金融工程定期：资产配置月报

目录1、多资产配置观点：看多短债、平衡低估转债、黄金资产 3、债券久期择时观点 3、转债配置观点 3、黄金配置观点 52、股债配置：看空权益资产，最新权益仓位5% 63、行业轮动：看多钢铁、机械、煤炭、有色、化工、建筑装饰 7、行业轮动最新观点 8、ETF轮动组合持仓 104、风险提示 图表目录图1：2026年1月开源久期调整策略相对等权基准超额收益为-19.6bp 3图2：“百元转股溢价率”相对前值上升，估值较高 4图3：“修正YTM–信用债YTM”中位数为-5.36% 4图4：转债风格轮动收益优于转债等权指数 4图5：黄金择时观点：黄金未来一年预期收益率为31.6% 5图6：基于TIPS收益率的黄金择时策略过去一年绝对回报为93.5% 5图7：开源金工A股权益择时框架 6图8：近8周权益择时赋权信号 6图9：股债轮动策略净值表现（股债轮动组合最新权益仓位） 7图10：开源金工行业轮动体系3.0介绍 8图组合历史净值：2026年2月五分组多空收益率4.8% 8图12：近12周动态合成信号的模型权重贡献 9图13：最新行业PB-ROE比较（2026/2/27） 10图14：ETF轮动组合表现回顾：2月组合超额收益1.22% 表1：久期择时观点：未来三个月看多短久期利率债 3表2：最新行业轮动3.0信号拆解（2026/2/27） 9表3：ETF轮动组合近5周持仓明细 101、多资产配置观点：看多短债、平衡低估转债、黄金资产、债券久期择时观点在报告《债券预期收益框架与久期择时策略》中，我们利用改进的Diebold2006模型预测即期收益率曲线，并映射出不同久期债券的预期收益。模型分别预测了水平、斜率、曲率因子，水平因子的预测基于两个视角：宏观变量预判和政策利率跟随，斜率和曲率因子的预测则基于AR(1)模型。2026年2月27日，模型预测未来三个月水平因子上升，斜率因子陡峭化，曲率因子增凸，推荐持有1年期短久期债券。表1：久期择时观点：未来三个月看多短久期利率债日期推荐久期水平斜率曲率预期2026-02-271y上升陡峭凸2026-01-291y上升陡2025-12-301y上2025-11-282025-每个季度持有预期收益最高的债券，开源久期调整策略1月回报9.4bp，等权基准收益率为23.3bp，策略超额收益-14.0bp。最近一年，开源久期调整策略回报1.74%，等权基准收益率为0.84%，策略超额收益0.90%。图1：2026年1月开源久期调整策略相对等权基准超额收益为-19.6bp、转债配置观点在报告《可转债配置：低估值增强与风格轮动》中，我们进行了三项研究如何比较转债和正股的相对估值？（2）如何比较偏债型转债与同等级期限的用债（3）年2月37.29.年分位数处于99.6%，相对于正股整体配置性价比偏低。对于偏债型转债与信用债的估值比较，我们将转股条款对转债YTM产生的影响进行剥离，取“修正YTM–信用债YTM”中位数衡量偏债型转债和信用债之间226年2月3T–Y图2：“百元转股溢价率”相前值上升，估值较高 图3：“修正YTM–信用债YTM”中位数为-5.36%，截至2026/2/23 ，截至2026/2/23从长期来看，高估值转债会系统性的带来负收益。我们构建出转股溢价率偏离度因子和理论价值偏离度因子，综合剔除高估值转债。而股性和债性是转债最大的风格特征，我们选择转债20日动量与转债波动率偏离度作为市场情绪捕捉指标，双周频调仓构建转债风格轮动组合。2018214202622325.91%15.89%1.52；202610.05%2026223图4：转债风格轮动收益优于转债等权指数开源证券研究所（数据区间为2018/2/14至2026/2/23）、黄金配置观点在报告《黄金的预期收益框架与COT择时因子》中，我们将黄金和美国抗通胀债券(TIPS)的远期实际回报关联，构建了黄金的预期收益模型。𝐸[𝑅𝑒𝑎𝑙_𝑅𝑒𝑡𝑢𝑟𝑛𝑔𝑜𝑙𝑑]=𝑘×𝐸[𝑅𝑒𝑎𝑙_𝑅𝑒𝑡𝑢𝑟𝑛𝑇𝐼𝑃𝑆]𝐸[𝑅𝑔𝑜𝑙𝑑]=π𝑒+𝑘×𝐸[𝑅𝑒𝑎𝑙_𝑅𝑒𝑡𝑢𝑟𝑛𝑇𝐼𝑃𝑆]我们通过扩展窗口OLS估计参数k，以美联储长期通胀目标2%作为𝜋𝑒的代理。2026年2月27日，模型测算未来一年黄金的预期收益率为31.6%。 黄金预期收益率黄金真实收益率31.6%图 黄金预期收益率黄金真实收益率31.6%100%80%60%40%20%0%-20%2006-012006-072006-012006-072007-012007-072008-012008-072009-012009-072010-012010-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-072024-012024-072025-012025-072026-01当前黄金资产的预期收益>10%，择时策略发出延续一年的看多信号。回顾过去一年，基于TIPS收益率的择时模型持续看多黄金资产，策略绝对回报为93.5%。图6：基于TIPS收益率的黄金择时策略过去一年绝对回报为93.5% 择时策略：做多+做空择时策略：仅做多 静态持有1614 108622006-012006-072006-012006-072007-012007-072008-012008-072009-012009-072010-012010-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-072024-012024-072025-012025-072026-012、股债配置：看空权益资产，最新权益仓位5%在报告《权益择时的多策略框架：从宏观驱动到微观验证》中，我们从宏观流动性、信贷预期、跨境资金流、衍生品预期、市场资金流、技术分析六个维度出发，构建A股权益市场的择时框架，并基于择时信号，通过风险预算模型构建股债轮动组合。图7：开源金工A股权益择时框架开源证券研究所为使权益择时模型更灵活适应市场环境变动，我们通过动态调整各子策略权重得到综合信号。截至2026/02/27，看多子信号：宏观流动性、中美汇率、期货基差、期权PCR；看空子信号：信贷预期、中美利差、融资融券、大小单资金、筹码结构、长端动量；综合信号-0.19，看空权益资产。宏观流动性期权PCR中美汇率融中美利差0.703-0.19-0.36宏观流动性期权PCR中美汇率融中美利差0.703-0.19-0.36-0.00.500.600.530.43资金资融券基差期货0.80.60.40.20.0-0.2-0.4-0.6

