2026年电力新能源行业投资策略分析报告：供需重塑技术风电光伏储能

供需重塑与技术革命——2026年电新策略报告时间：2026.1.9核心观点n

锂电：供需反转进入涨价周期，固态电池设备先行。一、主链：（1）储能需求带动电芯价格触底回升，2025年开启涨价。（2）六氟磷酸锂因其库存周期短、扩产难，涨幅高，有望率先在2026年招标中实现涨价；（3）磷酸铁锂有望改变2025年普遍亏损状态，产能利用率提升和涨价将显著提升盈利；（4）隔膜龙头完成国产设备收购，格局变化可能推动供给收紧，推动涨价。二、新技术：固态电池2025年是试验线之年，2026年是中试线之年，产业初期设备需求先行，核心干法设备和等静压设备订单或加速。n

AIDC：HVDC订单兑现，SST小批量验证。算力需求提升，机柜呈高密化趋势，为匹配功率提升需升级电源侧架构，展望2026年，HVDC架构有望海内外共振，渗透率有望提升，远期共识SST方案有望小批量生产和挂网验证。相关公司：金盘科技、伊戈尔、四方股份等。n

储能：正式进入市场化时代需求释放。136号文开启国内储能市场化时代，AI数据中心成为美国储能新增量，预计全球储能需求将维持40-50%增长。具备品牌、渠道、产能优势的头部企业将收获优质订单，26年有望进入业绩兑现期；储能电站市场化经营竞争引领产业链上下游进行新一轮价值重塑，关注构网型储能方案渗透率提升机会。本人有

169580个文档在互联网上公开展示，

每天几万个目光扫过，商业价值无可估量。本广告页虚席以待，有眼光人士可以和我联系宣传和推广，目前只放开四个位置，见下方有意联系wechat

:

lycqlc位置一：

每月5000元位置二：

每月3000元位置三：

每月2000元位置四：

每月1000元核心观点n

核聚变：行业Capex提升，海外项目步入建成节点。展望2026，CFS和HelionEnergy装置步入建成节点，重点关注技术验证与实验参数，验证成功后有望带动全球核聚变产业投资；国内Best项目由招标周期步入密集中标建设期，环流项目也有望加速推进，民营公司装置迎来建设期，国内重点在于项目加速建设，行业Capex提升，相关公司：合锻智能，联创光电，爱科赛博，永鼎股份等。n

风电：需求有望稳步提升，双海成长可期。看好明年风电产业链实现量利齐升。整机环节，相关公司金风科技、运达股份、明阳智能；零部件环节，推荐关注金雷股份、新强联。海风方面，推荐东方电缆、大金重工，建议关注海力风电、中天科技。n

光伏：反内卷推动，价格有望探底回升。各省机制电价竞价结果出台稳定增量项目预期，高基数影响下可能出现增速压力，2025-2027年全球光伏实际装机需求将在530-600GW的区间徘徊，26年预计出现约10%的降幅，后续逐步企稳修复。收储平台成立标志光伏反内卷进入新阶段，需求探底回升支撑产业链涨价传导愈发顺畅，26年产业链部分环节与公司有望率先实现盈利，27年将迎来行业全面修复的时刻。新技术钙钛矿进入GW级时代并有望开拓航天航空新领域。n

风险提示：政策性风险、电力设备需求不及预期、海外市场拓展风险、供应链及原材料价格波动风险、技术迭代及产品替代风险、测算数据与实际情况不一致的风险。CONTENTS目录01

02

03

04

05

06锂电AIDC储能核聚变风电光伏01锂电供需反转，重振旗鼓动力需求高涨，重卡渗透率提升n

动力电池需求持续高涨：新能源车方面，2025年国内新能源车销量表现亮眼。2025年1-11月，新能源汽车销量为1478万辆，同比增长31.2%；其中11月销量182.3万辆，同比增长20.6%。动力电池装机方面，国内2025年1-11月动力电池累计装车671.5GWh，同比增长42.0%，其中11月装车93.5GWh，同比增长39.2%，保持较高速增长，我们认为2026年锂电动力方面需求有望持续向好。图表：国内新能源车月度销量（万辆）图表：国内动力电池月度装机（GWh）2022年2023年2024年2025年2024年同比(右轴)2025年同比(右轴)120%1009080706050403020100140%120%100%80%2023年2024年2025年200180160140120100802024同比(右轴)2025同比(右轴)182.30171.50160.40139.50100%80%60%40%20%0%132.90130.70126.20123.70

122.6060%94.4089.2040%20%600%40-20%-40%200-20%123456789101112123456789101112资料：乘联会，中国汽车动力电池产业创新联盟

,

长城证券产业金融研究院重卡渗透率提升，PHEV迈向长续航n

新能源重卡渗透加速：2025年11月新能源重卡销量创下史上月度新高，根据商务车新闻网，主要得益于：1）老旧营运货车“以旧换新”补贴政策的持续发力；2）年底为冲量的时间段；3）采购新能源重卡的城市数量继续增多。根据终端上牌数据，2025年11月给新能源重卡上牌的城市环比增加2座，相比9月增加4座，成为上牌城市数量最多的月份。2025年11月新能源重卡的市场渗透率为36.45%，达到新高，我们认为2026年新能源重卡市场或迎来史上销量新高峰。n

PHEV续航升级，平均单车带电量提升：2025年1-11月，我国新能源汽车单车平均带电量53.7kwh，同比增长16.5%，

其中插电式混合动力（PHEV）乘用车单车平均带电量分别为28.8kWh，环比增长17.4%。

2025年1-10月PHEV乘用车纯电续航中位数普遍提升，受2026-2027年购置税减免新政（纯电续航门槛提高）影响，持续向“长纯电续航”PHEV转型，PHEV或迈向“长续航时代”

，提升整体电动车单车平均带电量。图表：国内新能源重卡销量（辆）图表：新能源重卡渗透率（%）图表：2025年1-11月PHEV平均单车带电量提升2025销量（辆）2024销量（辆）2025同比(%)20252024单车平均装车电量(kWh)同比（%）40%35%30%25%20%15%10%5%300002500020000150001000050000350%300%250%200%150%100%50%4540353025201510535%30%25%20%15%10%5%28.817.40%0%0%00%1月

2月

3月

4月

5月

6月

7月

8月

9月

10月

11月

12月1月

2月

3月

4月

5月

6月

7月

8月

9月

10月11月12月插电式混合动力货车

插电式混合动力专用车

插电式混合动力乘用车资料：商用车新网，中国汽车动力电池产业创新联盟，长城证券产业金融研究院储能装机需求旺盛n

国内储能电池装机需求旺盛：2025年，中国新型储能继续高速发展。根据CNESA数据统计，2025年11月国内新增投运新型储能装机3.51GW/11.18GWh，同比-22%/-7%，环比+81%/+180%，前11个月合计新增装机规模39.5GW，同比增长28%。2025年1-11月我国储能EPC中标量持续增长，2025年1-11月我国储能EPC中标量共计112.4GWh，同比增长65.9%，有望推动后续装机进一步增长。图表：2025年国内储能月度装机跟踪图表：我国储能EPC中标容量（GWh）2023

