建筑材料行业策略：竣工端建材将迎来长周期拐点

内容目录2026竣端材来长期点 5需端二存量撑下触底 5供持出下行或将来重极化 9重玻的格性 11开端材润所复，出势需多策 14新料关电纱碳纤、TCO璃等 17风及塑有性电子持火热 17风及空天动纤维求速长 20钙矿步入业，注TCO玻璃 23风险示 26图表目录图表1：房竣面万平） 5图表2：全二房面积增（位亿；%） 6图表3：美国40-44岁口与屋售左：人；轴万） 6图表4：日本40-44岁口与屋工单：人；平） 6图表5：中国40-44岁口及测单：人） 7图表6：房销面万平） 7图表7：2024年法璃建需结构 8图表8：美建涂量及速左：远；右：%） 8图表9：日建涂量及速左：吨右轴：%） 8图表10：个重在伟2024建涂收占据大例 9图表11：2024年国筑涂下需（位：%） 9图表12：全浮玻日熔（位吨/日） 9图表13：消建收下滑度窄亿） 10图表14：消建资减值累步少单：亿；%） 10图表15：消建利恢复显新入复单位亿；%） 10图表16：2025年国5mm浮玻市价璃期主合收价单位/11图表17：全浮玻日熔（位吨/日） 11图表18：卓统浮玻璃度量单：重箱） 11图表19：玻利与给日量系左：/吨，轴/日） 12图表20：2025年来法玻产变（位：T/D） 12图表21：全浮玻日度价单：/13图表22：以炭燃的浮玻生毛（位：/吨） 13图表23：以油为料的法璃产利单位/1324/）25）图表26：2023-2024三轮价情单：/吨） 14图表27：水下需结构单：%） 14图表28：新工积速会步销面增趋同（%） 15图表29：基投增（%） 15图表30：全水出量（位万） 15图表31：水直量单位万） 15图表32：全水熟产能用率 16图表33：水行收存增（位亿；%） 16图表34：水企归净利存速单：元；%） 16图表35：中风新装机及比速左：GW；轴：%） 17图表36：中汽、能源车出销存比增（轴万；轴：%） 17图表37：中历大电销额同增（轴：元右：%） 18图表38：中消电产品货及比速左轴万；轴：%） 18图表39：国特电布扩项整（完） 18图表40：玻行月库存及环增（轴：吨右：%） 19图表41：各玻企缠绕接产价（/吨） 20图表42：G75电纱品价（/吨） 20图表43：中历风叶片纤产结（） 21图表44：中历海新增机中同机量机占（%） 21图表45：中历航航天纤用及比速（轴吨右：%） 21图表46：全航航碳纤细结（%） 21图表47：碳维业度库量同增（轴：；轴：%） 22图表48：中大碳维行历实产及比增（轴万；轴：%） 22图表49：吉系丝碳纤价（元/吨） 22图表50：国碳维品需结分（%） 22图表51：碲镉膜池的构意图 23图表52：钙矿阳电池本构意图 23图表53：参日本NSG产品，TCO玻透射电导呈相关系 23图表54：在镀产示意图 24图表55：东亚美碲化光组成构成 24图表56：100MW钛制造产制成明细 24图表57：钙矿业资规划 25图表58：国内TCO企业 252026年竣工端建材将迎来长周期拐点需求端在二手存存量支撑下的触底32202420.4%存12.9%。考虑到2022年后地产销售疲软带来的竣工滞后存商品房销售去化率问题，预计2026年地产竣工同比下滑约15%。好新2024、2025年的-27.7%、-18.1%。图表1：房屋竣工面积（万平）0

房屋竣工积:年度数据 房屋竣工积:年度同比2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年2024年2025年

20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%-30%2023-202511.29.78.8亿8.5%12.9%202420247.22025174图表2：全国二手房成交面积及增速（单位：亿平；%）二手房成交面积YOY二手房成交面积YOY

50%6 40%5 30%4 20%3 10%2 0%1 -10%02017 2018 2019 2020 2021E 2022 2023 2024 2025而瑞地产研究、中原集团研究院、贝壳研究院、国家统计局

-20%40-442012CHFS2012-202140-44年地产销售面积大幅下滑以图表3：美国40-44岁人与房销售轴：万；右：万） 图表日本40-44岁人与新开工位：万；亿）25002000150010005001948195219481952195619601964196819721976198019841988199219962000200420082012201620202024

