金工深度研究：多维度解码固收产品发展趋势

正文目录导言 4仓位分布：股票仓位仍处高位，重仓股以科技周期板块为主 525Q4固收+产品整体股票仓位维持高位，可转债仓位连续4个季度下行 525Q4固收+产品重仓股中A股行业以科技+周期板块为主 6业绩表现：2025年赛道类产品收益可观，均衡类产品相对稳健 8份额规模：2025年稳健型产品份额和规模快速提升 对固收未来配置的思考：分散化配置择时以应对市场波动 13多风格、多资产分散化配置或可帮助组合控制风险、增厚收益 13加入择时指标或可帮助组合守住收益，实现落袋为安 16风险提示 17附录：固收产品细分品类A股重仓股行业分布明细 18图表目录图表1：不同类型固收+产品自2014年以来规模变化趋势 4图表2：整体固收+产品资产仓位中位数变化（2024/12/31~2025/12/31） 5图表3：三种类型固收+产品资产仓位中位数变化（2024/12/31~2025/12/31） 5图表4：固收+产品重仓股的A股和港股市值占所有重仓股市值的相对仓位变化（2024/12/31~2025/12/31） 6图表5：固收+产品重仓股中A股行业分布特征 6图表6：依据行业集中度、行业轮动度的固收+产品划分方法示意 7图表7：细分类型固收+产品重仓股中A股行业分布特征 7图表8：固收+产品近5年业绩表现 8图表9：各类型较高评分固收+产品及近3年业绩情况（回测区间：2023/2/6~2026/2/6） 8图表10：评分较高的前10只赛道集中类产品有9只属于科技或周期的细分赛道 10图表固收+产品2025年规模存量和增量特征 图表12：固收+产品2025年份额存量和增量特征 图表13：赛道集中类产品规模增长前5的固收+基金（规模增量单位：亿元） 图表14：规模存量（25Q4）和增量（25Q4-24Q4）排名前10的基金平台 12图表15：2025年规模增长最多的前10只固收+产品（规模增量单位：亿元） 12图表16：我国债券收益率2025年以来在1.5%~2%区间内震荡 13图表17：底层资产概览（截至2026/2/6） 13图表18：底层资产相关性，红利类股票和其它风格股票的相关性也较高（2017/12/29~2026/2/6） 13图表19：各组合回测区间净值对比（2017/12/29~2026/2/6） 14图表20：各组合收益-风险特征对比（2017/12/29~2026/2/6） 14图表21：中证Reits指数的相关特征（2021/9/30~2026/2/6） 14图表22：相关因子的IC值和年化IC-IR 15图表23：优选Reits组合与中证Reits全收益指数的对比（2024/1/2~2026/2/6） 15图表24：优选Reits组合相对中证Reits全收益指数有较高的超额（2024/1/2~2026/2/6） 15图表25：加入优选Reits后组合的净值表现更为稳健（2024/1/2~2026/2/6） 16图表26：各类组合的收益风险特征（2024/1/2~2026/2/6） 16图表27：A股多维择时模型指标框架 16图表28：中债+A股多风格+港股红利组合加入择时与未加入择时的净值对比（2017/12/29~2026/2/6） 17图表29：择时指标对股债组合的长期业绩表现有增益效果（2017/12/29~2026/2/6） 17图表30：择时指标也可提升债+股+Reits组合的夏普比率和Calmar比率（2024/1/2~2026/2/6） 17图表31：赛道集中类固收+产品重仓股中A股行业分布特征 18图表32：赛道轮动类固收+产品重仓股中A股行业分布特征 19图表33：一般均衡类固收+产品重仓股中A股行业分布特征 20图表34：均衡轮动类固收+产品重仓股中A股行业分布特征 21导言2025年对于国内固收+产品而言是市场关注度提升、份额规模快速增长的一年，基于前期+中我们对固收+产品的筛选方法，2025/12/31，国内市场固收+2.782025Q30.2920241.01万亿元，创下历史新高。本篇报告中，我们将结合基金四季报的信息，从仓位分布、业绩表现、份额规模特征三大维度，围绕如下市场关注度较高的问题进行讨论：过去一年国内固收+产品的各类资产配置思路有什么变化？固收+产品重点关注哪些行业板块的股票资产？不同类型的固收+产品在业绩表现、规模增长等方面有哪些异同？同时，基于我们对资产配置模拟回测的结果，展望未来固收+产品的可能配置思路。我们将本篇报告的核心结论列举如下，详细分析可参见后续正文：仓位分布维度：2025Q4国内固收+产品整体股票仓位相对2025Q3有所下降，但仍处于2024Q4以来的相对高位4固收产品的重仓股在有色金属和电子行业上仓位较高，呈现出相对明显的科技周期的特征。业绩表现维度：2025Calmar比率优于中长期债基，稳健型和激进2025比更优，近5年业绩的稳健性更强，有“穿越牛熊”的收益可持续性。份额规模特征维度：2025显示出投资者风险偏好的提升；10%的产品内，一般均衡类产品的规模和份额存量可能表明长期业绩的稳健性或仍是市场投资者的关注重心2025年的科技板块和有色资源品板块的趋势行情，赛道类产品的规模和份额在2025年增长迅速。