.81%）24.46pct/1.32pct，建材表6（2月9日CS建筑建材板块收益率为.5%,较A（6.63%）0.05pct/12.93pct2026年建材（地产链）经营拐点存在较强期待。WindWind图表1：实物量高频数据框架（2025年更新）WindWind领域指标类别具体指标数据来源表征关系频次实物总量资金面建筑企业信用利差中债百年建筑网项目资金到位使用情况，前瞻指引施工层面表现日度专项债累计发行表现日度样本项目资金到位率周度施工水泥磨机开工率卓创资讯水泥、混凝土、钢材多用于开工建设前期，反映项目开工及实际施工实物量表现周度水泥出货率卓创资讯周度混凝土搅拌站运转率百年建筑网周度建筑钢材成交量MySteel日度基建总体施工水泥基建水泥直供量MySteel到基建项目的水泥量，反映基建工景气度周度钢材价格螺线价差MySteel建/房建建筑规模存在较大差异，对不同型号的钢筋需求存在差异，反映基建相对房建的景气度趋势日度交通运输等沥青开工率沥青多用于道路施工，其相关工作量需求，进而表征道路建设景周度出货量MySteel周度表观消费量月度电力等铜电解铜制杆开工率SMM反映实时电网建设景气程度周度铝铝线缆开工率SMM周度电线电缆开工率SMM月度铜用量SMM/MySteel月度水利、市政等PE/PVC管材开工率四五“、”十五五”期间，管网改造是城市更新工作的重中之重，水利设施建设亦需要管材使用，管材实物量表现反映水利、市政建设强度周度镀锌管/焊管成交量日度房建销售库存及去化周期中指院反映库存压力（房屋供给）周度30/60城商品房成交面积反映地产销售表现日度18城二手房成交面积反映二手房成交表现日度开工塔吊庞源指数庞源塔吊设备多用于房建开工端，其价格指数和利用率反映开工景气表现周度吨米利用率庞源月度水泥房建及民用水泥直供量百年建筑网反映房建施工水泥需求量周度铝型材开工率SMM多用于建筑物门窗工程，反映房建建设后期实物量需求周度产能利用率隆众资讯多用于房建后周期门窗工程，反映竣工侧实物量表现周度众资讯周度库存卓创资讯周度下游深加工企业订单可用天数隆众资讯旬度WindWindWind华泰研究WindWindWind施工：实物总量降幅显著收窄水泥和钢材数据反映项目建设初期的情况，且建筑钢材成交量具有日频数据，能够直接高频的反应建筑建材的景气度。水泥与建筑钢材作为结构性建材，往往应用于项目建设前中（度销定产的方式生产，因此从生产到出货再到终端，对应磨机开工率、水泥出货率、混凝土搅拌站运转率，能够通过全链条的数据快速反映施工和开工的景气度。建筑钢材与水泥不同之处在于，建筑钢材除了周度的表观需求和库存数据外，成交量具有日度数据，反映全国当天建筑钢材的平均成交量，可以比周度数据更高频的表征实物量情况。2025年，地产投资下滑放缓，带动总体实物量降幅收窄。固投角度看，1-12月基建/房地产开发/制造业固定资产投资完成额累计同比-1.48%/-17.20%/+0.60%，较24年增速-10.67/-6.60/-8.60pct，不同领域固投增速多有下滑，但地产投资降幅显著收窄。实物量角度，全年平均看，水泥出货率、磨机开工率以及混凝土搅拌站运转率分别为16.910.15-14.1%，整体偏弱运行。2026年春节前倒数第2周，实物量表现农历同比多弱于往年，但资金发行速度维持较快。26（腊月十九-7.8pct/农历同比-7.6pct；磨机开工-1.9pct/农历同比+4.8pct-0.4pct/农历同比-0.6pct3.5万吨，环比-48.2%/农历同比-47.4%。图表2：投资完成额累计同比情况(%)

50403020100(10)(20)(30)(40)

