中国船舶租赁运营能力领先的船厂系租赁商高分红属性凸显

内容目录一、司况实领的船系赁商 41.1展程船系赁商跻行前十 41.2权构大东力雄，股74.25...................................................4管队船业验丰，备懂”因 5绩览业稳增长高红性显 5二、业况船老化加、保求强生置需求 7保策新更带来换求 7东于赁需及意有增强 7司舶产值身前，利力先 8三、心势业多、运能强资成低 9心势：元业务构 9心势：先船队营 11心势：低资金本 12四、利测估值 13利测 13资议估值 14五、险示 14图表目录图表1：公发历图 4图表2：公股结中度高 4图表3：公高具懂船基因 5图表4：公于船低时单多 5图表5：2021-2024年间新船格著升 5图表6：公营总稳健长 6图表7：25H1归净受“柱”响比滑 6图表8：公盈能定在156图表9：公资负逐步善 6图表10：公具高红属性 6图表11：IMO发的《2023船温气减略》初战对比 7图表12：新船格涨，LNG、LPG船造高 7图表13：中航租公司名 8图表14：公利规低于型行金公司 9图表15：公盈能在我船租公中先 9图表16：公收主来源经租与资赁业务 9图表17：融租商模式 10图表18：经租商模式 10图表19：公船资净值应租款步长 10图表20：公经、资租收率体持健 10图表21：公保部弹性务用舶 10图表22：公弹业利润约30 10图表23：2021年来运行景度行 11图表24：公营船规模持高平 11图表25：公船结多元化 11图表26：公节型舶数占领先 11图表27：公平船在4左右 12图表28：公平船低于比业 12图表29：公的要本费项融成及旧 12图表30：公负以行借和券主 13图表31：公融成与美国走接近 13图表32：公主项预测 13图表33：主预核假设 14图表34：可公估表 14一、公司概况：实力领先的船厂系租赁商20122014（KylinOffshore201925H114312122202597。图表1：公司发展历程图公司官网74.2574.25，25H18.07。图表2：公司股权结构集中度高公司财报204年8398图表3：公司高管具备“懂船”基因姓名 职务 简历李洪涛

董事会主席，首席执行官，执行董事

广州文冲船厂有限责任公司办公室主任助理、财务部经理助理、副经理，中船黄埔文冲船舶有刘辉 总经理，执行董事吴爱军副总经理丁唯淞副总经理滕飞 副总经理

限公司财务部经理、副总会计师，广船国际有限公司总会计师、总法律顾问、首席合规官，中船邮轮科技发展有限公司董事、总经理。本科学历，任公司副总经理，负责业务拓展及船舶运营等。长期在中国船舶工业贸易公司任职，曾担任该公司副总经理等多项管理职务。硕士学历，任公司副总经理（分管资产、风控公司信贷及结构性金融部副总经理、总经理、风险管理部总经理、总法律顾问兼风险管理部总经理、董事会办公室总经理。硕士学历，任公司副总经理（分管业务曾任中国船舶工业贸易公司船舶三部、船舶一部副总经理。公司财报，

图表4：公司于造船价较低下较多 图表5：2021-2024年期间新造价格显著提升353025201510502019 2020 2021 2022 2023 2024 25H1新签船舶量（艘）公财，司绩介料 克克森公司业收从2020的20.90港增至2024的44.41港增速21，2020202011.09202421.0617。25H12.720.1824H225H1251125H1计提税项开支1.4亿港元。图表6：公司营业总收入稳增长 图表7：25H1归母净利润受“支二”影响同比下滑504540353025201510502020 2021 2022 2023 2024 25H1营业总收入（港） 同比增速（右轴

35%30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%

25201510502020 2021 2022 2023 2024 25H1归母净利润（港） 同比增速（右

30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%公财报 公财报公司利力年值为15.4司总产模资负率与期性2019-202165.2。图表8：公司盈利能力稳定在15左右 图表9：公司资产负债率逐改善

2020 2021 2022 2023 2024 ROE

0

2020 2021 2022 2023 2024 25H1总资产（亿元） 总负债（亿元资产负债率（轴）

78%76%74%72%70%68%66%64%62%60%公司财报8.28408图表10：公司具备高分红属性98765432102020 2021 2022 2023 现金分红总额亿元） 股利支付率（轴）

60%50%40%30%20%10%0%公司业绩推介材料二、行业概况：船舶老龄化加剧、环保要求加强催生置换需求202512116-2013.52118，船在16-20年的比29其中MR1型油老严，均龄为17.1年IM）于0200.5IMO20232023203020082050203020402008分少20-30和70到2030年零近温气燃用占5-10。2023EEXICII，CIIA-EDEC图表11：IMO发布的《2023年船舶温室气体减排战略》与初版战略对比航低发望2023 。LPG图表12：新造船价格上涨，LNG、LPG船型造价高20232024202320242025油轮超大型320,000dwt128129128苏伊士型157,000dwt859086阿芙拉型115,000dwt707572中程油轮51,000dwt47.55249散货船

