中远海能全球油运龙头弹性可期LNG稳定增厚利润

内容目录全球油运龙头船型富油气双主业攻守兼备 8公司概况 8成长历程：从油散主转向油气运输 8股权结构：背靠中海集团，成本费用优凸显 8船舶资产 9现有资产：油船为对心，快速构建LNG船队 9未来扩张：LNG船队扩张，外贸油船集于2028年交付 11业务结构：外贸油贡弹性，内贸及LNG运构筑盈利基石 13当下机遇 17油运：规模化船队绩性显著，油运高景有充分受益 17公司定位：全球最油船东，船型覆盖面协优势显著 17船队结构：外贸油船运力占比超8成，VLCC盈利弹性领先 18外贸原油：上游扩产&缘事件&制裁收利好需，运价中枢有望持涨 20外贸成品油：运价于五年中位数区间，短内预计贡献相对稳收益 32内贸油运：大客户作障货源，盈利中枢定绩挂钩运力扩张 37LNG：项目船盈利稳定产能扩张利润具备大长空间 39化学品&LPG运：化品重在下游需求修，LPG关注上游产能投产 43盈利预测与投资建议 47盈利预测：外贸油高气助力业绩释放，贸及LNG运输稳增利润 47投资建议：供需改支合规市场景气，参过周期估值仍有提升间 50风险提示 52图表目录图1：公司发展历程 8图2：公司股权结构（至2025年10月） 9图3：拥有及控制船况（DWT，截至2025Q3） 9图4：拥有及控制船队况（艘，截至2025Q3） 9图5：中远海能船队（截至2025年9月） 10图6：（截至05年9月）....................................................图7：各船型在手订比（截至2025年9月） 11图8：公司各业务收入 14图9：各项业务营收贡占比 14图10：外贸油品运输收YOY 14图11：内贸油品及LNG运输营收YOY 14图12：公司各项业利及整体毛利率情况 15图13：公司各业务毛贡献 15图14：外贸油品运输利率 16图15：内贸油品及LNG运输毛利率 16图16：原油油轮运力名（截至2025年12月） 17图17：成品油轮运力名（截至2025年12月） 17图18：公司油轮船队量 18图19：各油轮船队占（载重吨口径，截至2025Q3） 18图20：公司现有油队结构（截至2025Q3） 18图21：公司现有及油轮船队结构（截至2025Q3） 18图22：油运业务营收比超8成（截至2025年6月） 19图23：油运业务内部收占比（截至2025年6月） 19图24：油运业务经性（截至2025年9月） 19图25：BDTI航线示图 20图26：公司VLCC航分布情况（2024年） 20图27：2025Q4VLCCTCE单季度均创2008年以来历史第二高 20图28：BDTIQ4运价枢全年最高 21图29：各细分船型Q4均为旺季 21图30：BDTI 22图31：BDTIVLCC-TCE 22图32：TD3C-TCE:270,000t中东-中国 22图33：BDTIAframax-TCE 22图34：原油价格仍处对低位 23图35：2026-2027年石油供需预计仍偏松 23图36：OPEC+原油产量尚未恢复至2022年平 23图37：OPEC+仍有324万桶/天减产计待取消 23图38：美国石油日均应量（含预测） 23图39：美洲部分国家油日均供应量（含测） 23图40：中国原油港口存与油价走势图 24图41：全球原油库存油价走势图 24图42：美国原油库存 24图43：中国原油在港存（万吨） 24图44：德国石油行业存指数 25图45：全球原油库存数 25图46：印度俄油海运口月度数据 25图47：印度原油海运口总量（剔除俄罗） 25图48：受制裁市场各石油产量 26图49：受制裁市场各及全球原油海运出量比各自石油产量比重 26图50：受制裁市场各原油海运出口量 26图51：受制裁市场各原油海运出口量占全原油海运出口量比重 26图52：委内瑞拉原油量 27图53：伊朗原油产量 27图54：布油与WTI价与VLCC美湾-中国运价存在较强相关系 27图55：中东/美湾-舟港航程距离 28图56：中东/美湾-舟山港航程所需天数 28图57：美湾-中国航线距为中东-中国航线的2.6倍 28图58：原油油轮新签单 29图59：VLCC新签订单 29图60：原油油轮在手单 29图61：VLCC在手单 29图62：原油油轮在单交付节奏 29图63：VLCC在手订交付节奏 29图64：原油油轮分船船龄分布（载重吨径） 30图65：原油油轮分船在手订单 30图66：年轻船舶运价枢更高 30图67：老旧船全年周次数显著下滑 30图68：未来几年VLCC将加速老化 31图69：VLCC供给加或相对有限 31图70：未来几年原油轮将加速老化 31图71：原油油轮供给增加或相对有限 31图72：受制裁原油油占比 32图73：分船型受制油油轮占比 32图74：成品油主要出国家/地区（2024年） 32图75：成品油主要国家/地区（2024年） 32图76：全球成品油贸流向（2024年） 33图77：成品油海运出口国家/地区（202533图78：成品油海运主进口国家/地区（202533图79：成品油轮需求部情况（2025年） 34图80：BCTI航线示图 34图81：成品油海运量吨海里增速 34图82：成品油吨海里海运量增速差 34图83：成品油船苏伊运河南北向通行情况 35图84：近期部分船只航红海 35图85：欧洲碳排放成高昂推动老旧炼厂停 35图86：未来炼厂东移持续 35图87：成品油油轮分型船龄分布（载重口） 36图88：成品油油轮分型在手订单 36图89：成品油油轮未交付情况 36图90：成品油油轮拆情况 36图91：BCTI 37图92：BCTITC2&TC14-TCE（大西航线） 37图93：公司内贸原油收与周转量情况 37图94：公司内贸成品营收与周转量情况 37图95：公司内贸原油位周转量毛利情况 38图96：公司内贸成品单位周转量毛利情况 38图97：公司内贸原油输毛利率中枢接近30% 38图98：公司内贸成品运输毛利率中枢接近20% 38图99：LNG主要海运口国家/地区（2025年） 39图100：LNG主要海进口国家/地区（202539图101：LNG非项目现货运价波动较大 39图102：LNG项目船船盈利中枢相对稳定 39图103：CLNG旗下队项目及对应航线 40图104：公司现运营LNG船队结构（截至2025年9月） 40图105：公司LNG运业务收入&毛利 41图106：公司LNG运净利润 41图107：上海LNG业收入&利润情况 41图108：CLNG投资益 41图109：公司LNG船船净利润 42图110：公司LNG船手订单情况（截至2025年9月） 42图111：LNG船队数结构 43图112：LNG船队未交付情况 43图113：公司化学品运营收/利润情况 43图114：公司化学品运营收/毛利占比 43图115：6000MT内化学品船即期运价 44图116：外贸化学品船期运价 44图117：国内化工利润有小幅改善迹象 44图118：国内化工利润有小幅改善迹象 44图119：欧美化学品价尚待修复 45图120：化学品船未来力交付节奏 45图121：公司LPG运营收/利润情况 45图122：公司LPG运营收/毛利占比 45图123：LPG未来供增速 46图124：全球LPG海出口情况 46图125：VLCC期租格中枢显著提升 50图126：苏伊士/阿芙船期租运价同步上涨 50图127：VLCC二手价攀升至高位，表市对后续景气度信心为足 50图128：股价走势与强相关，运价中枢作中期投资锚点 51图129：盈利预测口径，业绩上调后PE普达到13-15倍 51表1： 公司在手订单交付划（截至2025年9月） 12表2： 公司2025Q4-2026M1新签订单交付计划表 13表3： 全球油轮船队现有在订单情况（截至2025年12月） 17表4： 假期影响下（发货圣及元旦节，中国到春前后），2025年12月旬货盘萎缩21表5： 公司内贸油轮在手单付计划（截至2025年9月） 38表6： 中远海能盈利预测单：百万元人民币） 48表7： 费用率及税率预测 49表8： 可比公司比较 52全球油运龙头船型丰富，油气双主业攻守兼备公司概况图1：公司发展历程

