中国出口份额还有多大提升空间

内容目录一、定性视角看中国出口份额的趋势 5二、对中国出口份额提升空间的一个定量测算 20风险提示 21图表目录2021年是迄今为止，中国出口金额占全球份额的历史高点 32023年到2025年中国出口数量占全球份额是持续提高的 4过去三年出口价格低迷和汇率拖累中国出口金额占全球份额的提升 4按要素密集度分类的中国出口商品占比 5过去几年中国和主要新兴经济体的美元口径货物出口价格指数对比 62019年到2025年，占中国出口比例提升的主要是新兴经济体 6上世纪90年代，日本和德国的出口份额先后见顶，之后持续回落 720世纪90年代后，日本的单位劳动力成本居高不下 820世纪90年代后，德国对外直接投资大幅上升 9智能机时代日本手机产量快速下降，基本被淘汰 9相对于日本，德国出口受汇率升值的冲击要略小些 102025年中国“新三样”出口持续同比高增长 中国电动载人汽车出口数量增加、价格下降 122025年开始，欧盟从中国进口的HS分类第87章产品均价止跌 13中国出口退税额及其占出口金额的比例下降 13主要家电产品出口单价稳中有降（美元/台） 14家电行业部分企业外销毛利率已低于内销毛利率 152026年中国PPI和CPI的翘尾都将回升（%） 152022年开始，中国贸易顺差和人民币实际有效汇率指数的走势分化 15中国制造业增加值占全球比例持续处于高位（%） 16从历史经验看，地方加权GDP增速目标通常要高于全国的 162025年人民币对美元温和升值 172025年人民币对一篮子货币保持基本稳定 172025年二季度开始，美元指数和美债利率的相关性弱化 18人民币在贸易融资的份额占比持续提升，但仍处于较低水平（%） 182022年年初，涉外收付款顺差与结售汇顺差的缺口开始扩大 192025年年初以来，结汇率呈现上行趋势，结、售汇率差有所收窄 19境外机构和个人持有境内人民币金融资产增加（亿元） 20测算显示中国出口金额份额将提升，2030年开始稳定在17%左右 21WTO2024年中国以美元计价的出口同比高于全球平均增速，202220232025年前三季度（最新数据）中国出口增速反而比全球的低。观察中国出口金额占全球的份额，也能看到这种反直觉的现象。2015201913%2020202514%-15%之间窄幅波动。如果看年度数据，2021年中国出口金额占全球份额，是迄今为止的最14.9%，2022年以来的年度份额都要比它低。图表1：2021年是迄今为止，中国出口金额占全球份额的历史高点（注：2025年为前三季度数据）去几年驱动中国经济增长的重要动能——出口，国际视角看它的优势并没有在数据上得到明显体现。如何看待直觉和数据之间的分化？通过数据拆分，我们认为这种分化源于过去几年出口价格和汇率这两个因素，都在持续拖累以美元计价的中国出GDP的重要引擎。下面对中国出口金额占全球的份额进行拆分：中国出口金额份额=中国出口金额/全球出口金额=中国出口数量*美元口径中国出口价格指数/（全球出口数量*美元口径全球出口价格指数）=中国出口数量*人民币兑美元汇率*人民币出口价格指数/(全球出口数量*全球出口价格指数)=（中国出口数量/全球出口数量）*人民币兑美元汇率*人民币出口价格指数全球出口价格指数=中国出口数量份额*人民币兑美元汇率*人民币出口价格指数/全球出口价格指数两端同时取同比，得到以下等式：中国出口金额份额同比=中国出口数量份额同比+人民币兑美元汇率同比+人民币出口价格指数同比-全球出口价格指数同比+误差项2019年2019201920202019年图表2：2023年到2025年中国出口数量占全球份额是持续提高的中国出口单位（） 金额份额中国出口单位（） 金额份额中国出口数量份额人民币兑美元汇率人民币出口价格指全球出口价格指数误差项同比（=）同比（+）同比（+）数同比（+）同比（-）（+）2020年11.568.16-0.010.74-0.971.702021年1.366.396.883.3315.690.442022年-4.40-3.78-3.8412.358.48-0.642023年-0.553.15-4.70-2.144.05-0.912024年3.249.91-1.14-5.48-0.98-1.042025年-1.632.78-0.33-2.851.740.49（注：2025年为前三季度数据）通过拆解可发现，2023年到2025年中国出口数量份额是持续提高的，但由于人民币汇率贬值和中国出口价格指数走弱，导致中国出口金额占全球的份额未能突破2021年高点。