中国:房地产开发投资完成额:累计同比 中国:固定资产投资完成额:制造业:累计同比10-0210-0810-0210-0811-0211-0812-0212-0813-0213-0814-0214-0815-0215-0816-0216-0817-0217-0818-0218-0819-0219-0820-0220-0821-0221-0822-0222-0823-0223-0824-0224-0825-0225-08中国:固定资产投资完成额:基础设施建设:累计同比、华泰研究图表3：全国水泥出货率（阳历） 图表4：全国磨机开工率（阳历）80%20%

20232026 2021 2024 2023 20232026 2021 2024 20232026

1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月202626数字水泥网

卓创资讯 20232026图表5： 20232026(万吨) 2021 2022 2023 2024 2025 2026

30%3025 25%20 20%15 15%10 10%501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

5%0%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月Mysteel 百年建筑网资金：资金发行节奏维持较快资金端，我们选取建筑企业债利差、专项债发行累计总额及净额作为实物量总量的前瞻指标。AA级建筑企业债利差（AA建筑工程企业债券到期收益率与对应年限国债到期收益率之差，表征建筑企业在当前市场背景下的相对融资成本；若A利差扩大（缩小，表示建筑企业信用相对紧张（宽松。此外，考虑专项债作为当前项目建设的重要资金来源，我们以专项债发行累计总额及净融资额反映建设工程项目的资金到位情况。上述两类指标代表了建筑类企业的融资能力及难易程度，信用融资宽松有助于支撑建筑企业的资金实力，进而传导到实物量层面，能够一定程度预判实物量总量景气度。2025全年，建筑企业融资端保持宽松；全年专项债发行维持快节奏。25全年专项债净融6.47年百年建筑样本项59.2%，同比-1.6pct，房建非房建项目有所分化，样本项目资金平均50.9%/60.9%，同比+4.2pct/-4.4pct24年改善，或主因上半年销售端表现相对较好，按照房地产资金循环顺序，拉动在建项目资金改善。2026年，截至2月7日，专项债净融资额为10856亿元，同比+121.8%；据百年建筑，截23+0.59pct，其中非房建项目资金到61.18%，周环比+0.54pct55.71%，周环比+0.72pct。图表7：3年期建筑企业债利差 图表8：专项债发行累计净融资额（亿元）(pct) 2021 2022 2023 2024 202520262.0

70,00020212021 20222023 2024 2025202650,0001.5

40,0001.00.5

30,00020,00010,0000.0

1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

01月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月202626日，后同，中国债券信息网

，中国债券信息网图表9：样本非房工程资金到位率 图表10：样本房建项目资金到位率75%70%65%60%55%50%45%40%

2024 2025 20261月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

58%56%54%52%50%48%46%44%42%40%

2024 2025 20261月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月202623百年建筑网

百年建筑网基建：2H25基建施工转弱，但电力实物量韧性较强前瞻指标：螺线价差/水泥直供量剔除地产噪音看基建景气度（螺纹钢和线材一般而言，基建多使用直径较粗的螺纹钢，且箍筋需求较少，或直接采用螺纹钢做箍筋材料；而房建一般建筑物规模小，多用直径较细的螺纹钢，箍筋多用线材。因而当基建景气度相对房建提高时，大螺纹需求回升推动价格走强，螺线价差缩小（线材价格一般高于螺纹验证螺线价差相对基建实物量能够起到预判作用。但考虑该指标为相对指标，我们另外引2025全年，基建、房建施工整体仍偏弱，价差总体平稳；2H25起基建水泥直供量显著转257926202626（腊月十九螺线周均价差为-177元/0.6元/142-5.3%/农历同比-16.5%。图表11：螺线差与基建投资强度拟合（阳） 图表12：螺线差日度季节图（阳历）60%40%20%0%-20%

元/吨)400基建投资（含电力）：当月同比基建投资（含电力）：当月同比 螺线周度价差：4周平均(2001000(100)(200)(300)(400)

0(100)(150)(200)(250)(300)(350)

1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月10-0110-0911-0512-0112-0910-0110-0911-0512-0112-0913-0514-0114-0915-0516-0116-0917-0518-0118-0919-0520-0120-0921-0522-0122-0923-0524-0124-0925-0526-01

(500)

(400) 2021 2022 2023(元/吨)