未来固收+产品（比如公募s+产品的收益、提升固收+产品的业绩稳健性。单位：亿元 混合债券型一级基金偏债混合型基金混合债券型二级基金符合筛选条件的灵活配置型基金图表1：不同类型固收单位：亿元 混合债券型一级基金偏债混合型基金混合债券型二级基金符合筛选条件的灵活配置型基金30,00025,00020,00015,00010,0005,0002014201520162017201820192020202120222023202420250201420152016201720182019202020212022202320242025仓位分布：股票仓位仍处高位，重仓股以科技+周期板块为主25Q4固收+产品整体股票仓位维持高位，可转债仓位连续4个季度下行下列图表展现了固收+产品从2024Q4到2025Q4的大类资产仓位配置的中位数，结果显示：25Q425Q317.99%16.94%，但仍高于其它几个季度，与之相25Q324Q4~25Q2；24Q425Q445%；24Q425Q4，固收+42.15年左右。固收基金管理人的吸引力有所下降。图表2：整体固收+产品资产仓位中位数变化（2024/12/31~2025/12/31）24Q4 25Q1 25Q2 25Q3 25Q4股票仓位16.32%16.27%16.42%17.99%16.94%可转债仓位9.81%8.04%7.87%5.62%5.00%债券仓位92.82%90.71%92.50%87.12%88.09%重仓债券久期2.782.333.092.182.15在前期报告《国内固收+（2025-11-04）中，我们基于基金的权益仓位，将市场上的固收产品重塑为保守型（权益仓位小于%、稳健型（权益仓位在10%25%之间（25%）以来，为了对冲较高权益仓位的风险，稳健型和激进型产品的重仓债券久期均高于保守型25Q4激进型产品的久期中位数有较大幅度的下行，或受到四季度长债低迷表现的影响。图表3：三种类型固收+产品资产仓位中位数变化（2024/12/31~2025/12/31）保守型 24Q4 25Q1 25Q2 25Q3 25Q4股票仓位6.33%5.04%5.04%5.48%5.87%可转债仓位8.92%7.20%8.26%6.04%5.52%债券仓位109.25%104.64%109.36%100.72%103.59%债券久期2.862.393.142.052.03稳健型 24Q425Q125Q225Q325Q4股票仓位13.29%13.33%13.52%15.22%14.83%可转债仓位7.58%6.24%5.69%3.81%3.15%债券仓位92.63%89.94%92.41%85.71%87.02%债券久期3.022.313.12.222.29激进型 24Q425Q125Q225Q325Q4股票仓位21.82%22.93%22.20%25.42%24.04%可转债仓位15.04%13.94%13.09%9.52%9.18%债券仓位81.83%79.62%80.21%76.84%77.42%债券久期2.252.232.962.332.125Q4固收+产品重仓股中A股行业以科技+周期板块为主下列图表展现了固收+2025Q4产品重仓股的投资市值，占所有固收产品重仓股投资总市值的比重，结果显示：截面来看，固收+产品重仓股在有色金属、电力设备及新能源、基础化工等周期行业，以及电子、通信等科技行业的仓位比重相对更高，呈现出显著的“科技+25Q3+从港股配比看，2025年以来，固收+85%附近。整体来看，固收+20261月国内股市行情相对吻合，均呈现科技+周期主导，二者中周期板块逐步占优的特征。图表4：固收+产品重仓股的A股和港股市值占所有重仓股市值的相对仓位变化（2024/12/31~2025/12/31）24Q425Q125Q225Q325Q4A股相对仓位88.22%87.53%84.87%83.06%85.64%港股相对仓位11.78%12.47%15.13%16.94%14.36%图表5：固收+产品重仓股中A股行业分布特征25Q4 25Q3 25Q4-25Q3 25Q4-24Q4有色金属14.58%13.63%0.95%7.29%电子12.90%13.24%-0.34%5.25%电力设备及新能源9.21%8.99%0.21%3.23%非银行金融7.79%4.20%3.59%5.73%通信6.01%4.46%1.54%3.77%基础化工5.57%4.33%1.24%-1.65%银行5.18%5.45%-0.27%-2.94%机械4.90%4.33%0.57%1.30%食品饮料4.17%4.27%-0.09%-4.05%家电3.59%3.74%-0.15%-2.45%交通运输3.33%3.69%-0.35%-3.27%医药3.17%6.12%-2.94%-1.53%电力及公用事业3.00%2.82%0.18%-3.80%计算机2.23%3.45%-1.22%-0.66%国防军工2.17%2.87%-0.70%0.40%汽车2.12%2.62%-0.50%-0.22%传媒1.94%3.18%-1.24%0.77%石油石化1.65%1.01