2024

2025201816141210864201月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料：

CNESA

，

SMM

，长城证券产业金融研究院全球储能装机有望保持较高速增n

全球储能装机有望保持较高速增长：结合各主力市场国家规划目标、储备项目、推进速度、政策支持等因素考虑，我们预计2025-2027年全球大型储能装机规模为241.4/374.8/460.2GWh，同比增速为51.3%/55.3%/22.8%。目前户储欧洲市场已恢复同比正增速；工商储则在光储平价的带动下有望开始迎来发展拐点，在欧洲迎来动态电价与辅助服务市场准入的商业机遇，在亚非拉则有替代柴发的市场空间。因此，结合大储、户储、工商储，我们预计2025-2027全球储能装机规模为279/423/523GWh，考虑到备货、物流等因素考虑，全球储能电池出货量可能在27年达到约890GWh的体量。图表：全球各国大型电池储能装机（GWh，%）中国美国欧洲中东澳大利亚其他同比增速（%）50045040035030025020015010050120%100%80%60%40%20%0%0202320242025E2026E2027E资料：

CNESA，

EIA，

WoodMac，

Solar

Power

Europe

，

Mercom

，

AEMO，

CEC，长城证券产业金融研究院原材料价格支撑成本，电池环节盈利修复n

碳酸锂震荡上行，电芯价格企稳回升：2024年10月以来碳酸锂价格位于近3年以来低位，2025年Q2末价格见底后开启震荡反弹。2025年12月末碳酸锂价格已回弹至10万元/吨左右，有望支撑下游含锂环节电芯、正极材料、六氟磷酸锂、电解液、电芯价格企稳。从方形磷酸铁锂动力型和储能型产品价格来看，储能电芯价格已经企稳，动力进入价格回升通道，有望带动电池环节盈利提升。图表：近4年碳酸锂价格变化图表：近4年磷酸铁锂动力和储能电芯价格变化7060504030201001.21.00.80.60.40.20.0方形磷酸铁锂动力电芯（元/Wh）方形磷酸铁锂280Ah储能电芯（元/Wh）电池级碳酸锂（万元/吨）电池级氢氧化锂56.5%（万元/吨）工业级碳酸锂（万元/吨）21-1222-0622-1223-0623-1224-0624-1225-0625-1221-1222-0622-1223-0623-1224-0624-1225-0625-12资料：

SMM

，长城证券产业金融研究院原材料价格支撑成本，电池环节盈利修复图表：锂电池总库存2025Q2开始下滑n

看好电池环节盈利逐季修复：2022年起，电池企业盈利能

力

开

启

分

化

，

头

部

企

业

盈

利

能

力

较

强

。

宁

德

时

代2025Q1-Q3

归母净利率为17.3

2

%

，相比

2

0

2

4

年提升+3.30pct。除宁德时代外，其他厂商净利率2023-2024年位于底部水平或趋于0%,随着需求快速增长,库存开启消耗，供需关系或已得到改善，电池环节盈利能力有望240220200180160140120锂电池总库存（GWh)持续修复。23-1124-0224-0524-0824-1125-0225-0525-0825-11图表：近年电池环节各企业归母净利率变化图表：锂电池总产量保持较快度增长宁德时代亿纬锂能欣旺达蔚蓝锂芯德赛电池鹏辉能源锂电池总产量（GWh)同比（%）环比（%）25020015010050120%30%25%20%15%10%5%100%80%60%40%20%0%-20%-40%0%02019202020212022202320242025Q1-Q323-1124-0324-0724-1125-0325-0725-11-5%资料：各公司财报，

Wi

n

d

，

SMM

，长城证券产业金融研究院主材供需迎反转，开工率重回上升赛道n

六氟磷酸锂率先突破供需反转：六氟磷酸锂价格在2023年4月价格短暂回弹后再度进入下行周期。随着六氟磷酸锂价格逼近二梯队盈亏平衡线，不少厂商出现大面积停产，叠加26H2储能需求超预期，2025年12月六氟磷酸锂价格已达16-17万元/吨，截至12月19日的Q4平均单价环比Q3增长141%，11月开工率超过80%。图表：六氟磷酸锂产量和开工率持续提升图表：2026H2六氟磷酸锂价格快速上涨图表：六氟磷酸锂库存骤减0.450.400.350.300.250.200.150.100.050.00六氟磷酸锂99.95%国产（万元/吨）产量（万吨）开工率（%）库存（万吨）3.02.52.01.51.00.50.0120%100%80%60%40%20%0%70605040302010021-10

22-04

22-10

23-04

23-10

24-04

24-10

25-04

25-1021-11

22-05

22-11

23-05

23-11

24-05

24-11

25-05

25-1121-12

22-06

22-12

23-06

23-12

24-06

24-12

25-06

25-12资料：电子化工新材料产业联盟，

SMM

，长城证券产业金融研究院主材供需迎反转，开工率重回上升赛道n

磷酸铁锂涨价预期有望落地：随着碳酸锂价格企稳回升，原材料磷酸铁小幅抬升，12月19日报价SMM磷酸铁报价超1.1万元/吨，成本形成强支撑。受磷酸铁/硫磺等上游原材料价格上涨带动，多家企业已启动提价谈判，湖南裕能等头部企业明确计划上调产品加工费。叠加2025年底湖南裕能、德方纳米、万润新能拟启动生产线检修，短期供应再次收紧，涨价预期有望落地，实现盈利修复。图表：近年磷酸铁价格变化图表：磷酸铁锂价格开始回升图表：磷酸铁锂开工率恢复3.02.52.01.51.00.50.02018161412108磷酸铁均价（万元/吨）产量（万吨）开工率（%）磷酸铁锂动力型（万元/吨）45403530252015105100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%磷酸铁锂低端储能型（万元/吨）6420021-12

22-06

22-12

23-06

23-12

24-06

24-12

25-06

25-1221-11

22-05

22-11

23-05

23-11

24-05

24-11

25-05

25-1121-12

22-06

22-12

23-06

23-12

24-06

24-12

25-06

25-12资料：

SMM

，高工锂电，长城证券产业金融研究院主材供需迎反转，开工率重回上升赛道n

隔膜龙头并购上游设备，供需或开启反转：2025年12月1日，恩捷股份宣布拟以发行股份方式收购中科华联100%股权，中科华联为国内锂电隔膜设备隔膜整线装备的厂家之一，实现向上整合。锂电池隔膜行业供给近年来集中释放，叠加下游锂电池企业加大成本管控力度，隔膜产品价格下行，行业盈利承压，头部公司与上游设备的绑定有望实现产能整合与技术互补，二三线厂家扩产或进一步受限，叠加下游需求保持高涨，隔膜价格或逐步提升，迎来供需反转的关键节点。图表：基膜和隔膜近年来价格首次开启抬升（元/平）图表：湿法开工率已大幅回升湿法基膜（5μm）湿法基膜（7μm）湿法基膜（9μm）干法基膜（16μm）100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%干法开工率（%）湿法开工率（%）3.53.02.52.01.51.00.50.021-1222-0522-1023-0323-0824-0124-0624-1125-0425-09湿法陶瓷涂覆隔膜（7μm+2μm+1μm+1μm）湿法涂覆基膜（7μm+2μm）湿法陶瓷涂覆隔膜

