【《财险资金投资和偿付能力的现实分析综述》7900字】

财险资金投资和偿付能力的现实分析综述目录TOC\o"1-3"\h\u19397财险资金投资和偿付能力的现实分析综述 111085（一）资金投资的监管环境和总体变动情况 1301431.资金投资的监管环境 1296252.保险资金投资的变动情况 322672（二）偿二代二期工程最新变化、偿付能力变动情况 6270461.实际资本认定的变化 691492.最低资本认定的变化 726849（二）财险公司偿付能力变动情况 1019693（三）投资对财险公司偿付能力影响的现状分析 12（一）资金投资的监管环境和总体变动情况1.资金投资的监管环境2021年12月17日银保监会下发通知对保险资金运用领域的一系列文件进行集中修订，从该通知的总体内容上看，银保监会从多方面放开了保险资金投资的限制，延续了保险资金投资端的放开监管这一政策趋势，并且在监管运作流程上继续简政放权、简化流程。自2018年以来，银保监会陆续发布关于保险资金运用的一系列规范性文件，旨在指导保险资金的投资行为。从大体趋势上看，保险资金的监管方向是拓宽保险资金的运用渠道、规范保险公司的投资制度、风控制度、公司治理机制等投资管理能力、加强保险公司风险控制，引导保险资金投向、丰富市场中投资工具和金融产品的供给、扩大保险公司投资自主性以此来预防保险资金的资产负债不匹配风险、流动性风险等，结合偿付能力二期工程对信用风险和市场风险计提更多的最低资本，可以看出目前保险资金投资的监管导向可以归纳为：在前端放开投资渠道与自主性、简化投资流程和程序、将风险评判和选择的自主性交给保险机构本身；在后端强调保险公司承担主体责任，健全风险管理制度和操作流程、积极预防和控制投资风险。表3近三年来关于资金运用的监管文件表时间文件概要主要调整内容总体监管趋势2022.1.19精简投资监管报告监管机构集中取消有关监管报告事项、合并需要报送的监管报告事项，规范监管报告行为，提高监管效率；在前端放开投资渠道与自主性、简化投资流程和程序、将风险评判和选择的自主性交给保险机构本身；在后端强调保险公司承担主体责任，健全风险管理制度和操作流程、积极预防和控制投资风险。2021.12.17规范性文件的集中修改投资端的监管限制总体上放宽、监管机构简政放权，简化投资流程，减少投资管理能力的披露频率；增加对非标及不动产的比例要求，预防投资风险。2021.12.3证券出借业务投资规范允许险企参与境内外债券出借业务；对险企准入条件、风险控制、信息披露等方面做出了约束；2021.11.19债券投资信用评级调整取消债券白名单和信用评级要求，提升保险公司投资选择的自主性2021.11.17基础设施证券投资基金（REITs）的投资规范放开保险投资REITs的限制，丰富了保险资产配置结构和金融产品的供给、对保险资金投资的资质要求、投资标的条件、风险控制做出了规定2020.11.13取消财务行股权投资的投资限制拓宽保险公司股权投资的范围，扩大保险投资股权的选择权；要求保险公司加强风险控制和投资管理制度，积极报送投资报告；2020.9.9债转股投资计划的规范丰富投资的金融品种，确定投资范围2020.7.1金融衍生品投资的规定增加风险对冲工具的供给，删除金融衍生品投资的期限限制、实行投资过程风险隔离、严格限制违规行为2020.5.27银行资本补充债投资的规定丰富保险资产配置品种、放宽投资银行资本补充债的发行人条件、取消外部信用评级要求2019.7.11集合信托投资的规定禁止将信托作为通道，要求强化信托公司主体责任、对底层资产实行穿透、设置投资比例限制2019.7.5拓宽投资形式的审批事项对于符合资质、风控制度健全、具备投资管理能力的