经济学投资决策

教学目的本章主要研究企业投资决策的基本理论。通过本章学习，要求学生深入理解投资决策的主要依据；把握现金流量和各种决策指标的计算方法、证券估价方法；理解各种指标的概念、决策标准和优缺点，并能熟练地将这些指标在决策实例中加以运用。同时要求学生能针对不同企业的特点，做出具体、准确的投资决策方案。教学重点与难点1、现金流量计算2、投资回收期计算3、净现值计算4、债券估价5、股票估价一、投资的概念、特征与意义（一）投资的概念

（二）投资的特征1.投放的对象性

2.时机的选择性3.资金的预付性4.目标的收益性（三）投资的意义1.取得投资收益2.扩大经营规模3.降低风险企业投入财力，以获得未来收益的一种行为第一节投资概述直接投资间接投资长期投资短期投资对内投资对外投资投资分类时间长短投资方向与企业生产经营关系（四）投资分类1.按与企业生产经营关系：直接投资、间接投资2.按时间长短：长期投资、短期投资3.按投资方向：对内投资、对外投资4.按投资决策的相互作用：独立投资、互斥投资、互补投资5.按投资在再生产的作用：初创投资、后续投资6.按投资的风险程度：确定型投资、风险型投资7.按投资内容：项目投资、证券投资、其他投资1.认真选择投资机会2.建立科学的投资决策程序3.全面满足资金需要4.保持风险与收益均衡（六）长期投资的特点和程序特点：1.耗用资金多2.投资回收时间长3.变现能力差4.风险大（五）投资基本原则程序：1.提出投资项目一般地，大项目由最高领导人提出、各部门专家进行可行性研究，小项目由中层或基层主管人员制定。2.投资项目决策（1）估算投资方案的预期现金流量（2）收集预期现金流量的概率分布资料，预计未来现金流量的风险（3）确定投资方案的资金成本率（贴现率）（4）计算未来现金流入量的总现值（5）比较各投资方案各期收入总现值和各期支出总现值，评价各方案，并作出接受或拒绝的决策。二、投资环境分析投资环境：影响企业投资效果的各种外部因素的总和。（一）分析环境的意义1.确保决策的正确性2.保证决策的及时性3.提高决策的预见性分析的基本方法调查判断法加权评分法汇总评分法（二）投资环境的基本内容1.一般环境：政治形势，经济形势，文化状况2.相关环境：市场、资源、科技、基础设施、政策优惠等（三）分析的基本方法三、投资额的预测（一）投资额指一定时期（如1年）内企业对内投资的总数额。（二）预测的基本程序（三）预测的意义（四）内部投资额的预测（固定资产、无形资产）内部投资额的构成内容预测的基本方法：1.逐项预测法；2.单位生产能力估算法；3.装置能力指数法。（五）对外投资额的预测：1.对外联营投资额=拟新建企业投资总额×本企业投资比重2.对外证券投资额的预测：

Y=M×h×p四、固定资产投资概述（一）固定资产：使用年限在1年以上，单位价值在规定标准以上，并在使用过程中保持原来物质形态的资产。（二）固定资产的种类：

按经济用途分、使用情况分、所属关系分（三）固定资产投资分类：（四）固定资产投资的特点：回收时间长；变现能力差；资金占用数相对稳定；投资次数少；实物形态与价值形态可以分离。（五）固定资产投资的管理程序：练习1.某化肥厂投资100万元安装生产设备，其生产能力为年产化肥60000吨，现计划增设一套年生产能力为l00000吨的设备。根据经验，设备装置能力指数为0.7，因价格上涨而对投资进行调整的调整系数为1.3。

要求:预测新增设备的投资额。

2.甲公司欲收购乙公司，据了解乙公司现共有发行在外有表决权股票2000万股，目前每股股票市价为15元。经测算，必须拥有30%的股权才能对乙公司进行控制，预计最初10%的股票可按15元收购，中间10%的股票平均价为20元，最后10%的股票平均价为每股25元。

要求:预测甲公司为控制乙公司最低的投资额。3.东方公司计划在2005年进行如下投资：国库券1000张，每张1000元；AAA级债券1000张，每张价格1200元，某公司发行的股票12万股，每股价格预计15元。