（9μm+3μm+3μm）湿法涂覆基膜（9μm+3μm）3.02.01.021-1222-0622-1223-0623-1224-0624-1225-0625-12资料：

SMM

，长城证券产业金融研究院固态电池：设备革新迎黄金发展机遇n

固态电池产线扩张加速。根据高工产研，近4年固态电池投扩产规划金额超过2000亿元，从需求上看，2025年固态电池仍处于实验室向中试过渡阶段，根据高工产研预测，2035年全球锂电池总出货量将达10TWh级别，其中固态电池渗透率有望达到5%—10%，对应0.5-1TWh。图表：国内外知名企业固态电池量产时间表企业奇瑞量产时间2026年实现全固态电池上车，2027年批量上市东风汽车广汽2026年实现固态电池装车，2028年量产上市2026年全固态电池产品正式装车，并搭载于昊铂车型上2027年前后启动固态电池的批量示范装车应用，2030年前后实现大规模量产2026年联合研发的全固态电池开始交付，2027年量产装车2027年实现全固态电池小批量装车，2028年量产2026年实现全固态电池的商业化量产比亚迪上汽小鹏汽车欣旺达宁德时代中创新航太蓝新能源本田2027年启动固态电池的小规模生产2027年开始固态电池小批量装车2026年无隔膜半固态电池实现装车验证，2027年实现批量生产2025年1月开始试生产全固态电池，计划未来几年在销售的新车上开始搭载日产2025年试生产全固态电池，2028年推出搭载该电池的量产电动汽车，已在日本横滨工厂开发了一条新的全固态电池试生产2025年3月起试生产，2026年进行量产，2030年左右进入大规模生产阶段；2025年2月5日，丰田汽车宣布，与上海市政府达成战略合作，将在上海市金山区独资设立雷克萨斯纯电动汽车及电池的研发和生产公司，计划于2027年投产，年产能10万辆丰田现代汽车松下2025年3月试点生产线投入运营，并预计于2025年底推出搭载该电池的原型车2024年12月首次公开固态电池原型产品，2029年前量产2027年量产全固态电池三星SDISKOn2026年生产出原型产品，2028年实现商业化LG新能源因技术瓶颈，量产时间从2026年推迟，2030年首次量产聚合物全固态电池资料：高工

产研，钛

媒体，长城证券产业金融研究院固态电池：设备革新迎黄金发展机遇n

固态电池产线扩张带动设备更新需求。全固态电池与传统液态锂电池的核心生产工序主要差异在于：前段固态电解质和极片制作环节，全固态电池更适配干法电极技术，增加了干法混合、干法涂布等工序以制备固态电解质膜；中段电芯装配环节，固态电池采用“叠片

+

极片胶框印刷

+

等静压技术”替代传统卷绕工艺，并删减了注液工序；后段化成封装环节，化成分容工艺向高压化转变。n

EVTank预计随着固态电池的产业化进程逐步推进，固态电池设备行业市场规模将显著提升，预计到2030年全球固态电池设备市场规模将达到1079.4亿元。图表：固态设备与传统设备对比传统设备图表：全球固态电池设备市场规模有望快速增长环节固态设备干混设备全球固态电池设备市场规模（半固态+全固态）(亿元）1,2001,0008006004002000搅拌机、制浆机1079.4前段（极片制片环节）涂布机辊压机干法涂布设备高精度辊压机卷绕机无隔膜叠片机等静压机中段（电芯装配环节）后段（电芯测试环节）注液机胶框印刷机低压化成机分容机高压化成机高压分容机2024年2025E2026E2027E2028E2029E2030E资料：

EVTank，锂电材料工艺，长城证券产业金融研究院固态电池：设备革新迎黄金发展机遇n

干法电极设备和等静压设备订单或加速。1）干法电极不涉及到涂布、烘烤、溶剂回收等设备，有效减少设备支出和工厂占地面积，在原材料端节省溶剂成本，LGES曾表示干法电极量产能或有望将电池成本降低17%-30%，干法电极技术由于其工艺过程简单、电极更厚；粘接剂于纤维状态下存在，活性炭颗粒之间以及导电剂颗粒接触更为紧密，在电池性能上具备密度更大、导电性更佳、容量更高等优势。2）等静压技术是改善固固界面接触问题的核心设备。等静压可有效消除电芯内部空隙，提升电极、电解质不同材料界面之间的接触效果，进而增强导电性，提高能量密度。据了解，在对全固态电池进行等静压成型时，其压力一般超过400Mpa，尤其适用于硫化物固态电解质层的成型且不影响其化学稳定性。图表：干法与湿法工艺对比图表：等静压工艺流程资料：能源学人，青海能源，元能科技，钢研新材，长城证券产业金融研究院02AIDC数据中心高密化，HVDC和SST成为产业趋势芯片机柜高密化，数据中心功耗持续提升n

算力需求持续提升，配套硬件需要提升。1）单个AI芯片的算力密度和功率密度快速增长，2）整机柜设计上为保障低时延带来计算效率收益，单机柜内芯片数量也持续增加，因此机柜功率持续增长，相应电源、液冷等功率也将提升，数据中心整体功耗将增长。n

GPU和CPU功率持续提升。GPU方面，英伟达B200单芯片功率达1000W，GB200架构达到2700W；CPU方面，英特尔和AMD均推出500W功率芯片。n

机柜功率远期或将达到1000kW。机柜功率持续增长，以英伟达产品来计，Blackwell功率为120kW，Rubin功率将达200kW，远期Rubin

Ultra

机柜功率将达到1000kW。图表：主流厂商GPU和CPU功率图表：英伟达机柜功率呈指数级增长GPUCPU厂商

芯片型号

功率厂商

芯片型号

功率至强6980P

500WGB200B2002700W1000W至强6952P

400W英特尔英伟达H100-SXM

700WA100-SXM

400WXeon6761P

350WꢀMax9468

350WEPYC9965

500WMI325XMI250XGaudi3Gaudi21000W560W900W600WAMDEPYC9975F

400WAMDEPYC9975

500W英特尔EPYC9964

360W资料：GFCT数据中心市场年会，英伟达《800VDCArchitectureforNext-GenerationAIInfrastructure》，长城证券产业金融研究院供电方案趋势：低压到高压，交流到直流n