年终价，百万美元好望角型182,000dwt677675巴拿马型83,000dwt35.537.536.25大灵便型63,000dwt3334.7533.25灵便型40,000dwt3030.529.25液化气船LPG运输船91,000m³^113.5122114.5LNG运输船174,000m³265260248集装箱船集装箱船23,000teu*235.5275262集装箱船2,800teu41.2543.543.25汽车运输船7,500ceu～979790克拉克森20259（7，2。图表13：中国航运租赁公司排名数量百万总吨数量百万总吨亿美元）1交银金租银行系是44835.0935.32工银金租银行系是30923.923.23招银金租银行系是21814.3216.334中远海运发展行业领先否19314.1710.615国银金租银行系是25812.0811.796民生金租银行系是1468.815.967建信金租银行系是917.47.998中航工业租赁行业领先否1566.765.959中国船舶租赁船厂系否1126.727.4210浦银金租银行系是875.725.6411华融金租投资公司系是774.432.6812光大金租银行系是673.353.0413江苏金租合资系是873.162.3614北银金租银行系是372.941.8415华夏金租银行系是702.922.7716深圳租赁合资系否652.762.517招商租赁行业领先否492.552.2918浙银金租银行系是782.332.0319中银金租银行系是372.222.3320船海经纪船厂系否141.461.11克拉克森

存量船舶及手持订单

当前资产价值（十（25H125H1ROE。图表14：公司利润规模低于型行系金租公司 图表15：公司盈利能力在我船租赁公司中领先30252015105025H1归母净利润（亿元）注：单位为人民币。三、核心优势：业务多元、运营能力强、资金成本低司的核心业务。25H1经营租赁、融资租赁、贷款借款、船舶经纪收入占比分别为60/1，赁关收比8-9成。图表16：公司收入主要来源于经营租赁与融资租赁业务100%80%60%40%20%0%2020

2021

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2024

25H1航运综合服务-营赁 金融服务-融资赁 金融服务-贷款款务 航运综合服务-舶纪公司财报（）（）（202471、51图表17：融资租赁商业模式 图表18：经营租赁商业模式公招书 公招书2024合速为20价方，算2024经租赁益及资赁益率别为14.4/7.8，司史益率持定，5均分为14.1。图表19：公司船舶资产净值应租赁款稳步增长 图表20：公司经营、融资租收率整体保持稳健0

2020 2021 2022 2023 2024船舶资产账面净值（亿港元） 应收租赁款（港）

2020 2021 2022 2023 2024经营租赁收益率 融资租赁收益率公财报 公财报7.642735润的献约30。图表21：公司保留部分弹性务用船舶 图表22：公司弹性业务利润献约300

2021 2022 2023 2024短期/即市自及营舶艘） 长租船数艘）

765432102022 2023 2024短期市场自营及合营船舶贡献利润（亿港元）占利润比例（右轴）

40%35%30%25%20%15%10%5%0%公财报 公财报图表23：2021年以来海运行业景气度上行0克拉克森海运指数克拉克森25H114312122种合同占比别为14.7/17.4据克克4202425H1100。图表24：公司营运船队规模持高水平 图表25：公司船队结构多元化0

2019 2020 2021 2022 2023 2024 25H1

2020 2021 2022 2023 2024 25H1营运 在建

海上清洁能源备 液货船 散货船 集装箱船 特种船公财报 注：位艘。 公财报 注：合金占。2015年公司与天2+28.5VLGC2025967图表26：公司节能型船舶数量占比领先中国租赁公司节能型船占比安装脱硫塔船舶存量船舶 手持订单燃料类型（不包含燃料预留船舶）常规燃料 LNG LPG 甲醇 其他替代燃料1交银金租79391576203012工银金租783714821713国银金租73213690734招银金租813347521325中远海运发展60297995146中航工业租赁76293196317民生金租642597118中国船舶租赁9129508312429建信金租934821732014210江苏金租511395211克拉克森