人口（万人，左轴） 房屋销售（万套，右轴）

900800700600500400300200100196819711968197119741977198019831986198919921995199820012004200720102013201620192022

0

人口（万人，左轴） 新屋开工面积（亿平，右轴

1.81.61.41.21.00.80.60.40.20.0=销售+2000=+）

日本E-Stat政府统计网图表5：中国40-44岁人口及预测（单位：亿人）中国40-44岁际人口 OECD预测值 联合国测值1.41.210.80.60.40.2019601967197419811988199520022009201620232030E2037E2044E2051E2058E20-25202620-25年2026大。图表6：房屋销售面积（万平）0

房屋销售积:年度数据 房屋销售积:年度同

60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%2000年2000年2001年2002年2003年2004年2005年2006年2007年2008年2009年2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年2024年2025年经济压力已在需求结构中充分体现，未来更多的是积极变化。以玻璃的需求参为考例，、华夏陶瓷网等数据进行测算，新建住宅需求占比约38%，二手及存量房需求约22%图表7：2024年浮法玻璃建筑需求结构非住宅类需非住宅类需求,22%需求,38%二手及存量房需求,21%卓资讯华陶瓷网 算海外经验表明存量时代的建材支撑需求不如弱，我国的存量房时代消费建材需求可期。从国外发达国家来看，存量房时代的后端建材支撑需求不如弱，以涂料为例，美国建筑20181996图表8：美国建涂料量及速（轴亿远仑右轴：%） 图表日本建涂料量及速（轴万吨；轴：%）销量（远仑） YOY1098765432101988 1993 1998 2003 2008 2013 2018

10%5%0%-5%-10%-15%

建筑涂销量万吨） YOY504540353025201510501978198319881993199820032008201320182023

25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%伟公告，U.S.CensusBureau，Americancoatingsassociation，Gracematthews，GeorgeR.TheStateoftheU.S.PaintandCoatingsMarket2023–2025》 年数据预测，取2011存2013年量中）

本涂料工业协会刷新,5.5%旧改房,18.6%二手房,19.8%建筑业竣工住宅,56.1%图表10：个人重在伟2024年建涂收入中据较比例 图表11：2024年国建刷新,5.5%旧改房,18.6%二手房,19.8%建筑业竣工住宅,56.1%公告 宣《国建涂“十回十五，1.2供给持续出清下，行业或将迎来双重积极变化22420222485219311.75%202420251.5/0.6/8.6%、3.8%。图表12：全国浮法玻璃日熔量（单位：吨/日）180000175000170000165000160000155000150000145000140000135000联数据需求触底下加远供给收缩，预计行业2026年将迎来双重积极变化：1）上市公司收入端降幅收窄，收入增长公司越来越多；2）利润增速预计好新收入增速。7.3%，2025Q1-36.4%，图表13：消费建材收入下滑幅度收窄（亿元）0

消费建材 YOY2018123120191231202012312021123120221231202312312024123120250930

35%30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%第一，装修类建材上市公司过去3第二第三兔宝宝、三棵树。图表14：消费建资产值拖逐步少（单位：元；%） 图表15：消费建利润复明快新入复（单：亿；%）消费建减值 YOY4540353025201510502019 2021 2023

250%200%150%100%50%0%-50%

0

消费建材归母净利润 YOY2018 2020 2022 2024

80%60%40%20%0%-20%-40%-60%1.3重视玻璃的价格弹性20257920255mm1073元/202519.1%。玻璃：主力合约：收盘价全国5mm浮法玻璃市场价图表16：2025年全国5mm浮法玻璃市场价与玻璃期货主力合约收盘价（单位：元玻璃：主力合约：收盘价全国5mm浮法玻璃市场价1500140013001200110010009002025/1/22025/2/22025/3/22025/4/22025/5/22025/6/22025/7/22025/8/22025/9/22025/10/22025/11/22025/12/2联数据20256.2%20262026205年1720262214.5/图表17：全国浮玻璃熔量单位吨/日） 图表18：卓创统浮法璃月产量单：万重）2021 2022 2023 2024 2025 1800001750001700001650001600001550001500001450001400001350001 2 3 4 5 6 7 8 9 101112

1000095009000850080007500

2022 2023 2024 20251 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12数据 资讯图表19：玻璃利润与供给日熔量关系（左轴：元/吨，右轴：吨/日）2000