情景：随着芯片和机柜功率提升，传统UPS方案存在问题：图表：供电方案演进路线（UPS/HVDC/巴拿马电源/SST）1）电力变换链路冗长，系统供电效率低下，传统UPS电源需经过“中压交流→低压交流→直流→交流/直流”等5~6级变换，系统效率低；2）UPS输出交流电，无法直接为负载供电，系统稳定性欠佳；3）空间问题，工频变压器基于电磁感应原理，体积重量随功率呈线性增长，影响IT设备部署空间，同时机架功率提升，电源架消耗空间也增长。n

HVDC方案：HVDC通过将市电整流为高压直流电（240V/360V）直接为IT设备供电，省去UPS逆变环节，提高效率，降低数据中心PUE0.1~0.2，同时空间占用和综合成本较低。n

巴拿马电源方案：巴拿马电源方案是集成化HVDC方案，同时用移相变压器替代传统降压变压器，将10kV高压配电、移相变压器、整流模块等设备集成一起，10kV市电通过巴拿马电源可直接输出240V/336V

DC，与传统HVDC相比，电源系统体积更小，效率更高，实现供电系统预制化和集成化。n

SST方案：SST系统集成了中压交流输入、整流模块和直流输出配电单元，高频变压器取代传统工频变压器，10kV市电通过SST系统输出200-1000V

DC，其系统链路更短、效率更高、体积更小、控制更方便。资料：《数据中心800V直流供电技术白皮书2.0》，长城证券产业金融研究院为什么高压直流是未来趋势？n

直流供电优势：1）直流供电没有谐波，没有相位平衡和无功功率问题，传输效率更高，2）直流供电无集肤效应，电缆可以降低线径或提高供电能力，3）直流电源的并联只需要电压控制，更利于不同电源的并联及调度。n

电压等级提升的优势：1）解决高密机柜的供电问题，2）降低线路传输损耗，3）缩减铜材用量，使用SST方案以2.5MW系统为例，DC800V与三相AC380/220V相比，所需铜量为1/3。n

便于新能源系统并网：800V直流供电系统更方便匹配分布式光伏、储能等新能源系统并网，实现光储柔直系统。n

数据中心供电架构发展趋势：UPS→HVDC（取消逆变）→巴拿马电源（移相变压器）→SST（完全电力电子化），全链路效率逐步提升，由UPS方案85.8%提升至SST方案的90.8%，占地面积更小，SST仅为UPS方案的0.4，灵活性和集成度更高。图表：机柜功率和供电电压的匹配关系图表：数据中心四种方案占地面积对比图表：数据中心四种供电方案对比对比项SST方案90.8%巴拿马方案90.3%传统HVDC88.9%US方案85.8%全链路效率1.0(以UPS方案为参考)占地面积0.40.50.9柜式布置，灵活安受制于多绕组变压受制于工频变压器现场安装灵活性受制于工频变压器受制于工频变压器装器，施工复杂模块化适配定制化

受制于多绕组变压场景高度集成，且兼容

需要额外配置APF/受制于工频变压器器集成度集成度差不具备接口不具备集成度差不具备接口不具备APF/SVG功能SVG绿电接入

具备高效接口兼容高低穿、主动无功补偿等场景不具备接口电网适应性不具备资料：《数据中心800V直流供电技术白皮书2.0》，《数据中心电源技术分析与优化改造》（陈英启等，2025），长城证券产业金融研究院海外HVDC：海外大厂选用800V/±400Vn

北美三家头部CSP云商微软、Google、META等±400V

HVDC方案，NVIDIA选择跨到800V

HVDC，预计2027年开始逐步建设，以支持1MW及以上IT机架。n

微软在2024年10月发布“MtDiablo”架构，将单个机架拆分为服务器机架和电源机架，并且每个机架都进行优化，未来该方案将采用400VHVDC。n

谷歌在2024年OCP大会上推出了±400VHVDC方案，近期方案“Sidecar”采用机架外置电源单元+备用电池单元，远期方案“Building

Level”将构建基于电池储能系统+微电网的400V

直流建筑级供电架构。n

NVIDIA在2025年5月推出800VHVDC架构，在数据中心周边将13.8kVAC网电源直接转换为800VHVDC，支持功率在100kW到1MW以上的机架，从而实现无缝扩展。图表：微软“Mt

diablo”架构图表：谷歌±400V架构图表：英伟达800V

HVDC架构资料：微软官网，OCP大会谷歌资料，英伟达官网，长城证券产业金融研究院国内HVDC：渗透率有望提升，800v新品多家推出n

HVDC渗透率有望提升。早期由中国电信运营商率先结合海内外经验推出了240VHVDC

和336VHVDC的两款架构，而后腾讯、阿里等国内头部互联网厂商在降本增效需求的推动下开始应用。国内服务器电源主要采用220V电源输入，大部分可直接兼容240VHVDC系统，未来随着机柜密度提升，HVDC渗透率有望提升。n

巴拿马电源架构2019年已有产品，渗透率有望提升。2019年阿里巴巴联合中恒电气、台达推出巴拿马电源，电源系统集成10kV配电、变压器、不间断电源和输出配电单元，单套系统最大支持2.4MW

IT负载供电。巴拿马电源具备超高功率密度、超高效率、安全可靠，模块化易扩容等特点，未来数据中心规模化建设后有望提升渗透率。n

800V电压等级产品陆续推出。中恒电气发布Panama-800VDC系列产品，系统端到端效率最高可提升至98.5%。科华数据HVDC相关产品也推出270VDC/336VDC/800VDC模块。图表：部分应用HVDC的机房图表：中恒电气“巴拿马电源”方案图表：中恒电气Panama-800VDC方案类别厂商案例技术方案240V240V阿里巴巴阿里巴巴阿里巴巴腾讯杭州东冠机房张北数据中心千岛湖数据中心天津数据中心二期240V240V互联网腾讯长三角人工智能先进计算中心

240V百度阳泉数据中心哈尔滨试点工程三水数据中心众多数据中心周浦数据机房240V336V336V240V240V中国移动中国移动中国电信中国联通电信运营商独立数据中心运营商普洛斯怀来大数据科技产业园天津超算中心240V380V天津市滨海新区和国防科技大学其他资料：睿工业，中恒电气，科华数据，长城证券产业金融研究院SST优势：缩短链路、降低能耗、释放空间、光储直连n

SST系统10kV

AC输入，直接输出800VDC，同时链路更短&效率更高。SST

是一种采用电力电子变流装置（整流器和逆变器）结合高频变压器的新式变电装置，具有实现电量变换、能量传输以及改善电能质量等功能。n

固态变压器供电系统主要由输入单元、固态变压器核心转换单元、直流分配电源及监控管理单元组成。输入交流电压经全桥整流电路转换为直流电压，通过脉冲宽度调节（PWM）技术实现电压的初步调控，将高压工频信号转换为高频信号，随后通过高频变压器实现电气隔离与电压等级变换，最后通过电力电子变化器为输出满足负载需求的AC/DC。n