保险公司申报许可后可以拓宽投资形式，并对申报流程和信息填报提出了要求2019.7.1信用风险缓释工具投资的规定允许保险资金参与信用衍生产品业务行为，要求保险公司具备金融衍生品运用能力、风险管理能力，要求保险公司指定风险管理制度和操作流程，提交投资报告2018.11.2股权投资管理办法取消了保险资金开展直接股权投资的行业范围限制，赋予保险机构更多的投资自主权，要求加强股权投资能力和风险管控能力建设从更长的时间范围来看，自1995年《保险法》颁布以来，保险投资范围在不断拓宽，同时根据各类不同的投资标的都颁布了不同的法规，对具体的投资标的的投资比例、投资资格、信息披露、监管办法等都进行了具体的要求，随着我国金融市场的体系不断完善、金融产品的供给不断增加，风险防控体系不断健全，预计我国保险资金可投资的范围将会进一步拓宽。表4资金运用可投资范围变动表时间投资范围1995-1999银行存款、政府债、金融债1999-2004银行存款、政府债、金融债、基金2004-2006银行存款、国债、金融债、基金、股票2006-2010银行存款、国债、金融债、基金、股票、间接投资国家基础设施、不动产2010-2012银行存款、国债、金融债、基金、股票、间接投资国家基础设施、不动产、私募股权2012至今银行存款、国债、金融债、基金、股票、间接投资国家基础设施、不动产、私募股权、股指期货、金融衍生品、银行理财、不动产投资项目、项目资产支持计划、银行业信贷资产投资支持证券、信托公司集合信托计划、债券专项资管计划、REITs、债转股投资计划、银行补充债等2.保险资金投资的变动情况（1）保险资金总体运用规模从保险资金运用规模总额来看，随着我国保险业的资产规模的不断扩大，我国保险业资金运用规模也在不断增长。2016年以来保险资金运用余额逐年上升，截至2021年12月，资金运用余额达到了23.2万亿元。从趋势来看，保险资金运用余额的规模变动情况取决于保费收入的增长和保险公司资产规模的增长。保险资金运用余额的变动情况也受到保险业资产规模变动的影响，如2018年受到监管政策影响保险公司资产规模增长缓慢，受此影响保险资金余额增长同样缓慢。图8资金运用和资产规模变动图图9资金运用和资产规模变动（2）保险资金运用的结构从保险资金的投向来看，根据银保监会公布的数据可将资金投向分为银行存款、债券、股票基金和其他投资四类，其中其他类投资以另类投资为代表，包括房地产、证券化资产、私募基金、理财产品、信托产品、债权或股权投资计划等。自2016年以来，保险投资于银行存款的数额相对稳定并且占比呈不断下降趋势；投资于股票的金额缓慢增加，占比较为固定；债券投资总额增长迅速，占比也呈不断上升趋势，从2016年的32%左右上升至2021年底的接近40%；其他投资的投资规模同样增长迅速，占比稳定在35%至40%之间数据来源：银保监会官网数据来源：银保监会官网从保险公司资产配置情况来看，保险公司对于风险低、收益较高、久期较长、信用风险低的债权类资产最为青睐；对于风险最低但是收益率没有竞争力的银行存款偏好降低；受到偿付能力监管、资产负债匹配监管和投资比例等监管约束，对于风险高但是收益高的股票和基金保险公司在近年并没有大幅调整投资比例；而对于久期长、流动性差但是收益率高的另类投资，则受到保险公司的青睐，投资规模和投资占比都与债券投资相差无几。图10保险资金投资大类资产余额图图11保险资金投资大类资产占比变动图从保险资产管理机构的资产配置情况来看，截至2020年，保险资管机构的资产配置主要以债券、银行存款和金融产品为主，合计占比约为70%。