星源卓镁镁合金压铸先行者镁价红利加速产业化

内容目录一、公司概况：镁合金业务收入占比七成，深耕汽车轻量化 4公司概况 4发展历程 5股权结构 6财务分析 6二、新能源车轻量化刚需，镁合金渗透趋势加速 8供需共振：中国主导产业链，降价后下游需求加速释放 8汽车轻量化大势所趋，汽车镁合金市场空间超百亿 10性价比体现，镁铝低价格比加速“镁代铝”行业进程 三、镁合金压铸技术沉淀深厚，全球化产能布局筑牢根基 13深耕镁合金十五载，境内外协同发展 13半固态技术匹配汽车制造，前瞻布局大型复杂压铸产品 15机器人产业崛起，成为镁合金新增量曲线 18四、盈利预测和估值 20盈利预测 20估值 21五、风险提示 22图表目录星源卓镁半固态3000ton双压射汽车仪表盘骨架 4公司分产品收入构成 4公司主要产品 5公司发展历程 5公司股权结构 6营收（亿元）及同比增速（次轴，%） 6归母净利润（亿元）及同比增速（次轴，%） 6公司毛利率及分产品毛利率 7期间费用率 7镁合金行业产业链 8中国原镁消费量与全球原镁消费量对比（千吨） 8中国镁锭现货价格走势图（元/吨） 9镁合金需求结构 9镁合金在汽车中的应用场景 10汽车轻量化的主要效果 10中国汽车单车用镁量（左轴）和汽车用镁需求量（右轴）预测 镁合金汽车轻量化市场规模预测 常见轻量化材料的优缺点 12中国铝合金产量及同比增速 12中国2020-2025年镁市场分析（万吨） 12中国铝合金产量及同比增速（元/吨） 13中国镁合金产量及同比增速 13公司镁合金发展历程 13公司镁合金业务发展历程 142017-2025H1各业务板块收入（亿元） 142017-2025H1公司各业务板块收入占比 142017-2025H1公司境内外收入（亿元） 152017-2025H1公司境内外收入占比 15公司2024-2025年定点项目 15不同镁合金企业客户与产品比较 16镁合金半固态注射成型工艺原理 16镁合金成型方法和主要工艺对比 17国内、外部分大型镁合金半固态注射成型机参数 17公司半固态镁合金注射成型设备采购详情 18伊之密半固态镁合金注射成型机示意图 18“美国波士顿动力Atlas”机器人 19“日本本田ASIMO”机器人 19公司营收和盈利预测 20可比公司估值对比 21一、公司概况：镁合金业务收入占比七成，深耕汽车轻量化公司概况公司聚焦镁合金与铝合金压铸件，深耕汽车零部件并打造一站式服务体系。33%75%JSCast、UG3D等专业软件，2500吨以上大型300ton3000ton50%的成本优势；精加工端可提供钻、铣、车、镗等多工1000X射3000ton公司官网图表2：公司分产品收入构成序号产品名称产品示意图1车灯散热架序号产品名称产品示意图1车灯散热架2中控骨架3扶手骨架4变速箱壳体5显示屏背板6转向支架（镁合金）7电机壳体图表4：公司发展历程

公司官网发展历程发展历程200320062009年，公司将研究方向转向镁合金产品生产和研发；2014年，继首款镁合金年，公司成功在深交所上市。公司官网，SMM，公司公告图表5：公司股权结构