要求：预测2005年东方公司证券投资额。答案l.解：根据题中所给条件，可用装置能力指数法对投资额进行预测。2.解：

Y＝M×h×P＝2000×30％×20＝12000(万元)因此，甲公司预控制乙公司需投资12000(万元)3.解：=1000×1000+1000×l200+120000×15＝4000000(元)本节复习思考1、甲企业准备建一条新的生产线，经过调查研究和分析，预计各项支出如下：投资前费用10000元，设备购置费用500000元，设备安装费用100000元，建筑工程费用400000元，投产时需垫支营运资金50000元，不可预见费按上述总支出的5％计算，求该生产线的投资总额为多少？2、企业拟在2003年进行如下投资：国库券1000张，每张价格1000元；AAA级债券500张，每张价格为980元；时代公司股票10万股，每股价格预计为10元；中科公司股票12万股，每股价格8元，问该企业的证券投资总额为多少？本节案例北山公司新增生产能力投资额预测

北山公司是一个历史悠久的钢铁生产企业，生产规模较大，市场产销两旺，公司发展前景非常乐观。2000年元旦过后的第一个工作日，公司经理召开第一次会议，动员全体职工积极行动起来，充分挖掘内部潜力，大搞技术革新，并号召大家献计献策，为完成全年生产任务努力工作。在会上，经理介绍了今年销售形势，认为形势大好，对公司非常有利。根据市场调查资料测算，市场需求的趋势将使公司每年的销售量有所增加，预计今年钢铁销售量可达480000吨，比去年增长20％；如果公司能在较短期间增加固定资产投入，尽快形成生产能力，抓住这个大好时机，能为公司创造可观的经济效益。

同时，公司经理根据市场需求量，结合自身实际，又做了进一步分析。他说，虽然市场对我们非常有利，但也必须清楚自身的实际生产能力，量力而行。如果确实可行，就应该马上行动。公司现在的具体情况是：1.现有生产设备10台，其中冷轧机4台，热轧机6台。每台设备台班产量均为40吨，每天开工三班，全年计划设备检修15天。2.如果按市场订单组织生产，计划年度冷轧机应生产钢材280000吨，热轧机应生产钢材200000吨。3.公司通过内部挖潜，充分利用原有旧设备，还可修复一台冷轧机，大约需要修理费用58000元。4.现在市场价格：每台热轧机230850元，每台冷轧机180500元。5.公司劳动力充足。

6.如果公司需要新增生产能力，其投资所需资金，公司能够通过合理的渠道加以解决。最后，公司经理说，情况就是这样，大家商量商量，如果以销定产的计划可行，就请有关部门拿个计划，测算一下新增设备的投资额。

(二)分析要点

1.根据北山公司的2000年计划生产任务和现有生产设备，分析、计算生产能力是否充足；2.根据生产设备余缺情况，测算新增设备投资额；3.根据案情资料，综合测算北山公司新增生产能力投资额。第二节投资项目的现金流量分析

与特定决策方案相关的现金流入或流出的数量现金流量资金时间价值资本成本初始现金流量现金流量构成营业现金流量终结现金流量一、项目投资与投资项目■项目投资：是一种以特定项目为对象，直接与新建项目或更新改造项目有关的长期投资行为。■投资项目：项目投资的对象，是用于界定投资客体范围的一个概念，简称“项目”。单纯固定资产投资项目新建项目固定资产投资（外延扩大）完整工业投资项目无形资产投资流动资产投资更新项目开办费投资更新改造项目（简单、内涵扩大）改造项目投资项目二、项目计算期■项目计算期：是指投资项目从投资建设开始到最终清理结束整个过程的全部时间，即投资项目的有效持续期。项目计算期=建设期+生产经营期○建设起点○投产日○终结点三、投资额与投资方式1.建设投资=固定资产投资+无形资产投资+开办费投资2.原始总投资=建设投资+流动资金投资3.投资总额=原始总投资+建设期资本化利息■说明一：固定资产投资不等于计算折旧用的固定资产原值固定资产原值=固定资产投资+建设期资本化借款利息■说明二：流动资金投资是指项目投产前后一次或分次投放于流动资产项目的投资增加额，又称垫支流动资金。○本年流动资金增加额=本年流动资金需用数-截止上年的流动资金投资额其中：本年流动资金需用数=本年流动资产需用数-本年流动负债需用数■投资方式○一次投入○分次投入四、现金流量■现金流量：是指投资项目在其计算期内各项现金流入量与现金流出量的统称。注意:1.这里所谓的“现金”,不仅包括货币资金,还包括投资项目所涉及的非货币性经济资源的价值;2.现金流量是“增量”；

3.不能忽视机会成本。五、现金流量的一般内容1.现金流入量的一般内容（1）营业收入（2）回收固定资产余值（3）回收流动资金回收额=回收固定资产余值+回收流动资金（4）其他现金流入2.现金流出量的一般内容（1）建设投资（固定资产投资+无形资产投资+开办费投资）（2）流动资金投资（3）经营成本（付现成本）经营成本=成本费用总额-折旧-无形资产和开办费摊销-计入财务费用的利息（4）各项税款：营业税、所得税等（不含增值税）（5）其他现金流出3.现金净流量现金净流量=现金流入量-现金流出量