%0.64%-1.59%煤炭1.41%1.94%-0.54%-2.50%建材1.10%0.75%0.35%0.06%轻工制造1.08%1.19%-0.11%0.08%钢铁0.66%0.27%0.39%0.24%商贸零售0.55%0.56%-0.01%0.39%农林牧渔0.50%1.00%-0.50%-0.29%消费者服务0.36%0.50%-0.14%-0.37%房地产0.35%1.00%-0.65%-1.32%建筑0.35%0.34%0.01%-1.42%纺织服装0.10%0.05%0.04%-0.48%综合金融0.03%0.00%0.03%0.03%综合0.00%0.00%0.00%0.00%考虑到保守型固收++A10%以上的产品，依据其行业集中度和行业轮动度，将它们进一步划分为赛道集中类、赛道轮动类、一般均衡类、均衡轮动类四大类型，并统计了对应类型的重仓股行业板块分布情况（四大类型的相关指标和划分方法如下图所示，结果显示：25Q4+图表6：依据行业集中度、行业轮动度的固收+产品划分方法示意图表7：细分类型固收+产品重仓股中A股行业分布特征25Q4仓位最高的前5大行业有色金属25Q4单季度前5大加仓行业有色金属25Q4单季度前5大减仓行业医药电子机械煤炭赛道集中型电力设备及新能源非银行金融银行银行家电计算机家电钢铁电力及公用事业25Q4仓位最高的前5大行业有色金属25Q4单季度前5大加仓行业非银行金融25Q4单季度前5大减仓行业传媒电子基础化工医药赛道轮动型通信通信计算机非银行金融电力及公用事业汽车电力设备及新能源石油石化家电25Q4仓位最高的前5大行业有色金属25Q4单季度前5大加仓行业非银行金融25Q4单季度前5大减仓行业医药电子通信农林牧渔一般均衡型非银行金融石油石化国防军工电力设备及新能源基础化工银行基础化工电力设备及新能源家电25Q4仓位最高的前5大行业电子25Q4单季度前5大加仓行业通信25Q4单季度前5大减仓行业医药有色金属银行交通运输均衡轮动型通信家电有色金属机械食品饮料国防军工非银行金融电子电力设备及新能源业绩表现：2025年赛道类产品收益可观，均衡类产品相对稳健下列图表展现了固收+产品和股票型基金、中长期纯债基金、短期纯债基金的万得指数近5年的业绩表现（固收产品用对应的分位数表示，结果显示：固收产品的5年的收益率中位数约为%mr比率，上述指标均优于中长期纯债型基金，在回撤控制上优于股票型基金；固收+A股表现相对一般的202220232025以上的同时，Calmar比率也接近保守型产品，在收益和回撤控制的权衡上相对出色；对于股票仓位相对较高的固收+2025年的年化收益率中位数6%5年的收益持续性上看，一般均衡型产品在2021年、202420252023年也能获取正收益，收益可持续性优于其它三类产品，业绩相对稳健。2025年年化收益率2025年年化波动率20252025年年化收益率2025年年化波动率2025年最大回撤率2025年夏普比率2025年Calmar比率2024年年化收益率2023年年化收益率2022年年化收益率2021年年化收益率总体4.21%2.78%-1.64%1.542.375.28%0.89%-2.15%6.31%保守型1.96%1.09%-0.73%1.892.624.83%3.38%1.65%5.04%激进型7.70%5.62%-3.66%1.392.095.94%-0.64%-3.57%7.64%稳健型4.20%2.73%-1.61%1.552.515.40%0.72%-2.28% 赛道集中型赛道轮动型6.36%6.06%4.33%4.11%-2.81%-2.69%1.421.442.242.266.67%5.30%0.27%-0.50%-2.99% 7.68%-3.66% 6.46%一般均衡型5.16%3.39%-2.03%1.492.366.10%0.54%-2.82% 均衡轮动型5.07%3.65%-2.36%1.452.204.93%-0.48%-2.91% 万得普通股票型基金30.38%18.50%-13.19%1.642.303.99%-11.68%-19.34% 万得中长期纯债型0.92%0.80%-0.88%1.151.054.59%3.61%2.23%4.18%万得短期纯债型基金1.44%0.30%-0.24%4.836.023.03%3.27%2.17%3.31%收益获取能力和回撤控制能力均为固收+产品的核心竞争力，我们基于如下规则对全市场固收+产品进行评分：产品每年的得分=50%×该产品年化收益率在同类型产品中的排名百分位数+50%×该产品mr比率在同类型产品中的排名百分位数（均为降序排名；产品最终得分=50%×2025年得分+30%×2024年得分+20%×2023年得分。一般而言，评分越高的产品，在过去三年不同风格的市场上（2023年债市较强、2024年下半年股市回暖、2025年股市和可转债收益不俗）+资者参考。