199419972002A06429年公司全资收购中海LG公司LNG）。2016100%LNG2021年公司加大拓展LNGLNGLNG2024公司官网，航运在线，上海证券报，财通证券研究所05年0.。图2：公司股权结构（截至2025年10月），财通证券研究所船舶资产LNG船队船队结构来看，截至2025年9月，中远海能的船队资产以油轮船队为绝对核心，15923453.498万T415（6万，占比1.。GPG.5、.01。图3：拥有及控制船队情（DWT，截至2025Q3） 图4：拥有及控制船队情况（，截至2025Q3）内贸成品油船

化学品船0.3%

LPG船0.1%

船舶数量（艘）.% NG16.5%内贸原油船8.9%外贸成品油船8.3%

外贸原油船4.2%

807155715531401791040200外 外 贸 贸 原 成 油 品 船 油 船

内 化LPGLNG贸 学LPGLNG成 船 品 船品 船油船公司公告，财通证券研究所LNG及VLGCLNG和LPG0.5

公司公告，财通证券研究所但不包含一艘光租的LNG及VLGC船）图5：中远海能船队概况（截至2025年9月）及VLGC未来扩张：LNG2028LNG2025年9月，外贸原油船/外贸成品油船/内贸原油船/内贸成品油船LG船/化学品船/LPG船在手订单占比分别为14./.100138970/06././5.09.5万。图6：现有运力及在手订情（截至2025年9月） 图7：各船型在手订单占比（至2025年9月）0

船舶在手订单（万D/）

70%60%50%40%30%20%10%0%

在手订单占比（%）38.9%2.38.9%2.11.4%.0.0%0.%现有船舶（万D现有船舶（万DT） 贸 贸 原 成 油 品 船 油 船

内 化LPGLNG贸 学LPGLNG成 船 品 船品 船油船

外 外 内 内贸 贸 贸 贸原 成 原 成油 品 油 品船 油 船 油船 船

化学LPGLNG船 品 船LPGLNG注：LNGLPG

公司公告，公司官网，财通证券研究所2026-2028年船舶交付数量相对均衡，预计分18141420282026-2027LNG2026/2027/202813/8艘/5LPG20272026表1：公司在手订单交付计划表（截至2025年9月）船型（载重/仓容）20252026E2027E2028E总计外贸原油油轮(艘)178LCC0700WT)(艘)156阿芙拉11400WT)(艘)22外贸成品油油轮(艘)22L21990DWT)(艘)22内贸原油油轮(艘)347阿芙拉11000DWT)(艘)123巴拿马4000WT)(艘)22巴拿马65000WT)(艘)22内贸成品油油轮(艘)11灵便型白0000WT)11LNG船(艘)9138535174227立方米(艘)11172490立方米(艘)11174000立方米(艘)7134226175000立方米(艘)415271000立方米(艘)22化学品船(艘)112O2化学品不锈钢船11500WT)(艘)11O2油化不锈钢船9200DWT)(艘)11LPG船(艘)112半冷半压(9000立方米)(艘)11乙烯船(6300立方米)(艘)11总计(艘)11181414572025LNG船此外根据公司2025年11月5日发布的《中远海能关于签订船舶光租合同暨关202612720262025Q4-2026M125VLCC622027-2028LR22029142027-2028190002027表2：公司2025Q4-2026M1新签订单交付计划表船型（载重/仓容）2027E2028E2029E总计外贸原油油轮(艘)合计8艘8LCC(艘)合计6艘6阿芙拉11400WT)(艘)22外贸成品油油轮(艘)22L21990DWT)(艘)22内贸油轮(艘)合计14艘14LR1(艘)22MR成品油/原油轮(艘)合计8艘8MR原油轮(艘)44LPG船(艘)11乙烯船(9000立方米)(艘)11总计(艘)合计23艘225公公， 财证券究所1.3业务结构：外贸油运贡献弹性，内贸及LNG运输构筑盈利基石LNGLPG截至0/出租LG运输/化学品运输/PG运输/其他业务分别贡献营收52.215./5911061./61/.349./116.5.5/07.1.0.%。图8：公司各业务收入外贸原油 外贸成品油 外贸船舶出租 内贸原油亿元0

内贸成品油 内贸船舶出租 LNG运输 化学品运输LPG运输 其他业务 营业总收入YOY2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 ，财通证券研究所

60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%图9：各项业务营收贡献占比100%

外贸原油 外贸成品油 外贸船舶出租 内贸原油 内贸成品油内贸船舶出租 LNG运输 化学品运输 LPG运输 其他业务80%60%40%20%0%2017

2018

2019

2020

2021

2022

2023

2024

2025H1，财通证券研究所图10：外贸油品运输营收YOY 图11：内贸油品及LNG运输收YOY外贸原油YOY外贸船舶出租YOY外贸成品油YOY内贸原油YOY 内贸成品油YOY外贸原油YOY外贸船舶出租YOY外贸成品油YOY0%