煤炭为料的产毛利 石油焦燃料生产利 天然气燃料生产利 在产日量

1800001500

1750001700001000

1650001600005001/2-500

2017/1/2 2019/1/2 2021/1/2

2023/1/2

2025/1/2

150000145000140000135000-1000

联数据

130000图表20：2025年以来浮法玻璃产线变化（单位：T/D）创资讯20261141097元/20202024图表21：全国浮玻璃度均（单：元/吨） 图表22：以煤炭燃料浮法璃生毛（单位元/2020 2021 2022 2023 2021 2022 2023 2024 2025 20260

2024 2025 20261 2 3 4 5 6 7 8 9 10 1112

15001 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 1213001 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 121100900700500300100-100-300-500数据 数据图表23：以石油为燃的浮玻璃产利（单：元/吨） 图表24：以天然为燃的浮玻璃产利（单：元/吨）1700150013001100900700500300100-100-300-500

2021 2022 2023 2024 2025 20261 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 121 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12

150013001100900700500300100-100-300-500

2021 2022 2023 2024 2025 20261 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 121 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12数据 数据考虑到春节后开复工恢复仍需时间，竣工端仍面临下行压力，加远沙河等地区贸易商库存大超厂库、接近历史高位，高企的社会库存将持续压制现货价格，预计上半年市场仍将处新寻底阶段。随着价格持续低迷，冷修进程有望远速，推动供需格局回归均衡，重视下半年玻璃价格弹性。关注旗滨集团。图表25：沙河地贸易库存厂家存单位：重箱） 图表26：2023-2024三轮价行（单：元/0

贸易商存 厂家库存

223020992230209933.3%14.0%18411673140323.0%114122002000180016001400120010002023/1/6 2024/1/6 2025/1/6

2023/1/32023/5/32023/9/32024/1/32024/5/32024/9/3数据 数据开工端建材利润有所修复，走出趋势尚需更多政策开工端建材主要是水泥，其下游需求主要是地产的新开工存基建，根据卓创数据，预计2025年水泥地产、基建、民用需求占比分别为35%、45%、20%。图表27：水泥下游需求结构（单位：%）民用 基建工程 房地产100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025创资讯地产开工端：由新2023年以来地产销售的快速下滑，待售房屋消化困难，地产新开工面积的下滑幅度大大新销售面积的下滑幅度，目前商品房销售面积下滑幅度明显收窄，后续新开工面积将逐步向销售面积靠拢，下滑幅度也有望逐步收窄。基建端：地方化债压力下，基建端投资有所缩减，对基建需求造成压力，后续需关注化债进展。图表28：新开工积增会逐存销面增速趋（%） 图表29：基建投增速（%）120100806040202018-022018-072018-022018-072018-122019-052019-102020-032020-082021-012021-062021-112022-042022-092023-022023-072023-122024-052024-102025-032025-08

商品房销售面积:累计同比 房屋新开工面积:累计同比

403020100

固定资产投资完成额:基础设施建设投资:累计同比2017-022017-082018-022018-082019-022019-082020-022017-022017-082018-022018-082019-022019-082020-022020-082021-022021-082022-022022-082023-022023-082024-022024-082025-022025-08（2025—20262025/1.622.5%4.3%。图表30：全国水出库（单：万） 图表31：水泥直量（位：吨）1000800600400200

2022 2023 2024 2025 2026

30025020015010050

2022 2023 2024 2025 202601 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12联数据

01 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12联数据图表32：全国水泥熟料产能利用率2022 2023 2024 2025 202690%80%70%60%50%40%30%20%10%0%1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12联数据20257.9%，装50.5%。图表33：水泥行收入增速单位亿元；%） 图表34：水泥企归母利润增速单：亿元；%）0

水泥 YOY2021123120221231202312312024123120250930

50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%

0

水泥 YOY2021123120221231202312312024123120250930

60%40%20%0%-20%-40%-60%0新材料端关注电子纱、碳纤维、TCO玻璃等风电及热塑纱有韧性，电子纱持续火热20262025年10月北京风能宣言2.0120GW，52）202515031.2920251230202612620262026AI8年电电子布及LowCTE电子布景气度继续上行。图表35：中国风新增机量同比速左轴：GW；右：%） 图表36：中国汽、新源汽及出销存同比速（轴：辆；右轴：%）140

