稀土行业深度报告：全球超额备库开启稀土价格空间打开-

l全球稀土供给趋向“锁定”，供给刚性显著强化。国内方面，7月28日工信部发布《稀土开采和稀土冶炼分离总量调控管理暂行办法》后，到2025年12月国内氧化镨钕产量连续下滑至7894吨，较9月产量降幅达15%。随着管控政策落地，供给收缩效应显现。海外方面，有一定勘探成果的稀土矿项目涌现较多（计划产能合计约5.3万吨REO/年），但进度普遍缓慢。而且美日澳等国逐步形成多种稀土产业链合作开发模式，意味着未来海外稀土资源的增量倾向于被锁定。远期来看，全球稀土供给端刚性将明显强化。l地缘风险加剧，中国出口管制激发全球超额备库。2025年4月开始中国实行中重稀土出口管制后，海外重稀土价格大涨，国内外价差迅速扩大，这种价差为应对中国实行的管制政策，美国、澳大利亚、欧盟等主要消费体正积极战略储备和联合采购机制，已经推出价格下限和商业储备等手段，叠加人形量产临近带来的产业“备储”需求，海外“反向收储”或逐步展开。我2025年全年中国稀土磁材出口量约5.96万吨，同比+2%，其中7-12月出口量3.55万吨，同比+16%。这表明，随着中国出口管制政策落地后执行层面的正常l超额备库打开价格空间，继续看好稀土板块盈利、估值双击。供给方面，国内逐步落地稀土总量调控管理政策，且稀土配额近年呈现降速态势，而海外供应链意愿较强，但进度普遍缓慢，而且产能增量普遍集中于美日欧味着未来国内外供给增量均倾向于被“锁定”，远期供给刚性继续面，中国实行出口管制后，海外稀土价格大幅上涨，考虑到海外终领域）的刚性需求难以被满足，其超额备库意愿或明显增强，目前海外已稀土磁材的出口向国内传导，看好稀土价格中枢的上移。我们认为在全球不确定性提高的大背景下，稀土作为国内最具优势的战略产看好（维持）看好（维持）国家/地区行业行业有色金属行业报告发布日期在全球地缘政治不确定性提高的大背景下，稀土作为国内最具优势的战略产业之一，有望持续发挥战略价值，稀土板块盈利、估值有望迎来双击。相关标的：中国稀土(000831，未评级)、北方稀土(600111，买入)、中稀有色(600259，未评级)、盛和资源(600392，未评级)、包钢股份(600010，未评级)、金力永磁(300748，买入)、正海磁材(300224，未评级)、中科三环(000970，未评级)、宁波韵升(600366，未下游需求不及预期，海外稀土供给超预期释放，技术迭代风险，假设条件变化影响测算2重大投资要素市场认为：稀土价格短期大幅上涨后，受制于海外自建供应链导致的供给增加，以及我们的观点：国内逐步落地稀土总量调控管理政策，而海外供给增量进展缓慢且趋向被“锁定”，供给刚性明显强化。而中国实行出口管制后将进一步刺激海外备储需求，而海外虽然自建稀土供应链的意愿较强，但新项目普遍进展缓慢，且增量倾向于被锁开始实施稀土出口管制，将明显刺激海外备储意愿，而且人形机器人量产临近亦带来产业端“备储”需求，目前海外已经推出价格下限/商业储备等机制，反向收储或逐步核心变量：稀土供给受限情况，稀土磁材出口需求，稀土价格表现。稀土冶炼分离产能继续受限、稀土磁材出口订单与国内旺季需求共振、稀土价格加速在全球地缘政治不确定性提高的大背景下，稀土作为国内最具优势的战略产业之一，有望持续发挥战略价值，稀土板块盈利、估值有望迎来双击。