申万金工因子观察第3期：申万金工成长组合2.0非线性倾斜加权提升组合收益弹性

录.申万金成长合 3申万金工成长组的构建逻辑和历史表现 3使用行业轮动模进一步提升收益 5非线倾斜提升组收益性 6非线性的倾斜加方式 6组合表现提升 7分年度表现等统信息 8小结 9风险示与明 102.0本。申万金工成长组合策略的逻辑内核更加稳定，对量价因子的依赖性较少。月底时剔除前三季度累计盈利增速为负的样本。第三，再集中优选，在股票（一致预期相比三个月前的增长幅度和提升家数占比）50只股票。图1：申万成长组合：预期高增速组合的构建逻辑申万宏源研究

经过检验，申万金工成长组合实现了对业绩预测较好的效果：组合的平均净利润增速的中位数落在第二年全市场股票净利润增速的第一组和第二组之间，即全市场的前10%和20%的水平，较好的实现了业绩高增速预测的效果。因此，组合也取得了较好的历史表现，如图2所示：图2：申万金工成长组合的历史净值走势申万宏源研究12019、2020202162%、58%、42%2022-20232024年开始组202422.68%，202542.85%，整体来说，是使用量化手段构建成长风格的策略一个不错的思路。表1：申万金工成长组合的分年度表现年份业绩高增速组合201354.77%201477.58%201550.29%2016-8.97%201720.35%2018-20.47%201962.91%202058.56%202142.86%2022-16.03%2023-15.83%202422.68%202542.85%2026.19.10%资讯、申万宏源研究50上提升收益弹性。征的行业轮动模型就进入了我们的视野。强调动量的特点，是可以用来进一步提升成长组合收益弹性的发力方向。在下行行情中规避拥挤踩踏拥挤度低强趋同则还会跌、强分歧则会持续博弈调整趋同度适中在下行行情中规避拥挤踩踏拥挤度低强趋同则还会跌、强分歧则会持续博弈调整趋同度适中下跌+加速度下跌，等待出清反弹概率更高动量加速度好动量不占优历史动量热门行业，可以追逐短期行情拥挤度高动量优秀、个股趋同度高，行业上涨逻辑明确趋同度高动量占优高动量高加速，双重共振技术面领先动量加速度好申万宏源研究

4图4：申万金工行业轮动模型相比全行业平均收益的超额稳健申万宏源研究这种稳定性同时也说明，只使用多头组合的行业轮动模型是损失了模型的有效信息的。接下来，我们通过行业打分，利用申万金工行业轮动模型提升组合的表现。非线性倾斜加权提升组合收益弹性在使用行业轮动模型进行收益的提升上，我们主要考虑的方式是倾斜个股权重，即将等权的加权方式调整为根据行业得分来加权的方式。线性倾斜的加权方式对组合的收益改变较为有限积极的方式来调整加权方式。用行业轮动模型的信息。图5：非线性倾斜加权方式的示意图申万宏源研究组合表现提升进行权重倾斜后，如图6所示，组合的收益得到了有效的提升：图6：改变加权方式后组合的收益提升申万宏源研究可见收益的提升不是以牺牲收益的稳定性为代价的：图7：改变加权方式后组合的收益提升较为稳定申万宏源研究2019其他时间组合收益的提升基本是稳定向上的。接下来，我们尝试把该因子与传统因子一起使用，看是否能带来提升效果。表所示：表2：倾斜组合和等权组合的收益、波动、回撤等信息比较年份倾斜组合收益等权组合收益倾斜组合波动率等权组合波动率倾斜组合最大回撤等权组合最大回撤201725.99%20.36%17.75%15.96%-6.50%-7.47%2018-18.16%-20.61%17.14%13.84%-21.51%-22.74%201954.22%63.22%24.79%24.57%-6.54%-7.19%202069.53%58.56%27.41%26.90%-6.09%-10.36%202160.86%42.86%21.83%22.52%-5.76%-7.57%2022-11.20%-16.03%32.19%29.94%-21.28%-19.81%2023-14.50%-15.83%14.57%14.11%-22.42%-22.88%202430.68%22.68%34.96%35.91%-13.98%-14.28%202546.92%44.35%23.64%21.36%-5.72%-5.87%2026.111.28%9.10%年度平均27.15%22.17%23.81%22.79%-22.42%-22.88%资讯、申万宏源研究220192021年的收益率都提升60%2023年的回撤也有所下降，从-16.03%和-15.83%分别下降到了-11.20%和-14.50%，此外，近年来收益也都有所提升，收益弹性的提升较为明显。在相似的水平，没有明显的放大。示，波动率略有上升，最大回撤反而下降，带来了夏普比和卡玛比率的明显提升。表3：倾斜组合等权组合的整体收益特征指标倾斜组合等权组合总收益率603.40%382.35%年化收益率23.96%18.91%年化波动率25.20%24.39%最大回撤-35.02%-42.99%夏普比率0.870.69Calmar比率0.680.44资讯、申万宏源研究4%，相比原始等权的2%有了一个翻倍的提升，而最小权重的个股则下降到0.2%附近，非线性倾斜对个股权重的差异影响较大，但02%因此可以看到上调和下调的比例基本上是对称的。表4：不同年份倾斜组合的个股权重变化统计年度最大权重最小权重2017年4.32%0.18%2018年4.58%0.18%2019年4.03%0.18%2020年4.12%0.18%2021年4.12%0.18%2022年4.34%0.17%2023年4.17%0.18%2024年4.05%0.18%2025年4.32%0.18%权重增加比例51.84%权重减少比例48.16%权重保持不变比例0.76%资讯、申万宏源研究至此，申万金工成长组合的2.0版本正式升级完成，在结合行业轮动模型后，组合的收