图表9：各类型较高评分固收+产品及近3年业绩情况（回测区间：2023/2/6~2026/2/6）保守型基金名称综合评分年化收益率最大回撤率夏普比率Calmar比率014712.OF恒生前海恒裕债券A84.77%7.32%-0.87%1.658.37005327.OF景顺长城景泰稳利定期开放债券A类81.82%6.11%-1.55%1.613.94011761.OF平安鑫瑞混合A80.71%6.18%-1.31%3.414.72013579.OF鹏扬丰利一年持有债券A80.11%5.73%-1.02%4.545.62163806.OF中银增利债券A79.22%5.67%-1.26%2.714.50001235.OF中银国有企业债A78.19%5.40%-1.08%3.005.02163825.OF中银互利半年定期开放债券76.37%6.01%-0.60%1.8110.01004227.OF泰信鑫利混合A76.32%4.52%-1.18%5.563.83015543.OF百嘉百益债券A76.10%4.65%-1.23%1.613.77002826.OF中银永利半年定期开放债券75.90%4.82%-1.18%1.554.08稳健型基金名称综合评分013769.OF博时稳益9个月持有期混合A85.07%6.14%-1.99%2.063.09003026.OF安信新价值混合A84.42%8.80%-4.89%1.741.80基金名称综合评分年化收益率最大回撤率夏普比率Calmar比率014846.OF博时恒乐债券A83.37%6.08%-1.73%2.253.51010373.OF西部利得聚兴一年定开混合A82.15%7.92%-3.80%2.262.09001835.OF易方达瑞祥混合A81.75%6.37%-1.78%1.913.58004504.OF鹏华永泽定期开放债券81.56%6.24%-1.81%2.193.44006174.OF长信稳裕三个月定开债券发起式79.75%5.39%-0.61%1.988.78011095.OF博时恒泽混合A78.34%5.57%-2.06%1.842.70007884.OF易方达恒盛3个月定开混合78.33%6.74%-2.99%2.062.25004503.OF鹏华永泰定期开放债券77.03%5.19%-1.29%2.464.03激进型011532.OF工银聚丰混合A87.12%12.37%-5.39%1.862.30004279.OF国寿安保稳荣混合A82.11%9.08%-4.26%1.722.13501073.OF华安智联混合(LOF)A79.08%19.72%-17.64%1.201.12000047.OF华夏双债债券A76.42%10.39%-5.47%1.391.90121001.OF国投瑞银融华债券76.16%6.19%-2.46%1.662.52160323.OF华夏磐泰混合(LOF)A76.02%10.11%-7.64%1.431.32009689.OF易方达瑞锦混合A75.99%7.78%-2.81%1.732.77000122.OF汇添富实业债债券A75.85%7.72%-7.13%1.691.08011997.OF景顺长城安盈回报一年持有期混合A类75.85%12.43%-7.36%1.361.69001309.OF东方红睿逸定期开放混合75.58%6.30%-7.11%0.480.89赛道集中类001835.OF易方达瑞祥混合A81.75%6.37%-1.78%1.913.58501073.OF华安智联混合(LOF)A79.08%19.72%-17.64%1.201.12007884.OF易方达恒盛3个月定开混合78.33%6.74%-2.99%2.062.25011997.OF景顺长城安盈回报一年持有期混合A类75.85%12.43%-7.36%1.361.69010011.OF景顺长城景颐招利6个月持有期债券A类75.20%7.90%-4.75%1.691.66009249.OF易方达磐泰一年持有混合A75.07%5.65%-3.00%1.581.88011562.OF汇添富稳健盈和一年持有混合74.71%6.09%-4.25%1.321.43010923.OF永赢鑫欣混合A74.63%9.70%-2.01%2.934.83016513.OF招商安嘉债券73.47%6.49%-1.63%2.073.98000436.OF易方达裕惠定开混合A72.47%6.06%-5.66%1.321.07赛道轮动类011532.OF工银聚丰混合A87.12%12.37%-5.39%1.862.30013769.OF博时稳益9个月持有期混合A85.07%6.14%-1.99%2.063.09014846.OF博时恒乐债券A83.37%6.08%-1.73%2.253.51011095.OF博时恒泽混合A78.34%5.57%-2.06%1.842.70000047.OF华夏双债债券A76.42%10.39%-5.47%1.391.90000973.OF新华增盈回报债券76.13%6.01%-4.47%1.061.34010056.OF平安瑞兴1年持有混合A74.28%8.42%-2.03%3.054.15004218.OF前海开源裕和混合A74.27%9.69%-7.43%1.361.30003877.OF富国久利稳健配置混合型A73.61%15