0%2025H1202420232022202120202019201820172025H120242023202220212020201920182017

内贸船舶出租YOY LNG运输YOY2025H120242023202220212020201920182017，通券究所 ，通券究所2025H120242023202220212020201920182017LNGLPG截至0/出租LG运输/化学品运输/PG运输/其他业务分别贡献毛利67/0/44/21.46./40302亿元，分别占比01/17117./9/6.1/6%。图12：公司各项业务毛利及整体毛利率情况外贸原油 外贸成品油 外贸船舶出租 内贸原油亿元 604020100

内贸成品油 内贸船舶出租 LNG运输 化学品运输LPG运输 其他业务 整体毛利率

35%30%25%20%15%10%5%0%2025H120242023202220212020201920182017，财通证券研究所2025H120242023202220212020201920182017图13：公司各业务毛利贡献外贸原油 外贸成品油 外贸船舶出租 内贸原油 内贸成品内贸船舶出租 LNG运输 化学品运输 LPG运输 其他业务0%2025H1202420232022202120202019201820172025H120242023202220212020201920182017，财通证券研究所图14：外贸油品运输毛利率 图15：内贸油品及LNG运输利率0%

外贸原油 外贸成品外贸船舶出租

80%60%40%20%

内贸原油 内贸成品油内贸船舶出租 LNG运输化学品运输 LPG运输2025H1202420232022202120202019201820172025H120242023202220212020201920182017-40% 0%2025H1202420232022202120202019201820172025H120242023202220212020201920182017财证研所 ，通券究所当下机遇油运：规模化船队业绩弹性显著，油运高景气有望充分受益202512168排名全球第一，考虑在手订单合计218艘，同样位列全球第一。细分赛道来看，202512含在手订单）表3：全球油轮船队现有及在手订单情况（截至2025年12月）排名集团公司现有船队数量(艘）在手订单数量(艘）合计数量(艘）总载重(W)平均船龄(年)1ChinaCOSCOShipping168512182566236713.72Chinaehants1293015923,245,81212.83ituiOSKLines1365141122434211.44Dynacom74501241927111.75FredriksenGroup1002112124909007.26Petamna11010120411122.67Sinoorehant108108129137829.78BWGroup99995,615,02310.59EatenPaificShg67309790244596.510Sopiooup934977,488,7919.8克拉克森，财通证券研究所图16：原油油轮运力排名截至2025年12月） 图17：成品油轮运力排名（截至2025年12月）FdsnGnecussiNatIranianTankerirecTs

D）0 800 1,600 2,400

cooTORMWsstrnicirec招商轮船FdsnG

DT）中远海能0 400 800中远海能克拉克森，财通证券研究所注：含在手订单

克拉克森，财通证券研究所注：含在手订单8成，VLCC盈利弹性领先油运业务中，截至2025Q3///7./91./.VLCCVLCC43艘，租入CC10539士///7%..09。L2/13846/.6;1./4325/.10。2028年交付。截至05年9C//（巴拿马/（6/2/2/3/4/1别于0708年/08年/08年/067年/0607/06年交付。图18：公司油轮船队数量 图19：各油轮船队占（载重口径截至2025Q3201702017

油轮船队（万DT）

外贸原油 外贸成品油 内贸原油 内贸成品油0.%2.1%..2%2025Q32024202320222021202020192018公公，0.%2.1%..2%2025Q32024202320222021202020192018图20：公司现有油轮船队构截至2025Q3） 图21：公司现有及在手油船结（截至2025Q31626481626481127苏阿巴伊芙拿士拉马黑油178897483313782437灵便型灵便型白油外贸阿巴灵灵通芙拿便便用拉马型型型黑油 白油内贸LR1LR2VLCCVLCCLR1LR2VLCCVLCC

船队数量（万DT）

自有（艘） 租入（艘） 在建订单（艘）6050403020100苏阿巴灵伊芙拿便士拉马型黑油外贸灵阿巴灵灵通便芙拿便便用型拉马型型型白油黑油白油内贸LR1LR2公公，6050403020100苏阿巴灵伊芙拿便士拉马型黑油外贸灵阿巴灵灵通便芙拿便便用型拉马型型型白油黑油白油内贸LR1LR205年66。76/74（7.00520259TCE1/VLCC////灵便型（原油）L/灵便型（成品油）船将实现边际收益9.52/0.47/2.18/0.45/0.95/1.88/3.16/2.18图22：油运业务营收占比超8（截至2025年6月 图23：油运业务内部营收比截至2025年6月）化学品运输,1.4%

LNG运输0.%

LPG运输.2%

其他业务,0.2%

内贸成品

内贸油品船内贸油品船舶 租赁,.%内贸成品油,13.6%外贸油品船舶租赁,8.1%

外贸原油,44.9%油

外贸舶9.3

油,1.0%油,1.0% 舶租赁,.内贸原油,15.8%外贸原油,油品船租赁,%51.9%外贸成品公公，通券所 公公，通券所图24：油运业务经营弹性（截至2025年9月）9.52

每1万美元/天的TCE所带来的边际收益（亿元人民币）108108643.162.181.882.1820.470.450.950VLCC苏伊士阿芙拉原油运输巴拿马灵便型LR2LR1灵便型成品油运输外贸原油：上游扩产&地缘事件&上涨对航运公司来说，船队结构及航线结构分别从运量（适用货盘&船队数量）、运距（）20259CC904LC5316%。图25：BDTI航线示意图 图26：公司VLCC线分布情（2024年）24553中东航线 大西洋航线 其他航线24553波所财证研所 公公，通券所20258OPEC2025Q4VLCC9.420082008Q210.3/）。1-22025Q42026图27：2025Q4VLCCTCE单季度均值创2008年以来历史第二高美元/天0Q3-2025Q1-2025Q3-2024Q1-2024Q3-2023Q1-2023Q3-2022Q1-2022Q3-2021Q1-2021Q3-2020Q1-2020Q3-2019Q1-2019Q3-2018Q1-2018Q3-2017Q1-2017Q3-2016Q1-2016Q3-2015Q1-2015Q3-2014Q1-2014Q3-2013Q1-2013Q3-2012Q1-2012Q3-2011Q1-2011Q3-2010Q1-2010Q3-2009Q1-2009Q3-2008Q1-2008Q3-2025Q1-2025Q3-2024Q1-2024Q3-2023Q1-2023Q3-2022Q1-2022Q3-2021Q1-2021Q3-2020Q1-2020Q3-2019Q1-2019Q3-2018Q1-2018Q3-2017Q1-2017Q3-2016Q1-2016Q3-2015Q1-2015Q3-2014Q1-2014Q3-2013Q1-2013Q3-2012Q1-2012Q3-2011Q1-2011Q3-2010Q1-2010Q3-2009Q1-2009Q3-2008Q1-2008