相关标的：中稀有色、北方稀土、中稀有色、包钢股份、盛和资源、金力永磁、正海磁材、宁波韵升、中科3 6 8 92.2海外供给：进展缓慢，且增量倾向于被“锁定” 20 20 233.3人形机器人需求方兴未艾，产业端“备储 25 27 284 7图2：2025年中国稀土储量占全球52% 8图3：2025年中国稀土矿产量占全球比例约69% 8 8 9 9 图10：2024-2025年海外主力稀土矿山产量基本持稳 13 13图12：2025年美国MP公司氧化镨钕产量仅2599吨 15 15图14：Lynas旗下资产包括矿山、冶炼分离厂 16图15：2024-2025年Lynas产量基本持稳，较2023年收缩 16图16：截至目前Lynas主要股东类型分布 17图17：日本JOGMEC、Sojitz等资本深度参与Lynas治理 17图18：澳大利亚-日本-美国稀土产业链框架 17图19：澳大利亚-韩国-美国稀土供应框架 18图20：1990-2020年间中国直接+间接稀土出口占比62% 20图21：到2020年，中国直接+间接出口占比合计约50% 20图22：中国稀土元素出口的最大目的地是美国 21 22图24：欧洲+北美占到管制稀土元素需求的30%-40% 22图25：中国实行出口管制后，欧洲氧化镝、氧化 24图26：2025年中国直接出口氧化镝、氧化铽大幅减少 25图27：2025年7月以来稀土磁材出口量明显增加 25图28：2024年全球稀土消费结构中永磁材料占比52% 25图29：2024年全球稀土磁材需求结构中新能源汽车占比37% 25图30：若远期人形机器人出货量达到1000万台，对应 26 27 10 125表3：全球稀土矿新投项目普遍在2027年后投产，且大概率会延期 14表4：2019年以来，美国持续构建以自身为核心的关键矿产多边联盟 15表5：近年来全球新增的稀土矿勘探项目集中于美国、澳大利亚 19表6：海外已有大型冶炼分离厂集中于美国、马来西亚，新增产能也集中 表7：2024年以来星源卓镁公告的定点订单规模合计达到55.32亿元（单位：亿元） 20 22表9：镝、铽、钇、钐等管制元素在军工领域 23 246一、价格复盘：历次大周期本质均是“备储”周期2009年以来，稀土价格经历三轮大涨周期，当前处于第四轮。2009年以来，稀土价格经历多轮原料产品战略储备公告，总储备量20万吨以上；2010年9月中日钓鱼岛撞船事件后，中国收紧稀土出口配额，引发海外明显补货意愿，2010年年内氧化2011年5月国务院发布《关于促进稀土行业持续健康发展的若干意见》，其中明确提出建立稀土战略储备体系，收储动作和预期再度推动稀土价格大涨，2011年年内氧化镨钕价格从22万/吨涨（2）2016-2017年：国内商储，贸易摩擦激发海外备储意愿。2016年上半年，中国基本完成6大稀土集团的整合动作，供给管理集中度明显提升，同时整治“黑稀土”生产；需求方面，2016美贸易争端明显增加的背景下，海外终端备库意愿明显增加，叠加多次收储动作，2017年内氧化镨钕价格从27万/吨涨至51万/吨左右。（3）2020-2022年：新能源汽车需求爆发，中国出台出口管制法，产业链自发“备储”。2020年下半年开始，中国乃至全球新能源汽车爆发式增长，2020-2022年中国新能源汽车产量增速分实行《中华人民共和国出口管制法》，加强和规范两用物项的出口管制，意味着稀土等物项的出口管制以法规形式确定，由于稀土是新能源汽车等终端的必需原材料，海外产业链自发备储。7数据来源：国务院、中国稀土行业协会、北方稀土公告、中国有色网等，，单位：万元/吨总结过往，三轮稀土价格大涨周期本质均是“备储”周期。2009年以来，稀土价格经历三轮大幅上涨，背后有供需的共同作用：供给端国内稀土持续整合是主旋律，而需求端新需求层出不穷（从消费电子到风电，再到新能源汽车）带动稀土需求结构变迁。除供需之外，贯穿这三轮价格大周期的隐含线索在于国内外的备储周期：2致的国内外强劲的收储需求。而稀土作为体量较小的金属品种，库存周期对价格的引导性更强。因此，我们认为，除了行业自身供需结构外，过去三轮稀土价格大涨周期背后隐含的线索是全球稀土的“备储”周期。2024年9月以来，氧化镨钕现货价格涨幅超过100%，我们认为新一轮全球备库已经开启，未来稀土价格涨幅可能超出预期。