海外掘金系列（一）-变压器出海迎量价齐升新纪元

•数据中心建设浪潮下用电需求暴增，变压器面临存量+增量爆发。全球数据中心的耗电量预计将从2022年的460TWh翻倍至202数据中心将成为众多国家地区电力需求增长的重要驱动因素。AIDC对电力需求的本质改变在于超高负荷率和瞬间高脉冲，这要求配网侧必须具备更高的电压等级和散热冗余，并进行更高规格的升压改造。同时数据中心停电将带来巨额经济损失，且不稳定的电压波动对昂贵的GPU加速器存在严重危害，维持数据中心供电稳定性迫在眉睫。而变压器在数据中心中不仅起到电压转换作用，更是抵御外部电网波动的防火墙，高品质的变压器已•欧美电网迎来改造升级浪潮，变压器产能面临瓶颈。数据中心将自行保障电力供应，美国数据中心电力供需矛盾加剧。美国数据中心已然成为高耗能的代表，将面对严重的电力供需矛盾。美国约55%的输电网变压器服役已超过33年，接近使用寿命终点。欧洲近40%的配电网已有40年以上的历），），等虽有扩产，但仍面临严重的核心材料限制（中日韩贡献全球80%取向硅钢产能，欧美本土取向硅钢产能严重依赖进口）等问题，限制了本土变压现了自主可控。从最上游的铜和硅钢冶炼，到变压器的电磁线加工、铁芯制造与绝缘纸板生产，中国已构建起全球最完整、最高效的变压器产业链。2025年中国变压器出口总额达到646亿元人民币，同比增长35.8%。此外，中国变压器出口的结构呈现优化趋势，单台出口均价从2024年的约15万元人民币上涨至2025年的20.5万元，我们认为单价的提升反映了高端/大型变压器占比的提升。•中国变压器企业正在积极进行海外布局。面对关税壁垒的复杂化，中国变压器企业正通过“中国核心部件+区域组装”模式绕道贸易壁垒，通过墨西哥、泰国、沙特等中转国的间接出口及海外建厂（如金盘科技、伊戈尔等•投资建议：2026年将是中国变压器企业海外产能贡献元年，在变压器产业链中投资者应重点关注具备以下特征的企业：1）海外基建进度超预期：能最快承接欧洲、北美AIDC（数据中心）订单。2）掌握特料环节：例如取向硅钢、有载分接开关、电磁线等环节，扩产难度大周期长，或将因为下游需求旺盛而有涨价趋势。•风险提示：1）地缘政治风险；2）汇率波动；3）原材料价格上涨；4）供应链局部中断风险；5）电网投资节奏不确定性风险；6）本土竞争对手产22一、数据中心带来用电需求暴增，变压器存量+增量需求爆发二、变压器产业链中国企业占优，迎来量价齐升出口新机遇三、变压器出海相关公司四、投资建议及风险提示4爆发”。根据国际能源署（IEA）发布的《2024年电力报告》，全球数据中心的耗电量预计将从2022年的460TWh翻倍至2026年的超过1000TWh，数据中心将成为众多国家地区电力需求增长的重要驱动因素。截至2024年1月，全球数据中心约33%位于美国，16%位于欧洲，约10%位于中国。美国数据中心的电力消耗预计将在未来几年快速增长，从2022年的约200TWh（约占美国用电需求的4%）增长到2026年的近260TWh（将占美国用电需求的6%），数据中心带来的用电需求增速远超美国电力总需求增速。AIDC项目对变压器的采购标准较传统工业项目更AIDC对电力需求的本质改变在于超高负荷率和瞬间高脉冲，这要求配网侧必须具备更高的电压等级和散热冗余，并进行更高规格的升压改造，加之欧美电网的老旧变压器本身就存在一定的脆弱性，直接拉动了对配电变压器存量替换之外的纯增量需求。5停电的经济损失激增。根据UptimeInstitute统计，单次数据中心停机造成的损失超过100万美元，而电力故障导致的停机占比高达40%以上。不同SLA等级的数据中心对在线率的要求从99.99%到99.999%不等，99.999%的在线率要求意味着全年停机时间不能超过5分钟。且数据中心短时间的停电需要较长的恢复期，微软西区数据中心曾于2026年2月7日断电，其断电的原因正是变压器故障。该案例显示，即使发电机启动，部分存储集群仍经历长达11小时的恢复过程，断电的“名义时长”与实际业务影响时长之间存在巨大差距。