.96%-18.28%0.990.87470010.OF汇添富多元收益债券A73.56%5.21%-5.15%1.391.01一般均衡类003026.OF安信新价值混合A84.42%8.80%-4.89%1.741.80110017.OF易方达增强回报债券A76.51%5.61%-2.79%2.102.01121001.OF国投瑞银融华债券76.16%6.19%-2.46%1.662.52160323.OF华夏磐泰混合(LOF)A76.02%10.11%-7.64%1.431.32001802.OF易方达瑞财混合I75.92%6.34%-4.23%1.581.50001309.OF东方红睿逸定期开放混合75.58%6.30%-7.11%0.480.89002317.OF招商睿逸混合75.19%11.47%-10.51%1.141.09169108.OF东方红均衡优选定开混合75.01%5.79%-4.85%0.531.19015625.OF平安添润债券A74.82%5.77%-4.56%1.641.27470018.OF汇添富双利债券A73.73%5.33%-3.21%1.491.66均衡轮动类011532.OF工银聚丰混合A87.12%12.37%-5.39%1.862.30013769.OF博时稳益9个月持有期混合A85.07%6.14%-1.99%2.063.09014846.OF博时恒乐债券A83.37%6.08%-1.73%2.253.51011095.OF博时恒泽混合A78.34%5.57%-2.06%1.842.70000047.OF华夏双债债券A76.42%10.39%-5.47%1.391.90000973.OF新华增盈回报债券76.13%6.01%-4.47%1.061.34基金名称综合评分年化收益率最大回撤率夏普比率Calmar比率010056.OF平安瑞兴1年持有混合A74.28%8.42%-2.03%3.054.15004218.OF前海开源裕和混合A74.27%9.69%-7.43%1.361.30003877.OF富国久利稳健配置混合型A73.61%15.96%-18.28%0.990.87470010.OF汇添富多元收益债券A73.56%5.21%-5.15%1.391.01图表10：评分较高的前10只赛道集中类产品有9只属于科技或周期的细分赛道赛道集中型 基金名称 赛道类型25Q4规模（亿元）001835.OF易方达瑞祥混合A周期+稳定2.98501073.OF华安智联混合(LOF)A科技3.72007884.OF易方达恒盛3个月定开混合科技+消费21.54011997.OF景顺长城安盈回报一年持有期混合A类周期0.76010011.OF景顺长城景颐招利6个月持有期债券A类周期70.15009249.OF易方达磐泰一年持有混合A周期11.63011562.OF汇添富稳健盈和一年持有混合周期1.73010923.OF永赢鑫欣混合A科技+周期37.93016513.OF招商安嘉债券消费+稳定26.74000436.OF易方达裕惠定开混合A科技+消费34.12份额规模：2025年稳健型产品份额和规模快速提升下列图表展现了各类型固收+产品2025年的份额、规模增长情况，结果显示：2025/12/31，稳健型固收1.27万0.560.132025Q410%的固收+2025/12/31，存量上看，一般均衡型产品的份额和规模均为四种类型之首，结合上一章节对产品业绩的分析，表明长期业绩的稳健性或仍是市场投资者的关注重心2025A股市场的科技与周期资源类板块的趋势行情，赛道类产品的规模和份额增长相对迅速，其中赛道集中类产品中，2025年全年规模增长前五的固收基金均为科技或周期相关赛道。图表11：固收+产品2025年规模存量和增量特征各类型规模（亿元）25Q425Q4-25Q325Q4-24Q425Q325Q225Q1保守型8565.38255.381483.758310.008233.127479.71各类型份额（亿份）保守型25Q4各类型份额（亿份）保守型25Q47424.5725Q4-25Q3393.3425Q4-24Q41575.0425Q37031.2325Q26873.3825Q16231.82各类型规模（亿元赛道集中类

12722.58 1310.43 5599.95 6478.22 954.62 3060.61 25Q4 25Q4-25Q3 25Q4-24Q4 3947.18 555.59 1901.84 4689.99 570.62 3205.69 5981.25 580.75 1618.70 1568.08 336.77 847.37