股权结构3.36%控股有限公司和宁波梅山保税港区睿之越投资合伙企业间接持有公司股份。202564.26%的股份。（备注：股权结构最新截至日期2026/2/6）财务分析0.8亿元，40%，受益于新能源汽车市场需求爆发、高端客户订单放量，公司镁合金新能源动力广泛应用于新车型；20240.8亿元，同1.84亿元，同比+0.09%0.31亿元，同比-15.20%1.2568.0%，收入增长低，归率 率二、新能源车轻量化刚需，镁合金渗透趋势加速供需共振：中国主导产业链，降价后下游需求加速释放镁合金行业产业链以上游镁矿等原料为图表10：镁合金行业产业链智研产业百科，华经产业研究院，SMM，新思界网2024100万9595%85%以上，中国是原镁的全球最大消费市场。矿产储备上，70%80%以上。）美国地质调查局，2万元/10年中国原镁现货价格整企业开工率普遍偏低，物流运输方面也受到较大阻碍；另一方面，国际形势少，金属镁价格受此影响，而在正常供需平衡的情况下，镁价通常稳定在15000–20000元/6月后恢复稳定震荡，2023-202510月整体维持在相对平稳的区间，成交节奏放缓，价格呈震荡下行态势。202455万吨，2025年需求进一步增长，2026-2030年全球镁合金需求年复合增长率预计达34%30万吨；161.5万吨，人形机器人对镁合金的总需求量为350吨。电动自行车、低空飞行器、机24.5%202515个百分点，） 构长江有色金属网， 府谷镁协下游需求总量波动，新能源汽车应用为镁合金核心增量。2021年后由于全202334.52万吨，3.5%。202541.972024年同22%。新能源汽车轻量化未来将会是行业核心增长动力，规模将持续增长。随着汽车工业对极致轻量化和2/31/4，采用高压压铸工艺的一体化镁合金后地板仅重39kg，较铝合金版本减重31.5%（15kg）。镁合金具有优异的比强度、减震性能和铸造性能，能够显著降低整车重量，提升动力性能。伴随汽车行业轻量化与绿色环保需求升内板等结构件，形成良好示范效应，带动行业应用加速渗透。类型 汽车结构件性能1性能2类型 汽车结构件性能1性能2性能3 应用图示轻量化：密度安全性：良好舒适性：减震压铸镁金 座椅框架AM60B约为1.8g/cm³的韧性和抗冲击性能性能有效减少震动压铸镁合金AM60B压铸镁合金AM50A

仪表盘支架车门内板

形状的支架压铸镁合金AZ91D轻量化：密度 散热性：有助 减震降噪：阻压铸镁合金AZ91D轻量化：密度 散热性：有助 减震降噪：阻发动机缸体 低，降低整车 于发动机在运 尼性能较好质量 行过程中散热 能够吸收噪音

稳定性：不会因震动或其他外力而发生晃 ——动或变形抗腐蚀性：延长车门的使用 ——寿命压铸周刊汽车轻量化大势所趋，汽车镁合金市场空间超百亿随着全球能源紧缺和环保意识镁合金轻量化有助于提升汽车续航。10%，油耗10%0.4kWh/100km25km。图表15：汽车轻量化的主要效果AUTO内饰行家在新能源汽车续航焦虑缓解需求与“双碳”SMM上海有色网测算数据，2025年我国汽车镁合金压铸件市场规模约781602030年，若单车镁合金用量提45500景持续拓展，已从方向盘骨架延伸至一体化压铸后地板等多个汽车部件领域。SMM2025万元以下新能源乘用车的平均单车4.4公斤，2012.35公斤。相比之1.46公斤。整体汽车用镁渗透率30%2030年，85%，实现倍数级增长；汽车用镁合金量将达到57.37万吨，相较于2020年的消费水平，其年复合增长率（CAGR）预计高达89%。图表16：中国汽车单车用镁量（左轴）和汽车用镁需求量（右轴）预测SMM汽车风云40公斤，在镁合金零部件渗50%60100亿元以上。300018000元/吨；3）汽车镁合金零部件品类和重量维持不变。零件名称零件重量远期单车用量（kg）10镁合金市场用量（万吨）渗透率30零件名称零件重量远期单车用量（kg）10镁合金市场用量（万吨）渗透率305010镁合金市场规模（亿元）渗透率30 50CCB仪表盘支架3.6-4.8kg4.21.33.86.32.36.8 11.3靠背骨架1.4-1.8kg1.60.51.42.40.92.64.3座椅骨架座盆骨架1.3-2.8kg1.60.51.42.30.82.54.2后排座椅支架3.5-5kg4.31.33.86.42.36.911.5内门板5-7kg6.01.85.49.03.29.716.2电驱壳体15-30kg22.56.820.333.812.236.560.8汽车合计40.112.036.160.221.765.0108.3SMM汽车风云 （注：预测基于中国每年3000万辆汽车产量，镁合金价格18000元/吨假设进行测算）性价比体现，镁铝低价格比加速“镁代铝”行业进程密度铝合金月度产量始终维持在高位且整体呈增长态势。2024年中国铝材产量6783.17.61%；20253276.8万吨，7054.4万吨。图表18：常见轻量化材料的优缺点铝合金 2.7

