节后：卷土再来

内容目录期益场要特征理 4部素：25工利润负正示利部已近但PMI示求复基仍不牢固 部素制业PMI意外强服业胀固，业软资坚，美储续降息径慎 货政分与博弈的重线 23美国1月ISMPMI造业预反，务通胀性旧 24美国1月ADP就长显放，资速稳凸市结性盾 26图表目录本港普，股普，股跌一） 5本低净指占优 5主指涨幅览 5本涨居的分板块 5本万全A日成交回落 6南资年以流入度幅加 61以南资入方向 71以南资出方向 7本港互网得大净入 7节“坑春节反是史春前后场现常规律 82010年-2025节前行全盘 9A躁指和季躁行的应系 10前A股动已经于值间代着“动行或面启 10线晰评标显当市已形新的线市虽短调整但然应该积有” 前切行踪指再逼高，未达历极值 11史看，“躁动较从12持次年节后 12以 全A走为标衡的史季动复盘 12民中价上调导民汇有升值 13汇求顺属性一加了民升值步伐 13民持升趋势为A股场上供了要持 14A盈格变：30-60，前技+海占过30，渐为新利业加对业化与游周盈占比相关 16ROE15A.............................................................................163m10s差窄 16一中利窄 17端债益低 17周元数高 17周金货，美利高震（） 18周油格走低美/19周价低 1912月企货同比() 2012月企收润累同() 211制业PMI各分情况 211不规制业业PMI 211非业PMI 22频据踪 22期联官开表（2月7日新） 24国1月PMI期升温 25国1月造业PMI受订推上，务业PMI价数依然企 26国1月ADP数据及期 27国1月ADP端商端业数双低 27新CME息（2月7更） 28近期权益市场重要交易特征梳理A5002.506.123.68块均现涨涨分为3.052.13和0.58另一面周3.96别跌2.02和0.44。AI（2000AI的6.51消费板块以3.431.00、0.61和0.177.86源业公事板均不同度跌跌在0.20至1.64间。AI本周港股普跌，欧股普涨，美股涨跌不一（本周港股普跌，欧股普涨，美股涨跌不一（%）国投证券证券研究所第一本上指跌1.27，深300跌1.33，中证500跌2.68创板跌恒生指数跌3.02A24032本周低市净率指数占优本周低市净率指数占优主要指数涨跌幅一览本周涨幅居前的细分板块国投证券证券研究所主要指数涨跌幅一览本周涨幅居前的细分板块国证券券究所 国证券券究所本周万得全本周万得全A日均成交额回落国投证券证券研究所26141181115500W、（（分母端来看，出于担忧解禁压力(场情绪)、偏离基准的公募基金调仓、日央行加息和美联储放鹰等等因素，南向资金从去年11场流动性受到压制。PPI（片限制南向资金年初以来流入速度小幅增加南向资金年初以来流入速度小幅增加国投证券证券研究所11月以来南向资金流入方向1月以来南向资金流出方向国证券券究所 国证券券究所1月以来南向资金流出方向ETFETF500ETF142300100050785817A500A50ETFETFETFETFETF28.30、23.50、11.82、7.91146.040.45亿元。本周港股互联网获得大幅净流入本周港股互联网获得大幅净流入国投证券证券研究所2010202516第一，历史上春节前后，发生成长和价值风格切换的概率极高，2010年至2025年总计16年中，仅有2020年和2022年例外，20202022年则是（8或成长向价值切换占其中6年，占比37.5）5占比31.25有11年发了小切比68.75），而十一大小切的161063第四，大盘指数方面，正如此前我们在春季躁动行情的复盘中强调的，春季躁动较难从12月延续至次年420102012201120121PMI20195G20212024年，春节前夕，受“雪球”衍生品集中敲入及量化基金去杠杆影响，代表小微盘风格的中证2000和万得微盘股指数出现流动性枯竭式下跌，市场风格转向避险和防御。节后在救市资金入场后市场情绪开始转暖，市场切换回中小盘成长风格。春节前“踩坑”而春节后反弹是历史上春节前后市场表现的常见规律春节前“踩坑”而春节后反弹是历史上春节前后市场表现的常见规律国投证券证券研究所20102010年-2025年春节前后行情全复盘国投证券证券研究所A“”1112A2026年开年市场呈现出三大特征：赚钱效应积累下“躁动”行情开启、行情从高速轮动转向聚焦新主线、新一轮高低分化行情开启。