一、定性视角看中国出口份额的趋势（一）以日本和德国为鉴，中国出口数量份额将进一步提高前文测算过，中国出口数量占全球份额，从201913.2%提高到202517.0%。这种出口数量占比，或者说订单份额快速提升的背后，我们认为主要有以下三个原因。20192025年，中国劳动密集型和原材料密集型的商品出口占比，分别从18.43%、5.13%13.67%4.09%20%左右，而资本19年的0%25年的7%。图表4：按要素密集度分类的中国出口商品占比20232025年，人民币计价10.1%20232025PPI同比分别为-3.0%-2.2%和-2.6%7.6%。2023120258.3%2.2%2.3%。图表5：过去几年中国和主要新兴经济体的美元口径货物出口价格指数对比变化的冲击。20192025年，中国主要贸易伙伴中，占中国出口比例3.26、1.44、0.75、0.610.51个百分点；同期美国、欧盟、日本、韩国和英国占中国5.61、2.31、1.56、0.620.24个百分点。图表6：2019年到2025年，占中国出口比例提升的主要是新兴经济体二是中国出口价格短期明显上涨的概率不大，因为目前尚未在供给侧大规模去产能。虽然出口价格同比跌幅可能会收窄，甚至由于低基数而阶段性三是外部环境阶段性好转，中国出口里新兴市场占比还会继续提高。2026我们详细分析了中美贸易层面的摩擦或将阶段性改善，原因包括中国稀土出二战后日本和德国曾经都是出口大国，1986年日本出口金额占全球比12.1%图表7：上世纪90年代，日本和德国的出口份额先后见顶，之后持续回落致日本、德国出口份额高位回落的几个因素，对于中国而言并不明显，或者说影响可控。因此，以日本和德国为鉴，我们也预计中国出口订单占全球比例将继续上升。2050年代初确立“贸易立国”战略后，致力于通过出口70年代，面对两次石油危机带来的巨大冲击，日本产1985年《广场协议》签署前，日元兑美元汇率长期高于0（即1美元可兑换的日元长期高于00日元，日元汇率低估也直接提升了日本产品的出口竞争力。工业品提供了稳定且庞大的区域市场，德国出口份额持续上升。1990年两德统一带来的内部市场短期激增，更是将德国的出口份额推升到历史峰值。90年代，日本和德国的出口份额触及历史峰值后，均持续20247.0个6.9%5.2个百分点。虽然和德我们认为，日本和德国的出口份额触顶后持续下滑，有以下三个共性原因。一是资本输出和产业转移岸图表8：20世纪90年代后，日本的单位劳动力成本居高不下图表9：20世纪90年代后，德国对外直接投资大幅上升CEIC图表10：智能机时代日本手机产量快速下降，基本被淘汰CEIC三是新兴经济体的挤压效应（在上述三个共性原因的基础上，日本出口份额下滑得德国更快，和两个经济体的汇率政策不同有关。198519851:238.3199594.2，10年时间日元对美元升值了1.53倍。日元强劲升值，直接削弱了日本的出口价格竞争力，迫使日企加速向海外转移产能。元的升值幅度相对较小，从年度数据看，19851990年德国马克对美82%，之后这两种货币的汇率相对稳定。另一方面，德国借助欧图表11：相对于日本，德国出口受汇率升值的冲击要略小些通过对日本和德国出口份额见顶后持续回落的原因分析，我们认为短期内中国出口还会有很强竞争力，出口订单份额还会进一步提高。首先2008其次比如跟德国出口高端资本品类似，中国凭借在新能源汽车、锂电池、光伏等“新三样”领域所建立的领先优势，短期会继续支撑中国的出口份额。图表12：2025年中国“新三样”出口持续同比高增长最后（二）价格因素对中国出口的拖累趋弱2022第一，潜在的贸易摩擦风险，将制约出口价格下行。Galelrt22年即海外步入后疫情时代开始，中国受到的贸易干预影响次数就开始上升。