2024年以来，随着国内稀土配额增速放缓，叠加新能源汽车等领域制政策，海外备货意愿增加，带动价格持续上涨。我们认为，在全球地缘政治不确定性大幅提高的背景和中国稀土出口管制的框架下，海外终端的备储意愿持续，未来稀土涨价空间有望超出市8二、全球稀土资源日趋“锁定”，稀土供给刚性强化全球稀土供给格局：中国占据绝对主导地位，尤其是冶炼分离和加工环节。据USGS数据产业链产量分布来看，据Argus数据，当前中国在稀土氧化物、金属、合生产领域占全球的比重分别为88%/92%/91%/89%，这意味着，除了稀土资源端，中国在冶炼分数据来源：USGS，,注：2025年USGS未统计缅甸储量0数据来源：USGS单位：吨REO中国美国欧洲其他100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%88%92%50%40%30%20%10%0%68%60%40%数据来源：Argus，9国内稀土资源整合持续推进，供给集中度提高。2011年国内开始第一轮资源整合，构建“5+1”的南北稀土格局，至2015年底北方稀土、南方稀土、中铝六大稀土集团基本整合完毕。2021年开始第二轮行业整合，12月南方稀土、中国中稀、五矿稀土合并重组为中国稀土集团，六大稀土集团减少为四家，供给集中度进一步提高。2022年开始，中国稀土集团加速进行上游资源整合，先后收购江华稀土矿、控股四川江铜稀土、与厦门钨业进行战略合作、入主广晟有色等。2023年中国稀土集团和北方从稀土配额数量来看，轻稀土指标配额开始放缓，中重稀土指标约束持续，供给刚性更强。从近五年公布(2019-2024年)的稀土指 北方稀土开采指标占比中国稀土集团开采指标占比100%80%60%40%20%0%30%28%30%42%21%25%42%29%70%67%70%70%67%60%53%54%60%53%201920202021202220232024数据来源：工信部，0数据来源：工信部，《稀土管理条例》，正式确立了总量调控的法律地位，随后在2025年2月出台的《征求意见稿》中明确了进口矿管控、生产主体限定等关键方向，最终在同年8月落地的《暂行办法》中，将管控责任下沉至县级、指标直接下达给企业。这套"组合拳"旨在通过精细化管理实现从"管住资源"到"管住全链条"的转变，进一步巩固国家对稀土供给端的战略把控能力。《稀土管理条例》2.确立总量调控制度：规定对稀土开采和冶炼分离实行总量调控，并优化4.规范综合利用：严禁综合利用企业以稀6.加大处罚力度：对非法开采、冶炼等行为设定了明确的罚款标准（如违《稀土开采和稀土冶炼分离总量调控管理办法（暂行）1.进口矿纳入监管，管理办法首次将境外进口稀土矿产品、独居石精矿等2.明确稀土集团突出地位。文件明确仅限“国家推动组建的大型稀土企业3.监管颗粒度明显提升。要求县级以上相关部门按月调度检查稀土企业指标执行情况，而且企业需要按月上报生产数据。而且首次明确对超指标生《稀土产品信息追溯管理办法1.全产业链追溯：要求企业录入生产、销售、包装及发票信息，采用“一2.数据互联：追溯系统与专用发票、进出口报关单联动，杜绝来源不明产部《稀土开采和稀土冶炼分离总量调控管理暂行办法》1.明确企业范畴：规定稀土生产企业由工信部会同自然资源部确定，其他2.改革下达流程：指标由主管部门直接细化分解下达给稀土生产企业，并通报省、县级部门，流程从"政府-集团-企业"变为"3.下放信息上报层级：企业需向住所地的县级主管部门报送月度、年度情4.纳入进口矿管理：首次将进口稀土矿及独居石纳入数据来源：国务院、工信部等，随着管控政策落地，2025年四季度以来国内稀土氧化物产部会同自然资源部确定，除依据前款确定的企业外，其他组织、个人不得从事稀土开采和稀土冶炼分离。