第15章-外汇风险管理

第15章

外汇风险管理

一、外汇、汇率及外汇市场

（一）外汇（ForeignExchange）

1、定义（1）动态的定义：指经过银行等金融机构把一国货币兑换成另一国货币的一种行为或活动。（2）广义静态的定义：指以外国货币表示的、在国际上可以自由兑换且能被各国普遍接受与使用的一系列金融资产。这些金融资产可用于充当国际支付手段、外汇市场干预手段和国际储备手段等，充分发挥外汇的多功能作用。

（3）IMF对外汇的定义：

“是货币行政当局（中央银行、货币管理机构、外汇平准基金组织及财政部）以银行存款、国库券、长短期政府债券等形式所保有的在国际收支逆差时可以使用的债权。”（4）我国对外汇的定义按照1996年通过并于1997年1月修订的《中华人民共和国外汇管理条例》的定义，“外汇是指以下以外币表示的可以用作国际清偿的支付手段和资产，具体包括：（1）外国货币，包括纸币、铸币；（2）外币支付凭证，包括票据、银行存款凭证、邮政储蓄凭证等；（3）外币有价证券，包括政府债券、公司债券、股票等；（4）SDRs、ECU；（5）其他外汇资产。”（二）汇率

简言之是指两个国家不同货币之间的比价或交换比率。1、汇率的标价方法（1）直接标价法（directquotation）简单地说，就是用若干数量的本币表示一定单位的外币，或是以一定单位的外币为标准，折算成若干单位本币的一种汇率表示方法。特点外币的数量固定不变，折合本币的数量则随着外币币值和本币币值的变化而变化。如1美元等于7.6元人民币。

（2）间接标价法（indirectquotation）用若干数量的外币表示一定单位的本币，或是以一定单位的本币为标准，折算成若干单位外币的一种汇率表示方法。特点是本币的数量固定不变，折合成外币的数额则随着本币和外币币值的变动而变动。如1元人民币等于0.14元美元。

2、按外汇买卖的实际交割期限①即期汇率（spotrate）买卖双方成交后在当时或两个营业日内付款并交割的汇率。②远期汇率（forwardrate）在未来一定时期进行交割，而事先由买卖双方签订合同、达成协议的汇率。远期汇率是用即期汇率升水（AtPremium）、贴水（AtDiscount)或平价(AtPar)来表示。直接标价法下，远期汇率计算公式如下：远期汇率=即期汇率×（1+升水）远期汇率=即期汇率×（1-贴水）

远期汇率与即期汇率的差异称为升水或贴水，计算如下：如在我国外汇市场上，美元的即期汇率是$1=7.5,如果3个月美元的远期汇率$1=7.675,美元的升(贴)水?(三）外汇市场1、概念是在国际间从事外汇买卖、调剂外汇供应的交易场所。2、构成外汇市场主要由：外汇银行、外汇经纪人、一般顾客、外汇投机者、中央银行构成3、作用（1）促进国际贸易发生（2）促进国际资本流动（3）降低外汇风险1、套汇（Arbitrage)

套汇是指利用不同外汇市场的外汇差价，在某一外汇市场上买进某种货币，同时在另一外汇市场上卖出该种货币，以赚取利润。

（四）套汇与套利

（1）直接套汇又称地点套汇、双边套汇，利用两个不同地点的外汇市场在同一种货币汇率上的差异，同时在这两个市场间低买高卖的行为。纽约：USD100＝DEM190.7500法兰克福：USD1＝DEM1.9100套汇者同时在纽约买入美元、在法兰克福卖美元，则套汇者每1美元就可以获取汇差收益0.0025马克的利润。（2）间接套汇又称三角套汇，利用3个不同外汇市场之间的汇率差异，同时在3个外汇市场间进行套汇买卖。判断方法（连乘法）通过连乘所得积数来判断是否存在价差的方法。如果各市场的应付汇率(或应收汇率)的连乘积数不为1，则表明各市场汇率不均衡或有价差，可以套汇；如果积数等于1，则表明各市场汇率均衡或无差价，不可套汇。