六、现金流量的构成

现金流量可分为三部分：

1.初始现金流量是指项目投资开始至建成投入使用之间所发生的现金流入和流出的数量，主要是项目的投资支出。○初始现金流出量包括：固定资产投资、无形资产投资、开办费投资、流动资金投资、原有固定资产清理费用（更改项目）。2.营业现金流量是指项目建成投入使用后，在其整个寿命期内，由于生产经营而发生现金流入和流出的数量。包括：○营业现金流出量：经营成本(付现成本）、各项税款。○营业现金流入量：营业收入。3.终结现金流量是指投资项目终结时所发生的现金流量。包括：○终结现金流出量：清理费用。○终结现金流入量：固定资产残值收入或中途变价收入、收回垫支的流动资金、停止使用的土地变价收入。现金流量估算假设：1.投资项目的类型假设2.财务可行性分析假设★3.全投资假设★4.建设期投入全部资金假设★5.经营期与折旧期一致假设★6.时点指标假设7.确定性假设七、净现金流量的计算1.净现金流量的含义净现金流量(NCF)：又称现金净流量，是指项目计算期内各年现金流入量与现金流出量之间的差额。2.净现金流量的计算方法（1）理论公式某年现金净流量=该年现金流入量-该年现金流出量（2）简化公式建设期某年净现金流量（NCFt）=—该年发生的原始投资额净现金流量计算举例[例1]某公司准备购入一设备以扩充生产能力。现有甲、乙两个方案可供选择，甲方案须投资20000元，使用寿命为5年，采用直线法计提折旧，5年后设备无残值。5年中每年销售收入为8000元，每年的付现成本为3000元。乙方案需投资24000元，采用直线法计提折旧，使用寿命为5年，5年后有残值收入4000元。5年中每年销售收入为10000元，付现成本第一年为4000元，以后随着设备折旧，逐年将增加修理费200元，另须垫支营运资金3000元。假定所得税率40%。计算各方案净现金流量。甲方案每年折旧额=20000/5=4000元乙方案每年折旧额=（24000-4000）/5=4000元1.计算两个方案每年的折旧额2.甲方案营业现金流量t12345销售收入付现成本折旧税前净利所得税税后净利营业净现金流量80003000400010004006004600800030004000100040060046008000300040001000400600460080003000400010004006004600800030004000100040060046003.乙方案营业现金流量t12345销售收入付现成本折旧税前净利所得税税后净利营业净现金流量100004000400020008001200520010000420040001800720108050801000044004000160064096049601000046004000140056084048401000048004000120048072047204.甲方案的净现金流量t012345甲方案：固定资产投资营业现金流量-2000046004600460046004600净现金流量合计-20000460046004600460046005.乙方案净现金流量t012345固定资产投资营运资金垫支营业现金流量固定资产残值营运资金回收-24000-30005200508049604840472040003000现金净流量合计-27000520050804960484011720净现金流量的计算举例[例2]某企业拟购建一项固定资产，需投资1000万元，按直线法折旧，使用寿命10年，期末有100万元净残值。在建设起点一次投入借入资金1000万元，建设期为一年，发生建设期资本化利息100万元。预计投产后每年可获得营业利润100万元。在经营期的头3年中，每年归还借款利息110万元（假定营业利润不变，不考虑所得税因素）。要求：用简化方法计算该项目的净现金流量。解：依题意计算有关指标：固定资产原值=固定资产投资+建设期资本化利息=1000+100=1100（万元）年折旧=（固定资产原值—净残值/固定资产使用年限=（1100—100）/10=100（万元）项目计算期=建设期+经营期=1+10=11年终结点年回收额=回收固定资产余值+回收流动资金=100+0=100（万元）