8172.19 3647.40 25Q2 2300.76 1990.48 4245.57 846.70 图表12：固收+产品2025年份额存量和增量特征稳健型10347.29 4621.909266.196624.636423.04激进型4536.18 1841.373816.202740.422767.04各类型份额（亿份）25Q4 25Q4-24Q425Q325Q225Q1赛道集中类3042.44 1385.122599.211823.561796.39赛道轮动类3869.07 2522.093356.031726.571594.87一般均衡类4298.92 1036.833885.483153.783393.80均衡轮动类 1252.12 261.88 631.13 990.25 721.00 642.79图表13：赛道集中类产品规模增长前5的固收+基金（规模增量单位：亿元）证券代码证券简称基金成立日2025年年化收益率25Q4-24Q4规模增量赛道类型002065.OF景顺长城景盛双息A2016/1/269.75%369.87周期018756.OF睿远稳益增强30天持有A2023/9/197.83%159.34科技+周期004451.OF汇添富双鑫添利A2022/1/188.33%154.39科技+周期000118.OF广发聚鑫A2013/6/56.94%143.26周期+消费217023.OF招商信用增强A2012/7/206.56%137.64周期+产品2347.92亿元的存量规模位居全市场之首，其次是景顺长城基金，存量20002263.68国基金和招商基金。从规模变化来看，景顺长城基金2025年全年的规模增量最高，录得1681.4025Q4550.24图表14：规模存量（25Q4）和增量（25Q4-24Q4）排名前10的基金平台基金平台25Q4规模存量（亿元）基金平台25Q4-24Q4规模增量（亿元）易方达基金管理有限公司2347.93景顺长城基金管理有限公司1681.40景顺长城基金管理有限公司2263.68汇添富基金管理股份有限公司776.79汇添富基金管理股份有限公司1418.82中欧基金管理有限公司674.94富国基金管理有限公司1257.17富国基金管理有限公司666.84招商基金管理有限公司1245.03永赢基金管理有限公司525.65广发基金管理有限公司1197.48博时基金管理有限公司433.89中欧基金管理有限公司991.60中银基金管理有限公司393.46华夏基金管理有限公司900.08易方达基金管理有限公司390.34鹏华基金管理有限公司872.26广发基金管理有限公司348.97永赢基金管理有限公司737.19鹏华基金管理有限公司347.05202510只固收+10只产品7只稳健型产品，3只激进型产品；更进一步的，10只产61A，102只一般均衡类产品，1只均衡轮2023图表15：2025年规模增长最多的前10只固收+产品（规模增量单位：亿元）证券代码证券简称基金成立日投资类型(二级分类)权益仓位类型行业分布类型25Q4-24Q4规模014088.OF永赢稳健增强A2021/12/28混合债券型二级基金稳健型赛道轮动型487.06002065.OF景顺长城景盛双息A2016/1/26混合债券型二级基金稳健型赛道集中型369.87003504.OF景顺长城景颐丰利A2017/1/18混合债券型二级基金激进型赛道轮动型333.04014000.OF中欧丰利A2021/12/9混合债券型二级基金稳健型赛道轮动型288.92016869.OF景顺长城稳健增益A2022/11/9混合债券型二级基金稳健型赛道轮动型256.14000385.OF景顺长城景颐双利A2013/11/13混合债券型二级基金激进型一般均衡型235.21014846.OF博时恒乐A2022/4/28混合债券型二级基金稳健型赛道轮动型215.55015716.OF华夏稳享增利6个月滚动A2022/9/6混合债券型二级基金稳健型194.55000143.OF鹏华双债加利A2013/5/27混合债券型二级基金激进型均衡轮动型184.19013650.OF华安乾煜A2022/3/31混合债券型二级基金稳健型一般均衡型178.64对固收+未来配置的思考：分散化配置+择时以应对市场波动多风格、多资产分散化配置或可帮助组合控制风险、增厚收益2025102%1.5%~2%+（2025-11-03）期全球宏观环境不确定性持续高企，各方扰动都可能加剧资产价格的双向波动。在低利率和各类资产风险较高的环境下，我们认为分散化配置或能帮助组合实现长期稳健的收益，具体到固收+产品上，则需要在“+”的一侧进行均衡布局。图表16：我国债券收益率2025年以来在1.5%~2%区间内震荡中债国债到期收益率:10年4.0%3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%月月2月4月6月8月月月2月4月6月8月月月2月4月6月8月月月2月4月6月8月月月2月4月6月8月月月+80%20%，股票内部权重均分，债券资产选用中债新综合财富总值指数，股票资产选取对应风格的股票指数，具体资2017/12/29~2026/2/6。