节后市场如何演绎

目录CatalogTOC\o"1-2"\h\z\u一、春节假期重要事件回顾 3（一）全球视角：贸易政策与地缘因素不确定性扰动 3（二）国内视角：春节出行火热，央视春晚引领科技热潮 3二、三维度看节后市场如何布局？ 4（一）政策：稳预期＋做增量 4（二）流动性：从三个价格看A股怎么走？ 6（三）地缘冲突加剧——当前市场情绪的不稳定因素 8三、投资结构展望 9四、风险提示 10一、春节假期重要事件回顾（一）全球视角：贸易政策与地缘因素不确定性扰动全球贸易政策不确定性再起。当地时间2月20日，美国最高法院裁定，特朗普政府依据《国际紧急经济权力法》实施的相关大规模关税措施缺乏明确法律授权。20日傍晚，特朗普在社交媒体发文称，他刚刚签署行政令，对来自所有国家和地区的商品加征10%的关税，“几乎立即生效”。这一行政令所涉及的关税旨在取代已经被美国最高法院裁定违法的关税。21日，特朗普再度发文称，将把加征10%的进口关税的税率水平提高至15%。特朗普表示，在接下来的几个月内，美国政府将确定并公布新的、在法律上允许的关税措施。美联储内部对货币政策前景存在明显分歧。美联储最新公布的1月货币政策会议纪要显示，一些与会者表示，如果通胀如预期般回落，进一步下调联邦基金利率目标区间可能是合适的。部分与会者认为，在委员会谨慎评估即将公布的数据期间，政策利率可能需要在一段时间内维持不变。一新加息的可能性，并希望会后声明能更明确体现“利率决策具有双向可能”。地缘扰动持续。美伊事态紧张，美国方面释放威胁信号。美军海空力量大规模集结中东，特朗普19日对媒体称，伊朗应在10天到15天内同美国达成协议。俄乌方面，17-18日，俄美乌三方在日内瓦举行闭门谈判。20日，泽连斯基听取乌谈判小组汇报后表示，10天内将举行新一轮乌克兰问题谈判。在敏感的领土问题上，目前尚未达成任何建设性的协议。高市早苗当选日本第105任首相。18日，高市早苗经国会众议院和参议院首相指名选举当选日本第105任首相。在众议院首相指名选举中，高市在464张有效选票中获得354票；在参议院首相指名选举中，经过两轮投票，高市最终在246张选票中获得125票。（二）国内视角：春节出行火热，央视春晚引领科技热潮春节期间出行火热，春运前20天预计全社会跨区域人员流动量达50.82.5亿人次，创下历史同期新高。从正月初三开始，截至初五（221），已连续三日客流规模超过历史同期单日峰值。截至2月21日晚上，春节档电影总票房（含预售）已突破44亿元。其中，《飞驰人生3》《惊蛰无声》《镖人：风起大漠》《熊出没·年年有熊》位列前四。2026年年度电影总票房（含预售）突破70亿。科技题材成为春节假期焦点。2026年央视马年春晚首迎AI冠名，字节跳动旗下火山引擎成为独家AI云合作伙伴，大模型豆包与本届春晚也达成深度合作。春晚舞台上，魔法原子、宇树科技、松延动力、银河通用四家中国本土企业的人形机器人纷纷登场，带动了人形机器人相关产品的消费热潮。中大型无人机首次集群式亮相总台春晚，受到广泛关注。此外，2月16日除夕当天，阿里巴巴开源全新一代大模型千问Qwen3.5-Plus，性能媲美Gemini3Pro。216日，《求是》杂志发表习近平总书记重要文章《当前经济工作的重点任务》。文章部署8个方面的重点任务。一是坚持内需主导，建设强大国内市场。统筹促消费和扩投资，用好我国超大规模市场优势。二是坚持创新驱动，加紧培育壮大新动能。坚持以科技创新引领产业升级，不断催生新质生产力。三是坚持改革攻坚，增强高质量发展动力活力。制定全国统一大市场建设条例，制定和实施进一步深化国资国企改革方案，完善民营经济促进法配套法规政策。四是坚持对外开放，推动多领域合作共赢。国际经贸格局正在重塑，要以开放增进合作、畅通国内国际双循环。五是坚持协调发展，促进城乡融合和区域联动。统筹推进以县城为重要载体的城镇化建设和乡村全面振兴，加强重点城市群协调联动。六是坚持“双碳”引领，推动全面绿色转型。协同推进降碳、减污、扩绿、增长，增强绿色发展动能。七是坚持民生为大，努力为人民群众多办实事。强化就业优先政策导向，实施稳岗扩容提质行动。八是坚持守牢底线，积极稳妥化解重点领域风险。加强防风险和促发展政策协同，进一步增强发展韧性。二、三维度看节后市场如何布局？（一）政策：稳预期＋做增量在当前宏观经济政策背景下，“稳预期＋做增量”成为推动经济持续回升向好的关键。这一政策组合旨在通过稳定市场信心和预期，同时通过财政与货币政策的协同发力，推动投资、消费和就业等领域的增量增长，为经济注入新的动力。2024年9月24日以来，A股迎来了一系列稳预期、做增量的政策支持，旨在推动资本市场高质量发展，增强投资者信心，并为市场注入更多流动性。