相较于钢30%~60%

100%可回收缺点优点缺点优点减重比例密度材料类型

抗承载能力较差，制备工艺复杂，成本相对较高。镁合金 1.74-1.81 相较于铝合30%碳纤维 1.75 相较于钢和40%~60%

冲击能力强度高

价格较高和高温抗蠕变问题向强度较低;成本高昂改性PP 0.89-0.91 20%~50% 质轻防锈吸震可设自由大

塑料感强，档次低AEE汽车技术平台，中国工程科学，Mechtool，ALUMINIUMCHINA，山东化工网，中国化信，中泰证券研究所我国镁合金行业整体规模偏小。产量长期维持在30-40万吨区间，2019-2023年产量虽有波动但整体稳定，2023年受镁价上涨影响产量回落34.52202434.32年行业迎来增长拐点新能源汽车等新兴领域需求拉动下，1-1141.97万吨，同比增22%。据有色协会统计数据显示，2025104.2144.765855.7%42.9%。速 2020-2025）国家统计局 海关总署，有色协会，镁业分会2025年铝合金锭价格整体呈现先抑后扬的走势。年初至年中价格在低位区4500202624000元/2025年年初形成明显的上涨趋势。镁铝价格比走低加速“镁代铝”进程。20241.1-1.3区间波动；2025年该比值进一步下降，90.81，110.75左202430%-40%1.3时“镁代铝”进程会显著加速，而比值处于1.2以下时，镁合金的成本优势会更加突出，若比值超过1.3则会抑制这一替代进程。） 速Mysteel 府谷镁协三、镁合金压铸技术沉淀深厚，全球化产能布局筑牢根基深耕镁合金十五载，境内外协同发展星源卓镁是较早布局镁合金压铸业务的企业之一。公司的镁合金业务始于2009年研发方向的转型，聚焦镁合金模具夹具设计制造与生产工艺研究，2010-20131-16年凭借首款镁合金汽车车灯散热支架的量产正式切入年进一“模具开发-质量检测”的完整研发生产技术体系与业务链条；2020年及以后业务步入稳步发展阶段，镁合金压铸件成为公司营收和利润的核心来源，2019-2022年其收入占主营业务收入平均比例达58.79%，产品持续配套保时捷等知名品牌。图表23：公司镁合金发展历程公司招股说明书镁合金压铸件已成为2017年以来公司业务收入的主要来源年1-9月收入同比增速分别达23.44%、39.93%、38.35%，收入占比升至5月联合上汽集团等开发的镁合金电驱壳体项目获国际镁502023年公司布局泰国生产类别 2009-20132014-20162017-20192020-20222023至今类别 2009-20132014-20162017-20192020-20222023至今发展阶段 镁合金产品探进入镁合金汽进入电动自行车领域及汽配进入稳步发展进一步完善公索期配领域领域的推广应时期司全球化布局用汽车显示屏结图表24：公司镁合金业务发展历程主要产品上市公司网，公司招股说明书，2025年债券募集说明书

构件的研发，主要应用于保时捷、福特；汽车中控台结构件的研发：主要应用于保时捷、红旗、奥迪

汽车用高强度大型镁合金精密成型件，汽车轻量化及新能源汽车零部件镁合金汽车车镁合金园林工灯散热支架、镁合金汽车车镁合金园林工灯散热支架、镁合金电动自具箱体、镁合汽车座椅扶手行车变速器箱金医疗器械控结构件、电动体、镁合金电制显示器外壳自行车功能件动自行车车架与结构件金精密压铸件、铝合金精密压铸件，同时辅以模具及其他业务收入，其中镁合金精密压铸件是公司最大的营收来源，2017年以来，贡献了一半以上的20172024年的收入构成图来看，镁合金压铸件收入2022年后增长明显加快，2025年上半年仍保60%以上，其收入） 比近年来公司境内市场收入及占比快2017-2021年以0.32.87亿元，境内业务规模市场；202470%，2025年上半年仍延续高位，境内市场已成为公司最主要的收入来源。） 比公司客户结构覆盖境内外头部车企及一级供应商。境内主要客户包括智己、红旗、上汽、吉利、比亚迪、奇瑞、小鹏、极氪等整车厂商，以及安波福、Tier1供应商；境外主要客户为福特、奥迪、30%的情况，终端配套产品线高附加值为毛利率提供支撑。2025月收到国内某新能源汽车整车制造厂商定点通知，将为其开发供应镁合金动力总成壳体零部件，预计2026年三季度量产，2026—202920.21在新能源汽车镁合金部件领域的竞争优势。公告时间量产时间生命周期（年）项目金额（亿元）项目产品2025/12/24公告时间量产时间生命周期（年）项目金额（亿元）项目产品2025/12/242027年第一季度45.75新能源汽车减速器壳体零部件2025/11/042026年第三季度420.21新能源汽车镁合金动力总成壳体零部件2025/08/062026年3月末67.13新能源汽车镁合金动力总成壳体零部件2025/04/102026年46.5新能源汽车镁合金动力总成壳体零部件2024/11/292025年中旬77.1新能源汽车镁合金动力总成壳体零部件2024/10/302026年第四季度52.05镁合金显示器背板系列产品2024/09/242025年6月31.7新能源汽车镁合金减速器壳体产品2024/05/172026年1月82.38铝合金车身结构件产品2024/02/012025年1月72.5镁合金支架产品合计55.32星源卓镁的客户结构聚焦于汽车产业链核心半固态技术匹配汽车制造，前瞻布局大型复杂压铸产品星源卓镁的产品以汽车轻量化为核心，骨架、显示系统零部件及新能源汽车动力总成零部件等，主要属于支架类、图表30：不同镁合金企业客户与产品比较宝武镁业瑞格金属