图表17：底层资产概览（截至2026/2/6）资产类别对应指数指数代码近1年年化波动率债券中债新综合财富(总值)指数CBA00101.CS1.30%A股-红利红利低波指数H30269.CSI11.36%A股-科技中证人工智能产业指数931071.CSI37.40%A股-周期中证有色金属指数930708.CSI31.72%A股-消费中证主要消费指数000932.SH15.50%港股-红利标普港股通低波红利指数SPAHLVCP.SPI14.42%图表18：底层资产相关性，红利类股票和其它风格股票的相关性也较高（2017/12/29~2026/2/6）债券A股-科技A股-周期A股-消费A股-红利港股-红利债券100.00%A股-科技-20.75%100.00%A股-周期-14.56%53.14%100.00%A股-消费-20.51%46.64%42.70%100.00%A股-红利-18.44%40.81%54.70%51.05%100.00%港股-红利-18.45%34.70%41.24%43.21%63.68%100.00%图表19：各组合回测区间净值对比（2017/12/29~2026/2/6）中债+红利 中债+科技中债+周期 中债+消费1.81.7

中债+A股多风格 中债+A股多风格-A股红利+港股红利1.61.51.41.31.21.11.00.9月3月6月9月月3月6月9月月3月6月9月月月6月9月月3月6月9月月3月6月9月月3月6月9月月3月6月9月月图表20：各组合收益-风险特征对比（2017/12/29~2026/2/6）年化收益率年化波动率最大回撤夏普比率Calmar比率1年胜率1年收益率中位数中债+红利5.52%3.43%-3.41%1.611.62100.00%6.07%中债+科技6.20%6.67%-9.13%0.930.6881.31%5.21%中债+周期6.84%6.10%-8.02%1.120.8591.24%6.15%中债+消费5.19%4.86%-5.08%1.071.0290.83%4.38%中债+A股多风格6.01%4.07%-4.37%1.481.3898.32%6.60%中债+A股多风格-A股红利+港股红利6.03%3.95%-4.05%1.531.4997.39%6.34%Calmar比率仅低于“中债+198%以上，1年收益率中位数更是优于所有单一风格的组合，长期业绩表现更为稳健。值得一提的是，虽然红利类股票的高股息特征具有一定的债性，但由于该类资产的价格波动性远高于债券，且与其它风格的股票指数相关性也较高，因此我们仍将红利相关股指视为股票资AAACalmar比率等指标得到了进一步的提升。除风格上的分散化，对于有条件的产品管理人而言，纳入其它类型的资产或也有助于分散ReitsReits也具有分红属性，且与股票、债券的相关性都很低，波动率介于股债之间，或可作为第三类资产加入到组合中，替代部分债券仓位。图表21：中证Reits指数的相关特征（2021/9/30~2026/2/6）近1年年化波动率债券A股-科技A股-周期相关性A股-消费A股-红利港股-红利中证REITS7.53%7.78%12.87%13.81%16.72%16.57%14.16%Reits80%仓位中分10%Reits指数。在此基础上，我们测试了不同因子与全市场公ReitsICEBITDA5ReitsReitsIC值计算的2021/12/31~2023/12/312024/1/2~2026/2/2。结果显示，回测区ReitsReits策略后，相对中债+股票+Reits的组合，中债+股票+Reits0.28，Calmar0.80。整体来看，多风格、多资产分散化配置或可帮助组合控制风险、增厚收益。图表22：相关因子的IC值和年化IC-IR因子所属类型IC均值年化IC-IR单季度营业收入-同比基本面4.74%0.71单季度EBITDA-同比基本面6.27%0.85股息率估值面11.75%1.26流通市值量价面-7.80%-1.21图表23：优选Reits组合与中证Reits全收益指数的对比（2024/1/2~2026/2/6）净值比（右） 优选Reits组合净值 中证Reits全收益净值1.7 1.35

11月2月3月4月5月6月7月8月9月月月月1月2月3月4月月6月7月8月9月月月月1月2月图表24：优选Reits组合相对中证Reits全收益指数有较高的超额（2024/1/2~2026/2/6）中证Reits全收益净值年化收益率10.26%最大回撤-12.52%夏普比率1.15Calmar比率优选Reits组合净值23.01%11.17%-13.22%2.061.74超额收益11.57%5.37%-4.32%2.152.68图表25：加入优选Reits后组合的净值表现更为稳健（2024/1/2~2026/2/6）中债+A股多风格-A股红利+港股红利 中债+股票+中证Reits 中债+股票+优选Reits1.351.301.251.201.151.101.051.001月2月3月4月5月6月7月8月9月月月月1月2月3月4月5月6月7月8月9月月月月1月2月图表26：各类组合的收益风险特征（2024/1/2~2026/2/6）年化收益率年化波动率最大回撤夏普比率Calmar比率中债+A股多风格-A股红利+港股红利10.12%4.05%-2.12%2.504.77中债+股票+中证Reits10.81%4.27%-2.25%2.534.80中债+股票+优选Reits12.08% 4.30% 2.815.60加入择时指标或可帮助组合守住收益，实现落袋为安A（二A股市场的择时体系，以供投资者调整股票仓位做参A股择时指标融入到我们的组合中，具体方式上，在每A20%的股票仓位，如果15%、10%，空余的仓位用债券补齐。