（1）稳预期政策上，强化信心与市场基础。202548日，中国版平准基金入市，明确释放出维护资本市场稳定的积极信号，既彰显国有资本对A股中长期价值的坚定信心，也为市场短期波动注入“稳定器”动能。随后57日，国务院新闻办公室召开发布会，中国人民银行、国家金融监督管理总局、中国证监会联合推出“一揽子金融政策支持稳市场稳预期”。同时，57日发布的《推动公募基金高质量发展行动方案》中，明确要求基金公司建立以投资者回报为核心的考核体系，推动“投资者利益优先”的理念落地。图1：政策护航资本市场具备持续性全A指数2024年9月24日，策2024年9月24日，策月9日，中央政治局会议，2025年2月7日，证监会发布“五篇大文章”指导2025年4月8日，中国版平准基金入市，险资权益资产配置比2025年7月1日，第六次会议策和适度宽松的货币政2024年9月26中央政治局会议2025年1月22日，见》出台例上限上调2025年5月16日，2025年5月7日，“一揽子金融政策”发布会2025年12月5日，险企多项业务风险因子下调70006500600055005000450040002024-09-022024-09-162024-09-022024-09-162024-09-302024-10-142024-10-282024-11-112024-11-252024-12-092024-12-232025-01-062025-01-202025-02-032025-02-172025-03-032025-03-172025-03-312025-04-142025-04-282025-05-122025-05-262025-06-092025-06-232025-07-072025-07-212025-08-042025-08-182025-09-012025-09-152025-09-292025-10-132025-10-272025-11-102025-11-242025-12-082025-12-222026-01-052026-01-192026-02-02（2）做增量政策上，引入多元资金来源。首先，在更具吸引力的“长钱长投”制度环境下，中长期资金、耐心资本对A势结构性明显，但未出现全面性大规模转移。高息定期存款到期推动部分资金流向银行理财、货币基金等低风险产品，存款增速放缓与金融资产配置比例提升验证了这一趋势，股市直接流入规模有一定的潜在空间。未来搬家动力将主要依赖低利率环境与产品创新。此外，稳步扩大资本市场高水平制度型开放，有助于吸引外资和外资机构参与我国资本市场。图2：资本市场投融资改重点 图3：产业政策涉及重要域华 院 华 院工作会议提出的重点工作任务看“两会”布局，2026年预计继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度，强调政策协同性和集成效应，为A股市场提供稳定最紧迫的现实矛盾，同时为新质生产力的长远发展培育现实市场和需求空间。“两会”预计紧扣内需主导、创新驱动、改革攻坚、对外开放等重点领域。在政策红利与产业升级共振下，A股市场长期稳健运行基础将进一步夯实。图4：扫描《“十五五”规划建议稿》看“两会”华 院图5：从中央经济工作会议提出的重点工作任务看“两会”布局华 院（二）流动性：从三个价格看A股怎么走？从“汇率—国内股债相对价格—中美利差”三个价格视角分析：图6：从三个价格看A股怎么走汇率层面，人民币汇率波动对A股的直接影响。一是人民币汇率的升值通常会吸引外资流入A股市场。例如，2025年以来，人民币升值背景下，外资净增持境内股票和基金，扭转了过去两年总体净减持的态势。外资净增持规模增加，表明人民币升值对A股的吸引力增强。二是对于出口导向型企业，人民币升值会降低其出口产品的价格竞争力，从而影响盈利。人民币升值通常被视为经济基本面改善的信号，有助于提升市场情绪。人民币汇率波动对A股亦有间接影响。人民币汇率的波动与美元指数和中美利差密切相关。2025年以来，美元兑人民币汇率持续回落，美元指数整体处于下行轨道。中美利差的扩大为人民币提供了升值基础，为A股市场提供了宽松的流动性环境。人民币升值过程中，央行的中间价政策和市场预期对A股风格产生影响，有助于A股市场在结构性行情中维持稳定。总体上，人民币汇率波动对A股市场的影响是多维度的，既包括外资流动、企业盈利等直接因素，也涉及政策预期、市场情绪等间接因素。当前人民币升值趋势下，A股市场呈现结构性行情。图7：汇率对A股场的支撑 图8：零和博弈视角——“债跷跷板”利好A股7.57.06.56.0

