转债个券研究系列-亚科转债亚太科技：中国汽车铝挤压材行业龙头

目录转债基本信息 3铝挤压材龙头，新兴增长动能持续突破 5历史沿革及经营战略 5铝挤压材市场持续扩容 8轻量化需求下，车用铝材迎来替代机遇 8航天铝挤压材产业发展潜力巨大 10机器人、储能未来或贡献增量铝合金需求 14风险提示 17插图目录 181转债基本信息20261233.1411.59100定第一年至第六年票面利率分别为：0.30%、0.50%、1.00%、1.50%、1.80%、含最后一期利息6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2023年9月15日至2029年3月9日。亚科转债2023年4月27日上市，23-24年转债转换价值大部分时间位于12012025亚科转债对应的正股亚太科技近期市值在100亿元左右，公司是汽车铝挤压图1：亚科转债基本信息 ，国联民生证券研究所（数据截至2026年2月5日）图2：亚科转债转股溢价率、转换价值、转债价格走势（单位：元，%）200150100502023/4/272023/5/272023/4/272023/5/272023/6/272023/7/272023/8/272023/9/272023/10/272023/11/272023/12/272024/1/272024/2/272024/3/272024/4/272024/5/272024/6/272024/7/272024/8/272024/9/272024/10/272024/11/272024/12/272025/1/272025/2/272025/3/272025/4/272025/5/272025/6/272025/7/272025/8/272025/9/272025/10/272025/11/272025/12/27转换价值 转股溢价率 债券收盘价，国联民生证券研究所（数据截至2026年1月22日）图：亚科转债3年6年（至今，各平价区间转债溢价率平均值（%）各平价区间平均溢价率（）【60，80）【80，100）【100，120）【120，140）【140，160】2023年33.2822.842024年44.3228.3116.905.622025年15.8911.508.022026年22.2426.74，国联民生证券研究所（截至日期：2026年1月22日）铝挤压材龙头，新兴增长动能持续突破2011革发展的历史机遇，不断开拓市场、推进应用创新和增量市场。续进行，公司已获得中国航空工业集团有限公司旗下飞机整机客户的认证并批量我国航空航天产业自主可控发展进程。财务分析2018-2024年，公司营业收入呈现长期增长趋势。具体来看我们认为可大致分为两个阶段：2018-2020年为公司稳步扩张期，营业收入分别为35.90亿元、35.3139.902018，2019-202060.1767.2971.1174.3358.3050.81%、11.845.674.536.2%20212018-20223.756.76-3.49-1.3128.212022年复合增速15.87%；但2023年起盈利出现下滑，2023-2025Q1-3归母净利润分别为5.65亿元、4.63亿元、2.94亿元，同比增速分别为-16.38%、-18.13%、-15.96%。图4：2018-2025Q1-3营业收入及同比增速（亿

图：2182025Q13（）元，%） 国民证研所 国民证研所2.2.1从营业收入构成来看，公司收入主要来源于热管理系统铝材、底盘安全系统729.8631.5615.1141.9942.46%、22.9523.2512.1232.2831.2832.54图6：亚太科技2023-2025H1营业收入构成 热管理系统铝材 底盘安全系统铝材 铸棒类 汽车零部三电车身系统铝材 航空及其他铝材 其他业务2023 2024 2025H1，国联民生证券研究所从盈利水平来看，公司销售净利率变化较为平稳，显著高于行业平均水平。2018-2025年Q1-Q3销售净利率维持在5.05%-10.45%区间；销售毛利率呈现下滑趋势，从2018年的20.72%降至2025Q1-3的11.76%。从成本费用来看，销售费用率、管理费用率整体呈下降趋势，财务费用率波动较大。截至2025Q1-3三费率均高于行业平均水平。图7：2018-2025Q1-3销售净利率销售毛利（%） 图8：2018-2025Q1-3销售费用率走势（%）销售净利率 销售毛利率25

销售费用率22015 1105-0(5)国民证研所 国民证研所图9：2018-2025Q1-3财务费用率（%） 图10：2018-2025Q1-3管理费用率（%）财务费用率3

管理费用率54231 21(1)国民证研所 国民证研所铝挤压材市场持续扩容2.0院发布的报告显示，2024年中国铝合金产量1614.1万吨，同比增长10.65%，20251807.8图11：2020-2025年中国铝合金产量趋势跟踪及预测 20001800160012000

产量（单位：万吨） YOY2020 2021 2022 2023 2024

25%20%15%10%5%0%中商产业研究院，国联民生证券研究所热管理和底盘铝合金渗透率持续上升。新能源汽车热管理系统相比传统燃油（包含水冷板等核心部件10kg加了10-15kg，用量的扩张直接推动了铝合金在热管理系统中的应用占比（率）提升。（如宁德时代麒麟电池（系统中铝合金应用的核心部件金在热管理系统中的应用占比，进而推动其渗透率持续提高。新能源汽车对轻量化的需求，推动其铝板、铝挤压材用量达到传统车的3-4倍，（张，直接带动铝合金在热管理系统中的占比（渗透率）持续提高。新能源车热管理系统的铝热传输材料单车用量翻倍（从10kg提升至20-25g（，（渗透率持续提高。汽车底盘用铝渗透率随全球轻量化政策落地、新能源汽车普及及制造技术突突破。未来，底盘和悬架、碰撞管理系统等部件的铝渗透率或仍有较大提升。202545%44%（CAFE1磅铝可替代多达1.8磅钢，能有效降低整车重量，这驱动了铝合金在燃油车底盘中的渗透率稳步提升。在主要承受简单应力的短粗型连杆上，高性价比的钢板冲压件可能仍是效率最优铝合金是轻金属材料之一，在铝的基础上通过加入合金元素及运用热处理方根据QYResearch最新调研报告显示，到2024年，全球航空级铝材产能约5503603,50032%2031206CAGR7.30%。随着航空航天产业的不断发展，市场对航空航天用铝材挤压件的需求持续上升，行业发展潜力巨大。图12：中国铝合金产量趋势预测图（单位：百万美元） 25000