DI-CE DICE DICE克拉克森，财通证券研究所图28：BDTIQ4运价中全年高 图29：各细分船型Q4为旺季1,400

BDTI平均值

BDTIC-TCE平均值美元/天 BDTISx-TCE平均值BDTIx-T美元/天 45,0001,200

30,00015,000600

1月 3月 5月 7月 9月 11月克拉克森，财通证券研究所

01月 3月 5月 7月 9月 11月克拉克森，财通证券研究所注：计为1998至今 注：计为2008至今2025122026年元旦假期前后，受Q4发15，VLCCTCE3.8/，VLCCTD3CTCE回2.9/2025Q49.4/2026128TCE8.0/TD3CTCE为7.4/1VLCCVLCC运输合约 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2023 11010611083951137492899986892024 9674871058465106691008272642025 1025782756870666892836852签订数量（个）克拉克森，财通证券研究所图30：BDTI 图31：BDTIVLCC-TCE0

2021 2022 2024 2025 121/11/11/111/1//1

美元/天 DI-CE300,0000-100,00020192020202120222023202420252026波所财证研所 克克，通券所图32：TD3C-TCE:270,000t中东-中国 图33：BDTIAframax-TCEDIDCTC:20tdestlftoha美元/美元/天20192020202120222023202420252026300,000

美元/天 DICE20192020202120222023202420252026100,0000

0克克，通券所 克克，通券所OPEC+202549220/20251020269165/2026Q1324/相当于全球需求量约3%，PCEA6年非OEC/图34：原油价格仍处相对位 图35：2026-2027年石油供预计仍偏宽松期货收盘价活跃T原油美元/桶 期货收盘价(活跃):布伦特原油

百万桶/天万桶/天 供需差（右轴） 全球:石油:日均供应量(含预测)全球:石油:日均消费量(含预测)150100

100 0502027-072027-012027-072027-012026-072026-012025-072025-012024-072024-012023-072023-012022-072022-012021-072021-012020-072020-012026202520242023202220212020201920182017201620150202620252024202320222021202020192018201720162015，通券究所 EI，通券究所图36：OPEC+原油产量尚未复至2022年水平 图37：OPEC+仍有324万桶/减产计划待取消2022 2023 2024 2025百万桶/百万桶/天月份454443424140391 2 3 4 5 6 7 8 9 101112

0

产量（万桶/日）585585324261减产计划合计 已撤销减产 剩余减产计划IEA，通券究所 国金报财社通证研所图38：美国石油日均供应（预测） 图39：美洲部分国家石油均应量（含预测）百万桶/天30

美国:石油:日均供应量(含预测):当月值

百万桶/天 油:日均供应量(含预):当月值8 巴西:石油:日均供应量(含预测):62041020199419972001200520092013201720202024EIA，财通证券研究所

0199419972001200520092013201720202024EIA，财通证券研究所而从历史原油库存与油价表现来看，二者存在较为显著的相关性，通常油价相对低点对应较高的原油库存位置。尽管2020年受疫情影响，经济增长放缓导致原油出现部分被动累库，但其他时间区间仍表明二者之前有较强的解释关系。图40：中国原油港口库存油走势图 图41：全球原油库存与油走图3,9003,400

/桶中国原油在港库存（万吨）美元中国原油在港库存（万吨）美元 期货收盘价(活跃):布伦特原油（右轴）100

600550500

/桶150全球原油库存指数 美全球原油库存指数 美期货收盘价(活跃):布伦特原（右）2,900

45050 504002,400

0 350 010-2019 10-2021 10-2023 10-2025 01-2019 01-2021 01-2023 01-2025，博财证研究所 ，博财证研究所2023年中期2026123103649，6.556图42：美国原油库存 图43：中国原油在港库存万）千桶800,000700,000600,000500,000400,000300,000

库存:战略石油储备:美国:当周值库存:非战略石油储备:美国:当周值

350033003100290027002500

2020 2021 2022 20232024 2025 2026周524946524946434037343128252219161310741EIA，通券究所 彭，通券究所图44：德国石油行业库存数 图45：全球原油库存指数2020 2021 2022 20230

德国石油行业库存

25039020039015039010039050390

2024 2025 2026周2周22/22/722/32024/112024/72024/322/22/722/3222/222/7222/32021/112021/72021/3147101316192225283134374043464952彭，通券究所 彭，通券究所20258625%20259202612600.6341.705年12/206年100/703./54202622500025%同时将取消此前因进口俄油对印度加征的25%图46：印度俄油海运进口度据 图47：印度原油海运进口量剔除俄罗斯）印度俄油进口月度数据千吨） 印度原油海运进口总量剔除罗斯千吨）10,000 20,0008,000 18,0006,000 16,0004,000 14,0002,000 12,00002019 2020 2021 2022 2023 2024 彭博，财通证券研究所

10,0002019 2020 2021 2022 2023 2024 2025彭博，财通证券研究所100/460/1060/.%3.3180/160/340/.%41、.7.。图48：受制裁市场各国石产量 图49：受制裁市场各国及全球原油海运出口量占比自石油产量比重151050委内瑞拉

2025年石油产量（百万桶/天）10.64.610.64.61.0

0%

原油海运出口量占比石油产量（%，2025年）80.0%80.0%.2.1%.1%委内瑞拉 伊朗 俄罗斯 全球克拉克森，财通证券研究所2025

克拉克森，财通证券研究所注：以上2025年数据为克拉克森预测数据图50：受制裁市场各国原海出口量 图51：受制裁市场各国原油海运出口量占比全球原油海运出口量比重4.03.02.01.0

2025年原油海运出口量（百万桶/天）

10%8%6%4%2%

占比全球海运出口量（%）0.0

3.41.60.83.41.60.8

俄罗斯

0%8.7%8.7%.2.0%

俄罗斯克拉克森，财通证券研究所2025

克拉克森，财通证券研究所注：以上2025年数据为克拉克森预测数据202613多达500080/10005-10年内达到350万桶/天的历史高位产量，从而推动合规原油运输需求增长。160/出口量的.1图52：委内瑞拉原油产量 图53：伊朗原油产量0

委内瑞拉原油产量（千桶/天）

20222015200820011994198719801973020222015200820011994198719801973

伊朗原油产量（千桶/天）20222015200820011994198719801973EI，通券究所 E，通券究所20222015200820011994198719801973TI价差与LC美湾图54：布油与WTI价差与VLCC美湾-中国航线运价存在较强相关关系布伦-T（美元/） BDTITD22-TC:200t,USG-Ca（美元/天，右轴2-4