6,000即期汇率:即期汇率:美元兑离岸人民币(UDCH) 沪深300指数(右轴)4,0003,0002015-012016-012015-012016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-012024-012025-012026-01

(%)4.54.03.53.02.52.02015-012016-012017-012018-012015-012016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-012024-012025-012026-01

中债国债到期收益率:10年 沪深300指数(右轴

6,0005,0004,0003,0002,000利率层面，“股债跷跷板”在股市表现强劲时，债市承压。这种现象反映了资金在风险资产与避险资产之间的流动。在零和博弈的框架下，投资者倾向于将资金从相对弱势资产转向强势资产。当前A股市场在政策支持、经济复苏预期及科技产业景气度提升的多重驱动下，吸引了大量资金流入，而债市则因风险偏好上升而面临抛压。这种资金的再配置，使得A股的上涨趋势得以延续，而债市大概率在节后承压。图9：固收流动性部分向A股场 图10：A股市场对中美差反应敏感2023-032023-062023-032023-062023-092023-122024-032024-062024-092024-122025-032025-062025-092025-12

(亿元)

固收+基金持有A股市值 A股占总值比(右轴)(%)

12.010.08.06.04.02.00.0

4.03.0 1.0

(%)

10年期国债收益率:美国-中国 沪深300指数(右轴

6,0005,5005,0004,5003,5003,0002015-012016-012015-012016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-012024-012025-012026-01相对价格——中美利差：A股市场对中美利差反应敏感。A股市场对中美利差的变化确实表现出较强的敏感性，尤其是在当前全球经济环境下，中美利差的变动直接影响着国际资本流动、人民币汇率以及国内货币政策空间，从而对A股市场产生深远影响。需要关注一是外资流动与市场风格变化。中美利差的收窄通常意味着人民币资产的吸引力上升，从而推动外资流入A股市场。二是行业资金流向分化。在中美利差收窄的背景下，A股市场资金流向出现明显分化。科技成长型板块（如半导体、AI算力、新能源）受益于全球流动性改善和人民币升值预期，资金流入显著。三是政策与市场联动。中美利差的收窄为国内货币政策提供了更大的操作空间。2025年以来，外资对A股市场偏好回升。外资在配置中国内地股票时，偏好具备明确盈利增长预期和政策支持的行业。其在科技行业的配置力度较大，远超其他行业，尤其是AI产业链相关公司，因其具备明确的技术进步和盈利增长预期，成为外资关注的重点。图11：外资流向中国内地票市场动较强（EPFR周度据） 图12：外资流向中国内地票市场年聚焦统计02025-01-012025-02-012025-01-012025-02-012025-03-012025-04-012025-05-012025-06-012025-07-012025-08-012025-09-012025-10-012025-11-012025-12-012026-01-012026-02-01

海外口径下基金净流入A股规模 4周期移动平均(百万美元)

(百万美元20,00015,00010,0005,0000商品/材料消费品能源金融工业品基础设施房地产科技电信公用事业商品/材料消费品能源金融工业品基础设施房地产科技电信公用事业