风电新增装机容量(GW) YOY

200%

汽车销量（万辆） 新能源汽车（万辆）汽车出口量（万辆） 销量YOY0

2019202020212022202320242025

150%100%50%0%-50%

0

新能源汽车YOY 出口YOY2020202120222023202420252026E

190%140%90%40%-10%

汽协、全联汽车摩托车配件用品业商会图表37：中国历大家销售及同增（左轴亿元右轴：%） 图表38：中国消电子品出量及比（左轴台右轴中国智能手机出货量（万台） 中国台式机和笔记本出货量（万台）大家电销售额（亿元）YOY中国平板电脑出货量（万台） 智能手机YOY大家电销售额（亿元）YOY0

2018201920220022022102320242025

30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%

0

台式/笔记本YOY 平板电脑YOY

20%10%0%-10%-20%mdia199IT2025859.312%82213%20262024-2025年或有明显放缓，标志着本轮玻纤厂商集中投产基本告一段落。2）电子纱：202512320261713.9%2026图表39：国内特种电子布扩产项目整理（如完全）企业名称 基地 扩产项目 投资金（亿元）进展说明中材技 邹城 年产3500米种布项目中材技 泰安 年产2400米低低介电纤维布项目年产3500万米低介电纤

14.28 20254122026H1完成17.51 20258182027公告日期为2025年8月，建设周期18个中材技 邹城光大材 林州

维布目 18.06电子材料产业园项目（计划建设5条一代低介电存2条二代低介电产线）

月，预计2027年完成现已投产4条低介电产线（3条一代存15%宏存技 黄石 年产1254高能纱建滔团 清大 10低电子窑炉国际材 长寿 年产3600米频电子布项目公司公告、林州市人民政府官网、HNPCA

7.2 2420253616.93 2025122027年6月202586.16D/E2026D/E图表40：玻纤行业月度库存量及同环比增速（左轴：万吨；右轴：%）中国玻纤企业月度库存万吨） 同比 环250%100250%9080706050403020100

350%300%200%150%100%50%0%-50%-100%创资讯2026205年02026Q1/7628（，20261-2G75纱/7628图表41：各大玻纤企业缠绕直接纱产品价格（元/吨）长海股份 邢台金牛 山东玻纤 内江华原 内蒙古天皓650060005500500045004000350030002018-01-012018-02-272018-01-012018-02-272018-04-252018-06-212018-08-172018-10-132018-12-092019-02-042019-04-172019-07-092019-09-272019-12-202020-03-182020-06-092020-08-282020-11-232021-02-102021-05-102021-07-292021-10-222022-01-122022-04-072022-06-292022-09-192022-12-122023-03-072023-05-292023-08-172023-10-272024-01-172024-04-112024-07-032024-09-232024-12-132025-03-112025-06-042025-08-222025-11-17资讯 注：处价为各企缠绕直纱1200-4800tex出厂价图表42：G75电子纱产品价格（元/吨）重庆国际 林州光远180001600014000120001000080002018-01-012018-03-012018-01-012018-03-012018-04-292018-06-272018-08-252018-10-232018-12-212019-02-182019-05-102019-08-022019-10-302020-01-212020-04-222020-07-162020-10-132021-01-052021-04-012021-06-282021-09-172021-12-152022-03-142022-06-082022-08-302022-11-252023-02-222023-05-182023-08-102023-10-242024-01-162024-04-122024-07-082024-09-292024-12-242025-03-242025-06-192025-09-102025-12-08资讯 注：处价为各企业G75出厂价风电及航空航天驱动碳纤维需求快速增长年风33%.020.71GW80m80-120m120m100/120m10MW/12MWCWEA，202312MW（evtol60%）3C图表43：中国历风电片碳维产结（吨） 图表44：中国历海风增装量中同机容量型占（%）国产碳纤维用量（吨） 进口碳纤维用量（吨）