这意味着不符合政策要求的冶炼分离产能将逐步退出。据SMM数据，2025年9月的346吨降至186吨，降幅达到46%。氧化镝月度总产量（吨）国内氧化镨钕总产量（吨）氧化镝月度总产量（吨）一202620252024数据来源：SMM，数据来源：数据来源：SMM，与此对应的，2025年以来各地氧化镨钕产江西/四川/河北/江苏四地氧化镨钕产能开工率2月分别变动+29pct/-49pct/-25pct/-7pct(即《稀土产品信息追溯管理办法（暂行公开征求意见稿）》发布的月份)，除了江西外，其余各地的氧化镨钕产能开工率均有明显四川江西江苏河北四川江西江苏120%100%80%60%40%20%2022-01-012022-03-012022-01-012022-03-012022-05-012022-07-012022-09-012022-11-012023-01-012023-03-012023-05-012023-07-012023-09-012023-11-012024-01-012024-03-012024-05-012024-07-012024-09-012024-11-012025-01-012025-03-012025-05-012025-07-012025-09-012025-11-012026-01-01-20%数据来源：SMM，2.2海外供给：进展缓慢，且增量倾向于被“锁定”海外整体稀土资源禀赋不差，但整体产业链不完备。从储量/产量分布看，2025年除中国外的海外国家稀土储量合计约4100万吨，巴西、澳大利亚、俄罗斯、越南分别拥有2万吨的稀土储量，美国、印度等地亦蕴含着丰富的稀土资源（另外缅甸、马达加斯加等国由于政治局势和资源禀赋复杂无法统计）。但总体来看，海外接近50%的稀土储量却仅贡献了30%左右的产量，可见实际开发程度较低。从产业链覆盖来看，中国是目前世界上唯一具有稀土全产业链生产能力的国家，美国、澳大利亚、缅甸、越南等国家仅具备部分分离稀土氧化物数据来源：CNKI，就矿端而言，2024-2025年海外主力稀土矿产量仍处于约束状态。目前海外大规模量产的稀土矿公告，2024-2025年这三处稀土矿的合计产量分别为8.3/8.3万吨，较2023年的峰值9.6万滑约13%。考虑同期除中国外稀土矿产量分别为11/12万吨，这三处稀土矿产量占比分别达到76%/69%，表明海外稀土矿产量仍处于0数据来源：USGS，各公司公告，，单位：吨REO近年海外勘探投入大幅增加，主要集中于澳和国际地缘冲突加剧影响，全球稀土勘探投，，0非洲澳大利亚加拿大拉丁美洲太平洋/东南亚其他地区美国数据来源：S&PGlobalMarketIntelligence单位：百万美元有一定勘探成果的稀土矿项目涌现较多，但进度普遍缓慢。据Argus统计，海外筹划中的轻重稀吨REO/年。但需注意的是，绝大部分矿山预计投分计划在2030年后投产。而且不少矿山甚至连资源量/品位都未完成勘探和披露，再轻稀土矿Australia————AngolaZandkopsdrift————————0——————重稀土矿——————VHMAustralia43009——数据来源：Argus，美日澳等国逐步形成多种稀土产业链合作开发模式，意味着未来海外稀土资源的增量倾向于被锁定。目前，中国境外基本形成了三种类型的稀土产业链合作模式1）美国主导的稀土产业链，“国内建设+全球供应链联盟”模式，一方面，美国以国内的MoutainPass等矿山为基础，通过财政补贴/参股/银行贷款等形式支持本土的稀土产业链建设，另一方面，美国组建多个多边联盟，意在建立具有弹性和“去中国化”的关键矿产供应链2）“澳大利亚（莱纳斯）-日本-美国稀土产业链”模式，澳大利亚（莱纳斯）作为资源提供者，发挥着产业链起点的作用；日本在该产业链中发挥技术优势和资本优势；而美国作为地缘政治的主导者和投资者参与澳大利亚（莱纳斯）矿产投资与开发，共同主导形成“澳大利亚（莱纳斯）-日本-美国稀土产业链”3）“澳大利组织者作用，而韩国从投资到生产到销售成品全产业链参与，而美国则进行大量直接投资。