建设期某年净现金流量=—该年发生的原始投资额

经营期某年净现金流量=该年净利润+该年折旧+该年摊销额+该年利息费用+该年回收额某工业项目需要原始投资1250万元，其中固定资产投资1000万元，开办费投资50万元，流动资金投资200万元。建设期为1年，建设期发生与购建固定资产有关的资本化利息100万元。固定资产投资和开办费投资于建设起点投入，流动资金于完工时，即第1年末投入。该项目寿命期10年，固定资产按直线法折旧，期满有100万元净残值；开办费于投产当年一次摊销完毕。从经营期第1年起连续4年每年归还借款利息110万元；流动资金于终结点一次回收。投产后每年获净利润分别为10万元、110万元、160万元、210万元、260万元、300万元、350万元、400万元、450万元和500万元。要求：按简化公式计算该项目各年净现金流量。[例3]完整工业投资项目净现金流量的计算解：依题意计算如下指标：(1)项目计算期＝1＋10＝11年(2)固定资产原值＝1000＋100＝1100万元(3)固定资产年折旧＝（1100－100）÷10＝100万元(4)建设期净现金流量：=－（1000＋50）＝－1050万元=－200万元(5)经营期净现金流量：第三节投资决策的评价方法是否考虑资金时间价值贴现指标非贴现指标ROIARRNPVIRRPIPPNPVR一、非贴现指标1.投资回收期（PP）P231■概念是指投资项目收回初始投资所需要的时间，即以投资项目经营净现金流量抵偿原始总投资所需要的全部时间。一般以年为单位。■两种形式：○包括建设期（s）的回收期（PP）○不包括建设期的回收期（）

PP=+S■回收期的计算方法○如果每年经营净现金流量相等，采用公式法计算：○如果每年经营净现金流量不相等，采用列表法计算（累计净现金流量）：时间012345甲方案固定资产投资-10000经营净现金流量32003200320032003200净现金流量合计-1000032003200320032003200乙方案固定资产投资-12000流动资金投资-3000经营净现金流量38003560332030802840固定资产残值2000回收流动资金3000净现金流量合计-1500038003560332030807840例：甲方案每年净现金流量相等，则：乙方案每年净现金流量不等，则：■投资回收期法的决策原则：○单一方案可行性决策计算的投资回收期小于或等于基准投资回收期方案才可行○多个互斥方案的决策

选择回收期短的方案■投资回收期法的优缺点优点：○能反映原始投资的还本期限○计算简单，便于理解缺点○没有考虑资金时间价值○没有考虑回收期满后的净现金流量2.年平均投资报酬率（ARR）P232■概念是指经营期内平均每年净现金流量占原始投资额的百分比，简称平均报酬率。■年平均投资报酬率法的决策原则：○单一方案可行性决策计算的年平均投资报酬率大于或等于基准年平均投资报酬率方案才可行○多个互斥方案的决策

选择年平均投资报酬率大的方案■年平均投资报酬率法的优缺点优点：○能反映原始投资每年提供的净现金流量○计算简单，便于理解缺点○没有考虑资金时间价值3.投资利润率(ROI)■概念是指经营期正常年度利润或年均利润占投资总额的百分比。■投资利润率法的决策原则：○单一方案可行性决策计算的投资利润率大于或等于基准投资利润率方案才可行○多个互斥方案的决策