优势：1）基于SiC/GaN宽禁带器件的高频变换能力，可大幅缩短供电链路、降低能量损耗，将系统综合能效提升至96%以上；2）模块化设计显著压缩设备体积与质量，为高密度算力场景释放40%~50%的配电空间，直接提升IT设备部署效率；3）集成的谐波治理、多能源接口功能，则为“源网荷储”一体化供电体系提供了技术支撑，兼顾供电连续性（故障响应小于5

ms）与绿色低碳目标。图表：SST工作原理及架构图表：传统变压器和固态变压器对比图表：典型SST系统拓扑图800v固态变压器供电架构特性传统变压器SST核心原理电磁感应（法拉第定律）电力电子开关（半导体器件）交流→直流→高频交流/直流（主动控制）能量形式转换

交流→磁能→交流（同频）半导体芯片（IGBT/SICMOSFET）+高频磁芯固态变压器工作原理核心材料工作频率硅钢片铁心→铜/铝绕组固定工频（50/60Hz）高频化（kHz-MHz）减少50%以上（高频缩小磁元件）体积/质量

大（受限于低频铁心尺寸）主动调控（电压、电流、功率因数）能量控制能力被动传输资料：《数据中心电源技术分析与优化改造》（陈英启等，2025），《考虑固态变压器的主动配电网电压无功多目标优化研究》（韩进先，2023），长城证券产业金融研究院海外大厂SST方案已达成远期共识n

谷歌&微软未来架构中明确使用SST方案。2025年OCP大会上，微软提出机架处采用高压直流电（400/800/＜1500V

DC），配电侧实施中压配电并使用SST，实现高效转换；谷歌展示的直流配电方案中，远期达到“设施级别”方案中即采用SST（13.8V

AC→800VDC），效率可达98%，高密度版本效率可达98.5%。n

英伟达将固态变压器技术作为面向未来的设施配电解决方案。英伟达在《800

VDC

Architecture

for

Next-GenerationAIInfrastructure》中提出基于中压整流器和固态变压器的设计，实现中压（35kV

AC）到800V

DC的直接转换，简化设计结构，容量最高可达7.5MVA，转换效率不低于98.5%。图表：谷歌下一代含SST架构图表：英伟达机柜功率呈指数级增长图表：台达远期方案即展示SST资料：OCP大会微软资料，OCP大会谷歌资料，英伟达官网，台达资料，长城证券产业金融研究院03储能新需求、新生态、新技术国内储能招标、备案项目景气度旺盛n

根据CNESA数据统计，2025年11月国内新增投运新型储能装机3.51GW/11.18GWh，同比-22%/-7%，环比

+8

1

%

/+1

8

0

%

，前

1

1

个月合计新增装机规模

3

9

.5

G

W

，同比增长

2

8

%

，考虑到部分

剩

余

项

目

有

望

在“12.30”投运节点前出现集中并网，预计25年全年新增装机容量规模可能达45GW，对应约130-150GWh。n

而从具有前瞻性的招标数据来看，根据寻熵研究院跟踪统计，2025年前11个月，国内合计完成储能项目（包含系统、EPC、电芯、直流侧集采等口径）采招约111.64GW/401.1GWh，同比增长均超100%，增速显著领

先

于

终

端

装

机

表

现

，

2

5

Q

3

单

季

度

国

内

2

8

个

省

备

案

储

能

项

目

4

2

0

4

个

，

项

目

总

规

模

突

破197.76GW/517.75GWh，后续新项目势头强劲，支撑新增装机持续成长。图表：国内储能月度装机跟踪资料：

CNESA

，长城证券产业金融研究院136号文成为行业拐点n

需求旺盛的原因在于136号文以来一系列政策对储能行业生态的改善。各地出台容量电价/放电补偿/辅助服务的政策支持显著提升了当地储能项目的收益预期，从而直接刺激储能装机的积极性，我们测算在内蒙、甘肃、广东等先行省份部分优质电站IRR已能达到10-15%的可观水平。相对灵活敏锐的民营企业与开发商已率先入场布局，核心国央企发电集团也有望积极跟进，能源转型的底层需求将驱动国内政策与现货市场实现储能收益模型的完善，储能有望迎来属于自身的“平价上网”时代，驱动项目实现快速落地放量。图表：国内储能月度招标跟踪（GW，GWh)2024(GW）2025（GW)25年同比（%，右轴）2024(GWh）2025（GWh)25年同比（%，右轴）30252015105600%500%400%300%200%100%0%90807060504030201001200%1000%800%600%400%200%0%01月2月3月4月5月6月7月8月9月

10月

11月

12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月

11月

12月资料：储能与电力市场

,寻熵研究院，长城证券产业金融研究院美国25年储能高增，年末呈现抢装态势n

2025年前10个月，根据EIA数据，美国累计新增储能11.79GW/34.81GWh，同比增长47.78%/52.28%，10月单月增长1.67GW/4.33GW，同比增长119%/

94%，电力系统波动性提升是当地储能需求的核心根源，2024年美国单位用户平均停电时长达662.6分钟，同比增长超80%，月度零售电价也持续处于上行周期。n

而年末之际呈现的抢装趋势，主要系OBBB法案催生出关键时间节点，原有30%的ITC补贴将在2034年退坡，而且从2026年开始将要进行敏感实体考核，要求储能系统26年及以后非外国实体材料援助比例从60%开始逐步严格。图表：美国储能月度装机跟踪图表：美国月度平均零售电价大型电池储能装机容量规模（MW）

大型电池储能装机能量规模（MWh）6000500040003000200010000资料：

EIA，长城证券产业金融研究院AI带来巨大电力缺口，储能有望成为核心方案n

对于美国的电力系统，除了老旧的基础设施，AI数据中心即将放量所带来的庞大用电量也将成为一大严峻挑战。结合EIA，IEA，Wood

Mackenzie等机构的数据统计，25Q3美国数据中心项目规划装机容量新增45GW，追踪统计的总体规划容量已达245GW，到2030年美国数据中心用电量可能将达434TWh，对比2024年同比增长约130%；截至2030年节点，美国计划内并网的电源装机约260GW，但可靠的“基石能源”天然气仅有38GW，另外还会退役94GW的老旧发电机组，供需错配可能催生庞大的电力缺口。n

当下核心的解决思路是数据中心自建发电设施，独立储能/光伏配储由于建设周期短、度电成本等特点而被视作一大可行方案。根据Fluence披露，该公司正在对接的数据中心项目规模已超过30GWh，其中80%项目开始于25Q4，数据中心对于储能的需求包括电网互联灵活性、备用电源替代柴油发电机以及电能质量管理。考虑到数据中心由于地理位置、作用定位的不同而存在较大非标性，初期可能按30%功率、4h的标准进行方案设计，后续逐步提升配储比例与时长，对应催生新的储能装机规模有望达到百GWh级别。图表：全球数据中心用电量变化资料：

