永臻股份现有海外边框产能具备稀缺性有望带来超额回报

正文目录一、公概况 41、公简介 42、股结构 43、管层人资况 54、财分析 6二、公兼产与优势有进步开距 81、光边是件辅材 82、光边格较，但来额向部中 93、公成优明未来额望一提升 10三、公前布海能，有缺性 1、前布越产开始得好报 2、前布美本能，望受美场额盈利 四、盈预测 13五、风提示 13图表目录图1：公发历程 4图2：公股结（至25Q3） 4图3：2021以公入及润单：元） 6图4：2021以公利率净率单：%） 6图5：光组结构 8图6：光组成结构 8图7：光边生的艺流图 8图8：主企边产毛利变（位：%） 10图9：2020-2025年铝价势化（位元/吨） 10图10：2020年来境外业入化 11图11：国土伏产能单：GW） 12图12:永臻份史PEBand 13图13:永臻份史PBBand 13表1：公高履历 5表2：公人资情况 5表3：业摘要 6表4：负情况 7表5：现流况 7表6：资回率况 7表7：固资和建程情况 7表8：公国产情（单：吨） 9表9：光铝框能完全计单：吨） 9表10：内要伏制造司南地产布局 11表11：AFSOLARTECHINC.股权构持股细 12表12：国越、西亚口制至国关税率 12表13：务分测 13附：务测表 14一、公司概况 1、公司简介2016BIPV85%2024年A图1：公司发展历程公司官网2、股权结构25Q3，37.14%2.11%39.25%近期大股东减持IPO前取得股份。2025129.38%6.38%11.72%10.91%IPO图2：公司股权结构（截至25Q3）3、管理层及人力资源情况202433052522606人。表1：公司高管履历姓名 职务 学历 出生年份 简介汪献利 理 汪献利 理 -1979公司执行董事、总经理；营口永利科技有限公司监事；永臻科技（苏州）有限公司执行董事、总经理等。现任公司董事长、总经理。毕业于上海财经大学会计专业。中国注册会计师，中国注册税务师。曾任奥克斯副总经理、财集团有限公司财务经理、聆海建筑装饰工程有限公司财务总监、上海全筑控股集李福刚 务总监 硕士19779大专学历。曾任大石桥市华通模具有限公司生产负责人、营口永利科技有限公司

1979年9月出生，中国国籍，无境外永久居留权。曾任大石桥市华通模具有限汪飞 副总经理 专科 1984

（芜湖副总经理等。材料研究院（常州）有限公司院长等。1963硕士副总经理章吉林毕丽娜 董事会秘书 硕士 1990 曾任福盈资产高级投资经理永臻股份总裁办负责人总裁助理兼证券事务代表、营销总监兼证券事务代表。现任公司董事会秘书、营销总监。表2：公司人力资源情况202220232024专业构成行政人员140204388销售人员635716技术人员209239252财务人员----43生产人员1,3601,6872,606学历构成博士----1硕士----15本科生113137193专科生205283398高中及以下1,4541,7672,6984、财务分析202590.490.02-98.8%。25Q333.52+52.3%0.4925-23,500.00-17,500.00万元。25Q3-1.23pct-3.72pct+公司资产负债率水平较高。25Q3末，公司资产负债率73.67%，主要系光伏边框行业运营资金压力较大。图3：2021年以来公司入及利润（单位：元） 图4：2021年以来公司利率及净利率（单：%）0