2024 2025 2026202626日，后同，Mysteel

，Mysteel图表13：基建水泥直供量与基建投资拟合阳历） 图表14：基建水泥直供量（阳历）20%15%10%5%0%-5%-10%-15%23-03-20%23-03

50%基建投资（含电力）：当月同比基建投资（含电力）：当月同比 基建水泥直供量：同比（右轴）30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%25-12-50%25-12

(万吨)20222025)20222025 2024023-0623-0923-1224-0324-0624-0924-1225-0325-0625-091月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月23-0623-0923-1224-0324-0624-0924-1225-0325，后同，百年建筑网

，百年建筑网拆分跟踪：交运仓储、电力水力、市政水利基建细分领域众多，不同领域基础设施建设景气度与不同建材品类相关度不一。传统基建我们认为交通运输、仓储和邮政业主要由道路交通建设项目拉动；电力、热力、燃气及水的生产和供应业主要由电网建设拉动；水利、环境和公共设施管理业主要由市政公共设施建设拉动。2025全年，交通运输、仓储和邮政业/电力、热力、燃气及水的生产和供应业/-1.2%/+9.1%/-8.4%比-7.1/-14.8/-12.6pct，电力领域固投高基数下维持增长，尽管上游铜、铝金属价格波动较大，电解铜、铝线缆等实物量整体仍维持在历史相对高位。图表15：投资完成额累计同比分领域情况中国:固定资产投资完成额:电力、热力、燃气及水的生产和供应业:累计同比(%) 中国:固定资产投资完成额:交通运输、仓储和邮政业:累计同比010-0210-0810-0210-0811-0211-0812-0212-0813-0213-0814-0214-0815-0215-0816-0216-0817-0217-0818-0218-0819-0219-0820-0220-0821-0221-0822-0222-0823-0223-0824-0224-0825-0225-08

中国:固定资产投资完成额:水利、环境和公共设施管理业:累计同比、华泰研究70%由道路运输业拉动，主要涵盖高速公路、国道省道、城市轨道交通等建设。而沥青是道路工程中应用广泛的路面结构胶结材料，沥青与不同组成的矿质材料按比例配合后建成不同结构的沥青路面，高速公路中应用较广泛，因而其开工5沥青装置开工率均值29.6%，同比+2.4pct1305-3.0%图表16：沥青装置全国开工率（阳历） 图表17：沥青全国出货量（阳历） 2021 2024 20232026504030201001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

(50吨) 2021吨) 2021 2024 20222025 2023202640353025201510501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月注：数据截至阳历2026年2月6日，后同 Mysteel图表18：全国沥青表观消费量（阳历）2020 20212022 2020 20212022 2023202420254003503002502001501005001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月、华泰研究电力施工强度：景气仍较旺盛70%设，成本中铜、铝占比较高，因此铜、铝相关品类的开工情况能够更好反映当前电力投资的实物工作量景气程度202525年电解铜制杆/68.1%/61.3%，同比-3.3/-5.4pct；电线电缆月平均开工率/月均铜用量为70.8%/21.5万吨，同比-1.9pct/-2.6%。虽实物量均同比有所下降，或主因金属原材料价格波动较大扰动，但整体看仍维持在近年相对高位。图表19：电解铜制杆周度开工率（阳历） 图表20：铝线缆周度开工率（阳历）） ） 202490807060504030201001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

(%)75 2021 2024 2022 20252023202665605550454035301月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月202626日，后同SMM

SMM图表21：电线电缆月度开工率（阳历） 图表22：电线电缆月度样本铜用量（阳历）(%)1000

2021 2024 2022 2025202320261月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

(30吨) 吨) 201510501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月SMM SMM市政施工强度：管材开工率与成交量水利、环境和公共设施管理业下游公共设施管理业投资占比最大，其中主要包含市政设施管理（指污水排放、雨水排放、路灯、道路、桥梁等城乡公共设施的抢险、紧急处理、管理等，主要用材包括PC管道，镀锌管，焊管等。PE图表23：PE管开工率（阳历） 图表24：PVC管材开工率（阳历） 2021 2024 202320264030201001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

（%80） ） 20232026 202460504030201001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月注：数据截至阳历2026年2月6日，后同图表25：镀锌管成交量（阳历） 图表26：焊管成交量（阳历）(吨) 2022 2023 20242025 2026