目前的外汇市场汇率情况如下：

纽约：USD100＝FRF500.0000巴黎：GBP1＝FRF8.5400伦敦：GBP1＝USD1.7200请判断是否存在套汇机会，该如何套汇？

在上例中：纽约：USD1＝FRF5.0000巴黎：FRF1＝GBP1/8.5400伦敦：GBP1＝USD1.72005×1/8.54×1.72=1.007结果表明，三市场汇率不均衡，可以进行套汇。套汇者如果用1美元在纽约拿美元买法郎，则在纽约市场可获得5法朗，在巴黎卖出5法郎、买入英镑，可获得0.585英镑，在伦敦卖出英镑，买入美元，可获得1.007美元。则套汇者每最初的1美元就可以收回1.007美元。那如果套汇者最初是持有法朗呢？例2：假定美元、欧元和英镑之间的汇率在下列三个外汇市场的情况是：纽约外汇市场：1USD=0.8376EUR法兰克福外汇市场：1GBP=1.5285EUR伦敦外汇市场：1GBP=1.7803USD

先判断是否存在套汇机会：先将法兰克福市场的标价法改为1EUR=0.6542GBP用连乘法计算：0.8367×0.6542×1.7803=0.9755假设投资者持有美元，那么有两种套利途径：

美元---欧元---英镑---美元

纽约、法兰克福、伦敦1USD---0.8376EUR0.8376EUR---0.8376/1.5285GBP=0.548GBP0.548GBP----1.7803×0.548USD=0.9756USD

说明以上套汇途径不正确。美元---英镑---欧元---美元，伦敦、法兰克福，纽约1USD---1/1.7803GBP,即0.5617GBP0.5617GBP---0.5617×1.5285=0.8585EUR0.8585EUR----0.8585/0.8376=1.025USD说明最初1美元可换回1.025美元，可以套汇。不管以何种货币为初始货币，只要套汇途径正确，都可以实现套汇。

2、套利（InterestArbitrage)根据两国市场利率的差异，将资金从利率较低的国家调往利率较高的国家，以赚取利差收益的一种行为。根据是否对套利交易所涉及的汇率风险进行抵补，可分为：

(1)未抵补套利（UncoveredInterestArbitrage）指投资者单纯根据两国市场利率的差异，将资金从低利率货币转向高利率货币，而对所面临的汇率风险不加以抵补。

假设日本市场年利率为3％，美国市场年利率为6％，美元对日元的即期汇率为110:1，为谋取利差收益，一日本投资者欲将1.1亿元日元转到美国投资一年，如果一年后美元/日元的市场汇率为105:1，请比较该投资者进行套利和不套利的收益情况。

①套利

1.1亿日元折合美元:

11000万÷110＝100万美元１年后美元投资本利和:

100万×(1＋6%)×1=106万美元

106万美元折合日元:

106万×105.00＝11130万日元

②不套利

1年后日元投资本利和：

1.1亿×(1＋3%)×1=11330万日元

11130万－11330万＝-200万日元

套利比不套利少收入200万日元2、抵补套利（CoveredInterestArbitrage）指投资者在将资金从低利率国家调往高利率国家的同时，利用远期外汇交易，掉期等交易手段对投资资金进行保值，以降低套利中的汇率风险。

如上例中，假设美元/日元一年期的远期汇率为107:1,若日本投资者利用远期交易来抵补套利，请比较该投资者套利与不套利的收益情况。①套利卖1.1亿日元现汇：

1.1亿÷110.00＝100万美元在美国投资1年的本利和：

100万×（1＋6％）＝106万美元卖106万美元期汇：

106万×107.00＝11342万日元②不套利在日本投资1年后的本利和：

1.1亿×（1＋3%）=11330万日元

11342万－11330万＝12万日元

套利比不套利可多收入12万日元。例：已知纽约金融市场一年期短期利率为年息11%，伦敦金融市场短期利率为年息13%。现设纽约外汇市场英镑美元即期汇率为：￡1=US$2,一年期远期贴水率为1%。假定一美国商人从纽约某银行借得美元200万，买入英镑现汇，并将此英镑现汇存入伦敦某银行。同时，为避免英镑贬值的风险卖出1年期英镑期汇，求该笔抵补套利交易的损益。抵补套利：借入200万美元按现时利率换为100万英镑存入伦敦银行，一年后本息为113万英镑按远期汇率卖出英镑，买入美元113×1.98=223.74万美元不套利200×1.11=222套利损益=223.74-222=1.74万美元四、外汇风险及其分类