营业总收入 归母净利润 收入yoy 利润2021A 2022A 2023A 2024A营业总收入 归母净利润 收入yoy 利润

2001000-100

12%10%8%6%4%2%0%

毛利率 净利率2021A 2022A 2023A 2024A 2025H1毛利率 净利率公司官网表3：业绩摘要（人民币，百万）2022年2023年2024年2024Q1-Q32025Q1-Q3同比变化营业收入5,1815,3918,1835,7359,04957.8%营业成本4,7124,8157,7665,4368,78161.5%毛利润469576417298269-10.0%销售税金142340252810.5%销售费用111928212417.1%管理费用475079537033.3%研发费用66679773730.6%经营利润3241776112096.7%资产和信用减值损失90242011-45.7%财务费用71110823178.4%投资收益0-4-15-151-104.6%资产处置收益-17-15-1613-31-332.9%公允价值变动净收益-2-8-00-0-119.5%其他收益127518310624-77.5%营业外收入7210197.9%营业外支出30312327.9%利润总额279416214142-88-162.2%所得税3345-54-36-91149.3%税后净利润2463712681782-98.8%少数股东损益00000-归母净利润2463712681782-98.8%非经常性损益 00000-扣非归母净利润 2463712681782-98.8%主要比率百分点变化毛利率 9.010.75.15.23.0(2.2)销售费用率 0.20.40.30.40.3(0.1)管理费用率 0.90.91.00.90.8(0.1)研发费用率 1.31.21.21.30.8(0.5)财务费用率 0.60.80.91.11.30.3归母净利率 4.76.93.33.10.0(3.1)扣非净利率 4.76.93.33.10.0(3.1)表4：负债情况 2022年2023年2024年2024Q1-Q32025Q1-Q3同比变化(%)负债率（） 55.065.765.165.673.78.12短期借款（百万元） 1479240260445707863951.4一年内到期的非流动负债 9311413357.8长期借款（百万元） 08080072-应付债券（百万元） 00000-长期应付款（百万元） 00000-在手现金（百万元） 73249510518081822125.4表5：现金流情况2022年2023年2024年2024Q1-Q32025Q1-Q3百分点变化赊销比（）28.337.049.667.459.3(8.1)存货营收比（）7.09.314.727.611.8(15.8)销售商品、劳务获现金/营收（）76.376.064.963.680.516.9经营性现金流净额（百万元）(1220)(1237)(3758)(3378)(2487)经营现金流净额/税后净利润（）(495.9)(333.5)(1401.8)(1893.1)(113512.3)(111619.2)表6：资产回报率情况2022年2023年2024年2024Q1-Q32025Q1-Q3百分点变化归母净利率(%)4.76.93.33.10.0(3.1)总资产周转率(%)146.1103.095.467.474.47.0权益乘数2.22.92.92.93.80.9ROE(%)14.418.49.06.10.1(6.0)ROA(%)6.97.13.12.10.0(2.1)ROIC(%)9.99.34.73.40.0(3.4)百万元2022年2023百万元2022年2023年2024年2024Q1-Q32025Q1-Q3环比变化固定资产672.01470.92362.5454.3614.435.2%在建工程138.01186.2798.7283.1620.5119.1%二、公司兼具产能与成本优势，有望进一步拉开差距1、光伏边框是组件核心辅材光伏边框是光伏组件核心辅材。（2万/kg玻璃、边框成本为第二、三）。图5：光伏组件结构 图6：光伏组件成本结构快可电子招股书 PIA测（26年1月基于2万元/kg银价） ；光伏边框生产工序主要分为熔铸、挤压、氧化、深加工四道工序。氧化：深加工：图7：光伏边框生产的工艺流程图2、光伏边框格局较分散，但未来份额将向头部集中CR225-30%。2025584060地点挤压产能深加工产能熔铸产能 备注常州2.0工厂66地点挤压产能深加工产能熔铸产能 备注常州2.0工厂666 2025车领域液冷板产品；配套1400吨级挤压产线。滁州3.0工厂222220200013/4多孔模具技术；未来产线具备向汽车轻量化铝型材领域技改转型的条件。芜湖4.0工厂363636 40200015托规模布局与工艺优化，单位生产成本较滁州基地低数百元/吨。包头基地40406060 20域调配具备成本经济性。公司公告表9：光伏铝边框产能不完全统计（单位：万吨）企业名称 产能所在地产能企业名称 产能所在地产能目前状态滁州、芜湖58已投产包头40建设中越南18已投产美国4（深加工）建设中滁州鑫铂股份马来西亚约406已投产建设中营口营口昌泰滁州105.2已投产已投产秦皇岛6已投产中信渤海滁州7.8一期已投产、二期建设中爱康科技 -8.75已投产公司公告25Q4据SMM，2022年光7000元/2000元/吨，全行业亏损。图8：主要企业边框产品毛利率变化（单位：%）15%10%5%0%永臻股份 鑫铂股份2020 2021 2022 2023 2024 2025H1永臻股份 鑫铂股份,形成营运资金占用。下游客户通图9：2020-2025年中国铝价走势变化图（单位：元/吨）2020-01-022020-02-242020-01-022020-02-242020-04-082020-05-262020-07-102020-08-242020-10-142020-11-262021-01-112021-03-022021-04-152021-06-022021-07-162021-08-302021-10-212021-12-032022-01-182022-03-092022-04-252022-06-132022-07-262022-09-072022-10-282022-12-122023-02-012023-03-162023-05-042023-06-162023-08-022023-09-142023-11-062023-12-192024-02-012024-03-252024-05-142024-06-272024-08-092024-09-252024-11-142024-12-272025-02-202025-04-072025-05-232025-07-082025-08-202025-10-102025-11-242026-01-083、公司成本优势明显，未来份额有望进一步提升公司光伏边框产品生产成本比行业领先数百元/吨。公司成本优势主要体现在规模效应、模具自制且一模多出、产线领先且自动化水平高、配套熔铸等。模具端。4-5小时的处理周期，大幅缩短生产流程，同时全流程自动化升级。（三、公司前瞻布局海外产能，具有稀缺性 1、前瞻布局越南产能，开始获得较好回报最早落地越南规模产能。公司于2022年启动越南生产基地的筹划与建设工作。182024920258.23开3万吨15.9%1.05率12.8%，远高于同期国内业务的盈利表现，已成为公司业绩支柱。258图10：2020年以来公司境外营业收入变化10864202020 2021 2022 2023 2024 2025H1