200000150000100000500000-500002016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026，克拉克森，财通证券研究所（航线距离约为15095（航线距离约为5796海里，美湾-2.612-21VLCC图55：中东/美湾-舟山港航程离 图56：中东/美湾-舟山港航程需天数航程距离（海里） 航行时间（天）0

沙特-舟山港 美湾-舟山港

6050403020100沙特-舟山港 美湾-舟山港hFt财证研所 hFt财证研所注：假设航速为12节图57：美湾-中国航线航距为中东-中国航线的2.6倍hFtQ22025Q4VLCC70741.1.2026-2028年。图58：原油油轮新签订单 图59：VLCC新签单原油油轮新签订单（D)403020101Q19962Q19971Q19962Q19973Q19984Q19991Q20012Q20023Q20034Q20041Q20062Q20073Q20084Q20091Q20112Q20123Q20134Q20141Q20162Q20173Q20184Q20191Q20212Q20223Q20234Q2024

LC新签订单（百万D)20151051Q19963Q19971Q19963Q19971Q19993Q20001Q20023Q20031Q20053Q20061Q20083Q20091Q20113Q20121Q20143Q20151Q20173Q20181Q20203Q20211Q20233Q2024克克，通券所 克克，通券所图60：原油油轮在手订单 图61：VLCC在手单0

原油油轮在手订单（D）原油油轮在手订单占比（%，右轴）50 8040 6030 402020102026202420222026202420222020201820162014201220102008200620042002200019981996

在手订单（百万D)60202620242026202420222020201820162014201220102008200620042002200019981996克克，通券所 克克，通券所2026202720282029交付979133.、6..510LC0670809年预356149129.5、9、。图62：原油油轮在手订单付奏 图63：VLCC在手单交付节奏原油油轮交付数量（艘） 交付数量（艘）原油油轮交付载重吨（吨，轴） VLCC交付载重吨（万吨，轴）150

4,000 80

2,000

3,000 602,000 401,000 20

1,5001,0005000 02021 2023 2025 2027E 2029E

0 02021 2023 2025 2027E 2029E克克，通券所 克克，通券所C059045-904193%、9/1、/27、11%（65C1.图64：原油油轮分船型船分布（载重吨口径） 图65：原油油轮分船型在订单0%

20+ 15-19 10-14 5-9 0-412%12%25%12%27%16%24%11%18%14%14%7%31%1%19%23%21%21%19%20%20%19%29%47%28%

25%20%15%10%5%0%

在手订单占比（%）2.2.6.%17.2%.%2.2%VLCC油 伊 芙 拿油 士 拉 马轮 船 船 整体

原 苏 阿 巴VLCC油 伊 芙 拿VLCC油 士 拉 马轮 船 船 整体克克，通券所 克克，通券所图66：年轻船舶运价中枢高 图67：老旧船全年周转次显下滑美元/天75,000

2010年建造 2015年建造60,00045,00030,00015,000202620252024202320222021202002026202520242023202220212020克克，通券所 中远运e刊财证券究所20002015VLCCVLCC20VLCC为例，2026-2028623207、5、.。图68：未来几年VLCC将加速化 图69：VLCC供给增加或相有限运力占比（%，T）8%7%6%5%4%3%2%1%13135791113151719212325+

当年进入20岁VLCC数量（艘）VLCC交付数量（艘）净增量（艘）80 潜在净增量（）-3861-3861-293549-293549200-51-512026E 2027E 2028E克克，通券所 克克，司告通证研所原油油轮整体来看，未来几年同样是2000年代交付船舶集中加速老龄化的时期，20202026-20282731219306、.6、-1.%。图70：未来几年原油油轮加老化 图71：原油油轮供给净增或对有限原油油轮运力占比（%D）8%7%6%5%4%3%2%1%13135791113151719212325+

当年进入20岁原油油轮数量（万吨）原油油轮交付数量（万吨）净增量（万吨）-17993,0184,000 潜在净增量（）-17993,018-16961,969-2891-16961,969-28912,30802026E 2027E 2028E克克，通券所 克克，司告通证研所06年1.3C/苏伊士船/阿芙拉型原油船受制裁占比分别为1663.%。且nestentna20VLCC90%近期欧美等国家甚至开始物理层面扣押黑色船只，进一步强化运力出清逻辑。倘若后续灰色市场需求萎缩，供给端有望迎来拆解潮，从而给予运价长期支撑。图72：受制裁原油油轮占比 图73：分船型受制裁原油轮比VLCC受制裁占比（%）苏伊士船受制裁占比（%）VLCC受制裁占比（%）苏伊士船受制裁占比（%）阿芙拉原油船受制裁占比（%）25 4020 301520105 1002018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025克拉克森，财通证券研究所

02018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025克拉克森，财通证券研究所因此从供需整体来看，未来几年油运供需关系并不会恶化，甚至在上游增产，地缘事件冲击合规需求增长等因素影响下，有较大的改善预期和改善弹性，中期视角下，年度运价中枢大概率继续保持增长。2.81.205690192.56、.3%76、.、11.91.11.188295731.%、.、0、%。图74：成品油主要出口国家/地区（2024年） 图75：成品油主要进口国家/地（2024年）南美及中美伊拉克2%日本1%墨西哥1%西非

澳大拉西

阿联酋,

加拿大,

其他中东地区,1.4%其他独联体地区

北非3%

1% 亚0%

2.%

.

国家,.%沙特阿拉加拿大,3%

其他独联体国家,1%

东非及南非

日本

北非,3.0%

欧洲,

伯,1.0%科威特3%

美国,23%

地区0%

.0西非,.6%东非及南澳大拉

17.3%中国5%沙特阿拉

其他亚太地区,10%

4.0%

西亚,4.3%

其他亚太地区,15.5%伯,5%其他中东地区6%

俄罗斯8%

印度,4.6%墨西哥,

中国,8.8%新加坡

欧洲

印度

阿联酋8%

.

.