（一）外汇风险的概念

外汇风险(ExchangeRisk)，又称汇率风险，是指经济主体在持有或运用外汇的经济活动中，因汇率变动而蒙受损失的一种可能性。（二）外汇风险的分类1、交易风险2、经济风险3、折算风险

1、交易风险企业以外币计价的各种交易过程中，由于汇率变动使折算为本币的数额增加或减少的风险。（1）贸易背景下的交易风险当企业进口以外币计价时，如果在进出口双方结算前，外币相对于本币升值，则进口商支付相当外币金额的本币成本将上涨；

当企业出口以外币计价时，如果在进出口双方结算前，外币相对于本币贬值，则出口商收入相同外币金额的本币收入将下降。

假设中国某公司以信用形式出口一批商品，价值1000万美元，以美元结算，60天后收到货款。出口当日汇率$1=￥7.5，如果收到货款当日汇率变为$1=￥7，该公司会有500万元人民币的损失。借贷背景下的交易风险：当企业有外币借款时，如果在一段期限后偿还债务时外币汇率相对于本币升值，则企业偿还债务的本币成本将增加；当企业有外币贷款时，如果在一段期限后收回贷款时外币汇率相对于本币贬值，则企业收入债权的本币收入将减少。

80年代，中国某金融机构在东京发行100亿日元债券，年利率8.7%，期限12年，到期一次性还本付息272亿日元。按当时规定，需以美元兑换日元偿还。若发债日汇率：USD/JPY222.22清偿日汇率：USD/JPY109.89请计算该笔外债的交易风险。如果汇率不变,偿还272亿日元需要1.224亿美元;但是,现在日元汇率升值了,偿还272亿日元需要2.475亿美元,成本增加了1.251亿美元.直接投资背景下的交易风险：中国某公司某年9月对澳大利亚直接投资4000万澳元。第一年税后利润700万澳元，以美元汇回国内。投资日汇率：AUD/USD0.8456汇回日汇率：AUD/USD0.6765计算这笔投资利润的交易风险。如果汇率不变,汇回利润应为591.92万美元;但是,现在澳元汇率贬值了,汇回利润只有473.55万美元了,利润减少了118.37万美元.外汇买卖背景下的交易风险：如果一家企业因规避其现有的交易风险买入（或卖出）远期外汇时，该远期合约本身也产生交易风险。例：一家美国公司从日本进口并将在90天后支付日元，该公司为了规避90天后日元升值的风险，便买入90天的远期1亿日元。如果90天后日元果然升值，则该公司可以按照90天前与银行事先敲定的远期汇率买入日元，从而有效地规避了日元升值的风险。但是，如果90天后日元不仅没有升值反而贬值，则美元公司将失去按照更有利的价格买入日元并降低美元成本的机会。

2、经济风险汇率波动对企业未来现金流量现值的影响。如果说交易风险对国际企业的影响是一次性的话，那么，经济风险对国际企业的影响则是长期的、深远的，它常常影响国际企业的战略决策。3、折算风险跨国公司合并财务报表所面临的汇率波动风险跨国公司合并财务报表并不影响公司的现金流。合并财务报表并不需要子公司将资产或收益汇回母公司。跨国公司普遍重视折算风险，因为它直接影响公司利润报表，进而影响公司股价。决定折算风险大小的因素包括：（1）外币的种类及头寸（2）外币的波动性（3）公司使用的会计方法《企业会计准则第19号---外币折算》在资产负债表日，对外币货币性项目和外币非货币性项目进行处理。五、交易风险管理公司未来现金交易受汇率波动影响时存在交易风险。交易风险管理的三个步骤：其一、测定交易风险的程度；