18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%境外营业收入（亿元） 境外收入占比境外营业收入（亿元） 境外收入占比表10：国内主要光伏边框制造公司东南亚地区产能布局公司名称基地位置产能（万吨/年）产能状态投产时间永臻股份越南18已投产2024年9月鑫铂股份马来西亚10建设中预计2026H1公司公告2、前瞻布局美国本土产能，有望享受北美市场超额盈利20253AFSOLARTECHINC.24.90%（FEOCHUHUA4产能已于近期顺利投产，未来可能进一步补齐前道产能。在IRA补202665GW工厂有望享受美国市场超额盈利。TeslaTesla3100GWGW0.43应43万吨/年的光伏铝边框新增需求。公司越南、美国本土产能具备切入海外大客户供应链的先发优势。232301条款额外关税，综合税率估算达80.5%-98%，而越南出口至美国仅需承担约53%的综合税率。表11：AFSOLARTECHINC.股权结构及持股明细股东名称直接持股比例最终实控人与上市公司关系永臻科技股份有限公司24.90%汪献利董事长LUMENPATH

75.10% HUHUA 前董事、高级管理人员 INVESTMENTSLLC 公司公告图11：美国本土光伏组件产能（单位：GW）SEIA关税类型中国-美国关税类型中国-美国越南-美国马来西亚-美国基础关税(MFN)约3%约3%约3%232条款铝产品关税50%（含铝部份）50%（含铝部份）50%（含铝部份）芬太尼关税20%无无301条款额外关税7.5%-25%无无综合税率（估算）80.5%-98%53%53%SMM四、盈利预测 202625/26/2746/43/58万37/28/40226/272500/2800元/1000美金吨。25/26/27120/137/176+47%/14%/28%;-2.1/4.5/8.0-179%/310%/79%。表13：业务拆分预测20242025E2026E2027E边框出货量（万吨）34.946.043.058.0其中：国内出货（万吨）-372840加工费（元/吨）-200025002800越南出货（万吨）-91518加工费（元/吨）-723675607980美国出货（深加工，万吨）--2.84加工费（元/吨）--2240023100总收入（亿元）81.8120.3137.1176.2yoy52%47%14%28%净利润（亿元）2.7-2.14.58.0yoy-28%-179%310%79%五、风险提示 123、新的贸易政策风险：海外市场贸易政策调整可能对公司经营产生较大影响。图12:永臻股份历史PEBand 图13:永臻股份历史PBBand(元)1400

75x

(元)4035302520151050

2.1x1.9x1.7x1.5x1.3xJun/24 Dec/24 Jun/25 Dec/25 Jun/24 Dec/24 Jun/25 Dec/25公司数据 公司数据资产负债表单位：百万元202320242025E资产负债表单位：百万元202320242025E2026E2027E流动资产33146988105731190715126利润表单位：百万元202320242025E2026E2027E营业总收入53918183120291371317621营业成本48157766118731284916272营业税金及附加2340364153营业费用1928304153管理费用507990110141研发费用6797102123159财务费用4177132165211资产减值损失(19)(34)(25)(20)(20)(4)(15)111其他收益75183452020投资收益(15)(16)(20)100140营业利润413216(234)485874现金4951051122614071689交易性投资00000应收票据7011426209623903071应收款项12962633387044125669其它应收款619283241存货5031203237525703254其他31365797810961403非流动资产308737694000430945092023 2024 2025E 2026E 2027E长期股权投资050502023 2024 2025E 2026E 2027E长期股权投资050505050固定资产14712363263329783210无形资产商誉256382343309278其他1361975973972971资产总计640110757145731621619635流动负债31586728108791207514694营业外收入21111营业外支出03111利润总额416214(234)485874所得税45(54)(21)3873少数股东损益00000371268(212)446801短期借款24026044101211130113848应付账款125126178193244预收账款10111其他630557579581600长期负债1050278278278278长期借款8080000其他242278278278278负债合计42087006111561235314971股本178股本178237237237237资本公积金13952641265126512651留存收益6208735289751775少数股东权益00000营业总收入4%52%47%14%28%营业利润51%-48%-208%308%80%归母净利润51%-28%-179%310%79%219321933751341638634664负债及权益合计640110757145731621619635现金流量表单位：百万元202320242025E2026E2027E经营活动现金流(1237)(3758)(3171)(356)(1695)毛利率10.7%5.1%1.3%6.3%7.7%净利率6.9%3.3%-1.8%3.3%4.5%ROE