估值技术资金情绪股权风险溢价布林带融资买入额期权沽购比估值技术资金情绪股权风险溢价布林带融资买入额期权沽购比个股涨跌成交额占比差期权隐含波动率期货会员持仓比+A股+2017/12/29~2026/2/66.03%提6.64%Calmar比率也有较大幅度的提升；对于“中债+股票+优选Reits2024/1/2~2026/2/6区间内，虽然择时后的组合收益3.44，Calmar比7.33。综合而言，择时指标在股市震荡或偏弱行情下，可帮助组合守住收益，实现（如4年9月之后，换取更优的波动控制和回撤控制，帮助组合实现净值相对平稳地上涨。图表28+A股多风格港股红利组合加入择时与未加入择时的净值对比（2017/12/29~2026/2/6）净值比（右） 中债+A股多风格-A股红利+港股红中债+A股多风格-A股红利+港股红利+择时1.7

1.08

1.06

1.04

1.021.0 10.9月3月6月月12月3月6月9月12月3月6月9月12月3月6月9月12月3月6月9月12月3月6月9月12月3月月9月12月3月6月9月月图表29：择时指标对股债组合的长期业绩表现有增益效果（2017/12/29~2026/2/6）年化收益率年化波动率最大回撤夏普比率Calmar比率中债+A股多风格+港股红利6.03%3.95%-4.05%1.531.49中债+A股多风格-A股红利+港股红利+择时6.64%3.04%-3.39%2.181.96图表30：择时指标也可提升债+股+Reits组合的夏普比率和Calmar比率（2024/1/2~2026/2/6）年化收益率年化波动率最大回撤夏普比率Calmar比率中债+股票+优选Reits 4.30%-2.16%2.815.60中债+股票+优选Reits+择时11.76%3.42%-1.60% 3.44 7.33风险提示本报告对历史数据进行梳理总结，历史结果不能简单预测未来，规律存在失效风险。报告中涉及到的具体基金产品不代表任何投资意见，请投资者谨慎、理性地看待。报告中的模型基于数据和逻辑推演，无法保证一定正确。附录：固收+产品细分品类A股重仓股行业分布明细图表31：赛道集中类固收+产品重仓股中A股行业分布特征25Q4 25Q3 25Q4-25Q3 25Q4-24Q4有色金属18.61%15.11%3.51%7.63%电子16.21%16.63%-0.42%5.58%电力设备及新能源10.90%10.57%0.33%3.75%银行8.51%9.68%-1.17%-0.95%家电5.50%4.56%0.94%-0.83%食品饮料4.78%4.07%0.71%-0.61%机械4.70%3.05%1.65%1.49%非银行金融4.24%2.69%1.55%2.59%基础化工3.97%3.72%0.25%-1.84%医药2.69%5.37%-2.68%-1.24%煤炭2.55%4.00%-1.46%-3.98%交通运输2.42%2.33%0.09%-2.31%电力及公用事业2.17%3.17%-1.00%-3.16%计算机1.73%2.74%-1.01%-0.58%商贸零售1.65%1.45%0.21%1.65%国防军工1.55%1.87%-0.32%-0.45%通信1.53%2.05%-0.52%-1.11%汽车1.12%1.08%0.04%-0.30%钢铁1.01%0.22%0.79%0.60%传媒0.75%1.30%-0.55%0.23%房地产0.74%1.29%-0.55%-1.30%农林牧渔0.68%0.47%0.22%0.04%建筑0.63%0.53%0.10%-0.74%建材0.48%0.50%-0.02%-0.44%石油石化0.42%1.00%-0.57%-2.76%轻工制造0.32%0.44%-0.12%-0.09%消费者服务0.07%0.10%-0.03%-0.37%纺织服装0.06%0.03%0.03%-0.52%综合0.00%0.00%0.00%0.00%综合金融0.00%0.00%0.00%0.00%图表32：赛道轮动类固收+产品重仓股中A股行业分布特征25Q4 25Q3 25Q4-25Q3 25Q4-24Q4有色金属16.67%17.45%-0.78%10.22%电子13.81%14.03%-0.22%1.43%通信12.83%10.28%2.55%10.60%非银行金融11.78%4.43%7.35%8.77%电力设备及新能源9.52%9.35%0.17%1.43%基础化工6.33%2.66%3.68%0.44%计算机3.68%6.28%-2.60%-0.84%机械2.98%3.31%-0.33%-2.56%电力及公用事业2.85%0.65%2.20%-3.70%汽车2.84%4.77%-1.93%0.36%交通运输2.34%1.82%0.52%-2.64%银行2.18%2.34%-0.16%-6.11%传媒2.11%6.92%-4.81%0.51%医药1.80%5.60%-3.80%-2.1