我们认为，维持数据中心供电稳定性迫在眉睫，而变压器在数据中心中不仅起到电压转换作用，更是抵御外部电网波动的防火墙，高品质的变压器（如具备抗谐波能力的K系数变压器）已成为数据中心，尤其是AI基础设施的刚需。涌（持续超过一个mains周期的电压升高）通常出现在大负载关闭后，或变电站负载切换后。其相对较长的持续时间可能导致计算机开关电源组件性能下降并导致过早失效。停电也可能导致SSD损坏、元数据损坏和完全设备故障等失效行为，带来数据损毁与设备死亡，不同SLA等级下允许停机时长SLA等级允许的年停机时间超过100万美小于10万美元,46%10万-100,38%地区和中西部电网管理部门）相继获批了总计750亿美元的输电扩容项目，核心是建设一批765千伏超高压线路——这是美国当前最高运行电压等级，输电能力可达传统线路的六倍。而目前全美唯一具备765千伏变压器生产能力的企业是晓星HICO工厂，其未来两年的产能已经排满。因此我们认为，美国电网的大规模扩建将为中国的代表在美国白宫签署相关文件，明确将为AI数据中心自行保障电力供应。我们认为，这代表美国数据中心已然成为高耗能的代表，将面对严重的电力供需矛盾，这一矛盾有望通过电网建设投资及数据中心储能等方式来解决。欧洲电网改造迫在眉睫，催生1.2万亿欧元市场。欧洲电网改造迫在眉睫，催生1.2万亿欧元市场。随着欧洲电网老化问题日益严峻，叠加能源转型和求，2025年12月，欧盟委员会正式推出《欧洲电网一揽子计划》（EuropeanGridsPackage），估计到2040年，欧盟电网领域需要高达1.2万亿欧元的投资，其中仅配电网络就需要7300亿欧元。变压器这一关键设备正变得异常紧俏。 全球各区域电网投资额2020202120222023202420252026E2027E2020202120222023202420252026E2027E270230其他欧盟国家40042045041104790411047906），7困境，开发者在规划扩张时遭遇电网容量的重大限制。美国能源部（DOE）报告显示，美国约55%的输电网变压器服役已超过33年，接近使用寿命终点。欧洲近40%的配电网已有40年以上的历史。而根据WoodMackenzie的报告，美国加速的电力需求、老化的电力基础设施和供应链脆弱性，使美国2025年就已出现了电力和配网变压器的供应短缺，截至2025年Q2电力变压器平均交付周期为128周（约2.5年），发电升压变压器（GSU）为143周（约2.8年），且这一短缺将持续到2030年。核心材料限制（中日韩贡献全球80%取向硅钢产能，欧美本土取向硅钢产能严2021年前交期2025年现阶段交期核心驱动力6-8个月28-48个月/18-36个月3-12个月公司名称扩产地点投资规模投产时间扩产内容备注厂施2000万美元未披露GEVernova美国多州6亿美元增加1000台分接开西门子能源印度卡尔瓦36亿卢比2025年12月已投产2026年初500岗位2026-2027年206亿卢比2030-2032年能2500万瑞士2026年底一、数据中心带来用电需求暴增，变压器存量+增量需求爆发二、变压器产业链中国企业占优，迎来量价齐升出口新机遇三、变压器出海相关公司五、投资建议及风险提示9变压器产业链上游为原材料，包括钢材、取向硅钢、有色金属、电磁线、绝缘压器、配电变压器、特种变压器、仪用变压器；下游应用于电力电网、轨道交通、变压器产业链始于上游高性能材料（如低铁损硅钢、H级绝缘漆），通过中游多元化产品（电力变压器支撑主干电网输变电、高频特种变压器适配充电桩快充需求）服务于下游能源与工业场景——新能源领域需风电/光伏专用变压器的宽电压调节能力，电动车充电依赖高频低损耗设计，未来发展聚焦立体卷铁心等节能技术（空载损耗再降30%）、环保酯基绝缘油替代及智能化运维（在线温升预警），同时应对上游：原材料中游：变压器应用领域钢材钢材取向硅钢有色金属有色金属特种变压器特种变压器新能源发电新能源发电传统能源发电仪用变压器轨道交通风力发电工业制造等变压器主要分类及特点分类依据特点按冷却方式油浸式变压器绝缘油冷却，散热好，电力系统主力干式变压器空气冷却，阻燃、免维护，楼宇/地铁/海上平台充气式变压器按用途按相数升压、降压、联络、配电，电网核心仪用变压器电压互感器、电流互感器，测量/保护试验变压器工频/冲击高压输出，绝缘耐压试验特种变压器整流、电炉、矿用、电焊、牵引、船用等单相变压器铁路牵引、照明、小容量三相变压器六相/十二相，大功率整流70%以上，其价格波动与技术瓶颈直接传导至中游。