具体而言：A“躁动60“躁动”“0”躁动躁动”“0”轴应当视为趋12月179.670附近，春季躁动行情。本周躁动指数8~9间，提示躁动205A30~80之间，我们又可以将其中的两个区间30~55）定义为主线清晰的“有为”时间和主线混乱的“无为”时间。11无为”3-4而值得关注的是，A170（商业航天+AI（存储AIA信号是，在春节前尽管市场可能进入震荡，但仍然处于“有为”时间，。A121237128（2645A股躁动指数和春季躁动行情的对应关系A股躁动指数和春季躁动行情的对应关系当前当前A股躁动指数已经处于正值区间，代表着“躁动”行情或全面开启主线清晰度评估指标显示当前市场已经形成新的主线，市场虽然短期调整，但仍然应该“积极有为”主线清晰度评估指标显示当前市场已经形成新的主线，市场虽然短期调整，但仍然应该“积极有为”当前高切低行情跟踪指标再度逼近高位，但未达到历史极值当前高切低行情跟踪指标再度逼近高位，但未达到历史极值3122、10-15在过去1640天左右，全A12.76。1221211212月就开始上涨的躁动“”了前一年12（如2010201320192020年和2021年这些年份的上证指在12月底到1月初平有7右的涨幅（2025年12中旬至今上证指数的涨幅正好是7左随后在到春节前节日效应的影响交情逐步冷却市场历史上看，“春季躁动”较难从历史上看，“春季躁动”较难从12月持续到次年春节后国投证券证券研究所我们认为每年1-32012201320152016（A涨幅分别达到了15/25/55/17/36而于流动性收紧导致季动过早结束典型年份是20212012年20162019225201720182021ETF大盘涨幅往往会在10201120202023102015、2019以以全A走势为标准衡量的历史春季躁动复盘国投证券证券研究所98“7”（2024“924”间20251242025999-1009“滞后补涨”20251117A201720202022，2024A人民币中间价持续上调引导人民币汇率有序升值人民币中间价持续上调引导人民币汇率有序升值结汇需求的顺周期属性进一步加速了人民币升值的步伐结汇需求的顺周期属性进一步加速了人民币升值的步伐人民币持续升值的趋势也为人民币持续升值的趋势也为A股市场向上提供了重要支持国投证券证券研究所A2000-2008（）30602010-2016（3060。（2003-200620102022OFDI）15。的块占A股除金）利比破30后在续5-8年望续提至60基于近两年AAA202336A60AAA50APPI走势相关PPIA此外，基于本次A股三季报财务基本面情况，我们作出以下分析和判断：1APPI全全A两非利速为3.27比2025H1的1.36小幅上；收比别为1.21相比H1的0.03样幅；ROE水分别为7.65/6.07，环比2025H1的7.45度上，2025Q3A/A为8.18比2025Q1别全A营金流/25.34Q3内卷APPIROE（TTM）2、基于结构角度，我们认为：AI产业链+出海+涨价资源品依然是核心景气主线：AITMT（2025Q3+1436主要工机）客商用（+44.92等维持为健增；源价上受价格续涨有金（+36.663（+18.84）序创板（+19.28）>证深300（+5.23中证2.08）。4、基于盈利和估值匹配性的角度：工程机械、家电、游戏、锂电、化工具备较强性价比。PEGPB-ROEAA股盈利格局变迁：30%-60%，当前科技+出海占比超过30%，逐渐成为新盈利主线国投证券证券研究所ROE（2004-200620102024TMTOFDI）TMT+ROE15%50ROE突