其他资产配置可分为现金及流动性工具、股票、基金、投资性房地产、境外投资等，合计占比约为30%数据来源：银保监会官网数据来源：银保监会官网图12保险资管资金大类资产配置结构图（二）偿二代二期工程最新变化、偿付能力变动情况偿付能力二代二期工程于2021年12月30日发布，并将于2022年第一季度开始正式应用于所有保险公司，最新监管政策对于保险公司实际资本的计量、最低资本的计算、风险评级、风险管理能力评估、信息披露等方面的细节都做出了不同程度的修改。其中，在这些修改内容中最主要的是对于保险公司实际资本和最低资本的计量方式和风险因子的修改，本文将重点关注那些与财产保险公司资金投资有关的内容变动，考察偿付能力监管规则变动可能对财产保险公司资金投资的引导和约束作用，分析财产保险公司的资金投资行为在偿二代二期工程下会对保险公司偿付能力产生的影响。1.实际资本认定的变化（1）投资性房地产认可价值计算模式的变化根据新规要求，保险公司可以通过物权方式和通过项目公司方式持有投资性房地产，保险公司持有的投资性房地产应当按照成本模式计量其认可资产的金额，房地产的增值部分不计入实际资本。而在2016年版本的偿二代中投资性房地产以公允价值计量，且由于投资性房地产公允价值变动产生的投资收益和其他综合收益额均可以计入保险公司的核心一级资本中计算实际资本，因此在此之前保险公司可以通过借助房地产公允价值计量这一规则来调高保险公司的实际资本从而提高保险公司的偿付能力充足率。新规的变更实际上减少了保险公司可以进行会计操作的空间，去除房地产市场价格上涨给保险公司带来的资本虚增和偿付能力的虚高，使得房地产市场的波动对偿付能力影响降低，引导保险公司减少炒房动机、优化资产配置结构。（2）长期股权投资减值准备的计提根据二期工程要求，保险公司应当对持有的合营和联营企业的长期股权投资进行充分评估，判断可能出现的减值迹象，及时进行减值测试，足额计提减值。表5偿二代二期规则对长期股权投资计提减值准备具体要求合营企业、联营企业类型条件计提减值方式是上市公司且为沪深300成分股近三年股息率>3%或现金分红支付率>10%不要求按账面价值和市场价值方式计提减值是上市公司但非沪深300成分股是指持续一年以上低于账面价值或低于账面价值比例超过50%根据市场价值和账面价值之差计提减值非上市公司停业或无法正常开展经营活动债务违约情况出现所处的经济、法律、技术环境出现重大变化，对其产生重大不利影响受宏观政策调控影响，同类可比公司股价或估值发生大幅下调其他表明已经发生减值的情形应该指定明确的减值政策对比而言，偿二代一期工程并未对长期股权投资提出减值要求。这一规则的变更对保险公司投资长期股权提出了更加审慎的要求，要求保险公司提高对合营企业和联营企业的投资前风险审查和投资后风险管理，减少因为缺少管理和风险预防而使长期股权投资给保险公司带来的负面影响。受此新规影响，预计部分保险公司的长期股权投资实际资产价值将会减少，偿付能力充足率将会有不同程度的下滑。新规将使得保险公司的实际资本质量提高，偿付能力指标计算将更加符合现实保险公司总体经营情况。2.最低资本认定的变化新规则对与财产保险公司资金投资有关的市场风险、信用风险最低资本的计量做出了不少调整，包括调整基础风险因子、对特征风险因子进行更加细化的规定、新增加集中度风险最低资本、要求对市场风险和信用风险进行穿透计量等，这体现了监管规则对保险资金投资的提高风险预防意识的监管导向，引导保险公司的投资决策行为。（1）市场风险风险因子的变化为适应新的经济形势和宏观市场环境的变化，偿二代二期工程对各个投资标的市场风险的风险因子进行了调整，总体来看，二期工程要求保险公司对于投资资产计提更多的风险最低资本来应对市场风险给保险公司偿付能力带来的不利影响。