取向硅钢片、特种绝缘材料、高端电磁线等关键材料的性能决定了变压器能效与可靠性上限。据SMM，2025年中国取向硅钢（GOES）产能约为451万吨，较2024年同比增加26.7%，较2020年同比增加131.3%，产能翻倍。在全球取向硅钢市场上，截至2023年底中国产能就已经位居第一，占比达到56%；其次是日本和美国，占比分别为11%和7%。总体来看，全球取向硅钢市场的集中程度较高，前三大区域的合计产能占比达到了70%以上。从最上游的铜和硅钢冶炼，到变压器的电磁线加工、铁芯制造与绝缘纸板生40020002023年全球取向硅钢产能区域分布情况其他其他,19%韩国,7%美国,7%40.78%40.78%45129.05%35626.69%2909.20%4.55%5.64%6.19%6.63%4.55%45%40%25%20%中国海关总署（GAC）官方统计，2025年中国变压器出口总额达到646亿元人民币，同比增长35.5均价从2024年的约15.8万元人民币上涨至2025年的20.5万元，我们认为单价的提升反映了高端/大型变压器占比的提升。年，亚洲、欧洲、北美为前三大出口目的地，其中欧洲成为增速最快的区域。中国变压器企业对受关税限制，但通过墨西哥、泰国、沙特等间接出口及海外建厂（如金盘科技、伊戈尔海外工厂）大幅对冲了风险。我们认为，面垒的复杂化，中国变压器企业正通过“中国核心部件+区域组装”模式绕道贸易壁垒，利用产能全2025年出口主要区域情况出口目的地出口额(亿元)出口额占比备注20.28%主要受荷兰、德国、意大利等国需求拉动，绿能转型需求强劲91.30中东正在加速能源结构多元化，沙特阿拉伯和阿联酋等国正在实施相拉丁美洲61.899.58%巴西能源转型和电网现代化驱动2017-2025变压器出口额4002000646.34477.0428%26%372.9325%26%372.93296.87230.33212.75226.28230.33212.75-2%20172018201920202021202220232024202540%25%20%-5%金盘科技：AIDC驱动下的“墨西哥模式”金盘科技凭借其在高效干式变压器领域的优势，AI数据中心领域的销售收入正在大幅增长，成为拉动利润的核心引擎。其通过在墨西哥、美国等多地设立工厂，直接解决了北美客户对“交期”和“关税”的两大痛点。我们认为，该公司通过“国内研发核心部件+墨西哥总装”的模式，有效规避了地缘政治及关税风险。2025年，特变电工中标沙特164亿元的超高压变压器及电抗器项目，该项目执行期长达7年。特变电工还将在沙特建立本土制造工厂，用以提供该项目所需变压器、电抗器，也将为沙特和中东其他地区提供产品及服务。思源电气抓住了国内智能算力扩容和海外电力设备因AI需求同比高增89%，收入占比达到34%。根据Ofweek公开信息，思源电气比利时等国顶级电网运营商名单。我们认为，这标志着中国电力设备已突破中低端市场，开始在标准最严苛的欧洲输电网核心区域替代西门子、ABB的存量份额。企业名称海外基地位置2026年最新进度/产能情况金盘科技墨西哥、美国、波兰、马来西亚马来西亚新工厂2025年投产；墨西哥工厂已于2025年下半年全面投产；在美国做好全线产品产能扩产准备。/2025年上半年海外收入占比升至34%。与沙特A1SharhanEnergy合资建GIS厂，对海外其他地区建厂保持审慎且开放的态度。此次港股募资的一部分将进行全球战略投资与服印度基地未履约订单充足，生产经营正常；2025年底中标沙特164亿元超高压项目，正筹备中东变压器、电抗器工厂。