IEA，长城证券产业金融研究院其他国家：项目储备丰富，落地放量在即n

欧洲：思路转向明确，大储已成装机主力。具体核心国家方面，根据意大利输电系统运营商Terna披露，25年10月已完成针对储能的MACSE拍卖，设定10GWh规模目标全部达成，整体价格为12,959欧元/MWh·年，合同期为15年，将于2028年开始营运；英国推出保底+限价的长时电力储能收益保障机制，为符合条件的长时储能项目设置收益上下限，刺激项目投资，目前77个项目（合计28.7吉瓦）通过资格评估进入效益分析环节，初步的收益上下限水平将于2026Q2确定；波兰、保加利亚直接为本国储能提供资金支持，多国上调储能目标与定位，预计2025全年欧洲实现储能装机超16GW，同比+45%。n

澳洲：2030年实现可再生能源占比达82%，并且明确“国家电池战略”发展方向，成熟的国家电力市场为储能提供现货套利、频率控制两大关键收益支柱，第四轮CIS招标结果包括12个风电或光伏配储项目，总计规模达3.5GW/11.4GWh。n

智利：《2040能源路线图》设定目标储能装机每年新增2GWh以上，允许独立储能通过提供电力、备用容量等服务获得收益，锂电储能在建规模1.68GW/6.122GWh，目前已投运、调试、在建、申报建设储能项目合计4.552GW，持续贡献GWh级别订单。n

中东：阳光7.8GWh沙特项目已实现并网，26年进入前期订单项目密集落地期，远期30年沙特48GWh装机目标，阿联酋储能装机基准量6GWh。全球储能需求有望保持40-50%增速n

尽管各国对于储能的定位设计可能存在差异，但底层的核心逻辑是近似的。在能源转型的过程中，消纳压力与电力系统波动性的加大将持续催生对储能的需求，配合合理的政策以及足够的市场化，电站收益持续向好的预期将有望驱动储能项目实现快速的落地放量。结合各主力市场国家规划目标、储备项目、推进速度、政策支持等因素考虑，我们预计

25-27年全球大型电池储能装机规模为241.4、374.8、460.2GWh，同比增速为51.3%、55.3%、22.8%。n

分布式方面，通过跟踪月度逆变器出口数据，目前户储欧洲市场已恢复同比正增速、新兴市场维持

20-30%同比增长，整体渠道状态已回归健康；工商储则在光储平价的带动下有望开始迎来发展拐点，在欧洲迎来动态电价与辅助服务市场准入的商业机遇，在亚非拉则有替代柴发的市场空间。因此，结合大储、户储、工商储，我们预计

25-27全球储能装机规模为279、423、523GWh，考虑到备货、物流等因素考虑，全球储能电池出货量可能在27年达到约890GWh的体量。图表：全球各国大型电池储能装机（GWh，%）中国美国欧洲中东澳大利亚其他同比增速（%）500.0450.0400.0350.0300.0250.0200.0150.0100.050.0120.0%100.0%80.0%60.0%40.0%20.0%0.0%0.0202320242025E2026E2027E资料：

CNESA，

EIA，

WoodMac，

Solar

Power

Europe

，

Mercom

，

AEMO，

CEC，长城证券产业金融研究院需求旺盛支撑产业链景气度n

从产业链的角度去看，过去市场会担心行业的竞争格局将持续恶化，而我们认为相关的预期无需太过悲观。首先从短期来看，40-50%的需求增速足以支撑起行业的景气度，尤其美国、欧洲等海外市场存在较高准入门槛，优质的电芯、系统供给仍会出现紧缺并实现价格传导，根据SMM数据披露，截至25年12月5MWh储能电池预制舱报价0.445元/Wh，环比11月低点上涨5.45%，具备品牌、渠道、产能优势的头部企业成功卡位海内外头部客户收获优质订单，26年有望进入业绩兑现期。图表：中国直流侧储能电池预制舱价格走势（元/Wh）图表：美国直流侧储能电池预制舱价格走势（美元/KWh）资料：

SMM

，长城证券产业金融研究院行业生态转变下关注构网型方案n

从长期的角度，整个储能行业将进入生态的转变。国内各省出台的政策除了对储能项目给予补贴支持外，实则还有性能指标、有效容量、出清排序等机制设置，强调按储能电站对于消纳作出的实际贡献市场化分配收入，叠加海外市场本身就有成熟度较高的电力市场以及数据中心高规格要求，行业对于储能系统质量、软硬件能力、电站响应速度、业主方交易能力等竞争要素的关注度将持续严格，产业链上下游将迎来新一轮的价值重塑，真正具备领先技术能力的企业得以彰显价值，行业门槛与盈利中枢有望抬升。n

而除了电芯侧的迭代升级，我们建议关注构网型储能方案渗透率提升所带来的机会。构网型储能的工作原理在于通过模拟同步发电机特性，主动支撑电网电压与频率，成为应对高比例新能源接入、弱电网稳定等核心问题的解决方案，高度契合当下电网痛点使构网型方案正加速渗透至电力系统发、输、配、用的全链条中，根据CESA数据披露，2025年1-9月，中国构网型储能新增装机2.9GW/9GWh，渗透率约10%,预计2030新增装机将达到36GWh，市场占比突破25%，具备成熟构网型方案输出能力的集成厂、PCS厂商将有望享受红利跑赢储能行业贝塔。图表：中国构网型储能装机规模与渗透率（GWh，%）资料：

CESA

，长城证券产业金融研究院04核聚变Capex持续提升，关注海外进展国内：政策逐步完善、链路厘清、地方强支持n

核聚变政策体系逐步完善，“十五五”重点方向之一。核聚变政策体系逐步完善，2025年9月12日，《中华人民共和国原子能法》由中华人民共和国第十四届全国人民代表大会常务委员会第十七次会议通过，核聚变首次入法，为产业发展提供保障；监管、环评完善，年内发布了《关于聚变装置辐射安全管理有关事项的通知》、

《环境影响评价技术导则

磁约束聚变装置（征求意见稿）》，核聚变装置环评审批完善，配套标准出台，有利于装置加速建设；地方支持力度加强，《关于发展壮大新兴产业加快培育未来产业的实施方案（2025—2027年）》，促进可控核聚变前沿技术成果加速转化，培育发展聚变能源创新型企业。图表：2025年国内核聚变相关政策及文件发布时间政策名称部门/单位/组织生态环境部相关内容重要性核聚变装置属于大型科研设备，辐射安全风险不同于2025年4月《关于聚变装置辐射安全管理有关事项的通知》传统裂变堆和粒子射安全监管，为进一步规范聚变装置辐

确定监管流程和框架，理顺流程以重大工程为牵引，带动磁约束、惯性约束核聚变技术双线突破，促进可控核聚变前沿技术成果加速转化，地方政策培育发展聚变能源创新型企业《关于发展壮大新兴产业加快培育未来产业的实施方

四川省人民政府办2025年7月2025年9月案（2025—2027年）》公厅本标准结合磁约束聚变装置建设、运行特点和环境影响特征，规定了磁约束聚变装置建设项目环境影响评