ROE15%，对应A股盈利重心的变化Choice，国投券证券究所 Choice，国投券证券究所美国3月债益收3.67前值3.67；10年国收率报收4.21，周值4.26。本周美债收益率变动主要受美联储人事更迭引发的政策预期变化和疲软就业数据强131JOLTS63m10s利差收窄3m10s利差收窄国投证券证券研究所近一周中美利差收窄 长端美债收益率走低国证券券究所 国证券券究所97.6197.121ISMPMI2022本周美元指数走高本周美元指数走高国投证券证券研究所264966.61/4895.12盎司，COMEX黄金期货最新价格为4988.60美元/盎司，上周前值4907.50美元/盎司。本周黄金价12结构性因素支撑。本周黄金现货走高，美债利率高位震荡（%本周黄金现货走高，美债利率高位震荡（%）国投证券证券研究所WTI63.51/65.66/桶。IPE68.05/70.70OPEC本周原油价格小幅走低（美元本周原油价格小幅走低（美元/桶）国投证券证券研究所LME12994.0013157.50/LME本周铜价走低本周铜价走低国投证券证券研究所25MI示需求复苏基础仍不牢固121PMI。12，12利润善1PMI49.3，生指（50.6）新单数（49.2）双回。然节近导部（-PMI2320257.40139.201.1118.751.35.317.7124.73.9回周拉库存化力着利回的续还要收端改1PMI12PMI0.8主要是供给端受到春节扰动与统计因素的压制，同时需求端延续偏弱，订单回调更难：1.1506新出订也至47.8是为年12订生对1月支效二PMI48.8工返与季工条影更出服业PMI小回至49.5，售、50.656.11—212月工企存货期末同比(%)12月工企存货期末同比(%)国投证券证券研究所1212月工企营收与利润累计同比(%)国投证券证券研究所11月制造业PMI及各分项情况1月不同规模制造业企业PMI1月不同规模制造业企业PMI11月非制造业PMI国投证券研究所高频数据跟踪行业指标名称高频数据跟踪行业指标名称最新日期频率最新值单位当期同比当期环比投资建材综合指数2026/2/6日度114-5.54-0.09煤炭行业煤炭库存2026/2/5日度555万吨-8.11-0.89石油化工行业地炼开工率2026/2/5周度51.6818.34-3.58涤纶长丝开工率2026/2/5周度81.50-6.19-3.22焦化企业开工率2021/12/31周度66.99-20.610.66钢铁行业高炉开工率(247家)2026/2/6周度79.531.990.67生铁日均产量2026/1/31旬度174.10万吨/天-8.32-2.95粗钢日均产量2026/1/31旬度193.50万吨/天-8.25-2.22钢材日均产量2026/1/31旬度193.60万吨/天-4.303.14建筑钢材品种库存2026/2/6周度193.27万吨9.655.52高炉炼铁产能利用率2026/2/6周度85.471.240.26汽车行业全钢胎开工率2026/2/6周度60.70-2.80-2.79半钢胎开工率2026/2/6周度72.76-1.48-2.78乘用车销量2026/1/18周度50171辆/日-25.5968.26房地产30大城市商品房成交面积2026/2/6日度31.23万平方米124.4331.84一线2026/2/6日度18.72万平方米349.7878.49二线2026/2/6日度9.36万平方米44.770.12三线2026/2/6日度3.15万平方米-4.25-18.26基建石油沥青开工率2026/2/4周度24.50-7.20-3.92水泥发运率周度26.3529.48-0.23出口中国出口集装箱运价指数2026/2/6周度1122.15-20.70-4.55波罗的海干散货指数2026/2/6日度1923135.95-0.67商品价格猪肉2026/2/6日度18.34元/公斤-10.27-1.29农产品批发价格指数2026/2/6日度129.762.24-0.40蔬菜2026/2/6日度5.52元/公斤4.15-1.78布伦特原油2026/2/5日度67.55美元/桶-11.35-4.47螺纹钢2026/2/6日度3090.00元/吨-5.45-1.81南华工业品指数2026/2/6日度3623.58-5.65-2.34南华农业品指数2026/2/6日度1057.14-1.40-1.18玻璃2026/2/6日度1072.00元/吨-15.320.09LME铜2026/2/6日度12840.00美元/吨42.27-3.96国投证券证券研究所MI却坚挺，美联储后续降息路径审慎货币政策分歧与地缘博弈下的双重主线1FOMC26金也强调政策重心应转向完成抗通胀任务；另一方则更侧重防范经济下行风险，理事斯蒂芬10025615个实体、1421200”26→通胀预期→货币政策”的潜在传导链。