特斯拉、比亚迪、赛力斯问界等新能源巨头；保时捷、宝马等国际顶级品牌公司名称 客户结构 产品应用 应用图示汽车制造领域：宝马、戴姆勒等；航空航天方面：长征系列运载火箭零部件制造公司名称 客户结构 产品应用 应用图示

新能源汽车的轻量化3C产品深耕镁合金挤压成型航空航天与轨道交通核心领域榆林镁业 服务上下游连通国外，打造全产业链

主营高纯度镁锭及合金星源卓镁

SeaLink，继峰股份，上汽集团，华域视觉，延锋伟世通等

汽车车灯散热支架，汽车座椅扶手结构件，汽车中控台骨架，汽车显示系统零部件，新能源汽车动力总成零部件等中科数字低碳研究院，2025年债券募集说明书，宝武镁业官网，瑞格金属官网，榆林镁业官网，星源卓镁官网，SMM，爱采购半固态成型技术综合了液态成型和固图表31：镁合金半固态注射成型工艺原理特铸杂志电子等常规结构件；固态挤压强度高、成型方法 主要工艺 优点 缺点 适合的产品图表32：镁合金成型方法和主要工艺对比成型方法 主要工艺 优点 缺点 适合的产品液态成型 压铸法 产品尺寸稳定生产高

件类加工

满足汽车、电动车、3C电子、航空航天、军工等多领域需求半固态成型塑性成形

成型压

面和内在质量高变形镁合金的二次成求不高

高无法进行镁合金的二次塑性深加工

对可靠性要求较高的航空发动机叶片等榆镁观察，府谷镁公司持续提升产品工艺技术水和检测设备，如伊之密、HPM等先进的大吨位冷室压铸机。此外，公司大吨位镁合金半固态注射成型机目前已成功开发生产出相应工艺下生产厂家 设备吨位（锁模力）/t锁模机构生产厂家 设备吨位（锁模力）/t锁模机构螺杆直径/mm最大理论注射量/kg日本制钢所 3000三板式1305.3海天金属 3000三板式15010.2伯乐智能 4000二板式17017.4伊之密 3200三板式16011.0（JSW）特铸杂志伊之密作为半固态镁合金2009（半固态（人形合作方数量设备吨位（锁模力）/t合作方数量设备吨位（锁模力）/t采购时间交付时间伊之密2650*1+1500*12021年12月-伊之密132002023年6月2024年3月伊之密150002024年7月-伊之密16600-2025年7月伊之密图表35：伊之密半固态镁合金注射成型机示意图伊之密JSW品牌半固态注射设2009公司半固态注射成型技术在其他产品和领域的研发应机器人产业崛起，成为镁合金新增量曲线在人形机器人技术迭代的浪潮中，ASIMOOptimus（Honda）（ASIMO）瑞典阿西亚布朗勃法瑞公司（简称“ABB”）的YuMi机器人采用镁合金双臂，通过精确的抓取控制，真正意义上实现了人机协作。人 人IT之家 中国网四、盈利预测和估值单位：百万元202320242025E2026E单位：百万元202320242025E2026E2027E营业收入营业收入352.22408.60427.39969.041709.40营收yoy4.60126.74铝合金、镁合金等轻合金精密压铸件212.20283.57297.75785.261453.10yoy39.9333.635.00163.7385.05精密铝合金压铸件112.31101.7886.5190.8495.38yoy-15.005.005.00模具22.3319.4938.9888.38155.91yoy-32.56-12.72100.00126.7476.40其他业务5.393.774.154.565.02yoy-30.06毛利率毛利率35.6835.9533.4332.2431.23铝合金、镁合金等轻合金精密压铸件32.7333.7731.5030.0029.00精密铝合金压铸件31.7132.6729.9531.4431.35模具其他业务归母净利润80.0880.3385.49153.87251.68归母净利润yoy42.420.316.4279.9963.57