(吨) 202420,00015,00010,0005,000

8,0006,0004,0002,00001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

01月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月Mysteel Mysteel房建：开工端出现企稳前兆，竣工端短期仍有压力销售：二手成交占比或进一步提升房贷利率指引作用失效，引入地产库存观测指标。房贷利率为销售面积、新开工面积的前瞻指标，房贷利率下调能够刺激购房回暖、提振地产需求，进而影响销售面积和新开工面23金偏紧、潜在购房者信心不足背景下该规律失效。由此我们引入地产库存去化速度指标进20262110998+0.4%/同比-8.0%，89+1.4%/同比+38.6%4Q24图表27：重点城市商品房库存面积及去化周期12,500

21城库存面积（万平，左轴） 去化速度（周，右轴

12012,000

1008011,5006011,0004010,500 2010,000

02025/1 2025/3 2025/4 2025/6 2025/7 2025/9 2025/11 2025/12202621中指院4Q24起一揽子积极地产政策出台后，1H25地产销售同比显著改善虽下半年随着政策刺激效果的退坡，地产销售面积累计同比转弱，但全年销售面积降幅收敛至10%以内，较历史峰值（2021年18亿平下降超50%，我们认为进一步下降空间有限；此外二手房成交仍保持相对景气。根据 ，2025年30城新房日均成交面积25.2万平，同比-13.2%；分城市能级看一线/二线三线日均成交面积同比分别-13.0%/-13.5%/-13.2%，一线及三线城市新房销售受积极政策催化降幅收窄二手房角度8城二手房日均成交面积同比-%，高基数下出现一定降幅，但日均成交面积仍处于近7年高位；划分城市能级看，样本一线/二线三线城市二手房日均成交面积分别同比%-.3%-%一线城市二手成交维持较高景气。以上同时有一手及二手房成交面积的城市数据为样本进行测算，全年成交面积中，样本城市二手房成交面积占69.3%245.8pct，占比维持过半；样本城市中一线/二线三线城市二手成84.8%/62.3%/54.2%，同比+4.3/+5.0/+6.0pct。考虑到披露二手房成交的城市多为本来二手房市场就交易旺盛的地区，我们认为样本城市二手房成交占比应高于20237.1亿平，23年结构占比42.8%2024-2025年连续两年的二手成交面积同比增速优于新房，我们认为全国层面二手房成交占比亦超过半数。考虑到成交是存量房翻新装修的较强刺激动因，我们认26年翻新带动的建材零售需求有望持续体现韧性。6年初8截至6年2月6（腊月十九城新房7日平均成交面积周环比-2.9%/农历同比-25.0%；18城二手房七日成交面积环比-3.7%/农历同比-12.8%。图表28：30城商品房成交面积：全国（7日平均，阳历） 图表29：60城商品房成交面积：全国（7日平均，阳历）（万平） 2021 2022 2023 2024 20252026

（万平） 2021 2022 2023 2024 2025 2026807060504030201001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

1400

1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月注：数据截至阳历2026年2月6日，后同图表30：18城二手房成交面积：全国（7日平均，阳历） 图表31：样本城市二手房成交面积占比（万平） 2021 2022 2023 2024 2025 2026454035302520151050

100%80%60%40%20%

全国二手房当年成交占比

84.8%69.3%62.3%54.2%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

0%2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025注：披露二手房成交数据城市多为二手房成交占比较高的城市，因而样本数据不能完全表征全国二手房成交占比，往往高于实际比例均值房建开工/施工实物量：开工端机械租金价格显著企稳与多数基建工程相比，房建工程多现高层建筑，故通用型塔机租赁市场景气度能更好反应房建开工主体施工阶段实时表现。庞源指数是由上海庞源机械租赁有限公司首创的反映塔式起重机市场（国内市场）价格波动的指数。根据众多机型设置动态权重，结合市场吨米采购单价反馈至吨米单价形成指数点值曲线，对塔式起重机的租赁市场价格进行直观的反2015715ma(5)1000格转换为相应的点数，通过指数的起伏和走势反映出塔机租赁市场的趋势；另外吨米利用率也一定程度反应短周期塔机利用效率及市场需求程度，进而反应房建市场开工/程度。2025考虑到建筑工程（202550.4%，同比ct4-%。截至2026年2月6日，庞源指数当周值为446，农历同比+48点；房建及民用水泥直供量为66万吨，环比-14.7%/农历同比-32.8%。图表32：庞源指数本周值（阳历） 图表33：庞源吨米利用率（阳历）0