按收入计市场规模20001500010000500002024

2025

2031GIR，国联民生证券研究所在产品类型方面，航空航天用铝材挤压件主要分为空心挤压件和实心挤压件括蒙皮、框架、螺旋桨、油箱、壁板和起落架支柱等。200070002000Al-Cu-Mg700070007000Al-Zn-Mg-Cu能，在大飞机上有着广泛的应用。同时，第三代铝锂合金：高强可焊的1460、walie系列049、210等，高韧性的2094、2095、2096、2195、2097、2197合金，低各向异性的AF/C-489、AF/C-458等也广泛应用于航空航天各领域。图13：中国铝合金牌号形式金属材料研究社，国联民生证券研究所图14：各系航空铝材用量占比高端铝联合体公众号、新材料在线，国联民生证券研究所牌号系列组别1××× 纯铝（铝含量（质量分数））99.00%应用描述广泛应用于对强度要求不高的产品，如化工仪器、薄板加工件、深拉或牌号系列组别1××× 纯铝（铝含量（质量分数））99.00%应用描述广泛应用于对强度要求不高的产品，如化工仪器、薄板加工件、深拉或、焊接零件、热交换器、钟表面及盘面、铭牌、厨具、装饰品2××× 以铜为主要合金元素 广泛用于飞机结构、铆钉、卡车轮毂、螺旋桨元件用于加工需要有良好的成形性能、高的抗蚀3××× 以锰为主要合金元素 如厨具、食物和化工产品处理与贮种压力容器与管道一般器物4××× 以硅为主要合金元素 属建筑用材料，机低熔点，耐广泛5××× 以镁为主要合金元素6××× 以镁和硅为主要合金元素并以7××× 以锌为主要合8××× 以9金属材料研究社、材易通，国联民生证券研究所这些初级原料的纯度、成分和稳定性是整个产业链的基石。中游是航空级铝材的核心加工制造阶段，主要负责将上游的铝锭和合金元素认证。和军用两大领域。对产品的稳定性和经济性有较高要求，航空航天用铝材挤压件凭借其优异的性能足这些要求，在军用飞机的结构件、发动机部件等关键部位发挥着重要作用。这些经过认证的高性能铝材被飞机制造商及其供应商用于制造飞机的关键结构，其质量和性能直接关系到飞行器的安全性、可靠性和经济性。图16：航空级铝材产业链图谱GlobalInfoResearch，国联民生证券研究所整理图17：航天、飞机结构主要铝合金及应用描述机器人铝合金需求围绕轻量化、高强度、精密兼容性三个特性比和工艺优化实现与部分钢材相当的强度。在加工方面，人形机器人的复杂部件（例如关节、马达和框架）需要精密制造。Optimus-Gen2AtlasUnitreeRoboticsG12343储能用铝需求未来或维持高速增长的趋势Pack（如液冷板）PUE（中心能耗效率指标96（同比增长71.4%2026ES一项就将带来144MM预测，2025年储能拉动国内铝材需求约71万吨，预计2026年仍有28万吨增量。中国企业在储能市场方面占据绝对的市场份额，相应的储能行业的发展对国内铝材有着更多的需求。据SMM调研，2025年中国储能电池舱出货量约400GWh，占全球份额80SMM202585万吨，其中国内将消耗约71万吨的铝材，预计26281GWh178018%SMM全球储能电芯的需求约558GWh，2026年预计需求达到779GWh，同比增幅达39%；即便基数扩大，2027-2030年每年需求将仍然保持20%以上的增速。图18：储能铝材品类消耗结构AICE铝产业博览会，国联民生证券研究所图19：热管理相关铝合金产品示意图AICE铝产业博览会，国联民生证券研究所图20：2025-2030E国内储能用铝需求SMM，材易通，国联民生证券研究所图21：全球储能电芯需求=SMM，材易通，国联民生证券研究所4风险提示3015个交易日的收盘价格不低于当期转股价格的130%（含130%，公司有权决定按照债券面值加当期应计利息的价格赎回全部或部分未转股的可转换公司债券；若公司提议“强赎”时转债溢价率较高，可能转债价格出现一定波动。插图目录图1：亚科转债基本信息 3图2：亚科转债转股溢价率、转换价值、转债价格走势（单位：元，%） 4图3：亚科转债23年-26年（至今，各平价区间转债溢价率平均值（%） 4图4：2018-2025Q1-3业收入及同比增速（亿元，%） 6图5：2018-2025Q1-3母净利润及同比增速（亿元，%） 6图6：亚太科技2023-2025H1营业收入构成 6图7：2018-2025Q1-3售净利率、销售毛利率（%） 7图8：2018-2025Q1-3售费用率走势（%） 7图9：2018-2025Q1-3务费用率（%） 7图10：2018-2025Q1-3管理费用率（%） 7