盈利预测25/26/27427.39/969.04/1709.40/126.74/76.40)，归母净利润85.49/153.87/251.68百万元(同比+6.42/79.99/63.57)分板块看：铝合金、镁合金等轻合金精密压铸件：公司在轻合金精密压铸领域坐拥技术52.920263-720262025-2027年营收同比分别为+5.00/+85.05；随着产业链成熟，中大型的压铸件占比逐渐提升，毛利率预计小幅下降，同期毛利率分别为31.50/30.00/29.00。精密铝合金压铸件业务与镁合金业务协同，2025铝合金产品订单有所下降，我们预计精密铝合金压铸件2025-2027-15.00/+5.00/+5.00,预计2025-2027年毛利率为29.95/31.44/31.35。模具：公司模具产品主要涵盖汽车、摩托车模具及其它模具及夹具，同时公2025-2027比分别为+100.00/+76.40，并预计同期毛利率分别为/50.00/50.00。4其他业务预计205-027年该业务营收同比分别+1.0/10.0+1.0；毛利率维持稳定，2025-2027年分别为89.26/89.99/90.43。 公司代码股价（元）市值公司代码股价（元）市值（亿元）归母净利润（百万元）EPS（元）PE2024A2025E2026E2027E2024A2025E2026E2027E2024A2025E2026E2027E宝武镁业002182.SZ18.2179.9159.6287.3487.8737.00.20.30.50.7112.962.736.924.5万丰奥威002085.SZ15.8331.7653.31004.61223.51453.60.30.50.60.751.533.527.523.1旭升集团603305.SH17.7208.7416.3481.4614.4756.20.40.40.50.739.742.533.327.1平均值68.046.332.624.9星源卓镁301398.SZ57.365.780.385.5153.9251.71.00.81.42.257.075.041.725.5

估值3家公司作为可比公司：回收”完整镁产业链以及“高性能铝合金-铝挤压加工”特色产品系。公司业务包含镁材料业务、镁制品业务、铝制品业务、矿产品业务、建筑模板业务。公司主要产品包括镁合金、镁合金深加工产品、铝合金、铝合金深加工产品、中间合金和金属锶等。万丰奥威：公司金属部件轻量化产品聚焦铝/镁合金，主要产品为铝合金轮毂和轻量化镁合金部件，主要服务于国际知名汽车主机厂，新能源汽车以及部分航空航天、高铁、5G等行业客户。注于为客户提供轻量化的解决方案。同时，公司依托多年在镁合金半固态注射成型技术方面的积累，持续加快布局镁合金项目并取得多点突破。2025-2027PE46.3/32.6/24.9x25-2785.5/153.9/251.7PE75.0/41.7/25.5x3（备注：股价最新截至日期2026/2/10,可比公司盈利预测选用 一致预期）五、风险提示规模扩张管理风险：业务、资产与人员规模扩大，叠加海外及募投项目，对管理、内控、人才提出更高要求，管理能力不匹配将制约发展。资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元会计年度2024A2025E2026E2027E会计年度2024A2025E2026E2027E货币资金21985194342营业收入409427969179应收票据5000营业成本2622846571,176应收账款189194433758税金及附加441017预付账款1136销售费用12112339存货8699219382管理费用26285894合同资产1392442研发费用21265385其他流动资产250248280321财务费用-501738流动资产合计7506271,1281,809信用减值损失2222其他长期投资7777资产减值损失7866长期股权投资0000公允价值变动收益0000固定资产2996771,0741,488投资收益5465在建工程6716716767其他收益6666无形资产106123147181营业利润11095171279其他非流动资产23232323营业外收入0000非流动资产合计5019961,4181,766营业外支出0000资产合计122164256355利润总额11095171279短期借款02448661,430所得税11101727应付票据24255294净利润9985154252应付账款6