20251231

20260109

20260116

20260123

20260130

20260206

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20260227，数据截至2026/2/27（注：打分越接近1表示越看多，越接近-1表示越看空）在全样本区间内，股债轮动组合（风险预算）年化收益率8.27%，最大回撤3.74%，收益波动比2.79，收益回撤比2.21。回顾2月股债配置，权益平均仓位12.79%87.21%，2（）-0.16%。截至2026/02/27，最新权益仓位5.42%。下图展示了股债轮动组合（风险预算）与基准组合图9：股债轮动策略净值表现（股债轮动组合最新权益仓位），数据截至2026/2/273、行业轮动：看多钢铁、机械、煤炭、有色、化工、建筑装饰我们于2024年12月发布 《行业轮动3.0：范式、模型迭代与ETF轮动应交易行为模型捕捉行业日内动量+隔夜反转效应；景气度模型捕捉行业盈余动量效应；资金流模型捕捉主动抢筹+被动派发行为；筹码结构模型捕捉持仓收益+阻力支撑效应；宏观驱动模型捕捉高频宏观预期在行业上的映射；技术分析模型捕捉行业成份股在趋势、振荡、量能指标上的交易信号。图10：开源金工行业轮动体系3.0介绍开源证券研究所、行业轮动最新观点202625.74%0.69%等权基准收益为2.59%，多头超额为3.15%1.89%图11：组合历史净值：2026年2月五分组多空收益率4.8%，数据截至2026/2/27最新行业配置观点：钢铁、机械、煤炭、有色、化工、建筑装饰。如果将30个一级行业分位科技、制造、金融、消费、周期5大板块，行业板块上看多周期、制造板块。风格判断上，成长组得分高于价值组，推荐配置成长风格。表2：最新行业轮动3.0信号拆解（2026/2/27）从近12周各模型动态合成行业轮动信号，其中景气度模型、交易行为模型、筹码结构模型占比较高；资金流模型、宏观驱动模型、技术分析模型贡献占比较低。图12：近12周动态合成信号的模型权重贡献下图为当前各行业的PB-ROE分布用来衡量当前各行业的风格特征，图中圆点的颜色代表了行业的本月涨幅，文字为红色的行业代表下月看好的行业。图13：最新行业PB-ROE比较（2026/2/27）、ETF轮动组合持仓ETF4ETF并2ETF表3：ETF轮动组合近5周持仓明细调仓日行业代码行业名称行业得分权重基金代码基金名称基金公司最新规模/亿日均成交额/万20260227801040.SI钢铁1.0025%515210.SH钢铁ETF国泰基金44.6719525801890.SI机械设备0.9725%562500.SH机器人ETF华夏基金263.31132020801950.SI煤炭0.9325%515220.SH煤炭ETF国泰基金94.1882828801050.SI有色金属0.9025%512400.SH有色金属ETF南方基金403.5926845920260213801710.SI建筑材料1.0025%159745.SZ建材ETF国泰基金26.4919866801890.SI机械设备0.9725%562500.SH机器人ETF华夏基金263.31136715801050.SI有色金属0.9325%512400.SH有色金属ETF南方基金403.59281217801950.SI煤炭0.9025%515220.SH煤炭ETF国泰基金94.187881520260206801040.SI钢铁0.9725%515210.SH钢铁ETF国泰基金44.6719202801710.SI建筑材料0.9325%159745.SZ建材ETF国泰基金26.4917141801050.SI有色金属0.9025%512400.SH有色金属ETF南方基金403.59307951801950.SI煤炭0.8625%515220.SH煤炭ETF国泰基金94.187756320260130801040.SI钢铁1.0025%515210.SH钢铁ETF国泰基金44.6718463801710.SI建筑材料0.9725%159745.SZ建材ETF国泰基金26.4911878801760.SI传媒0.9325%159869.SZ游戏ETF华夏基金122.3599635801030.SI基础化工0.9025%159870.SZ化工ETF鹏华基金364.0115821720260123801710.SI建筑材料1.0025%159745.SZ建材ETF国泰基金26.497682801040.SI钢铁0.9725%515210.SH钢铁ETF国泰基金44.6717595801050.SI有色金属0.9325%512400.SH有色金属ETF南方基金403.59203022801760.SI传媒0.9025%159869.SZ游戏ETF华夏基金122.3597299（数据截至2026/2/27，日均成交额为调仓日