固收专题报告-韩国系列专题2：成也财阀败也财阀

目录韩国财阀的由来以及对韩国发展的影响 3韩国财阀的诞生？ 3不同阶段，韩国财阀对经济发展的意义？ 3韩国政府与韩国财阀：从控制到被控制 4流水的总统，铁打的财阀 4财阀逐渐成为韩国的“深层政府” 5从经济发展的角度，韩国总统是谁不再重要 6当财阀成为深层政府，汉江经济奇迹走向幻灭是一种必然 7为何近年来日韩科技发展陷入瓶颈？ 8韩国财阀、日本财团的相似性 8虽然是产业发展的有效工具，但也会失灵 9财阀的逐利性抑制了创新，近些年日韩在新兴领域的发展陷入瓶颈 9风险提示 10图表目录图1：历任韩国总统与韩国大型企业的发展脉络 3图2：历任韩国总统分别是哪些利益集团的代言人？ 5图3：不同时期，韩国政府对财阀集团的态度变化 6图4：不同类别的韩国总统，任期内的经济增长表现对比 7图5：1980年代之后，韩国经济逐渐显现出一些问题 8图6：韩国财阀、日本财团的形成过程 9图7：日韩在各自模式下，均实现了产业升级和技术突破 9图8：韩国财阀与日本财团逐渐向垄断性利润奔去，抑制了创新 10在韩国系列专题第一篇《韩国社会为何如此压抑？》中，我们介绍了韩国的压缩现代性、汉江奇迹的成因、韩国政府为了国家发展而设计的独特模式、以及导致的恶果，这一切与韩国财阀息息相关。本文作为系列专题第二篇，将重点围绕韩国财阀进行分析，我们会回答以下问题：韩国财阀是如何形成并逐渐壮大的？财阀在不同阶段对韩国发展分别有什么影响？韩国政府与韩国财阀之间的关系变化？以及从更广泛的东亚视角，日本和韩国在可比时期里，经济发展模式有何相似性？韩国财阀的由来以及对韩国发展的影响韩国财阀的诞生？财阀并非自由市场竞争的结果，而是源于战后的权力与资源分配，它属于军政府时期的产物，契合了韩国战后经济发展的需要。图1：历任韩国总统与韩国大型企业的发展脉络东北证券绘制1945年日本投降至今的韩国领导人更迭，以及同一时期韩国大型企1980年代韩不同阶段，韩国财阀对经济发展的意义？1945-1963年，是韩国财阀的“雏形期”。二战结束后，90%1963-1980年代末，是财阀模式被正式确立并强力推行的阶段。朴正熙由于朴正熙是通过军事政变才上台因此，朴正熙政府有意识地挑选并扶持一批大型企业，比如三星、现代、LG等，将其作为国家经济发展的重要工具。（19901990年代之后，并且随着韩国政府转为民选，缺少军队背景的韩1997年亚洲金融危机时，许多财阀因过度扩张而濒临破产，直接导致韩国经济IMF求助。韩国政府与韩国财阀：从控制到被控制流水的总统，铁打的财阀卢泰愚之后，韩国政坛进入到“流水的总统，铁打的财阀”的阶段，唯一区别只是政客选择“主动”成为财阀代理人，还是“被动”向财阀妥协。图2：历任韩国总统分别是哪些利益集团的代言人？东北证券绘制财阀逐渐成为韩国的“深层政府”在威图3：不同时期，韩国政府对财阀集团的态度变化东北证券绘制1990年代之后，韩国不乏试图进行财阀改革的总统，例如金泳三、金大1997年亚洲金融危机的爆发而走向失败，这一系列从经济发展的角度，韩国总统是谁不再重要，东北证券绘制当财阀成为深层政府，汉江经济奇迹走向幻灭是一种必然1960-19971980当时韩1990年代之后，随着财阀势力明显增强且不再受到控制，以逐利为目的的财，东北证券绘制为何近年来日韩科技发展陷入瓶颈？韩国财阀、日本财团的相似性韩国财阀与日本财团在某些层面上是日本的“1940体制”是理解其战后经济腾飞的关键。所谓“1940年体制”，原指图6：韩国财阀、日本财团的形成过程东北证券绘制虽然是产业发展的有效工具，但也会失灵这一现象印证了，在强大的社会动员能力支撑下，东亚国家通过实施“准计划”式产尤其1988年民主化改革、日本在“1940体制”宣告终结之后，日韩的19971990年代经济泡沫图7：日韩在各自模式下，均实现了产业升级和技术突破东北证券绘制财阀的逐利性抑制了创新，近些年日韩在新兴领域的发展陷入瓶颈199019401988年民主化改革为节点，韩国军政府倒台，军政合一的强力动员机制随之瓦解。随之而来的，计划性的经济政策也有所弱化，韩国财阀与日本财团作为独立的利益主体，其行为逻辑也发生了深刻异化。1990年代图8：韩国财阀与日本财团逐渐向垄断性利润奔去，抑制了创新东北证券绘制风险提示东亚地缘博弈加剧、韩国经济超预期变化。研究团队简介：杨旭：东北固收联席首席，南开大学金融硕士，东南大学经济学学士。主要覆盖宏观经济、债券策略、国别研究等领域。5年卖方研究经验，擅长从宏观基本面、政策导向与国际比较的视角，对利率走势进行分析，研判债券市场周期与资产配置策略。重要声明本报告由东北证券股份有限公司（以下称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。于发布本报告当日的判断，不保证所包含的内容和意见不发生变化。任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易，并在法律许可的情况下不进行披露；可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务、财务顾问等相关服务。本报告版权归本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，须在本公司允许的范围内使用，并注明本报告的发布人和发布日期，提示使用本报告的风险。若本公司客户（以下称“该客户”）向第三方发送本报告，则由该客户独自为此发送行为负责。提醒通过此途径获得本报告的投资者注意，本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任。分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师。本报告遵循合规、客观、专业、审慎的制作原则，所采用数据、资料的来源合法合规，文字阐述反映了作者的真实观点，报告结论未受任何第三方的授意或影响，特此声明。投资评级说明买入未来6个月内，股价涨幅超越市场基准15%以上。投资评级中所涉及的市场基准：A股市场以沪深300指数为市场基（议转让标的（做市转让标的场以摩根士丹利中国指数为市场基500指数为市场基准。股票投资评级说明增持65%15%之间。中性未来6个月内，股价涨幅介于市场