美国国内方面，MP稀土矿是当前美国唯一商业化运行的稀土矿山，2025年氧化镨钕产量约2599吨。2024年年底以来，美国正在启动一种"新国家资本主义"战股核心企业的方式深度绑定利益，以国家信用和市场力量双轮驱动，加速国内关键产能的布局。国际布局方面，2019年以来，美国持续构建以自身为核心安全伙伴关系”到目前的“稀土联盟”、“关键矿产优惠贸易集团”等，可见海外的多边合作从最初的合作框架到逐步明确落地条款（如价格下限、储备等），但截至目前，美国组建的各类联稀土氧化物产量(吨REO）氧化镨钕产量（吨，右轴）60000500004000030000200001000002019202020212022202320242025300025002000150010005000数据来源：各公司公告，观察者网等，数据来源：公司公告，数据来源：各公司公告，观察者网等，2019年6月能源资源倡议美国发起，刚果（金）、赞比亚、纳米比亚、博茨瓦纳、秘鲁、阿根廷、巴西、菲律宾、澳大利亚和加拿大等10国参与参与负责任的能源矿产治理，支持弹性供应链，最终摆脱中国等矿产品主导国家的依赖。供应链联盟2021年9月四方安全对话国家（Quad）澳大利亚、美国、印度、日本联手建立稀土采购链，以减少对中国生产的稀土依赖。买家联盟2022年6月矿产安全伙伴关系（MSP）美国发起，澳大利亚、加拿大、芬兰、法国、德国、日本、韩国、瑞典、英国和欧盟等首批10国参与。2023年挪威、印度和意大利加入，2024年亚美尼亚加入确保关键矿物的生产、加工和回收，保障对清洁能源和其他技术至关重要的关键矿产的供应。供应链联盟2022年10月可持续关键矿产联盟加拿大发起，美国、澳大利亚、法国、德国、日本和英国等6国参与增加关键矿物供应链，将在全球推动矿产采用环境可持续发展，推动具有社会包容性和负责任的关键矿物供应链。买家联盟2023年1月关键矿产买家俱乐部（CMBC）美国、日本、英国、欧盟实现可靠、负担得起且可持续的能源和原材料供应。买家联盟2023年11月印太繁荣经济框架（IPEF）关键矿产对话美国、澳大利亚、文莱、斐济、印度、印度尼西亚、日本、韩国、马来西亚、新西兰、菲律宾、新加坡、泰国、越南14个国家通过努力加强IPEF关键矿产供应链的竞争力和多样化，支持美国扩大和发展从开采到加工完整关键矿产供应链。供应链联盟2024年4月日本、菲律宾和美国领导人联合愿景声明日本、菲律宾、美国聚焦关键矿产供应链的多样化与韧性建设，以支持印太地区的清洁能源转型和能源安全。三国启动具体项目的同时推动菲律宾加入“矿产安全伙伴关系论坛”。供应链联盟2024年9月矿产安全伙伴关系（MSP）融资网络美国、澳大利亚、加拿大、爱沙尼亚、芬兰、法国、德国、印度、意大利、日本、韩国、挪威、瑞典、英国和欧盟旨在通过多边合作实现关键矿产供应链的多样化和韧性，以支持全球清洁能源转型，同时通过国际协作和关键投资减少对单一国家的依赖。买家联盟2024年10月G7稀土联盟美国、德国、英国、法国、意大利、加拿大、日本构建一条“去中国化”的稀土供应链。该计划试图通过设定价格下限（如轻稀土每吨2万美元的基准价）和关税手段扭转局面，并计划扩大到31国。供应链联盟2026年1月"关键矿产优惠贸易集团美国、英国、德国、法国、芬兰、日本、印度、马来西亚、菲律宾、韩国、乌克兰、加拿大、巴西等54个国家和欧盟委员会代表关键矿产部长级会议上推出资源地缘战略合作论坛（FORGE以“供应链多元化”为公开目标，配套“关键矿产优惠贸易集团”“价格下限机制”“金库计划”，形成“联盟+规则+储备”组合拳，降低中国在关键矿产领域的主导权。