2021 2022 2023 2024 2025 2026医疗保健/生物技术PF 院 PF 注：2026数截至2月11日医疗保健/生物技术（三）地缘冲突加剧——当前市场情绪的不稳定因素春节期间，全球贸易政策与地缘冲突不确定性加剧，对资本市场存在短期扰动，但不改变中期趋势。从结构方面来看，地缘紧张对原油价格具有脉冲利好，若美伊事态加剧，将长期推升原油价格。同时，贵金属成为避险首选，利好相关板块行情。图13：全球地缘政治风险指数走势全球:地缘政治风险指数(参考十家报纸) 全球:地缘政治威胁指数(参考十家报纸) 全球:地缘政治行为指数(参考十家报纸)2025-01-012025-01-152025-01-012025-01-152025-01-292025-02-122025-02-262025-03-122025-03-262025-04-092025-04-232025-05-072025-05-212025-06-042025-06-182025-07-022025-07-162025-07-302025-08-132025-08-272025-09-102025-09-242025-10-082025-10-222025-11-052025-11-192025-12-032025-12-172025-12-312026-01-142026-01-282026-02-11图14：国际原油分析框架 图15：黄金分析框架基本属性

相关变量 主要影响因素货币属性黄金避险属性金融危机、经济危机全球地缘政治冲突美国货币政策、财政政策美国经济表现、货币属性黄金避险属性金融危机、经济危机全球地缘政治冲突美国货币政策、财政政策美国经济表现、就业、通胀等央行购金美债收益率通货膨胀恐慌指数 供给 需求金矿开采三、投资结构展望展望节后A股走势，结合过往十年的行情规律来看，在政策预期、流动性加持与产业趋势催化A股市场或将以政策催化为核心驱动力，资金围绕政策导向的产业主线与主题机会博弈，呈现“政策热点轮动、风格快速切换”的特征。3上市公司2025年年报与随后的2026年一季报披露将成为行情锚点，业绩超预期标的有望获得资金聚焦。概念，以及估值具备安全边际的红利资产，配置逻辑依然清晰，建议关注受益于价格上涨的有色金属（）、石油石化行业，以及基础化工、钢铁、水泥、建筑材料、金融等板块。主线二，科技成长板块。春节假期期间，机器人、AI大模型等热点受到广泛关注，节后或将呈现结构性亮点。随着全球百年未遇之大变局加速演进，国内经济底层逻辑转向新质生产力，半导体、人工智能、新能源、军工、航空航天等“十五五”重点领域值得关注。图16：二级行业PE估值分位数及节前最后一周估值变化上游资源 中游制地产链 必需消可选消费 金融TMT

(%) 15节前最后一周市盈率涨跌幅节前最后一周市盈率涨跌幅

影视院线数字媒体航海装备Ⅱ

小金属5

半导体

IT服务Ⅱ其他电源设备Ⅱ出版 电子化学品Ⅱ摩托车及其他能源金属

计算机设备

航空装备Ⅱ专用设备

其他电子Ⅱ塑料环保设备Ⅱ 造纸

自动化设备通信设备非金属材料Ⅱ地面兵装Ⅱ煤炭开采电机Ⅱ元件

电视广播Ⅱ橡胶通信服务

游戏Ⅱ

教育家电零部件Ⅱ汽车零部件

专业连锁Ⅱ专业服务

消费电子

包装印刷工业金属

化学原料 化学制品汽车服务 普

装修装饰Ⅱ渔业医疗服务

航运港口电池

互联网电商0

照明设备Ⅱ城商行Ⅱ

种植业

环境治理基础建设光学光电子

炼化及贸易军工电子Ⅱ0 10

0

铁路公路0学纤维水泥

0

00

饲料股份制银行Ⅱ

医疗器械电力

生物制品光伏设备

多元金融中药Ⅱ

个护用品家居用品

风电设备

养殖业调味发酵品Ⅱ

燃气Ⅱ食品加工

厨卫电器农产品加工医药商业-5

休闲食品房地产服务

饰品

装修建材航空机场

一般零售航天装备Ⅱ-10

(%)市盈率分位数注：市盈率分位数为自2010年以来图17：二级行业市盈率分位数与归母净利润同比(%)

100

动物保健Ⅱ上游资源 中游制造地产链 必需消费可选消费 金融TMT 基础设施

游戏Ⅱ20253

光学光电子

软件开发证券Ⅱ

农产品加工

贵金属60

半导体元件

装修装饰Ⅱ保险Ⅱ

医疗服务

摩托车及其他40电池

小金属

汽车服务

地面兵装Ⅱ

航空机场

电视广播Ⅱ饲料专业服务

工业金属轨交设备Ⅱ

消费电子20

农化制品黑色家电

特钢