美国,.0%

南美及中美地区,8.8%Eryttt财证券究所 Eryttt财证券究所图76：全球成品油贸易流向（2024年）Eryttt（除）（）5/.73/././4.2百万桶/天，分别占比03%1.04/./.7/.3/4%）（）洲其他（除墨西哥外）、美国、荷兰、中东成品油海运进口量分别为43/0/.16./4.3百万桶/天，分别占比.14./71.3/.3/.。图77：成品油海运主要出国家/地区（2025年） 图78：成品油海运主要进口国家/地区（2025年）意大利,2% 加拿大,1%英国,1%

1%

其他国家,

德国,2%墨西哥,2% 加拿大,1%中国,3%

比利时,3% 非洲,4%

家,1%中东,20%

日本,3%法国,3%3%英国,3%

亚洲其他,19%拉美洲,4%韩国,4%荷兰5%印度5%新加坡6%欧洲其他8%

俄罗斯

美国,12%亚洲其他,10%

马来 韩国,4%西中国,亚,4%澳大利3% 亚5%中东,6%荷兰

美国

欧洲其他,13% 非洲9%拉美洲其他,7%克拉克森，财通证券研究所注：2025年数据为克拉克森预测值

克拉克森，财通证券研究所注：2025年数据为克拉克森预测值拉美、中东-亚洲、跨大西洋、中东-欧洲、其他区域成品油海运贸易量分别为5././91.6./4/.6百万桶/天，分别占比.7/25/./7./.63%/51。图79：成品油轮需求分部况（2025年） 图80：BCTI航线示意图亚太内部 欧洲内部 美国-拉美 中东-亚跨大西洋 中东-欧洲 其他地区25%25%25%6%7% 22%7%8%克拉克森，财通证券研究所注：2025年数据为克拉克森预测值

波交所，财通证券研究所→/印→→2023年、0469.%.6.、7。 成品油海运量增速（%）成品油海运吨海里增速（%）吨海里增速-海运量增速图81：成品油海运量及吨里速 图82： 成品油海运量增速（%）成品油海运吨海里增速（%）吨海里增速-海运量增速10%15%0%20252023202520232021201920172015201320112009200720052003200119991997

6%4%2%0%20252023202520232021201920172015201320112009200720052003200119991997克克，通券所 克克，通券所20252025835DWT/812DWT20243.4.05年07图83：成品油船苏伊士运南向通行情况 图84：近期部分船只复航海百万T） 百万T） 百万T）15 12

北向月均通行量（百万T）10 850201620172018201920202021202320242025

6420疫情前

俄乌冲突后 红海绕行

近期通行公公，通券所 克克，通券所图85：欧洲碳排放成本高推老旧炼厂关停 图86：未来炼厂东移将持续欧元/吨 欧洲碳指数:成交价120

1,500

24-30年炼厂产能增减（千桶/天）100 1,000805006004020004-2022 04-2023 04-2024 04-2025

-500美 洲

中 其 中 非国 他 东 亚 洲 ，通券究所 IEA，司告财券研所LL1ny船09/919/6/11/217/45%LR220（9%）（29%）图87：成品油油轮分船型龄布（载重吨口径） 图88：成品油油轮分船型手单0%

20+ 15-19 10-14 5-9 0-428%22%15%25%15%18%18%3%17%15%14%7%15%5%32%15%18%18%3%17%15%14%7%15%5%32%46%30%41%19%9%19%16%30%20%20%HandyMRLR1LR2HandyMRLR1LR2整HandyMRLR1LR2

35%29%18%29%18%17%14%5%25%20%15%10%5%0%成品油油轮整

在手订单占比（%） 体 体克克，通券所 克克，通券所202720282029374933.、67%..705图89：成品油油轮未来交情况 图90：成品油油轮拆解情况0

400 40成品油轮交付载重吨（万吨，左轴）成品油轮交付数量（艘，右轴）300 成品油轮交付载重吨（万吨，左轴）成品油轮交付数量（艘，右轴）202001010002031E02031E

1.5成品油轮拆解量（艘）成品油轮拆解量（成品油轮拆解量（艘）成品油轮拆解量（T）0.5Q1-2024Q1-2022Q1-2020Q1-2018Q1-2016Q1-2014Q1-2012Q1-2010Q1-2008Q1-2006Q1-2004Q1-2002Q1-2000Q1-1998Q1-19960.0Q1-2024Q1-2022Q1-2020Q1-2018Q1-2016Q1-2014Q1-2012Q1-2010Q1-2008Q1-2006Q1-2004Q1-2002Q1-2000Q1-1998Q1-19962030E2029E2028E2027E2026E2025克克，通券所 克克，通券所2030E2029E2028E2027E2026E202505..%，但就目前的成品油海运价格水平来看，仍处于近五年的中位水平，截至06年1月9BI报93.505年931L1LR8艘/13艘/10艘。在当前运价仍然相对较高的背景下，公司有望凭借优秀的运营实力，贡献较为稳定的业绩收益。图91：BCTI 图92：BCTITC2&TC14-TCE（大西洋航线）2021 2022 20232,5002,000

2024 2025 2026

美元/天

CTIlcBstTC:C2&TC4-NwYkHst-te1,500 60,0000

121/11/11/111/1//1

40,00020,00002019202020212022202320242025202波所财证研所 克克，通券所2.1.5内贸油运：大客户合作保障盈货利源中，枢稳定业绩挂钩运力扩张公司内贸油运业务凭借与国内大型石油公司、大型民营炼厂等客户的长期合作关系，基础货源相对稳定，使得内贸原油及内贸成品油运输业务营收与货物周转量高度相关。此外公司通过积极对接外贸客户的内贸需求，把握中转油市场增量，进一步丰富了货源和航线结构，市场份额稳固。图93：公司内贸原油营收周量情况 图94：公司内贸成品油营与转量情况内贸原油营收（亿元）内贸原油运输周转量（亿吨海里，右轴）403020102025H120242025H12024202320222021202020192018201720162015

300 200 2015100 1050

内贸成品油营收（亿元）内贸成品油运输周转量（亿吨海里，右轴）

2502001501005002025H12024202320222021202020192018201720162015，司告财证券究所 ，2025H1202420232022202120202019201820172016201530%20%图95：公司内贸原油单位转毛利情况 图96：公司内贸成品油单周量毛利情况内贸原油毛利（亿元）内贸原油单位周转量毛利（万元，右轴）151052025H120242025H12024202320222021202020192018201720162015

800 6600440022000 0

内贸成品油毛利（亿元）内贸成品油单位周转量毛利（万元，右轴）

4003002001002025H120242025H12024202320222021202020192018201720162015，司告财证券究所 ，司告财证券究所图97：公司内贸原油运输利中枢接近30% 图98：公司内贸成品油运毛率中枢接近20%50%40%30%20%10%20170%2017