选择投资利润率大的方案■投资利润率法的优缺点优点：○能反映投资项目盈利水平○计算简单，便于理解缺点○没有考虑资金时间价值○没有利用净现金流量信息二、贴现指标（一）净现值（NPV）P2261.净现值的概念与计算解释一：是指项目投产后各年报酬（即不含流动资金投资NCF）的现值合计与投资现值合计的差额。如果全部投资在建设起点一次投入,则：C——建设期投资额时间012345甲方案固定资产投资-10000经营净现金流量32003200320032003200净现金流量合计-1000032003200320032003200乙方案固定资产投资-12000流动资金投资-3000经营净现金流量38003560332030802840固定资产残值2000回收流动资金3000净现金流量合计-1500038003560332030807840例：假设贴现率为10％：甲方案每年的现金净流量相等，则：乙方案每年的现金净流量不相等，则：■解释二：是指在项目计算期内，按行业基准收益率或其他设定折现率计算的各年净现金流量现值的代数和。承上例,甲方案每年的现金净流量相等，则：乙方案每年的现金净流量不相等，则：2.计算净现值的几种特殊情况（1）当全部投资在建设起点一次投入，建设期为零，投产后1——n年每年净现金流量相等时，投产后净现金流量的现值按普通年金计算。（2）当全部投资在建设起点一次投入，建设期为零，投产后1——n年每年净现金流量相等，但终结点第n年有回收额时，可按两种方法求现值：■方法一：将1——(n-1)年每年相等的经营净现金流量视为普通年金，第n年净现金流量按复利现值单独计算■方法二：将1——n年每年相等的经营净现金流量视为普通年金，第n年发生的回收额按复利现值单独计算（3）若建设期为S，全部投资在建设起点一次投入，投产后(S+1)——n年每年净现金流量相等，应按递延年金计算现值。（4）若建设期为S，全部投资在建设期内分次投入，投产后(S+1)——n年每年净现金流量相等，则建设期每年的净现金流量按复利现值折现，经营期每年的净现金流量按递延年金折现。3.折现率的选择■人为设定折现率■投资项目的资金成本率■投资的机会成本（证券利率等）■社会平均资金利润率■行业基准收益率4.净现值法的决策原则净现值大于或等于0的方案才具有财务可行性5.净现值法的优缺点优点：○充分考虑了资金时间价值○充分利用了项目计算期内的全部净现金流量信息缺点○无法反映投资项目的实际收益率水平（二）净现值率(NPVR)1.净现值率的概念与计算公式是指投资项目的净现值与原始投资现值的比率。上例：甲方案净现值率=2131/10000=0.2131甲方案净现值率=861/15000=0.05742.净现值率法的决策原则净现值率大于或等于0的方案才具有财务可行性（与净现值法相同）3.净现值率法的优缺点优点：○充分考虑了资金时间价值（同净现值法）○能够反映投资项目资金投入与净产出之间的关系缺点：无法反映投资项目的实际收益率水平（同净现值法）（三）获利指数（现值指数）（PI）P2301.获利指数的概念与计算公式■获利指数又称现值指数，有两种解释：解释一：是指项目投产后按行业基准折现率或设定折现率折算的各年净现金流量的现值合计与原始投资的现值合计之比。解释二：是指项目投产后各年报酬的现值合计与原始投资额的现值合计之比。承上例：2.获利指数与净现值率的关系获利指数(PI)=1+净现值率（NPVR）3.获利指数法的决策原则获利指数大于或等于1的方案才具有财务可行性4.获利指数法的优缺点（同净现值率法）（四）内含报酬率（内部收益率）（IRR）P2281.内含报酬率的概念是指投资项目实际可望达到的报酬率，即能使投资项目的净现值等于零时的折现率。2.内含报酬率的计算方法（1）特殊方法——简化法即当投产后每年的净现金流量相等，可利用年金现值系数计算内含报酬率第一步：计算年金现值系数因为：内含报酬率要求净现值=0即：—原始投资的现值合计+投产后各年净现金流量的现值合计=0各年净现金流量

×年金现值系数=原始投资的现值合计所以：第二步：根据年金现值系数和期数，查年金现值系数表，找对应的折现率第三步：采用内插法（插值法）[例1]某投资项目在建设起点一次投资254580元，当年完工并投产，投产后每年净现金流量50000元，经营期15年。（P/A,IRR,15）=254580/50000=5.0916查15年的年金现值系数表：因为：(P/A,18%,15)=5.0916所以:IRR=18%[例2]某投资项目需在建设起点一次投资100万元，按直线法计提折旧，使用寿命10年，期末无残值。该项工程当年投产,每年可获利10万元假定行业基准折现率为10%。（P/A,IRR,10）=100/20=5.0000查10年的年金现值系数表：因为：(P/A,14%,10)=5.2161大于5.0000(P/A,16%,10)=4.8332小于5.0000所以：采用内查法得:IRR=15.13%（2）一般方法——逐次测试法即当投产后每年的净现金流量不相等，采用逐次测试法计算内含报酬率。（P356-357）3.内含报酬率法的决策原则内含报酬率大于或等于行业基准折现率的方案才具有财务可行性4.内含报酬率法的优缺点优点：○充分考虑了资金时间价值（同净现值法）○能够反映投资项目的实际收益水平○不受折现率的影响，比较客观缺点：计算工作量较大■动态指标之间的关系联系：○当净现值（NPV）>0时，净现值率（NPVR）>0，获利指数（PI）>1，内含报酬率（IRR）>iC○当净现值（NPV）=0时，净现值率（NPVR）=0，获利指数（PI）=1，内含报酬率（IRR）=iC

○当净现值（NPV）〈0时，净现值率（NPVR）〈0，获利指数（PI）〈1，内含报酬率（IRR）〈iC区别：○净现值为绝对量指标，其余为相对数指标

○计算净现值、净现值率和获利指数所依据的折现率都是事先已知的iC，而内含报酬率的计算本身与iC的高低无关。投资决策指标的应用固定资产更新决策投资期决策资本限量决策投资开发时机决策项目寿命不等决策差量分析法差量分析法或净现值法最小公倍寿命法或年均净现值法获利指数与净现值法结合净现值法单一独立投资项目同时满足所有指标同时不满足所有指标以主要指标为准贴现指标结论相同总决策原则1多个互斥方案原始投资额相同且项目计算期相等NPVNPVR原始投资额不相同且项目计算期不相等差额投资IRR年等额净回收额法总决策原则2固定资产更新决策举例