7.0MW以下 7.0-7.9MW 8.0-8.9MW 9.0-9.9MW10.0-11MW 12-12.9MW 13.0MW以上25000

100%

2.7%

0.0% 6.4%200001500010000

80%60%40%

9.4%

12.2%0.0%43.9%16.0%

10.9%29.1%11.3%

23.4%5.3%29.3%9.7%5000

20%

28.0%

37.2%30.7%02018 2019 2020E2021E2022E2023E2024E奥碳纤维

0%87.9%202187.9%WEA

2022

0348%2023

0.2%1.3%2024图表45：中国历航空天碳维用及比增（左轴图表46：全球航航天纤维分结（%）军用飞机 商用飞机 无人机 公务机0

航空航天碳纤维用量（） YOY2018201920202021202220232024

350%300%250%200%150%100%50%0%

直升机 通用飞机 航天 飞行汽车0.0%300.0%30%9.1%12.8%4.6%1.2%38%9.1%12.8%1.0%1.9%0.9%1.1%32% 33%21.0%3.3%8.6%11.0%19.0%8.2% 8.3%10.5% 9.5%18.2% 19.7%52.9%35.3%33.3% 36.4% 33.3%15.8%15.8%21.9% 20.9% 22.7%2020 2021 2022 2023 2024碳纤维 碳纤维20262024-2025（2024年1.182.122025闻，20263.722.44万吨（1.26000900350020001.28（480030005000吨图表47：碳纤维业周库存及同增（左轴吨；轴：%） 图表48：中国大碳纤行业年实产及同比速（轴：吨；右轴：%）180001700016000150001400013000120001100010000

库存量（吨） 同比

700%600%500%400%300%200%100%0%-100%

0

实际产能（万吨） YOY2021 2022 2023 2024

100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%盈孚 奥纤维川盈网信吉林中国学报国盛券研究所为2021-202220242025Q12026（已700是高3K3C2026图表49：吉林系丝束纤维格（元/吨） 图表50：国产碳维产需求构分（%）87

T300/25K T300/35K T300/50K

标模-低成本（通用型） 标模-高性能中模量（T800） 高模量0.9%6.6%0.6%0.9%6.6%0.6%5.0%0.7%3.7%37.9%41.2%44.2%54.6%53.2%51.4%2022

2023

2024盈孚 碳纤维钙钛矿逐步进入商业化，关注TCO玻璃TCO玻璃指透明导电氧化物镀膜玻璃，主要应用在碲化镉及钙钛矿等薄膜电池前电极。TCO玻璃指在平板玻璃表面以在线或离线的方式，通过物理或者化学镀膜的方法，均匀Od图表51：碲化镉膜电的结示意图 图表52：钙钛矿阳能池基结构意图SGGroup TCO1）透光率。82%NSG3）雾度。2%4）激光刻蚀性能。TCO5）高温稳定性。TCO6）BIPV域，要求TCO玻璃颜色均匀，如得有干涉条纹、膜层云朵等缺陷。图表53：参考日本NSG产品，TCO玻璃透射率存电导率呈负相关关系产品厚度（mm）透射率（）薄层电阻（Ω/□）典型薄层电阻（Ω/□）雾度（）NSGTEC72.2,3.0,3.280.0-82.0<871.5NSGTEC82.2,3.280.0-81.5<9812NSGTEC104.0,6.081.5-84.4<11100.6NSGTEC152.2,3.0,3.2,4.0,5.0,6.081.5-84.5<14130.4NSGTEC204.0,6.082.3-85.2<20190.4NSGTEC254.082.5-84.9<26230.3NSGTEC353.2,6.082.0-84.0<48400.5NSGTEC703.2,4.082.0-85.7<75650.3NSGTEC1603.282.0-84.0<2001700.4NSGTEC2503.2,4.084.0-87.0<3252400.3NSGTEC4503.282.0-84.0<6005500.7NSGTEC550483.8-86.2<6005500.3SGGroup在线镀膜为TCO玻璃主流工艺，需要针对客户需求进行定制化配套。目前NSG、耀皮玻璃、金晶科技均采用在线镀膜工艺，在线镀膜是新玻璃成型过程中将金属氧化物沉积FirstSolarNSG为例，NSG2012FirstSolarSQCI流图表54：在线镀膜产线示意图庆瑞《在线Low-E&TCO镀膜玻璃工艺》FTO20254Nano-MicroLetters发10/7美元/15%-100MW35%。图表55：东南亚美国化镉伏组成构成 图表56：100MW钙矿制生产制造本明细土地租金人工

FTO玻璃维护1% 5%其他设备

24%费用1%封装设备1%激光设备2%真空设备9%

1% 9%

ITO8%C605%钙钛矿4%镀膜设备3%

其他材料25%

SnOx 铜1% 1%

NIOx1%能源部 明，礼元《CostEffectivitie