华鹏变压器/已成为美国大型电力变压器（LPT）核心供伊戈尔墨西哥、泰国、美国泰国一期、美国工厂已投产；墨西哥基地有一、数据中心带来用电需求暴增，变压器存量+增量需求爆发二、变压器产业链中国企业占优，迎来量价齐升出口新机遇三、变压器出海相关公司四、投资建议及风险提示资料来源：中商产业研究院《资料来源：中商产业研究院《2026年中国变压器行业市场前景及投资研究报告》，14企业简称核心业务市场地位核心优势特变电工套光伏、风电、储能及海外配套，涵盖10kV-全球变压器龙头，国内特高压变压器市全产业链布局，上游硅钢材料自给率达65%，成本控制显著；变压器技术领先，参与国内几乎所有特高2026年中标沙特特高压最大额订单输配电全产业链，变压器为核心，特高压换流变压器、交流变压器、固态变压器，配套特高压、智能电网电网，特高压变压器核心供应商，参与地；主保变电气特高压变压器、核电变压器、海上风电变压器，涵盖110kV-1000kV超高压、大容量产品，配套核特高压+核电双料龙头，国内特高压变压器核心供应商，核电变压器核心供应商站及法国ITER核聚变项目；多项技术达国际领先，订单级，聚焦工业、电网、新能源配套，智慧光储配套变压器器国内市场地位突出始建于1967年，高新技术企业，产能规模位居行业前列，产企新能源电源站、数据中心、海外电网，重点海外市场务占比65%，中东、欧洲市场份额突出美国、德国、亚太地区金盘科技干式变压器、AI算力中心配套变压器、固态变压器、储能项目，主打高端定制化产品AI算力变压器龙头，国内数据中心干式科创板明星企业，产品适配AIDC高功率、高散热需求，中标多家大型智算中心项目，2025年底签订近7亿元海外数据中心电力产品订单，全碳化硅固态变压器计划2026年量产率第一，总市值超2100亿元，行业地位稳居前列技术积淀深厚：智能变压器与二次设备协同优势显著产，产能布局完成，与高压开关、电抗器形成协同效应许继电气设备，聚焦特高压产业链配套，适配特高压、配核心供应商作；变压器业务聚焦高端配套领域，附加值高，2026年特高压招标中频频中标资料来源：中商产业研究院《资料来源：中商产业研究院《2026年中国变压器行业市场前景及投资研究报告》，企业简称核心业务核心优势华明装备），压换流变分接开关市占率第一，全国市占率30%-35%产品覆盖30多个国家，深度绑定特变电工、中国西电等头部企业；技术壁垒较高，受益于特高压产能释放，业绩与行业高景气同步四方股份心等企业智算中心项目产品应用于“东数西算”国家级工程，成长空间巨大望变电气硅钢+变压器一体化核心企业，取向硅钢自给率100%全产业链布局，抵御原材料价格波动风险；配平高集团智能电网配套，与高压开关协同发展特高压开关领域龙头，变压器业务聚焦高端配套优势显著；盈利增速突出特高压变压器、超高压变压器，配套国家电网、南方电网及海外电网项目依托山东电网资源，区域优势显著；技术实力雄厚，参与国通达动力），正泰电器等级，配套民用电、工业、新能源分布式电站器核心企业，民用配电变压器市场份额稳居前列金杯电工公司作为全球扁电磁线行业“隐形冠军”，深度聚焦扁电磁线生产制造与技术研发20余年，是国内为数不多能同时覆盖变压器、电机两大应用领域的电磁线制造商凭借优质的产品和服务，公司在多个细分市场客户基础，在高压和特高领域，主要客户包括中电装、特变电工、西门子、日立等知名企业安靠智电核心的智慧模块化变电站系统2024年，公司研发的750kV特高压电缆连接件实现特高压电缆输电领域的重大突破。公司目前仍是国内少数能生产1kV-750kV全系列电缆连接件的企业之一智慧模块化变电站领域，公司以“开变一体机”慧模块化变电站，相比传统电站造价降低30%、节省一、数据中心带来用电需求暴增，变压器存量+增量需求爆发二、变压器产业链中国企业占优，迎来量价齐升出口新机遇三、变压器出海相关公司四、投资建议及风险提示2）掌握特高压核心技术：具备±800kV及以上大容量变压器交付能力3）上游原材料锁价能力：在取向硅钢价格波动中能维持毛利率稳定的龙头变压器厂商。4）上游或将涨价的原材料环节：例如取向硅钢、有载分接开关、电磁线等环节，扩产难度大周期长，或将因为下游需求旺上游：上游原材料环节例如取向硅钢、有载分接开关、电磁线等环节，扩产难度大周期长，或将因为下游需求旺盛而有涨价趋势。建变压器：面对海外（尤其是欧美）变压器的紧缺，在海外有基AIDC（数据