202320261月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

40%

2021 2022 2024 2025 1月2月3月4月5月6月7月8月9月101112月202626庞源租赁

庞源租赁图表34：房建及民用水泥直供量（阳历）(万吨)

2022 2023 2024 2025 202670060050040030020010001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月中指院竣工实物量：短周期压力仍在玻璃、铝型材行业的与房建高度相关。深加工玻璃在建筑行业应用广泛，其中钢化玻璃主要应用于建筑幕墙、门窗、室内装饰等，深加工玻璃尤其是钢化玻璃与房建联动性较强，因此深加工玻璃的钢化炉开工率、产能利用率以及玻璃深加工企业的订单可用天数能够实时反映房建情况。铝型材广泛应用于建筑领域，据中国有色金属加工工业协会数据，2021年建筑用铝型材产量占铝型材总产量的比例约为%室内装饰等领域，因此铝型材与房建相关性强，通过观察铝型材的开工情况能够了解当前地产建设期情况。玻璃作为配套建材，多用于建筑后期配套装修阶段，且建筑物装修到该阶段，烂尾概率较小，因而玻璃日熔量、库存、产能利用率等指标与竣工情况联动性强，更好预示实物量总量竣工环节景气程度。20252025%，同比-ct，玻璃日均熔量8万吨，同比%8.98天，同比-1.553.4%，同比+1.3pct，表现相对优于玻20262636%，环比-8.3pct/农历同比-0.6pct/农历同比-3.6pct；浮法玻璃库存环比+0.4%4949月上旬玻璃深加工企业订单可9.3天，农历同比+4.3天。图表35：铝型材开工率（阳历） 图表36：玻璃深加工企业订单可用天数（历）(%)1000

2021 2024 202320261月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

（天） 2021天） 2021 2024 202320263025201510501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月202626隆众资讯

隆众资讯图表37：浮法玻璃日熔量（阳历） 图表38：浮法玻璃库存（阳历） 2021 2021 2024 2023202617.517.016.516.015.515.014.514.013.51月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

(万吨8,0000

2021 2024 2022 2025 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月隆众资讯 卓创资讯装修市场：存量重装稳步增长，总需求或27年企稳2026展望：寻找两个“拐点”展望22026在短期（1年维度，我们认为应当关注哪些品类经营拐点出现，如产品提价落地，带动盈利能力的改善；2）长期视角，地产链需求由增量转存量一致预期较高，切换到存量时代，消费建材公司需重新寻找估值锚点。第二类“拐点”关注消费建材公司经营思路上，存量商业模式的跑通，基于“存量”市场维度下，判断各公司当前的市占率水平及未来的潜在2025年，根据国家统计局，房地产销售/新开工/竣工面积累计同比-8.7%/-20.4%/-18.1%，244.2/2.6/9.6pct，绝对值较历史峰值分别-51%/-74%/-44%，开工面积绝对值较峰值下降最多，且本轮下降最早（1，结合前文对房建开工相关实物量分析，L”型复苏一般建筑物主体封顶阶段幕墙工程施工市场根据具体项目规模不6-7个月内完成。因而建筑装修及幕墙企业订单对竣工数据有一定预判意义：Q3装修公司新签订单同比短周期转正（同比%，新增住宅装修订单则在Q2出现转正（同比%，但均未持续，Q4家装公司新增住宅装修订单综合新签订单同比2026年竣工端仍有压力。图表39：地产销售/新开工/竣工面积累计同比(%)12010080604020010-0210-0810-0210-0811-0211-0812-0212-0813-0213-0814-0214-0815-0215-0816-0216-0817-0217-0818-0218-0819-0219-0820-0220-0821-0221-0822-0222-0823-0223-0824-0224-0825-0225-08