供应链联盟数据来源：中国地质调查局发展研究中心，张伟波等《美国关键矿产联盟进展与启示：以矿产安全伙伴关系为例》，环球网，关键矿产部长级会议官网，（2）“澳大利亚（Lynas）-日本-美国稀土产业链”框架。澳大利亚在海外建设稀土供应链的进扩产计划等动作对海外稀土供给格局影响巨大。Lynas公司的稀土产业分布集中在全球三个地区：马来西亚进行稀土的冶炼分离和加工（SdnBhd工厂在美国得克萨斯州设立轻稀土、重稀土分离加工厂(LynasUSALLC)，为国防部和商业客户提供服务。2024-稀土氧化物总产量(吨REO)氧化镨钕产量(吨，右轴)18,00016,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0000202120222023202420257,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000数据来源：公司公告，数据来源：公司公告，数据来源：公司公告，日本的投资和包销在“澳大利亚（Lynas）-日本-美国稀土产业链”框架中占据核心地位。日本于2019年对莱纳斯公司贷款投资进行重组，2023年，日本石油天然气金属工业株式会社（JOGMEC）和双日株式会社（Sojitz）设立日本澳大利亚稀土公司（JARE注资1.34亿美元，占股权10%，支持莱纳斯公司通过开发目前正在运行和计划中的项目来增加轻稀土的权利，以及65%镝、铽的采购权（该合同有效期至2038投资基金持股约49.5%，未公开上市公司/政后三者具体持股比例并未完全披露，但在公司治理和决策中发挥重要作用。在“澳大利亚（Lynas）-日本-美国稀土产业链”中，澳大利亚（Lynas）作为资源提供者，发挥着的作用；日本在该产业链中发挥技术优势和资本优势；而美国作为地缘政治的主导者和投资者参与澳大利亚（莱纳斯）矿产投资与开发，共同主导形成“澳大利亚-日本-美国稀土产业链”。个人,0.54%对冲基金,0.14%家族办公室/信托,个人,0.54%对冲基金,0.14%其它,23.27%传统投资经理,49.47%主权财富基金其它,23.27%传统投资经理,49.47%上市公司,4.54%政府养老金,9.97%未公开上市公司,10.74%数据来源：Sojitz数据来源：Sojitz公告，数据来源：高平风等《国际稀土产业链安全研究：来自境外亚太地区的潜在挑战》，（3）韩国在“澳大利亚（ASM）-韩国-美国稀土产业链”。该条产业链的第一特点是与“澳大利亚（莱纳斯）-日本-美国稀土产业链”一样体现美国的主导作用，但有所不同的是，在“澳大利亚（ASM）-韩国-美国稀土产业链”中，美国对该产业链中澳大利亚的杜博项目进行了较大的也共同参与了杜博项目投资建设。另外，大韩烧结金属株式会社（KSM）通过投资越南资源获得稀土金属和磁材，将其应用于中下游产业链，充分发挥“自由贸易伙伴关系”的便利条件。韩国努力协调对越南的技术转化，实现在美产能。“澳大利亚（ASM）-韩国-美国稀土产业链”第二大特点，即韩国的参与体现为合同履约订单。美国协调盟国韩国的起亚、现代、浦项钢铁国际美企业参与，体现了美国“三大法案”的立法目标，实现全球对美国技术转移和投资。韩国浦项钢铁国际签署了价值约1.16万亿韩元（8.85亿美元）的永磁体。稀土永磁体将使用来自美国、澳大利亚和越南的原材料制造，而不是来自中国，这突显了其建立独立供应链和产业链的努力，打破了中国在稀土市场的垄断。浦项钢铁国际公司的美国子公司还获得了一份向北美全球汽车制造商供应价值约9000亿韩元的稀土永磁体的合同，交付时的驱动电机中。此外，浦项钢铁国际公司的德国子公司也签署了一份合同，即2025—2034年向一家欧洲高端汽车品牌供应价值约2600亿韩元的稀土永磁体。