4.1320259CIIEEXI等环保要求，且维护成本更低，对优质客户的吸引力强。图表27：公司平均船龄在4年左右 图表28：公司平均船龄低于比业

864202020 2022 2023 2024 25H1平均船龄（年）

平均船龄（年）公财报 克森国证研所平船基于1000吨上交船舶进行算。公司核心成本费用包括融资成本、折旧、船舶运营成本等，25H1这三项占比分别为50司旧取直舶旧定在3.3左舶成本要图表29：公司的主要成本费用项为融资成本及折旧100%80%60%40%20%0%-20%2020 2021 2022 2023 2024 25H1船舶营运成本 折旧融资成本及银费用 雇员福利开支其他营运开支 应收贷款及租款值回研发费用公司财报51/38/5高，25H1A202220211.920233.7。202425H13.125123.5—3.75，2575bps图表30：公司负债以银行借和券为主 图表31：公司融资成本与美国走势接近

2020 2021 2022 2023 2024 25H1

2020 2021 2022 2023 2024 25H1借款-银行借款 借款-债券 借款-其他 其他负债

综合融资成本 美国十年国债益率公财报 公财，四、盈利预测与估值盈利预测我们预计2025-2027年公司营业总收入分别为41.6/43.4/45.8亿港元，同比增速分别为-6/4/5；母利别为21.6/23.0/24.8港元同增分为3/6/8图表32：公司主要项目预测单位：百万港元202320242025E2026E2027E融资租赁收入1,1721,2201,1301,2041,344YoY494-7712经营租赁收入1,8202,2362,3322,3582,387YoY-123411贷款借款利息收入606545475501555YoY16-10-13611船舶经纪佣金收入2834404653YoY-5018201515营业收入3,6264,0343,9774,1094,339YoY1311-136其他收入+其他收益净额119407178229237YoY-4242-56283营业总收入3,7454,4414,1554,3384,576YoY1219-645归母净利润1,9022,1062,1652,3032,482YoY1311368公司财报

25H12025值幅降0.5假设2026-2027年复长，比速别为15/10融2025-20277.9/7.9/7.825-27年比长1.2/1.4。司营赁的租以定约主假设25-2714.5势致假设25-27年贷借规同-款借利率分为7.8/7.6。3.325-273.32025有继下，设25-27平资成为3.2。图表33：主要预测核心假设2023 2024 2025E 2026E 2027E船舶资产账面净值（百万港元）15,14915,98216,17716,34616,576经营租赁收益率13.014.414.514.514.5应收租赁款净值（百万港元）16,52714,33214,26016,40718,048融资租赁收益率8.17.97.97.97.8贷款借款净值（百万港元）6,4636,1186,0556,9637,644贷款借款利率8.78.77.87.77.6融资成本率3.83.73.23.13.0船舶折旧率3.33.33.33.33.3司报 营赁益资赁益款款率融成率船折旧为据财报据算。图表34：可比公司估值表

投资建议与估值（26PB120261PB2.64（23A）（24A）（23A）（24A）（25E）（26E）（27E）（25E）（26E）（27E）（25H1）1848.HK中国飞机租赁4.875.825.686.277.058.830.780.690.553.342588.HK中银航空租赁84.208.289.179.8110.6111.501.101.020.945.31000415.SZ渤海租赁4.774.795.094.895.245.700.970.910.84-6.73600901.SH江苏金租6.474.124.174.464.805.181.451.351.256.48平均值1.080.990.892.103877.HK中国船舶租赁2.202.072.292.472.642.820.890.830.787.70

BPS

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ROE202625BPSBPSBPSBPSBPSUSKHKD：7.81，HKDCNY：0.93。五、风险提示1、船舶行业景气度下行风险：行业景气度下行或导致船舶租赁需求下降、租金价格下降，从而导致公司租赁合同减少、租赁业务收入降低。2、利率波动风险：公司债务成本与美国国债收益率走势挂钩，若美联储降息节奏显著放缓或进入加息周期，则可能带来负债成本率上行的压力。3、地缘政治风险：海运航线往往经过多个国家及地区，地缘政治因素可能导致公司船舶资产滞留他国及引发资产减值；若国际贸易摩擦加剧，船运需求也可能降低。损益表（港币百万元）202320242025E2026E2027E202320242025E2026E2027E97190182182182融资租赁收入1,1721,2201,1301,2041,3441,4691,6281,9222,2692,651经营租赁收入1,8202,2362,3322,3582,38716,22716,39416,86917,29517,777贷款借款利息收入6065454755015551,161214220226232船舶经纪佣金收入283440465323,73420,71520,59323,66225,999营业收入3,6264,0343,9774,1094,339424405324340357其他收入+其他收益净额119407178229237296457480519560营业总收入3,7454,4414,1554,3384,5764281,6791,6791,7121,747融资成本及银行费用(1,106)(1,048)(836)(843)(871)9381,7741,2421,3661,502应收贷款及租赁款减值拨备净额(91)(447)76(84)(85)368464467480494折旧(493)(579)(608)(634)(660)45,14443,92143,97848,05251,501船舶运营成本(311)(398)(373)(354)(358)31