一些国家可能采取反倾销、反补贴措施或者要求中国企业提交价格承诺等，中国出口价格或难以进一步大幅下降。这里我们以载人电动汽车为例。2023年开始，中国对欧盟出口汽车的3年中国出口载人电动车的平均价格为6万美元24年、20252.09万美元、1.82万美元。图表13：中国电动载人汽车出口数量增加、价格下降20241017.0%18.8%35.3%的反补贴20.7%35.3%的反补贴税。2年左右的磋商，2026112日，欧盟委员会发布了《关于（MIP）CIF。HS87第二，中国优化出口退税政策。2022-20246.88%7.20%、7.58%，2025年前11个月占比回落到7.05%。图表15：中国出口退税额及其占出口金额的比例下降这种占比回落，源于中国出口退税政策的优化。202415日，13%9%。108.3%91.4%244.213.2%。政策持续优化，财政部和税务总局明确，自2026年4月1日起，取消20264120261231日，9%11业内人士预计，出口退税全面取消产生的光伏组件价格上涨幅度约为9%。参照这个例子，包括出口退税调整在内的一系列政策将聚焦优质优价、合理竞争，也将制约出口价格进一步下降。第三，内外销价格联动，限制出口价格进一步大幅下跌。商品单价总体有所下降，已分别从2022167.7、142.2、139.9美元/2025145.3、125.6、美元/台。）海外营收占比外销毛利率内销毛利率海尔智家50.29海外营收占比外销毛利率内销毛利率海尔智家50.2925.4029.79苏泊尔33.4518.6227.69九阳股份18.226.2429.80澳柯玛29.629.9815.55长虹美菱35.8310.1511.24，公司公告

在低基数的支撑下，2026年中国PPI和CPI的翘尾将回升，这也会对出口价格形成一定支撑。图表18：2026年中国PPI和CPI的翘尾都将回升（%）（三）人民币兑美元汇率趋于升值2022年以来，在中国贸易顺差持续扩大的同时，人民币实际有效汇率指数反而下跌。人民币实际有效汇率指数自20223月起见顶回落，到2025年末累计下跌16.12%.图表19：2022年开始，中国贸易顺差和人民币实际有效汇率指数的走势分化我们预计未来人民币汇率稳中有升是大概率事件，有以下三个原因。2035年中国人均GDP2023年以来，国际局势风云变幻、国内房地产下行、部分行业供大于5%GDP增速，这体现出中国经济的图表20：中国制造业增加值占全球比例持续处于高位（%），OECD2035GDP达到中等发达国家水平的目标，这是用现价美元衡量的，会受中国经济实际增速、物价和汇率的综合影响。2026GDP5.0%GDP增速目标，通常要高于全国GDP2026年中国GDP4.5%-5.0%，更加务实。GDP考虑到物价温和回升需要时间，我们认为人民币升值，有助于实现2035年中国人均GDP达到中等发达国家水平的目标。第二，美元短期升值的概率不大。2025年人民币对美元汇率升值4.4%，对一篮子货币保持基本稳定。图表22：2025年人民币对美元温和升值图表23：2025年人民币对一篮子货币保持基本稳定图表24：2025年二季度开始，美元指数和美债利率的相关性弱化2022年以来，虽然人民币在国际贸易融资和支付中的占比持续上升，但目前依然跟中国的经济和贸易实力不匹配。根据SWIFT数据，2025年11月人民币贸易融资占比8.36%，远低于美元的80.15%。5年14%（7%、欧元（8%、英镑（2%、日元（%、加元（9%。30%。图表25：人民币在贸易融资的份额占比持续提升，但仍处于较低水平（%）20259600亿美2025图表26：2022年年初，涉外收付款顺差与结售汇顺差的缺口开始扩大图表27：2025年年初以来，结汇率呈现上行趋势，结、售汇率差有所收窄从境外主体的角度看，人民币资产的吸引力提升。2023年起，境外机75家央行的调研结果显示，30%的央行表示将增配人民币资产。）（注：2025年为三季度末）二、对中国出口份额提升空间的一个定量测算2015-2019年、2020年-2025年这两个时期，中国出口金额占全球份额都窄幅波动，类似于进入了一个稳定状态。2026年开始，经过5年时间，即2