稀土永磁体的生产将由韩国唯一的稀土永磁体制造商星星集团负责。这些产业链的国际分工与合作，体现了美国的主导性，产业链的形成是以企业合同和经济责任为基础。数据来源：高平风等《国际稀土产业链安全研究：来自境外亚太地区的潜在挑战》，增量项目被美欧等西方国家锁定，远期海外供给刚性仍然较强。近年受全球地缘环境和稀土价格上涨的影响，海外自建稀土供应链和意愿和动作持续增多。稀土矿方面，据自然资源部信息中心数据，近年全球可见的新增稀土矿勘探项目主要集中在美国、澳大利亚、巴西等国家和地区；冶中Lynas和MP分别有2.5/），美国家、巴西、韩国、澳大利亚、越南(日本公司)等国家和地区；钕铁硼磁材方面，在产和计划的稀土供给新增产能，均集中于美日韩自身的产业链模式中，也就意味着，未来海外供给的增量（%）资源量（万吨REO）AREAppiaAileron——————数据来源：自然资源部信息中心，林博磊等《新形势下的全球稀土产业链发展现状及挑战》，产能（吨REO/年）VTREASMArafura数据来源：Argus，与通用汽车达成协议，未来在美国建立烧结钕铁数据来源：Argus，三、地缘风险加剧，中国出口管制激发全球超额备库凭借自身资源禀赋和产业链优势，过去三十年间，中国持续、大量地向海外输出稀土元素。根据终需求仅97.1万吨（占比38%直接出口量约为97.1万吨（38%除此之外，还有59.8万吨（24%）的稀土元素通过中间品/制成品的形式间接出口给海外，直接+间接出口量合计达到157万吨，占比62%，远超国内消耗的稀土元素。2010年以来，随着国内制造稀土消费占比明显提升，到2020年国内最终消费稀土占比约50%，直接/间接出口分别占19%/31%，出口需求中主要下降的是直接出口占比，间接出口占比维持在30%附近，表明目前国内稀土元素的出口已经转向间接出口（稀土磁材+最终产品）。间接出口-最终产品间接出口-稀土磁材直接稀土出口中国国内消费120%100%80%60%40%20%0%17%39%38%39%52%50%52%31%73%31%19%15%16%19%15%16%16%6%26%4%0%26%2%8%19%26%2%8%19901999200820112020数据来源：CellReportsSustainability，数据来源：数据来源：CellReportsSustainability，口总量的36%和25%。间接稀土出口方面，日本的份额较低（7%而美国的份额仍然较大（23%）。这表明，对于日本而言，主要依赖直接稀土出口(金属、合金和化合物形式)，占2010-2020年中国向其总出口量的近81%。作为这一时期稀土原材料的主要进口国，日本发展了先进的稀土加工和下游产业。这些高科技材料和制成品随后在全球范围内贸易，特别是回流到中国。对于美国而言，主要依赖间接稀土出口，其中最终消费品的稀土ingShao,TracingChina’sunseenrareearthexportsthatsustainglobalconsumption，2025年以来，中国密集出台稀土出口管制政策，完成从“品类管理”向“全产业链规则构建”的全部12种中重稀土纳入管制，在纵向上将管及核心冶炼分离技术，形成“资源-装备-技术”的立体化闭环。此外，政策首次尝试引入“原产追溯”与“技术溯源”规则，尽管涉及境外追溯的条款后续暂停实施以待优化。总体而言，随着一系列出口管制政策逐步落地，未来中国对全球稀土产业链的支配力有望从产量优势转化为覆盖对稀土生产加工设备（如离心萃取设备、稀土焙烧实现对稀土产业链上游及中游关键环节的全链条监实施出口管制。至此，12种中重稀土元素全部纳入一切有助于提升日本军事实力的其他最终用口；任何国家和地区的组织或个人，将原产相关两用物项转移或提供给日本的组织或个数据来源：商务部、海关总署，中国实施管制的几类重要稀土元素核心用于稀土磁材生产，且在国防军工领域为刚性需求。