某厂两年前购入一台机床，原价42000元，期末预计残值2000元，估计仍可使用8年。最近企业正在考虑是否用一种新型的数控机床取代原设备的方案。新机床售价为52000元，使用年限为8年，期末残值为2000元。若购入新机床，可使该厂每年的营业现金净流量由目前的36000元增加到47000元。目前该厂原有机床的账面价值为32000元，如果现在立即出售，可获得价款12000元。该厂资本成本16%。要求：试用净现值法对该售旧购新方案的可行性作出评价。1.首先计算企业采纳售旧购新方案后的净现值对未来各年的现金净流量进行预测：1-8年每年净现金流量为：47000元第8年末残值为：2000元第1年出售机床收入：12000元未来报酬总现值为：2.计算仍使用老设备的净现值第8年末残值为：2000元第1年出售机床收入：12000元未来报酬总现值为：

3.比较两个方案的净现值因为，164778-156994=7784（元）即售旧购新方案可使企业净现值比原方案增加7784元，所以，售旧购新方案可行。开发时机决策举例某公司拥有一稀有矿藏，这种矿产品的价格在不断上升。根据预测，5年后价格将上升40%。因此，公司要研究现在开发还是5年后开发的问题。不论现在开发还是5年后开发，初始投资均相同。建设期均为1年，从第2年开始投产，投产后5年就把矿藏全部开采完。有关资料如下表：要求：确定该公司应何时开发？2000吨0.1万元0.14万元50万40%90万元10万元0万元20%年产销量现投资开发每吨售价4年后开发每吨售价付现成本所得税率固定资产投资营运资金垫支固定资产残值资本成本收入与成本投资与回收1.确定现在开发经营现金流量2005018132537997销售收入（1）付现成本（2）折旧（3）税前利润（4）所得税（5）税后利润（6）营业现金流量（7）2—6项目时间2.现在开发净现金流量的计算时间项目012—56固定资产投资营运资金垫支营业现金流量营运资金收回净现金流量-90-10-10000979797101073.现在开发的净现值计算4.确定5年后开发的营业现金流量时间项目2—6销售收入（1）付现成本（2）折旧（3）税前利润（4）所得税（5）税后利润（6）营业现金流量（7）2805018212851271455.计算5年后开发的净现金流量时间项目012—56固定资产投资营运资金垫支营业现金流量营运资金回收净现金流量-90-10-10000145145145101556.计算4年后开发的到开发年度初的净现值7.将5年后开发的净现值折算为立即开发的现值结论：早开发的净现值为145.04万元，5年后开发的净现值为106.39万元，此应立即开发。总决策原则3多个非互斥方案资金总量不受限NPV资金总量受限按每一项目NPV大小排队，确定优先考虑顺序。NPVR或PINPV先按NPVR的大小排序然后结合NPV进行组合排序，最后选择资金限额内NPV之和最大的组合作为最优组合。多个投资方案组合的决策举例假设有A、B、C、D、E五个投资项目，有关原始投资额、净现值、净现值率和内部收益率数据如下表所示。要求就以下不相关情况作出方案组合决策：（1）投资总额不受限；（2）投资总额受到限制，分别为200、300、400、450、500、600、700、800和900万元；（3）若A、C互斥，则就（1）、（2）的决策又应如何？有关数据表项目原始投资（万元）净现值（万元）净现值率内部收益率A30012040%18%B2004020%21%C20010050%40%D1002222%19%E1003030%35%有风险情况下的投资决策风险调整现金流量法（分子）调整分母资本资产定价模型Kj=Rf+ßj×(Rm-Rf)根据项目风险等级调整风险报酬率模型K=Rf+bV或Ki=Rf+biVi风险调整贴现率法（分母）第四节对外证券投资证券种类债券股票投资基金政府债券金融债券公司债券蓝筹股成长股周期股防守股投机股债券投资与股票投资债券的构成要素P61债券估价P62债券投资优缺点P63股票的构成要素P63股票估价P64股票投资优缺点P66证券估价债券的估价股票的估价债券估价1、一般情况下的债券估价模型式中，P－－债券价格,i－－债券票面利率

I－－每年利息，n－－付息总期数

K－－市场利率或投资人要求的必要报酬率解析：P=80×PVIFA10%,5+1000×PVIF10%,5

=80×3.791＋1000×0.621=924.28（元）大于920元

在不考虑风险问题的情况下，购买此债券是合算的，可获得大于10%的收益。

例：ABC公司拟于2001年2月1日购买一张面额为1000元的债券，其票面利率为8%，每年2月1日计算并支付一次利息，并于5年后的1月31日到期。当时的市场利率为10%，债券的市价是920元，应否购买该债券？