:商品房销售面积:累计同比 中国:房屋竣工面积:累计同比、华泰研究图表40：装修公司订单同竣工数据拟合80%房屋竣工面积：累计同比房屋竣工面积：累计同比 装修公司新签订单：同比 住宅竣工面积：累计同比 装修公司新增住宅装修订单：同比40%20%0%-20%-40%-60%19-0119-0419-0119-0419-0719-1020-0120-0420-0720-1021-0121-0421-0721-1022-0122-0422-0722-1023-0123-0423-0723-1024-0124-0424-0724-1025-0125-0425-0725-10，公司公告“国补政策持续接力。520%2等局部改造所需物品和材料的（包括饰面砖、地板、墙板、集成吊顶、套装门、整体柜、16大类20%2万元。2025182025年加力扩围实施大规模20262025年有69%。认为二手房成交是存量房重装意愿的较强催化，二手房成交的结构性提升同样对家装建材（20240721）中对家装市场规模及其结构进行了较为详细的测算，我们认为除少部分品类（如防水卷材多用于开工阶段地下基础建设及主体封顶后的屋面防水，管材在主体施工阶段多采取水电暖通管道预埋方式等（首次装修）及二次装修（非首次装修）两种。一次装修主要由新交住宅房屋（增量市场）带动，将其按照住宅类型划分为精装房、毛坯房、保障房、自建房；二次装修根据装修动机差异，我们划分为二手房成交后重装、存量房自发翻新（剔除二手房成交后重装部分）两类进行分析，由于二次装修主要发生在过去年度已交付房屋，我们将其定义为存量市场。随政策的逐步调整及基本面的演进，我们认为存量翻新逻辑在未来中长期有望逐步兑现，20252026-2028年预测展望，我们对整体住宅装修市场做出如下测算：图表41：住宅家装市场需求规模测算201820192020202120222023202420252026E2027E2028E假设单平装修材料成本（元/平）13181342133413391335133213301327132413261327精装修工程面积（亿平米）1.431.952.072.371.852.391.481.171.091.071.13套数（万套）159217230264206266164130121119125毛坯房装修面积（亿平米）6.005.244.774.774.414.514.333.512.892.492.45套数（万套）667583530530490501481390321276272城镇自建房新增住宅市场面积（亿平米）2.022.012.001.991.981.971.961.951.941.931.92套数（万套）168168167166165164163163162161160保障性安居工程面积（亿平米）3.342.591.661.531.531.441.451.281.171.271.22套数（万套）591334283299266280280300320300300装修面积合计（亿平米）12.7911.7910.5110.669.7710.319.217.917.096.766.71装修套数合计（万套）1585130112101258112712111088982924856857建材需求合计（亿元）1648515299134601363512551131001185710182910186738610二手房装修面积（亿平米）3.423.353.443.272.533.383.964.414.545.385.27套数（万套）380373382364281375440490505598586存量房翻新存量住宅市场面积（亿平米）5.375.806.126.586.566.036.106.586.936.537.22套数（万套）597644681731729671677731770726803装修面积合计（亿平米）8.799.159.569.869.089.4110.0610.9911.4711.9112.50装修套数合计（万套）9771017106310951009104611171221127513231389建材需求合计（亿元）1182812280127551319612127125381277413969145841578916584合计面积（亿平）21.5820.9520.0720.5118.8619.7219.2718.8918.5618.6719.21合计套数（万套）25622318227323532137225622062203219921802246合计装修材料需求（亿元）2831327579262152683124678256382463124151236852446225194（047。核心测算逻辑为：增量市场以国家统计局公布的年度住宅竣工面积为基础，参考奥维云网65%为交付前一年装修，35%35%为交付当年体现，65%为交付次年体现进行测算；存量市60%2年内进行测算；存量自发翻新则以折旧率法、翻新率假设法、2026/2027/2028年地产竣工面积同比-15%/-5%/+5%；销售面积同比+3%/+5%/+5%。，国家统计局预测25~2818~19（2200~2300万套2.4-2.5年装修总需求202724年已过半，成为存量需求崛起的新起点，此后有望占比逐年提升。据我们前述测算，整体住宅装修需求结构中，增量市场带动的装