2025除钇元素之外，其余元素核心用途均为稀土磁材制造，其中镝和钐用于制造稀土磁材的需求占比均超过80%，铽和钆的占比也超过50%。另外，这六合计占比基本都在30%-40%左右。从需求终端来看，镝、铽、钐、域的制导、电子战、武器、电机、通信等系统，是现在军事装备不可或缺的原材料。这也就意味着，中国实行出口管制后，海外终端（尤其是军工领域）的刚性需求难以被满足，其超额备库意按行业分类钐钆铽镝镥钇磁体钢铁冶金光学玻璃光纤显示设备陶瓷荧光粉数据来源：IEA，2024年度需求量按地区划分0%20%中国北美欧洲亚太地区（不含中国）其他地区数据来源：IEA，战斧巡航导弹、精确制导炸弹、联合直接攻击弹药、联合空对地（导统数据来源：CongressionalResearchService，3.2内外价格形成“双轨”，海外“反向备储”或向国内传导中国实行出口管制后，海外重稀土价格大幅上涨。在中国实施中重稀土出口管控之后，欧洲镝、铽、钇和钆产品的价格快速上涨。据百川盈孚数据，截至2025年3月13日，克涨至4000美元/千克，涨幅分别为57%/10制的金属品种类似，都出现了海外-国内价差的快速扩大，这种价差本质上是为“供应链安全”氧化铽（美元/千克）氧化镝（美元/千克，右轴）450040003500300025002000150010005000数据来源：百川盈孚，120010008006004002000价格下限/储备机制推出，海外“反向收储”逐步启动。为应对中国实行的管制政策，美国、澳大），的国家战略石油储备，但储备对象是稀土、镓和钴等这是海外首个明确的稀土收储计划。在收储的同时，海外还积极运用价格策略，通过设定价格下限的方式强化收储效果、刺激符合本国利益的稀土产业链建设，例如2）；数据来源：MP公司官网，SMM，环球网，国内商务部逐步批准稀土出口的通用许可申请，海外“反材出口量明显回升，我们统计2025年全年中国稀土磁材出口量约5.96万吨，同比+2%，其中7-4030200氧化镝出口量（吨）氧化铽出口量（吨）总计同比2022021-01-012021-05-012021-09-012022-01-012022-05-012022-09-012023-01-012023-05-012023-09-012024-01-012024-05-012024-09-012025-01-012025-05-012025-09-01中国稀土磁材出口当月值（吨）中国稀土磁材出口当月值（吨）80006000800060004000200001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月600%500%400%300%200%100%0%-100%2025202420252024202320222021数据来源：SMM，数据来源：数据来源：SMM，3.3人形机器人需求方兴未艾，产业端“备储”可期当前稀土下游需求核心驱动力来自新能源汽车等领域。据Argus数据，2024年全球中，永磁材料/催化材料/抛光材料应用最广，消费占比分别为52%/16%/20%。从稀土磁材(钕铁硼)下游需求来看，新能源汽车/变频空调/风电领域占比分别达到37%/20%/10%，是稀土磁材下其他,3%节能电梯,8%冶金行玻璃陶瓷,3%发光材料,其他,3%节能电梯,8%业,4%工业机器人,工业机器人,9%抛光材料,20%新能源汽车,37%抛光材料,20%新能源汽车,37%永磁材料,52%催化材料,16%变频空调,20%催化材料,16%变频空调,20%数据来源：Argus，数据来源：Argus，数据来源：Argus，人形机器人有望成为稀土磁材下一个需求强劲增长点。人形机