内贸原油毛利率（%）

25%20%15%10%5%0%

内贸成品油毛利率（%）2025H1202420232022202120202019201820172025H12024202320222021202020192018，通券究所 ，通券究所2025H1202420232022202120202019201820172025H1202420232022202120202019201820259712026-20272026表5：公司内贸油轮在手订单交付计划（截至2025年9月）船型（载重吨）2026E2027E总计内贸原油油轮(艘)347阿芙拉11000DWT)(艘)123巴拿马4000WT)(艘)22巴拿马65000WT)(艘)22内贸成品油油轮(艘)11灵便型白0000WT)(艘)11公司官网，财通证券研究所LNG：项目船盈利稳定，产能扩张利润具备较大增长空间LNG108708140771019186730657048602460235016%15%、11%、6%、5%。图99：LNG主要海运出口国家/地区（2025年） 图100：LNG主要海运进口国家/地区（2025年）美国 卡塔尔 澳大利亚 马来西俄罗斯 印度尼西亚 尼日利亚 其他

中国 日本 韩国 印度 中国台法国 西班牙 英国 其他20%25%20%25%%5%19%6%18%16%36%15%11%2%5%5%4克拉克森，财通证券研究所注：2025年数据为克拉克森预测值

4% 6%克拉克森，财通证券研究所注：2025年数据为克拉克森预测值LG6/0在LNG的LNG船舶是国际LNG船队中，大图101：LNG非项目船现货运动较大 图102：LNG项目船单船盈利相对稳定美元/天 LG74KCMpot美元/天 LG74KCM1erTehaterate

公司LNG运输业务毛利率（%）600,000400,000

LG4KCM3YarecharRe

80%60%40%200,000

20%2025H1202420232022202120202019201820170%2025H120242023202220212020201920182017020192020202120222023202420252026克克，通券所 ，通券究所以CLNG目前CLNGPULNG图103：CLNG旗下船队项目及对应航线CLNGLNGLNGLNG2025Q3，87LNGLNG55929LNG325761LNG船舶（17.4图104：公司现运营LNG船队结构（截至2025年9月）所属平台项目名称运营中持股比例艘数仓容（万立方米）上海LNG美孚项目469上海LNG21%-27%APLNG项目6104LNG408%冰区船项目352上海LNG50%常规船项目470上海LNG50%中石油国事项目6105能01（LNG60）中海油气电LNG运输项目235上海LNG25%卡塔尔能源公司LNG运输项目470上海LNG50%LNG二号项目上海LNG50%中化石油LNG运输项目上海LNG100%中石化LNG运输项目上海LNG51%新奥LNG运输项目上海LNG49%2艘新建LNG船上海LNG100%CLNG中国进口LNG项目688CLNG54%-65%PU项目470CLNG20%DSC项目586CLNG%TC项目6103CLNG50%深圳燃气项目18CLNG49%卡塔尔能源公司LNG运输项目470CLNG25%-100%合计55929公司公告，财通证券研究所LNG运输业务由其全资子公司上海LNG和50%）LNG，CLNG2023年LNG二号项目相关投资的三2023LNG9.82.0LNGLNG.914图105：公司LNG运输业务收入&毛利 图106：公司LNG运输净利润LNG运输亿元 LNG运输毛利25 20151052024202320222021202020192018201720160202420232022202120202019201820172016

100%80%60%40%20%2025H10%2025H1

0

LNG运输净利润（百万元）2025H120242023202220212020，通券究所 公公，通券所2025H120242023202220212020图107：上海LNG业务收入&利情况 图108：CLNG投资收益上海LNG收入（百万元）上海LNG净利润（百万元）上海上海LNG收入（百万元）上海LNG净利润（百万元）上海LNG净利率（%）3,0000

40%20%0%-20%-40%20242023202420232022

2024202320222021202020192018201720162021202020192018201720162024202320222021202020192018201720162021202020192018201720162015公公，通券所 公公，通券所LNG船进行加权平均，100%控股的LNG5000图109：公司LNG船单船净利润0

单艘船净利润（万元/年）2021 2022 2023 2024 2025H1公司公告，财通证券研究所注：2023LNG2024LNG20252。20259LNG32576100%控股所属平台项目名称待交付持股比例艘数交付时间（年）仓容（万立方米）上海LNG美孚项目上海LNG21%-27%APLNG项目所属平台项目名称待交付持股比例艘数交付时间（年）仓容（万立方米）上海LNG美孚项目上海LNG21%-27%APLNG项目LNG408%冰区船项目上海LNG50%常规船项目上海LNG50%中石油国事项目22025-202635能01（LNG60）中海油气电LNG运输项目42025-202670上海LNG25%卡塔尔能源公司LNG运输项目3202752上海LNG50%LNG二号项目3待定52上海LNG50%中化石油LNG运输项目22025-202635上海LNG100%中石化LNG运输项目32027-202853上海LNG51%新奥LNG运输项目32027-202852上海LNG49%2艘新建LNG船2202735上海LNG100%CLNG中国进口LNG项目CLNG54%-65%PU项目CLNG20%DSC项目CLNG%TC项目CLNG50%深圳燃气项目CLNG49%卡塔尔能源公司LNG运输项目102025-2028193CLNG25%-100%合计32576公司公告，财通证券研究所图111：LNG船队数量结构 图112：LNG船队未来交付情况100

上海LNG数量（） CLNG数量（艘）

上海LNG交付数（艘） CLNG交付数量艘）158060402002024 2025E 2026E 2027E 2028E

10502025E 2026E 2027E 2028E公官，通券所 公官，通券所化学品&LPG能投产2024年公司按照中国远洋海运集团关于能源化工品供应链整合工作统一部署，完成从控股股东及其子公司购入化工品供应链相关企业股权的交易，本集团主营业务增加化学品运输和LPG运输，拓宽了公司在能源运输领域的经营版图，推动公司主营业务从海上能源运输向能源化工品物流供应链持续延伸。由于处于合并初期，两项业务营收利润占比仍较小。2025年上半年化学品运输业务收入/毛利分别为1.6亿元/0.4亿元，分别占总收入/4/60Q39410.9图113：公司化学品运输营收/利情况 图114：公司化学品运输营收/毛占比百万元400300200100

营业收入 毛利净利润

30%20%10%

25%5%

2024 2025H102024，公司公告，财通证券研究所

2025H1

0%

...% ..，财通证券研究所当前化学品运输景气度仍偏底部，主要受到下游需求偏弱影响，船舶周转率低下导致运价承压，未来看点仍在需求修复。近期内贸运价有所回暖，但仍处历史相对低位，化工价格受油价低位压制，但化工利润已有小幅改善迹象，后续伴随反内卷政策深入实施，有望推动化工产品价格企稳回升，行业有望演绎贸易活跃→库存消化→主动补库→物流景气。图115：6000MT内贸化学船期运价 图116：外贸化学品船即期价元/吨

