近期市场反馈及思考10：配置盘主导的债券行情如何演绎

目录1、配置主导券行情续如绎？ 42、如何待后券市场要矛变化？ 43、如何待当后续的债市系？ 54、配置量主行情，构行何演绎？ 65如何待信用债ETF规模开以的持续滑？券性价比何？ 76年以来永表现偏的原如何看后续债机会？ 87、近期信用债层面的市场分歧较小，当前采取什么信用策略？88、转债场核线是什？ 89、转债场核略是什？ 810、转债场超来自哪？ 911、风险示 9图表目录图1：固收+基金业绩表现仍然明显优于纯债基金 6图2：1月份债市超跌反弹，但中长期纯债类基金并未拉久期 720261潜在的利多或利空有哪些？10（盖利率、信用及转债等方面）。1、配置盘主导的债券行情后续如何演绎？11121月份的行情并非宽松预期的强化。2易盘跟进的迹象。从2月份的买卖数据看，银行特别是国有大行尽管仍保持净买入的11-24点核心因2+资金宽松支撑+年初配置力量偏强，整体对债市有利，但考虑到主流期（10年国债活跃券(250016.IB)在没有看到明显的配置盘主导的行情后续如何演绎？资金成本和存单3）行情我们认为会延续一段时间，但空间仍然受限。2、如何看待后续债券市场主要矛盾的变化？2026年开年，市场最为关心的矛盾是“供需失衡、资金分流和物价回升预期”。1-2月份出现阶段性弱化。1）（受ΔEVE等监管指标影响，银行配债有久期限制）。2）1-2月份股市降温，股债跷跷板效应并不明显。3）物价改善温和，尚不构成债市核心矛盾。2025Q4提及“财政金融协同支持扩内需”的三种方式：）通过公开市场操作等方式保持市+12025231点而言，对资金和短端有利；就第23政策工具的灵活搭配、也要关注效果最大化，总量性的宽松可能仍需更大的催化剂。升保持乐观预期，但当下不是债市的核心矛盾，2-3季度则需要重点关注。综合来看，我们认为接下来一个阶段债市的核心矛盾：资产配置再平衡>货币财政协同>物价回升的预期。3、如何看待当前及后续的股债市场关系？2025年表现出较为完美的“资产配置再平衡”。当下股债市场的关系与2025年略有不同：人民币趋于升值，对国内股债市场均有利。股市部分板块是否有补涨行情。（（固收+基金业绩表现仍然明显优于纯债基金固收+底仓仍是稳健的固收类资产而非高波动的超长债或长债。75分位数2025/01/01-2025/3/31 2025/01/01-2025/6/30 2025/01/01-2025/12/31 2026/01/01-2026/2/990分位数2025/01/01-2025/3/31 2025/01/01-2025/6/30 2025/01/01-2025/12/31 2026/01/01-2026/2/93.16%11.59%4.38%2.13%混合债券型基金（二级）1.84%82%4.2.60%1.02%混合债券型基金（一级）0.32%1.90%1.09%0.37%短期纯债基金0.54%2.09%75分位数2025/01/01-2025/3/31 2025/01/01-2025/6/30 2025/01/01-2025/12/31 2026/01/01-2026/2/990分位数2025/01/01-2025/3/31 2025/01/01-2025/6/30 2025/01/01-2025/12/31 2026/01/01-2026/2/93.16%11.59%4.38%2.13%混合债券型基金（二级）1.84%82%4.2.60%1.02%混合债券型基金（一级）0.32%1.90%1.09%0.37%短期纯债基金0.54%2.09%1.32%0.30%中长期信用债基0.58%3.44%1.89%0.88%中长期利率债基2.07%7.23%2.55%1.01%混合债券型基金（二级）1.11%.07%31.68%0.44%混合债券型基金（一级）0.26%1.70%0.96%0.29%短期纯债基金0.44%1.68%1.11%0.13%中长期信用债基0.45%1.16%0.91%-0.04%中长期利率债基1.35%4.53%1.50%0.24%混合债券型基金（二级）0.52%84%1.1.12%0.09%混合债券型基金（一级）0.22%1.53%0.84%0.19%短期纯债基金0.36%1.34%0.92%-0.08%中长期信用债基0.35%0.31%0.44%-0.53%中长期利率债基2025/01/01-2025/3/31 2025/01/01-2025/6/30 2025/01/01-2025/12/31 2026/01/01-2026/2/9中位数0.80%2.85%90%0.16%-0.混合债券型基金（二级）0.34%1.10%80%0.24%-0.混合债券型基金（一级）0.18%31%1.71%0.08%0.短期纯债基金0.26%.06%176%0.25%-0.中长期信用债基0.26%-0.27%23%0.78%-0.中长期利率债基2025/01/01-2025/3/31 2025/01/01-2025/6/30 2025/01/01-2025/12/31 2026/01/01-2026/2/925分位数0.43%61%1.%290.61%-0.混合债券型基金（二级）2%0.244%0.49%0.46%-0.混合债券型基金（一级）0.14%95%0.46%0.14%-0.短期纯债基金0%0.272%0.59%0.40%-0.中长期信用债基0.16%44%-1.03%-0.07%-1.中长期利率债基10分位数 2025/01/01-2025/3/31 2025/01/01-2025/6/30 2025/01/01-2025/12/31 2026/01/01-2026/2/94、配置力量主导的行情，机构行为如何演绎？配合性，对超长期限国债的偏好程度可能并不高。2026差窗口的把握。2026年市场的主导力量。总体来看，我们认为“谁手上有新增负债，谁就决定了债市的定价权”。2026保险及理财有新增负债，但交易盘仍然受到负债端不稳定的约束。图2：1份市跌，但长纯类金未拉期 中长期利率型纯债基金25分位数5DMA 中位数5DMA 75分位数5DMA 90分位数5DMA7.56.55.54.53.52.51.524/0124/0224/0124/0224/0324/0424/0524/0624/0724/0824/0924/1024/1124/1225/0125/0225/0325/0425/0525/0625/0725/0825/0925/1025/1125/1226/0126/025、如何看待信用债ETF规模开年以来的持续下滑？成份券的性价比如何？开年以来信用债ETF持续下滑，且规模尚未出现明显企稳迹象。截至2月6信用债ETF规模已下降1010亿元至5142亿元，降幅达2025年12月冲量规模的87%ETF2周的规模回落或是去年年底冲量资金流出的结果，但近几周ETF规模可能逐步企稳，甚至重新回到上升的趋势。年12月上旬超涨行情启动前的水平。考虑到信用债ETFETF回到2025年以来的相对高位、甚至接近或超过0BP。（2.5-3YPCF成份ETF规模企稳和重新扩容的机会。6、年初以来二永债表现偏强的原因？如何看待后续二永债的机会？1二永估值的进一步压力短期内缓解；2）2025年11-12月二永债供给放量，跨年后供+求增加。受估值性价比回落影响，1月下旬以来二永行情转弱，但或受二永发行放缓影响，5年二永债表现相对较好，后续长端二永可能继续补涨。考虑到近期二永债的估值性价比虽有所回升但仍然较低，同时随着开门红效应的消退，近2+等待后续估值回升或供给上量的机会。7么信用策略？2+基本面生产淡季+资金宽松支撑+年初配置力量5年中高等级普信债。结合估值情况，可重点关注2333-5高等级