常见投资资产市场风险基础因子变化资产类别资产类别明细一期工程基础因子二期工程基础因子变动情况固定收益类-D×(-0.0019×D+0.0214),0<D≤5;D×(-0.0007×D+0.0154),5<D≤10;D×0.0084,D>10（D为资产久期）D×(-0.001×D+0.0217),0<D≤5;D×(-0.00106×D+0.022),0<D≤5;D×0.0114,D>10↑股票沪深主板；中小板；创业板；0.310.410.480.350.400.45↑↓↓基金债券基金；股票基金；混合基金；货币基金；0.060.250.200.010.060.280.230.01-↑↑-投资性房地产成本法；公允价值法；0.080.120.15↑资管产品（无法穿透部分）权益类；固收类；混合类；另类；0.250.060.200.400.6↑表6偿二代二期工程中市场风险风险因子变动情况由表可见，二期工程从整体上调高了市场风险基础因子，保险公司需要对投资资产的市场风险计提更多的最低资本，这也意味着保险公司需要留存更多的资本金来保证保险公司的偿付能力充足率达标。此外，注意到在股票资产类别中，二期工程对于中小板和创业板的基础因子进行了下调，旨在引导保险公司资金投资于中小企业和创新型企业，更好的服务于实体经济，共享中小企业和创新新企业的发展成果。（2）信用风险风险因子的调整信用风险包最低资本括了利差风险最低资本和交易对手风险最低资本，总体来看，除了政策性银行和政府机构发行的债券外，其他债权资产的最低资本要求均有所增加，对于信用评级较低的债券，新规则显著提高了风险因子，要求要保险公司计提更多的最低资本以应对违约风险和利率风险，由此可见监管对于投资产生的信用风险最低资本的要求有所提高。此外，新规则对于绿色债券的投资给予10%的最低资本折扣，保险公司投资绿色债券可以少计提相应的最低资本，体现了监管对于保险资金投资于绿色产业的引导作用，推动国家低碳发展。3.新增集中度风险最低资本新规则在市场风险最低资本一章中新增加了集中度风险最低资本要求，防止保险资金投资过于集中而遭受集中度风险。除了政府债、政策债等少数几类资产外，保险公司应当对所有其他资产在计量市场风险和信用风险时通过设定特征风险系数的方式计量集中度风险最低资本。风险类型触发条件特征因子交易对手集中度风险保险公司持有的同一交易对手各类资产账面价值综合占总资产比例的阈值0.4大类资产集中度风险权益类资产、其他金融资产、境外投资超过大类资产投资比例约束规定的0.2房地产集中度风险穿透后投资性房地产账面价值占保险公司总资产账面价值比例>25%0.5表7偿二代二期工程对集中度风险特征因子的规定4.新增加穿透计量监管规则对于信用风险和市场风险，新规则要求对保险公司所有的投资资产进行穿透计量，即将所有资产分为基础资产和非基础资产两大类，对于基础资产可按照账面价值和风险因子直接计算对应的风险最低资本；而对于非基础资产则要求进行穿透计量，将所有非基础资产逐层穿透到最底层的基础资产和豁免穿透的非基础资产为止，监管机构要求对穿透后的基础资产按照其风险特点和交易结构分别计量其最低资本，对于表层资产为债权类资产的还需要额外计算交易对手违约风险。表8穿透计量规则对于基础资产和非基础资产认定表资产类别定义具体品种基础资产风险清晰、信息完备现金及流动性管理工具；存款类；债权类股权类房地产类公募证券基金期货期权等金融衍生品对企业和个人的债权资产非基础资产不可直接计量最低资本的资产、豁免穿透的资产、不可穿透的资产信托计划保险资管产品股权投资基金债转股投资计划特殊目的载体银行理财产品注意到，对于公募基础设施证券基金，在计算底层资产时，可以通过设定特征系数（-0.2）来减少最低资本的计量，体现政策导向作用，利用保险资金长期性质推动参与国家基础设施工程建设，助力实体经济发展；而对于无法穿透的资产，监管机构赋予基础因子0.6，为各类别基础因子赋值中的最高值，反映出监管对最低资本的严格认定要求。