2、一次还本付息且不计复利的债券估价模型3、贴现发行时债券的估价模型发行债券没有票面利率，到期时按面值偿还债券投资风险1.利率风险2.违约风险3.购买力风险4.流动性风险5.期限性风险6.汇率风险7.市场风险债券到期收益率的计算概念：指购进债券后，一直持有该债券至到期日可获取的收益率。计算方法：求解含有贴现率的方程。现金流出＝现金流入购进价格＝每年利息×年金现值系数＋面值×复利现值系数case:ABC公司拟于2001年2月1日用平价购买一张面额为1000元的债券，其票面利率为8%，每年2月1日计算并支付一次利息，并于5年后的1月31日到期。该公司持有债券至到期日，计算其到期收益率。答案：1000=80×PVIFAi,5+1000×PVIFi,5

利用试误法来求解：用i=8%试算得出：80×PVIFA8%,5+1000×PVIF8%,5

＝1000.44结论：平价发行的每年付一次息的债券，其到期收益率等于票面利率。股票估价1、短期股票估价的一般模型V－－股票现在价格Vn――未来出售预计的股票价格K――投资有要求的必要报酬率dt――第t期的预期股利n――预计持有股票的期数2、长期持有股票，零增长股票的价值。

V＝d/Kd－－每年固定股利

每年分配2元股利，最低报酬率为16%，问愿多少元买此股票。

V＝2÷16%＝12.5元实质上是永续年金现值问题3、长期持有股票，固定成长股票的价值式中，d0――上年股利

g――每年股利比上年增长率

A公司股票的贝他系数为2.5，无风险利率为6%，市场上所有股票的平均报酬率为10%。要求（1）计算该公司股票的预期收益率。（2）若该股票为固定成长股，成长率为6%，预计一年后的股利为1.5元，则该股票的价值为多少？（1）根据资本资产定价模型计算公式：

必要收益率K＝6%＋2.5×（10%－6%）＝16%（2）根据固定成长股票的估价模型计算公式：

该股票价值V＝1.5÷（16%－6%）＝15元4、非固定成长股票的价值

一个投资人持有ABC公司的股票，他的投资最低报酬率为15%。预计ABC公司未来3年股利将高速增长，成长率为20%。在此以后转为正常增长，增长率为12%。公司最近支付的股利是2元。现计算该公司股票的价值。第一步：计算非正常增长期的股利现值年份股利现值系数现值12×1.2＝2.40.8702.08822.4×1.2＝2.880.7562.17732.88×1.2＝3.4560.6582.274合计（3年股利的现值）6.539第二步：计算第三年年底的普通股内在价值

=3.456×1.12÷（0.15－0.12）=129.02计算其现值：

PV3=129.02×PVIF15%,3=129.02×0.658=84.90

第三步：计算股票目前的价值：V0=6.539+84.90=91.439证券估价方法归纳

债券估价一般模型：P=I×PVIFAk,n+F×PVIFk,n一次还本付息不计复利估价模型：P=(F+F×i×n)×PVIFk,n贴现发行债券估价模型：P=F×PVIFk,n

股票估价短期持有、未来出售估价模型：长期持有、股利不变估价模型：V=d/K

长期持有、股利固定增长估价模型：V=d1/（K-g）证券投资组合基本理论基本方法基本程序限制条件主要内容

风险证券种类市场平均风险公司特有风险风险分散理论：

若干种股票组成的投资组合，其收益是这些股票收益的平均数，但其风险小于这些股票的平均风险，故投资组合能降低风险。

证券组合的类型1.保守型证券投资组合2.进取型（成长型）投资组合3.收入型（稳健型）投资组合证券组合的具体方法1.投资组合的三分法2.按风险等级和报酬高低进行投资组合3.选择不同的行业、区域和市场的证券进行投资组合

（1）选择足够数量的证券（2）行业分散（3）区域分散（4）投资不同的证券市场4.选择不同期限的证券进行投资组合

如何计算证券投资组合的风险报酬证券组合风险证券组合风险报酬证券组合报酬例：某公司拟购买股票市场中的A、B、C、D四种股票组成一投资组合，A、B、C、D四种股票分别占40%、20%、10%、30%的贝他系数分别为2、1.2、1和0.5，证券市场中国库券的收益率为6%，市场平均风险股票的必要报酬率为10%。求：(1)投资组合的贝他系数；(2)投资组合的预期收益率。