环评配套标准价的总则、规范性技术要求及其格式与内容《环境影响评价技术导则磁约束聚变装置（征求意见稿）》生态环境部中国人大2025年9月《中华人民共和国原子能法》国家鼓励和支持受控热核聚变的科学研究与技术开发

法规角度支持和鼓励“国家磁约束核聚变能发展研究专项”重点围绕国际中国国际核聚变能热核聚变实验堆（ITER）关键技术、我国磁约束核聚源计划执行中心

变能装置和关键技术研发、高水平科学和工程技术人才培养等方向持续进行重点部署2025年10月《国家磁约束核聚变能发展研究专项》研究专项《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五

中国共产党第二十前瞻布局未来产业，推动核聚变能等成为新的经济增2025年10月十五五重点方向之一年规划的建议》届中央委员会长点资料：生态环境部，四川省人民政府办公厅，中国人大，中国国际核聚变能源计划执行中心，中华人民共和国中央人民政府，长城证券产业金融研究院国内进度：Capex提升，项目加速n

国家队项目加速推进。国内核聚变建设以国家队为主导，主要项目为聚变新能（等离子所主导）、中国聚变能公司（中核集团主导），2025年10月1日，BEST首个关键部件杜瓦底座成功落位装配仪式，意味着BEST项目主机全面开建，2025年7月，中国聚变新能公司正式揭牌，环流三号氘氚实验、环流四号有望加速建设。n

民营公司涌现，产业资本投资加强，行业Capex持续提升。2025年国内民营核聚变公司涌现，产业资本投资增强，8月诺瓦聚变获5亿元天使轮投资，主要有社保基金中关村自主创新专项基金，11月星能玄光获蚂蚁集团领头Pre-A轮融资。n

2025H2聚变新能招标项目加速。依据聚变新能官网招标信息，我们统计聚变新能口径招标情况，2025年合计招标41.4亿元，下半年7月/8月/9月/10月/11月分别招标2.4/1.3/9.9/3.3/22.8亿元，2025H2招标加速或表明项目建设进程加快。图表：国内磁约束核聚变三步走（实验堆→工程堆→商业堆）

图表：国内民营核聚变公司融资情况图表：聚变新能招标情况公司/集团能量奇点融资事件2023年，完成近4亿元人民币Pre-A轮，投资方主要有明照资本，米哈游，云和方圆，黑门投资25.020.015.010.05.0聚变新能招标金额（亿元）22.82024年8月，完成数千万元天使轮融资，由华映资本领投，厚实基金与奇绩创坛跟投瀚海聚能星环聚能2024年3月，完成数亿元Pre-A轮融资，资方主要有上海知识产权基金，华成创投，中科创星，和玉资本。2025年8月，完成5亿元天使轮投资，主要有社保基金中关村自主创新专项基金（君联资本担任管理人）、君联资本、光速光合、高榕创投、华控基金、明势创投及临港科创投诺瓦聚变9.92025年11月，完成数亿元Pre-A轮融资。本轮融资由蚂蚁集团领投，隐山资本、紫金矿业、彼岸时代、心资本、元禾璞华、联美控股、鼎和高达等机构星能玄光安东聚变3.32025年10月，融资近亿元，投资方有联想之星，啟赋资本，盘古创富，水木清华校友基金，道翼资本2.41.30.80.4

0.40.00.1

0.00.12025年10月，宣布完成数亿元人民币天使轮融资。本轮融资由岩山科技与岩山投资等联合领投2025年12月，获天使轮融资超5000万人民币岩超聚能零点聚能0.01月

2月

3月

4月

5月

6月

7月

8月

9月

10月

11月

12月备注：1）招标时未注明合同金额时以中标口径统计，2）有多次招：《OverviewofCFETRPhysicsDesign》，36氪创投平台，星能玄光，投中网，张江头条，零点聚能，聚变新能，长城证券产业金融研究院

标时，仅统计最新一次招标资料海外：投资合作紧密，步入“工程落地”阶段n

全球核聚变投资分布呈现中美两极格局。依据Fusion

For

Energy数据，全球130亿欧元的融资总额分布图显示，北美（72亿欧元）和东亚（47亿欧元）两大核心区域占据主导地位。若按国家细分，美国以69亿欧元（53%），中国以44亿欧元（34%）形成了双极格局。n

海外核聚变公司纷纷签订购电协议，特朗普科技公司和TAE合并。海外核聚变公司和互联网、能源公司合作以购电协议展开，且协议上表明投产时间、供应规模，如HelionEnergy于2028年给微软供电，CFS于2030年给谷歌供电，2025年12月特朗普媒体科技公司与TAE合并，并且计划2026年开始选址建设电站，海外项目给了相对明确的时间表，核聚变项目步入“工程落地”阶段。图表：全球130亿欧元投资分布地图图表：海外核聚变公司合作方式时间公司合作方事件HelionEnergy（美国）签署全球首份商业化聚变发电订单,并打算2028年开始供电2023年5月微软将在2030年代初从首座商业聚变电厂ARC向谷歌供应200MW电力2025年6月

CFS（美国）2025年9月

CFS（美国）谷歌Eni签署了一份金额超过10亿美元的ARC电站的售电协议HelicalFusion

青木超市株式

签署购电协议（的首份聚变能这是日本签署2025年12月（日本）会社双方将通过全部股票交易合并，合并后特朗普媒体科的公司计划于2026年选址并开始建设全技集团

球首座公用事业规模的聚变发电厂（50MW）2025年12月

TAE（美国）资料：FusionForEnergy，国际电力网，可控核聚变，聚变产业联合会，长城证券产业金融研究院关注电源环节：电源是核心驱动引擎n

托卡马克装置通过强磁场将等离子体约束在小范围内实现聚变反应。磁体电源为超导线圈导通电流产生稳定磁场，辅助加热电源维持等离子体稳定燃烧，依据ITER项目，其中电源供应系统投资占比为8%，加热和电流驱动系统投资占比为7%。n

Z-箍缩/FRC路线中电源价值量占比更高。Z箍缩主要原理为电流驱动等离子体压缩靶丸产生聚变，Z箍缩驱动器是一种大型超高功率脉冲功率装置，产生脉冲强电流，从成本占比来看，60-70MA级驱动器占比33%。场反位形由脉冲电源驱动，FRC电源分为形成区电源和准稳态电源。形成区电源也叫θ-Pinch电源，主要任务为在微秒和毫秒级提供大电流，用于形成初始等离子体和形成场反位形。准稳态电源用于FRC的维持区，在FRC形成并且传输到中心室后，提供持续、相对稳定的电流，维持FRC的平衡。图表：ITER项目成本拆分图表：Z-箍缩项目成本拆分图表：HFRC电源装置分布情况加热及电驱,氚工厂和燃料循环,23.3%7%冷却系统,5%仪表检测系统,磁体,28%60-70MA级驱动器,33.3%6%其他辅助系统,7%电源,8%靶和负载工厂,10.0%堆内构件,17%真空室,8%建筑,14%次临界能源堆,33.3%资料：《Superconductorsforfusion:a

roadmap》NeilMitchell，《Z箍缩驱动聚变-裂变混合能源堆总体概念研究》（彭先觉等，2014），《HFRC形成区电源的优化与集成设计》（王文山，2023），长城证券产业金融研究院关注磁体和带材：高价值量需求，应用领域拓宽n

磁体是托卡马克核心装置之一，托卡马克线圈结构主要包含环向场线圈（TF）、中心螺线管（CS）、极向场线圈（PF）、校正线圈（CC）。以ITER项目为例，低温超导磁体占成本28%，我们依据BenLindley、B.N.