综上所述，偿二代二期工程通过改变房地产的计量方式、对长期股权投资提出具体的减值要求、调整最低资本风险因子、新增集中度风险、要求对资产进行穿透计量等方式对实际资本和最低资本的计量进行了调整，总体来看，新规压实了实际资本的质量，减少了房地产资产价值的虚高和长期股权投资风险管理不善带来的实际资本价值脱离实际价值，预计会对所有保险公司的偿付能力造成负面影响；此外，通过对于资产进行穿透计量和调整风险因子的方式，监管机构要求对投资资产计提更多的风险最低资本，险企的偿付能能力充足率大概率会有不同程度的下滑，这也反映出监管机构对于保险公司加强风险防控、提升风险管理能力、为可能发生的风险做好更加充足的资金准备这一监管趋势。（二）财险公司偿付能力变动情况自2016年偿二代公布以来，监管机构要求每家保险公司每季度向其报送偿付能力报表，其中重点披露保险公司截止到过去一个季度实际资本、最低资本、偿付能力指标、风险综合评级、风险管理状况、流动性风险指标，其中监管机构仅公布了2016年、2017年各家保险公司的风险管理评估得分。以公开数据为依据，本文统计了财险公司在2016年至2021年的偿付能力有关指标的变动情况。图13财险公司近年来平均偿付能力充足率变动情况图图14财险公司近年来A、B类风险评级占比变动情况图从总体来看，财险公司的平均偿付能力充足率呈现波动上升的趋势，除了2017年第四季度外，偿付能力充足率都稳定在260%以上，且从2021年以来财险公司的平均偿付能力充足率在280%以上，意味着财险公司总体上有足够多的资本金来应对保险公司可能出现的各类风险，风险控制现状处于健康状态。而从财险公司风险评级的占比来看，A类评级的保险公司占比从2017年起呈现波动下降趋势，而B类评级的保险公司则呈现波动上升的趋势，结合财险公司偿付能力充足率变动趋势来看，财险公司在战略风险、流动性风险、声誉风险、操作风险这几类无法量化的风险上可能存在风险控制上的不足，最终导致了上述风险评级的变动情况。从市场份额最大的三家财产保险公司人保财险、太平洋财险、平安财险的偿付能力充足率来看，三家险企的偿付能力充足率差异较大且变动方向并不一致，其中平安财险偿付能力充足率处于较低值区间，而人保财险和太平洋财险偿付能力充足率处于较高值区间,各家公司不同的风险偏好、投资策略和资本金数额等因素造成了偿付能力充足率在变动情况和数值上存在较大的差异。从三家财险公司的风险评级状况来看，仅有太平洋财险和平安财险在个别季度的风险评级为A级，三家财险公司在其他季度的风险评级均为B类评级，这反映出即便三家保险公司的综合偿付能力充足率处于较高的区间，然而在综合考虑了操作风险、市场风险、战略风险和流动性风险之后，三家保险公司的总体风险状况并不算十分健康，仍然需要在不可量化风险上做好风险控制，提高总体风险评级。图市场份额最大的三家财险公司2016年以来偿付能力表9市场份额最大的三家财险公司2016年以来风险评级表年分公司名人保财险太平洋财险平安财险2016s4BAB2017s4BBB2018s4BBB2019s4BBB2020s4BBB2021s4BBA（三）投资对财险公司偿付能力影响的现状分析接下来本文将利用通过保险公司财报收集到23家财产保险公司实际数据来对投资对产险公司偿付能力影响进行现实分析，考察投资与财险公司偿付能力之间可能存在的联系。首先，本文通过收集2016年至2020年23家财险公司偿付能力报告中的综合偿付能力充足率的平均值来集中代表产险公司的偿付能力变动情况，由于这23家财险公司的市场份额总额达到了