其二、决定是否对该风险进行套期保值；

其三、如果决定对部分或全部交易进行套期保值，必须在现有方法中进行选择。（一）测定净交易风险公司在做出任何套期保值决策之前，应逐个按货币测定单个净交易风险。因为跨国公司理财目标是跨国公司总价值最大化，所以要先按每种货币测定每一子公司的净头寸，然后将所有子公司汇总求总公司的净头寸。

（二）套期保值平价确定是否对风险头寸做套期保值，取决于公司的风险偏好程度以及套期保值的成本和收益比较。

有的公司尽在预期货币币值变动使得套期保值有利的情况下才做套期保值，但是一旦汇率发生相反变动，则可能造成较大损失。（三）套期保值的方法currencyforwards-远期交易moneymarkethedges-货币市场套期Futures-货币期货Options-货币期权Swaps-掉期交易（1）利用远期外汇合约（或期货合约）进行套期保值假设ABC公司180天后需要100万美元支付对美国出口商的货款，ABC公司的财务人员预测到美元对人民币的汇率在未来180天内要上升到$1=￥9，因此，ABC公司可与银行签订汇率为$1=￥8.8的买入美元远期合约，。假设180天后美元的即期汇率为$1=￥9，则①不签合约，支付的人民币为：100×9=900（万元）②签合约，支付的人民币为：100×8.8=880（万元）但如果汇率下降，则会起到相反的作用。（2）利用期权进行套期保值接上例，由于无法准确确定汇率是上升还是下降，ABC公司跟银行签订了一个期权合约，按$1=￥8.8买入100万美元，同时支付期权费每美元0.1元人民币。假设180天后美元的即期汇率为$1=￥9，则①执行合约，支付的人民币为：

100×8.8+100×0.1=890（万元）②不执行合约，支付的人民币为：

100×9+100×0.1=910（万元）假设180天后美元的即期汇率为$1=￥8.5，ABC公司可选择放弃执行期权合约来减少损失：①执行合约，支付的人民币为：

100×8.8+100×0.1=890（万元）②不执行合约，支付的人民币为：

100×8.5+100×0.1=860（万元）

（3）货币市场套期保值指利用货币市场头寸抵补未来应付账款或应收账款头寸的套期保值方法。

1）对应付账款在货币市场进行套期保值例：假设某美国公司30天后需要1,000,000瑞士法郎。在此期间，投资瑞士证券的年收益率为6%，即期汇率为1瑞士法郎=0.65美元。

①当公司有闲置资金时公司将闲置资金投资于1个月瑞士证券，到期值为1,000,000瑞郎，则：当前对应付瑞郎套期保值的储蓄额

=SF1000000/(1+0.5%)=SF995025

按照即期汇率兑换，则需要646766美元（995025×0.65）来买入瑞士证券。30天后证券到期时，可以给该公司提供1000000瑞郎偿还应付账款。②当公司没有闲置资金时很多情况下公司不愿占用自有资金，货币市场套期保值同样适用于这种情形，但要求两种货币市场头寸：借入的本国货币资金、短期投资于外汇。假设在本例中，美国公司采用借款方式套期保值，并假设此时期美元贷款年利率为8.4%。公司套期保值步骤如下：从银行借入646766美元按即期汇率将美元兑换为995025瑞士法郎将瑞郎投资于30天瑞士证券，到期收入1000000万瑞郎偿还应付款到期偿还银行借款本息651293美元【646766×（1+0.7%）】

2）对应收账款在货币市场套期保值借入代表未来应收账款的外币，投资于本国货币。各项套期保值方法的比较六、经济风险的管理

多种经营战略（经营重构）是管理外汇经济风险的重要手段。企业通过从事多种业务经营、同时多渠道筹集资金以及多渠道运用资金，达到改善企业经营素质，降低企业资金成