(1)组合贝他系=2×40%+1.2×20%+1×10%+0.5×30%=1.29(2)投资组合预期收益率=6%+1.29×(10%-6%)=11.16% 练习1（非会计专业可以不做）光华股份有限公司有关资料如下：公司本年年初未分配利润贷方余额为181.92万元，本年息税前利润为800万元，适用所得税率为33%；流通在外的普通股60万元，发行时每股面值1元，每股溢价收入9元；公司负债总额为200万元，均为长期负债，平均年利率为10%；公司股东大会决定本年度按10%的比例分别计提法定公积金和公益金，本年按可供投资者分配利润的16%向普通股股东发放现金股利，预计现金股利以后每年增长6%；据投资者分析，该公司的β系数为1.5，无风险收益率为8%，市场上所有股票的平均收益率为14%。要求：①计算该公司本年度净利润；②计算该公司本年应计提的盈余公积；③计算本年末可供投资者分配的利润；④计算该公司每股支付的现金股利；⑤计算现有资本结构条件下该公司的财务杠杆系数和利息保障倍数；⑥计算该公司投资者要求的必要报酬率；⑦利用股票估价模型计算该公司股票价格为多少时投资者才愿意购买。①本年净利润=（800-200×10%）×（1-33%）=522.6（万元）；②盈余公积=522.6×10%+522.6×10%=104.52（万元）；③可供投资者分配的利润=522.6-104.52+181.92=600（万元）；④每股支付的现金股利=600×16%÷60=1.6（元/股）；⑤财务杠杆系数=800/（800-20）=1.03；利息保障倍数=800/20=40（倍）；⑥必要投资报酬率=8%+1.5×（14%-8%）=17%；⑦每股价值=1.6/（17%-6%）=14.55（元/股），即当股票市价低于每股14.55元时，投资者才愿意购买。练习2甲公司持有A，B，C三种股票，在由上述股票组成的证券投资组合中，各股票所占的比重分别为50％，30％和20％，其β系数分别为2.0，1.0和0.5。市场收益率为15％，无风险收益率为10％。A股票当前每股市价为12元，刚收到上一年度派发的每股1.2元的现金股利，预计股利以后每年将增长8％。要求：(1)计算以下指标：①甲公司证券组合的β系数；②甲公司证券组合的风险收益率(RP)；③甲公司证券组合的必要投资收益率(K)；④投资A股票的必要投资收益率；(2)利用股票估价模型分析当前出售A股票是否对甲公司有利。

(1)计算以下指标：①甲公司证券组合的β系数=50％×2＋30％×1+20％×0.5=1.4②甲公司证券组合的风险收益率(RP)=1.4×(15％-10％)=7％③甲公司证券组合的必要投资收益率(K)=10％+7％=17％④投资A股票的必要投资收益率=10％+2×(15％-10％)=20％(2)利用股票估价模型分析当前出售A股票是否对甲公司有利：A股票的内在价值=[1.2×（1+8%）]/（20%-8%）=10.8元<A股票的当前市价=12元甲公司当前出售A股票比较有利练习3ACC1．某股票为固定成长股，其成长率为3％，预期第一年后的股利为4元，假定目前国库券收益率13％，平均风险股票必要收益率为18％，而该股票的贝他系数为1.2，那么该股票的价值为()元。

A．25B．23C.20D．4.82．投资风险中，非系统风险的特征是()。

A．不能被投资多样化所稀释B．不能消除而只能回避

C．通过投资组合可以稀释

D．对各个投资者的影响程度相同3．投资一笔国债，5年期，平价发行，票面利率12.22％，单利计息，到期收取本金和利息，则该债券的投资收益率是()。A．9％B．11％C．10％D．12％CDCD4．估算股票价值时的折现率，不能使用()。A．股票市场的平均收益率B．债券收益率加适当的风险报酬率C．国债的利息率D．投资人要求的必要报酬率5．下列哪些因素不会影响债券的价值()。A．票面价值与票面利率B．市场利率C．到期日与付息方式D．购买价格6．股票投资与债券投资相比()。A.风险高B．收益小C.价格波动小D．变现能力差7．下列说法中正确的是()。A.国库券没有利率风险B.公司债券只有违约风险C.国库券和公司债券均有违约风险D.国库券没有违约风险，但有利率风险

BCDE8.下列各项中，能够影响债券内在价值的因素有（）A、债券的价格

B、债券的计息方式（单利还是复利）C、当前的市场利率D、票面利率E、债券的付息方式（分期付息还是到期一次付息）练习41、某公司股票目前支付的股利为每股1.92元，股票的必要收益率为9%，有关资料如下：（1）股利零增长；（2）股利固定增长率为4%；（3）在未来10年内股利非正常增长率为20%，然后恢复正常固定增长率4%。要求：（1）计算上述不同情况下股票的价值。（2）假设该股票为固定增长股票，当时该股票的市价为42元，你作为投资者是否