华北-华东 华东-华北 东华北-华南 华东-华南 华南-华东

00T美元/吨 鹿特丹-休斯顿10000T350300250200150100

222/222222/22/22222222/22/22/22/22/22/22/2/2/

鹿特丹-远东5000T中东-鹿特丹2024/012022/012020/012018/012016/012014/012012/012010/012008/012006/012004/012002/01沛航，通券2024/012022/012020/012018/012016/012014/012012/012010/012008/012006/012004/012002/01图117：国内化工利润已有幅善迹象 图118：国内化工利润已有幅善迹象PPI-PPIRM增速差（右轴）7,000

中国化工产品价格指数CI

% PP当月同比%6,0005,0004,0003,0002,000

40200

PPIRM:化工原料:当月同比2102025-072025-012025-072025-012024-072024-012023-072023-012022-072022-012021-072021-012020-072020-012019-072019-012018-072018-0107-202507-202407-202307-202207-202107-202007-201907-201807-201707-201607-2015，通07-202507-202407-202307-202207-202107-202007-201907-201807-201707-201607-2015202420242026-2028年静态供给增速预计分别为41.39图119：欧美化学品价格尚修复 图120：化学品船未来运力付奏欧盟PP欧盟PP制造业PP 化学品船交付载重吨（）化学品船交付数量（）4020100-202001 2005 2009 2013 2017 2021 2025

0

2025 2026E 2027E 2028E

4003002001000，通券究所 ，通券究所公司LPG(PGP、05LPG.4亿元.3./1。截至053PG船1112.28.3；在建LPG2艘，1.5万立方米。图121：公司LPG运输营收/情况 图122：公司LPG运输营收/占比万元营业收入万元营业收入净利润毛利毛利率（%）250200150100500

2024 2025H1

30%20%10%0%

5%5%

2024 2025H1.2%..2%.0.9%.，司告财证券究所 ，通券究所LPGLPG提升将显著拉动LPG06年LPG.9E07年PG96.E。图123：LPG未来供需增速 图124：全球LPG海运出口况克克，通券所 克克，通券所盈利预测与投资建议LNG运输稳增利润公司以油轮运输和LNGLNG运输1VLCC53（102025Q3），VLCCTCE102025-2027年外贸原油运输业务营收增速分别为1./10/43%，对应毛利率分别为3./0/3.。22025量下滑，运价中枢出现较大幅度下滑。考虑到未来运距进一步缩短可能及汽柴油消费缓慢下降，预计2025-2027年外贸成品油运输业务营收增速分别为-20.7%/-1.7%/-1.1%，对应毛利率分别为20.0%/17.0%/15.0%。3、外贸船舶出租：该业务主要涉及小部分VLCC期租业务，受益于外贸原油高景气，但弹性略低于现货，预计2025-2027年外贸船舶出租业务营收增速分别为+1.0%/+5.0%/+1.0%，对应毛利率分别为30.0%/34.0%/35.0%。42025-2027年内贸原油运输业务营收增速分别为43/1./1.%，对应毛利率分别为0/./95。5新船交付节奏，预计2025-2027年内贸成品油运输业务营收增速分别为-99/4/..05.1.。62025-2027年内贸船舶出租业务营收增速分别为10/./%，对应毛利率分别为60/0.0。7、LNG2LNGLNG包括），2025-2027LNG运输业务营收增速分别为79/.0/.4090。8LPGLPG2025-2027LPG业务营收增速分别为19/.0/0%，对应毛利率分别为30/./40。9、化学品运输：外贸供需走弱，内贸稳步修复，结合公司船舶交付情况，预计0507年化学品运输业务营收增速分别为1/.1/，对应毛0/3/.。057.5035.35.47.74、..。050731/7./9.946/467.706./79比分别64/.191。表6：中远海能盈利预测（单位：百万元人民币）分业务分指标202320242025E2026E2027E外贸原油收入93879654106721290913,466YOY197%2105%210%43%收入占比425%415%439%463%450%毛利24591793,20249065,184毛利占比32%275%445%51.5%499%毛利率262%10%30.0%38.0%38.5%外贸成品油收入242425061919521930YOY127%34%-207%-17%-11%收入占比110%102%70%65%毛利852849397332289毛利占比129%134%55%35%2毛利率32%39%200%170%150%外贸船舶出租收入21932414243825602585YOY56.2%101%10%50%10%收入占比99%104%100%92%6%毛利9181065731870905毛利占比139%16102%91%7%毛利率419%441%30.0%34.0%30%内贸原油收入3,4053,3923,5393,947454YOY65%-04%43%115%154%收入占比154%146%146%142%152%毛利1020110999111451344毛利占比154%175%13120%129%毛利率30.0%327%20%290%295%分业务分指标202320242025E2026E2027E内贸成品油收入26572391215521242236YOY19%-100%-99%-14%53%收入占比120%103%9%76%75%毛利474396345336349毛利占比72%63%435%34%毛利率17166%160%15156%内贸船舶出租收入143127125125125YOY30.3%-113%-10%-05%00%收入占比06%05%05%04%04%毛利31.12.17.57.57.5毛利占比05%00%01%01%01%毛利率2116%60%60%60%LNG运输收入121222923,6784417YOY38.1%224%279%290%201%收入占比2%96%117%132%14毛利859107613971022164毛利占比130%170%194%19%209%毛利率472%42%490%490%490%LPG运输收入206210227231YOY19%0%20%收入占比09%09%00毛利52.348.354.555.5毛利占比007%06%05%毛利率253%230%240%240%化学品运输收入314294306313YOY-61%41%20%收入占比13%12%11%10%毛利53.070.770.571.9毛利占比010%07%07%毛利率169%240%230%230%合计收入2209123,2442430727,8632993YOY14%52%46%146%73%毛利66156317,20095310381毛利率299%272%296%34.2%34.7%表7：费用率及税率预测202320242025E2026E2027E销售费用率034%036%03%03%03%管理费用率43%463%470%470%470%财务费用率523%463%538%443%421%所得税率222%1634%1634%1634%1634%，财通证券研究所投资建议：供需改善支撑合规市场景气，参照过往周期估值仍有提升空间公司依托中国巨大的油气进口需求、丰富的国内外大型客户资源以及控股股东完善的产业链资源优势，凭借着自身优异的管理水平和领先的运力规模，在中国油气进口运输中始终保