近期美联储官员公开表态（2近期美联储官员公开表态（2月7日更新）职位姓名发言时间观点联邦储备理事会成员（永久投票席位）主席JeromeH.Powell（中性）1月28日加息并非任何人对下一步行动的基本假设，关税通胀预计今年年中消退。副主席PhilipN.Jefferson（中性偏鹰）2月6日对于趋势水平，劳动力市场趋于稳定，通胀率将重新回落至美联储据、动态前景及风险平衡来决定。监管副主席MichelleW.Bowman（鸽）1月16日如果劳动力市场状况没有明显和持续的改善，美联储应该随时准备调整政策，使其更接近中性。劳动力市场日益脆弱且可能在未来数月持续恶化，美联储不应发出暂停降息的信号。理事会成员MichaelS.Barr（中性偏鹰）11月20日在通胀仍比目标高出一个百分点的情况下，央行在考虑进一步降息时需保持谨慎。理事会成员LisaD.Cook（中性偏鹰）2月4日更担心的是通胀方面的进展停滞，而非劳动力市场的疲软。因关税而积累的物价压力开始消退之前不会支持再次降息理事会成员ChristopherJ.Waller（中性）12月17日美联储仍有降息空间，可以采取“稳步、逐步”的方式将政策利率降至中性水平，无需采取激烈的行动。理事会成员StephenMiran（鸽）2月3日美联储今年需要降息不止100个基点，很期待沃什担任美联储主席后的表现。地区联邦储备银行行长（轮值席位）纽约(永久投票席位)JohnC.Williams（偏鹰）1月13日预计2026年美国经济将是健康的，短期内没有降息的理由。克利夫兰BethM.Hammack（偏鹰）12月21日在美联储最近连续三次会议降息之后，认为未来几个月没有必要调整利率费城AnnaPaulson（中性偏鸽）1月13日如果通胀如预期持续回落、劳动力市场趋于稳定，美联储可能在今年晚些时候进一步下调短期利率。达拉斯LorieK.Logan（偏鹰）11月20日利率应暂时保持稳定。明尼阿波利斯NeelKashkari（中性偏鹰）1月14日认为1月没有任何降息的动力，今年晚些时候仍有可能存在降息空间，只是现在就讨论这个还为时过早。非本届票委成员波士顿SusanM.Collins（中性偏鹰）12月15日不断变化的通胀前景使她倾向于支持上周的降息，通胀进一步显著上升的情况似乎不太可能发生。芝加哥AustanGoolsbee（中性偏鹰）12月12日重申其对当前利率路径的审慎立场。他指出，尽管对年阶段采取降息行动仍需谨慎。圣路易斯AlbertoMusalem（中性偏鹰）1月30日鉴于通货膨胀率一直顽固地高于美联储2%的目标，将不愿支持进一步降息。堪萨斯城JeffreySchmid（偏鹰）11月15日进一步降息带来的风险，可能会使高通胀更加根深蒂固，而不是有效支撑劳动力市场。旧金山MaryC.Daly（偏鸽）2月6日认为可能需要再降息一到两次，以应对劳动力市场的疲软，因为工人正如履薄冰亚特兰大RaphaelBostic（中性偏鹰）2月3日计划2026年2月退休。当前劳动力市场正在走软，而通胀仍货币政策可能重新引发通胀。里士满ThomasI.Barkin（偏鹰）2月3日去年降息是为劳动力市场买的“保险”，现在政策重点应转向完成抗通胀的“最后一英里”注：“/”表示近期没有发表有关利率观点的言论尔街见闻，WSJ，彭博新闻，国投证券研究所美国1月ISMPMI制造业超预期反弹，服务业通胀韧性依旧2220261PMIPMI52.6，47.948.555.950.757.147.49.750.246.8。ISM，1PMI13.3受企表目前员模持并未加入表现应2420261PMIPMI53.857.43.453.150.351.766.665.19.145.19.245.0。ISM1PMI2024120.72025年初以来的首120.22024101ISMPMIPMIPI美国1月美国1月PMI超预期升温国投证券证券研究所美国美国1月制造业PMI受新订单推动上涨，服务业PMI物价指数依然高企制造业服务业2025-112025-122026-012025-112025-122026-01制造业PMI48.047.952.6服务业PMI52.453.853.8新订单47.347.457.1新订单52.856.553.1产出51.150.755.9商业活动54.155.257.4就业44.144.848.1就业48.751.750.3供应商交付49.350.854.4供应商交付54.151.854.2自由库存48.545.747.6库存53.454.245.1客户库存44.743.33