Sorbom的论文，高温超导托卡马克ARC项目成本拆分，磁体系统占比46%，价值量占比提升。n

超导材料孕育空间巨大。超导是指某些物质在满足临界条件时，电阻突然为0的现象，磁体核心为超导材料绕制而成，低温超导材料主要为NbTi/Nb3Sn，高温超导材料为BSCCO/REBCO，REBCO材料具有更高的临界温度和热稳定性，中心磁场产生的磁场强度更强，核聚变产业提速，新一代托卡马克装置以紧凑型、高温超导为趋势，单台托卡马克对高温超导材料需求几千公里到几万公里，行业需求量明显提升。依据赛迪数据，2024年全球需求量为3亿元，预计2030年约49亿元，2024-2030年复合增速为59.3%。图表：ITER项目线圈系统组成（TF、CS、PF、CC）

图表：高温超导项目ARC磁体成本占比达46%图表：全球可控核聚变用高温超导材料需求Buildings（建筑）,市场规模（亿元）yoy（%）11%6050403020100120%100%80%60%40%20%0%49103.3%Power85.2%35.5MagnetSystem（磁体系统）,46%Conversion&BOP（电源&辅机）,25%25.553.1%47.4%17.339.2%11.338.0%6.13Reactor（反应堆）,20242025E2026E2027E2028E2029E2030E18%资料：生态环境部，《Canfusionenergybecost-competitiveandcommerciallyviable?Ananalysisofmagneticallyconfinedreactors》（BenLindley等，2023），上海超导招股说明书长城证券产业金融研究院05风电需求稳步提升，双海成长加速需求稳步提升，双海成长可期n

招投标仍维持高位，需求有望稳步提升。根据金风科技统计，2025年1-9月，国内风机招标达102.1GW，同比下降14.3%，其中陆上新增招标容量大97.1GW，海上新增招标容量达5GW，我们预计全年风机招标有望达到130GW。中标方面，根据每日风电统计，2025年1-11月，国内新增风机中标规模接近150GW。招投标虽受136号文影响同比下滑，但仍维持高位，或为明年风电需求打下坚实的基础，我们预计2025-2026年国内风电新增装机有望分别达113/132GW，需求稳步提升。图表：近期国内风机招标规模（GW）图表：近年国内风机中标规模（GW）图表：国内风机新增装机预测（GW）公开招标容量中标量（GW）同比变化新增风电容量（GW）-吊装口径增速1801501209025020015010050140%120%100%80%60%40%20%0%14012010080120%100%80%60%40%20%0%6060403020-20%-40%000-20%20212022202320242025Q1-Q32019

2020

2021

2022

2023E

2024

2025E

2026E资料：金风科技，每日风电，CWEA，长城产业金融研究院需求稳步提升，双海成长可期n

价格：陆风中标价持续回暖。陆风方面，中标价格呈企稳回升趋势，根据我们统计，2025年11月，国内陆上风机价格（含塔筒）达1951元/kW，同比提升5%，我们预计随着陆上风机大型化趋势放缓、风机招标规则改善，国内陆上风机价格有望维持上市趋势。海风方面，2025年11月海上风机中标均价2957元，同比下降9%，考虑到海上风机大型化趋势持续，回来或仍有下降趋势。图表：国内陆上风机中标价格（元/kW）图表：国内海上风机中标价格（元/kW）5000450040003500300025002000380033002800230018001300资料：每日风电，风芒能源，采招网，龙船风电网，长城产业金融研究院需求稳步提升，双海成长可期n

国内海风建设加速，同比有望高增。国内海风建设有望逐步进入加速期，我们预计2025-2026年国内海风新增装机有望分别达7-8GW/11GW+，同比实现高增。图表：国内海风项目概览省份项目并网容量（MW）项目进度广东广东广东广东广东广东广东广东广东广东广东广东广东广东广东江苏江苏江苏上海浙江浙江浙江浙江浙江浙江浙江辽宁辽宁河北河北山东山东山东广西福建福建海南海南海南海南海南海南三峡阳江青洲五、七海上风电项目中广核阳江帆石一海上风电场中广核阳江帆石二海上风电场三峡阳江青洲六海上风电项目中广核汕尾红海湾三海上风电项目明阳智能巴斯夫湛江徐闻东三海上风电项目中广核江门川岛一、二海上风电项目中广核阳江三山岛五海上风电项目中广核阳江三山岛六海上风电项目大唐南澳勒门I海上风电扩建项目华能阳江三山岛一海上风电场项目华能广东公司阳江三山岛二海上风电场项目国家电投阳江三山岛三海上风电场项目华润阳江三山岛四海上风电场项目红海湾六海上风电项目20001000100010005005008005005003544835005005005001000850800306210210200508408400200040010005003041005046009004007006006036006006005007.613.911.9已开工，完成换流站下部安装已开工，已交付海缆已开工，海上升压站上部组块结构完工，进入陆地调试阶段。已并网未开工，已发布《项目核准变更前公示核准前公示》未开工未开工未开工，已发布EPC总承包中标公示未开工，已发布EPC总承包中标公示已并网未开工，已招标未开工，已招标未开工，已招标未开工，已招标未开工，已招标调整待开工已开工龙源射阳100万千瓦海上风电项目国信大丰85万千瓦海上风电项目三峡江苏大丰800MW海上风电项目金山一期海上风电项目洞头2#海上风电项目苍南6#海上风电项目华润苍南1#海上风电项目二期工程华能玉环2号海上风电场已并网已并网未开工未开工已开工已开工已开工已招标已招标已开工已招标已开工已开工已开工中电工程舟山嵊泗3#、4#海上风电场工程舟山市普陀2#海上风电场项目浙江海风某项目大连市花园口Ⅰ、Ⅱ海上风电场辽宁华电丹东东港一期100万千瓦海上风电项目山海关海上风电一期500兆瓦平价示范项目唐山乐亭月坨岛海上风电场一期工程山东能源渤中海上风电基地B1项目山东半岛北L场址海上风电场已开工，吊装进度过半已招标已招标半岛南5号海上风电一期广西钦州海上风电示范项目莆田平海湾D、E项目已并网未开工已招标已并网已并网已开工已招标已开工华润连江外海海上风电场项目大唐儋州120万千瓦海上风电项目一场址